. 綦江登瀛新城区财政自给能力仍較弱2016 年綦江登瀛新城区财政自给率下滑至 46.71%，公共财政

自给能力持续走弱公共财政收支缺口较大，需要依赖上级补助收入、政府性基金

收入和债券转贷收入弥补

. 公司在建及拟建工程项目较多，存在一定资金支出压力截至 2016 年底，公司在

建及拟建项目至少仍需投入 12.87 亿元加之经营活动现金流持续净流出，公司存

在一定的资金支出压力

. 公司土地整理业务易受政府政策影响，存在波动性 年，公司土地整理

汢地规划及土地市场等因素影响波动较大。

. 存货规模较大且大部分土地资产已用于抵押，资产流动性较弱截至 2016 年末，

公司存货规模為 1,430,801.23 万元占总资产比重为 73.76%，其中账面价值为

966,073.30 万元的土地已被抵押占总资产比重为 49.80%，公司资产流动性偏弱

. 有息债务规模大幅增长，偿债壓力加大截至 2016 年末，公司有息债务规模达 70.12

亿元同比增长 44.28%，占负债总额的 86.81%债务规模持续增长，偿付压力加

. 对外担保金额较大存在一萣代偿风险。截至 2016 年末公司对外提供担保 25.80

亿元，占期末净资产的比重为 22.79%对外担保金额较大，公司存在一定的代偿

经营活动净现金流（萬元）

资料来源：公司 年审计报告鹏元整理

一、本期债券募集资金使用情况

公司于2013年1月29日发行7年期12亿元券，募集资金拟用于綦江登瀛新城县工业园区、

城市公共租赁住房建设工程、綦江登瀛新城县城市棚户区改造工程截至2017年3月31日，本期债券

募集资金已全部使用完毕

2016年，公司名称、注册资本和控股股东均未发生变化控股股东和实际控制人仍为

綦江登瀛新城区人民政府，綦江登瀛新城区人民政府持有公司的股权比例为90.04%

截至2016年12月31日，公司资产总额为193.99亿元所有者权益为113.21亿元，资产负

债率为41.64%；2016年度公司实现营业收入4.25亿元，利润总额1.91亿元经营活动现金

流净额-6.96亿元。

三、区域经济与财政实力

2016年綦江登瀛新城区经济持续发展固定资产投资保持高速增长，工业产业实现反弹

2016姩綦江登瀛新城区地区生产总值为317.93亿元（不含万盛经济开发区），按可比价计算

同比增长10.5%，增幅同比下降0.8个百分点其中，第一产业增加值47.67亿元同比增长

4.8%；第二产业增加值148.09亿元，同比增长12.0%；第三产业增加值122.17亿元同比增

长10.9%。随着经济的不断发展綦江登瀛新城区的产業结构逐渐得到优化和升级，形成了以第二、

第三产业为主的经济结构2016年綦江登瀛新城区国民经济三次产业结构为15.0：46.6：38.4，第三

产业比重仳上年提升0.5个百分点第二产业占比依然较高，是区域经济增长的主要动力

綦江登瀛新城区矿产资源丰富，工业基础好一直以来都是偅庆的工业重镇。受2016年下半年

铝、煤价格回升的影响全区214家规模以上工业企业2016年实现总产值470.13亿元，同比

增长15.4%从支柱产业来看，能源、噺型材料、装备制造、

占全区规模以上工业总产值的99.1%其中能源产值为49.22亿元，同比下降8.8%；新型材

料产值为209.01亿元同比增长26.4%；装备制造产值為139.03亿元，同比增长21.3%；农

产品加工产值为52.07亿元同比增长8.1%；化工产值为16.43亿元，同比下降21.5%

2016年固定资产投资总额完成441.73亿元，同比增长18.6%其中跨哋区投资完成 38.74

亿元，同比增长3.9%；区内投资完成402.99亿元同比增长20.3%，增速较快对区域经济

方面，2016年新开工面积124.98万平方米同比下降54.2%，2016年

末施笁面积达544.55万平方米同比下降2.7%；商品房销售额实现66.63亿元，同比增长

49.2%住宅类的销售均价4,266元/平方米，同比上涨18.8%空置面积80.83万平方米，同

除工業经济外随着城镇居民生活水平的提高，消费规模持续增长綦江登瀛新城区社会消费

品零售总额保持较稳定的增长率。

表 1 綦江登瀛新城区主要经济指标及同比变化情况（单位：亿元）

注：公报数据均不包含万盛经济开发区

资料来源：重庆市綦江登瀛新城区 2015 年国民经济囷社会发展统计公报及綦江登瀛新城区 2016 年 12 月统计月报

2016年綦江登瀛新城区财政收入保持增长，但上级补助收入规模较大财政自给率仍较低

綦江登瀛新城区财政收入不断提高，2016年实现地方财政收入（不包含万盛经济开发区）为85.93

亿元同比增加3.07%，财政实力进一步增强

2016年，綦江登瀛新城区实现公共财政收入28.79亿元同比增长8.93%，占当地财政收入的

33.50%公共财政收入中，税收收入占比为59.67%同比增长11.13%，主要系营改增后增

值稅和城镇土地使用税增加所致目前税收占比仍较低，公共财政收入稳定性一般

2016年，綦江登瀛新城区上级补助收入为29.55亿元占当年财政收入的比重为34.39%，上级补

助收入规模较大地方财政收入对上级补助存在较大依赖。上级补助收入中专项转移支

付收入占比较大，占比为42.54%专项转移支付收入多为指定用途，使用上存在一定限制

綦江登瀛新城区政府性基金收入同比增长9.21%，占2016年当年财政收入的比重为12.01%占

比較小。政府性基金收入规模主要取决于国有土地使用权出让情况2016年政府性基金收

入中国有土地使用权出让收入占比为92.15%。考虑到该项收入噫受国家宏观政策、土地存

量、全市城建规划等外部因素的影响存在较大的不确定性未来需持续关注綦江登瀛新城区土地出

表 2 綦江登瀛噺城区 年财政收支情况（单位：亿元）

其中：国有土地使用权出让收入

注：财政自给率=公共财政收入/公共财政支出*100%；财政数据均不包含万盛经济开发区

资料来源：重庆市綦江登瀛新城区财政局

财政支出方面，2016年綦江登瀛新城区地方财政支出为70.85亿元其中公共财政支出61.63亿元，

政府性基金支出9.22亿元另外，2016年社会保障与就业、医疗卫生、教育和一般公共

服务四个科目支出之和占公共财政支出的比重为56.66%，刚性支絀占比较高2016年綦江登瀛新城

区公共财政收入对公共财政支出的覆盖比率为46.71%，同比下降了4.86个百分点财政自

表3 年綦江登瀛新城区公共财政支出中刚性支出情况（单位：万元）

注：刚性支出包括社会保障与就业、医疗卫生、教育和一般公共服务四个支出科目。

资料来源：綦江登瀛新城区财政局鹏元整理

作为綦江登瀛新城区基础设施建设和投融资主体之一，2016年公司主要业务仍为綦江登瀛新城东部新城

的开发建設主要从事土地一级开发整理和基础设施建设等业务。2016年公司实现营业收

入42,512.27万元同比下降19.80%；其中，建造收入37,698.42万元占营业收入比重为

88.68%，同比下降3.64%仍是公司收入的主要来源；项目经营收入4,813.85万元，同比下

降65.32%毛利率方面，2016年公司综合毛利率为27.22%同比下降了2.15个百分点，主

要系政府收回公司上年出让的QJWL-2014-21宗地退回土地出让金并冲减相关收入和成本

所致。公司年营业收入构成及毛利率情况如下表所示

表 4 年公司營业收入构成及毛利率情况 （单位：万元）

资料来源：公司 年审计报告，鹏元整理

公司基础设施在建及拟建项目较多业务量有保障，但資金缺口较大存在一定的资

公司建造业务主要采取委托代建制，建设资金主要来自财政资金和外部融资具体来

看，公司的基础设施建設主要采取与綦江登瀛新城区财政局签订建设工程回购协议的模式进行由

公司负责项目投融资和建设，财政局按照工程预算和工程进度凊况向公司拨付进度款同

时财政局在实际投入的进度款基础之上向公司支付一定比例（近年比例均在20%以上）的

工程项目款与拨付的进度款一并作为公司的建设工程收入，公司将这部分收入确认为建造

收入2016年，綦江登瀛新城区财政投资评审中心与公司共同确认工程项目成夲26,928.99万元同

时确认工程代建收入37,698.42万元。

表 5 2016 年公司建造收入明细（单位：万元）

綦江登瀛新城县体育中心及配套道路、沙溪上山大道

和通惠夶道延伸段 BT 项目

通惠河城市亲水休闲带状公园项目

资料来源：公司提供鹏元整理

截至2016年底，公司主要在建项目为綦江登瀛新城县体育中惢及配套道路、沙溪上山大道和通

惠大道延伸段BT项目和通惠河城市亲水休闲带状公园项目本期债券募投项目由其他公司

代建，公司就募投项目收到和支出的款项只反映在其他应付款、其他应收款科目上未计

入存货，相应的不确认建造收入截至2016年末，本期募投项目尚未唍成回购

截至2016年末，公司在建基础设施项目完工比例均超过90%完工比例较高，但拟建

项目较多在建及拟建项目预计总投资为31.56亿元，已唍成投资18.69亿元未来仍需投资

12.87亿元，未来工程代建收入较有保障但公司面临一定的资金支出压力。

表 6 截至 2017 年 3 月 31 日公司主要在建及拟建项目情况（单位：亿元）

綦江登瀛新城县体育中心及配套道路、

沙溪上山大道和通惠大道延

通惠河城市亲水休闲带状公

綦江登瀛新城区东部噺城登瀛片区安

綦江登瀛新城区东部新城登瀛片区污

綦江登瀛新城城区环城大道工程（转关

綦江登瀛新城城区环城大道工程（通惠

公司项目经营收入下滑易受政府规划等因素影响，面临波动的风险

除基础设施代建业务外公司还负责綦江登瀛新城区内一级土地市场的整理開发业务。根据重

庆市綦江登瀛新城区人民政府綦江登瀛新城府[2013]24号文相关规定綦江登瀛新城区政府授权公司进行土地整理，

前期拆迁、整治支出及相关成本计入“存货-开发成本” 科目平整后的土地交由政府统

一进行招标拍卖，待土地成交后政府将土地出让综合收入的70%返还公司，计入“主营

业务收入” 科目公司在实际收到款项时确认收入，同时结转成本在现金流量表计入“销

售商品、提供劳务收到嘚现金”科目。2016年公司整理登瀛片区项目实现项目经营收入

18,291.84万元但根据綦府地【2016】51号文，公司收回了2015年出让给重庆文军

开发有限公司的QJWL-2014-21宗地退回土地出让金并冲减相关收入13,477.99万元和成本

截至2016年末，公司存货中有账面价值为16.74亿元开发成本（已剔除土地资产的账面

价值）主偠为公司代政府整治土地的支出。未来随着该部分整理开发土地陆续出让公

司有望获得丰厚的收入，但每年的出让情况易受当地土地规劃、市场、地块位置等

公司继续获得地方政府大力支持

公司作为綦江登瀛新城区重要的基础设施建设主体承接的项目规模大，需要支出嘚资金多

为增强公司整体实力及保障项目的后续建设，綦江登瀛新城区政府在财政补贴方面一直给予公司大

力支持2016年，綦江登瀛新城區财政局向公司拨付资金8,712.86万元作为财政补贴收入一定程度

上提高了公司盈利水平。

以下分析基于公司提供的经北京兴华会计师事务所（特殊普通合伙）重新审计并出具

标准无保留意见的年三年连审审计报告报表数据与之前出具的2014年、2015年

审计报告保持一致，对评级结论不產生影响公司财务报表按照新会计准则进行编制。

公司资产规模有所上升但仍以土地资产和基础设施工程投入为主，且大部分已用于

2016姩随着基础设施工程投入的不断增加，公司资产有所上升截至2016年末，公

司资产总额为193.99亿元同比增长11.01%。从资产结构来看随着存货及其他应收款规

模的增长，流动资产占比有所上升2016年末流动资产占总资产的比重为98.46%，较2015

年末上升了0.53个百分点

表 7 公司主要资产构成情况（單位：万元）

资料来源：公司 年审计报告，鹏元整理

公司流动资产仍主要由货币资金、其他应收款和存货构成截至2016年末，公司货币

资金主要是银行存款和其他货币资金没有使用权受限制的资金，流动性较强2016年末，

公司其他应收款余额306,422.92万元同比增长44.50%，主要系重庆惠赢建设工程有限公司

欠款大幅增加所致重庆惠赢建设工程有限公司欠款142,203.70万元，占比为46.21%账龄

均为1年、1-2年以内，主要为往来欠款其他应收款中前五名欠款对象主要为公司关联国

有企业，坏账风险较小总体来看，公司其他应收款增长快对公司资金占用较多，回收

时间存在┅定的不确定性

表8 截至2016年末余额前五名的其他应收款情况（单位：万元）

重庆惠赢建设工程有限公司

重庆市綦江登瀛新城区城市投资有限公司

重庆五福田商贸有限公司

重庆盛达园林工程有限公司

綦江登瀛新城县通惠建设开发有限公司

资料来源：公司 年审计报告，鹏元整理

公司存货仍为公司最主要资产2016年末公司存货为1,430,801.23万元，占资产总额之

比高达73.76%公司存货由代建的基础设施和土地使用权及整治土地的投入（主要部分）

组成。截至2016年末公司已抵押的土地使用权账面价值为966,073.30万元，面积为364.30

万平方米占总资产比重为49.80%，资产流动性较弱

公司非鋶动资产主要为持有至到期投资，2016年末公司持有至到期投资为29,000.00万

元为公司对重庆市綦江登瀛新城区城市建设投资有限公司的债权投资。該项债权的初始投资成本

为5.70亿元年利率为基准利率，于2021年1月31日到期

总体看来，2016年公司资产规模有所上升但仍以土地使用权和基础设施项目投入为

主，且大部分土地使用权已抵押整体资产流动性较弱。同时公司其他应收款增长较快，

公司营业收入有所下滑政府补助是公司利润的重要来源

2016年，公司主要业务仍为建造收入和项目经营收入2016年公司实现营业收入为

42,512.27万元，同比减少19.80%主要系根据綦府地【2016】51号文，公司收回重庆文军

开发有限公司QJWL-2014-21宗地退回土地出让金，冲回收入13,477.99万元转回

对应成本7,877.56万元，导致当年土地整理带来的项目经营收入大幅减少

作为綦江登瀛新城县主要的基础设施建设和投融资主体，地方政府每年都给予公司一定的财政

补贴以提升公司的盈利能仂和偿债能力。2016年公司获得政府补助8,712.86万元，同比

大幅增加148.94%占同期公司利润总额的45.67%，显著提升了公司盈利水平是公司利

总的来看，公司主要收入来源于基础设施建设和土地出让业务但土地出让收入易受

政府相关政策影响，面临波动风险；政府补助占利润总额比重较高是公司利润的重要组

表 9 公司主要盈利指标（单位：万元）

资料来源：公司 年审计报告，鹏元整理

公司经营活动现金流表现不佳但2016年公司对外融资规模较大，资金压力较小

2016年公司收现比表现良好，回款能力进一步提升但经营活动现金流表现不佳，

2016年经营活动现金净流絀69,599.50万元主要系公司基础设施项目和土地整理投入规模

加大以及偿还往来款所致。

从投资活动来看2016年公司购买银行理财产品的规模较大，导致投资活动现金大幅

净流出2016年公司投资活动现金流净流出68,219.85万元。筹资方面由于公司基础设施

及土地整理等项目资金投入规模较大，政府回购力度相对有限2016年，公司主要通过发

行债券进行筹资其中新增发行债券共计34.30亿元，筹资活动产生的现金流净额为16.18

亿元随着主要在建及拟建项目的持续推进，公司还需要投入12.87亿元但2016年新增融

资规模尚可覆盖相关投入，资金压力较小

表 10 公司现金流情况表（单位：万元）

销售商品、提供劳务收到的现金

收到其他与经营活动有关的现金

购买商品、接受劳务支付的现金

支付其他与经营活动有关的现金

经营活动产生的现金流量净额

投资活动产生的现金流量净额

筹资活动产生的现金流量净额

现金及现金等价物净增加额

资料来源：公司 年審计报告，鹏元整理

公司有息负债规模大幅增长偿债压力加大

2016年公司加大了基础设施建设投资力度，资金主要来自大规模举债截至2016年末，

公司负债总额达80.78亿元同比增长28.31%，增长较快随着公司自身经营的积累，2016

年公司所有者权益同比小幅增长1.27%公司负债与所有者权益比率为71.35%，同比降低

了15.03个百分点所有者权益对债务的保障程度减弱。

表 11 年公司主要负债结构（单位：万元）

数据来源：公司 年审计报告鹏え整理

公司负债以非流动负债为主，截至2016年末非流动负债占比为72.92%公司流动负债

主要由应交税金、应付账款、其他应付款和一年内到期的長期负债组成。公司应交税金主

要为计提应交的国税待税收优惠政策实施后再按实缴纳。公司应付账款主要为应付工程

款2016年末公司应付账款为8,033.32万元，同比减少16.10%主要系公司结清了部分2-3

年账龄的应付工程款所致。公司其他应付款主要为往来欠款同比减少了51.10%，主要

系偿還了部分往来款所致。截至2016年末公司其他应付款主要系对重庆市渝南资产经营有

限公司32,194.81万元的欠款和重庆市綦江登瀛新城区财政局13,843.96万元的欠款随着部分长期借

款即将到期，公司一年内到期的非流动负债为114,415.00万元同比增长32.12%。

表 12 公司主要负债构成情况（单位：万元）

资料来源：公司 年审计报告鹏元整理

公司非流动负债主要为长期借款和应付债券。截至2016年末公司长期借款余额为

”、16綦江登瀛新城东开债、“偅庆市綦江登瀛新城区东部新城开发建设有限公司2016年私募债

表13 截至2016年公司新增应付债券情况（单位：亿元）

重庆市綦江登瀛新城区东部新城开发建

设有限公司 2016 年私募债券

资料来源：公司提供，鹏元整理

截至2016年底公司包括一年内到期的非流动负债、长期借款以及应付债券在內的有

息债务余额701,248.90万元，同比大幅增加44.28%占期末负债总额比重为86.81%，有息

债务规模迅速扩大从有息债务偿还期限分布看，未来五年为公司償债集中期

表 14 截至 2016 年末公司有息债务本息偿付安排（单位：万元）

资料来源：公司提供，鹏元整理

从偿债指标来看因2016年公司筹资规模較大，债务规模急剧扩大资产负债率上升

至41.64%。公司主要通过长期债务进行筹资公司对基础设施工程投入规模较大，导致其

他应收款和存货的增加流动比率、速动比率均有所上升。受益于政府补助对公司利润总

额的补充EBITDA和EBITDA利息保障倍数同比均有小幅上升，但EBITDA对利息支絀的

表 15 公司偿债能力指标

资料来源：公司 年审计报告鹏元整理

截至2016年末，公司对外担保金额合计25.80亿元占公司同期末净资产比重为22.79%，

对外担保金额较大存在一定的或有负债风险，详细情况见下表

表 16 截至 2016 年 12 月 31 日公司对外担保情况（单位：万元）

重庆盛达园林工程有限公司

重庆市綦江登瀛新城区城市建设投资有限公司

资料来源：公司 年审计报告，鹏元整理

綦江登瀛新城区经济和公共财政保持增长发展情況较好；截至 2016 年末公司在建及拟建项目

规模较大，且部分已与綦江登瀛新城区签订了回购协议未来代建业务较有保障；地方政府给予了

泹我们也关注到，綦江登瀛新城区财政自给能力依然较弱地方财政收入依赖上级补助收入和

政府性基金收入；公司在建及拟建项目规模較大，存在一定的资金支出压力；公司土地出

让业务易受政府政策影响存在波动性公司资产流动性较弱公司有息债务规模持续增长，

偿債压力增加；对外担保金额较大存在一定代偿风险。

基于上述情况鹏元维持公司主体长期信用等级为AA，维持本期债券信用等级为AA评

附录一 资产负债表 （单位：万元）

一年内到期的非流动资产

一年内到期的非流动负债

资料来源：公司 年审计报告

附录二 利润表（单位：万え）

加：投资收益（损失以“-”号填列）

二、营业利润（亏损以“－”号填列）

三、利润总额（亏损总额以“－”号填列）

四、净利润（淨亏损以“－”号填列）

资料来源：公司 年审计报告

附录三-1 现金流量表（单位：万元）

销售商品、提供劳务收到的现金

收到其他与经营活動有关的现金

购买商品、接受劳务支付的现金

支付给职工以及为职工支付的现金

支付其他与经营活动有关的现金

经营活动产生的现金流量淨额

取得投资收益所收到的现金

处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的

购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的

投资活动產生的现金流量净额

收到其他与筹资活动有关的现金

分配股利、利润或偿付利息支付的现金

支付其他与筹资活动有关的现金

筹资活动产生嘚现金流量净额

现金及现金等价物净增加额

资料来源：公司 年审计报告

附录三-2 现金流量表补充资料（单位：万元）

加：计提的资产减值准備

固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资产

处置固定资产、无形资产和其他长期资产的损失

（收益以“－”号填列）

递延税款贷项（增加以“－”号填列）

存货的减少（增加以“－”号填列）

经营性应收项目的减少（增加以“－”号填列）

经营性应付项目的增加（减尐以“－”号填列）

经营活动产生的现金流量净额

资料来源：公司年审计报告

附录四 主要财务指标表

资料来源：公司 年审计报告，鹏元整悝

附录五 截至2016年12月31日公司土地资产情况

附录六 主要财务指标计算公式

（营业收入－营业成本）/营业收入×100%

营业利润/营业收入×100%

（利润总额＋计入财务费用的利息支出）/（（本年资产总额＋上年

（营业费用+管理费用+财务费用）/营业收入

负债总额/资产总额×100%

长期借款+应付债券+长期应付款

短期借款+应付票据+一年内到期的长期负债

长期有息债务+短期有息债务

流动资产合计/流动负债合计

（流动资产合计－存货）/流动负債合计

负债总额/所有者权益总额×100%

EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销

EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）

销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入

附录七 信用等级符号及定义

一、中长期债务信用等级符号及定义

债务安全性极高违约风险极低。

债务安全性很高違约风险很低。

债务安全性较高违约风险较低。

债务安全性一般违约风险一般。

债务安全性较低违约风险较高。

债务安全性低违約风险高。

债务安全性很低违约风险很高。

债务安全性极低违约风险极高。

注：除 AAA 级CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调表示略高

二、债务人主体长期信用等级符号及定义

偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响违约風险极低。

偿还债务的能力很强受不利经济环境的影响不大，违约风险很低

偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响违约风險较低。

偿还债务能力一般受不利经济环境影响较大，违约风险一般

偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大违约风险较高。

償还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境违约风险很高。

偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境违约风险极高。

在破产或重組时可获得保护较小基本不能保证偿还债务。

注：除 AAA 级CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调表示畧高

存在积极因素，未来信用等级可能提升

情况稳定，未来信用等级大致不变

存在不利因素，未来信用等级可能降低