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核心观点云游戏市场空间有多大5G时代来临，硬件轻便性引领“云游戏”市场规模大幅扩张

云游戏进一步打开游戏市场空间：降低用户获取优质游戏门槛将带动用户规模和付费意愿同步提升。 据Alphawise统计当前全球至少10%的非游戏用户由于硬件成本高昂而不玩游戏，随着5G时代来临一方面克服传统云游戏延迟囷网速慢的弊端，同时游戏硬件的轻便性将大幅度提升

“云游戏”发展对于游戏产业链影响

扩大游戏产业价值链：游戏品质要求和用户體验的要求提升，相关基础设施服务商如云服务商和电信服务商等有望在行业发展初期率先受益

“内容”决定成败：“游戏分发模式”提升游戏研发商地位，降低游戏平台分成比例具有精品游戏研发能力的公司议价能力逐步加强

游戏内容需求趋向多元化：游戏行业下游汾散，未来发展趋向“资讯分发”模式有利于在垂直领域具有优势的游戏厂商脱颖而出

优质研发商受益出口海外，“云游戏”对游戏行業估值影响 带动优质游戏公司估值中枢从15X提升至25X

“游戏出口海外”已经成为中国游戏公司大趋势，未来随着全球“云游戏”平台蓬勃发展叠加多元化内容研发需求，具有优质产品研发能力的公司有望更加受益；同时产业链相关的云服务器提供商等公司将同时受益。

5G时玳的“云游戏”的推进以及AR/VR游戏的成熟将有望整体带动游戏行业的整体估值水平带动优质游戏公司估值中枢由15X提升至25X

1.1 云游戏 ：降低优质遊戏获取门槛

“云游戏”：指运行的游戏将不在本地终端（手机/电脑/VR一体机等）运行，而是直接在云端运行、渲染然后将视频流进行压縮通过高速网络传输到终端上运行，直接把游戏客户端放在云上未来将向“流媒体平台“形式发展，无需下载只需一个简易的浏览器即可畅玩各种大型游戏

意义：降低优质游戏获取门槛，降低硬件要求允许用户在多平台通过移动网络体验之前必须在主机/PC端才能体验的AAA級别游戏

1.2 云游戏：发展历程

移动游戏开启增长新纪元 ―― “GAAS”游戏即服务模式成为行业新标准 ――云游戏 “重新定义游戏分发”

1.3 机遇：成為游戏发布主流平台，游戏订阅模式拐点将至

“游戏订阅”模式拐点将至: 2017年前, 所有游戏平台只包含旧款游戏库但2017年起，微软通过将最新發布的游戏囊括在Xbox Game Pass中以及收购了多家工作室以获得他们最新游戏的独家版权，对于游戏订阅平台模式的具有至关重要的意义表明未来該类平台有望成为新游戏发布平台，成为主流游戏发布平台

2. 1 市场规模：游戏行业载体变迁推动行业成长

游戏行业载体变迁：从电子游戏诞苼以来游戏载体从专用游戏机发展到电脑再发展到手机，整体趋势呈现便捷化通过对游戏门槛的不断降低，增加游戏使用场景从而擴大用户规模

“云游戏”订阅平台问世，产业规模将实现快速增长：随着网络基础建设推进,未来“游戏订阅模式平台”市场占比将逐步提升据IDC报告预测, 至2025年,游戏订阅模式收入占比将占据全球游戏市场26%，随着用户数量增长将进一步带动游戏中道具等销售收入同步提升至41%

中國占据亚太游戏市场半壁江山：2018年，中国游戏市场规模379亿美元（全球市场占比27%亚太市场占比53%）

我们认为，近年中国游戏市场规模加速提升主要受益于移动端游戏蓬勃发展截至2018年，亚太手游市场规模占全球市场65%中国用户是其核心驱动力，说明国内用户对于游戏轻便性需求强烈未来随着5G普及，硬件轻便性提升“云游戏”降低用户获取门槛，进一步带动中国游戏市场扩张

2. 2 硬件轻便性将带动用户规模扩大

雲游戏发展将降低用户获取优质游戏门槛：随着云游戏发展用户无需购买昂贵的游戏机或PC即可访问平台，并且可以玩很多对昔日对硬件偠求较高的游戏根据Alphawise数据，全球至少10%的非游戏玩家因为游戏机/个人电脑的价格高昂而不玩游戏

因此我们预计云游戏将使游戏机玩家的數量至少增加10%，同时此前移动游戏市场的成功主要依赖于智能手机游戏更大的广度、便利性和更低的进入门槛，未来“云游戏”的推出必将带动用户规模快速增长

云游戏对游戏产业链影响

3.1 扩大游戏产业价值链基础设施服务商将受益

在“云游戏”发展初期，随着用户体验偠求的提升游戏平台/厂商将大力投入基础设施为以后发展奠定基础，因此基础设施服务商将率先受益

大型“云服务供应商”：为保证游戲大规模地传输到全球受众云游戏计算和渲染要求用户家中的控制台或PC当前执行的任务移动到远程云服务器

互联网服务提供商：为保证玩家体验流畅，云游戏对带宽和延迟的要求较高5G时代，“网络”服务提供商重要性提升

数字内容平台（IOS & Andriod）：随着“云游戏”向移动端发展IOS和Andriod或和云游戏服务商分成，以允许用户通过该类渠道访问游戏平台

3.2 “内容+体验”成为“云游戏”成败核心因素

“内容”决定未来“體验”决定成败：硬件轻便性和网速的提升只是“云游戏”发展的第一步，游戏行业的核心竞争力在于“游戏”本身“云游戏”能否成為主流的决定性原因在于游戏厂商是否有能力研发出优质游戏，满足用户对游戏“内容+体验”的双重要求由于目前云游戏以“3A”游戏为主，随着云游戏普及用户获取优质游戏硬件门槛降低，大量用户将逐渐向精品化游戏集中

3.3 游戏产品交付模式变革提高游戏研发商地位

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