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新闻配图尽管美股各大股指在过去几个月中节节攀升，但是基本面因素却不容乐观，2016年第四季度美国上市企业财报表现相比去年同期水平普遍下滑。同时，由于许多投资者加杠杆做多，因为美国股市的小幅回调可能引发连锁平仓反应，放大股指下跌幅度。从宏观经济面来看，消费者信贷的资金成本也逐步上升，不计通胀效应后美国平均工资停滞不前，因此消费疲软可能拖累美国企业的净利润增速。此外，特朗普上台后美国政策风险将持续发酵，成为2017年第一季度中第一大股市利空因素。因此，分析师认为，2017年第一季度美股大概率会大幅回调，并提出以下五点利空股市的基本面因素：1、美国上市企业净利润增速增速基本保持为零从2011年以来，美国上市企业的净利润增速基本保持为零。2016年上半年，美国上市企业的净利润增速甚至低于同期平均水平。从2011年第二季度至2016年第二季度，不计商品库存和资本开支后，美国上市企业平均税前净利润仅为1.557万亿美元，其中2016年上半年上市企业净利润总额仅为1.526万亿美元。图注：美国上市企业调整后税前净利润历史走势同时，由于2016年下半年美元开始大幅升值，美国上市公司的海外业务净利润预计将在2016年第四季度中大幅下滑，特别是那些欧元区业务占比较高的美国跨国公司。2015年第四季度中，一百万欧元的营收能够转换成为110.2万美元的营收。但是，到了2016年第四季度，同样的欧元销售额只能转换为109.1万美元的营收。因此，美国上市企业的净利润将由于汇率亏损而下降至少1%。与此同时，美元兑欧元升值也将拉动美国向欧洲国家出口的货物和服务成本，拖累欧洲市场的业绩表现。因此，分析师认为，2017年美国上市企业的平均盈利表现预计将低于市场预期。此外，近几年中美国市场再也没有出现颠覆市场的创新型产品或科技，这种创新活力是上世纪八十年代以来不断刺激美国经济快速发展的动力。除了消费者反映平平的无人机和3D打印机之外，美国企业已经拿不出什么特别吸引消费者的产品了。而LCD和OLED显示屏等面向消费者的产品，目前仍然因为价格过高而无法真正打入消费市场。2017年预计不会出现个人电脑、无线***或者平板电脑这种改变消费者日常生活喜欢的创新产品，因此分析师对2017年美国消费市场的表现预期较为悲观。由于美国一些州从日开始提高最低公司门槛，零售、服务和酒店等行业的企业运营成本将水涨船高，这也利空美国上市企业的整体盈利水平。劳动生产力增长停滞将成为美国企业净利润增速疲软的核心问题。2016年中，美国劳动生产力基本上处于下降的态势，只有在第三季度中小幅反弹。美国上市企业需要找到新的办法来提高生产力并降低劳动力成本。图注：美国非农部门所有工人每小时实际产出量走势图目前，大部分美国上市企业的管理层都更倾向于使用公司账面的现金或贷款来回购股票，而不是将资金投资于房地产、工厂、生产设备和科技创新等领域。以美国经济总量的百分比来看，美国上市企业的资本开支已经下降至历史平均线之下。部分企业宁可发债券来融资回购股票，也不愿意加大科技研发和生产力的投资力度。例如，麦当劳公司不惜降低信用评级，也要大幅举债回购股票以拉低每股收益。分析师预期，2016年第四季度中将有许多企业的财报表现不计市场预期，这种低迷的业绩表现将限制美国股市继续上涨的空间。2、美股投资者中杠杆比例接近历史最高水平从历史数据来看，目前美国股市中融资杠杆比例已经接近历史最高水平。图注：美股融资余额历史走势图在过去几年中，美国股市也出现过几次回调。其中，每当股指小幅下跌后，一些杠杆比例较高的交易员就会选择平仓卖出股票止损，这种行为会加剧股市下跌的幅度。一连串的杠杆融资盘被强行平仓可能将一次小幅市场回调转化成为股市&闪崩&，投资者开始互相踩踏离场。3、消费信贷的资金成本占个人可支配收入比例达到历史新高与股市中融资杠杆比例一样，美国消费者的贷款利息支出占个人可支配收入的比例也达到历史新高。目前，平均每个美国家庭的信用卡负债总额高达1.6万美元。图注：消费信贷利息支出占个人可支配收入比例的历史走势图目前，美国平均每单汽车贷款的偿还期限长达60个月，部分限制较松的车贷期限甚至长达68个月。过去两三年中，美国汽车销售额增速非常强劲，主要归功于美国道路上行驶车辆的平均车龄高达11年，因此大量换新车的消费者推动汽车市场需求持续上升。但是，考虑到目前高企的消费信贷规模，一旦经济情况逆转，汽车贷款违约比例上升，汽车行业的销售额将快速回落。4、过去十年中，美国实际平均收入停止增长尽管过去几年中，美国名义平均工资和每小时工资出现小幅上涨，但是这些数据并没有考虑到通胀因素，不计通胀影响后，过去十年中，美国实际每周平均公司仅仅上升15美元，尚未达到每周800美元的实际购买力水平。实际上，过去十年中，美国医疗保健、处方药和教育等方面的开支都大幅上升，抵消了名义工资增长对消费能力的刺激，因此分析师对2017年美国消费市场预期较为悲观。5、政治风险仍存随着特朗普在2017年1月正式入主白宫，新一届美国政府预计将很快开始推行自己奉行的政策路线，这种政策高度不确定性或将成为2017年美国股市潜在的最大黑天鹅风险。按照特朗普在总统竞选活动中许下的承诺，新一届美国政府将推行税法改革，这将鼓励更多的美国企业将滞留在海外的利润转移回美国境内。但是，这种乐观预期很可能不会实现。首先，新一届政府中，共和党人将把持美国的众议院和参议院，但是这些国会议员背后的支持力量大多不赞成特朗普提出的税法改革方案。在接下来即将举行的共和党大会中，特朗普可能面对来自党内不同声音的政策阻力。其次，民主党人仍然在不懈努力争取削弱特朗普就任总统的合法性。例如，民主党人宣称俄罗斯情报机构涉嫌操纵美国大选，帮助特朗普意外赢下美国总统大选。同时，民主党人也在不断强调前任国务卿希拉里赢得的实际支持票数高于特朗普，特朗普只是在一些传统&深蓝&的民主党铁票区中侥幸以微小的比例赢下这些州选举人团的选票。这些民主党人的努力都是为了削弱特朗普正式入主白宫后的政治影响力，因为特朗普此前声称当选美国总统后的第一要务就是废除&奥巴马医保&政策。从大萧条时代以来，美国民主党人就一直想要推行这项公共医保项目，在这个项目上投入了巨额政治资本、时间和民间资源。同时，如果能在宣传领域打击特朗普的声望，民主党人也能够拖延特朗普总统推行税法改革方案以及政府监管改革等政策的进程。国际政坛中，政治风险也正在发酵。欧洲国家中，荷兰和德国萨尔州都将在明年三月举行大选，选举结果将反映目前欧洲政坛中民粹主义和反欧盟联盟的实力。同时，英国总理特蕾莎&梅也计划明年触发里斯本第50条款，开始与欧盟长达两年的脱欧谈判程序。总结分析师预计，2017年中美国股市可能出现跌幅高达5%至15%的回调，很有可能在明年第一季度出现，这正是2016年第四季度财报密集出炉的时期。如果美联储在明年三月的公开市场货币会议后决定加息，美股回调的幅度可能会达到20%。但是，在2017年第一季度回调结束之后，如果朝鲜核试验等各个黑天鹅风险没有集中爆发，预计2017年剩下三个季度中美国股市将维持小幅震荡或上涨的格局。在特朗普意外当选美国总统之后，美国股市大幅上涨，走出一波&特朗普行情&。目前，投资者应当开始警惕市场出现回调，通过买入股指看跌期权或设立止损位来做好对冲准备。考虑到2017年第一季度美股市场大概率会大幅回落，交易员可以买入深度价外的看跌期权或挂钩恐慌指数VIX的看跌期权，在市场大幅下跌时候获利。（张翼飞）
新闻配图尽管美股各大股指在过去几个月中节节攀升，但是基本面因素却不容乐观，2016年第四季度美国上市企业财报表现相比去年同期水平普遍下滑。同时，由于许多投资者加杠杆做多，因为美国股市的小幅回调可能引发连锁平仓反应，放大股指下跌幅度。从宏观经济面来看，消费者信贷的资金成本也逐步上升，不计通胀效应后美国平均工资停滞不前，因此消费疲软可能拖累美国企业的净利润增速。此外，特朗普上台后美国政策风险将持续发酵，成为2017年第一季度中第一大股市利空因素。因此，分析师认为，2017年第一季度美股大概率会大幅回调，并提出以下五点利空股市的基本面因素：1、美国上市企业净利润增速增速基本保持为零从2011年以来，美国上市企业的净利润增速基本保持为零。2016年上半年，美国上市企业的净利润增速甚至低于同期平均水平。从2011年第二季度至2016年第二季度，不计商品库存和资本开支后，美国上市企业平均税前净利润仅为1.557万亿美元，其中2016年上半年上市企业净利润总额仅为1.526万亿美元。图注：美国上市企业调整后税前净利润历史走势同时，由于2016年下半年美元开始大幅升值，美国上市公司的海外业务净利润预计将在2016年第四季度中大幅下滑，特别是那些欧元区业务占比较高的美国跨国公司。2015年第四季度中，一百万欧元的营收能够转换成为110.2万美元的营收。但是，到了2016年第四季度，同样的欧元销售额只能转换为109.1万美元的营收。因此，美国上市企业的净利润将由于汇率亏损而下降至少1%。与此同时，美元兑欧元升值也将拉动美国向欧洲国家出口的货物和服务成本，拖累欧洲市场的业绩表现。因此，分析师认为，2017年美国上市企业的平均盈利表现预计将低于市场预期。此外，近几年中美国市场再也没有出现颠覆市场的创新型产品或科技，这种创新活力是上世纪八十年代以来不断刺激美国经济快速发展的动力。除了消费者反映平平的无人机和3D打印机之外，美国企业已经拿不出什么特别吸引消费者的产品了。而LCD和OLED显示屏等面向消费者的产品，目前仍然因为价格过高而无法真正打入消费市场。2017年预计不会出现个人电脑、无线***或者平板电脑这种改变消费者日常生活喜欢的创新产品，因此分析师对2017年美国消费市场的表现预期较为悲观。由于美国一些州从日开始提高最低公司门槛，零售、服务和酒店等行业的企业运营成本将水涨船高，这也利空美国上市企业的整体盈利水平。劳动生产力增长停滞将成为美国企业净利润增速疲软的核心问题。2016年中，美国劳动生产力基本上处于下降的态势，只有在第三季度中小幅反弹。美国上市企业需要找到新的办法来提高生产力并降低劳动力成本。图注：美国非农部门所有工人每小时实际产出量走势图目前，大部分美国上市企业的管理层都更倾向于使用公司账面的现金或贷款来回购股票，而不是将资金投资于房地产、工厂、生产设备和科技创新等领域。以美国经济总量的百分比来看，美国上市企业的资本开支已经下降至历史平均线之下。部分企业宁可发债券来融资回购股票，也不愿意加大科技研发和生产力的投资力度。例如，麦当劳公司不惜降低信用评级，也要大幅举债回购股票以拉低每股收益。分析师预期，2016年第四季度中将有许多企业的财报表现不计市场预期，这种低迷的业绩表现将限制美国股市继续上涨的空间。2、美股投资者中杠杆比例接近历史最高水平从历史数据来看，目前美国股市中融资杠杆比例已经接近历史最高水平。图注：美股融资余额历史走势图在过去几年中，美国股市也出现过几次回调。其中，每当股指小幅下跌后，一些杠杆比例较高的交易员就会选择平仓卖出股票止损，这种行为会加剧股市下跌的幅度。一连串的杠杆融资盘被强行平仓可能将一次小幅市场回调转化成为股市&闪崩&，投资者开始互相踩踏离场。3、消费信贷的资金成本占个人可支配收入比例达到历史新高与股市中融资杠杆比例一样，美国消费者的贷款利息支出占个人可支配收入的比例也达到历史新高。目前，平均每个美国家庭的信用卡负债总额高达1.6万美元。图注：消费信贷利息支出占个人可支配收入比例的历史走势图目前，美国平均每单汽车贷款的偿还期限长达60个月，部分限制较松的车贷期限甚至长达68个月。过去两三年中，美国汽车销售额增速非常强劲，主要归功于美国道路上行驶车辆的平均车龄高达11年，因此大量换新车的消费者推动汽车市场需求持续上升。但是，考虑到目前高企的消费信贷规模，一旦经济情况逆转，汽车贷款违约比例上升，汽车行业的销售额将快速回落。4、过去十年中，美国实际平均收入停止增长尽管过去几年中，美国名义平均工资和每小时工资出现小幅上涨，但是这些数据并没有考虑到通胀因素，不计通胀影响后，过去十年中，美国实际每周平均公司仅仅上升15美元，尚未达到每周800美元的实际购买力水平。实际上，过去十年中，美国医疗保健、处方药和教育等方面的开支都大幅上升，抵消了名义工资增长对消费能力的刺激，因此分析师对2017年美国消费市场预期较为悲观。5、政治风险仍存随着特朗普在2017年1月正式入主白宫，新一届美国政府预计将很快开始推行自己奉行的政策路线，这种政策高度不确定性或将成为2017年美国股市潜在的最大黑天鹅风险。按照特朗普在总统竞选活动中许下的承诺，新一届美国政府将推行税法改革，这将鼓励更多的美国企业将滞留在海外的利润转移回美国境内。但是，这种乐观预期很可能不会实现。首先，新一届政府中，共和党人将把持美国的众议院和参议院，但是这些国会议员背后的支持力量大多不赞成特朗普提出的税法改革方案。在接下来即将举行的共和党大会中，特朗普可能面对来自党内不同声音的政策阻力。其次，民主党人仍然在不懈努力争取削弱特朗普就任总统的合法性。例如，民主党人宣称俄罗斯情报机构涉嫌操纵美国大选，帮助特朗普意外赢下美国总统大选。同时，民主党人也在不断强调前任国务卿希拉里赢得的实际支持票数高于特朗普，特朗普只是在一些传统&深蓝&的民主党铁票区中侥幸以微小的比例赢下这些州选举人团的选票。这些民主党人的努力都是为了削弱特朗普正式入主白宫后的政治影响力，因为特朗普此前声称当选美国总统后的第一要务就是废除&奥巴马医保&政策。从大萧条时代以来，美国民主党人就一直想要推行这项公共医保项目，在这个项目上投入了巨额政治资本、时间和民间资源。同时，如果能在宣传领域打击特朗普的声望，民主党人也能够拖延特朗普总统推行税法改革方案以及政府监管改革等政策的进程。国际政坛中，政治风险也正在发酵。欧洲国家中，荷兰和德国萨尔州都将在明年三月举行大选，选举结果将反映目前欧洲政坛中民粹主义和反欧盟联盟的实力。同时，英国总理特蕾莎&梅也计划明年触发里斯本第50条款，开始与欧盟长达两年的脱欧谈判程序。总结分析师预计，2017年中美国股市可能出现跌幅高达5%至15%的回调，很有可能在明年第一季度出现，这正是2016年第四季度财报密集出炉的时期。如果美联储在明年三月的公开市场货币会议后决定加息，美股回调的幅度可能会达到20%。但是，在2017年第一季度回调结束之后，如果朝鲜核试验等各个黑天鹅风险没有集中爆发，预计2017年剩下三个季度中美国股市将维持小幅震荡或上涨的格局。在特朗普意外当选美国总统之后，美国股市大幅上涨，走出一波&特朗普行情&。目前，投资者应当开始警惕市场出现回调，通过买入股指看跌期权或设立止损位来做好对冲准备。考虑到2017年第一季度美股市场大概率会大幅回落，交易员可以买入深度价外的看跌期权或挂钩恐慌指数VIX的看跌期权，在市场大幅下跌时候获利。（张翼飞）
口是心非, 寒花晚节
和衷共济, 见危授命, 屏气凝神
先驱蝼蚁, 山高水长
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画龙点睛, 舍己为人
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死得其所, 鸡鸣而起
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厚德载物, 死不瞑目
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