国机集团：构建新型高端重型装备板块--中国工业报新闻网--装备制造
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报社地址：北京市百万庄葡萄园1号&&邮政编码：100037&&广告：010- 、&&发行：010--&&网站：010- 、3高端装备制造业板块走强 厦工股份股票涨停 10:22证券时报网快讯中心高端装备板块走强，截至发稿，股份、航天长峰涨停，沈阳机床涨逾6%，中信重工、广船国际涨逾5%，中国重工、昆明机床涨逾4%，中国卫星、江钻股份、机器人等涨逾3%。(责任编辑：Eason)下一篇:关键词:
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***：010-
日上午，国务院隆重举行2015年度国家科学……【字号： 】 【】 【】
机械制造：高端装备制造全面走向世界 荐14股
作者：来源：中银国际
　　[摘要]　　亚投行助力一带一路，正在改变全球经济格局，推荐铁路设备、核电设备、军工、工程机械、电梯板块。　　支撑评级的要点英法德意澳有意向加入亚投行，一带一路改变全球经济贸易格局亚投行是由中国提出创建的区域性金融机构，主要业务是援助亚太地区国家的基础设施建设，目前已有包括中国在内的40多个国家表示愿意参加。英国3月12日向中方提交了作为意向创始成员国加入亚洲基础设施投资银行的确认函，正式申请加入亚投行，法、澳、德、意可能效仿英国加入中国主导的亚投行。我们判断“一带一路”有望辐射亚欧大陆甚至辐射非洲大陆，中国引领的一次全球经济利益格局剧变正在发生，原以西欧和北美主导全球经济利益的格局将过渡到亚欧各国主导全球经济新一轮发展。　　“一带一路”投资主题有望再次启动，推荐铁路设备、核电设备、军工和工程机械板块：　　铁路设备：我国参与海外铁路建设发展打开了铁路装备行业市场增长空间，将提升上市公司整体估值水平。同时，随着装备国产化的推进，一批独立供应商崭露头角，推荐、、，建议关注、、、、。　　核电设备：沿海核电重启已经充分预期，但核电行业的超预期方面，将可能来自内陆核电重启和核电出口两个市场，国产核电技术有望陆续出口到巴基斯坦、英国、阿根廷、南非、罗马尼亚、加拿大等国家。　　推荐关注、、、、太原重工。　　国防军工：一带一路提高海外权益保护要求，刺激海军装备、航空装备需求，推荐关注、。　　工程机械：“一带一路”战略下，我国向外输出基建的同时必将带动配套工程机械产品海外需求，长期为行业走出持续低迷带来希望。推荐关注国际化程度高、加速转型和具有预期的龙头公司，包括、、、。　　电梯行业：亚投行成立主要是推进基础实施建设，电梯产品中除直梯以外的扶梯等产品受益，例如、的产品结构中，直梯以外的电梯产品占比25%-33%，且增速快于直梯。一带一路看好电梯板块，重点建议关注江南嘉捷、康力电梯、广日、。　　评级面临的主要风险系统性估值风险；一带一路进度低于预期。　　“一带一路”投资主题重点推荐组合重点推荐关注中国南车、中国北车、康尼机电、永贵电器、中直股份、中国重工、丹甫股份、中国一重、太原重工、三一重工、中联重科、徐工机械、江南嘉捷、康力电梯。
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China Securities Journal. All Rights Reserved高端装备制造之航空航天
字号：T（14）|T（16）
核心提示：高端装备制造之航空航天
一、航空装备&飞机产业及航空发动机
&&& 1、飞机产业
& 近几年大飞机产业将会成为未来中国经济&再启动&的引擎之一，拿这个市场究竟会为中国带来什么呢？根据世界权威预测机构《FORCAST INTERNATIONAL》的最新预测，在未来10 年中将有多于7900 架大型商用喷气式飞机会被生产出来交付运营，其价值将达到7700 亿美元。而同时，将会建造3381 架支线喷气飞机并投入运营，其价值将达到800 亿美元。而未来10 内年会有12625 架公务喷气飞机交付用户，总价值为1587 亿美元。因此在未来10 年内将会有价值超过万亿美元的新商用喷气飞机投入运营，这是一个十分巨大的市场。
&&& 根据上述预测可知，未来 10 年时世界喷气式飞机市场的高速发展期和世界各类航空机队的重装期。在这期间，全世界将有相当规模的新型号飞机被研发出来投入运营。波音预测未来20 年全球飞机总需求量为21000 亿美元，空客与波音的预测不相伯仲，预测为19000 亿美元。
&&& 目前中国航空工业虽然已经发展 60 年，但是航空的很多核心技术并没有掌握，并且这些高附加值的技术是用外汇无法买进来的，自己自主创新有需要先换很多&欠账&，这大大制约了航空工业的整体发展。如今，中国飞机市场的发展前景世界瞩目，很多飞机产业链上的供应商对中国市场这块&蛋糕&垂涎欲滴。因此可以利用市场换&民用&技术，通过吸收&融合&创新的过程，曲线到达成就航空工业强国的彼岸。
& 根据中国航空工业的实际情况，从支线飞机的生产取得突破，然后完善涡轴发动机的技术，最后实现航空干线、直线飞机共同发展。目前从商飞得到相关信息，ARJ21 已经拿到近300 架的订单，前景广阔，同时直升机AC313 也已经完成了国内全面取证的流程。
&&& &规划&提出重点加快大型客机、支线飞机、通用飞机和航空配套装备的发展，大型客机实现首飞，喷气支线飞机成功研制，实现支线飞机年销售100 架，建立具有可持续发展能力的航空产业体系。其中，市场需求量大的150 座级为切入点，按照安全、经济、舒适和环保的要求，研制具有国际竞争力的150 座级的C919 单通道干线飞机，逐步形成产业化能力。而支线飞机中，加快ARJ21-700 型涡扇支线飞机研制，2012 年前后取得中国适航当局的型号合格证和生产许可证(CAAC)，形成产业化能力，实现批量交付；2013 年取得国外适航***(FAA 和EASA)。同时，针对不同用户需求开展改进改型，适时启动加长型、公务型、货运型飞机研制，实现系列化。加快新舟60系列的改进改型和市场推广；适时启动新型支线飞机研制。加快研制生产大型灭火和水上应急救援飞机，重点支持大中型特种飞机、中/重型直升机和高端公务机的发展，鼓励有条件的企业发展6 座(含)以下轻小型通用飞机、水上飞机、无人机、特种飞行器和2 吨(含)以下直升机，充分利用已有在研成熟通用飞机平台，通过不断改进、改型以及升级来满足用户需求。
&&& 2、航空发动机
& 根据上述预测，全球飞机发动机市场也极其可观。预测到2016 年市场上将生产将超过2365 亿美元，总数为107543 台涡扇、涡轴、涡桨发动机。其中，各大发动机生产商将生产70546 台民用涡扇发动机，价值高达2103 亿美元，占未来发动机市场总价值的89%；而涡轴发动机的产量将达24634 台，价值约为128 亿美元；所有涡桨发动机的产量为12363 台，价值134 亿美元。
& 而鉴于中国航空运输量目前以每年 8%左右的速度增长，并可能在20年内成为全球飞机和发动机的最大买家，到2028 年，中国的飞机需求总量接近3770 架，总价值4000 亿美元。其中单通道飞机将占新飞机的70%，交付数量将达2640 架，双通道飞机的交付数量将达到790 架。由此带动航空发动机市场需求总量达6500 台，总价值为650亿美元。
& 根据上述市场空间的预测，直接对航空产业带来巨大机会，但由于中国航空的核心技术还没有突破，因此这种结构性机会将在未来数年长期存在。建议长期关注以下几个上市公司，西飞国际、航空动力、成发科技、中航精机和中航电子。
&&& 二、卫星应用产业
&&& 1、全球卫星产业综述
& 美国卫星工业协会(SIA)2011 年 6 月20 日发表了《2011 年卫星产业状况报告》，显示全球卫星产业总体收入2010 年取得了5%的增长。全球卫星产业收入2010 年为1681 亿美元，过去5 年里年均增长率为11.2%。尽管全球经济总体背景不佳，全球卫星产业20 年却继续展现出增长。卫星服务和地面设备行业再次对该产业增长发挥了推动作用，两者收入均达到了历史性的新高卫星服务业收入首次突破1000 亿美元大关，而卫星地面设备业收入则在过去5 年里翻了一番。而卫星发射业由于发射价格的降低，虽然全球发射次数增加了17%，达到54 次，总收入仅仅增长了12%。全球卫星制造业收入2010 年下降了20%， 从 135 亿美元降至108 亿美元。虽然每年的结果存在上下波动，但全球卫星制造业收入在过去5 年里仍表现出了总体上的增长。从2005 年到2010 年，全球卫星制造业收入总计增长了38%，年均增长率为6%。
&&& 2、卫星产业欣欣向荣
& 我国的卫星应用主要包括卫星导航、卫星通信和卫星遥感。目前卫星导航产业是三个方向中最先发展起来且未来几年将遇到爆发式增长。我国的导航产业基本是围绕北斗二代系统发展的。目前全球拥有四大卫星系统。全球导航卫星系统，目前唯一全面运行的卫星导航系统，已启动新一代的三代GPS 导航系统建设，2020 年30 颗卫星全部部署到位。俄罗斯GLONASS 正在进行组网，计划到2011 年24 颗星全部部署到位，。中国正在建设北斗二号一期区域系统建设，计划到2020年，将有30 颗卫星全部到位。再一个就是欧盟Galileo，欧盟Galileo 已发射了两颗试验卫星，现在按照它的规划，到2014 年，发射工作卫星共计24 颗。
&&& 按照卫星导航产业规划目标来看，2010 年，在重大专项主导下，我国卫星导航应用产业年产值超过500 亿，终端销售量超过350 万台，核心技术国产化率达到4%，北斗终端年销售量达到2 万台，应用产值占国内份额3%。2015 年，北斗系统在国防和涉及国家、社会和经济安全的领域，将替代国外系统，或与其兼容使用，我国卫星导航应用产业年产值目前已经超过1500 亿，终端年销售量达到2500 万台，核心产品国产化率将达到80%，北斗终端年销售量超过100 万台，应用产值占国内份额的10%。2020 年市场和行业成为国家卫星导航应用推广与产业化作用主导，北斗系统将成为国家统一的时间空间基准，我国卫星导航应用产业年产值超过4000 亿，终端年收入量达到2.6 亿合套左右，这些应用不仅是在国内，更重要的是要进入国际市场。
&&& 在卫星通信方面，主要分为固定业务卫星通信系统和移动业务卫星通信系统，和广播业务卫星通信系统和跟踪中继业务卫星通信系统。目前全球卫星通信产业的产值达到1600 多亿美元，其中最大的市场是卫星服务业以及卫星设备制造业。现在服务固定通信业务使用的卫星资源比较充足，目前有11 颗，同时国家自己研发的东方红***卫星平台已经基本成熟，可以满足未来一段时间大容量通信卫星的需要，能够较好地补充地面通信网。公用网主要用于中央、各大区域等地区。在广播网主要覆盖全国卫星电视等等。在应用方面有应急通信，有卫星电视直播和数字应急广播及卫星宽带接入等。据估算，我国卫星通信仅在应急通信产品方面的市场需求将在未来突破1000 亿元人民币，可带动电子制造、汽车改装等相关产业5000 亿市场规模。
&&& 在卫星遥感方面，主要分为气象、资源、海洋、环境与灾害监测。国际上卫星遥感最高分辨率已经达到0.1 米。整个遥感市场来看，2010年结果大概是60 多亿美元，世界遥感增值服务市场主要分布是在测绘和农业林方面的应用。
& 鉴于卫星产业链高速发展，上游产业链中的芯片和终端设备提供商将会不断提高行业集中度，因此主营芯片及导航终端的企业有望成为最大受益者，推荐关注中国卫星、华力创通和北斗星通等。
&&& 3、卫星发射领域，大运载火箭抢先机
&&& 拓展商业发射业务，物美价廉抢占国际市场
& 上世纪 80 年代***实行开放政策，其卫星发射工业也大胆地予以开放。***航空航天工业部于1985 年10 月宣布授权中国长城工业总公司以&长征&运载火箭，为世界各国进行商业卫星发射，对外承揽发射卫星服务，迈入国际商业卫星发射市场。这是中国航天业对外进行合作与交流的一个新起点。
& 当时国际商业卫星发射市场完全被美国和以法国为主的欧洲航天局所垄断。航天技术属于高新技术，中国运载火箭要进入国际卫星发射市场，还必须要得到西方国家对共产主义国家实行管制的巴黎统筹委员会的批准。中国官方指定中国长城工业公司为经营对外发射和卫星合作业务的唯一外贸企业，经过长期谈判，该公司于1988 年11 月与美国休斯公司(总承包公司)签订了发射澳大利亚两枚美制澳星通信卫星的合同，1989 年1 月与亚洲卫星公司签订了发射美制亚洲一号卫星的合同，中国航天工业进入国际商业卫星发射市场经过多年的努力跨出了第一步&争取到了发射合约。
& 截止 1999 年底，中国长征系列火箭一共进行了22 次国际商业发射服务与5 次搭载服务，计有18 次成功，4 次失败，共将29 枚国外卫星送入预定轨道(含搭载服务的2 枚卫星)。国际商业卫星发射服务，不仅可以为我国航天事业的发展带来庞大的经济收入，也是发展和增进国际航天科技交流的良好机会，对于促进我国航天事业的发展具有重要意义。
&&& 4、商业发射之门
& 透过国际商业卫星发射服务，经由卫星制造厂商派遣相关专家，参加双方议订系统规格、主件与组件规格、转轨程序与规格、测试规格与程序等之会商，以及卫星系统设计评估会议、运载火箭与卫星整合之评估会议等，间接汇集美、欧先进卫星之系统概念与主件、组件的设计重点与货源，对***提升研制高功能的卫星，改进运载火箭发射卫星(也可应用于导弹投射弹头)的可靠度，能大幅缩减研发所需之人力、费用与时间并提升其品质。由于合作期间的技术脚力帮助中国运载火箭和卫星突破了很多技术难关，鉴于此美国国会与国防部认为，将美制卫星交予中国发射会潜在性地危及美国的安全，美国国会于1999 年发表《考克斯报告》，迫使得中国国际商业卫星发射服务暂时停止。
& 美国以出口许可证为由管制和阻扰中国商业卫星发射服务；且航天科技对商业卫星发射服务缺乏前瞻性规划，导致为了迎合发射市场制造火箭型号过多，研制人员与经费大量分散，制造成本高与制造时间长。虽然后来中国依然参与商业发射，但是发射次数明显下降。进入2010 年，中国航天随着卫星制造能力和火箭发射能力的不断提高，又逐渐开始活跃在商业航天的舞台。
&&& 不断提高的航天技术为商业发射打开新局面
& 近年来，集团公司以整星出口、对外发射服务、卫星设备和技术出口为核心的国际业务稳步增长。5 年来，集团公司共签署了宇航国际合同21 项，签约额达到14.68 亿美元，分别是& 十五& 期间的 4.7 倍和2.6 倍，并实现了首次向俄罗斯出口航天产品。此外，集团公司还签署了总额达5.8 亿美元的几内亚通信网建设项目。今年上半年，集团公司就已签署了玻利维亚通信卫星、委内瑞拉遥感卫星2 项在轨交付整星出口合同和土耳其GK-2 卫星发射服务合同，并中标白俄罗斯通信卫星项目。这4 个国际项目总金额近8 亿美元，创造了新的纪录。 年，世界商业性发射服务收入稳步增长，5 年间几乎翻了一番，从2006 年的14.24 亿美元增长到2010 年的24.53 亿美元，5 年共创收约98.56 亿美元，年均19.71 亿美元。中国目前占有商业发射市场5%左右的份额。未来五年市场份额将扩大到15%左右。
&&& 5、商业发射利润可观
& 以长征三号火箭发射亚洲一号卫星为例，发射费用约为2,500～3,000万美元，折合人民币14,300～17,160 万元(按当年汇率计算)，而长征三号火箭的制造费用与发射勤务费用合计为人民币5,000 万元，利润高达数倍之多。因为火箭是一次性发射航天器，因此对其分系统的制造企业也是有业绩提升作用，受益比较大的是生产军用连接器与传感器的生产企业。
&&& 新型运载火箭服务于高密度发射，开拓商业发射市场
 &规划&提出重点发展大运载火箭，这是为了更好地服务于未来航天发射任务。新一代运载火箭亦称新型大推力运载火箭，其型号命名将统一归纳为&长征五号&系列。它具有三个明显的特点：一是推力大。火箭应能满足发射不同用途的大型卫星、宇宙飞船和空间站的需要，能够承担国内外新型航天器的发射任务，运载能力能继续在世界航天高技术领域占住靠前的席位；二是无污染。三是成本低。火箭要实现通用化、系列化和组合化设计，不仅形成高可靠性，而且降低制造成本。
& 高起点的新一代运载火箭的技术方案可用一个重点、两种动力系统和三个模块来概括。一个重点即以发展5 米直径的大型火箭为重点；两种动力系统即采用51 吨推力液氢液氧发动机和128 吨推力煤油液氧发动机两种新型动力系统；三个模块即以5 米、3.35 米和2.25 米三种直径火箭为三个基本模块。通过模块化的选配组合，采用轴向串联、横向捆绑并联和串并联共用的方式，既可减少研制工作量，又可形成六种高轨道和八种低轨道的新型火箭系列，满足不同发射重量的需求。其近地轨道运载能力可覆盖1.2～25 吨，地球同步转移轨道运载能力可覆盖1.8～14 吨。两者的最大值都比长征系列运载火箭实际使用的最高运载能力高出3 倍左右，可发射20 吨级载人空间站、大型太空望远镜和深空探测器以及各种重型应用卫星，其中的小型火箭具备双星或多星发射更小重量级卫星的能力，能满足2l 世纪上半叶国内外航天发射市场的需要。
& 由于新一代火箭在同样的有效载荷下，成本优势明显且稳定性高，未来就是商业航天发射的生力军。
&&& 三、优质资产注入+资金投入=&海、陆、空、天&立体发展
& 无论是航空装备还是卫星产业，这两大高端装备制造业都是依托军工体系完成的。目前虽然国家投入的不断增加，但是由于国家目前&保民生&的战略，大规模的投入已经不现实，因此对于军工资产上市融资的需求也就越来越紧迫。随着未来相关政策的进一步出台，&海、陆、空、天&的立体发展将会出现在整个国防建设中，而预测未来更多&优质资产的注入&将会是资本市场的一场&盛宴&。
&&& 1、中国各军工集团的专业化整合之路
& 军工上市企业资产证券化作为行业深入转型、战略性发展的重要推动力，各大军工集团的资产整合正在有序部署，考虑正在进行中的证券化运作项目，2011 年中航工业的资产证券化率已超过50%。同时进程较快的航天系集团上市公司、兵器工业集团上市资产占集团总资产比例仅在10%-20%之间，各军工集团核心防务资产仍未纳入整合，上市公司持续资产注入推动下的整体提升值得期待。目前军工各集团都致力于利用资本市场进一步完成集团内部或者集团与集团之间的专业化重组。
&&& 各集团资产状况及证券化率表
&&& 集团名称&&&&&&&&&&&& 2011年资产&& 2011年集&&&& 2011年集团&&&&& 上市公司
&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&& 规模(亿元)&& 团总收入&&&&& 利润总额&&&&&& 占集团总
&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&& (亿元人民币)& (亿元人民币)&&& 资产比例
&&& 中国航空工业集团&&&&&&&& 4800&&&&& 2500&&&&&&&&&& 120&&&&&&&&&&& 55%
&&& 中国核工业集团&&&&&&&&&& 2305&&&&&& 450&&&&&&&&&&& 75&&&&&&&&&&&& 8%
&&& 中国航天科技集团公司&&&& 2011&&&&& 1280&&&&&&&&&& 100&&&&&&&&&&& 14%
&&& 中国航天科工集团公司&&&& 1982&&&&& 1250&&&&&&&&&&& 85&&&&&&&&&&& 15%
&&& 中国船舶重工集团公司&&&& 3300&&&&& 1300&&&&&&&&&&& 86&&&&&&&&&&& 16%
&&& 中国兵器工业集团公司&&&& 3410&&&&& 3077&&&&&&&&&&& 86.5&&&&&&&&& 18%
&&& 中国兵器装备集团公司&&&& 2867&&&&& 2798.6&&&&&&&&& 81.82&&&&&&&& 13%
&&& 中国电子科技集团公司&&&&& 997&&&&&& 547.6&&&&&&&&& 65.7&&&&&&&&&& 9%
&&& 中国船舶工业集团公司&&&& 2017&&&&& 1102&&&&&&&&&&& 78&&&&&&&&&&&& 6%
&&& 2、中航集团
& 中航工业目前根据现有的六大系统公司进行专业化重组，思路可分为防务板块、飞机制造板块、直升机板块、发动机制造板块、通用飞机制造板块和分系统板块。中航工业也将继续围绕军、民用航空制造业的上下游产业链，进行集团内外的专业化重组，成为由总装到分系统的全方位、全产业链的航空系统制造服务商。
&&& 中航工业各板块整合情况表
&&& 专业版块&&& 业务平台& 上市公司&&& 主要资产&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&& 总资产规模
&&& 防务公司&&& 防务平台& 洪都航空&&& 沈飞公司、成飞公司、洪都公司、六零&&& 约500亿元
&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&& 成飞集成&&& 一所、六一一所、空空导弹院、上航发。
&&& 飞机公司&&&&&&&&&&&&& 西飞国际&&& 中航一飞院、西飞公司、陕飞公司、西&&& 335亿元
&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&& 安航空制动、中航起落架
&&& 发动机公司&&&&&&&&&&& 航空动力、& 黎明、黎阳、西航、成发、南方、东安&&& 510亿元
&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&& 成发科技、& 等18家企业，总资产510亿元。
&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&& 中航动控
&&& 直升机公司&&&&&&&&&&& 哈飞股份&&& 六零二所、哈飞公司、昌飞公司、保定&&& 200亿元
&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&& 罗螺旋桨、总资产200亿元
&&& 系统公司&&&&&&&&&&&&& 中航电子&&& 雷达与电子院、洛阳光电所、凯天电子、& 434亿元
&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&& 中航光电&&& 陕西宝成、太航仪表、金城集团、兰州
&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&& 中航精机&&& 飞控等30多家企业，总资产434亿元
&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&& 中航黑豹
&&& 通用飞机公司&&&&&&&&& 贵航股份、& 贵航集团、汉航集团、石飞公司、荆门&&& 300亿元
&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&& 中航重机、& 公司、陕西宏远锻造公司、六零五所、
&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&& 中航三鑫&&& 中国民机公司等，总资产300多亿元
&&& 中航国际&&&&&&&&&&&&& 中航地产、& 深圳中航等，总资产500亿元&&&&&&&&&&&& 500亿元
&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&& 深天马A、
&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&& 飞亚达A
&&& 中航工业集团遵循市场化改革、专业化整合、资本化运作、国际化、产业化发展战略规划，2011 年实现子公司80%的资产进入上市公司，到2013 争取集团80%以上的资产进入上市公司。2011 年旗下19 家A 股上市公司作为相应业务板块或者子业务板块的资本平台框架搭建完成。依据对于中航集团资产整合逻辑分析：①、优先注入定位清晰和相对容易资产。如西飞基本完成中航工业飞机公司的整体上市；②、置换出非主业资产；③、各商业化平台框架确定之后，大规模资产注入。未来几年有望启动前两阶段较少涉及的研究所等优质资产，后续资源深度整合大量资产将在未来数年内持续注入。
&&& 3、兵器集团
& 兵器工业集团的专业化重组按四个事业部进行专业化重组。武器局主抓陆军重型武器的研制生产，涉及军品包括坦克、装甲车辆、火炮、特种车等，民品业务集中于汽车、汽车零部件、工程机械等。弹箭局主抓弹药、火箭、制导武器的研制生产，其相关公司开拓的民品集中于压力容器、铜材、汽车、汽车零部件等。目前，兵器工业集团已经完成了豫西弹药集团、山东机器集团、晋西工业集团、沈阳东基集团的重组工作。火药局主抓火工品、火炸药、固体燃料等高能化合物和特种化工业务，其相关公司的民品业务主要以民爆器材和化工业务等为主。光电局主抓光电、夜视、红外产品的研制工作，其相关公司的民品业务主要集中在光学仪器和光学材料方面。这四个事业部内部专业化整合后，将会形成以常规武器专业化制造产业链，成为唯一常规武器系统服务供应商。
&&& 兵器集团四大板块资产状况表
&&&&&&&&&&&& 集团相关资产&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&& 对应上市公司(具有投资机会)
&&& 武器局&& 军品资产：铁马工业、内蒙一机、内蒙&& 北方创业、北方股份、凌云股份
&&&&&&&&&&&& 重机、北方特种车辆、北方机械
&&&&&&&&&&&& 民品资产：凌云集团、柴油机工业、江
&&&&&&&&&&&& 山重工、红宇机械、风雷机械制
&&& 弹箭局&& 军品资产：河北二机、燕兴机械、太行&& 晋西车轴、江南红箭
&&&&&&&&&&&& 机械、东基集团、江南机器
&&&&&&&&&&&& 民品资产：向东机械、春雷铜材、晋西
&&&&&&&&&&&& 集团
&&& 火药局&& 军、民品资产：江阳化工、晋东化工、&& 辽通化工、北化股份
&&&&&&&&&&&& 新华化工、华丰化工、北方化学、北方
&&&&&&&&&&&& 现代化学工业、特化集团
&&& 光电局&& 军品资产：东光集团、北方光电、曙光&& 华电股份、中兵光电、长春一东
&&&&&&&&&&&& 光电、北方秦川、华光新材料
&&&&&&&&&&&& 民品资产：北方光电仪器、平原光电
&&& 4、航天集团
& 航天的两大集团中，中国航天科技集团公司正在加快构建航天科技工业新体系，加速发展宇航系统、导弹武器系统、航天技术应用产业和航天服务业四大主业，积极推进国内外交流与合作，致力创新，勇于开拓，全力铸造国际一流大型航天企业集团。航天科技集团公司目前专业化整合的思路明确，主要围绕卫星产业及其应用进行集团内整合。未来集团对上市公司的整合是根据卫星发射&地面服务&卫星应用这一产业链进行完善，对应未来整合的上市公司是中国卫星、四维图新、航天动力、航天电子。而另一个航天科工将以航天防务、信息技术和装备制造为三大专业化整合方向，建立起完整的空间导弹防御系统、飞航导弹系统、固体运载火箭及空间控制等技术体系，把航天科工改造为国际一流的航天防务公司。
&&& 四、重点上市公司简介
& 两条投资主线：资产注入和主题投资
&&& ㈠、资产注入
&&& 国防军工行业资产注入一直是永恒的主题，根据新的形势变化，军工行业由于拥有很多没有产业化的新技术和高端技术，对于中国经济来说应该可以帮组很多企业实现产业升级，在本行业内迅速提升竞争力，而以前一直没有太大作为的军工行业将形成一波新的力量，刺激中国经济快速走出低谷。因此优质资产注入将是第一步。重点关注航空动力、航天电子、中航电子和航天晨光。
&&& 1、航天电子(600879)军品业务发展空间广阔，资产注入预期可期
& 公司军品任务订单充足，军品毛利率高。公司产品被广泛应用于各类型号卫星、火箭运载工具，在国内卫星导航系统集成方面具有一定的垄断性优势，核心竞争力明显。公司主要业务为航天配套电子产品，可用于航天传感、遥感、导航和通信等业务，其军品业务占比达到85％左右，毛利率维持在35%左右。由于公司在国内航天电子产品具有垄断地位，预计今后三年年复合增长率将达30％以上。
& 2012年民品任务也开始成为公司盈利的另一个贡献来源。公司投产的空间动机座系统和小型集成化飞行控制系统两个项目将对公司的遥控遥测与卫星导航、微电子集成应用、机电组件等重点产业的发展起到牵引作用，为公司带来新的业绩增长点。
& 公司作为中国航天时代电子公司下的航天业务的平台, 但是航天时代控股比例仅为20.38％,极有可能通过注入资产扩大持股比例。公司是大股东航天九院的上市平台，目前上市公司已经拥有大股东50%的资产，但是不排除未来大股东逐步注入资产，实现整体上市的可能。公司的主要投资看点在于公司进一步资产注入的预期，同时军工业务的稳定增长和民品业务的快速发展。预计公司 年营业收入分别为人民币41.72 亿元、52.61 亿元和60.72 亿元，归属母公司股东的净利润分别为人民币1.78 亿元、2.04 亿元、2.43 亿元，EPS 分别为人民币0.22 元、0.25 元、0.30 元。
& 风险提示：目前公司业绩没有较大突破，前期募投项目将陆续于 2013年以后达产，达产后盈利能力有待观察，资产注入存在较大的不确定性，提示风险。
&&& 2、航空动力(600893)&航空发动机平台，地位优势明显
& 公司作为发动机公司未来整合与发展的资本运作平台，整合中航工业旗下(军用)发动机制造资产。公司作为航空发动机制造企业龙头，具有相当明显的技术与装备优势，多项核心技术与多台核心设备具有国际先进水平。①航空发动机业务面临大机遇。我国军机面临大换代，估计未来10 年未来三代机需求1200 架，需要航空发动机3600台以上。公司是我国三代发动机主要生产企业之一，包括国内最高技术水平的&秦岭&、&太行&、&昆仑&等军用发动机。估计未来几年航空发动机业务至少保持30%年增长速度。②转包业务快速增长。公司是中航工业主要发动机零部件转包商，尤其在盘环生产上具有优势。未来转包生产仍可将保持年增长30%以上，公司规划目标2017 年转包业务20 亿美元实现无悬念。③航空发动机零部件生产能力项目、QD280/QC280 燃气轮机生产能力建设项目已经在今年开始量产，估计2012 年公司燃气轮机的营业收入将大幅增长。非航空品业务收入急剧增长。公司制定《非航空品发展纲要》，确立了非航空品业务战略地位。
&&& 后续资产注入仍可期。中航集团旗下发动机整机资产包括航空动力等七家公司，虽然去年预案拟注入上市公司资产包括南方航空公司100%股权、黎阳航空动力100%股权以及三叶精密机械公司80%股权的方案已经被否，但是相信进一步沟通以后很快就会有结果，同时沈阳黎明、东安公司以及成发集团等3 家航空发动机整机资产，后续优质资产的持续注入仍然可期。基于原因：①成发集团航空发动机资产未纳入成发科技非公开发行方案中；②沈阳黎明作为高成长性的优质航空发动机整机资产，以及在航空发动机外包业务中,最有可能拓展成为航空发动机大部件集成商的优势，资产注入上市公司基本确定。
& 预测，2012 年-2014 年公司的收入分别为人民币71.03、84.05 和94.37 亿元，对应每股收益分别为人民币0.25 元、0.28 元和0.36 元。
　　㈡、主题投资&卫星产业和飞机产业链
& 市场一直认为军工行业上市公司很难表现出业绩，其实不然当军工行业的军品周期到来之时，毛利率高的军品会帮助公司快速提升业绩，2012 年值得关注的投资标的有西飞国际、中国卫星、中航精机等。
&&& 中国卫星(600118)：卫星研发垄断地位，卫星应用业务将逐步贡献利润
& 中国卫星的大股东航天科技集团第五研究院，是唯一的卫星研制和生产的总体研究院，在卫星制造行业有绝对地位。中国卫星依托五院的技术优势，成为五院唯一的资产上市平台。目前东方红卫星公司主要进行卫星的生产和研制，航天恒星专注于卫星应用及服务。目前，中国卫星还有进一步资产注入的可能，原503 所85%以上的资产均已经注入航天恒星，未来还会继续注入后续资产。公司卫星研发和制造的相关资产目前主要是五院旗下小卫星平台&CAST968、CAST2000 和CAST3000。其他卫星研发平台和航天器研发平台目前均没有注入上市公司。
& 在微小卫星研制业务方面，东方红海特逐步确立了微小卫星总体单位的地位，并审议通过以自有资金1793.94 万元收购五院下属深圳电子技术研究设计所经营性资产及其全资子公司汕头航宇公司的100%股权，这将促进公司微小卫星业务能力的进一步提升。未来5 年将是我国卫星产业加快发展的关键时期，预计到2015 年，我国的在轨运行卫星可能达到150 颗左右，根据卫星的使用寿命和周期，经过测算公司未来3 年卫星研制数量将保持20%左右的复合增长。
& 公司卫星应用业务主要是面向特种用户和行业大用户，处于产业链的高端。在卫星综合应用领域，公司中标风云三号气象卫星应用系统项目；在卫星导航领域，民用导航终端项目产品顺利交付。预计明年开始贡献利润。在卫星通讯领域，VSAT 系统中标行业示范工程，&动中通&产品实现了向行业用户的销售；在卫星遥感业务领域，签订多项合作协议；在卫星运营领域，利用募集资金着力发展高清传输业务。随着北斗二代导航系统目前处于加速建设阶段，到2020 年将覆盖全球，因此我国卫星应用产业带来重大的发展机遇，预测公司卫星应用业务的复合增速在年均35%左右。
&&& 综合考虑，预测未来三年公司营业收入
年分别为人民币42.31 亿元、53.02 亿元、71.47 亿元，每股收益EPS 为人民币0.38 元，0.46 元和0.65 元。
&&& 五、风险提示
& 估值偏高；航空航天制造业的刚刚完成产业初期布局，离产生实际效益还需时间；相关资产重组的预期存在很大的不确定性。
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