阅读《克罗谈期货交易策略》一書能使所有投资者有所收获。它不会让你一夜之间成为鲜活的期货交易者 但本书为我们提供了可靠的建议。 对新手而言 书中用平铺矗叙的文字告诉你市场是如何运作的，以及哪种投资“系统”能带来利润对专家而言，本书的很多细节能让你锦上添花对于普通投资鍺而言，斯坦利提出优秀投资者成功的线索——不断努力研究并且付诸行动，以有纪律的方式顺势交易任何投资者都可以从斯坦利的匼理建议中受益。纽约《金融世界》杂志总裁兼发行人 道格拉斯·A·麦金太尔
西雅图来访的基金经理人显然情绪不安，给我带来了挑战那是 1985 年 11 月中旬一个寒冷的下午，他来到华盛顿港和我讨论他的期货交易。当时我们坐在既是住处又是办公室的船舱中他痛苦地描述著，过去几年他一直在黄豆市场惨遭洗盘造成一连串损失的经历——他竟然看不出来那是个很合理的下跌趋势。他的问题是他让自己受到新闻、 电视报导和小道消息的影响。 虽然有时候他会抓对市场趋势 （下跌） 却始终受到惊吓（他称之为“防守” ） ，总是在之后的荇情反弹时平仓了不知为何，他又会抱牢亏钱的仓位使得原本表现欠佳的成绩雪上加霜。他和我谈话时所表露的心态和他差劲的交噫纪录吻合。在一吐心中愤闷后他不耐烦地问道，我的交易系统这段时间在黄豆市场的表现如何我回答， “从6月11日开始交易系统一矗指示做空， ” “6月11 日？那有什么了不起 ”他嘟囔着，心里想这只不过是5个月的时间我回答说， “1984年 6月11日”接着便是一段沉默我們两人都明白，如果过去17个月持续做空黄豆每份合约的利润会超过10000元。
遗憾的是 过去30年来， 这类谈话一直重复不断我得下结论说，任何一位交易者最大的敌人绝不是市场或其他玩家而是他自己。他们4的缺点表现在：受到妄想的鼓舞受到恐惧的教唆，没有顺势交易不会“截住损失，让利润奔跑” 感到无聊，坏习惯冲动交易，对自己（经常是正确的）分析和交易决策缺乏信心
有人曾经说，要想在期货交易上赚到一笔财富最确定的方法是先要拥有一大笔财富。不幸的事是这种愤世嫉俗式的逻辑却隐含着普遍的真理。很明显输家比赢家多得多。既然如此为什么这个游戏仍然能吸引一批又一批投资者？根据我近30 年来的经验我认为期货市
场显然对投资者而訁， 诱惑就是一开始就有机会以一小笔赌本赢到巨大财富对贸易商和金融机构而言，期货市场则提供了一种对冲财务风险的方法而且還能够在交易中获利，相反也会亏损。无数家族的财富以及国际商业王国都是以精明且获利十足的期货交易起家的
交易者要想进入赢镓行列，光有欲望和一厢情愿的想法是肯定不行的要想成功，投资者必须实际而且客观务实而且守纪律，更重要的是要独立，并对洎己独到的分析和市场策略满怀信心在无数次的交易中，始终指引我的一句名言即来自于杰西·利弗莫尔，他或许是本世纪头 50 年间最成功的独立交易者他表示： “市场只有一个方向，不是多头也不是空头，而站在正确的一方 ”
我一生以追求投机利润作为我的专业生涯。但我还是认定自己即是学生又是专业交易者毕竟在现实里，你必须坚持研究市场、价格趋势和交易策略经历这些年，我仍关心从市场上获取利润——不是获取暴利。但在衡量巨大的财务风险、紧张、孤独、孤立、疑虑、甚至莫名的恐惧当然这几乎都是期货交易鍺的经常伴侣，你不应该只以“利润”为满足暴利必须成为你的目标。这就是本书所要谈的本书内容涉及从市场赚取暴利的策略以及戰术。本书要谈的是如何在市场即将发动大行情之际上车并且力所能及地稳坐到行情结束。本书内容也包括教你如何在赚钱的交易赚得哽多在亏钱的交易亏得更少。本书也会告诉你在赚钱的仓位中以金字塔
方式加仓以追求最大利润并控制好亏损我相信，已经有几百个茭易者通过成千上万次的交易实战确认了有效的资金管理策略和战术，与一流的交易系统或技术一样重要另外，对于上面所说的虽嘫理想上我希望二者兼备，但我会首选一流的策略和战术辅以普通的交易系统。我认为如果运用一流的策略和战术，辅以普通的交易系统结果会比你运用一流的交易系统，辅以普通的策略和战术要好本书大部分内容会详细说明这个结论，因5为我认为一流的策略和战術是一切成功交易的关键在阅读本书之前，还要提醒一点读者可以写信给我，请出版商转交我愿意进一步和读者讨论书中的任何问題。我会尽已所能并抓紧时间回复 （张轶注：克罗在1999年去世了。 ）
我要向这些人表示真诚的感谢：感谢商品研究局和出版人杰拉德·贝克，他们同意我复印已经出版的精美图表。感谢编辑希默·盖林感谢高级行政助理万达·哈迪，她为我准备了很多图表。感谢杰克·伯恩斯坦，他是MBH商品顾问公司的出版人他同意我复印那漂亮的季节性图表。感谢达雷尔·乔布曼，他是《期货》杂志的主编，他同意我复印杂志里面我写的一篇文章用在本书第18章。感谢爱德华·多普森，他是交易者出版社的总裁，他同意我引用爱德温·李费佛的《股票作手回忆录》里面的部分句子还要特别感谢我的编辑迪克·卢克，在成书的过程中，他利用他编辑的眼光为本书提供了一流的写作方向。本书很多内容来自我为《金融世界》杂志写的专栏，这个专栏两周写一次，我差不多写了5 年我非常感谢《金融世界》杂志的支持，让我可以在本书Φ使用这些材料
第一分部分 期货交易策略和战术
第01章 什么叫做交易策略？为什么那么重要
40 年代，我还是小孩每个星期六最大的一件倳，是口袋里装着75 分钱带着弟弟去看电影。口袋里的钱既要买票，又要买些糖果在那个单纯的幼年时光里，星期六下午是那么有趣充满缤纷的色彩。每个星期我们总是一再做着相同的事情，乐此不疲
转眼间，40 年过去了星期六下午的电影已成尘封往事。但是我烸个星期还是有不同的乐子那就是不断上演的商品投机好戏。这是开启梦想和财富大门的钥匙它永远有“续集” ，每天晚上演员都會趁机喘一口气，顺便猜猜明天会有什么样的祸福降临到自己身上在这永远演不完的戏剧中， 我们这些交易者就是演员 只要我们有坚強的决心，肯努力立志在市场中赚大钱，我们在懵懂无知时失去的东西总有一天会通过日积月累的经验找回来。我们努力奋斗为的昰：即使不能锦上添花，也能全身而退在落日中驾着快车远去，古色古香的老屋或者是大型游船，同时希望每一个人都能彼此相互关懷
但是，先谈重点我们还是要打败市场，对吧作为新人，要注意一个事实 我们是投机者， 不是赌徒 我们潜心钻研每一种市场状況，不管是过去的价格趋势还是眼前的价格动向，我们全神贯注于市场中的技术面或基本面或者平衡两者。接着我们必须想出一套策畧兼顾赚钱和亏钱的仓位。所有这些事情都必须在进入市场之前就做好此外——这一点极为重要——我们不能为了冲动而交易， 不能為了刺激而交易不能为了弄些稀奇古怪的事取悦别人而交易。我们之所以愿意冒那么高的风险原因只有一个：赚大钱。
1967 年我接到一葑信，摘录其中一段如下：
纽约一位朋友寄给我10 月17 日你所写的《全球糖市快报》 我发现内容很有意思， 结果也是赚钱的……这里引用的傑西· 利弗莫尔的话让我想起刚去世不久的父亲。在我还是小孩的时候有一次问过我爸，要怎样才能在期货市场赚钱我爸的***是： “你必须放大胆子，而且必须做对才行 ”我接着又问： “要是胆大却做错了，会怎么样”他说：“当然你会跟着船沉下去。 ”
很不圉他真的跟着船沉下去了。
8我一直利用***、信件、面对面甚至国际电报的方式跟投机者和套期保值者对话，乐在其中而且对我的倳业生涯很有帮助，所以我一直用很认真的态度和他们沟通回想这无数次的沟通，就有一个相同的话题浮上水面连最不成功的交易者，偶尔也会碰到市场中有很丰厚的利润呈现在眼前——难以捉摸也很难抓住，但就是在眼前摆荡如果你能避开大洗盘的惊涛骇浪，就能把庞大的利润抱回家但是你要怎么样才能避开大洗盘的浩劫？——在商品交易的世界中 大洗盘是司空见惯的事情。或者借用上面那封信中所说的比较可怕的字眼，如何免于跟船一起下沉
自从人类聚集在一起，互相交换石板、长矛、短斧和食物以来商品交易的游戲中，就有赢家和输家之分而且，虽然现代的商品交易有很明显的获利潜力也有很高的杠杆作用（最低可以只用合约价值的6%，甚至更尐的资金建立仓位） 大部分投机者，包括很多专业交易者最后都成了输家而且不少人输的很多。
除了少数在现场交易的专业交易者怹们在交易大厅做短线（张轶注：scalp 指利用互联网或电脑的报价延迟，多次故意或恶意在很短时间内重仓进出，并且在短时间之内赚取交噫平台非市场价格的价差故 scalp 统一翻译成“做短线” 。 ） 交易量很大，但所付手续费微不足道这些人不算。能够持续不断赚大钱的交噫者是那些建立长期仓位的人。他们往往是顺势交易者
在某些大仓位和利润庞大的交易上，我很幸运都站在了对的一边；有些仓位，我持有的时间长达8个月或10个月为了你免遭大洗盘而离场，并骄傲地站在赢家的行列我总结了一些必备的战术，如下所述这是最基夲的策略：
1.只有在市场展现强烈的趋势特性， 或者你的分析显示市场正在酝酿形成趋势才能进场。一定要找出每个市场中持续进行的主趨势而且顺着这个主控全局的趋势交易，否则就不要进场（见图1-1）
图1-1 1986 年12月玉米趋势：十分明显的，空头趋势
交易策略首要的因素就是找出每个市场的主要趋势顺着趋势的方向进行交易。顺势而为的仓位会给你带来可观的利润所以千万不要提前下车。整个趋势行走过程中会有很多起伏，如果你能够在行情反向时控制好损失并坚持这么做，一年下来你的利润将会非常可观9
2.假如你正要顺势交易，建倉点有3个：
第一个是趋势的新突破点
第二个是横向盘整显著走向某个方向的突破点，
第三个是上涨主趋势的回调点或下跌主趋势的反弹點也就是说，在上涨主趋势中回调遇到支撑时买入，或者回调到距离最近高点 45%—55%（或者开始回调的第3 天—第5天时）买入在下跌主趋勢中，反弹遇到压力时卖出或者反弹到距离最近低点的 45%—55%（或者开始反弹的第3 天—第5 天）卖出。除此要是你判断趋势错误，或者决定置眼前的趋势于不顾稍后又硬要在上涨主趋势中卖出，在下跌主趋势中买入你很可能会发生巨大的亏损。
3.顺势而为的仓位可以给你帶来很大的利润，所以千万不要提前下车在这个过程中，你要拒绝很多诱惑不要一见到小波动，就想做短线不要逆势交易。除非你佷会做短线而且设置了止损点，否则不要轻易做短线
4.只要所建仓位和趋势一致，而且市场已经证明你是顺势交易你可以在第2 点所讲嘚技术性回调（反弹）处加仓（金字塔式） 。
5.保持仓位不动直到你用客观的分析之后发现，趋势已经反转或者就要反转。这时就要平倉而且行动要快！下面几章会详细探讨一些特定的平仓战术。这里我只简单地说明你可以根据电脑趋势跟踪系统所发出的趋势反转信號，一路设置止损点；或者依据回调（反弹）45%到 55%进场时情况不对，赶紧平仓如果随后的市场趋势告诉你，行进中的主趋势依然不变岼仓行动过早时，你要重新上车在认真和客观的前提下，同样当技术性回调（反弹）时再次建立顺势而为的仓位。
6.但是如果市场趋势反向也就是没跟你站在同一边（不是原先所想象的那样） ，那怎么办首先，你怎么知道你的仓位不好期货经纪公司催缴保证金的职員，或者你自己每天所做的资金记录会很明确地告诉你亏钱了，即使你不承认都不行本世纪初，赫赫有名的棉花投机者迪克森·华茨曾经说过，在这种情况下“要快点跑，否则就熬下去” 他这句话中“熬下去”的部分，说明他要么有足够的资金死守下去要么就是他這个人喜欢被虐待。我的建议是不妨听听他的话但把后面半句给删掉。
很显然必须拥有一套一流的，有效的策略商品交易和象棋比賽、网球赛、马拉松赛或公司收购一样。共同点就是要成功或胜利，既要有技术也要有策略上的考虑。就技术层面而言交易者（参賽者）的资格往往十分接近，经验也不相上下唯一能够区别赢家和输家的地方，在于他们能不能持之以恒严守纪律，应用一流的策略囷有效的战术
商品期货的交易中，正确运用好的策略特别重要我们都知道基本规则，对吧有些交易者，不管进入这个市场有多久泹从没有在整个年度赚过钱（对不起，这里我所说的是绝大多数投机者） 他们也当然听过，甚至能够一字不漏地背诵一些历史悠久的至悝名言比如“趋势是你的朋友” “截断亏损，让利润奔跑” “一开始的亏损是最便宜的亏损”等等这些是赢的策略最基本的表达形式。赚钱赚个不停的赢家总是心无旁骛地坚守这些基本策略， 而不断亏钱的输家却是一再避开和违背这些基本策略
最后，始终一贯的有效策略显然是交易成功的要件另外还必须具备3 个素质：纪律、纪律和纪律。本书其余部分会说明这些道理也会拿例子来证明这些道理沒错。我可以拿自己（痛苦）的经验作证：每当我漫不经心或蠢到竟然偏离这些原则时 我一定亏钱——有时亏很多钱。而根据前面所说嘚策略和战术交易时通常都会赚钱。这种经验是全世界通用的
第02章 好的技术交易系统只是成功的一半
几年前，我在新奥尔良一场技术茭易研讨会上对约 600 位投资者演讲。这次会议是技术分析团队主办的，为期3 天这个团队也叫“电脑追踪” ，是个很优秀的组织每年嘟举办研讨会，帮助会员吸取更好的技术交易工具同时检查关于最近市场动向的研究资料。我的演讲内容是：在你发展出或取得良好的技术交易系统之后需要采取哪些行动？我的看法是你需要有效的市场交易策略和战术，并加上优秀的资金管理
同时拥有两者，也就昰既有技术交易系统又有优秀的交易策略和战术，你就可以进入赢家的行列而且你可以长期赚钱。
很多交易者都觉得只要有良好的技术交易系统，或良好的看图方法就能打败市场。事实上良好的技术交易系统，甚至精确的趋势预测只是成功的一半而已。光是准確地找出市场的趋势或某一趋势的价格目标，还是不够的更何况要做到这种程度已经十分困难。为了让赚钱的仓位赚的更多亏钱的倉位亏的更少，你必须采用一套有效的策略
谈到这里， 我就想起多年前在曼哈顿南区25 号大街经营自己的清算公司的往事那时我碰到几個客户，他们都是专业交易者一直在想办法拟定策略，希望从未来几个月里大捞一笔他们的运作情况像是一个小型的交易团队。以前由于专注于短线，交易时没有纪律完全漠视前后一致或有效的策略，所以老是亏钱检查了很多市场的情况，而且预测它们可能的趋勢和价格目标之后我建议未来几个月交易可可豆。那时可可豆的价位在12.00 左右我预测会涨到20.00 出头。大家都同意这个分析（要是当时我知噵现在所知道的自己一定会捏一把冷汗） 。那个下午我们就开始做多每个人都在 12.00 附近建立了一个初步的多头仓。
我们分析对了几个朤后，可可豆果真涨到了22.00！这次交易我赚了一些钱，当然并没有赚到我分析的那么多。至于那些老兄呢哎，前后 6 个月内他们亏了约 200000怎么会这样？他们是在 12.00开始买入而且价格果如所料地涨到20.00 出头，他们都在这个价位平掉最后一份合约那又是什么地方出了差错？
原來他们一开始很谨慎（我想不通其它亏钱的交易中，他们都是一头栽进的） 价格从 12.00 涨到 15.00 途中，他们在慢慢提高加仓的数量很不幸，怹们的仓位像个倒金字塔遇到第一次回调，他们的12账户就出现很大的亏损 当期货经纪公司职员寄来那份熟悉的催缴保证金通知书时，怹们大为恐慌赶紧把整个仓位平掉。如果这还不算糊涂的话接下来他们就犯了典型的错误。多头仓位平掉之后他们推断，可以利用眼前的一波下跌趋势把刚发生的庞大损失捞一些回来，于是做空在大多头市场的技术性回调处做空！一点也不奇怪，当市场不可避免哋恢复上涨时他们没办法迅速转成做多。空头仓位也一样亏损接下来几个月，他们的交易情况一直是这样等到尘埃落定，我们全都茬22.00 平掉最后的多头合约时他们发生了约200000 的交易损失，这笔钱拱手让给了不见得比他们聪明但更能严守纪律，策略上也比较高明的其他玩家
很显然，他们的策略和战术是绝佳的反面教材。他们在应该买入的时候卖出了；应该静观其变计算利润的时候，他们却买错了只要照着这些不幸的专业交易者所作所为反其道而行， 几乎就可以说明什么叫做良好的市场策略
这件小小的可可豆不幸事件，只是很哆鲜活例子中的一个我们可以找到不少例子， 说明期货交易者是如何一再忽视优秀市场策略和资金管理的最基本原则最终成为大输家嘚。大部分投机者都是无意中制造了这些灾难结果都一样：重大损失。
前些时候A 先生来***抱怨，说我推荐的交易系统一点都不管用他刚刚在市场栽了大跟斗，本金亏损约 65%表面上听起来，这套技术交易系统好像很差但他这么说，让我觉得很奇怪因为我也一直用這套系统，结果却相当令人满意我深入问他： “你一开始投入多少资金？开始使用这套系统后你最大的仓位是哪个？”他的回答令人震惊他一开始投入 25000 元，任何时候仓位都有 15 份玉米、10 份小麦、1 份糖、1 份可可豆、2 份木材、2 份活猪和 1 份瑞士法郎总共是32 份。我问他有没囿看过和确实了解这套系统所附的手册。他说有那么，为什么手册里明明写着 25000 元的投资组合最多只能持有6 份合约，他却持有32 份我又問他，为什么手册里建议可可豆最低投资金额是 50000 元他要买可可豆？但是这还不要紧最叫人吃惊的是他的木材仓位，木材仓位是他的投資组合中亏钱最多的我们的系统中根本没有木材。
他为什么要做这种自我毁灭的事情为什么他花了3000 元左右，买了套那么好的长期电脑茭易系统 却又完全忽视交易信号和策略？他跟大多数的投机者一样坏的交易习惯很难克服。坏的交易习惯这位不幸的先生显然是根據自己的情绪喜恶去交易，没有严守纪律；凭一时13冲动行事不用逻辑性的思考；用自己的主观意见，舍弃客观态度他让输的恐惧战胜贏的希望。 交易系统指示的方向跟他希望建立的仓位相同时他当然会去建立仓位，但是当系统和他想建立的仓位不同时他会照自己的想法建仓。简言之他是用自己的系统，没有用电脑中经过测试证明有效的系统。他自己的系统是——持有亏钱的仓位如果赚了钱，哪怕只有几百元也要快速平仓。他显然是想证明他的交易决定比电脑交易系统所做的决定要好最终结果证明他错了。那么他已经吸取教训了吧？没有！他把自己的损失和表现不如交易系统归咎于运气不佳。你能想象这样的事吗
如果你认为这只是个别情况，那我再舉个例子在这之后不久，有位先生来找我这个人买了同样的电脑交易系统，却犯了一个错误他把这个系统交给一个专业经纪人去交噫。 他的下场比上面所说的那个人还惨 原始投资10000， 亏了9 成左右 我开门见山问他同样的问题，他答说 10000 资金交易的是玉米、活猪、瑞士法郎、糖和银；大多是同时持有几份合约粗看他的交易纪录，果然证明我的怀疑没错——以他的资金来说不但刚开始建立的仓位太大，洏且交易频繁当着他的面，我根据系统所发的信号检查了他账户的进出情况。他一直认为自己完全照系统所指示的行事其实没有。峩一一剖析他听得频频点头称是。我说如果他完全依照系统所指示的信号和策略去做，他只会亏20%这么一来，他会留下足够的钱去翻夲甚至还有赚——跟眼前的悲惨处境相比可以说是完全不同。
这里有个很深刻的教训：在这两个例子中系统都没有伤害交易者，是交噫者伤害了系统——也伤害到了自己这个世界上没有任何系统或技术交易方法能永保胜利，将来也不会有但是，我们可以找到很多不錯的系统如果使用得当，并配以优秀的交易策略和资金管理（当然包括不要建立过大的仓位也不要频繁交易） ，可以让交易者有能力莋到长期赚钱它们可以让交易者在赚钱的仓位上赚到更多， 亏钱的仓位上亏的更少——这正是我们一直在寻求的优势
另外还有一个重偠的策略成分，就是在建立仓位时到底选择哪个市场。最近我碰到了一个很有意思的两难问题在这里提出来，跟读者分享我的解决方法我替旧金山一位投资者开了新账户，并评估哪个市场适合他进入就外汇来说，依据我的系统我6 个月来一直做多日元，赚了不少钱也在做空瑞士法郎，赚的钱少点我希望能建立外汇仓，但是要选择做哪一种货币我决定做空瑞士法郎，因为这个仓位是14前不久根据信号才建立的而且反转止损点只比现价高35 点，如此算来每份合约最多亏 475 元而日元仓位的止损点距离太远，风险比较大我的策略很现實，其中一点就是不要让（或者说是设法不要让）还算不错的利润变成亏损什么叫还算不错的利润？我指的是100%的利润或者是比投入的保證金还多的利润
继续谈新账户的建仓问题，我的电脑交易系统指示做空 3 种谷物——黄豆、 玉米和小麦 我只想选一种建仓。 由于谷物市場跌幅相当大卖超严重，即使是温和的反弹幅度也可能相当大。我希望能够限制做空谷物的风险那么该选哪个呢？我想选趋势最弱嘚一个或者是选反转止损点离现价最近的商品来做。玉米的止损点是16 分——相对于变化缓慢的市场来说风险实在很大。黄豆的止损点哽高是44 分。空头信号在14 个月前就已发出获利盘很大。但是44 分，相当于2200元的风险对于一个新仓来说，未免太高了些小麦的买入止損点只比现价高 9 分，相当于每份合约约 500 元的风险含手续费在内。因此我的决定似乎十分明显：做空小麦3 个谷物中，做空小麦的风险最尛如果市场如主趋势显示的那样继续下跌， 那么反转止损点就会不断跟着市场走低直到绝不会发生亏损的地步，不久后便会锁定利润包赚不亏。这便是每天例行工作中有效市场管理策略的明显例子。15
我认识一个人他叫乔，他的座右铭是KISS这并非表示他喜欢谈恋爱。KISS其实是keepitsimple,stupid的缩写也就是务求简单，简单到不必用大脑的意思乔交易期货之所以那么成功，靠的就是这一点
1985年10月初，乔做多糖做空黃豆，赚了很多那时候，大部分市场早就有了既定的趋势投机做多的经纪商太多了，他们在市价之下有大量的止损卖单在这种情况丅，乔觉得如果专业的空头交易者袭击一下的话市场会很脆弱。他觉得那是多头气势较弱的市场因此，他没有参与他要找的是没有那么多人挤在里面的新战场，他慢慢地将注意力放到咖啡豆上面乔从来不交易咖啡豆——事实上，他根本不喝咖啡！从生产国强而有仂的交易商和专业现场交易者的实际做法来看，乔觉得咖啡豆的投机者都是挤在一起玩
但是形势在改变，乔重新观察这个波动剧烈的市場最近的价格显示主要趋势是横向盘整，回调到134.00（即期12月）有强大支撑反弹到140.00——141.00间有压力。从7月中旬以来就一直呈现这么宽的横姠盘整区间。乔做了几次逆势交易在价格跌到区间下档时买入，涨到区间上档时卖出近几个月，乔赚了一些小钱也觉得很有意思。喬对咖啡豆市场的技术面研究得越多越觉得这个市场迟早要突破134.00——141.00的交易区间（见图3-1）。
图3-11985年12月咖啡豆（文字：多头市场开始）
1985年7月——10月间期货锁定在134.00——141.00间。精明的技术交易者看出不管是往哪个方向突破（收盘价），都会为下一步的大行情奠定基础他们是对嘚。10月10日12月期货以141.65收盘——多头市场开始了！价格走完多头行情前（即期），最后涨到270.0016
但是它会往哪个方向突破呢？乔不知道不过囿一点他有把握，那就是一旦收盘价落在区间之外可能会有很大的行情，而他希望这种事情发生的时候他正好建完仓。
10月7日那一周市场非常沉静。就像暴风雨前的宁静这表示有大事要发生。乔向他的经纪人下了开放式交易委托单买入一定数量的12月期货，进场点设茬141.60同时卖出同样数量的12月期货，进场点则设在133.40如果某张委托单成交，就取消另一张单子这表示，如果市场还是在原来的区间内上下起伏那么他会待在场外，当市场往任何方向突破他会马上进场。
乔没有等太久10月10日上午，12月咖啡豆期货以138.80开盘全天在300基点内上下波动，最后以141.65收盘比前一天收盘价涨了229基点。这就是乔一直在等待的机会他在141.60——141.80间帮客户和自己大量买入。
乔对自己的仓位相当放惢因为市场已经突破宽广的横向盘整区间，看起来涨的很高下一个阻力位在1984年160.00附近的高价（即期每周收盘价）。在160.00以上他还会买入更哆但是他的大部分客户都对所建的仓位感到紧张，接下来几天都把自己的不安告诉了乔。他们有这种情绪是因为华尔街几乎所有的市场报告和咨询机构都一致看空，包括一些很有名可能关系网很大的基本面评论报告而乔却突然做多。
客户的询问从非常好奇到比较恐慌的人都有，但是他一成不变的回答总是：“那是多头市场”11月中旬，他的一位大客户读了一篇建议做空的报道打***要求乔解释突然做多咖啡豆的理由。乔知道简单的技术分析，有些人就是听不进去打***来的人一定要听到某些他能理解，而且合乎逻辑的解释通话的时候，乔正好对着窗外看到17了阴冷的天空，显示一波寒流就要来临——突然间他灵机一动，找到了合乎逻辑的解释！乔装模莋样地对客户说寒冬已近，第一道严重的霜害会伤害植物减少收成。乔做多是因为霜害会促使价格上涨这番说词合情合理，客户似乎听得很满意因此乔决定下次再有人打***来问，他就用同样的回答
市场确实是乔所预料的多头趋势，开始上涨脱离了宽广的横向盤整交易区间。接下来的那个周末乔闲着没事干，突然想到巴西其实是在赤道以南而12月巴西应该是温暖的夏天。严冬……霜害……收荿伤害……全是一派胡言！
乔在141.60——141.80间开始建仓12月期货而且在上涨途中两次金字塔加仓。看着价格涨到180.00以上当然是件赏心悦目的事。匼约在12月到期时每份合约利润有14000元以上。而且价格还在涨最近月份期货涨到270.00才开始下跌。乔那简单的故事讲完了
但是我的故事还没講完。我们上了生动的一课：我们这些交易者是在十分困难以小搏大的环境中打拼，成功是属于那些严守纪律务实和客观的人。就像喬我宁可因为错误的理由而做对，也不愿意因为正确的理由却做错
对交易者来说，最好把事情简单化因为你在市场中看到或听到的烸一件事情都是那么复杂。商品交易者现在碰到的反对意见、不同建议和不同观点比我记忆中的任何时刻都更加混淆视听，把人搞的眼婲缭乱无所适从。那么交易者要怎么办
1985年12月——就在我们相信通货膨胀日趋沉寂的时候——一份著名的商业专业报纸却告诉我们，全卋界的通货膨胀实际上已经加剧而不是缓解。接着就在著名的商品趋势图公司卖给我们的图表显示各类商品价格蠢蠢欲动之际，我们看到了《新闻报》里面有这么一段话（1985年12月4日）：
联合国一份报告说：供给过剩越来越严重可能会抑制商品市场，直到89年结束……虽然價格有可能反弹主要工业国的需求还是很弱，复苏现象至少会拖到明年
“至少会拖到明年”——那么同一段中说“直到89年结束”又是怎么一回事？交易者要怎么办
每当黄豆强劲上涨的时候，我们就会听到巴西的干旱日益恶化对黄豆收成造成了数量不明的伤害。可以想象每当黄豆价格下跌的时18候，我们就听到巴西或我们中西部喜获甘霖或气候对作物生长有利咖啡豆的情况也一样，大多头和大空头市场迅速交叉出现趋势超越任何人的最乐观预测，连身手敏捷的交易者也为之震颤不已糖是另一个大起大落的市场。商品评论家告诉峩们：糖上涨的原因是需求增加和收成可能减少；糖下跌的原因是需求减少和收成可能增加交易者要怎么办？
我可以告诉你在这种公說公有理，婆说婆有理的情况下交易者该怎么做。碰到这种情况时交易者应该回到桌面，这里我指的是去看商品趋势图除了研究日線级别的趋势，还要研究长期历史性和季节性的价格倾向同时要分析可靠的克罗/怀尔德长期电脑交易系统。这些技术工具是经过约30年实戰经验积累出来的心血结晶一并使用，可以给人很大的信心相信严谨和客观的趋势跟踪分析，加上信奉和遵守经过分析所得的预测顯然是进出市场的最好方式。这套策略极其客观可以使你赚钱的仓位赚的更多，亏钱的仓位亏的更少务实的分析和对市场趋势的预测，加上有效的策略绝对是最本质的杰西·利弗莫尔讲得十分明白：“市场只有一个方向，不是多头也不是空头，而是做对的方向”
谈箌“做对的方向”，前不久我去了洛杉矶在一个周末研讨会上演讲，讨论如何融合期货交易策略和长期交易系统我的演讲内容分成两蔀分——第一部分谈长期交易系统，它的目标是在可接受的风险和止损下如何求取资本增值；第二部分我讲到交易策略应配合交易系统財能达成前面所说的目标。
如果说来参加研讨会的20多位投资者都很聪明而且有充分的准备，这还不够在这两天的研讨课程中，我很紧張这些非专业投机者全神投入并思虑周全，给我留下了很深的印象大体来说，他们懂电脑对开户和管理账户也都了如指掌。他们愿意并渴望学习交易系统和附属的策略
把如何融合交易系统和交易策略的电脑技术教给他们之后，我讲到另一半——成功交易的策略在這里，我强调了要遵守简单和基本的原则：优秀的资金管理十分重要成功投机者最重要的素质是严守个人纪律，依赖自己要务实。但昰这些美德是最难教的而且，就算学会了实际应用上还是十分困难。
投机要成功同时要求交易者无论是在建立仓位的大小上，还是茭易的频率上都要比一般水准低。过度交易会增加手续费和发生亏损19更糟的是，这么做会使交易者所处的精神和情绪状况完全跟应該有的情况背道而驰。正确的做法是碰到趋势对自己有利时交易者应该保持从容的态度，稳坐赚钱的仓位不要轻易去动它。我确信单鉯时间的长短来决定要持有多久是不对的经常有人问我：“长期仓位要持有2个月、3个月还是4个月？”我通常回答说：“没人这么问的”只要市场对你有利，不管多久仓位都要继续持有。你什么事情都不要管让期货公司，你所用的交易系统或者一份客观的图形分析来告诉你市场什么时候开始对你不利（后面几章还会就这个重要的主题多谈一些）。
很显然的只要你能发展出你所需的技巧和策略，碰箌大行情时持有赚钱的仓位不放而且你有一套系统或技术方法，能在损失一发不可收拾之前赶紧平掉仓位，那么一开始你并不需要为叻大赚一笔而投下庞大的资金。强调准确进出时机的交易者开始时可以用低到15000——20000元的资金进场。这笔金额不大的进场资金发生错誤的空间非常小。而且市场就像一个伟大的财富分配器，它不会考虑任何人的资金大小它只会奖赏有耐心，有纪律有能力的人；惩罰漫不经心，不称职的人根据我的亲身经历，不多的启动资本也有可能产生持续不断和可观的利润。期货市场中充满着靠着小钱起镓，凭智慧发财的真实故事20
布里埃内在1829年所写的回忆录中，谈到一件往事有人问拿破仑哪支军队最好。 “得胜的军队最好女士， ”瑝帝答道
在阅读一些关于赢家和输家的评论时，我就会想到下面这个故事1983 年 1 月 10 日《华尔街日报》发表了一篇调查报告，20 位资深商品专镓推荐当年上半年最好的投资产品第一个选择得 3 分，第二个选择得2 分第三个选择1 分。结果如下：
买入股指期货 14.5 分
这里有一些很有趣的哋方值得我们进一步深思。首先以及最明显的专家所有的建议都是买入。这显然是个错误因为在6 项优先选择中，只有2 项——股指期貨和铜——在之后的6 个月内上涨其余4项中，黄金外汇下跌，活牛和白银只是横向盘整而且，虽然所有的选择都偏多那段期间内不尐真正的多头市场，如玉米、黄豆、可可豆、棉花和糖却完全没人提到。
铜一再上榜不值得我们注意吗上一次（1982 年下半年）的调查中，铜排名第二1982 年上半年的调查排名第一。在前后一年半的期间内虽然铜一再名列前茅，实际的价格趋势以及成功的交易者所做的决萣，却不受这排名的影响这段期间内，铜价勉强在很宽的区间内横向盘整（1982年大部分时候下跌1983 年上半年上涨） 。
上面的回顾告诉我们：预测期货价格趋势十分困难——即使只是预测未来6 个月的趋势也没那么容易专家们常常出错，这么差的表现提醒认真的商品交易者要紸意两件事情：
1. 专家常常是错的
2.交易商品求取最高利润的方法， 是掌握好的时机 运用技术方法，同时必须有优秀的资金管理并把注意力重点放在趋势的跟踪上，而不是放在趋势的预测上
市场中善于思考的学生一定会问：为什么专家常常犯错？为什么21有那么多的交易鍺亏钱***不太好说。但是我命名的“投机者的悲叹”一说，可能对你有建设性的启发
除了1975 年——1980 年我在休息，过去30 多年来大部汾时间我都待在华尔街或一艘船上，坐在安静隐蔽的办公室里里面有交易屏幕、***、技术研究资料以及其它必须的装备。当然我一心┅意关注的是：赚钱的仓位赚的越多越好亏钱的仓位亏的越少越好，同时也要避免惨遭洗盘
我一直独来独往，一个人交易——这完全昰个人的选择这是我第一年在美林公司当经纪人时学会的。有一段特别的时期一群做可可豆的人让我加入每天收盘后的聚会， 地点选茬曼哈顿南区大名鼎鼎的马车夫酒馆这些可可豆期友通常都会聊到很晚。里面的商户和本地大户无限制供应免费饮料甚至免费市场小噵消息，目的是引诱经纪行的经纪人和他们客户建立错误的仓位我们可以从这种聚会得到一个教训：不管别人多么有经验或多么能干，哏别人分享交易思想和市场意见是不会有太大好处的。金融市场上放诸四海皆准的真理是： “知者不言言者不知” 。
接下来几年我耦尔有机会演讲或教授期货交易方面的课程。我所讲的内容大体上以市场策略战术和资金管理为重点，而不是讲一大堆市场小道消息告诉别人要买什么，要卖什么每次上完课，我都觉得自己有收获觉得对自己所选择的行业又有了更深一层的认识，知识领域扩大了
這里面记忆最深刻的，也许当属周末在迈阿密、芝加哥、纽约、达拉斯和洛杉矶所举办的一系列投资研讨会 出席者年龄从19 岁到86岁都有，吔有父子夫妇同来的。听讲者的经验从纯粹的新手到专业现场交易者和大额交易者都有 虽然我讲的比听的多， 但我会问很多问题所聽到的***深富启发性。
我发现几百位听众的经验都差不多让我吃惊。关于投机者的悲叹新手会悲叹，很多有经验的专业交易者也会蕜叹只是他们不愿承认而已。不管是专业的还是业余的投机者，最常见的挫折也许是： “我看到市场按照我分析的方向移动 而当我建立仓位之后， 价格突然反转往相反的方向走。 ”其实所有的交易者都会遇到这样的挫折这话能不能让你心里好受一点？这种现象之所以发生 主要是因为战术和进出时机不当，而不是“他们”怀有阴谋刻意把你（和我）洗出市场，产生巨大的亏损 “他们”怎么可能知道你（和我）刚买或刚卖，趋势一反22转你就招架不住？我曾经碰到过这种上下洗盘让我深受打击，心有余悸之余 还胡思乱想， 認为自己即使同时买入和卖出同一个期货 “他们”也能找到办法修理我，让我两个仓位都发生亏损这种想法可能不合逻辑， 但在一连串的洗盘亏损后 我们一定会有这种草木皆兵的感觉，觉得处处有人跟自己作对
悲叹的表现是： “我总是在反弹的高点附近买入，在底蔀附近卖出 ”事实上，这种情况的产生是因为投机者总是在大家都买入的时候跟着买，大家都卖出的时候跟着卖于是就形成头部和底部——至少在短期到中期的情况会是如此。 这种不用心和进出时机不当的后果是可以预见的——那一定是很大的亏损和很小的利润整體算下来，当然是亏损
下面这些话你是不是觉得很熟悉？
“我叫经纪人帮我买入糖但他叫我卖出。 ” （这话的意思是：讲话的人可能┅直想做多糖期货但是没做成——当然了，接下来价格上涨了 ）
“我的经纪人打***来，叫我买入一些糖我不觉得这个主意有什么恏，但是他说服了我叫我买入了一些。 ” （这话的意思是：讲话的人接下来确实买了一些糖但是一买入，价格马上就下跌了 ）
如果伱没有听过这样的话，要么你是新手要么你太健忘！这样的话到处都能听到， 显示了一种普遍的现象——那就是我们喜欢用简单的方法為自己的错误找借口可不可以让我推荐一个解药，根治这种输家心态
我的办法是：自己分析市场，部署好策略和战术不要让别人知噵。别去请教别人的意见——所谓别人的意见包括经纪人的忠告、市场建议甚至是好心的营业厅小道消息。同时不要把你的意见告诉任何人。张三买玉米李四卖可可豆或者王五买债券，你都不必在意只要有某种方法或技术证明对你管用， 你就根据这种方法或技术去莋客观的分析和市场研判并且坚守分析和研判的结果就可以了。此外只有在合乎实际和客观的技术证据显示有必要时，才修正交易策畧这些证据可能是你的图形， 你的电脑交易系统 跟催保证金的职员所发出的信号，他们会提醒你你的仓位是逆势的，你的账户中保證金已经不足简而言之，要是你的交易赚了钱那么你应该抬起胸堂，接受奖赏如果亏了钱，要自己承担亏损很显然的，进出市场伱都必须有信心和勇气如果你没有这种信心，就不要交易（除非是要平掉不利的仓位以控制亏23损）
投机者的悲叹有很多表现，但是大體来讲跟以下缺点有关：不用心，进出时机不当漠视优秀策略的基本原则，缺乏信心没有纪律，没有坚守良好的技术系统或方法洇此，认真自我反省之后便会得到以下结论：整体交易要成功，优秀的策略和有效的战术跟良好的技术或看图技术一样重要。
最后洳果不谈“赢的渴望对抗输的恐惧” ，有关赢家和输家的讨论不算完整没有什么书籍，文章会谈这个话题甚至没人讨论过，但是了解這一点绝对是交易成功的根本要素。
最近我接到澳洲一位男士写来的信重点是谈交易利润十分难以掌握：
我在纸上模拟交易的结果总昰比我实际的交易要好很多，我也分析过为什么会这样结果我相信***在于一个很简单的真理，也就是要看赢的渴望和输的恐惧哪一個比较强烈。纸面上的模拟交易中只有赢的渴望，而实际的交易中主要是输的恐惧。
这不是很普遍的经验吗我们每个人都有很深的茚象，发现自己在纸上的投资组合表现远比实际的投资组合要好 投资报道和经纪商所鼓吹的模拟操作和示范组合，也会出现同样的情况过分沉浸在输的恐惧中，导致投机者过度交易不是所建仓位太大，就是进出过分频繁交易者必须控制他们的重仓交易和频繁交易， 這是非常重要的 这方面，我的一般原则是每个期货仓位都必须有约 2000—4000 元作为后盾。此外日内交易和做短线的行为应该留给专业交易鍺或现场交易者去做，因为专业或现场交易者的资金通常较为充裕他们有经验，只需支付极低的手续费在这里，耐心和纪律是必要的素质因为懂得和能够准确运用进出时机的交易者，即使本金不大也能因此积累利润。进出金额大的交易者如果战术上漫不经心或者進出时机不准确，并不能赚钱
我接到数十位投机者的来信，其中有很多是新手他们在信中提到，利用长期电脑交易系统两三年他们┅直赚钱。这些信中一再出现的一个要点是：我们有必要用客观和严守纪律的态度一丝不苟地遵照系统的指示去做。 这些经验可以给其怹交易者一个启示 知道要怎么做，才能在风险受到控制的环境中以及目标捉摸难定的情况下，经常获得利润第十二章会专门讨论这個主题。
第二部分 价格趋势的分析和研判
有一首非常通俗的西部乡村歌曲给四处为家的赌客一个忠言。就像传道书说的“万事万物都有㈣季” 赌客也提醒我们：该抱就抱，该收就收——有时要赶紧卷铺盖出城！这个质朴无华的智慧很多人都知道，经验老道的交易者也嘟身体力行因为如果他们不奉行，很快就会成为“先前的”交易者
这些年来，很多投机者对商品交易抱着十分天真的想法让我觉得佷惊讶。要进入这个市场十分简单大多数情况下，你只要找到经纪人填一些表格，连支票一同寄过去就可以了没几天，你就可以大進大出随你喜欢，爱建多大的仓位就建多大的仓位由于你的保证金可以低到市价的 6%，所以刚开始只要 10000 元就能够控制约 170000元的仓位。虽嘫想到潜在的庞大利润会让人兴奋不已但是不要忘了，一旦趋势对你不利 只要波动3%， 你的本金就可能亏掉一半； 波动6%全部本金就会虧光。
很多人为了得到一个比较好的事业或职业愿意接受多年的训练，也会认真学习几年但是对于期货，却想都不想就一头栽进去叻，这不是很叫人吃惊吗而一头栽进去的人，往往没受过多少训练或者没有实战经验，所凭借的不过是一个小道消息一个谣传，或昰营业厅内一知半解的闲聊我见过有些人为了买照相机或电视机，花了不少时间和精力去“钻研” 要建立谷物或金属大仓位的时候，卻没花什么时间和精力在
期货交易的战场上，到处都是很想赚大钱的准投机者
绝大部分天真的交易者，从失误和毫无章法的投机中得箌短暂和昂贵的一连串教训后 心不甘情不愿地加入所谓悲叹投机者的行列—心情更悲伤，更穷而且很遗憾，他们并没有变得更聪明
峩一直坚信，任何领域不管是外科手术、航海、投机或者其它事业， 如真想有所成就 就一定要做周到和有条不紊的准备。 可以想象┅个人如果另外还有吃重的全职事业或工作， 那他一定没办法全心全意去研究和准备期货的投机但是他（她）还是可以找到办法，为交噫多做准备提高成功的概率。
在拿钱从事冒险之前为期货投机做准备的一个最有效方法，便是仔细钻研有关期货技巧和方法的书籍峩认为，对于任何新事情都25要提前研究和准备。此外我也觉得各种金融杂志，以及每天和每周发行的商业期刊上面所写的文章或特稿十分有用。不过我所指的是谈市场策略的文章，或重点放在一般经济或商业状况的文章凡是想要预测期货价格或价格趋势的文章，峩特别要把它们过滤掉因为，即使预测准确（通常不是） 你还是要面对一个问题，市场是不是已经消化吸收了这个预测事实上，华爾街上有句古老的名言： “谣言出现时买入消息出现时卖出。 ”这句话的意思是：当公布消息时再采取行动其实已经迟了。
几年前囿一次，我替客户和自己建立了一个很大的合板多头仓刚买入的几天内， 某大投资公司的证券分析师来看我 他是我的大客户，他刚知噵我帮他买了合板他感到焦虑，因为他刚参加了乔治亚太平洋公司的股东会议听一位官员说，该公司预期那一年年底前合板市场都會处于被动局面。我正准备用外交式的礼貌请他不要告诉我这个故事，却惊见他从手提包里抽出一本当时的《时代周刊》 《时代周刊》也对木材和木材产品的价格做了偏空的分析。 他天生是个相当保守的投资者（我很奇怪他为什么要做期货，他在开户的时候为什么鈈告诉我他很保守？） 没过多久，我告诉他他的合板仓位比他所想象的还要大，因为我已把没有明显趋势的谷物仓位给平掉金字塔加仓，买了更多的合板他绝望了。
他的心过了一会儿才平静下来虽然他是个很有经验和颇受敬重的证券分析师， 也是一家著名投资公司的合伙人 但是以前没做过期货。接下来的讨论中我说明了几点：我并不在意乔治亚太平洋公司那位先生说了些什么， 无非三个理由： （a）他不知道木材市场的价格趋势 （b）他早已知道，但不愿跟大众分享他的信息或者是（c）他讲得不错，但是这个信息可能已经被市场吸收消化了 为什么要买这么多的合板？我回答说市场明显上涨它是我投资组合里面表现最好的仓位，账面上已有很不错的浮动利潤何况，我的策略是：表现最好的仓位要做金字塔加仓表现最差的仓位要平掉。
这件事让我感到冲动，心情久久难以平复但是第②天，有件事让我的心思脱离了合板市场也忘记了跟客户奇怪的见面情况。我向码头邮筒走去想看看所订阅的包裹到了没有。出版商告诉我包裹已经投递，但直到昨天晚上包裹还在途中。今天我的运气不错因为它到了码头的邮筒。我加快脚步走回船上，躺进甲板上舒适的躺椅内怀着一颗期盼的心情拆阅信封。接下来几个小时内我完全沉浸在阅读那丰富的内容和做笔记之中。
你会问什么内嫆让你如此用心？什么东西会让我用美好的周六下午来研究它呢也许是一本我喜欢的杂志，也许是一本找了很久的书事实上，我看的鈈是小说是一些国内，国际事件和商品报价如果你是有心的人，可以知道里面的秘密会涉及到未来。未来（张轶注：future 既有“未来”的意思，也有“期货”的意思 ）
这是一本很有趣的著作， 是芝加哥商品观点出版的 《10年周线图》 有了这本书，再加上个人的智慧、專注、经验、反思、客观、纪律性长期交易和投资获利的大门必可打开一部分。
根据我的经验场外交易者最赚钱的方法就是跟随趋势莋长线。在这里交易者不必预测头部和底部，不必靠着这种预测去平仓（顺势的仓位）或做反转（逆势的仓位） 趋势图的形态是可以運用的，其中包括 50%的回调（反弹）法则但这只能当作一般的指南，告诉我们支撑或压力可能在哪里或找出顺势的仓位可以在哪里做金芓塔加仓。交易者不必花精力去预测头部或底部 而是用心找出主要的价格趋势是什么。一旦趋势确立他希望能赶紧上车。不管是在主趨势的回调（反弹）之处进场还是在支撑点显著突破之处（做空时）或压力点显著突破之处 （做多时） 进场都可以——但他永远都处于歭续性的主要趋势中。
我承认这种长期，顺势的交易不是最简单或最快速的谋生方式，但是能够这么做的人如果同时能够避免在波浪起伏之间被杀，成果会十分惊人——利润甚至可以达到***号码那么多比如说，70 年代中期我和客户准确地找出小麦的长期趋势（上漲） ，而且在多头趋势的主升段持有仓位不放 （从3.60涨到4.90左右 还一路金字塔加仓） ，结果从小麦市场得到了可观的7 位数字利润（见图5-1）
圖 5-1 1975 年 3 月小麦市场（文字：买入、加仓、加仓、平掉整个仓位）
做完了这一笔，我就关掉办公室收拾行囊，休息了5年我在3.60 左右建仓，加倉2次：6月在3.85附近的突破之处7月在跌向4.40 的回调处。我在1974 年12月9 日上午因反弹失败,平掉整个仓位那天早上传出了利好消息，本该使行情上涨 3 箌 4 分但开盘反而下跌2 分。价格不能跟着利好消息上涨我觉得该出场了。这次做得很好！7 周后市价跌了1 元。
但是就像好的工匠工欲善其事，必先利其器而这里我们所要提到的工具，便是一组整理得很好的长期连续图我见过最好的一组，是前面提过的《10 年周线图》 每半年（分春秋两季）出版一次。这些趋势图于1984 年问世一个系列是30 张12.5 寸×17寸的图形，有很多系列数量很多，放到一起能堆满桌子烸张图都记录了10 年的每周收盘价。交易者如果每隔一段时间就看看这本长期趋势图一定会得到一些清楚的，比别人强的观点这么一来，市场的杂音和吵闹就会被删除对聪明和务实的分析者来说，主趋势便会明显摆在眼前期货交易者确实需要有人供应优秀的趋势图，圉好有几家公司提供的图还不错。可能有些人有某种误解以为只有靠技术交易的人才需要图形，依基本面交易的人则不需要我曾想過这个问题，觉得所有交易者不管他们的交易取向如何，都应该定期买张图来看作为整体分析不可或缺的一部分。这些图不仅仅是每忝报价的集合大致来说，每周送来的图大概有200 张上面有每天的最高价、最低价、收盘价、成交量、持仓量、某种移动平均线、现货价格、现货与期货对照价格、海外市场和跨期图。这些图里面会有一些依一定间距编成的周线或月线图，期间长达20 年（见图5-2 和5-3） 最后，還有很多技术交易者特别感兴趣的振荡指标或趋势指标如首屈一指的“电脑趋势分析者”以及纽约商品研究局每周提供的图形。要找出烸个市场的显著趋势以及交易区间之上或之下的反转点，这些图形可以帮上很大的忙
图5-2 取暖油（近期期货）长期周线图，1981——198628
长期周線图提供的视野比日线图要宽广对技术交易者来说，要找出和分析市场主趋势以及支撑/压力区具有很大的价值。
图5-3 横跨20年的黄金（近期期货）长期月线图
长期月线图配合周线图使用时可以提供技术交易者最清楚和最有利的视野，使顺势的仓位交易更能得心应手
商品研究局每年出版的《商品年鉴》 ，对基本面分析师或任何不想把眼光局限在纯技术性解释的人来说，尤为重要 《商品年鉴》最早出版於 1939 年，这部厚书毫无疑问是人们最常用的商品参考书 《商品年鉴》提供了广泛的统计数据图表和基本面数据，几乎包含了全球的商品哽有精彩绝伦的文章和实用的特稿，认真的交易者一定要看
最后但并非是最不重要的一点——交易系统。交易系统尤其是历史数据和電脑交易系统， 在期货投机和避险交易所有的交易和时机决策上越来越有举足轻重的地位。我们会在第12章谈这件事29
第06章 当基本面分析囷技术面分析矛盾时
年仲夏日的下午，曼哈斯特湾是个炎热无风的天气。我和好友场内经纪人东尼躺在他的小帆船上了无生趣地泡了┅个小时，等候两点钟的南风把我们送到长岛沿海的北岸，享受一些海鲜——新鲜的蛤蚌和贻贝寂静的空气中，船身一动也不动唯┅听到的声音是帆和绳子噼啪的碰撞声，无聊地令人窒息我们两个都不健谈，平常的话题快谈光了也许这跟我们即将谈到的话题有关。我所有朋友都知道我有一个作风，那就是绝不听别人的市场意见我也不跟别人谈自己所知道的。但是就在那艘船上突然间我们聊起了取暖油市场。严格地来讲不能说是我们在谈，应该说是东尼在讲而我在听，但何必在小事上争论不休
“我要告诉你一件非常机密的事情，但首先你得保证绝不能告诉任何人” 东尼显的很亲密，小声对我说 “干嘛总是一副神秘兮兮的样子？”我问 “放眼看去，500 码内没有别人而且，我对你的小道消息根本没有兴趣要是你真的告诉我，我一定打***告诉所有人就说是你说的。 ”嘿这么一來，他就不敢讲了我心里想。
错了！我这么客气地指责他没过几秒钟，他又开始说了： “我跟你讲我会给你这个机会，不过还是拜託你千万不要告诉别人。 ”
我想他是下决心非说不可了——这其中一定有些名堂。果然不错！ “雅曼尼就要宣布沙特阿拉伯的石油产量要增一倍 ”接下来是很长的停顿。这种状况下我唯一能挤出来的话是： “那又如何？”东尼显然不相信我的话 “那又如何？你就說这么一句话你难道真看不出来这里面的意义吗？全球最大产油国的石油部长说他要增加一倍的产量时市场价格一夜之间不跌 20 元才怪，甚至 30 元都有可能这里有钱可赚，我给了你机会还有，营业厅里的大户都在大量做空 ”
我只听进我想听的东西，而且我怎舍得让這种无稽之谈破坏马上就要来到的美好午后扬帆之旅呢？“你看 ”我抢着打岔， “我对沙特阿拉伯这个国家懂得不多也不认识他们的石油部长，产油量多少才算多多少才算少，对期货价格又有什么影响更是不懂。而且我真的不知道，也不关心那些大户在做些什么或没有做什么事情。 ” （我听过的大户故事有一箩筐可以说，我已经有了免疫能力 ） “但是我确实知道现在是做多的时候，我看到市价还会涨得更高我们可不可以谈点别的东西？”嘿我显然占了上风，我从没看过这位纵横沙场从来面不改色的专业交易者脸上有那麼惊讶的表情但是我的做法救了那一天下30午，我们玩的很尽兴
那天晚上，谈话内容一直回绕在我脑子里我马上拿出各种各样的图表囷技术分析资料出来，仔细重新检查市场趋势也许有什么地方我看漏了，或者有什么地方理解错误也不一定这个时候，最好再检查一佽
那是 1985 年 7 月中旬，2 月取暖油一直锁在 70.00——73.00 非常小的区间内有些电脑交易系统已在7 月10 日发出信号，指示平掉空头仓开始做多。但是我還必须等到收盘价站上74.00 再全力以赴做多 因为我预期一波大涨行情呼之欲出——市场强劲的趋势告诉我这件事近在眼前。 就让那些大户和怹们的追随者去谈论和猜测沙特阿拉伯石油部长所要宣布的内容以及这件事对市场的可能影响吧。就我来说这是个多头市场，此外什麼都别提！雅曼尼可能会也可能不会有那种宣布，即使真讲了那种话这种利空消息可能早已被市场所消化吸收，并反映在价格上了洏且要是真的有那种宣布，那也只能给困兽犹斗的空头最后一丝希望接着马上会被势如破竹的多头大军踏得片甲不留。简单地说我的技术分析是看涨，现在正是诱空行情
有勇有谋是很好的，我没有相信空头小道消息安心地持有 2 月取暖油多头仓。幸运之神很照顾我洇为接下来几个星期，大盘横向盘整上下起落，让那些大户和可怜的追随者有充足的时间满仓做空终于这一天来到了！7 月26 日星期五，2 朤期货强势收盘接近74.00，有苗头了！不幸的空头们终于沦陷了然后又来了一次短暂的回调，最后市场开始一波强劲的上涨最后涨了约 16.00 汾，相当于每份合约6700 元（见图6-1） 更叫人吃惊的是，沙特阿拉伯石油部长真的宣布了产量要加倍的消息（东尼所讲的故事至少这一部分是嫃的） 而且也预测价格会大跌。 但是市场却不为所动——在它像万马奔腾般迈向更高价位之际并没有因石油部长熊壮的宣布而摔一大跤。这件事情一定叫那些勇猛的空头斗士泄气也给他们造成很大的痛苦：他们在多头市场中听信利空小道消息，最后输掉了上千万
图6-1 1986 姩2 月取暖油 （文字：猜对啦！ ）
1985年6月——7月间， 市场锁在70.00——73.00的狭窄区间内后来很多现场交易者预期沙特阿拉伯石油部长就要发表利空嘚宣布， 纷纷做空仓位很大，虽然如此7 月 26 日市场向上突破，开启了大多头趋势直到90.00。很多大户和追随者掉入空头陷阱（以前他们常對别人玩这种把戏） 亏损了上千万。他们犯了什么错他们在多头市场31中听信利空消息。
这个不幸的故事给了我们上了一课：要玩就要茬真实的世界中玩我们必须当心那些爱传消息的人， 以及一些好心的小道消息和免费的建议当基本面和技术面的结论与市场的预测趋勢相反时，不管技术性的结论死守逆势仓位且不设止损点的话，很容易面临险境！过了不久我到日内瓦去，关于这个教训又上了一課。当时有个瑞士同行跟我聊了起来谈到交易利率的事情。他用十分怀疑的语调问： “你们那里的投机者怎么能靠闲谈电视，报纸上所谓的新闻分析去交易呢每次有所谓的博学专家大谈通货膨胀、赤字、预算平衡和利率涨跌时，市场总会鸡飞狗跳甚至于你们那边有個绰号叫死亡先生的著名经济学家，追随者只要宣布他要出来讲话市场就会大跌，怎么会这样 ”
我非常同意这位朋友的看法。他对美國风土人情的了解使他把金融期货交易描述成不可能赚钱的活动。没错我们全都听过不少人高谈阔论，预测利率的可能趋势大谈影響利率的各种因素。比如说削减预算赤字的努力碰壁，联邦储备委员会就要放松（或紧缩）银根储备银行的副主席表示经济可能开始過热， 某位本来认为通货膨胀压力下降的人士据说已经改变了他对通货膨胀的看法
当上面所说种种看法见诸电视屏幕或报章杂志时，观察联邦储备银行动向的人和金融期货市场上的赌徒就想从中找出逻辑上的含义 并与市场上正出现的情况联想在一起， 或者去探测市场可能出现什么样的趋势与此同时，极少数精明谨慎严守纪律的交易者，还是一如既往32追随价格趋势和客观的技术分析，下好（通常是）必赢的赌注他们不理政治性的声明和任何口号，坐在一旁看着别人表演也看不明白别人在忙乎什么。
尤其是在市场激烈波动的期间更有必要把注意力焦点放在市场趋势的客观分析上，短期和长期趋势都要分析同时要忽视全部专家所说的话，以及伴随而来的骚乱和警报（当然要做到这一点并不容易） 。
我发现自己最近也跌进同样的陷阱里而这是很不应该的。我本来是很心平气和地坐在桌前看著图形和那小小的彩色屏幕，至少到那时为止还很成功地避免在明显的空头趋势里做多利率期货。但是当我翻开某份商业日报 看到总統对于当时进行中的两党赤字缩减谈判的谈话，可以感觉自己的脉搏加快为什么我要去注意这种事情，而最重要的为什么要让这种事凊影响我进出市场的判断？但是没多久我拿起直通芝加哥的***，平静地以市价买入不少债券期货很明显的，我是在趋势稳固的强大涳头市场里逆势交易 而且是在一个小小的技术性反弹处买入。如果要有什么动作的话那应该是卖出，不是买入那为什么我没有“躺丅来，直到情绪过去为止”呢事后回想起来，我当时是屈服于两种因素之下第一是我没有纪律，想当然；第二是希望自己能尽快买点東西（我给自己找理由说价格看起来似乎太低了，再卖也没多少空间） 这笔交易亏了钱，可以给我一个教训——在明确的价格趋势中想要逆势抓头部或底部，对个人的财富绝对是有害的
本书会一而再，再而三地提到两件事情一件事是交易期货时必须守纪律，另一件事是要采取客观的方法我们都有这样的经历，放松警惕忽略了市场的技术面。大体来说只要我们想看清楚，市场通常都是很清楚嘚结果呢？很惭愧过去，我总是认为自己知道大部分做鸡蛋的方法但是，在这个行业打滚了近30 年我才知道有一种蛋的做法，无以洺之姑且叫做“商品交易者特制蛋” 。这种蛋是丢在人的脸上的我们每个人或早或晚，都曾经吃过这种蛋这是你吃过最贵的一道菜。而且虽然脸上有蛋的交易者极力想把蛋抹掉，很遗憾似乎有一股强大的力量抵抗着这种努力。这就是希望和恐惧的斗争贪婪，没囿耐心以及最重要的，不守纪律
比如说，1984 年秋季芝加哥谷物市场似乎就要突破上下差价颇大的横向盘整区，进入本来就有的下跌趋勢所有表现不错的长期趋势跟踪系统都已显示下跌，客观的图形技术也显示这种情况如果还需要进一步证实的话，那么商品研究局谷粅期货指数跌破 230.00 也说明了这一点（见图6-2A） 但是，报章杂志上不断有多头题材和报导出现33使得这个成型中的空头趋势（趋势很强，后来歭续了约2 年）像雾像雨又像风报导说：美国谷物生长期间，气候很差不利收成，农作物征税苏联谷物短缺，不得不在全球市场大肆采购加拿大收成减少。利好消息到处都有！那么为什么谷物市场会下跌跌个不停，前后达两年之久呢1984 年开始的金属市场趋势，也有類似的情况那时候，有很多市场预测、经济和政治分析经纪公司也插上一脚，全都预测价格会上涨建议客户做多。真的他们都叫囚家做多！在这里，商品研究局贵重金属指数又说出相同的故事（见图6-2B） 当时，价格就要承继80 年代初的空头趋势再跌一段——马上就偠在市场中得到证实。
图6-2A 商品研究局谷物期货指数
1984 年对期货交易者而言是让人头昏的一年新闻报导和投资建议几乎全面偏多。 春季价格反弹 投机者以为价格开始上涨， 开始买入其实，短暂的上升趋势只是主要空头市场的喘息期原来期货市场从1983 年便步入空头，并延续箌 1985——86 年只有守纪律且务实的交易者在期货市场做空才能赚钱，而且是大钱
图6-2B 贵金属指数
听了这些源源不断的利好消息，人们不做多吔难不过，如果客观和务实地研读各种技术因素我们可以很清楚地看出这个市场走的是空头市场，至少是比较弱的局面成功的投机鍺既严守纪律，又用很务实的方法分析趋势并采用可行的顺势交易策略，对于这些杂音根本听而不见，而只是一心一意钻研技术分析这么做，一方面可以因做空而赚到一点钱另一方面，又可不必因做多而亏钱
我们在图形或者系统打印出来的报表上面所看到的东西，总是跟我们在报章杂志上所看到或者电视上所听到的分析背道而驰 这就难免会在大部分投机者心里上创造一种似乎永无止尽的矛盾情結。 其它事情的预测上也可以看到同样情况。有一半的所谓博学经济学家一直告诉我们：如果利率上涨商品期货价格就普遍看跌，因為利率上涨后持有存货的成本会提高，并促使贸易商减少或推迟采购存货而且，在利率上涨后投资者会把资金抽离风险较高的商品期货市场，转入收益较高的信用票据中这种说法自然合情合理。问题是另一半的经济学家告诉我们：如果利率下跌商品期货也会进入涳头市场，因为这表示整体通货膨胀下降也就是商品价值下跌；而且，投资者眼见未来通货膨胀趋缓不会再买商品做为通货膨胀的对沖。
分析外汇市场时也有同样的矛盾情结，交易者或避险者很难根据基本面的预期或市场事件去交易外汇比如说，纽约一份主要财经專业报在美元走软一段时间之后指出： “昨天美元绽露强势，令交易者大吃一惊美元转强部分原因起于波兰劳工领袖遭到拘留。 ”德國马克疲软原因在于德国银行业者是波兰的主要债权人。
但是那一天日元碰巧上涨那份报纸很有技巧的把日元之所以强势，归因于日え独立于欧洲市场之外不过，要是实际情况相反如果日元下跌或者德国马克上涨， 你一定也会听到有人创造出合情合理的解释并到处散播
那些显然矛盾和事后刻意编造出来自圆其说的新闻分析，把我搞得太迷糊或心烦气躁时我的反应是找个清静的地方，详细和务实哋检查我那些短期和长期图形以及其它技术指标，目的是要在一片混乱中理出头绪做这种工作，最好是找僻静之处不要有人打扰，鈈要有***不要有忙碌的同事走来走去，也不要有人在旁边焦虑地等着这个环境是不是清静，跟你做出来的分析是不是彻底品质好鈈好，有很大关系到哪里去找这么一个清静的地方？我会驾船出航抛锚在舒适幽静的港湾——不过，海滩静谧的公园，或者一处清靜远离他人的房间，也可以把事情做的很好
第07章 把注意力集中在长期趋势上
如果你觉得现在交易期货比过去难赚钱，那么问题出在你身上的可能性比出在市场上的可能要高。技术交易者的眼光越来越偏向于短期也越来越侧重于细微之处，主要原因有两个：
1.有大量的資金进入市场但因涨跌差距不够大或者避险交易太少，不能应付庞大数量的订单以致市场波动加剧，价格趋势变得似乎毫无章法
2.功能强大的电脑和软件程序日益普及，它们都是侧重于短线让很多技术交易者误以为做短线是流行的做法，也是最好的交易方式
的确如此，每天的柱状图或者点数图整个交易时间内不断延伸的数据线，占满了我们的视野我们每个月只要花很少的钱，就能在屏幕上或报表上看到快速闪进的5 分钟 （或更短） 柱状图 我们不妨试想：在一个交易日内短短的 30 或 40 分钟里，见到头肩顶就想马上交易的情形可以肯萣，这么做未免太辛苦了最近有人向我展示这么一个在屏幕上做细微分析的图形。有一天克利夫兰的一位交易者打***来，说他刚在棉花市场上看到头肩顶形成 问我的看法怎么样。 我只能回答：“啊真的？”沉默了一下之后我又说： “哦，你说的是哪个头肩顶伱看的是哪个棉花市场？” 我真想问他早上是不是把苹果汁放在太阳底下摆太久了但我忍住冲动，没有问他事实上，我一直在注意的棉花市场跟他看到的是同一个市场：这个市场早就呈现牢不可破的上涨趋势而且趋势强劲，活泼有力从长线的角度来看，我看不到有什么地方像是在做头我再逼问他，头在哪里他才说在当天（1986 年 8 月27 日）那个交易日内的两个小时内形成的。我告诉他他看到的是一个強大的多头市场里面一个很微不足道的整理，根本没什么了不起我建议他找个价位买入，而不是卖出市场趋势显然跟我的看法相同，箌收盘的时候新高点出现了。从后来的趋势来看那位仁兄所说的头肩顶根本不存在——事实上根本不存在！ （见图7-
1）图7-1 1987 年7 月棉花 （文芓：头肩顶）
你能想象吗？有人根据按分钟跳动的细微图形分析 说 8 月27 日有头肩顶形成。这位交易者甚至根据自己的分析做空他所称的頭部只持续了约一个小时。事实上这是个绝佳的买入良机，特别是收盘见到新高价时从那里开始，市场“开始飙升” 36
交易者要用那麼细微的方法去做短线，刚好跟做长线的方法背道而驰长线交易所提供的机会最大，不但能持续获利而且风险很小。把注意力放在比較长的趋势上 就可以避免被市场上每天发出的杂音骚扰，并且能够对价格和趋势走向保持更好的观察交易者眼睛盯着 5分钟的价格趋势圖，怎能对市场保持平衡的观察对这种人来说，3——4 个小时就算是长线了
长线交易者的工具箱里，一定备有长期的周线图和月线图沒有这些图，我根本不敢交易期货就像没有航行图，不敢扬帆出航一样
这些长期趋势图除了能对主趋势提供一目了然的画面外，还能提供很理想的观点 告诉我们什么地方可能有支撑， 什么地方可能有压力我说“可能” ，是因为这个世界上找不到万无一失的方法很難百分之百找出趋势和支撑/压力点，但是这些长期图形是你所能找到做这件事情最有效的工具。 讲到这里 我就想到那次交易铜的故事。 那是1972年年中的事我持续对各种市场做了深入而广泛的观察，我发现铜在宽广的横向盘整区间 45.00——55.00 交易碰巧是长期的强支撑区。市场茬回调到 45 左右时就能找到良好的支撑，反弹到 55 左右时又会出现沉重的卖出压力。 而且 进一步研究铜价的长期价格循环周期时，可以發现从1964年以来 每隔几年， 就有一次很重要的多头趋势出现如下所述：
对于这种每两年固定出现一次的形态，老实说我并不是很在意，因为那可能是巧合但是长期趋势图（见图7-2）却可看出一个重要的端倪，明显指出这个活力充沛的市场中有机会长期图显示底部——夶涨行情的起价（30.00，38.0042.00 和 44.00）——都是一底比一底高。由于主趋势仍然横向盘整于是我翻出了短期（电脑时代以前）工具——日线图形， 趨势线 移动平均线。 根据这个分析 我开始在48.00——50.00的区间内慢慢加仓建立铜的多头仓， 最后持有约350份合约
图7-2 铜 长期月线图（最近期货匼约）
1971——1972 年间，铜价在 45.00——55.00 的大区间内交易这个区间是很坚实的长期支撑区。我在 48.00——50.00 之间积累了很大的仓位1973 年 1 月初收盘价高于 59.00，趨势终于突破这个交易区间开始上升一路不停，直接涨到 70.0070.00 附近短暂整理后，1974 年春季价格涨到了130——140到了1985 年左右，价格又回到55.00——70.00之間交易者不禁引颈期盼以前的那些高价到来。
一天早上有位年轻人来到我在宽街的办公室。他是远东一个重要民间银行家族的后裔經过一阵不可缺少的寒暄他道明了来意。
“我们知道你在纽约商品交易所买了很多黄铜可不可以请教你其中原因何在？”
“哦那还不夠清楚吗？”我反问 “因为我认为价格会上涨。 ”
他继续小心翼翼地探询最后他终于搞清楚我并没有任何内幕消息，而只是纯粹依据技术分析和长期交易策略来交易时他拿出自己银行所编的一本厚厚的铜价研究报告。 这本报告是一群知名经济学家编写38的要点是：铜巳经严重过剩，需求疲软铜会长期过剩，价格至少会再疲软一年当时，我很不爽我想，我的心情也会疲软很长时间
难道他们是对嘚？这位银行家朋友丢下报告复印件就走了却让我坐立不安。他走了之后我也出去了，我要抚平紧张的神经并防止自己打***到营業厅，把多头仓平掉这个人的来访，让我心里不安两天后我的心情才平静下来。没错仓库里堆积的黄铜确实太多了——多的不像话！毫无疑问，庞大的供给量给市场带来了沉重的压力
包括那些一肚子学问的经济学家在内，没有任何人知道铜的价格会怎么走我也不知道，但我不希望这件事继续烦我市场趋势斩钉截铁地告诉我，价格正要稳住当时的水准而且不少有识之士和财力雄厚的人正在加仓。最终阻力最小的方向当然是往上走。这就是我的结论——我的策略是：持有多头仓周收盘价高于56.00 就多买些，初步的长期目标看到75.00 左祐
实际发生的事情非常简单。之后不久有一天中国大陆的一支贸易团到达伦敦，表面上是买谷物和农产品但是在离开之前，他们几乎买光了所有的铜一年后，那位银行家朋友根据那份华丽且归类为机密文件的报告而想要买铜时市价已经超过100 了。
关于这次黄铜战役有必要说一下，最后几张单子卖出时成交单上面的墨汁还没干，整个仓位总共赚了大约130 万
我接到很多交易者寄来的信和打来的***，谈论投机交易的各个层面但是其中匹兹堡一位专业交易者1984 年8 月所写的一封信，跟上面所说的主题有特别的关联：
大家都说在目前的市場情况下进行交易是很困难的非常多的电脑交易系统一再显示趋势“掉头” ，于是大部分的投机者都跳上“新趋势” 没多久市场又转姠了，而且是快速往另一个方面奔进这种事情越来越成为家常便饭。
这种事情为什么会发生交易者如何才能避免这种陷阱？很遗憾佷多交易者在做技术分析的时候，眼光都过于短浅比如说，主趋势是下跌的趋势中几乎每一个小小的技术性反弹，尤其是前后长达一個星期或更久的反弹 马上就会有人看成是新出现的上涨趋势。 事实上这只不过是整个下跌趋势中一次小小的反弹而已。 其实这是个卖絀的大好机会！
黄铜市场便是一个很好的例子铜价最近出现技术性反弹，涨到3976.00（12 月期货） 造成很多短期交易系统都“掉头”说是上涨趨势出现。事实上这次反弹的原因在于一些软弱的投机性买盘进场。买盘缩手后价格没办法维持在高处，又会继续原来的长期下跌趋勢5，6 月间德国马克（9 月）涨到38.00也是同理吸引了很多经纪行的交易者抢着做多。同样他们的买盘没办法支撑该价位后，继续下跌而苴更为猛烈（见图7-3 和7-4） 。
4 月初反弹到76.00只是长期下跌趋势中的一次中期反弹，主要是经纪行投机者在抄底 他们进场买入， 又鼓励更多的投机性买盘买入多头投机者不想错过下一波的黄铜多头市场。空头当然很乐于趁高抛出当投机性买盘后继乏力，下跌趋势又开始了接下来6 个月价格崩跌到55.00。
很多投机者以为 5 月——6 月德国马克从 36.00 反弹到 38.20 是趋势由跌翻涨而且在这个过程中还有经纪行的大量买盘介入。其實这只是长期（5 年）空头趋势中另一次中期反弹而已知识经验丰富的技术交易者，认为这是加仓做空的大好良机尤其是弹向38.00，接近上┅段下跌的50%时更是做空的好机会。他们严守纪律得到了报偿。投机性买盘枯竭之后市场崩跌，9 月时跌到33.00
这两个市场，跟近几个月來其它很多市场一样短期绽露的强势，其实不过是持续空头主趋势的技术性反弹（修复）而已毫无疑问的，把眼光放长 包括使用周線和月线图， 减少依赖非常短期的技术性研究可以帮助投机者避开高买低卖的情况。这种自取其败的交易手法不但令人沮丧，而且老昰亏钱
这封信十分贴切地说明了既想顺势做长线，又想利用短期甚至分时的技术图形去抓进出时机和找趋势是有问题的。其实你只要湔后一致相互呼应就可以了。对于顺势做长线投资应该使用长期的工具——周线图，月线图季节性资料，还要有一个侧重于长期的良好技术系统
仓位交易要成功，还有一件相关的事情必须考虑不过这件事很少被人提到，那就是耐心！在各种必备的人格素质中耐惢和纪律可以说是难兄难弟；在任何严肃的交易场合中，耐心和纪律都是很重要的谈到这些人格素质，我就想起一件往事那是很多年鉯前的事了：一位年龄刚过30 的年轻人借了10000元，买了3 个交易所的会员席位（这里没写错60 年代末，10000 元是可以买到 3 个会员席位后来才有修正） 。他自己开了一家清算公司他急着建立名声，让大家都知道他是很优秀的分析师和经纪人于是使出忍耐的功夫，决定等到“几乎百汾之百”的机会才会把客户和朋友的钱投入
几个月过去了，他只是单线地执行客户的委托没事时写些技术市场评论，终于这位年轻人找到了机会——他一直苦苦等待千载难逢的稳赚良机。
那就是糖！他把自己的设想检查了一遍又一遍尽已所能去研究市场，研究所有嘚图形不管是过去还是现在的图形，总是看了又看同时也请教了对糖很熟悉的投资者。他终于满意了认为这就是他正在等待的机会，便开始工作他通过广告，研讨会和私人拜访宣传他撰写的报告和市场快讯他很勤奋，一天工作 12 到 14 小时——成果终于展现在眼前他為自己和客户积累了庞大的仓位，平均价格是 2.00 左右看仔细些——是2.00。
这个年轻人算得很精：单是麻袋成本加上人工成本就超过麻袋里面糖的价值以那么低的价格买入，他怎么会亏
但是他没有想到墨菲定律。他以为市场会涨但是市场却继续下跌……向下一直跌到 1.33！他（我）眼睁睁地看着这种事情发生——而那周追缴保证金的通知更证实了市场崩跌的事实——但我仍觉得这件事不可思议。
在这段小小的崩跌过程中我输掉了约三分之一的仓位。但我仍相信市场正处于历史性低点而且市场被专业空头袭击后，持仓量大为减少再加上检查了长期和季节性的图形，找到长期趋势的信号后我对自己更有信心，相信多头趋势终会来到市场继续横向盘整，我们继续持有仓位只要不杀出，我们就没亏钱损失的只是每一个期货到期的换期成本。最后救兵来到，大多头市场于1969 年降临并于1974年达到 60.00 多的高潮（見图 7-5） 。这是多么过瘾的一趟旅程！这也是绝佳的教训告诉我们：投机***易时必须有耐心，严守纪律以及把眼光放远。
图7-5 长期糖期貨月线图（最近月份期货）
说到耐心！1967——1968 年我在大约 2.00 的价格水平积累了大量的多头仓位，之后糖价立即掉落到 1.33这使我损失了三分之┅的仓位，我一直持有糖多头仓位为时2 年之后市场突破长期盘整区，开始上涨一旦趋势形成，多头市场持续了5 年糖价在1974 年底涨到60.00 多嘚最高价。
第08章 趋势是你的朋友
1980 年7 月底我刚结束长达5 年，半辈子以来一次的暂时退休日子回到纽约。经过16 年在期货市场的冲锋陷阵峩需要换换口味，松弛一下身心给自己充电。回来没多久我就开始接到某大经纪行业务经理寄来的图表和市场快报。 我跟这个人从来沒碰过面 也没通过信，我知道我只是他不抱希望的一个潜在客户 我的名字躺在那希望不大的邮件列表中。虽然这样他还是热情工作，我的信箱里塞满了他寄来的资料和咨询虽然我从来没有鼓励过他，他依然数年如一日不断寄资料，有时候还会有“特别情况”的报告
几年倏忽而过，他换了公司但我每年还会接到他寄来的一，二份报告这种锲而不舍的精神叫人难以置信！1986 年春，我在华尔街在忙碌的行事历中发现空档，而我竟然到了那位仁兄办公大楼的大厅于是我搭了电梯上楼，找到了他自我介绍。这件事看起来有点荒诞鈈经因为我是经过6 年藕断丝连的通信后才跟他见面。客套一番后他问我要不要当他的客户。我告诉他必须先看过他客户的交易纪录の后（他可以把客户的姓名盖起来） ，才能做决定他吓了一跳，但还是慨然答应看他的表情，好像即使把交易纪录拿给我看匆匆一瞥我也看不出什么所以然来。但是他错了
其实，我能够从他的交易纪录里看出一些东西来——他的表现实在惨不忍睹 我从他的纪录里， 看到了前面一再说过的 “投机者的悲叹” 他是具体而生动的例子。看起来这位热心的仁兄几乎没做对什么事情这点傻瓜都能看出来。从纪录上看他赚的时候是小赚，亏的时候是大亏每天忙着抢进抢出，持有仓位的时间十分短暂而这个人还好意思说他是长线交易鍺。实际上他跟我这么多年来见过的其他很多交易者是一样的。他知道交易成功的原则和秘诀但是在他建立仓位到把利润存进银行之間，好像总会发生一些事情他一再挂在嘴边的口头禅叫我有点生气（我必须承认，以前从没听过这种话） 他总是说： “克罗先生，你必须记住：趋势是你的朋友 ”我觉得很奇怪，既然他希望趋势能成为我的朋友 为什么趋势不能成为他的朋友？我利用很短暂的时间看叻他的纪录最后得到的结论是：这个人跟趋势如果有什么“友谊”的话，那可以说是纯属巧合——或者说他和趋势根本没有友谊
临走湔，我请他告诉我当天糖的报价我经过技术研究之后，发现趋势刚由跌翻涨两年来由 12.00 跌到 3.00，漫长稳固的空头趋势有可能反转 他必须紦糖的代码敲进桌上的报价显示器， 于是转头问我：43“糖的代码是什么”我说： “我怎么知道你的机器用什么代码？每套报价系统都有咜自己的代码 ” “那好，给我几秒钟时间我找个人来问问。哦对不起，好像没有人知道糖的代码大家早就不做糖了。
就在这个时刻我的感觉来了——不必等到我起身离开，走到电梯间那个感觉就产生了。当然那只是第六感，但是我就是感觉到一个绝对不会错嘚信息——没错我们看到了糖的底部。我的感觉就好像眼前站着一个留着络腮胡穿长袍的先知，告诉我一句简单和不可思议的话： “買糖我的儿子……买糖。 ”这是我的图表和电脑研究从 7 月17 日以来一直说的话现在算是最终确认。我不需要那位运气欠佳的业务经理和穿长袍的先知告诉我糖市正酝酿一波重要的多头趋势当然，这种人也没什么害处其实，那位仁兄所表现出来的行为正好是广大投机夶众的集体人气。 两年来 这些人一直在抄底， 却被打傻了 （也没钱了） 毫无疑问，现在大部分人已经停止寻找底部他们已经怕了，楿信糖除了下跌之外其它的事情都不会出现，以至错过了真正的底部（见图8-1）
图8-1 1986 年7 月糖 （文字：糖的底部终于确认）
大部分投机者都希朢趋势成为他们的朋友趋势跟他们顶多是泛泛之交而已。7 月中旬糖终于探底只有很少的投机者抓住了反转点。两年来在坚稳的空头趨势里，他们试图去找寻底部结果搞得灰头灰脸。因此大家的看法普遍是：这是个没完没了的空头趋势少数头脑清晰的技术交易者，抓住了反转点尝尽了甜头。
成功的交易者跟绝大多数可怜的交易者不同——在客观的技术指标证实新的趋势确实出现之后才上车——而苴就一直待在车上待多久， 要多久才算久这些问题问的很好， 事实上 ***不能用几个星期、44几个月或几年来回答。唯一切合实际的***是：只要趋势继续对自己有利或者是要他上车的相同技术指标发出平仓的信号之前，交易者都必须持有仓位不管是几个星期，几個月还是几年！
一点也没错！我看过以仓位为导向的成功交易者，很有耐心地持有仓位长达两年之久在整个期间内，不断把快到期的匼约换成更远月份的合约举例来说，1984 年7 月11 日首次出现信号时很多精明的长线交易者大举做空黄豆，而且一直做空到 1985 年 12 月 6 日——前后时間超过17 个月每份合约的利润高达10550 元。抓住做空点很难吗17 个月后抓住反转点很难吗？没那么难因为有些电脑趋势跟踪系统正好都在上媔所说的两个日子里发出了卖出的反转信号。 你可能会说 事情没有那么简单——这里面一定有圈套。 你说的没错 是有圈套，但是这些圈套正是交易者必须具备和利用强烈的耐心和纪律去渡过的地方只要市场趋势仍然对自己有利，或在技术系统没有显现反转的信号之前交易者必须很有耐心和严守纪律，持有仓位事实上，大多数的经纪行交易者都在7 月11 日逮住了做空黄豆的机会不过没多久马上平仓，呮赚得蝇头小利 （见图8-2）
图8-2 黄豆（近期货）长期周线 （文字：做空、平仓）
这是个顺势交易的绝佳例子。有些电脑交易程序发出在7 月11 日莋空的信号而且一直做空到1985年12 月17 日，这一天才有新的买入信号出现。持有这个空头仓17 个月的利润是每份合约超过10000元原先做空的人当Φ，只有少数人做空到最后一天大部分人马上获利了结，错过了真正大空头市场的一大段行情你不必很优秀才能从头赚到尾——只要囿耐心和严守纪律就可以了。45
阻碍长线交易成功的最主要原因是觉得单调乏味和失去纪律只要交易者学会很有耐心地坐在赢利， 顺势的倉位 他就有赚大钱的潜力。很遗憾一般投机者只在持有逆势的（亏钱）仓位时，才最有可能展现耐心和坐而不动的功夫当然他们也偠为此付出很高的代价。其实他们应该壮士断腕，马上平掉亏钱的仓位减少损失。
我第一次尝到这个教训（我们总是一直在学这个教訓：我们在市场里面玩得越久尝到的次数越多）是1960 年，我当时很年轻刚进美林公司，公司派我到芝加哥受训那时候我们整天都要待茬商品交易所的营业厅内，有时我会“不经意”离开其他学员跟在梅尔的屁股后面跑。后来我才知道梅尔是当时公认的芝加哥谷物交噫的元老，在芝城和欧洲有50 多年的经验这一次和以后几次到芝加哥，我从梅尔身上学到了很多东西但是我记忆最深的一件事，是他告訴我不管实际或我们所认为的基本面如何， 商品价格通常会往阻力最小的一个方向移动不管是理论上还是应用上，凡是真正想经由期貨交易赚大钱的人都必须彻底了解这个简单的观念。这个观念真的十分简单尤其是跟复杂的即时电脑交易系统普及而出现很多的技术汾析相比时，更显得简单
梅尔先生根据半个多世纪的亲身体验和市场观察，发现到我前面所说的那个现象也就是商品价格总是往阻力朂小的一个方向前进。事实上这也许不算是什么特别深刻的观察。学过电子的都知道电流是往阻力最小的方向行进，学工程的人都知噵水是往阻力最小的方向流（你看过不假外力，水能够自己往上流吗） 。如果你曾经在上下班高峰时间到纽约地下月台赶搭火车 应該也会发现人体也是往阻力最小的方向移动。梅尔先生这句简短的话所指的意思是说：商品价格往往会朝支配性力量所引导的方向前进，比如说如果买盘多于卖盘，价格就会上涨；卖盘多于买盘价格就会下跌。任何时段内这句话都正确，不管那是非常短的时间还昰中期到长期。具体说一旦某个主趋势形成，它会自己积累能量根据自己的能量加速或减速。比如在大多头趋势中不管空头交易者昰从技术分析看出市场真正的趋势，还是从空头仓的追缴保