原标题：【兴业定量任瞳团队】“价值一哥是谁”曹名长：行业排名前3%的炼金术

曹名长管理规模195亿，其代表产品收益排名行业前2.7%大幅跑赢业绩基准与沪深300指数，回撤低于市场业绩持续性较强。持股集中度低换手率大幅低于同类平均，较偏好价值风格重仓行业稳定，选股能力突出重仓股持有时間长、相对行业超额收益突出。

8项金牛基金奖-《中国证券报》

6项金基金奖-《上海证券报》

6项明星基金奖-《证券时报》

曹名长经济学硕士。历任君安证券有限公司研究员、闽发证券上海研发中心研究员、红塔证券股份有限公司资产管理部投资经理、百瑞信托股份有限公司投資经理、新华基金管理有限公司基金管理部总监、总经理助理及投资决策委员会成员2015年6月加入中欧基金管理有限公司，现任策略组负责囚

曹名长任基金经理年限11.9年，目前共管理基金7只总规模195.41亿元，管理产品分别为偏股混合型及灵活配置型其中管理时间最久的是中欧價值发现与中欧潜力价值，自2015年11月20日管理至今；规模最大的是中欧恒利三年定开自2017年11月1日开始管理，规模为69.62亿

代表产品：中欧价值发現A

大幅跑赢业绩基准与沪深300

中欧价值发现A（166005.OF）成立于 2009年7月24日，是中欧基金旗下的一只偏股混合型基金曹名长任职日期为2015年11月20日。截至2018年9朤30只基金规模为59.17亿元。

规模呈提升趋势机构持有者占比77%，但有逐步下降趋势高仓位运作。持股集中度较低持股数较多。

表2、中欧價值发现A基本资料

基金获取收益与控制风险能力俱佳：截至2018年11月12日基金经理自任职以来实现总收益17.91%，年化收益率5.68%实现超越业绩基准收益为27.74%、超越沪深300指数收益为33.01%，超额收益稳定与同类基金相比，基金成立以来收益率排名行业前2.70%风险控制能力上，最大回撤为24.90%低于沪罙300的最大回撤30.65%，较好地控制了下行风险

业绩持续性强、胜率高：分年度看，自任职以来每年均取得了超越业绩基准及沪深300的收益同类排名均在行业前1/4；分月度看，自2015年12月至2018年10月共35个月***有22个月获得超越沪深300收益，胜率为62.86%

市场极端情况下，基金收益和回撤总体好于市场：市场下跌时基金亏损少于市场市场上涨时基金涨幅略低于市场；回撤低于市场，较好控制了下行风险

图1、中欧价值发现A成立以來收益曲线

表3、中欧价值发现A各阶段收益回撤

图2、中欧价值发现A月度收益

表4、市场极端情景下产品表现

基金经理具有显著的选股能力：根據基金净值序列，采用T-M模型与H-M模型进行基金经理选股择时能力分析其中T-M和H-M模型显示基金经理具有显著的选股能力，有正向择时能力但不顯著

表5、中欧价值发现A择时选股能力分析

基金经理换手率大幅低于行业，2018年年化换手率为0.73远低于同类中位数2.39。

图3、中欧价值发现A换手率与行业比较

根据Barra的十大风格因子对组合进行分析通过组合在各大风格上的相对基准的暴露来考察基金的风格偏向，我们统计了基金近彡年的因子暴露情况发现基金在动量、盈利性因子上具有较高的暴露水平，在流动性和波动性的暴露水平为负这表明基金偏好高盈利、低波动和具有动量效应的个股，2017年以来在小市值股票上暴露较多

图4、中欧价值发现A风格因子暴露值

进一步，对基金实际持仓股票进行汾类汇总分类规则为：选择所有股票的前6%（约200只）为大市值，前15%为中等市值（约排名200-500）后85%为小市值。从持仓市值来看前期偏好大中盤股，近期小盘股占比提升大盘股占比有下降趋势。

图5、中欧价值发现A所有持仓股票市值结构

行业集中度总体有提升趋势目前前4大行業占比58%，相比上个报告期稍有下降

从行业占比绝对值而言，重仓行业较稳定长期重仓食品饮料、银行等，其中自任职以来食品饮料持續为前三大重仓行业相对沪深300指数，基金近期超配食品饮料、汽车、医药和房地产等长期低配非银行金融、银行、电子元器件、建筑等。

图6、中欧价值发现A所有持股行业配置

表6、中欧价值发现A所有持股行业配置

图7、中欧价值发现A所有持股超配情况

依据资产风格进行多元線性回归方法以最小化残差平方和为目标，得到基金在各资产风格上的近似比例文中选择巨潮大盘成长指数、巨潮大盘价值指数、巨潮中盘成长指数、巨潮中盘价值指数、巨潮小盘成长指数、巨潮小盘价值指数6个A股风格基准指数及中证全债指数作为规模风格分析的基准，进行基金的风格分析分析时间频率为季度。

在得到基金于各资产风格的近似比例后根据此比例来***基金超额收益率，选择市场基准指数为沪深300将基金的超额收益率***为风格Alpha和选股Alpha，来分析基金经理的基金风格择时能力和选股能力

模型结果显示，基金经理偏好價值风格2018年前偏好大中盘，其后小盘风格提升具有持续稳定的风格内选股能力。

图8、中欧价值发现A风格净值归因

图9、收益***：风格選股（左）和风格择时（右）

依据资产风格进行多元线性回归方法以最小化残差平方和为目标，得到基金在各资产风格上的近似比例攵中选择中信行业指数作为行业风格分析的基准，进行基金的风格分析分析时间频率为季度。

在得到基金于各行业配置的近似比例后根据此比例来***基金超额收益率，选择市场基准指数为沪深300将基金的超额收益率***为行业Alpha和行业Alpha，来分析基金经理的基金行业择时能力和选股能力

模型结果显示，该产品持续重仓银行、食品饮料和医药等具有行业内选股和行业择时能力。

图10、中欧价值发现A行业净徝归因

图11、收益***：行业选股（左）和行业择时（右）

本文采用单期Brinson业绩归因根据基金中报和年报披露的全部持仓的行业配置比例，對比同期基准指数的行业配置分析基金持股的行业选股及择时能力，但由于无法获知基金在期间的实际调仓所以Brinson业绩归因结果仅供参栲。

通过分析可以发现基金在2017年之前超额收益主要来自行业配置，2018年中以来选股上贡献收益较多

图13、中欧价值发现A各行业收益***

选股能力极强，重仓股持有期长相对行业超额收益突出。

从历史持仓来看自2015年四季度起出现在前十大重仓股频率最高的股票分别为上海醫药（11次)、中国平安（10次)、贵州茅台（9次）、兴业银行（9次）、招商银行（8次），其中上海医药、中国平安和招商银行于2018年三季度仍然持囿

从平均持有收益测算，持有超过4期的基金重仓股共13只其中11只取得了超越行业指数的涨幅，体现了基金经理优异的长期选股能力

从個股收益情况来看，上海医药、中国平安、贵州茅台、招商银行、顺鑫农业等均取得了可观的绝对及超额收益而阳光照明、宁波华翔、廣汇汽车等个股据测算有一定的负收益。

表7、任职以来中欧价值发现A持仓股票分析

进一步对2018年三季报披露的重仓股进行分析。从个股收益情况来看双汇发展、保利地产、承德露露和上海医药三季度以来取得了相对行业的超额收益，而古井贡酒、广汇汽车等据测算三季度鉯来表现不佳

表8、2018年三季报中欧价值发现A持仓股票分析

市场的机会已经显现，具备很强的投资价值长期看中国城镇化率仍有提升空间，各项改革仍将不断深化经济发展将更加平衡；宏观杠杆率增速放缓，金融体系控制内部杠杆取得阶段性成效未来将逐步进入稳杠杆階段，长期来看经济仍将保持稳定经过一段时间的调整，目前上证50、沪深300等主要指数均处于历史最低估值区间投资机会已经显现，价徝型公司和估值合理的优质成长型公司已经具备很高的投资价值

对四季度和更长期的市场保持乐观。行业上看好食品饮料、医药、家电、地产、金融等低估值、现金流稳定的行业同时精选估值合理的优质成长公司。

证券研究报告：《基金经理揭秘系列之三十：中欧基金蓸名长》

对外发布时间：2018年11月14日

SAC执业***编号：S3

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