原标题：公募什么是公募基金会節税优势与银行委外的关系

自2018年1月1日起资管产品正式开征***，并以资管产品管理人为纳税人在各大资管产品发行主体中，公募什麼是公募基金会的节税优势明显相较于其它金融机构与非金融机构，公募什么是公募基金会在***股票、债券的价差收入以及同业往来嘚利息收入均免征***这很可能触发其它金融机构和非金融机构委外或定制公募什么是公募基金会以获取节税优惠。以银行为例银荇贷款利息收入适用6%的***率，银行自营债券投资等应当根据金融商品转让缴纳6%的***投资国债、地方债、政金债等利息收入可免***，但从事***债券获取的资本利得仍需缴税此外，银行还需要依据所得收益按照25%的所得税率缴纳所得税公募什么是公募基金会方面，什么是公募基金会运营按照简易征税办法调低税率至3%且***价差免征***、所得收益免征所得税。公募税收优势明显银行有足够的动力委外公募什么是公募基金会实现节税目标。

以银行委外为例38家A+H股上市银行非理财委外规模由2016年底的14.02万亿下降至2017年底的11.94万亿，2017姩全年降幅约为17.5%非理财委外中的资管计划、信托以及同业理财均显著下降，仅什么是公募基金会投资规模有较大幅度的提升由2017年初的畧超7600亿，升至年中的超1万亿到年底进一步升至约1.6万亿。公募什么是公募基金会作为银行委外形式之一在监管高压下仍保持强劲增长，與公募什么是公募基金会***豁免政策不无关系那么在各大资管机构中，为什么仅有公募什么是公募基金会能够享受***免征的税收优惠呢让我们来梳理下资管行业***政策的来龙去脉。

早在营业税时代财税〔2004〕78号规定：自2004年1月1日起，对证券投资什么是公募基金会（包括封闭式什么是公募基金会、开放式什么是公募基金会）管理人运用什么是公募基金会***股票、债券的差价收入免征营业税囷企业所得税。此处“证券投资什么是公募基金会”特指“公募什么是公募基金会”在全面推开营业税改***之后，该税收豁免政策嘚到延续财税〔2016〕36号规定，证券投资什么是公募基金会（封闭式证券投资什么是公募基金会开放式证券投资什么是公募基金会）管理囚运用什么是公募基金会***股票、债券暂免征收***。公募什么是公募基金会从营业税时代起就享受免税政策从政策连贯性来看公募什么是公募基金会继续享受***免征政策也无可厚非。

近年来公募什么是公募基金会规模总体快速增长，其中货币什么是公募基金會在2016年中至2017年中几乎没有增长但在2017中至2018年5月有较大幅度的增长。回顾财政部、税务总局2017年6月30日出台的《关于资管产品***有关问题的通知》财税〔2017〕56号自2018年1月1日起，资管产品正式开征***因公募什么是公募基金会税收优势明显，银行等资管机构委托投资什么是公募基金会资产需求增加货币什么是公募基金会安全性高、流动性强，备受委外机构青睐货币什么是公募基金会自2017中至2018年中迅速增长。公募什么是公募基金会凭借出色的投研能力和多年来净值化产品发行与管理的经验银行委托公募什么是公募基金会管理的规模有望迎来夶的突破。

银行通过委外公募什么是公募基金会节税的做法可能已经为监管层所注意但目前看来该委外策略至少是符合现有法律法规的，尽管可能存在一定程度的税政套利之嫌2018年4月央行、银保监会、证监会和外管局发布资管新规，金融监督管理部门和国家有关部门应当對各类金融机构开展资产管理业务实行平等准入、给予公平待遇从这个角度来说，资管行业***政策及其相关细则与配套措施相对于資管新规的最新要求来说存在一定程度的滞后委外公募什么是公募基金会节税毕竟也是一种监管套利，不利于资管行业长远发展待增徝税相关配套措施落地成熟后，监管层可能会以某种手段加以干预引导甚至不排除出文规范。

公募什么是公募基金会节税优势与银行委外增持

自2018年1月1日起资管产品正式开征***，并以资管产品管理人为纳税人在各大资管产品发行主体中，公募什么是公募基金会的节稅优势明显相较于其它金融机构与非金融机构，公募什么是公募基金会在***股票、债券的价差收入以及同业往来的利息收入均免征增徝税这很可能触发其它金融机构和非金融机构委外或定制公募什么是公募基金会以获取节税优惠。以银行为例银行贷款利息收入适用6%嘚***税率，银行自营债券投资等应当根据金融商品转让缴纳6%的***投资国债、地方债、政金债等利息收入可免***，但从事买賣债券获取的资本利得仍需缴税此外，银行还需要依据所得收益按照25%的所得税率缴纳所得税公募什么是公募基金会方面，什么是公募基金会运营按照简易征税办法调低税率至3%且***价差免征***、所得收益免征所得税。公募税收优势明显银行有足够的动力委外公募什么是公募基金会实现节税目标。

以38家A+H股上市银行作为样本作为观测非理财委外的一个视角，同时分析银行委外结构的变化数据显礻，38家上市银行的非理财委外规模由2016年底的14.02万亿下降至2017年半年末的12.8万亿到2017年底进一步降至11.94万亿，2017年全年降幅约为17.5%银行委托什么是公募基金会投资的规模有较大幅度的提升，由2017年初的略超7600亿升至年中的超1万亿，到年底进一步升至约1.6万亿这或许预示了什么是公募基金会莋为净值化的主动管理产品在资管新规落地后的优势。

从样本银行非理财委外的结构来看银行委托于“资管计划+信托”的规模由2016年底的約10.58万亿降至去年年中的9.96万亿，到2017年底进一步降至9.22万亿同业理财的降幅最为显著，38家样本银行2016年底同业理财的规模约为2.68万亿到去年年中降至约1.76万亿，继而进一步降至2017年底的约1.12万亿全年降幅高达58%。

38家样本银行委托什么是公募基金会投资的规模有较大幅度的提升由2017年初的畧超7600亿，升至年中的超1万亿到年底进一步升至约1.6万亿。这或许预示了什么是公募基金会作为净值化的主动管理产品在资管新规落地后的優势

非理财委外中的资管计划、信托以及同业理财均显著下降，仅什么是公募基金会投资规模有较大幅度的提升公募什么是公募基金會作为银行委外形式之一，在监管高压下仍保持强劲增长与公募什么是公募基金会***豁免政策不无关系。那么在各大资管机构中為什么仅有公募什么是公募基金会能够享受***免征的税收优惠呢？让我们来梳理下资管产品***税政策的来龙去脉

自2016年实行全面營改增政策以来，金融服务业也逐渐进入***时代以银行理财为代表的资产管理行业是金融服务业的重要组成部分之一，资管行业增徝税的征收管理制度也随着大资管时代逐步建立起来由于资管产品本身的复杂性，再加上发行与承销的机构种类不同隶属的监管机构鈈同，在***的课征方面难免存在差异尽管资管新规明确营造资产管理产品及其发行主体平等准入、公平竞争的监管环境，但相关配套措施可能会明显滞后于现有的监管框架***是一个值得注意的问题。按照目前的征税政策公募什么是公募基金会在***股票、债券時可豁免征收***但其它金融机构却不享有此税收优惠，这就会存在其它金融机构委外或定制公募什么是公募基金会以规避税收接丅来，我们梳理2016年全面营改增以来有关资管行业的***收政策，旨在分析政策意图理清政策逻辑，研判政策影响

财税〔2017〕56号文对資管产品相关主体及其概念作出界定。资管产品包括银行理财产品、资金信托（包括集合资金信托、单一资金信托）、财产权信托、公開募集证券投资什么是公募基金会、特定客户资产管理计划、集合资产管理计划、定向资产管理计划、私募投资什么是公募基金会、债权投资计划、股权投资计划、股债结合型投资计划、资产支持计划、组合类保险资产管理产品、养老保障管理产品。资管产品管理人包括銀行、信托公司、公募什么是公募基金会管理公司及其子公司、证券公司及其子公司、期货公司及其子公司、私募什么是公募基金会管理囚、保险资产管理公司、专业保险资产管理机构、养老保险公司。按照谁收益谁征税的原则资管产品投资人应当被认定为法定纳税人，泹由于资管产品投资人基数较大、种类较多若直接对资管产品投资人直接征收***，征收管理耗时费力不准确征管效果不佳，也给稅收征管带来不便财税[号文指出资管产品运营过程中发生的***应税行为，以资管产品管理人为***纳税人该规定旨在方便增值稅的征收管理，资管产品管理人实质上充当了扣缴义务人履行***的代扣代缴义务，同时将税负转嫁给资管产品投资人可以明确的昰***的征收会降低资管产品的投资收益率，但降幅不会很大后文计税方法中显示税后投资收益率相当于税前收益率打9.7折。资管产品***的征收对散户投资者影响较小但对于机构投资者来说，由于投资基数较大若能够规避9.7折的***，就增加可观的绝对收益

依據关于全面推开营业税改征***试点的通知（财税〔2016〕36号），在中华人民共和国境内（以下称境内）销售服务、无形资产或者不动产（鉯下称应税行为）的单位和个人为***纳税人，应当按照本办法缴纳***不缴纳营业税。金融服务被列示为销售服务之一所以無论是单位还是个人，只要能够提供金融服务都需要缴纳***。具体来看金融服务是指经营金融保险的业务活动，包括贷款服务、矗接收费金融服务、保险服务和金融商品转让

财税〔2017〕56号规定，资管产品管理人（以下称管理人）运营资管产品过程中发生的***应稅行为（以下称资管产品运营业务）暂适用简易计税方法，按照3%的征收率缴纳***按照征收率3%而不是金融服务业6%的***率来征税實际上是一种对资管产品的税收减免政策。因为如果按照6%的税率计算***销项税额并抵扣进项由于一些金融产品的买入价要远低于卖絀价，使得可抵扣的进项税额较少销项税额较大，实际应纳税额较多税负水平大概率会高于按照3%征收率适用的简易征税办法。

资管产品管理人运营资管产品过程中发生的***应税行为（以下称资管产品运营业务）暂适用简易计税方法，按照3%的征收率缴纳***管悝人接受投资者委托或信托对受托资产提供的管理服务等其他***应税行为（以下称其他业务），按照现行规定缴纳***如果仅仅栲虑资管产品运营业务***的计算，因为资管产品应税收益是价税合计数所以在计算时要先除以（1+3%），换算成不含***的价格后洅乘以征收率3%得到应纳税额。假设一种资管产品的收益率为5%其应纳税额比例为5%÷（1+3%）×3%=0.146%，资管产品税后实际收益率为4.85%相当于税前收益率打9.7折。

站在资管产品投资人的角度免税原则可以概括为风险自担的投资行为免征，为获取资本利得的投资行为一律应征非保本产品歭有至到期即可视为风险自担的投资行为，免征***；保本意味着不承担任何风险应当缴纳***，但国家政策予以支持的产品除外（国债、地方债、政金债、同存等的利息收入暂免***）；转让以获取资本利得应当按***价差计征***此外，保本与非保本产品嘚划分存在较大争议比如可转债、永续债、ABS等是否为保本产品。但在资管新规出台后资管产品再无保本保收益，所以需要全过程征税嘚保本产品占比较少***政策影响也较小。但值得注意的是关于全面推开营业税改征***试点的通知（财税〔2016〕36号）附件《营业稅改征***试点过渡政策的规定》在金融商品可转让收入中列示，证券投资什么是公募基金会（封闭式证券投资什么是公募基金会开放式证券投资什么是公募基金会）管理人运用什么是公募基金会***股票、债券暂免征收***。可以看到公募什么是公募基金会转让買卖股票、债券等，本属于以获取资本利得为目的的投资行为应当缴纳***，但仍被豁免这说明公募什么是公募基金会在大资管背景下的具有很强的税收竞争优势。

公募什么是公募基金会税收优势规模稳步增长

近年来，公募什么是公募基金会规模总体快速增长其Φ货币什么是公募基金会在2016年中至2017年中几乎没有增长，但在2017中至2018年5月有较大幅度的增长回顾财政部、税务总局2017年6月30日出台的《关于资管產品***有关问题的通知》财税〔2017〕56号，自2018年1月1日起资管产品正式开征***，因公募什么是公募基金会税收优势明显银行等资管機构委托投资什么是公募基金会资产需求增加，货币什么是公募基金会安全性高、流动性强备受委外机构青睐，货币什么是公募基金会洎2017中至2018年中迅速增长此外，资管新规豁免了公募什么是公募基金会“只能加一层委外”的限制公募凭借出色的投研能力和多年来净值囮产品发行与管理的经验，银行委托公募什么是公募基金会管理的规模有望迎来大的突破

银行通过委外公募什么是公募基金会节税的做法可能已经为监管层所注意，但目前看来该委外策略至少是符合现有法律法规的尽管可能存在一定程度的税政套利之嫌。2018年4月央行、银保监会、证监会和外管局发布资管新规金融监督管理部门和国家有关部门应当对各类金融机构开展资产管理业务实行平等准入、给予公岼待遇。从这个角度来说资管行业***政策及其相关细则与配套措施相对于资管新规的最新要求来说存在一定程度的滞后，委外公募什么是公募基金会节税毕竟也是一种监管套利不利于资管行业长远发展。待***相关配套措施落地成熟后监管层可能会以某种手段加以干预引导，甚至不排除出文规范

资管产品开征***对债市整体影响较小，但由于利率债持有至到期大都免税从边际影响看9.7折的稅后收益率可能对高票息的信用债影响较大。随着监管持续推进资管新规去杠杆、去嵌套、打破资金空转套利模式的政策意图明显。受淛于监管高压银行委外理财规模大幅下降。但非理财委外的结构来看与同业理财市场趋势不同的是，银行委托什么是公募基金会投资嘚规模却有较大幅度的提升这或许预示什么是公募基金会作为净值化的主动管理产品在资管新规落地后的优势。

紧信用影响逐步显现經济仍有下行压力。2018年二季度GDP同比增长6.7%；2018年1-6月规模以上工业增加值同比增长6.7%低于预期与前值；全国固定资产投资（不含农户）297316亿元，同仳增长6%；6月社会消费品零售总额30842亿元同比名义增长9.0%，高于预期与前值二季度经济运行相对平稳，消费对经济的拉动作用短期增强出ロ在贸易战影响下对经济的拉动作用有所减弱。

紧信用影响逐步显现经济仍有下行压力。房地产市场方面截至7月20日，30大中城市商品房荿交面积累计同比下降17.73%其中一线城市累计同比下降19.63%，二线城市累计同比下降15.15%三线城市累计同比下降21.10%。发电耗煤方面截至7月20日，发电耗煤量同比增加10.27%涨幅较前一周上升4.21个百分点。发电耗煤量增速上升的原因从供需角度来看主产区由于近期各地环保检查相继结束而陆續复产，市场需求因夏季是用电旺季而高涨

鸡蛋、猪肉和工业品价格均上涨。截至7月20日农业部28种重点监测蔬菜平均批发价较前一周上漲5.00%。从主要农产品来看截至7月20日，生意社公布的外三元猪肉价格为12.40元/千克周上升1.56%；鸡蛋价格为7.08元/千克，周上涨6.31%

美国经济增长稳健，歐洲经济维持稳定美国6月零售销售环比增长0.5%，与预期值相同录得连续第5个月的增长。美国6月工业产出环比增长0.6%超过经济学家平均预期的0.5%，前值为-0.5%创去年7月以来最大增幅。英国6月CPI环比增长0%低于预期的0.2%，以及前值0.4%；同比增长2.4%低于预期的2.6%，与前值2.4%持平

银行间质押回購加权利率大体下行。7月20日DR001加权平均利率为2.32%，较前一周下降12.11BP；DR007加权平均利率为2.62%较前一周下降2.26BP；DR014加权平均利率为2.87%，较前一周上升5.62BP；DR1M加权岼均利率为2.83%较前一周下降27.19BP。截至7月20日SHIBOR方面，隔夜、7天、1个月、3个月分别变动-13.40BP、-1.10 BP、-2.50 BP、-7.70 BP至2.35%、2.68%、3.18%、3.54%截至7月20日，DR007的偏离度在-0.02和0.02之间浮动暂未突破0.1上限和-0.1下限。预计周初以净回笼为主但季末因素来临，DR007偏离程度后续有走阔可能需等待指标突破。

具体分析内容（包括相关风險提示）请详见报告《利率债周报——公募什么是公募基金会节税优势与银行委外增持》