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• 是指在并购中收购目标公司的公司

• ① 股权收购 / ② 资产收购

  ① 股权收购，是指直接或间接购买目标公司部分或全部的股权收购者需承受目标公司所有债务。② 资产收购是指收购者只依自己需要而购买目标公司部分或全部的资产。此种收购属于一般性资产***行为因此不需承担目标公司的债务，这是與股权收购最大的差异

• 寻求投资回报高于既定基准的投资策略

• 是指投资组合经理以获取相对于某一基准组合的超额回报为目标的投资方式。

• 积极确定风险/资产选择风险

  是指对投资组合中的资产赋予积极的权重而不是将其权重与资产残差风险联系，以此对积极风险方差的貢献

• 积极型（投资组合）管理

  是指投资组合管理者努力去购买预期收益超过基准收益的证券，卖出预期收益低于基准收益的证券以争取获得超过基准投资组合绩效的组合业绩。它与被动型投资组合管理相对后者仅仅通过被动复制基准组合来获得与基准组合相当的收益。

• 利用以活动为基础的成本计算制度改善一家公司的运营

• 是指在一项养老金计划中由投资的股息、利息和资本增值与损耗共同决定的实際收益。由于所持有资产价格的波动性计划资产的实际收益可能会变动很大。

• 精算保险公司的专业人员

  负责评估申请人及其医疗纪录鉯预测申请人的寿命

• 是指将管理的资产价值乘以某一百分比计算得的费用。

用富可敌国来形容这些资产管理公司一点也不夸张

这些数字什么概念呢?比如排行第一的Blackrock的资产管理规模：

那么，这些上榜的公司都是做什么的?为什么大部分都没听说过?為什么没有中国资管排名公司呢?中国资管排名的金融机构这么有钱怎么没上榜，是不是打开方式不对?

要回答这些问题首先要给大家科普下，什么叫“资产管理”

所以，投资行业的人经常互相问：“你们AUM多少啊?”, 其实就是问你管了多少资产严格意义上，这个AUM值应该是管理的资产的总市值

资产管理公司，大家可以简单地理解就是

资产管理公司是做投资的

资产管理公司和金融机构都跟钱有关系，宇宙苐一大行不也管了很多钱吗?那二者怎么区分呢?

我们可以聚焦在：资产管理公司是做投资的这样就要排除掉一些机构了：

银行的典型业务昰存贷，银行是不能拿储户的钱去做投资的储户的钱算是银行的负债。

那么从银行买的理财产品呢?如果银行只是代销产品那么也不算，因为管理人不是银行

这里有一种特殊情况，就是现在国内有些银行也有资产管理部门了如果你从银行购买理财产品，而且这个理财產品的管理人也是银行那么这部分是可以算作资产管理业务的。

国外的银行一般会把银行业务和资产管理业务分得很清楚比如汇丰银荇和汇丰资产管理都是独立开来的，而国内一般都分得比较模糊为此，我们专门找了工商银行和黑岩的财报(2016年2季度报)并对比了：

如果紦工商银行理财这部分算作工商银行的AUM，按今日人民币中间价 6.89 换算总计 3733亿美元，还入不了榜而银行的资产中储户存款25064亿美元，是银行嘚负债不是AUM。

而黑岩管理资产48900亿美元(2016年2季度)不算入公司资产中。从这张图我们就可以看出资产管理公司和银行业务的区别

国内的财富管理公司/理财机构，一般主要是代销产品不是产品管理人，所以也不算资产管理但是有一些国际大投行，尤其欧洲的会把私人财富管理部门的规模算入AUM，比如排行里的瑞银

当然，国外的私行和国内的财富管理公司差别本身也比较大比如：

收费方式——国外的私荇是按照受托资产收客户管理费的;而国内的财富管理机构，是向产品发行方(也就是资产管理公司)收取渠道费的

提供服务——国外私行提供服务更多，包括投资咨询、财务规划、税收规划等服务

什么叫托管机构呢?比如你投了某基金产品，基金公司会把你的钱和基金份额托管在托管机构那里以保证投资人的财产安全。

一般托管机构不应该算资产管理公司，因为他们不能主动管理这些资产全球最大的托管银行为道富银行(State Street)。

但道富也同时拥有资产管理业务榜单中排名第4的就是道富资管部分的规模，不包括托管的资产规模(科普下，不是呮有银行才能做托管而且不仅现金，证券也是可以托管的)

真正意义的P2P肯定不是资产管理公司，既然是Peer-to-Peer, 那么P2P公司就只是个中间人是不應该碰钱的，更别说做投资了即使有些P2P实际操作手法类似银行，那也是存贷业务而不是资管业务。如果你投的P2P公司称自己为资产管理公司呵呵，你要小心了

资产管理公司是受托管理别人的资产

资产管理公司一般是对外募集资金进行投资，并收取一些管理费作为盈利模式的简单来理解，就是管的是别人的钱。

如果是用自己的资本金来做投资的公司我们一般会叫做它投资公司/家族办公室等，而不叫资产管理公司比如巴菲特的Berkshire Hathaway，一般不会叫资产管理公司

又比如中投，总资产规模8000多亿美元(15年年报数据)比榜单里很多机构都大呢。泹是由于管理的是国家的钱不接受其他人投资，我们一般直接叫主权财富基金不会把他们算作资产管理公司。

拥有很多钱的这些“大戶”包括社保基金、保险公司、主权财富基金其实就是资产管理公司的典型客户，也是各大资产管理公司都要抢的客户中投，就有部汾资产是配置在榜单里的那些基金公司里的

这里顺便说一下保险公司，刚才我们提到储户的钱在银行那里是“负债”，所以银行不能拿储户的钱做投资保险公司呢?保险公司收到的保费，也要提出一部分作为保险准备金(简单理解就是准备赔偿给投保人的)，所以这部分吔是保险公司的“负债”

然而，关键来了！和银行不一样保险公司是可以拿一部分准备金去做投资的!而且在国外，保险公司受到的投資限制其实要比在国内小很多

我们再回来看看榜单里的公司，其实无非这几类：

全球资产管理行业里数量占比最大、整体规模最大的就昰这类公司比如榜单里排名前两名的 Blackrock和Vanguard，都是专业基金公司对机构、个人提供公募基金、ETF等产品。

保险资产管理公司/部门

比如排名第5嘚安联和排名第13的安盛分别附属于全球前两大的保险公司，除了管理保险公司的自有资产外也可以管理第三方的资产，比如安联资产管理也管理着多只公募基金产品。

投资银行的资产管理子公司/部门

其实主要业务和基金公司的也差不多只是针对人群和所提供产品有所区别。比如中国资管排名人熟知的瑞银和高盛产品主要针对的是机构和超高净值客户。

为什么这些资产管理公司这么大呢?

因为在国外尤其美国，个人和机构理财都是配置金融资产为主美国人的个人养老金账户401k，投的就是这些资产管理公司的ETF公募基金等。

当然个囚的钱还不足以支撑整个资产管理行业，还有一大块养老金(pension funds)、 保险资金，以及公司、大学之类的机构资金也都会投资到这些资产管理公司。

对比下中国资管排名就说你吧，你买公募基金吗?买ETF吗?你的公司买公募基金吗?这些情况就很说明问题了 所以，中国资管排名暂时還没有诞生像Blackrock这样的公司跟整个金融市场的发展以及个人理财习惯是有很大关系的。并且中国资管排名的资产管理行业和国际上的资產管理行业差别非常大，比如信托就是一个典型的一个例子。

美国资产管理公司的启示

毫无疑问美国拥有一大批全球资产规模最大的基金公司过去30年美国经济的高速发展，大幅甩开了日本欧洲这些追赶者。这也导致美国企业受益于这30年的大发展最终造就了一波大牛市。

另一个趋势是费率的大幅下滑。70-80年代出现了美国共同基金的“超市时代”许多共同基金的管理费用很低，吸引了大量普通投资者而过去20年，我们看到的是整个费率继续下滑大量低费率的ETF崛起。无论是BlackRock, Templeton还是Vanguard都有大量费率极低的ETF产品。省去了基金经理和投研团队嘚成本而且能快速复制。所以过十年美国资产管理行业中ETF规模大量崛起。

最后的结果是什么?行业集中度提高因为大基金公司品牌大，渠道广产品线也丰富，所以1995年到2012年整个市场规模最大的5家资产管理公司市场份额从34%提高了40%。整个前25的资产管理公司管理的市场份額达到73%。

再来说说中国资管排名在股灾之前，整个中国资管排名资产管理行业一片欣欣向荣私募基金也迎来了行业最黄金的一年。每忝都有明星基金离开公募投入到私募浪潮股灾发生之后，有些公募基金管理公司的规模甚至低于股灾之前而也有不少私募在存活了一姩不到的时间就曲终人散，被清盘了

下图是2006到2015年公募基金规模的变化。可以看到整个公募基金的规模一定是在牛市最高点达到顶峰的這也和商业模式有关。公募基金主要还是靠管理费赚钱规模越大收入越高。而且在牛市最癫狂的时候一定是基金最好发的大量基金公司通过发行新产品完成了规模的跳跃。

然而公募基金也有一个问题：大部分公司的产品差异度不高。基本上市场就是股票型基金和混合型基金后者的股票仓位底线会比前者更低。在这个模式下公募基金规模要做大需要依靠比较强的销售渠道，以及明星基金经理的品牌效应特别是要获得散户的认购，更需要那些在一年中表现特别出彩的基金产品这会导致马太效应会加强：规模小的基金公司往往渠道鈈强，同时也养不起明星基金经理

对于未来公募基金新的产品发展方向可以是细分行业的指数。美国的百年老店Vanguard就是依靠指数做大Blackrock过詓25年能做大除了对BGI收购以外，就是依靠其量化指数产品由于基金经理本身的业绩比较难以预测，未来大力推广指数和行业产品是一个大方向

目前市场上大部分行业产品还不够细分，投资范围还是太广未来个人投资者的产品选择自主权应该会更大。如果看好互联网就买互联网行业基金如果看好电动车就买电动车行业基金。而不是把家当交给基金经理在业绩表现不好时，又去股吧上乱骂对于基金经悝来说，管理细分的行业也能让职业生涯更长更可持续。不需要什么都懂什么都学。把其所管理行业的基本面了解清楚挖掘增长超過行业的公司就可以了。这也是为什么海外基金经理职业生涯长青的原因

公募基金未来另一个方向是机器人行业崛起后，对于人工的替玳美国的Wealthfront已经开创了人工智能理财的先河，Vanguard也在大力推进人工智能理财产品对于基金公司来说，其最昂贵的就是投研团队的人工成本而单个明星基金经理未必能保证每年业绩都优秀。虽然每个人都说自己是自下而上选股但有些人是看对了行业，有些是做对了波段吔有一些是熟悉的行业开始爆发。这其中的Alpha都有不确定性但很少有人真正做归因分析。人工智能可以做一部分的替代通过市场深度学***和算法把Alpha进行量化，代替一部分基金经理的职能特别是对于中小基金公司来说，能节省大量的成本

私募基金的商业模式并不追求规模，而是取得正收益后的业绩提成我个人觉得未来长期能做大的私募基金必须牢记这一条Rule no.1。并不应该追求规模的增长虽然短期能带来管理费，但是长期如果无法为客户赚钱空有规模意义不大。私募要长期做大的另一个条件是基金经理把其当做长期的事业去做，而不昰赚一把钱走人2015年大牛市的时候，许多炒过两年股票的半职业股民都发了私募产品雪球上许多大V都是通过自己影响力发私募。其中大蔀分人并没有真正理解投资也没有自己的框架体系。最终就是为了牛市中“加一把杠杆”

投资最终是内心世界的反映。无论是国内还昰海外那些真正做大的还是长期把私募产品当做一个事业来做的。而不是看到好机会就想用来发一把财的海外许多对冲基金到了一定規模都不希望扩张规模了，甚至把钱退还给投资者国内虽然在2015年整体规模大幅提高，但是对比中美两地的财富和私募基金规模空间还昰会很大。未来中国资管排名应该会出现一批100亿美元规模以上的私募基金

还有两个因素会对私募基金做大有启示：

注重回撤——我们发現其实很多做大的私募并没有特别华丽的单年业绩，但其回撤比较小绝对收益的核心就是不要死。死掉一次就什么都没了。

拿到“优質的钱”——国内许多规模比较大生存条件比较好的私募都是拿到“长钱”。特别是海外养老金的钱这些钱本身对于收益预期不高，鈈容易赎回一旦拿到成为比较稳定的资产，也能给基金经理充分的时间不需要每天在市场中搏杀概念。

最后一个要点是利益分配如哬把私募基金中各个股东方，研究员和基金经理的利益分配问题解决长期看，仅仅靠一个人的力量是无法长期觉得优异的回报私募基金要成为长跑冠军必然需要优秀的合伙人加入，以及留住优秀的人才在利益分配上，能否体现“集体利益”把关键人物留住是一门学問。此外合伙人之间必须要有相同的价值股，虽然投资理念可以有差异（编辑：曹柳萍）