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rmb在岸交易,是不是比rmb自由交易更稳妥
rmb在岸交易,是不是比rmb自由交易更稳妥　　目前人民币兑美元似乎已成为全球市场上最大的套利货币组合。而在2008年金融危机发生前，日元兑澳大利亚元的套利交易拥有与目前人民币兑美元一样的地位。　　汇丰银行是香港人民币和外币交易量较大的银行。如果你是香港汇丰银行私人银行的客户，那么，你的50万美元的2个月定期存款将享有0.01%的利率，而你的50万人民币2个月定期存款将享有0.45%的利率。人民币和美元的存款利差高达45倍。　　而在人民币债券上，这种利率差甚至高达550倍。今年1月23日，在香港上市的内地房地产企业绿地宣布，将以私人配售方式发行总额达15亿元人民币的债券，年利率为5.5%，这批债券将于2018年到期。　　事实上，目前香港市场上发行的人民币公司债，年利率普遍在5%至6%之间，只有屈指可数的大型央企可以获得年利率在2%至4%之间的债券利率。据香港金管局数据显示，早在2013年11月底，留存于香港的人民币存款总额就已超过1万亿元，达10085亿元。这一数据也可从侧面显示，海外市场上的人民币套利交易，规模可以达到怎样的一个量级。
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　　人民币即期汇率六连跌 跨境套利企业认赔出局　　“这门生意现在越来越难做了。”看着人民币即期汇率一度跌至6.125的最近半年最低值，一位外贸企业高管赵刚（化名）无奈感慨说。　　他所说的生意，就是往返内地-香港之间的跨境贸物套利行为，即企业利用香港离岸人民币汇率与升值幅度均高于内地在岸人民币的格局，将货物频繁往返内地-香港做跨境贸易，赚取其中的人民币汇兑收益。　　但随着人民币六连跌，香港离岸人民币汇率与内地在岸人民币的价差空间迅速收窄，令看似无风险的套利行为瞬间无利可图，甚至导致不少套利企业认赔出局。　　人民币六连跌的背后，市场传闻央行正在“双管齐下”，通过压低人民币中间价与着手进一步放宽人民币汇率浮动区间，扼制卷土重来的跨境贸易套利行为与热钱流入。　　2月25日，央行公布《2013年中国跨境资金流动监测报告》显示，去年9月以来，外汇净流入规模再度反弹至较高水准，2014年我国跨境资金延续较大净流入的内外部因素依然存在，因此，相关部门需要为防范国际资本流动冲击风险完善调控工具。　　“要持久扼制跨境贸易套利行为及其引发的资金流入风险，需要先让套利者扭转人民币单边升值的预期。”赵刚直言，一旦人民币重新进入升值轨道，跨境贸易套利行为仍将卷土重来。　　跨境贸易套利瞬间无利可图　　去年上半年，相关部门曾出台综合措施遏制虚假贸易活动，但跨境贸易套利行为在去年10月份再度卷土重来。　　澳新银行最新报告显示，2013 年第四季度，往返贸易（香港将从内地进口的商品再出口返回内地）约占香港对内地出口总额的51%，高于2013 年第一季度的50%。去年10月，往返交易额甚至达到900亿港元的历史新高，考虑到深圳港口集装箱吞吐量和出口数据在这段时期没有出现异常数据，不排除有套利企业趁机，再度运作跨境贸易套取汇率价差收益。　　长期以来，香港离岸人民币汇率较内地在岸人民币普遍高于60-80个基点，令跨境贸易套利行为年化收益相当可观。　　举例说，套利企业从银行贷出100万美元，先按内地人民币兑美元汇率6.10结算为610万元人民币，再通过进口货物将这笔钱汇往香港关联公司账户，由于香港离岸人民币兑美元汇率为6.08，610万元人民币摇身变成100.32万美元。一周后，套利企业只要将这批货物出口回香港换回100万美元归还银行，3200美元汇兑收益就落袋为安。　　赵刚透露，若按1年52周测算，100万美元本金将产生16.64万美元汇兑收益，回报率接近16.64%。多数套利企业为了应对监管，则寻找直接凭出口报关单、合同或***实现付汇收汇，且无需联网核查的A类企业“合作”。　　甚至个别拥有良好信用记录的外贸企业还组建跨境贸易套利部门，向境内套利者筹集资金扩大跨境贸易套利规模。　　最近6个交易日，香港离岸人民币跌幅接近0.8%，令其与内地在岸人民币汇率价差大幅收窄，跨境贸易套利瞬间变得无利可图。　　“上周末，已有内地套利企业要求迅速赎回资金，因为跨境贸易套利的人民币汇兑收益，已经低于内地企业拆借资金的融资成本。”赵刚说。　　去年跨境资金净流入519亿美元　　赵刚所说的留守者，是一些主要针对境内外不同的人民币存款利率进行套利的企业。他们先在境外低息拆入离岸人民币，再通过跨境贸易，将这笔资金汇往内地账户存入银行，赚取境内人民币存款利率与境外人民币融资成本之间的利差。　　赵刚说，按1亿元资金测算，上述套利行为的年化利差收益接近200-250万元，由于这类套利者基本不靠境内外人民币汇率价差套利，近期人民币六连跌不会对他们构成重大冲击。　　这种以跨境贸易作掩护的利差套利行为，正助长大量境外资金流入。　　澳新银行调研发现，截至去年9月底，香港银行业对内地非银行机构的贷款持续增长至2.2 万亿港元，相当于香港未偿还贷款总额的35%。　　央行出台的《2013年中国跨境资金流动监测报告》也显示，2013年企业财务运作导致的跨境资金流动则由2012年净流出754亿美元转为净流入519亿美元，贡献率达50%；去年四季度，企业财务运作又导致跨境资金净流入，贡献同期货物贸易结售汇顺差的9%。　　“这就像是猫捉老鼠的游戏。”赵刚直言，近期跨境贸易套利市场又出现新玩法----个别企业开始寻找香港离岸人民币与内地在岸人民币汇率波动过程的最大价差区间进行套利，即按最高价卖出离岸人民币同时，以最低价买入在岸人民币锁定汇兑收益。即使人民币处于贬值期间，这种做法也能创造不菲收益。
　　昨日，在全国政协经济界第三十八组的分组讨论会上，后半段会议变成了全国政协委员、央行副行长易纲的“政策解读会”和“委员问答会”。　　“为什么政府工作报告会要强调保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，扩大汇率双向浮动区间，推进人民币资本项目可兑换？”易纲自问自答，“国际收支基本平衡对中国是最有利的，但这也不是意味着一点顺差也不能有，我们可以有一点顺差，但是顺差确实不宜太大，外汇储备积累不宜太多。”　　数据显示，截至2013年底，我国外汇储备规模达3.8万亿美元，仍是世界最大的外汇储备国。易纲通过各种类型的模型测算后得出结论，我国的外汇储备的规模足够大了，如果再继续增加外汇储备，实际上它的边际成本已经大于边际收益，即今后我国每增加1美元的外汇储备，整个经济社会为此付出的成本实际上是高于获得的收益的。　　一位在场的政协委员问到“外汇储备一年的收益率能达到多少？”易纲回答说：“我国现在外汇储备的收益率远远高于所投资国的CPI（居民消费价格指数），比如我国美元外汇储备的收益这些年就远远高于美国的CPI。从这个意义上说，这些年我们做到了保值增值，与所有同行、主权财富基金及各国央行的外汇储备比较，我们是比较靠前的。”易纲说，中国的团队很优秀，很敬业，外汇储备的收益不错；同时每年都接受国家审计署的审计，制约机制非常严格，信息透明度也会越来越高。　　此前有观点认为“用CPI来衡量外汇储备的收益率，标准太低了”。易纲认为，我国的外汇储备既有储备功能，也有投资功能，但储备功能是首要的，即首先要保证外汇储备的安全性、流动性，接下来才会考虑收益性。　　易纲还表示，实际上，央行也在增加外汇储备的透明度。不仅如此，现在央行每月会公布基础货币的统计数据、信贷统计数据、外汇占款统计数据等等，按时公布这些数据就是增加透明度的过程，而且这个过程还会继续下去，央行会继续提高货币政策、外汇管理政策的透明度。　　他同时强调，提高透明度的目的不是为提高而提高，而是为了有利于市场形成稳定的预期。“就是说有个规矩，到什么时候就要公布什么数据，市场有权知道这些数据。知道这个数据后，市场的整个预期会更加稳定。”易纲说。
　　今年3月7日以来，离岸人民币兑美元已经下跌1.1%，法国农业信贷银行旗下投行东方汇理的高级经济学家Dariusz Kowalczyk警告：在岸人民币兑美元逼近或跌破6.19将对离岸人民币市场和中国企业产生重大影响。　　《华尔街日报》的报道认为，中国在抑制因国外投资者投机人民币升值而导致的热钱流入，人民币贬值对那些押注升值的国内企业来说打击很大。　　而且很多这类企业都是借贷操作这种抛售美元买入人民币的押注交易，人民币下跌会让他们蒙受巨大损失。　　上述企业常用的做多工具是人民币“目标可赎回远期合约”(TRF)。摩根士丹利亚洲货币与利率主管Geoff Kendrick估计，这类TRF的损失将达到23亿美元，涉及合约总值1500亿美元。　　Kendrick预计今年人民币兑美元会下跌2%，亏损的人民币做多投资还会更多。　　东方汇理的Kowalczyk则是预计，目前流通的TRF价值约600亿美元，且押注人民币离岸汇率升值通常是中国大陆与台湾的中小企业。　　如果美元兑人民币离岸汇率升破6.15，银行就再也不会给这些企业提供贷款。现在汇率突破6.20后，东方汇理的一些客户就面临巨大的杠杆损失。　　上月底，华尔街见闻分享过Kendrick举的TRF投资损失例子：假设你自己拥有价值3500亿美元的还有一年到期的上述合约，一旦人民币对美元跌破特定水平之后，汇价每下跌0.1都会导致你每月多亏损约5亿美元，意味着全年亏损60亿美元。　　但因为这些合约并不是透明公开的，所以无法知道准确的“特定汇率线”----EKI是多少，Kendrick当时估计这个价格在6.15至6.35之间。　　他还估计，2013年以来银行出售上述产品的总值可能在3500亿美元左右，从2014年年初截至2月底的业务判断，这类TRF的规模还有1500亿美元。　　假设EKI就是6.20、也就是接近Kowalczyk以上警告的“红线”，Kendrick预计，与EKI相比，美元兑离岸人民币汇率每超过0.1，企业的TRF月均损失就约为2亿美元。这类TRF合约的期限一般为24个月，所以损失合计将达到约48亿美元。　　而去年12月底发改委就曾透露，今年是中国企业偿债的高峰，预计将有1000亿元城投债到期兑付。　　假如上述投机失利的企业又是一些信用产品的投资对象，投资者应该会更担心信用产品的问题。　　从这个角度看，中国企业押注人民币投机的损失会激化中国的信贷违约风险，让今年本已很高的这类风险更加岌岌可危。　　此前市场普遍认为，中国央行引导人民币走低是为汇改铺路，如今的市场波动反应可能就是对中国央行改革意愿的一场考验。　　英国《金融时报》报道指出，许多分析师认为近来的人民币贬值只是一些条件反射似的反应，不会持久。　　宏观研究机构Capital Economics就认为，人民币的主要限制因素不是交易价波幅，而是中国央行对中间价的控制。　　只要这种定价还根本没有交给市场力量决定，人民币的道路就还会继续掌握在决策者手中。
　　3月20日，美元兑人民币在岸汇率收报6.2286，创近一年新低，盘中更出现6.2330的52周新低。离岸人民币汇价同日升穿6.20关口，触发一批可赎回远期合约（Target-Redemption Forwards）达到亏损临界点，加上美元兑所有货币强势，加剧了短期内人民币继续贬值。　　自17日央行执行2%的每日交易波幅以来，短短4个交易日，人民币即期汇率已经跌去了770个基点，美元兑人民币汇价已累计升值近1.5%。大多数机构在接受21世纪经济报道访问时坦言难以估计短期内人民币汇价贬值的幅度，但相信人行不会长时间允许单边贬值。　　恒生银行执行董事兼环球银行资本市场业务主管冯孝忠表示，央行主动推高在岸中间价，迫使大量对冲基金从沽售美元改为美元多仓，投机者纷纷买入美元来对冲原本持有的期货衍生工具，由于人民币多年来累计了太多升幅，机构宁愿平仓离场。从实体贸易来看，跨境厂商在申请内保外贷时，纷纷停止了套汇（即外汇掉期），转而以本币或美元等单一货币借贷。　　摩根士丹利驻香港亚洲外汇和利率策略部主管Geoffrey Kendrick认为，银行纷纷通过衍生品市场对冲手中的结构性产品敞口，此举可能会加剧离岸人民币的沽压。　　跌破临界点　　20日，人民银行开出的汇率中间价报6.1460，较上个交易日大幅调升109个基点，创下去年11月6日以来的最低中间价。美联储新任主席耶伦宣布可能提早加息至明年春季，美元指数大幅走高，一度突破80整数位，美元兑所有货币均显著升值。　　在央行主导和外围利空的双重压力下，人民币在岸汇价短暂低开后一路走高。美元兑人民币最高升至6.2330，技术上创下52周新高，收盘报6.2286，意味着人民币单日续贬0.55%。　　在不受波幅限制的香港市场，离岸人民币（CNH）截至北京时间5点，报6.2030，创下去年4月1日以来的新低。值得注意的是，6.20是一批远期合约的亏损临界点。一旦跌破，可能触发大量反向止损盘，加大离岸人民币的波幅。　　与无本金交割远期外汇交易（NDF）相对应，目标可赎回远期合约（TRF）只要人民币不连续大幅度贬值，可以给持有人带来稳定收入。德意志银行和摩根士丹利估计，去年以来至少已售出了3500亿美元的TRF。　　该合约类似期权合约，设计的原理是为了持有人对冲汇率风险。如果美元兑人民币能保持在行使价之上，持有人在商业对冲外还能获得额外利润。在人民币维持单边升值的预期下，购买这种产品是较为简单的获利方式。　　“问题在于央行主动打破了这种预期，离岸市场被动跟随在岸汇市调整。在到达行使价之前，绝大部分对冲基金可能已选择平仓离场，2005年以来累计的巨额收益完全可覆盖短期损失。”冯孝忠向记者介绍，境外投机者已迅速改为做多美元，在央行停止干预前，对冲衍生品持仓。　　综合多名市场人士估算，过去一周，该产品的亏损规模已升至30亿美元。而银行作为外汇结构性产品的出售者，也需要购买美元来对冲单边产品的风险。这可能进一步加剧人民币汇价的下行压力。　　套汇绝迹内保外贷　　除了衍生品市场，实体贸易的跨境贷款同样因为人民币急速贬值出现了变化。以往，申请内保外贷的内地企业通常会利用境内外人民币的汇率差，通过反复汇兑或购买外汇掉期套取无风险利润，降低借贷成本。这种如意算盘因为两地价差的缩小而失去了意义。　　以3月20日的收盘价，在岸和离岸的汇率价差约200个基点，算上***差价，套利空间已基本不存在。　　冯孝忠透露，企业内保外贷的业务并没有受到人民币急速贬值的影响，账面上的损失对企业营收没有影响。以贷款形式来看，借贷者主要以人民币、港元或美元等单一货币实现，客户停止了购买外汇掉期来套汇，货币选择上以美元居多。　　“没有人能预测这轮人民币贬值的支持位，期货、期权合约累计了太多单边买盘，突然逆转肯定会加剧汇率的波动性。但长期贬值不符合中国的实际利益，预料随着美元走强，央行可能会停止调高中间价的干预行动。”摩根资产管理副总裁、市场策略师谭慧敏接受21世纪经济报道访问时称，人民币连续贬值可能会引发亚太区内货币的“贬值竞赛”，也会额外增加股市等风险资产的下行压力。
　　冲破6.20，TRF多头爆仓　　作为香港大福证券外汇和贵金属部的前职员，肖光（化名）比前文所述的莫先生更关注人民币的汇率，在海通证券收购大福后，他离开了前东家。现在的身份是职业投资家，换句通俗的话说，就是职业炒家。　　甚至在广州的圈子里，他是第一个接触人民币衍生品“目标可赎回远期合约”的炒家。这种简称TRF的产品，杠杆率一般为2至3倍。不过，有些激进的炒家愿意选择投行发行的杠杆为5倍的TRF。　　肖光选择的是2倍杠杆的TRF，一手价值10万美元。因为对于像他这种级别，并有一定经验的炒家而言，控制风险是第一要务。　　然而，即便如此，肖光也损失惨重。3月20日，当记者再次***采访他时，***那头声音有点沮丧，“两天亏了一半，很多止损盘根本发不出。”　　香港市场上大部分TRF人民币多头的防守线是6.20，3月18日和3月19日，TRF空头曾屡次冲击6.20大关，但都未能成功。“最惊险的是3月19日中午，趁着交易清淡的时候，空头最高冲到6.199，离6.20仅一步之遥，但是，当时还是守住了。”肖光说。　　香港一位投行资产管理部主管告诉理财周报（微信公众号money-week）记者，6.15至6.20是香港大部分TRF人民币多头的成本区间，如果跌破这一区间，投资者将被银行勒令补充保证金或平仓。“因此，6.20不能丢失，否则会造成大量的多头补仓，并买入美元。”　　多头的防线终于在6月20日午盘告破。短短的10分钟内，蜂拥而至的止损美元买盘将离岸人民币兑美元的汇率打压至6.23。　　“内地央行的中间价对投资已没有什么指导作用。”肖光说，过去的很长一段时间，他身边的朋友，包括他，都愿意参考外汇交易中心发布的央行中间价。“那时，中间价涨，香港市场也基本上是涨，跌，香港市场也基本上跌，而现在，却恰恰相反。”言语间，肖光有点怀念那段投资一帆风顺的时光。　　理财周报查阅了外汇管理中心发布的数据，发现目前内地的人民币兑外币中间价与香港离岸市场的价格确实存在背离。以3月17日为例，离岸市场上人民币开盘暴跌，但是内地的人民币兑美元的中间价却升至6.1321，人民币兑港元的中间价也升至0.78954。　　据摩根士丹利估计，2013年以来，投行共售出了价值3500亿美元的TRF，近期，由于人民币的持续贬值，投资者大约损失了35亿美元。　　TRF其实是一种比较复杂的工具，发行商一般将合约期限设计为12个月或24个月，并设定一个比现货价格低的“履约价”和距离现货价格较远的“保护价”，执行价格每个月和离岸定盘价对比一次。换句话说，如果人民币持续升值，则购买合约的多头每个月都有收益，人民币升值的速度越快，买家便能在越短的时间内达到履约价格，中止合约，获得收益。如果汇率跌破“保护价”，则买家需要承担不固定的损失。　　虚假贸易套利损失惨重　　其实，买入TRF只是进行人民币套利的一种方式。香港艾迪策略投资公司董事局主席许夏雄告诉理财周报记者，香港市场上常见的人民币套利方式有两种，一是离岸借美债，然后在境内贷出人民币，二是直接在境内购买人民币资产。　　据理财周报记者了解，上述这两种方式都曾在国内大行其道，并且令投资者获利不菲。曾为摩根大通等海外投行收购境内资产提供服务的广东环宇京茂律师所主任何培华博士认为，人民币套利主要是基于人民币单边升值的预期。他告诉理财周报记者，“我曾经手一个外商投资的案子，他在人民币兑美元汇率为8的时候进行了100万美元的投资，当他撤资时，人民币兑美元的汇率已升至6点多，800万人民币人民币一下子就变成了120多万美元。” 　　然而，这只是正常的外商投资。海外资金还能通过两种隐蔽的方式进入境内套利，一种是虚假贸易，一种是虚假投资。　　“我原先经手的一个虚假投资的案子就是海外流入大概1000万美元进来内地投资，以股权出资注册公司的方式进行，然后清算的时候又把人民币换成美元汇回去，这么一来一回就赚了200多万美元。”何培华说。“不过，像上海这种监管比较严格的地区，***人民币就困难一点。”　　与虚假投资相比，虚假贸易的套利成功率要高很多。　　何培华向记者透露了一种非常隐蔽的虚假贸易方式：套利者首先选择一家在香港和内地都有分支的外资银行，内地的合作者往内地的银行存入1亿元人民币，然后由银行出具存款抵押，在香港的分行贷出相应的美元。之后，香港的合作者在当地注册关联公司，进行跨境贸易，内地公司出口给香港公司1亿的货物，香港公司出具合同，内地套利者就可以境外汇款为由得到汇款，再来还贷，赚取利差。　　“通常，为了向监管者证明贸易的存在，他们会选择一些廉价的货物应付，更常见的是，货物根本没有交接。”何培华说。“有时，他们还会选择一些土地拿去抵押。”　　“这也是为什么此前外贸数据失真的一个客观原因。”许夏雄说。　　不过，由于人民币汇率的暴跌，现在，就连虚假贸易套利者也损失惨重。前述投行资产管理部主管告诉理财周报记者，近1年间，人民币套利的中间成本就在6.10左右，套利者现在还能接受人民币的汇率下探，是因为他们仍能享受境内外接近5%的实际利差，如果人民币继续下跌3%，那他们的损失将更加惨重。　　也有市场人士认为此轮人民币的下跌与市场供求关系有关。“2月份金融机构新增外汇占款从1月份的4373.66亿元骤降至1282.46亿元，环比降约71%。说明2月中旬以来人民币兑美元汇率贬值并非是央行有意压低的结果。”　　“短期人民币面临下跌压力，但是人民币长期升值的预期仍在。”许夏雄说，“因为人民币的国际化预示了对人民币的需求将越来越大。”