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第08版：警钟
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我的YY金币去哪儿了？
赵宝仓　李顺义
&&&&因手头缺钱，偷偷登录朋友的YY账号，将朋友1.2亿YY金币以5000元的价格卖掉。日前，吴鹏远被河南省淇县检察院以涉嫌盗窃罪提起公诉。&&&&&日凌晨1点，杨某登录自己的YY账号，发现自己账号内的1.2亿个金币一个也没了。“我的YY金币去哪儿了?”杨某马上***联系YY平台一个昵称叫“豆豆”的***进行申诉。“豆豆”告诉杨某，其好友里面已经没有了杨某，说明有人登录过杨某的YY账号，将“豆豆”拉黑了，目的就是让杨某无法通过YY账号与“豆豆”联系。&&&&&“豆豆”查询了杨某YY金币的交易记录并截图，通过YY平台传给了杨某。交易记录显示:日9点30分左右，杨某的1.2亿金币被卖掉。“自己的YY账号和密码告诉过经常和自己一起玩游戏的吴鹏远，会不会是他盗卖了YY金币?”杨某马上到公安机关报案。11月15日，吴鹏远被抓获。&&&&&吴鹏远没有固定工作，却迷恋上了网络游戏，在玩网络游戏时认识了杨某。日晚上9点30分，外债到期，手头又没钱，吴鹏远用杨某的YY账号登录，将杨某YY账号内的1.2亿金币以5000元的价格贱卖给了YY商人方某。&&&&&偷卖过杨某的YY金币后，吴鹏远怕事情败露，远走他乡。12月19日，淇县公安局以涉嫌盗窃罪将吴鹏远移送审查起诉。&&&&&检察官说法:表面看，YY金币是一种虚拟的符号，不具有钱物的性质，但是，游戏参与者不仅在游戏过程中投入了大量的时间、精力，而且需要通过现金直接购买金币。YY金币在网上具有广阔的买方市场，能在不同的游戏者之间进行有偿转让，可以转换成金钱，本身具有一定的经济价值，盗窃此类对象与盗窃财物实质上并没有区别。> 文章详情页
不缺钱的钱荒：我们的钱都去哪儿了？
“时间去儿了”是借中国春晚成功登上头条的著名煽情歌曲，“爸爸去哪儿了”是芒果台重新逆袭的进口版亲子节目。而近年来困扰中国宏观经济的一大问题则是，钱去哪儿了？
&时间去儿了&是借中国春晚成功登上头条的著名煽情歌曲，&爸爸去哪儿了&是芒果台重新逆袭的进口版亲子节目。而近年来困扰中国宏观经济的一大问题则是，钱去哪儿了？换句话说，从总量上来看中国经济并不缺乏流动性，但为什么大量中小企业的融资成本却高居不下？
关于总量上不缺钱的证明，可以先从存量上来看，中国的广义货币M2无论从绝对规模还是相对规模来看都居高不下。截至2013年底，中国的M2达到111万亿元，与同年GDP的比率高达195%，位居全球主要国家前列。M2的主体是各类存款，截至2013年底，中国的居民存款、企业存款与财政存款分别为47、52与3万亿元，合计达到102万亿元。
从增量上来看，近年来中国社会融资规模逐渐稳步增长。2006年至2008年，中国的社会融资规模分别为4.3、6.0与7.0万亿元。受美国次贷危机影响，社会融资规模在2009年与2010年倍增至14.0与14.0万亿元。该指标在2011年回落至12.8万亿元，但在2012年至2013年分别回升至15.8与17.3万亿元。
虽然总量上不缺钱，为何微观企业(特别是中小民营企业)的融资成本却非常之高呢？尽管当前1年期基准贷款利率仅为6%，但中小民营企业如果能以两倍于基准利率的成本获得融资，就相当不错了。事实上，中小民营企业通过信托公司筹资的成本通常高于15%，而温州民间综合借贷利率通常在20%以上。
宏观流动性指标与微观借贷成本之间为何发生了偏离？笔者试图提出两个解释，一是蓬勃发展的中国式影子银行体系延长了最终企业的借款链条，而链条越长，信贷成本加价越严重；二是对资金成本不敏感的国有企业、地方融资平台与房地产企业对资金需求的不餍足挤出了其他企业的信贷资源。
近年来，以银行理财业务、信托产品与银行同业业务的中国式影子银行体系发展迅速。从最终供给方来看，金融抑制环境下的低存款利率使得中国居民有很强烈的动机去投资高收益的影子银行产品。从最终需求方来看，受宏观调控政策嬗变的不确定性影响，容易受到调控的地方融资平台与房地产企业具有强烈的融资需求，同时它们也愿意承担更高的借款成本。从金融媒介方来看，商业银行有很强烈的动机去突破诸如贷存比、信贷规模、资本充足率等监管措施。上述三者的需求一拍即合，造就了影子银行体系的大发展。关于影子银行重要性的一大证据，就是传统银行信贷(本外币贷款)占社会融资规模的占比，已经由2008年的73%下降至2013年的55%。
然而，尽管影子银行体系的发展最终帮助企业获得了融资，但影子银行体系事实上延长了企业的融资链条，从而以成本加成的方式最终显著提高了企业的融资成本。例如，假定过去A企业能够直接以基准利率加100个基点的成本(7%)获得贷款，而现在A企业受宏观调控影响，不能直接从银行获得贷款了。它可以从以下三种方式获得贷款：第一，国有企业B将自己从商业银行处获得的贷款，通过委托贷款方式转贷给A。国有企业的融资成本为6%，但索取了4个百分点的费用；第二，A企业通过与信托公司C合作发行信托产品的方式，间接获得银行贷款，而信托公司索取的贷款利率是12%；第三，A企业在企业债市场通过发行高收益企业债的方式进行融资，发债利率为10%，但通过担保公司进行信用增级的成本为2%，发债其他成本为1%。换句话说，A企业通过上述三种方式融资的最终成本分别达到10%、12%与13%。如前所述，这几个例子依然低估了中小企业的融资成本。
假定目前通过影子银行体系的平均融资成本达到15%以上，那么有哪些企业能够承担如此之高的融资成本呢？根据清华大学白重恩教授的估计，受到劳动生产率下降的影响，中国上市公司的资本回报率已经由2007年的15-16%下降至2012年的11-12%左右。由于上市公司已经是中国最优秀的企业群体，因此不难估计，中国大部分民营企业的资本回报率应该低于10%。这意味着民营企业一般而言难以接受高达15%以上的影子银行融资成本。它们即使通过民间融资市场或影子银行体系融资，也应该只是短期的过桥性融资。
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