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离岸人民币一度暴涨近900点 原因何在？
作者：上海证券报&&&
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导读：北京时间1月5日05:00，离岸人民币大幅收涨近900点子，报6.8699，涨幅为1.29%。
从6.96到6.89，连续升破八大关口!离岸人民币对美元汇率一路上涨。
在离岸人民币流动性持续紧张、做空人民币的成本不断攀升，以及美元日内走弱等因素的共同作用下，一向被视为&市场风向标&的离岸人民币对美元汇率1月4日连续升破八大关口，大涨逾700个基点。离岸人民币大涨也带动在岸人民币对美元走升约250个基点。
去年12月召开的中央经济工作会议提到，要在增强汇率弹性的同时，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。市场人士认为，这是针对一篮子货币基础上的基本稳定，而非针对美元。人民币不应该也没有必要跟随美元升值。预计今年人民币对美元汇率会出现小幅贬值，但在一篮子货币基础上保持基本稳定。而且，监管层针对外汇和资本流动的宏观审慎监管将持续发挥作用，有能力保持外汇市躇本稳定。
离岸人民币大涨的&秘密&
截至昨晚10点，离岸人民币对美元汇率当日连续升破6.96、6.95、6.94、6.93、6.92、6.91、6.90、6.89八大关口，日内涨幅超过700个基点，最高报于6.8881。
这也带动了在岸人民币的走升。以昨日下午4：30收盘价计，在岸人民币对美元汇率4日上涨逾70个基点，报于6.9485。在夜盘交易时段，在岸人民币对美元汇率继续上行，昨晚10点报6.9306，涨约250个基点。
上证报记者采访数位银行交易员、经济学家发现，当日离岸人民币的大涨，从盘面上来看，并没有央行直接干预的迹象。其根本原因，是多因素、长时间累积的结果，并非&一日之功&。
首先是近日离岸市场上人民币持续的流动性紧张。近日，中国香港离岸人民币Hibor利率居高不下。在连续大涨两日后，隔夜利率4日小幅回落近81个基点至16.94767%;7天利率则连涨三日，4日至15.05433%。这使得做空人民币的成本不断攀升。
德国商业银行经济学家周浩还指出另外一个关键点：所谓的即期价格，事实上是T+2日交割。如果做空人民币即期，其交易成本就包括这两个交易日里人民币与美元的利息之差。如果这两天之内人民币贬值幅度不能超过上述成本，则做空人民币即期的意义就不大。
这实际上也是一个博弈的过程。4日离岸人民币的走强，就是在做空成本攀升下，市场选择的转换。换句话说，市场上本来人民币空头较多，但在选择逆转之后，空头回补，引发大量止损盘，进而形成了&多头踩踏&的局面，导致离岸人民币4日白天和晚上持续大涨。
导致离岸人民币大涨的其他原因还包括：美元指数自去年12月初以来持续走高，客观上存在一定修正压力。4日美元指数在隔夜创下14年来新高之后，部分多头选择平仓、获利了结。截至北京时间4日晚间9点，美元指数刷出日内新低102.90。
预期管理见成效
从上证报记者4日了解的情况来看，监管层对于人民币汇率的预期管理似见成效。
就市场对人民币对美元汇率中间价的判断来看，不少观点认为，在2017年以来的连续两个交易日，人民币对美元汇率中间价虽然创出新低，但实际跌幅有限。一位外汇交易员表示，这或许传递出监管层维稳市场的信号。
上证报记者统计发现，自日以来，人民币对美元汇率中间价均维持在6.94一线，汇率波动性明显收窄，这被市场称为中间价维持&打横形态&。
某股份行贵金属和外汇交易员向上证报记者表示，预计在美元指数突破当前整固期之前，人民币或将保持稳定。作为&市场风向标&的离岸人民币对美元汇率的上升，进一步巩固了这种稳定预期。
与此同时，该外汇交易员表示，当前离岸、在岸人民币对美元汇率&倒挂&情况明显，这将抑制市场投机操作。
汇率稳定是针对一篮子货币
渣打银行(中国)研究团队认为，中国将人民币汇率有效盯住一篮子货币，并已锚定市场预期。同时，预计央行将维持国内市场流动性相对紧平衡，并可能上调公开市场操作利率以稳定人民币汇率。
交通银行首席经济学家连平预计，特朗普将于1月底正式上台可能带动美元再度冲高，人民币仍面临外部压力。中国春节临近，季节性购汇需求增强也可能给人民币汇率带来阶段性压力。但监管层针对外汇和资本流动的宏观审慎监管持续发挥作用，有能力保持外汇市躇本稳定。
摩根士丹利华鑫证券中国经济学家章俊则提出，保持人民币汇率的基本稳定，是针对一篮子货币基础上的基本稳定，而非美元。考虑到美国经济在特朗普政府财政刺激下存在加速可能，同时美元在美联储进入加息通道后将持续升值，人民币不应该也没有必要跟随美元升值。因此，人民币对美元汇率会出现小幅贬值，但在一篮子货币基础上保持基本稳定。
&考虑到人民币汇率的大幅波动，可能会对国内资产价格造成负面影响，进而通过金融市场向实体经济传导形成宏观风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定显得尤为重要。&章俊补充说道。
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人民币汇率刷新三个月来新低 两岸汇差超900点
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本周前三个交易日，人民币汇率在岸、离岸市场上持续刷新三个月来新低。其中人民币对美元中间价跌破“8?11汇改”以来新低、打破6.41关口，离岸市场尾盘时跌破6.51。市场认为，在美联储议息会议前后，监管层或任由市场力量主导人民币走势，允许小幅贬值，以释放部分贬值压力。如果两岸汇差超过1000个基点，则有可能触发央行的市场干预。
本周前三个交易日，在岸、离岸市场上持续刷新三个月来新低。其中对中间价跌破“8?11汇改”以来新低、打破6.41关口，离岸市场尾盘时跌破6.51。市场认为，在美联储议息会议前后，监管层或任由市场力量主导人民币走势，允许小幅贬值，以释放部分贬值压力。如果两岸汇差超过1000个基点，则有可能触发央行的市场干预。昨日人民币对美元汇率中间价报于6.4140，较上一交易日贬值62个基点，再度下探、继昨日打破6.40关口之后，迅速打破了6.41又一心理关口。即期汇率方面，在岸市场上，来自中国外汇交易中心的数据显示，人民币对美元即期汇率在6.424附近窄幅震荡，10：00参考汇率为6.4239，11点和14点和16点参考汇率分别为6.7和6.4248。中国香港的离岸市场上，人民币低开于6.4868，早盘震荡下行，很快人民币对美元即期汇率触及6.4948，随后在持续震荡中有所回调，盘中震荡相对均衡，震荡幅度接近100个基点，尾盘跌破6.51。继前一日在岸、离岸人民币汇价之差盘中一度扩大到近800点之后，昨日在岸、离岸人民币汇差仍在700个基点左右。若以昨日离岸市场尾盘计算，在岸、离岸汇差已经逾900点，接近1000个基点这一市场关口。有市场观点认为，人民币加入SDR后，央行有更大的汇率政策空间，可能会允许人民币在美联储议息会议前后小幅贬值，以释放部分贬值压力。“这可能是监管层有意通过人民币持续走软，来试探市场反应。”有市场人士表示，看空人民币的情绪比较浓厚，但认为人民币下跌幅度仍取决于监管层的调控节奏，下一个逼近心理关口的人民币对美元中间价支撑位为6.45。当前，在岸、离岸市场上人民币对美元汇率之差在700个基点左右，若以尾盘计，则汇差逾900点。有外汇策略师认为，如果两岸汇差超过1000个基点，则有可能触发央行的市场干预，否则，预计在美联储加息之前，央行可能都会任由市场力量来主导人民币走势。而对于近期央行外汇干预减少的原因，市场认为，主要考虑到境内外人民币利率下降，干预减少使得人民币流动性改善。同时在岸市场人民币对美元即期汇率、与人民币对美元中间价的差异拉大。离岸人民币相较于在岸人民币折价幅度更深。“随着美联储加息而美元走强、境内居民和企业部门进行海外资产配置的需求增强、此前套利资本流入消退，再加上对外投资持续增长，我们认为人民币贬值压力将主要来自资本账户变动。”瑞银特约中国经济学家汪涛认为。汪涛进一步表示，不过，人民币年内大幅贬值的可能性很小，预计今年年底前央行将保持人民币对美元汇率贬值不超过6.5、到明年年底温和贬值5%至6.8。央行可能会在明年美元对其他主要货币升值期间或之后，推动人民币对美元温和且渐进贬值。昨日外电称央行通过窗口指导、暂停RQDII新配额申请。市场人士认为，这可能出于降低资本净流出压力，为离岸市场人民币释放压力。中国11月居民()同比上涨1.5%，工业生产者出厂价格指数(PPI)同比下跌5.9%，与市场预期基本一致，显示经济下行压力不减，结合此前疲弱的贸易数据，市场认为，这表明货币政策将保持宽松格局，降准仍有空间。高级经济师姚少华表示，随着11月份大幅降低以及资本外流压力不减，央行或再调低存款准备金率1次，幅度为50个基点。对于明年全年，预期央行或再调低存款准备金率4次，每次50个基点，以及减息2次，每次25个基点。（责任编辑：王宏贵 HF025）
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