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申万宏源点评2018年7月金融数据：当前时点可以对下半年金融环境乐观一点
来源：申万宏源
发布者：guzhang2011
　　结论或者投资建议：
　　7月信贷增加1.45万亿元，前值1.84万亿元，我们预期1.2万亿元；新增社融1.04万亿元，前值1.18万亿元。M2增长8.5%，前值8.0%；M1增长5.1%，前值6.6%。
　　原因及逻辑：
　　放量，结构仍无改善。7月新增信贷1.45万亿元，环比少增3900亿元，同比多增6245亿元。从结构来看，居民、企业和非银部门贷款同比均多增。7月居民贷款增加6344亿元，同比多增728亿元，其中短期贷款小幅多增，中长期贷款基本持平，居民部门杠杆增速总体稳定。7月企业贷款增加6501亿元，同比多增2966亿元，主要是票据融资同比大幅多增的拉动，而短期贷款明显少增，中长期贷款小幅多增，结构上仍未有改善。7月非银贷款增加1582亿元，同比多增2433亿元。总体来看，7月份信贷余额增长13.2%，较6月上升0.5个百分点。
　　社融统计口径调整，余额增速继续下滑。7月新增社融1.04万亿元，较6月少增1416亿元。从新增社融的结构来看，实体信贷增加1.29万亿元，环比少增3887亿元，而信托、委托贷款以及未贴现承兑汇票合计减少4886亿元，环比少减2030亿元，资管新规过渡期要求放松后，表外融资萎缩进速度放缓。7月直接融资2412亿元，环比多增834亿元，其中债券融资规模继续改善，股票融资规模有所回落。总体来看，7月社融余额增速回升至10.3%，主要是社融统计口径调整所致，7月开始央行将“存款类金融机构资产支持证券”和“贷款核销”纳入社融统计。若按照老口径测算7月社融余额增速为9.7%，较6月进一步回落。
　　M2和存款增速回升。7月M2增速升至8.5%，M1增速下降至5.1%。7月存款增加1.03万亿元，而去年同期为增加8160亿元，主要是居民和非银存款改善，而财政存款也同比少增。具体来看，居民存款同比少减4584亿元，而企业存款多减2491亿元，非银存款多增1218亿元，财政存款少增2255亿元。7月存款余额增速小幅改善0.1个百分点至8.5%。总体来说，地方融资平台清理整顿导致M1增速继续下滑，M2增速企稳主因居民存款少减，而企业存款仍受融资渠道萎缩影响，结构上压力仍较大。
　　政策明确宽信贷，金融条件企稳改善可期。7月信贷放量验证了我们关于政策加码支持信贷投放判断，但社融增速处于下行趋势。央行二季度货币政策执行报告表示，后续政策重点在于打通货币政策传导机制，提高服务实体经济的能力和水平。我们认为，站在当前时点，可以对下半年金融环境乐观一点：第一，表外融资萎缩和非标压缩速度有望趋于稳定；第二，政策将继续引导表内信贷放量，信用债发行也将维持稳定增速；第三，地方债发行有望提速。总体来看，下半年社融增速有望逐步企稳改善，按照老口径有望稳定在9.5%左右。
　　我们预测8月新增信贷1.6万亿，新口径社融增速持平于10.3%，M2增速小幅改善至8.6%
　　1、新增信贷放量，结构仍无改善
　　7月新增信贷1.45万亿元，环比少增3900亿元，同比多增6245亿元。
　　从结构来看，居民、企业和非银部门贷款同比均多增。7月居民贷款增加6344亿元，同比多增728亿元，其中短期贷款小幅多增，中长期贷款基本持平，居民部门杠杆增速总体稳定。7月企业贷款增加6501亿元，同比多增2966亿元，主要是票据融资同比大幅多增的拉动，而短期贷款明显少增，中长期贷款小幅多增，结构上仍未有改善。7月非银贷款增加1582亿元，同比多增2433亿元。
　　总体来看，7月份信贷余额增长13.2%，较6月上升0.5个百分点。
　　2、社融统计口径调整，余额增速继续下滑
　　7月新增社融1.04万亿元，较6月少增1416亿元。
　　从新增社融的结构来看，实体信贷增加1.29万亿元，环比少增3887亿元，而信托、委托贷款以及未贴现承兑汇票合计减少4886亿元，环比少减2030亿元，资管新规过渡期要求放松后，表外融资萎缩进速度放缓。7月直接融资2412亿元，环比多增834亿元，其中债券融资规模继续改善，股票融资规模有所回落。
　　总体来看，7月社融余额增速回升至10.3%，主要是社融统计口径调整所致，7月开始央行将“存款类金融机构资产支持证券”和“贷款核销”纳入社融统计。若按照老口径测算7月社融余额增速为9.7%，较6月进一步回落。
　　3、M2和存款增速回升
　　7月M2增速升至8.5%，M1增速下降至5.1%。
　　7月存款增加1.03万亿元，而去年同期为增加8160亿元，主要是居民和非银存款改善，而财政存款也同比少增。具体来看，居民存款同比少减4584亿元，而企业存款多减2491亿元，非银存款多增1218亿元，财政存款少增2255亿元。7月存款余额增速小幅改善0.1个百分点至8.5%。
　　总体来说，地方融资平台清理整顿导致M1增速继续下滑，M2增速企稳主因居民存款少减，而企业存款仍受融资渠道萎缩影响，结构上压力仍较大。
　　4、政策明确宽信贷，金融条件企稳改善可期
　　7月信贷放量验证了我们关于政策加码支持信贷投放判断，但社融增速处于下行趋势。央行二季度货币政策执行报告表示，后续政策重点在于打通货币政策传导机制，提高服务实体经济的能力和水平。
　　我们认为，站在当前时点，可以对下半年金融环境乐观一点：第一，表外融资萎缩和非标压缩速度有望趋于稳定；第二，政策将继续引导表内信贷放量，信用债发行也将维持稳定增速；第三，地方债发行有望提速。总体来看，下半年社融增速有望逐步企稳改善，按照老口径有望稳定在9.5%左右。
　　考虑季节性和货币政策，我们预测8月新增信贷1.6万亿左右；社融方面，8月份表外三项和债券融资仍将大概率萎缩，但压缩速度可能继续放缓，直接融资仍将维持稳定。我们预计8月新口径社融增速将维持在10.3%；预计信贷放量有助于8月份M2增速小幅提高至8.6%。
（责任编辑：DF010）
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