来自雪球æ关注 投资体系的三个层级 作者：微光破晓 （刘诚）& &&&&今天我们讲一下投资体系的三个层级。简单概述一下。第一层级：是系统性机会和系统性风险的识别。第二层级：是资产配置以及再平衡。第三层级：是投资标的的选择和金融工具的使用。& &&&&&这几年接触过不少做投资的朋友，我发现多数人的投资体系中，根本没有上面说的第一和第二层级，甚至很多人连第三层级也是残缺的，根本不会使用太多金融工具。所以今天的主要内容，就是帮大家梳理一下投资体系的构建和金融工具的使用。& &&&&&&第一层级：首先我们讲投资体系的第一个层级：系统性机会和系统性风险的识别。这是三个层级中最容易理解的，但同时也是三个层级中最为重要的部分。基本上可以这样理解，第一层级，决定了我们能不能赚钱。第二层级，决定了我们能不能安全持久地赚钱。而第三层级，决定了我们最终能赚多少钱。& &&&&&下面跟大家分享一些数据：& &&&&这是美国股市的历史市盈率，可以看到100年间，基本在10到20倍之间波动。极端情况下会达到5倍和45倍。& &&&&香港的恒生指数也基本在10到20倍波动，极端情况下会达到5倍和43倍。& &&&&&上面是我们A股的历史市盈率走势，跟成熟市场不同的是，它的市盈率在10倍到60倍之间波动。& &&&&通过以上数据我们可以知道，当市场整体的市盈率倍数到了个股数时，就是明确的系统性机会，当大盘市盈率超过20倍时，我们就需要非常警惕，而当大盘市盈率超过30倍甚至40倍时，就是绝对的系统性风险！& &&&&我相信随着A股市场越来越成熟，它未来的波动区间也会有所收敛，但是不管它下一轮牛市的市盈率是达到20倍、30倍还是40倍，你在大盘PE低于10倍的时候去买股票，总是没有错的。& &&&&这就是投资体系的第一层级，当你拥有了系统性机会与系统性风险的识别能力，即使你选股水平一般，不懂动态再平衡，也不会使用其他复杂的金融工具，长期来看，你也有很大的概率是可以赚钱的。只不过，如果你只达到这个级别，那么你赚钱的过程会非常的凶险和痛苦。接下来的第二层级，就是来教你如何将这些凶险与痛苦化于无形。& &&&&第二层级：& &&&&投资体系的第二层级，是资产配置和再平衡的能力。我们先讲资产配置。& &&&&第一层级中，我们学会了识别系统性风险，这个技能可以保护我们在熊市不受到太大的损伤。但市场除了系统性风险之外，还有非系统性风险。通常系统性风险是指市场整体的风险，而非系统性风险，指的是单个投资标的本身的风险。比如你买的公司破产了，或者你买的公司在非洲的资产被流氓政府强行征收了，再或者你买了一家公司，它的老板去整天去爬雪山，这些都是非系统性的风险。这些风险，不是靠你在大盘10倍市盈率以内买股票，就能化解的。这时就需要引入资产配置的概念。& &&&&&&资产配置中最基本的概念就是分散化。理论上，我们持有的任何一只股票，都有可能是下一个雷曼兄弟。而当我们任意选择五只股票时，恰好同时选到雷曼、贝尔斯登、花旗、房利美和通用汽车的机率，小于我们在大街上被通用汽车撞死的机率。当我们同时持有十只甚至二十只股票时，它们在同一周期内全部出问题的概率，基本可以忽略不计。所以说，适度的分散投资，可以让我们在不降低收益的情况下减少风险。很多人都觉得，分散投资一定会降低收益，其实作为一个普通人，你看好的股票，能够好于你看衰的股票，已经很不容易了。如果还能确保你第一看好的股票，一定好于你第十看好的股票，那基本就是神的境界。所以，作为保守的投资者，我们要坚守一个信念：低估值，分散化，走遍天下都不怕！& &&&&&刚才讲的，是股票类资产内部的资产配置，接下来要讲一下，不同资产类别之间的配置。讲这个之前，再跟大家分享几个数据：& &&&&&这里列出了全球各国股市，市盈率的最大值，最小值和中位数。我们可以看到，绝大部分国家，市盈率的中位数都在10倍以上，而市盈率的最大值更是全部远高于10倍。也就是说，只要你在大盘市盈率低于10倍的时候，分散买入一揽子股票，那么赚钱是迟早的事。& &&&&&&但是我们作为专业的投资者，不能理解到这一步就算完了。仔细看这张图，PE最小值的部分，你会发现几个非常惊悚的数据。韩国股市的PE最小值曾经到过4.1倍，德国股市的PE最值小，达到过2.2倍。这是什么意思呢？这意味着，当你在10倍市盈率时进入这两个市场，后续还要承担60%和80%的跌幅。不要以为这些，都是发生在边陲小国的奇闻异事，不要以为这种恐怖的经历离我们很遥远，这张图，我们往下看。倒数第四行，有一个可怜的指数跌到过3.2倍的PE，就是我们天朝上国的深证B股指数！& &&&&&未来的某一天，我们的上证指数有没有可能跌到3倍PE，2倍PE甚至更低呢？我无法回答这个问题，只提供一个思维方法：假设你今年30岁，人类的寿命不断延长，所以你的预期寿命保守估计是90岁。生命不息，投资不止，那么在未来60年的投资生涯中，发生一次极端事件有没有可能呢。其实，投资的原理并不复杂，只要买低估的股票就能赚钱了，那么，为什么最终靠投资致富的人却没有几个呢？除了不能控制人性的贪婪之外，我认为还有一个重要的原因，就是对极端状况的准备不够充分。下面我们就来讲一下，如何应对这种极端状况。& &&&&&这里就需要了解大类资产配置和再平衡的概念。大类资产配置，就是说我们的资产配置中，不能只有股票，股票只是我们全部资产的一个组成部分。除了股票之外，我们还需要持有债券、债基、分级A、和现金之类的低风险资产。这样当股市出现了意料之外的暴跌，我们才有能力去补仓。不过，定力再强的人，补了两三次之后，子弹也就基本打光了，要应对极端状况，必须依靠动态再平衡的方法。& &&&&&动态再平衡，与传统的投资策略相比，有两个重大的区别：1、它是被动地按照规则去调整仓位，而不是主动地依靠判断去调整。2、它会按照各类资产间的比例而非金额去调整仓位。动态再平衡也有很多种策略，今天我们主要讲最简单的一个，就是半仓策略。这个方法搞明白之后，其余的策略大家可以自己去延伸。& &&&&&半仓策略的规则，就是将股权类资产和债权类资产，严格控制在5：5的比例上。当它们之间的比例变成了6：4或者4：6，就强行将它们再调回到5：5的比例。在这样的规则下，不论股市下跌到多深的位置，你永远有钱可以补仓。同时，无论股市涨到多高的位置，你永远有股票可以减仓。严格执行这个策略，你可以在股市中被动地进行高抛低吸，并且，股市和债市的波动越大，对你就越有利。当然，随着你的功力不断加深，也可以在再平衡策略中，加入一些主动的因素。比如说让股权类和债权类资产的比例，在7：3到3：7之间回来变化，这样就相当于在你的持仓中加上了牛市预期和熊市预期。但是由于在比例上设置了上限和下限，依然可以应对各种极端状况，只是和刚才的半仓策略相比，这个策略的波动性要大得多。& &&&&其实，动态再平衡的原理，和武当派的太极拳类似，只要我们长期立于不败之地，就可以被动地取得胜利。& &&&&&讲完了股债之间的再平衡，我们再简单说一下同类资产之间的再平衡。比较常见的，是同股同权的股票，在不同市场间的切换。比如AH换股，过去几年，很多在大陆和香港两地上市的公司，A股和H股之间反复地出现折价和溢价的情况。过去几年如果依据这个原理，被动地在两地之间进行切换，很可能你的股本已经扩大了一倍以上，也就是说在股价完全不涨的情况下，你的收益会超过100%。& &&&&&好了，资产配置和再平衡的部分就讲到这里。& &&&&&当我们学会了投资体系的第一和第二层级，就相当于有了深厚的内功。但是，如果没有第三层级的支持，就会像刚刚被无涯子传了功力的虚竹一样，空有一身内力，却不太会打架。投资体系的第三层级，就是一些具体的武功招式，也就是投资标的的分析和金融工具的使用。这里需要说明一下，在我看来，投资体系的第一和第二层级，其重要性要高于第三层级，但是前两个层级的武功，稍加修炼就会达到止境。你理解的越深，就越会明白，这两个层级都是一些非常朴素的道理，没有太多精微奥妙的东西。但是第三个层级，是没有止境的。今天我们重点讲第三层级中，对各种金融工具的使用这一部分。我们按照由浅入深的顺序讲起。一、申购新股& &&&&&这个很简单，相信所有人都会。它最大的好处在于，当我们从估值的角度，找不到任何便宜的股票的时候，正是打新股收益率最高的时候，这个策略可以和价值投资实现时间上的完美对接。历史数据显示，在牛市后期，打新的收益率是高于20%的，有这么好的品种，我们完全没必要抱着股票不放。& &&&&&下面我们来看一下过去的十二年当中，打新股的收益统计：& &&&&&&我们可以看到，打新收益率最高的两个年份，分别是2001年和2007年，01年的收益率是35%，07年的收益率是28%。而2001年和2007年，分别是上一轮牛市，和上上轮牛市的后期。另外，我们可以看到，打新股的收益，在其他年份中，也是相当不错的，即使不处于牛市后期，只要你没有满仓，打新策略仍然可以作为我们现金管理的策略之一。另外，如果你手中持有债券的话，可以将手中的债券质押出去，用正回购的方式融资打新。用这个方式融资打新，一年的利息不超过3%，而打新的收益超过10%还是比较容易的。二、债券和债券基金& &&&&&在牛市的后期，会有大量原本投资债券的人，经受不住股市的诱惑，抛掉手中的债券去炒股票，大量的抛售会导致债券出现很诱人的价格。同时在这种情况下，很容易出现大幅折价的债券基金，打折的债券基金持有低估的债券，这就是一个非常完美的折上折。在08年初和10年初的时候，市场中都出现过折价率超过15%的债券基金，大家请注意，这两个时点都是股市非常热的时候。并且他们的折价率全部都在短时间内收敛到零附近。也就是说，如果你在这两个时点买了折价的债基，当股市暴跌，别人巨亏的时候，你可以获得超过15%的年收益，这是一个非常美妙的事情。顺便给大家做个小提示，第一，永远不要去买平价的基金，因为折价的基金经常存在，即使某一时刻找不到，未来也迟早会出现。第二，永远不要通过银行的渠道购买基金，不管是股票型的还是债券型的。因为银行的手续费是最高的。三、分级基金A& &&&&&&接下来我们介绍分级基金A类。先简单介绍一下，分级基金就是把一个普通的基金强行拆分成A类和B类。A类基金享受固定收益，B类基金享受浮动收益。相当于B类管A类借钱投资，支付给A类固定的利息。当B类跌幅过大，就会被强制清盘，以确保A类的本金和收益不受损失。简单地说，A类基金的安全性，跟国债是差不多的，但A类基金的波动往往非常巨大，这种绝对安全的品种，有时候会因为市场的波动，出现7-8%的年化收益率。当它的年化收益率高于8%的时候，就是绝佳的投资机会。要知道，当你买入收益率8%的A类基金，你的收益绝对不是每年8%，因为当8%的利率收敛到5%的时候，你的涨幅是60%。& &&&&&为了展示分级基金A类的威力，这里给大家看一张双禧A的历史走势图，作为一个安全性和国债相似的产品，它在过去几年中的波动，绝对可以用触目惊心来形容。& &&&&&看到这里，可能很多朋友会觉得奇怪，为什么分级基金A类，会有这么巨大的波动呢？有三个原因会导致分级基金A类的价格变化，1是基础利率的变化，这点跟债券是一样的、2是分级基金B类的波动，会跟引发A类的跷跷板效应，这一点比较复杂，今天就不涉及了。3是有些刚入市的新股民，根本分不清双喜A和万科A的区别。他们会把分级A当成股票去炒做，这也加剧了A类基金的波动。这里顺便说一下，当新股民大量入市的时候，我们一定要加倍关注各类金融产品。因为市场中的新股民一多，什么事情都可能发生。到时候可能会有非常多的捡钱的机会。四、可转债& &&&&&接下来我们讲可转债。可转债这个工具，是我见过的所有金融工具中，性价比最高的一个。& &&&&&简单的说，可转这这种东西，它涨的时候像股票，跌的时候像债券，最好的结果上不封顶，最坏的结果是少赚钱。& &&&&&可转债的原理比较复杂，这里只讲最重要的两个指标：溢价率和税后收益。& &&&&&我们先来看溢价率。刚才说到，可转债涨的时候像股票，跌的时候像债券，那它的代价是什么呢？代价就是，涨的时候，会比股票少涨一点。至于少涨多少，就要看溢价率。以民生转债为例，溢价率是15%，那么，如果股票上涨50%，转债会少涨15%，也就是赚35%。& &&&&&下面我们看另一个指标，税后收益。溢价率这个指标，在股票上涨时起作用。而税后收益这个指标，是在股票下跌时起作用。如果未来民生的股票一路下跌，那我们的转债不仅不会亏钱，还可以赚一点钱，至于赚多少，就要看税后收益这个指标。这里显示税后收益是4.2%，那么我们就知道，持有民生转债，只要公司不破产的话，我们最坏的结果，就是每年赚4.2%。& &&&&&可转债和股票，还有另一个巨大的不同，就是转债的持有人，和大股东的利益高度一致。由于转债的赔付优先级先于股东，所以，只要转债的投资者亏了一分钱，那么必然意味着大股东赔的倾家荡产。这种条件下，大股东会千方百计去保护转债的持有者，绝不敢像坑散户一样坑你。所以呢，如果你是非常保守的投资者，完全可以将可转债作为投资的核心。五、巫术& &&&&&&最后，教大家一个巫术。刚才提到，可转债是个近乎完美的投资工具，但是目前在A股发行可转债只有不到三十只，可能在某些时点，你找不到自己非常满意的可转债。投资港股的同学想找可转债就更困难了，因为香港的可转债几乎都是场外交易的，在股市上根本买不到。这种情况下该怎么办呢？革命先辈教导我们，有转债要买，没有转债创造转债也要买！下面就跟大家分享一下，如何用自己勤劳的双手，凭空勾兑一只可转债出来。& &&&&&我们应该知道，可转债这种东西，本质上就是权证和纯债的组合。之前说到，可转债涨的时候像股票，跌的时候像债券。就是因为它上涨时会触发权证的属性，而下跌时有纯债价值来保底。根据这个原理，当你看好一只股票的时候，只要能找到价格合适的权证，再配上任意一只或一些你认为安全的债券，一只全新的可转债就勾兑完成了！& &&&&&举个例子：假设我们看好民生银行的H股，而市场中没有民生银行的可转债。那么第一步，我们要去寻找民生H股的权证。这里我们找到了一个期限最长的权证，11373，它距离到期日还有560天，如果在560天之内，民生H股的价格翻一倍，这个权证的收益大约是十倍。这时候，假设我们打算买100万的民生转债，那么你可以用10万元买入这个权证，然后用剩下的90万元，买入一个年收益在7%左右的债券，或者折价的债基和高收益的分级A也能满足这样的收益。这样配置出的可转债，在560天之后，如果民生银行的股价下跌了，那么权证部分会赔光，而90万的债券会带来10个点以上的回报，最终我们可以微赚一两个点，这里可以看到，可转债的保底属性已经出来了。而如果民生的H股翻了一倍，我们持有的10%的权证会带来10倍的收益，也就是从10万变成100万，同时债券部分的90万也会上涨到100万以上。这时我们初始投资的100万就变成了200多万，收益率超过100%。当然，除了下跌和翻倍之外，还可能出现很多其他的情况，这是个概率分布的问题，大家根据自己对股票的预期，去计算就可以了。& &&&&对转债比较熟悉的同学可能会发现，用这个方法勾兑出的可转债，跟我们A股市场传统的转债有一个区别，就是真正的可转债，可以在股票下跌之后，下调转股价，来保护投资者。而我们自己山寨出来的可转债，就占不到下调转股价这个便宜了。这时候怎么办呢？还是那句话：有便宜要占，没有便宜创造便宜也要占！& &&&&&从这张图中我们可以看到，这里有五只民生银行的权证，它们的条款几乎一模一样，但是它们的价格却有很大差别。从历史规律上看，条款相同的几个权证之间，价格的相对变化会非常巨大，这里可以看到，五只权证中，最便宜的是0.08元，最贵的是0.95元，相差将近20%。历史数据显示，同类型权证之间，这个幅度的差价是十分常见的，我们只要买入价格最低的一只，用之前提到的再平衡的原理，在它们随机波动的过程中，不断把涨高的权证换成更便宜的，就相当于自动下调了转股价。我之前在安硕A50的权证之间，做这种再平衡的操作，一年多下来，已经把持有的份额扩大了将近一倍，也就相当于下调了一半的转股价！从这个角度看，我们自己勾兑出来的，山寨版可转债，可能比真正的可转债更有优势，因为真正的可转债，只有在股票下跌之后，才有可能下调转股价，而我们山寨版的转债，不论股票是涨是跌，转股价都有巨大的下调空间！& &&&&好了，今天的内容已经基本讲完了，最后跟大家分享一些我这些年做投资的心得体会。& &&&&&第一：要有大局观。其实你在股市赚的钱，有一大半来源于你能不能在正确的时间进场。如果你在07年6000点入市，武功再高强，估计也很难有什么好结果。& &&&&&&第二：多考虑极端风险。很多人在投资时，总想着正常情况下会如何。其实，真正决定一个投资者命运的，往往是一辈子只能遇到一两次的极端事件。& &&&&&第三：广度比深度更重要。我们涉足的领域越多，弯腰捡钱的机会就越多。你就算分析股票累吐了血，恐怕也很难跑赢当年折价50%的封闭基金。真正的大机会，往往不是研究出来的。但前提是，机会出现的时候你得在场。信息披露_焦点透视_新浪财经_新浪网
&&& &&正文
　　 单位：人民币元
　　 8.4.7.8 其他负债
　　 单位：人民币元
　　 8.4.7.9 实收基金
　　 金额单位：人民币元
　　 注：1、原广发聚祥保本混合型证券投资基金于日的基金资产份额为人民币502，676，901.92元，已于日本基金转型后基金合同生效日全部转为本基金的基金资产份额。
　　 2、本期申购含转换转入份(金)额，本期赎回含转换转出份(金)额。
　　 8.4.7.10 未分配利润
　　 单位：人民币元
　　 8.4.7.11 存款利息收入
　　 单位：人民币元
　　 8.4.7.12 股票投资收益
　　 单位：人民币元
　　 8.4.7.13债券投资收益
　　 单位：人民币元
　　 8.4.7.14 衍生工具收益
　　 本基金本报告期内无衍生工具收益。
　　 8.4.7.15 股利收益
　　 单位：人民币元
　　 8.4.7.16 公允价值变动收益
　　 单位：人民币元
　　 8.4.7.17 其他收入
　　 单位：人民币元
　　 8.4.7.18 交易费用
　　 单位：人民币元
　　 8.4.7.19 其他费用
　　 单位：人民币元
　　 8.4.8 或有事项、资产负债表日后事项的说明
　　 8.4.8.1 或有事项
　　 截至资产负债表日，本基金无需要披露的或有事项。
　　 8.4.8.2 资产负债表日后事项
　　 截至本财务报表批准报出日，本基金无需要披露的重大资产负债表日后事项。
　　 8.4.9 关联方关系
　　 注：股份有限公司于日对广发基金管理有限公司进行增资，并对其实施控制，广发基金管理有限公司由此成为广发证券股份有限公司的子公司。
　　 除此之外，本报告期内不存在其他控制关系或者其他重大利害关系的关联方关系发生变化的情况。
　　 8.4.10 本报告期及上年度可比期间的关联方交易
　　 8.4.10.1 通过关联方交易单元进行的交易
　　 8.4.10.1.1 股票交易
　　 金额单位：人民币元
　　 8.4.10.1.2 权证交易
　　 本基金本报告期内无通过关联方交易单元进行的权证交易。
　　 8.4.10.1.3 债券交易
　　 本基金本报告期内无通过关联方交易单元进行的债券交易。
　　 8.4.10.1.4 债券回购交易
　　 金额单位：人民币元
　　 8.4.10.1.5 应支付关联方的佣金
　　 金额单位：人民币元
　　 注：1.股票交易佣金的计提标准：支付佣金=股票成交金额×佣金比例-证管费-经手费-结算风险金(含债券交易)；
　　 2.本基金与关联方交易均在正常业务范围内按一般商业条款订立；
　　 3.本基金对该类交易的佣金的计算方式是按合同约定的佣金率计算。该类佣金协议的服务范围还包括佣金收取方为本基金提供的证券投资研究成果和市场信息服务。
　　 8.4.10.2 关联方报酬
　　 8.4.10.2.1 基金管理费
　　 单位：人民币元
　　 注：基金管理费按前一日的基金资产净值的1.5 %的年费率计提。计算方法如下：
　　 H=E×1.5%÷当年天数
　　 H为每日应计提的基金管理费
　　 E为前一日的基金资产净值
　　 基金管理费每日计算，逐日累计至每月月末，按月支付，由基金管理人向基金托管人发送基金管理费划款指令，基金托管人复核后于次月前3个工作日内从基金财产中一次性支付给基金管理人。若遇法定节假日、公休假等，支付日期顺延。
　　 8.4.10.2.2 基金托管费
　　 单位：人民币元
　　 注：基金托管费按前一日的基金资产净值的0.25%的年费率计提。计算方法如下：
　　 H=E×0.25%÷当年天数
　　 H为每日应计提的基金托管费
　　 E为前一日的基金资产净值
　　 基金托管费每日计算，逐日累计至每月月末，按月支付，由基金管理人向基金托管人发送基金托管费划款指令，基金托管人复核后于次月前3个工作日内从基金财产中一次性支取。若遇法定节假日、公休日等，支付日期顺延。
　　 8.4.10.3 与关联方进行银行间同业市场的债券(含回购)交易
　　 单位：人民币元
　　 8.4.10.4 各关联方投资本基金的情况
　　 8.4.10.4.1 报告期内基金管理人运用固有资金投资本基金的情况
　　 本报告期内基金管理人无运用固有资金投资本基金的情况。
　　 8.4.10.4.2 报告期末除基金管理人之外的其他关联方投资本基金的情况
　　 本报告期末无除基金管理人之外的其他关联方投资本基金的情况。
　　 8.4.10.5 由关联方保管的银行存款余额及当期产生的利息收入
　　 单位：人民币元
　　 注：本基金的银行存款由基金托管人中国股份有限公司保管，按银行同业利率计息。
　　 8.4.10.6 本基金在承销期内参与关联方承销证券的情况
　　 本基金本报报告期间内无在承销期内参与关联方承销的证券。
　　 8.4.11 利润分配情况
　　 本基金本报告期内未进行利润分配。
　　 8.4.12 期末(日)本基金持有的流通受限证券
　　 8.4.12.1 因认购新发/增发证券而于期末持有的流通受限证券
　　 金额单位：人民币元
　　 注：截至本报告期末日止，本基金无因认购新发/增发证券而持有的股票、权证。
　　 8.4.12.2 期末持有的暂时停牌等流通受限股票
　　 金额单位：人民币元
　　 8.4.12.3 期末债券正回购交易中作为抵押的债券
　　 8.4.12.3.1 银行间市场债券正回购
　　 截至本报告期末日止，本基金无从事银行间市场债券正回购交易形成的卖出回购证券款，无抵押债券。
　　 8.4.12.3.2 交易所市场债券正回购
　　 截至本报告期末日止，本基金无从事证券交易所债券正回购交易形成的卖出回购证券款，无抵押债券。
　　 8.4.13 金融工具风险及管理
　　 本基金在日常经营活动中涉及的风险主要是信用风险、流动性风险及市场风险。本基金管理人制定了政策和程序来识别及分析这些风险，并设定适当的风险限额及内部控制流程，通过可靠的管理及信息系统持续监控上述各类风险。
　　 8.4.13.1 风险管理政策和组织架构
　　 本基金管理人奉行全面风险管理的理念，在董事会下设立合规及风险管理委员会，负责制定风险管理的宏观政策，审议通过风险控制的总体措施等；在管理层层面设立风险控制委员会，讨论和制定公司日常经营过程中风险防范和控制措施；在业务操作层面风险管理职责主要由监察稽核部负责，协调并与各部门合作完成运作风险管理以及进行投资风险分析与绩效评估。监察稽核部对公司总裁负责。
　　 本基金管理人建立了以合规及风险管理委员会为核心的、由总裁和风险控制委员会、督察长、监察稽核部和相关业务部门构成的风险管理架构体系。
　　 8.4.13.2 信用风险
　　 信用风险指由于在交易过程中因交易对手未履行合约责任，或所投资证券之发行人出现违约、无法支付到期本息，或由于债券发行人信用等级降低导致债券价格下降，将对基金资产造成的损失。为了防范信用风险，本基金主要投资于信用等级较高的证券，且通过分散化投资以分散信用风险。但是，随着短期资金市场的发展，本基金的投资范围扩大以后，可能会在一定程度上增加信用风险。
　　 本基金在交易所进行的证券交易交收和款项清算对手为中国证券登记结算有限责任公司，违约风险较小；银行间同业市场主要通过对交易对手进行风险评估防范相应的信用风险。本基金管理人认为与应收证券清算款相关的信用风险不重大。
　　 8.4.13.2.1 按短期信用评级列示的债券投资
　　 本基金本报告期末无按短期信用评级列示的债券投资。
　　 8.4.13.2.2 按长期信用评级列示的债券投资
　　 单位：人民币元
　　 注：债券评级取自第三方评级机构的债项评级。
　　 8.4.13.3 流动性风险
　　 开放式基金的流动性是指基金管理人为满足投资者赎回要求，在一定时间内将一定数量的基金资产按正常市场价格变现的能力。流动性风险指因市场交易量不足，导致不能以适当价格及时进行证券交易的风险，或基金无法应付基金赎回支付的要求所引起的违约风险。本基金坚持组合持有、分散投资的原则，在一定程度上减轻了投资变现压力。本基金所持大部分交易性金融资产在证券交易所上市，其余亦可在银行间同业市场交易，除8.4.12披露的流通受限不能自由转让的基金资产外，本基金未持有其他有重大流动性风险的投资品种。本基金所持有的其他金融负债以及可赎回基金份额净值(所有者权益)的合约约定到期日均为无固定期限且不计息，因此账面余额即为未折现的合约到期现金流量。
　　 本基金管理人在对市场特征和发展形势等方面进行分析和判断的基础上，由投资决策委员会根据市场运行情况和基金运行情况制订本基金的风险控制目标和方法，由基金绩效评估与风险管理组具体计算与监控各类风险控制指标，从而对流动性风险进行监控。
　　 8.4.13.4 市场风险
　　 本基金的市场风险是指由于证券市场价格受到经济因素、政治因素、投资心理等各种因素的影响，导致基金收益水平变化而产生的风险，反映了基金资产中金融工具或证券价值对市场参数变化的敏感性。一般来讲，市场风险是开放式基金面临的最大风险，也往往是众多风险中最基本和最常见的，也是最难防范的风险，其他如流动性风险最终是因为市场风险在起作用。市场风险包括利率风险、外汇风险和其他价格风险。
　　 8.4.13.4.1 利率风险
　　 利率风险是指利率敏感性金融工具的公允价值及将来现金流受市场利率变动而发生波动的风险。本基金持有的利率敏感性资产主要是债券投资。本基金管理人通过久期、凸性、风险价值模型(VAR)等方法来评估投资组合中债券的利率风险。
　　 8.4.13.4.1.1 利率风险敞口
　　 单位：人民币元
　　 注：上表按金融资产和金融负债的重新定价日或到期日孰早者进行分类。
　　 8.4.13.4.1.2 利率风险的敏感性分析
　　 本基金本报告期末持有的交易性债券投资占基金资产净值的比例较小，因此市场利率的变动对于本基金资产净值无重大影响。
　　 8.4.13.4.2外汇风险
　　 本基金的所有资产及负债以人民币计价，因此无外汇风险。
　　 8.4.13.4.3 其他价格风险
　　 其他价格风险是指交易性金融资产的公允价值受市场利率和外汇汇率以外的市场价格因素变动发生波动的风险。本基金的金融资产以公允价值计量，所有市场价格因素引起的金融资产公允价值变动均直接反映在当期损益中。本基金管理人通过采用Barra风险管理系统，通过标准差、跟踪误差、beta值、风险价值模型(VAR)等指标监控投资组合面临的市场价格波动风险。
　　 8.4.13.4.3.1 其他价格风险敞口
　　 金额单位：人民币元
　　 8.4.13.4.3.2其他价格风险的敏感性分析
　　 8.4.14 有助于理解和分析会计报表需要说明的其他事项
　　 1. 公允价值
　　 (1) 不以公允价值计量的金融工具
　　 不以公允价值计量的金融资产和负债主要包括应收款项和其他金融负债，其账面价值接近于公允价值。
　　 (2) 以公允价值计量的金融工具
　　 (i) 金融工具公允价值计量的方法
　　 本基金对以公允价值进行后续计量的金融资产与金融负债根据对计量整体具有重大意义的最低层级的输入值确定公允价值计量层级。公允价值计量层级参见附注8.4.4.5。
　　 (ii) 各层级金融工具公允价值
　　 于日，本基金持有的以公允价值计量的金融工具中属于第一层级的余额为173，197，317.80元，属于第二层级的余额为34，460，542.40元，属于第三层级的余额为85，000.00元。
　　 (iii) 公允价值所属层级间的重大变动
　　 对于证券交易所上市的股票和债券，若出现重大事项停牌、交易不活跃、或属于非公开发行等情况，本基金分别于停牌日至交易恢复活跃日期间、交易不活跃期间及限售期间将相关股票和债券的公允价值列入第二层级或第三层级，上述事项解除时将相关股票和债券的公允价值列入第一层级。
　　 (iv) 第三层级公允价值余额和本期变动金额
　　 2.除公允价值外，截至资产负债表日本基金无需要说明的其他重要事项。
　　 9 投资组合报告
　　 原广发聚祥保本混合型证券投资基金
　　 9.1 期末（日）基金资产组合情况
　　 金额单位：人民币元
　　 9.2 期末（日）按行业分类的股票投资组合
　　 本基金本报告期末未持有股票。
　　 9.3 期末（日）按公允价值占基金资产净值比例大小排序的所有股票投资明细
　　 本基金本报告期末未持有股票。
　　 9.4 报告期内股票投资组合的重大变动
　　 9.4.1 累计买入金额超出期初基金资产净值2%或前20名的股票明细
　　 金额单位：人民币元
　　 注：本项及下项9.4.2、9.4.3的买入包括基金二级市场上主动的买入、新股、配股、债转股、换股及行权等获得的股票，卖出主要指二级市场上主动的卖出、换股、要约收购、发行人回购及行权等减少的股票，此外， “买入金额”（或“买入股票成本”）、“卖出金额”（或“卖出股票收入”）均按***成交金额（成交单价乘以成交数量）填列，不考虑相关交易费用。
　　 9.4.2 累计卖出金额超出期初基金资产净值2%或前20名的股票明细
　　 金额单位：人民币元
　　 9.4.3 买入股票的成本总额及卖出股票的收入总额
　　 金额单位：人民币元
　　 9.5 报告期末（日）按债券品种分类的债券投资组合
　　 9.6 报告期末（日）按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前五名债券投资明细
　　 9.7 报告期末（日）按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前十名资产支持证券投资明细
　　 本基金本报告期末未持有资产支持证券。
　　 9.8 报告期末（日）按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前五名贵金属投资明细
　　 本基金本报告期末未持有贵金属。
　　 9.9 报告期末（日）按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前五名权证投资明细
　　 本基金本报告期末未持有权证。
　　 9.10 报告期末（日）本基金投资的股指期货交易情况说明
　　 （1）本基金本报告期末未持有股指期货。
　　 （2）本基金本报告期内未进行股指期货交易。
　　 9.11 报告期末（日）本基金投资的国债期货交易情况说明
　　 （1）本基金本报告期末未持有国债期货。
　　 （2）本基金本报告期内未进行国债期货交易。
　　 9.12 投资组合报告附注
　　 9.12.1根据公开市场信息，本基金投资的前十名证券的发行主体本期未出现被监管部门立案调查，也未出现在报告编制日前一年内受到公开谴责、处罚的情形。
　　 9.12.2本基金投资的前十名股票未出现超出基金合同规定的备选股票库的情形。
　　 9.12.3期末其他各项资产构成
　　 单位：人民币元
　　 9.12.4报告期末（日）持有的处于转股期的可转换债券明细
　　 本基金本报告期末未持有处于转股期的可转换债券。
　　 9.12.5报告期末（日）前十名股票中存在流通受限情况的说明
　　 本基金本报告期末前十名股票中不存在流通受限情况。
　　 §10 投资组合报告
　　 10.1 期末基金资产组合情况
　　 金额单位：人民币元
　　 10.2 期末按行业分类的股票投资组合
　　 金额单位：人民币元
　　 10.3 期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的所有股票投资明细
　　 金额单位：人民币元
　　 10.4 报告期内股票投资组合的重大变动
　　 10.4.1 累计买入金额超出期末基金资产净值2％或前20名的股票明细
　　 金额单位：人民币元
　　 注：本项及下项10.4.2、10.4.3的买入包括基金二级市场上主动的买入、新股、配股、债转股、换股及行权等获得的股票，卖出主要指二级市场上主动的卖出、换股、要约收购、发行人回购及行权等减少的股票，此外， “买入金额”（或“买入股票成本”）、“卖出金额”（或“卖出股票收入”）均按***成交金额（成交单价乘以成交数量）填列，不考虑相关交易费用。10.4.2 累计卖出金额超出期末基金资产净值2％或前20名的股票明细
　　 金额单位：人民币元
　　 10.4.3 买入股票的成本总额及卖出股票的收入总额
　　 单位：人民币元
　　 10.5 期末按债券品种分类的债券投资组合
　　 金额单位：人民币元
　　 10.6 期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前五名债券投资明细
　　 金额单位：人民币元
　　 10.7 期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的所有资产支持证券投资明细
　　 本基金本报告期末未持有资产支持证券。
　　 10.8 报告期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前五名贵金属投资明细
　　 本基金本报告期末未持有贵金属。
　　 10.9 期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前五名权证投资明细
　　 本基金本报告期末未持有权证。
　　 10.10 报告期末本基金投资的股指期货交易情况说明
　　 （1）本基金本报告期末未持有股指期货。
　　 （2）本基金本报告期内未进行股指期货交易。
　　 10.11报告期末本基金投资的国债期货交易情况说明
　　 （1）本基金本报告期末未持有国债期货。
　　 （2）本基金本报告期内未进行国债期货交易。
　　 10.12 投资组合报告附注
　　 10.12.1根据公开市场信息，本基金投资的前十名证券的发行主体本期未出现被监管部门立案调查，也未出现在报告编制日前一年内受到公开谴责、处罚的情形。
　　 10.12.2本基金投资的前十名股票未出现超出基金合同规定的备选股票库的情形。
　　 10.12.3 期末其他各项资产构成
　　 单位：人民币元
　　 10.12.4 期末持有的处于转股期的可转换债券明细
　　 金额单位：人民币元
　　 10.12.5 期末前十名股票中存在流通受限情况的说明
　　 金额单位：人民币元
　　 11基金份额持有人信息
　　 11.1 期末基金份额持有人户数及持有人结构
　　 份额单位：份
　　 11.2 期末基金管理人的从业人员持有本基金的情况
　　 11.3期末基金管理人的从业人员持有本开放式基金份额总量区间的情况
　　 12 开放式基金份额变动
　　 单位：份
　　 注：基金转型前基金份额总额为日的数据。
　　 13重大事件揭示
　　 13.1基金份额持有人大会决议
　　 本报告期内未召开基金份额持有人大会。
　　 13.2 基金管理人、基金托管人的专门基金托管部门的重大人事变动
　　 日，陈伯军因工作调动不再担任本基金管理人的副总经理。日，本基金管理人聘任包林生为公司副总经理。相关事项已向中国证券投资基金业协会备案。
　　 本报告期内，因中国工商银行股份有限公司工作需要，周月秋同志不再担任本行资产托管部总经理。在新任资产托管部总经理李勇同志完成证券投资基金行业高级管理人员任职资格备案手续前，由副总经理王立波同志代为行使本行资产托管部总经理部分业务授权职责。
　　 13.3 涉及基金管理人、基金财产、基金托管业务的诉讼
　　 本报告期内未发生涉及本基金管理人、基金财产及基金托管业务的诉讼事项。
　　 13.4 基金投资策略的改变
　　 本报告期内本基金投资策略未发生改变。
　　 13.5为基金进行审计的会计师事务所情况
　　 本报告期内本基金聘请的会计师事务所未发生变更。
　　 13.6 管理人、托管人及其高级管理人员受稽查或处罚等情况
　　 本报告期内未发生基金管理人、托管人及其高级管理人员受稽查或处罚的情况。
　　 13.7 基金租用证券公司交易单元的有关情况
　　 13.7.1基金租用证券公司交易单元进行股票投资及佣金支付情况
　　 转型前
　　 金额单位：人民币元
　　 转型后
　　 金额单位：人民币元
　　 注：1、交易席位选择标准：
　　 (1)财务状况良好，在最近一年内无重大违规行为；
　　 (2)经营行为规范，内控制度健全，在业内有良好的声誉；
　　 (3)具备投资运作所需的高效、安全、合规的席位资源，满足投资组合进行证券交易的需要；
　　 (4)具有较强的研究和行业分析能力，能及时、全面、准确地向公司提供关于宏观、行业、市场及个股的高质量报告，并能根据基金投资的特殊要求，提供专门的研究报告；
　　 (5)能积极为公司投资业务的开展，提供良好的信息交流和客户服务；
　　 (6)能提供其他基金运作和管理所需的服务。
　　 2、交易席位选择流程：
　　 (1)对交易单元候选券商的研究服务进行评估。本基金管理人组织相关人员依据交易单元选择标准对交易单元候选券商的服务质量和研究实力进行评估，确定选用交易单元的券商。
　　 (2)协议签署及通知托管人。本基金管理人与被选择的券商签订交易单元租用协议，并通知基金托管人。
　　 12.7.2 基金租用证券公司交易单元进行其他证券投资的情况
　　 金额单位：人民币元
　　 14影响投资者决策的其他重要信息
　　 1、根据《广发聚祥灵活配置混合型证券投资基金招募说明书》的相关规定，我司决定以验资日日作为本基金基金份额折算日，对基金份额持有人持有的原广发聚祥保本基金份额进行折算，折算后原广发聚祥保本基金份额将变更登记为本基金基金份额。经我司计算并经基金托管人复核的折算前单位基金份额净值为1.023元，我司按照1.的折算比例（精确到小数点后第9位，第10位舍去）对原广发聚祥保本基金进行了基金份额折算，折算后当日的基金份额净值为1.000元，折算后的基金份额为折算前的基金份额乘以折算比例，基金份额的份额数计算结果保留到小数点后2位，小数点后两位以后的部分四舍五入，由此产生的误差计入基金财产。折算前原广发聚祥保本基金基金份额总额为428，108，804.50份，折算后基金份额总额为438，091，092.32份。原广发聚祥保本基金份额折算后，基金份额总额与基金份额持有人持有的基金份额数额将发生调整，基金份额折算对基金份额持有人的权益无实质性影响。
　　 2、根据广发基金管理有限公司2014年度股东会第四次会议决议，公司的注册资本由人民币12000万元增加至人民币12688万元，公司股东广发证券股份有限公司认购全部新增注册资本688万元。自此，广发证券股份有限公司的持股比例由原来的48.33%增加至51.13%，其他股东的持股比例相应调整。详见日在《中国证券报》、《上海证券报》、《证券时报》和广发基金管理有限公司网站（http://www.gffunds.com.cn）上刊登的《广发基金管理有限公司关于注册资本及股东出资比例变更的公告》。
　　 广发基金管理有限公司
　　 二〇一五年三月三十日
&&|&&&&|&&&&|&&
您可通过新浪首页顶部 “”， 查看所有收藏过的文章。
请用微博账号，推荐效果更好！
看过本文的人还看过