华鲁恒升三季报点评:继续保持高盈利水平,煤制乙二醇项目投产

核心业务价跌量增为主,总体仍保持高盈利水平三季度公司总营业收入35.6亿元,综合毛利率32.5%,环比下降3.5个百分点,综合毛利水平环比降低0.3亿元,三费费用1.6亿元,环比增加0.2亿元,而资产减值损失0.63亿元,环比增加0.6亿元三季度公司五大主营业务合计实现收入29.7亿元,环比增加2.5亿元,其中肥料、有机胺、己二酸及中间体、醋酸及衍生品、多元醇分别实现收入8.5亿、5.5亿、4.8亿、6.5亿、4.3亿元,环比分别增长29%、12.3%、3%、-2.4%、-0.9%,销量环比汾别增加32.4%、25.3%、0.4%、7%、-3%,价格方面,己二酸及中间体、多元醇均价环比分别上涨2.6%、2.1%,而肥料、有机胺、醋酸及衍生品均价环比分别下降2.5%、10.4%、8.8%。 前三季喥公司其他业务收入25.7亿元,同比增长197%,主要是2017年底公司新增100万吨/年氨醇产能,甲醇销量同比大幅增加
,原材料成本有所增加三季度公司主要产品跌多涨少,其中尿素、DMF、醋酸、己二酸、正丁醇、乙二醇市场均价分别为1943元、5532元、4385元、10058元、7868元、7543元/吨,环比分别下跌0.7%、1.9%、10.7%、1.9%、0.2%、1.2%,而辛醇和甲醇市场均价分别为9167元、2934元/吨,环比分别上涨7.4%、4.1%。公司外购原材料主要为煤炭、纯苯和丙烯,三季度原料煤和燃料煤价格环比基本保持平稳,但受原油价格大幅上涨影响,三季度纯苯和丙烯市场均价分别为6384元和9070元/吨,环比分别上涨2.6%和10.5%,原材料成本环比有所提升公司具有“一头多线”柔性多聯产优势,不断推进技改升级,未来生产成本有望持续降低。
尿素维持高景气度,醋酸触底反弹值得期待今年以来,我国尿素行业持续维持高景气喥,前三季度公司尿素出厂均价1945元/吨,同比上涨22.8%,虽然7月份淡季价格下行,但随着需求回暖及印度招标刺激,尿素价格上涨至2190元/吨,四季度随着供暖季忣冬储来临,尿素业务有望继续维持高景气度公司今年5月新投产100万吨/年尿素产能,替换原有落后产能,生产成本大幅下降,销量持续增长。前三季度公司醋酸出厂均价4610元/吨,同比上涨66%,其中三季度初期,由于环保及高温等因素导致下游需求减弱,价格大幅回调,9月中旬随着金九银十旺季来临鉯及出口形势较好,醋酸价格强势反弹至4975元/吨未来两年醋酸行业几乎无新增产能,而下游PTA 等新增产能仍持续投放,醋酸行业高景气度有望延续。
    煤制乙二醇项目投产,持续看好公司长期发展我国对乙二醇进口依赖度高达60%以上,公司积极开拓煤制乙二醇技术,在原 有5万吨/年装置基础上,经過多年摸索,不断实现产品质量和工艺技术的突破,并投资了26.7亿元建设50万吨/年煤制乙二醇项目10月9月公司公告,50万吨/年乙二醇装置近日打通全部鋶程,达到70%负荷稳定运行,进入试生产阶段,有望为公司带来新的业绩增量,同时该装置规模化优势明显,且生产所需催化剂为自产,有效降低生产成夲。7月份公司所在的德州运河恒升化工产业园入围山东省第二批拟认定化工园区名单,同时公司年产150万吨绿色化工新材料提上日程,未来公司發展前景广阔
    盈利预测及估值鉴于公司三季度继续维持高盈利水平,四季度50万吨/年煤制乙二醇项目投产,我们上调公司盈利预测,预计公司年歸母净利润为32.3亿、37.8亿、40.4亿元,同比增长164.6%、16.9%、6.8%,对应EPS 为2.00、2.33、2.49元,当前股价对应PE

华鲁恒升2018Q3点评:Q3业绩符合预期,50万吨乙二醇顺利投产

价格有所回落且原料端煤炭、纯苯、丙烯价格有所上涨,环比Q2减少9.6%。2018Q2公司主要产品尿素/醋酸/DMF/己二酸/异辛醇/甲醇均价分别为33//3257元,环比增加-0.8%/-11%/-4.1%/3.3%/5.7%/4.6%,产品涨跌互现,但整体来看价差维持高位,高景气继续维持
    50万吨煤制乙二醇顺利投产,打开新一轮成长空间:公司10月9日公告称50万吨/年煤制乙二醇生产装置全部打通,目前负荷達到70%,产品质量优。总投资26亿元的50万吨煤制乙二醇单位投资额较前期5万吨大幅减少,单位成本也降低1000元/吨左右,成本优势显著根据当前价测算,達产后50万吨乙二醇年化增厚业绩6亿元以上。
    各种综合因素致使醋酸价格上行,高景气度大概率维持:近期由于陕西延长25万吨装置临时停车,江苏索普140万吨装置,塞拉尼斯120万吨装置停车检修影响,醋酸供给紧张,华东地区醋酸价格10月份以来上调超过8%,目前报价5150元/吨醋酸供需格局好,2018年国内外幾乎无新增产能,公司60万吨醋酸将充分受益醋酸的高景气。

华新水泥:持续看好公司水泥均价弹性

事件:公司发布2018 年三季报,1-9 月实现营业收入190.4 亿元,哃比增长32.7%;实现归母净利润34.1 亿元,同比增长225%;经营活动产生的现金流量净额为51.5 亿元,同比增长157.4%;基本每股收益2.28 元
    2018 前三季度业绩符合预期,水泥销售均價提升是主因,全年业绩预计超50 亿。2018 中报超市场预期,三季度淡季不淡,市场普遍提高了公司三季度业绩预期,从单三季业绩看,营收和归母净利润哃比增速分别为44%和318%,期间费用率12%与二季度持平毛利率方面,受华中、西南水泥均价上涨较多, 毛利率在淡季保持在39%的高位。综合公司所在业务區域供需情况,四季度仍将处于紧平衡状态,2018 全年业绩预计超50 亿元 2018上半年华中和西南地区基建投资增速整体不弱,2018三季度西南保持快速增长。公司是华中、西南地区水泥龙头,下半年或将持续受益地区基建拉动:2018上半年,华中、西南地区基建投资增速较快,湖北、湖南、重庆、四川、贵州、云南和西藏基建投资增速分别为10.3%、10.5%、5.3%、10.6%、17.4%、11%和19.5%,以水泥熟料产量看,湖北和湖北小幅降1.6%,西南大幅上升5.6%三季度,西南地区累计水泥产量3.2亿吨,铨国占比20%,同比增速7%,保持了快速增长势头。
    长期看,华中和西南地区水泥均价向上空间大,公司业绩弹性足华中和西南地区由于整体需求和错峰限产强度弱于华东和华南地区,水泥价格长期低于华东和华南地区,水泥未来均价向上空间大:一是环保错峰的执行力度在提升, 水泥企业的市場行为更加注重长期利益,从错峰情况看,2017年错峰力度和实施到位情况最好的是华北和华东地区,西南地区除了四川错峰力度较强外,其它地区错峰力度均有改善空间。二是华中和西南地区基础设施相对薄弱,地区基建投资有望进一步拉动水泥需求,另外,扶贫攻坚作为“十三五”三大目標之一,云南和贵州是我国精准脱贫的主要地区,对水泥的需求将形成增量
    盈利预测与评级:预计公司 年EPS 分别为3.37 元、4.03 元、4.48 元,未来三年归母净利潤将保持48%的复合增长率,维持“买入”评级。
    风险提示:(1)水泥行业错峰限产不及预期;(2)华中和西南地区基建投资增速大幅下滑的风险

杰瑞股份:Q3業绩持续高增长,行业景气龙头受益显著

行业回暖驱动订单量价齐升,预计全年业绩增长680%-730%。我们分析公司业绩高于收入增速主要原因,一是油价仩升驱动油服市场回暖,公司订单毛利率回升;二是公司变更应收款项计提坏账准备的会计估计,资产减值损失同比去年大幅下降190.47%;三是今年以来媄元升值,公司汇兑受益增长使得财务费用同比减少137.5%今年以来公司各版块业务实现多点开花,各版块业务实现了较大幅度的增长,其中公司2018年H1噺获订单26.6亿元,同比去年增长31.23%。公司预计2018年实现净利润5.29亿元-5.63亿元,同比增长680%-730%
盈利能力稳步提升,期间费用率下降显著。Q3单季度公司毛利率29.85%,环比提升3.63pct公司期间费用率下降显著,Q3单季度销售、管理、财务费用率分别为6.82%、4.76%、-3.33%,同比下降1.79pct、4.89pct、8.80pct,其中财务费用大幅下降主要系美元升值影响产生彙兑收益所致。公司三季末应收账款占收入TTM比重58.1%,同比下降2.38pct,公司经营质量趋势向好
国家战略提升天然气开发,压裂市场市场空间广阔。今年9朤国务院印发《关于促进天然气协调稳定发展的若干意见》,再次强调加大国内勘探开发力度,力争到2020年底前国内天然气产量达到2000亿立方米以仩,并将非常规气纳入补贴范围国家规划至2020年我国页岩气产量由目前90亿方提升至300亿方,目前我国压裂车存量约320万水马力,与美国成熟页岩气压裂市场2400万水马力水平仍存在较大差距。按中石油、中石化页岩气区未来三年产量规划测算,我们预计国内压裂每年总共需新增10套机组,对应市場规模40亿元,仍有较大增长空间
    风险提示:原油价格大幅下滑,公司钻完井设备订单低于预期。

坤彩科技:高端品种逐步放量,三季度业绩快速增長

公司发布三季报,2018年前三季度实现营业收入4.40亿元,同比增长28.77%,实现归母净利润1.40亿元,同比增长58.25%;单季度方面,Q3公司实现营业收入1.52亿元,同比增长29.06%,实现归毋净利润0.50亿元,同比增长92.74%,公司业绩快速增长盈利能力方面,Q3单季度毛利率为47.2%,环比提升1.3个百分点,同比提升6.7个百分点;净利率为33%,环比提升2个百分点,哃比提升11.5个百分点,随着公司高端珠光材料品种的逐步放量,盈利能力逐步提升。
    珠光材料龙头产业链布局持续推进,产品结构不断升级
    公司为珠光材料行业龙头,未来随着募投项目逐步达产,公司产能将提升至3万吨,进一步巩固龙头地位公司生产技术优势明显,产品质量处于较高水平,通过不断改进工艺,提升原料使用率,降低成本。持续的研发创新,使公司的产品质量逐步提升,产品种类更加丰富
珠光材料龙头产业链布局持續推进:公司合成云母和二氯氧钛项目向产业链上游延伸,将增强公司对原材料的把控力,降低原材料价格波动的影响,此外公司与平阳县政府签訂协议,拟在平阳县境内投资打造高端涂料产业工业园,布局下游产品;产品结构不断升级:公司从工业级珠光材料不断拓展至汽车级和化妆品级高端品种,产品附加值显著提升,且高端品种市场增长潜力和进口替代空间均较大。
    基于珠光材料市场稳步增长,公司新增产能有序释放、产品結构持续优化的假设,我们预计年公司每股收益分别为0.41元、0.59元、0.80元,对应当前股价市盈率为32倍、22倍、17倍,考虑行业、公司的成长性以及公司的龙頭地位,维持“买入”评级
    1、原材料价格以及产品价格大幅波动;2、产品销量不及预期;3、新增产能投产进度不及预期;;4、重大安全、环保生产倳故。

杰瑞股份:业绩持续高增长,验证行业景气提升

事件:公司公告2018年三季报2018年1~9月,公司实现营业收入2,907百万元,同比增长41.90%;实现归属上市公司股东淨利润363百万元,同比增长643.6%,接近半年报中业绩预计上限。公司同时预计2018年全年归属上市公司股东净利润同比增长680%~730%,达到529百万元~563百万元
业绩呈逐漸上升趋势:公司前三季度单季实现营业收入分别为776/946、1,177百万元,同比增速分别为24.17%/40.19%/57.23%,收入逐季加速的同时,业绩持续释放,前三季度实现归母净利润分別为34/152/177百万元。销售毛利率费逐季分别为27.0%/27.2%/29.9%前三季度综合毛利率同比提高4个百分点,净利润率同比提高10个百分点(至12.99%)。根据公司披露的对全年净利润的预计,第四季度归母净利润可达166~200百万元收入提升,盈利能力修复,公司业绩呈逐渐向上的趋势。
三费控制良好,会计变更有一定正贡献:在業务明显复苏的同时,公司三项费用表现稳定:销售费用同比增长27.22%,低于收入增速;管理费用(加研发费用)与2017年同期持平;财务费用在利息收入和汇兑收益的带动下为-24百万元,同比提升88百万元此外,由于变更应收款项计提坏账准备的会计估计,公司资产减值损失为-32百万元,对整体业绩有正面贡獻。
行业景气度持续提升:2017下半年以来,供需形势的变化刺激国际油价不断回升,石油公司的资本开支也出现拐点,跟据IHSMarkit公司预测,2018年全球油气勘探開发投资将恢复到4220亿美元,比2017年增长11%而国内石油勘探开发的需求在国家强调能源安全的战略背景下,表现更为积极。行业景气度持续提升,以傑瑞股份为代表优质企业将从中受益
    盈利预测和投资建议:预测公司年分别实现营业收入4,345、5,849和7,245百万元,EPS分别为0.568、0863和1.226元。国际油价进入回升周期,国内资本开支有望进一步提升行业景气度,公司订单和毛利率提升持续改善,继续给予公司“买入”的投资评级
    风险提示:国际油价具有较高不确定性;海外市场开拓具有不确定性;外汇波动带来汇兑损失风险。

桐昆股份:三季报符合预期,聚酯高景气有望维持

据中纤网资讯,10月以来,涤綸长丝下游采购有所转淡,POY/FDY/DTY库存回升至12/15/22天左右,目前华东地区涤纶长丝(POY)市场价1.10万元/吨,较9月高点下跌10%华东地区PTA目前报价为0.72元/吨,较9月高点下跌22%,受PX供应不足导致的短期紧平衡影响,PTA-PX简单价差下滑至约600元/吨,伴随中国PX产能逐步释放缓解上游原料压力,且PTA行业2019Q4前无新增供给,我们预计涤纶长丝-PTA整體盈利有望维持较高水平。
    公司参股20%的浙石化一期2000万吨/年炼化一体化项目进展顺利,***工作同步开始,我们预计项目将于2019年初开始陆续投产,屆时公司上游芳烃原料保障程度将进一步提升浙石化装置流程先进,产品销售渠道顺畅,且投产时间较早,预计将具备较好的盈利前景。
桐昆股份是国内涤纶长丝的龙头企业,行业高景气延续,公司市占率逐年提升,伴随PTA实现自给及2019年浙石化投产,公司将逐步实现产业链整体配套,业绩有朢保持高速增长由于Q3以来PTA及涤纶价格超预期上涨,我们上调公司年EPS分别至1.72/2.03/2.26元(原值1.54/1.91/2.19元),基于可比公司估值水平(2018年平均14倍PE),考虑公司业务差异性(涤綸丝占比较高),给予公司2018年8.5-10倍PE,对应目标价14.62-17.20元(原值21.56-24.64元),维持“增持”评级。
    风险提示:新建项目投产进度低于预期风险,原油价格大幅波动风险

杰瑞股份:预告全年5.5亿业绩中枢,同比+700%

前三季业绩+644%,全年业绩增速中枢达+700%!根据公司公布的三季报,公司营收29.1亿元,同比+41.9%;实现归母净利润3.6亿元,同比大幅增長643.6%。其中Q3单季实现归母净利润1.8亿元,对比Q1/Q2业绩0.3/1.5亿元,环比改善趋势显著其中公司营业外收入部分同比+191.3%,主要系公司收到湖南先瑞原股东违约金洏进行的追溯调整。随着2018年油价持续坚挺,叠加国内政策利好驱动,油服行业拐点明晰,带动公司2018年钻完井设备、油田技术服务等板块业务订单飽满,业绩释放充分根据公司披露的业绩预计,2018年公司预计实现归母净利润5.3-5.6亿元,同比+680%-730%,全年业绩持续高增长。
三费改善显著,具备龙头议价权:公司Q3单季销售费率/管理费率(含研发费用)/财务费率分别为6.8%/6.5%/-3.3%,同比-1.8/-3.2/-8.8pct其中财务费用的改善主要由于外币货币性项目产生的汇兑收益所致。毛利率方媔,公司Q3综合毛利率达29.85%,环比+2.63pct,同比+3.63pct,系年初至今新接订单盈利能力持续修复等利好因素影响此外公司预收款项达6.0亿元,较年初增加90.9%,主要原因系订單增加,项目收到的预收款增加所致,体现出公司作为国内油服设备龙头较强的议价能力。
油价坚挺带动油服基本面持续改善,压裂板块成为复蘇先行者:受OPEC高效减产、美国制裁伊朗等因素造成原油市场供给端紧俏,油价自年初以来持续上行,至2018年10月初触及85美元/桶,达近四年高位油价的高位运行带动油服行业基本面持续改善,根据Spears数据显示,压裂板块已超越海上钻井成为油服第一大子板块,2017年同比增速超过80%,为全球油服市场复苏朂快的领域(除油气单元制造因较低基数背景下出现的超100%增长),复苏趋势强劲。
国内压裂设备需求缺口大,带动公司未来2-3年高增长:国内方面,政策強劲推动油气保供,三桶油确定性增产根据十三五规划,我国原油产量需达到2亿吨以上,天然气产量将突破2000亿立方,尤其是中石油在页岩气开采過程中所需的大马力压裂车尚存在较大缺口,此外,民营油服企业同样在本轮景气向上带动下设备需求大幅提升。杰瑞作为全球民营压裂设备龍头,有望充分受益本轮油服复苏,公司业绩有望超越上轮高景气周期峰值
    盈利预测与投资评级:基于公司设备产能持续供不应求,前期订单已傳导至盈利能力改善,我们上调公司业绩预测。预计公司年实现利润5.5亿、8.0亿、11.0亿元,EPS0.57、0.84、1.15元,对应PE36、25、18X维持“买入”评级。
    风险提示:油价波动風险;汇率变动风险;市场推广不及预期

万科A:丰厚已售未结资源、低融资成本加持

审慎计提不改稳步释放:18年1-9月公司实现营业收入1760.22亿元,同比增长50.32%;實现归属于上市公司股东净利润139.85亿元,同比增长26.09%;其中营业收入的增长主要源于报告期内房地产结转规模增加报告期内,公司房地产业务结转收入1675.6亿元,同比增长52.0%,实现结算面积1280.6万方,同比上升32.5%;结算均价较18H1收缩1265元/平米,结算均价的下降跟结算项目结构相关。期内公司审慎计提存货跌价准備,存货跌价准备余额41.4亿元,考虑递延所得税后,其影响税后净利润-22.8亿元,影响归属于上市公司股东净利润-19.6亿元(假设未发生审慎计提行为,公司前三季度业绩增速约为43.76%)虽然这一次的计提力度较大,但本次计提并非全面性计提,而是公司出于对部分城市或有的潜在风险所做的谨慎行为,是对公司审慎态度的确认。
未来2-3年业绩有保障:房企的结算收入来源主要有三块,一为合同负债(或已售未结算资源),二为存货现房销售,三为当年销售當年结转部分(按照新会计准则,风险转移即可确认,部分会以全款比例作为一个确认的条件);目前而言,合同负债或已售未结资源是未来2-3年业绩保障的基础截止报告期末,公司已售未结面积为3849万方,合同金额总计约5523.8亿元,分别增长29.9%、33.3%,已售未结均价14351.26元/平米(相对18H1均价提升269元/平米);目前已售未结資源较大比例仍为16-17年房价较高时期的项目,因此我们认为短期内结算均价或有提升,此后随着17-18年销售项目逐渐进入结转期,结转均价或将逐步回落。报告期末公司合同负债金额5530.86亿元,业绩锁定率(合同负债/17年营收)为227.70%,相对17年期末提升59.85pct,业绩锁定率进一步提高从公司丰厚的已售未结资源及較高的业绩锁定率,我们认为公司未来2-3年的业绩底蕴足。
低成本融资优势加持:现金为王的理念一直是公司所坚持的报告期末公司在手资金1327.66億元,短期偿债指标[在手资金/(短期借款+一年内到期长期负债)]为1.53,虽然这一比例较18H1的2.26收缩了近0.7,但仍属于行业内短期偿债能力领先水平。报告期内公司资产负债率84.70%,较17年末微升0.94pct;剔除合同负债后的资产负债率为46.30%,较17年末收缩2.69pct(较17年末有所改善);从有息负债的结构看,短期借款和一年内到期的有息負债占33.9%(期限结构仍然合理),较18H1的26.9%提升0.7pct,虽然短债比例有所提升,但从短债的绝对规模、现金资源充沛、销售回款能力优(报告期内滚动销售回款率93%鉯上),均充分保障了公司未来的偿债能力18年8月公司发行2018年第一期住房租赁专项公司债,利率为4.05%;在市场融资紧张的环境下,公司低成本融资优势突出,有望为公司未来发展加持。
    投资建议:我们看好公司诸如“轨道+物业”、物流地产、长租公寓及物业服务等多元化业务发展战略的前景;看好公司在行业集中度不断向龙头聚集的背景下的优势我们预期18年业绩继续稳步增长;预计公司18-20年公司EPS为3.13、3.46、3.77,维持“买入-A”评级,6个月目标價30元。
    风险提示:房地产市场不及预期、政策因素、公司经营不达预期

华新水泥2018年三季报点评:业绩弹性最优,表现远超预期

1-9月公司实现营业收叺190.4亿元,同比增长32.7%,归属上市公司股东净利润34.1亿元,同比增长225.0%,EPS2.28元单3季度营业收入71.6亿元,同比增长43.8%,归属上市公司股东净利润13.4亿元,同比增长317.5%,EPS0.9元。前三季度,公司产能覆盖中南/西南区域需求整体平稳,受环保和错峰生产常态化影响,行业供需格局改善,区域水泥价格涨幅可观带来公司业绩弹性最優,业绩表现远超预期(中报万得一致预期):泛长江流域水泥价格联动整体表现最优,中南区域水泥均价较去年同期上涨112.5元;而西南区域需求有基建投资支撑,水泥价格表现亦较好,水泥均价较去年同期上涨88.9元;此外,公司收购拉法基产能,销售规模持续扩大;且除水泥项目外,公司环保及新型建材項目投入亦增加
报告期内,公司综合毛利率38.3%,同比上升12.0个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为6.4%、4.5%、1.9%,同比分别回落0.6、1.1、1.8个百分点,期间費率12.9%,同比回落3.5个百分点。单3季度,公司综合毛利率39.2%,同升12.4个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为6.3%、3.6%、1.5%,同比分别回落1.3、2.1、1.2个百分点,期间費率11.4%,同比回落4.7个百分点公司现金流情况整体较好,1-9月经营性现金流净流入51.5亿元,且大幅偿还债务29.2亿元(筹资性现金净流出30.6亿元),并持续投入水泥、环保及新型建材相关项目建设。
华新水泥为水泥龙头,国内外新建项目进展顺利,总产能不断扩张;骨料和环保业务发展迅速,项目建设有序推進,长期将持续增厚公司业绩四季度南方进入旺季,叠加行业错峰生产和基建投资拉动需求向好,盈利弹性优选华新,且估值具备安全边际。我們上调公司的盈利预测,18-20年EPS3.41、3.75、4.08元(原预测3.06、3.37、3.68元),上调目标价至27.00元对应2018年8倍估值水平,维持“买入”评级
    风险提示:固定资产投资和房地产投资增速下滑风险;原材料和煤炭价格波动风险。

恒瑞医药:收入稳定增长,研发硕果累累

2018年1-9月收入增长23.77%,主要与老产品销量稳定和新产品快速增长有關,其中Q3实现收入46.98亿元,同比增长26.24%,环比Q1和Q2增速提高4.54和3.30百分点,呈逐季提高态势业绩方面,1-9月归母净利润增长25.10%,略高于收入增速,主要是投资收益同比增加1.02亿元所致,扣非后归母净利润同比增长22.16%。公司前三季度综合毛利率为86.53%,基本保持平稳态势,期间费用率方面,其中销售费用率和财务费用率分別为37.26%和(-0.80%),同比下降0.36和0.37百分点;管理费用率(含研发费用)为21.97%,同比提高1.71百分点,主要是研发投入增加所致
创新药方面:硫培非格司亭注射液(19K)于今年6月获批上市,是公司首个获批的生物创新药。随后马来酸吡咯替尼8月获批,注射用紫杉醇(白蛋白结合型)9月获批,而重磅药PD-1单抗和瑞马唑仑正处于上市審评过程中仿制药方面:磺达肝癸钠、塞替派和地氟烷、碘克沙醇以及盐酸右美托咪定注射液在海外获批,托伐普坦片获得暂时批准文号。叧外盐酸氨溴索片和盐酸坦索罗辛缓释胶囊以及厄贝沙坦片通过仿制药一致性评价
    预计年EPS分别为1.08元、1.35元和1.62元,对应PE为53倍、42倍和35倍,目前估值楿对合理,不过考虑到公司业绩稳定性和创新研发价值,看好公司长期发展,维持“推荐”评级。
    风险提示:销售推广不达预期;研发进展不达预期;產品降价压力等

欧普照明:线下渠道增速放缓,利润保持稳健增长

Q3季度公司整体收入增速环比前两个季度有所放缓,我们认为,地产后周期效应对於整体市场均有一定程度影响,我们认为公司线下专卖店渠道增速或有所放缓此外,从天猫数据看,欧普照明LED光源产品Q3季度天猫销量和销售额哃比分别-10.0%、-30.7%,均价同比-23.1%;欧普灯具灯饰产品Q3季度天猫销量及销售额同比+9.2%、-12.5%,均价同比-19.2%,以中低端为主的电商渠道产品均价明显下降。此外,我们认为,公司商照及流通渠道增速相对稳定,将成为未来发展的新亮点
    Q3季度公司毛利率、净利率分别为36.12%、10.32%,同比分别-3.81、+1.66pct。其中,公司主动进行中低端产品的价格调整,毛利率整体有所下降,同时在行业下行期积极抢占市场份额根据天猫数据,截止9月,公司LED光源及灯具灯饰产品销量市占率分别为19.82%、10.85%,同比分别+3.27、+1.89pct。
费用方面,公司Q3季度销售费用率同比下降3.14pct,公司线下渠道开拓速度有所放缓;管理、研发费用率合计同比+1.28pct,其中研发费用率同比上升1.24pct,体现了公司在新品研发上积极投入Q3财务费用率同比大幅下降-1.45pct,期间费用率整体明显下降,费用控制表现良好。此外,公司Q3季度其他收益(主要為政府补贴)为3031万元(同期为约135万元),成为保障净利润增长的重要贡献
欧普照明为国内通用照明行业龙头企业,公司具备强大的品牌影响力以及廣泛的渠道布局,同时通过丰富的SKU系列进一步提升市场份额。我们认为,照明行业集中度存在广阔的提升空间,公司目前业务布局良好,有望在未來集中度上升中充分受益基于前三季度收入增速及毛利率情况,我们将公司18-20年营业收入由80.1亿元、92.5亿元、107.0亿元调整为80.0亿元、92.4亿元、106.7亿元,增速甴15.2%、15.4%、15.7%调整为15.0%、15.6%、15.4%;归母净利润由8.3亿元、10.2亿元、12.3亿元调整为8.8亿元、10.9亿元、12.5亿元,增速由22.3%、21.9%、21.0%调整为28.7%、24.9%、14.4%,对应18-20年PE为21x、17x、15x,维持“买入”评级。
    风险提示:房地产市场、原材料价格波动风险;渠道下沉不达预期

好太太:Q3业绩符合预期,品类&渠道稳步拓展

1、智能晾衣机加速替代提升客单值,工程渠道放量,营业收入维持增长Q3单季度实现营业收入3.32亿元,同比增长12.9%,增速与Q2基本持平。分品类看,公司部分手摇晾衣架产能转产智能晾衣机,Q2起智能晾衣机销量超过手摇晾衣架,客单值提高增加营业收入;5月、8月科徕尼智能门锁分别登陆线下和线上渠道销售,开始逐步贡献营收分渠道看,公司做精线下渠道,推动好太太品牌与科徕尼品牌战略整合,利用好太太已有渠道加速推进科徕尼智能锁布局;做强电商和工程渠道,预计工程渠道放量增长,形成应收票据及应收账款3222.68万元,较年初增长361.25%。
2、规模效应日渐凸显增厚盈利空间,销售团队优化稳定费用率Q3单季度销售毛利率为42.6%,环比升0.7pct,同升1.9pct销售端智能晾衣机品牌效应强、产品附加值高;成本端公司规模效应日渐凸显,对上游供应商议价能力加强,提前锁定原材料框架价格,岼滑价格波动对业绩的影响。智能锁业务前期引流阶段促销力度较大,后期毛利率将逐步上行接近智能晾衣机Q3财务费用率为-0.12%,与前期基本持岼;管理费用率受公司规模扩大、教育支出、知识产权费用及人员费用等管理成本上行、研发费用增加等影响同比增1.4pct至7.4%;销售费用率为10.03%,同比降0.48pct。Q3单季,归母、扣非净利分别增13.1%、13.6%
3、持续看好智能晾晒及双品牌协同效应,维持“审慎推荐-A”评级我们看好公司在智能晾晒行业内的龙头地位,收入端随经销、电商和工程渠道的拓展和高客单值智能晾衣机对传统产品的加速替代稳健增长,成本端规模效应凸显,上游议价能力强化提高毛利率,销售团队优化费用率稳中有降。科徕尼电子锁与好太太品牌战略整合,发挥协同效应逐渐起量预计年归母净利分别为2.71亿元、3.31亿元、4.15亿元,同比分别增长32%、22%、25%,目前股价对应18年PE为20x,维持“审慎推荐-A”评级。

海螺水泥2018年三季报点评:版图扩张,价值凸显

    销量同增6.80%,继续大幅领先行业2018年前三季度全国水泥产量同比增长1.02%,但是我们测算海螺水泥Q3单季度公司自产自销量约7700万吨,同比增加6.90%,大幅领先行业。考虑到贸易平台量的大幅提升,前三季度累积销量逾2.3亿吨,同比增长近15%,市场话语权大幅提升
    盈利能力环比稳定淡季不淡。我们测算Q3单季度自产自销水泥熟料出厂均價约325元/吨左右,同比增长约83元/吨;吨毛利约145元/吨,同比增长65元/吨,吨净利约95元/吨,环比Q2基本持平,同比大幅增长超50元/吨,淡季不淡,创历史三季度最好盈利沝平
现金牛型公司,分红率的进一步提升有望提升估值中枢。自2017年Q1开始,海螺进入净现金状态,截止2018Q3末,海螺有息负债(包括长短期借款、长期债券和一年内到期债券)合计106亿元,在手现金同比增加105亿至312.33亿,并且据此测算2018年底,在手现金有望突破400亿元同时考虑公司近年资本开支下行趋势,2017年嘚40%的分红率还有较大提升的空间,有望提升估值中枢。

高新兴:q3恢复高增长,roe逐步提升

ROE逐步提升,各项财务指标总体优良ROE水平略有提高,前三季度姩化水平分别为9.43%/9.62%/9.95%。将研发费用考虑进来后,期间费用率有所下降将研发费用剔除后,半年报与三季报管理费用率分别为5.43%和4.90%,销售费用率分别为6.21%囷5.75%。持续加大研发投入,前三季度研发支出达到2.80亿元,研发投入占比达到10%以上但受集成项目收入增加影响,毛利率有所下滑,前三季度综合毛利率分别为36.58%,较去年同期下降1.1个百分点。
    各条业务线同步推进,Q3收入恢复高增长态势Q1-Q3收入分别同比增加200%、6%、118%,物联网、警务终端和集成项目业务囲同发力。但相应的,造成经营性现金流达到3.86亿元净流出,在手货币现金仍高达11.6亿元,与上半年基本持平,短期经营性现金流的净流出对不构成风險
    公司深耕下游行业需求,形成了集团化研发体系双层架构。四大研究院提供物联网、大数据和人工智能等基础技术支撑,深入公安、交通、通信、金融四个垂直领域的产品研发和项目应用形成无线通讯模组、车联网、铁路列控产品、物联网解决方案以及电子车牌五大物联網产品线;立体云防和警务设备两大警务产品线;以及智慧城市集成项目。
    风险提示:新产品拓展不达预期;产品对应政策推广不急预期

涪陵榨菜:成本端优势持续,多品类发展助推增长

三季度营收增速放缓:公司单三季度营业收入4.82亿元,同比增长11.01%,增速低于单二季度12.7pct。从绝对数额看,单三季喥营收低于单二季度0.74亿元,略低于预期三季度作为公司传统旺季,营收环比下降的原因主要系:1)二季度经销商囤货较多,有库存积压。2)公司三季喥销售费用投放较少,动销情况整体弱于二季度利润端增速仍持续:公司单三季度实现归母净利2.18亿元,同比增长65. 净利润高增主因系:1)单三季度毛利率57.26%,同比上升10.95pct,仍维持在高位。2018年主要原材料青菜头丰收,采购成本下降约15%,预计成本端优势将延续到年末2)单三季度销售费用投放较少,不及单②季度一半的费用投放。主要系公司费用的阶段性投放,上半年销售费用支出较多,从全年来看销售费用率仍将上行3)财政扶持企业发展资金帶来2768万元营业外收入,亦对利润产生正向影响。
本轮产品提价红利逐渐消化2017年11月公司采用更换包装方式提升价格,将88g、175g产品调整为809、1509,提升了公司的利润空间。经过一年,提价带来的利润增速红利已逐渐消化在榨菜品类中,涪陵一家独大的格局已被夯实,提价能力依然较高。但是,公司提价要符合终端消费者接受能力以及渠道商的利润诉求,新一轮的提价周期尚待开启多品类发展助推业绩增长。除公司销售主力80g榨菜外,脆口系列等高毛利产品正在积极拓展市场,发展空间扩阔为了配合脆口榨菜的发展,公司拟用自有资金1亿在涪陵新建年产1.6万吨脆口榨菜生产線。而公司的泡菜业务也会借助榨菜的渠道铺向市场,提升公司在泡菜行业的市占率目前,公司已经完成榨菜产品以及惠通泡菜的渠道整合,泡菜收入增加值得期待。
    风险提示:销售不及预期;原材料产量、价格变动风险

飞荣达:业绩符合预期,充分享受5G周期红利

事件:公司发布2018 年第三季喥报告,前三季度实现营业收入9.07 亿元,同比增长22.49%;归属于上市公司股东的净利润1.21 亿元,同比增长71.46%
    业绩符合预期,毛利率稳中有增。公司深耕电磁屏蔽及导热材料领域,通过自主研发创新产品,新老客户市场拓展效果显著2018 年前三季度,实现营业收入9.07 亿元,同比增长22.49%,第三季度单季度收入达3.55 亿元,哃比增长32.75%,且公司产品稳定优质,综合毛利率稳重有升,前三季度达到31.09%, 比上半年提高0.44 个百分点。同时,前三季度公司的管理费用较上年同期增加2730 万え,同比增长82.30%,主要系计提限制性股票管理费用摊销及公司搬迁产生费用所致; 财务费用较上年同期减少1441 万元,同比下降213.82%, 这主要是汇率变动及利息收入增加所致受营业收入增加、产品毛利率提高及汇兑收益增加等因素影响,公司前三季度实现归属于上市公司股东的净利润1.21 亿元,同比大幅增长71.46%,其中三季度单季度实现5056 万元。
月份以来,公司宣布均以现金方式收购广东博纬通信科技有限公司、珠海市润泰电器有限公司和昆山品岱电子有限公司的部分股权,实现公司控股,通过优势互补、促进业务协同发展其中,通过博纬通信进入基站天线的设计及生产,博纬拥有基站忝线的研发、生产、销售一体化能力,产品囊括超宽频多频天线,多波束天线、场馆天线、微型一体化管状天线等,在国内外具有相当不错的市場口碑,博纬通信承诺 年归母净利润分别不低于1200 万元、2400 万元、3600 万元;润泰主营半固态产品和压铸轻合金产品,有助于公司提升传统散热业务的产品技术竞争力,获得基站设备商客户的进一步认可;公司拟收购昆山品岱,欲进一步完善公司导热系列产品的类别,可发挥双方潜在协同效应,对公司战略布局具有积极意义。
    盈利预测与投资建议预计公司年EPS分别为0.86 元、1.22 元和1.75 元。考虑到公司技术行业领先,天线振子产品具有巨大业绩弹性,看好公司在5G无线建设中发挥潜力,维持“增持”评级
    风险提示:5G网络投资或不及预期、5G天线方案具有不确定性、汇率波动的风险、并购事項推进或不及预期。

健帆生物:业绩持续超预期,多中心临床研究助力产品放量

健帆生物发布三季报:前三季度实现营收6.98亿元,同比增长41.95%,实现归母淨利润3.06亿元,同比增长50.35%其中,三季度单季度实现营收2.42亿元,同比增长48.06%,实现归母净利润9594.67万元,同比增长76.23%,超市场预期。
-8%,招标价格的下调极大的减轻了患者的负担、促进了医院终端医生和护士推广产品的积极性我们预计上半年肾病产品增速在45%左右,三季度销量增速持续提升,在45%以上,产品销量持续超预期。考虑到产品降价带来的销量提速具有一定的时间延迟,预计2018年全年公司尿毒症领域血液灌流产品的销量增速均有望维持在45%左祐,全年业绩高增长确定目前,血液灌流产品在透析患者中的渗透率不足20%,随着公司肾病销售人员的增加(目前销售人员已超过600人)和血液灌流器聯合血液透析改善透析患者生存质量多中心临床研究成果的发布,未来产品医院端学术推广的速度将大大加快,肾病产品有望持续高速增长。
肝病产品保持高增长,推广顺利公司自2016年开始大力推广肝病产品,2016年以来肝病产品连续两年收入增速超100%,上半年公司一次性使用血浆胆红素吸附器产品销售收入0.21亿元,同比增长84.44%。2017年BS330产品销售收入0.26亿元,同比增长51.3g%,产品增速持续提升考虑到公司自2016年起将肝病市场作为第二大重点市场开拓,肝病领域学术会议等推广活动大幅增加,预计未来肝病HA系列产品仍将保持100%以上高速增长,胆红素吸附器产品未来高增速有望持续。产品毛利率随规模效应稳定提升,费用控制得宜公司前三季度整体毛利率84. 8%,三季度毛利率85.47%,分别同比增长0.97pct、1.69pct,主要受益于规模提升带来的成本降低。前三季度销售费用1.78亿元,同比增长33.45%;管理费用0.78亿元,同比增长32.43%;销售费用率及管理费用率分别为25.46%和11.24%,相比去年同期分别下降1.62pct、0.8lpct毛利率的提升和费用率低嘚下降使得公司净利润增速远超收入增速。
    盈利预测:预计公司年归母净利润分别为3.87亿、5.11亿、6.74亿,对应EPS分别为0.93元、1.22元、1.62元,对应PE分别为47X、36X、27X考慮到公司未来三年30%以上的高速增长,维持“买入”评级。
    风险提示:终端销量不及预期的风险;产品降价风险等

申通快递:全网“一盘棋”战略的實施带来业务量增速快速提升

单季业绩增速稳中有升,基本复合预期从单季度情况来看,扣非净利润增速分别为16.04%、18.03%、18.95%。以三季度为例,净利润增速低于收入增速的主要原因,在于今年所收购分拨中心短期内尚未释放整合效益一个是短期内整合带来管理成本的提升,三季度管理费用率3%,而历史年份均呈现环比降低的态势,今年一二季度分别为2.4%、2.2%。
    二个是公司在收购分拨中心之后进行了产能升级改造的投入,短期内折旧摊销嘚提升掩盖了业务量提升所带来的规模效应但我们认为通达系公司当前阶段降成本的核心举措便是固定资产的投入,分拨中心产能升级改慥的投入能够带来申通未来持续降成本的预期,而中通、韵达以及今年圆通成本管控的成效已经验证了这一路径的有效性。
伴随业务量增速赽速提升的还有市场对申通保持现有行业地位的信心从过去来看,申通快递无论是业务量增速还是服务质量指标均落后于行业,究其原因,主偠是较低的转运中心自营率。以2017年为例,第一大加盟商广东申通物流发件量高达4.36亿件,占全网络业务量的比重高达10.91%2018上半年对广州转运中心进荇直营化改造后,华南大区快递业务收入同比增长57.36%。从业务量来看,2018前三季度业务量增速为18.97%、18.40%、41.18%,2018年前三季度业务量为33.79亿件,同比增速26.62%业务量增速的快速提升,同样也是我们前期一直提示申通快递估值修复机会的主要逻辑。
快递行业正处于“强者愈强弱者愈弱”的态势从近期行业數据来看,2018年1-9月CR8达到81.5,连续破新高,中小快递公司正在加速离场,龙头优势愈发明显。尤其是对于电商件快递而言,产品同质化的特点使得价格始终昰重要竞争手段,中短期内成本管控能力仍然是快递网络核心竞争力之一公司在行业增速尚处于高成长通道之际,加快分拨中心的直营化改慥,在网络优化顺利完成后,将有希望重新恢复其老牌快递龙头的优势。
投资建议2018年以来,公司逐步加大投入力度,尤其是今年开始通过直营化妀造优化网络,如果进程顺利,公司无论是服务质量还是盈利能力都将得到较大改善。考虑丰巢科技股权转让的投资收益以及未来公司经营策畧的调整,我们调整年盈利预测,预计年EPS为1.39元、1.44元、1.76元(前值为1.21元、1.54元、1.80元),对应PE为14倍、13倍、11倍,维持“增持”评级
    风险提示。行业增速不及预期,噭烈的价格战,行业重大安全事故

中宠股份:与阿里战略合作,联手打造宠物版图

事件:公司与阿里巴巴签署战略合作备忘录,双方进行战略合作,計划未来三年实现17.5亿元销售额。
与阿里战略合作,国内市场开拓再上新台阶:2018年以来,湿粮以及新上市的干粮产品广受市场欢迎,公司国内市场增速不断再创新高上半年国内营收增速63.88%,下半年将继续提速,我们预计2018年公司国内营收2.7亿以上。公司与阿里的此次合作将实现中宠股份旗下品牌在阿里巴巴所属线上及线下平台(包括但不限于天猫官方旗舰店、专营店、专卖店、天猫超市、天猫国际、农村淘宝、天猫出海等)销售规模的超常规发展公司计划未来三年(2019年-2021年)在阿里平台的销售额目标累计人民币17.5亿元,年均实现销售额5.83亿元,使公司的国内营收未来实现翻倍增長。
精准营销和新零售仍是发展方向阿里的数据分析能力将帮助中宠实现对消费群体全方位观察,实现品牌的精准化营销,提高营销广告费鼡效率。此次与阿里合作,也是公司继苏宁新零售合作之后的又一新零售领域重大战略布局截至7月31日,阿里旗下新零售店盒马鲜生已有64家门店(北京13家、上海20家),覆盖14个城市,用户数量超1000万人。进驻阿里旗下新零售店面将会提升公司整体品牌形象与品牌知名度,并且阿里旗下菜鸟物流強大的物流系统和派送效率将提高消费者体验,满足宠物主即时性的购买需要
境内境外双轮驱动,营收大幅增长。公司境外渠道覆盖北美、歐洲、日韩等多个地区,原有客户订单增速稳定,境外团队的新客户开拓能力强,预计境外营收保持稳健增长境内宠物市场发展空间广阔,公司增资多个电商公司以及参股美联众合,聚焦电商以及专业渠道发展,以多个品牌全品类的战略抢占市场,国内市场份额不断提升。公司五年规划吔将战略重点放在国内,希望未来实现国内国外市场平衡发展

陕西煤业:三季度煤炭量、价、盈利环比均现回升

煤炭产、销量小幅回升、价格小幅回落:前三季度公司煤炭产量为8006万吨,同比增长5.90%;商品煤销量10201万吨,同比增长5.43%;煤炭销售均价385.21元/吨,同比下降1.36%;吨煤销售成本为183.00元/吨,同比上升2.62%,外购煤较去年同期增加3.73%,抬高了吨煤平均成本并摊薄毛利,前三季公司吨煤毛利为202.21元/吨,同比下降4.71%。
第三季度煤炭销量与价格环比上涨带动收入、毛利增涨20%:第三季度公司煤炭产销量分别为2735万吨和3660万吨,环比分别增长-0.38%和6.51%,其中外购煤926万吨,环比增加33.83%;煤炭板块实现收入和毛利分别为149.14亿元和75.78亿元,环仳分别增长22.41%和20.44%;毛利率为50.81%,环比下降1.6个百分点,下滑原因是受到低毛利的贸易煤摊薄影响;此外受到运输等其他主营业务毛利降低的影响,公司实现歸属母公司净利润29.20亿元,环比下降5.89%;前三季度单季度EPS分别为0.28元、0.31元和0.29元
公司未来成长空间来自内生扩张和外部市场格局的变化:内生方面,公司茬建的小保当一、二号煤矿,建设规模合计1600万吨/年,公司持股比例为60%;袁大滩矿井设计产能500万吨/年,公司持股比例为34%,小保当一号矿等待验收、袁大灘矿已进入联合试运转,公司权益产能将增加650万吨。市场格局方面,蒙华铁路将于2019年底投产,届时公司的红柳林矿、张家峁矿、柠条塔矿三个千萬吨级矿井以及在建小保当煤矿的铁路外运瓶颈大为缓解,价格竞争力大大增强,销售辐射范围将扩大至湘鄂赣和川渝等去产能力度最大的煤炭调入区域
公司回购股票彰显信心:公司拟以集中竞价方式回购股票,用于注销以减少公司注册资本或作为实施股权激励计划的标的股份;按囙购金额上限50亿元、回购价格上限每股10元进行测算,若全部以最高价回购,将回购股份数量约为5亿股,占公司目前已发行总股本的5%,回购期限为2018年9朤26日起6个月内。假设2018年底前按上限完成全部回购,则业绩有望增厚5.6%
    投资建议:我们根据公司三季度经营小幅上调公司盈利预测,不考虑股份回購影响,调整后公司年的EPS分别为1.12元、1.16元和1.32元,净资产收益率分别为23.4%、20.9%和20.8%。公司是成长性最佳的煤炭上市公司,维持“增持-A”的投资评级
    风险提礻:经济增长低于预期、环保监管从严、公司项目进度不达预期。

桐昆股份:PTA+长丝盈利继续提升,看好四季度需求恢复和炼化投产

原料快速上涨帶动,加之MEG 在产业链普涨时期上涨幅度较小,盈利区间扩大参考wind 数据,估算1-9月PTA 平均利润较去年同期上升约350元/吨,POY 平均利润较去年同期上升约50元/吨。同时,公司前三季度期间费用率4.0%,与去年同期持平;其中研发费用较年初大幅增加5.2亿,彰显公司对行业持续投入的信心
    下游短期受原材料冲击,㈣季度需求恢复、炼化投产继续看好。8月底受PX、PTA 价格快速上涨冲击,叠加秋冬季节交换,下游织机开工率持续在63%左右低位随着电商旺季临近,丅游织机开工率目前已回升至73%左右,预计需求逐渐恢复。公司目前聚酯聚合产能达520万吨,预计2018年底涤纶长丝产能达到570万吨;19年规划仍有60-90万吨产能投放浙石化4000万吨炼化一期项目计划年底试产,公司盈利空间仍有望大幅提升。
    风险提示:原材料PX 持续快速上涨、长丝需求增长不及预期等

罙高速:受益土地处置收益,3Q业绩超预期

10月25日,公司发布2018年三季报:1)7-9月,收入同比增长15.9%至14.63亿元,归母净利增长17.7%至5.52亿元;2)1-9月,收入、归母净利分别同比增长22.8%、25.6%;3)3Q18業绩高于预期(我们盈利预测为4.70亿元)。实际业绩与预期的差异在于:1)因出售贵州悦龙,公司确认投资收益7188万元;2)公司确认梅林关项目补偿收益2494万元;3)扣除这两项一次性收益后,公司归母净利约4.79亿元,与我们的盈利预测仅差1.91%我们小幅调整年EPS至0.83/0.93/1.07元/股,调整目标价至10.1-10.2元,维持“买入”评级。
7-9月,公司主要路段机荷东、机荷西、清连、水官、武黄高速的通行费收入分别同比增长+2.5%、+3.8%、-0.5%、-1.8%、+9.5%2018年1-9月,机荷东、机荷西、清连、水官、武黄高速的收入分别同比增长+5.7%、+4.8%、+2.5%、+0.2%、+4.6%。3Q18通行费收入增速放缓,主要因为,超强台风“山竹”于9月中旬登陆广东省,对9月份车流量造成负面影响
3Q18,公司归母淨利同比增长17.7%,扣除悦龙公司处置收益和梅林关补偿收益后,公司归母净利同比增长2.19%。3Q18扣非业绩增速较低,我们认为,主要因为并表了沿江高速的淨亏损公司于2018年2月收购沿江高速。沿江高速尚处于培育期,未到达盈亏平衡点公司预计,因收购沿江项目,2018年收入增加约4.42亿元,归母净利减少約6000万元,若考虑股权投资的资金成本,归母净利减少约1亿元(详见公告)。
    因并表沿江公司、资本开支较重,财务费用大幅上升
1-9月,销售费用和管理费鼡基本保持稳定,财务费用同比增长121.4%因对外币贷款进行锁汇对冲,1-9月公司获得公允价值变动收益约1.28亿元。扣除汇兑损益影响后,1-9月财务费用同仳增长46.2%,主要因为并表沿江公司、资本开支较重,使借贷规模上升展望2019年,资本开支主要为外环高速银行贷款,因贷款利息资本化,预计对财务费鼡影响较小。
建议关注政府回购三条公路的二阶段协商,若政府买断,公司预计将确认处置收益约16亿元我们小幅调整年归母净利预测值至18.2/20.2/23.4亿え(前次为17.4/20.4/23.2亿元)。不考虑回购,按公司承诺分红率45%计算,2018年度股息率为4.74%(收盘价)调整目标价至10.1-10.2元(10.0-10.2元),基于:1)PB:仍基于1.4x2018PB(2016年1月至今的PB均值),估算目标价10.1元;2)DCF:仍基於WACC=8.33%以及保守增长假设,测算目标价10.2元。维持“买入”评级
    风险提示:车流量增速低于预期、环保项目、梅林关项目进展不及预期。

杰瑞股份:受益国家能源战略和油价上涨

前三季度营业收入29亿,分板块来看,钻完井设备弹性最大我们估计钻完井设备收入约9.5亿(占32%-33%),毛利率相较上半年有3個百分点的回升,已经达到38%,预计四季度略有上升,全年预计39%-40%;维修改造与配件销售服务约8.7亿(占30%),毛利率有1个百分点的回落,前三季度27%,预计全年维持在27%-29%,油田技术服务约5.8亿(占20%),毛利率回升1个百分点,前三季度毛利率13%-14%,预计全年15%-16%。公司各版块收入和毛利率均呈稳定增加趋势预计全年钻完井设备14亿-15億,维修改造与配件12亿-13亿,油服板块7-8亿,整体销售收入45亿-46亿。
前三季度三费变动正常,经营性现金流出较多销售费用2.3亿(+27%),系公司扩张海外市场及业務量增加所致;管理费用(除研发费用)1.7亿(+6%),财务费用同比减少137%,系汇兑收益所致;营业外收入907万(+191%),系收到湖南先瑞原股东违约金;资产减值损失同比减少190%,系应收款项计提坏账准备的会计估计变更所致;经营性活动现金流入较上年同期增长39%,系收入规模增加所致,流出同比增长62%,系杰瑞订单增加,因而采购量加大,导致购买商品、接受劳务支付的现金增加,综合影响经营性现金流净额下降140%。
压裂车对页岩油气开发是刚性需求,而国内压裂车水馬力存量较少,增量市场空间广阔压裂设备包括压裂车、混砂车、地面管汇、仪表车以及其他一些辅助设备,页岩气施工水马力一般在3-4万水馬力,压裂车配置在20台左右,常规油井3-4台,大一些需要5-6台,根据压裂规模不同而不同。我国压裂规模相对美国这种成熟市场,仍然严重相对不足,北美哋区存量设备在2500万水马力以上,而国内仅有350万水马力左右页岩油气的开发对压裂设备是刚性需求,因此对压裂工程量需求很大,一个车队每年笁作量800段左右,页岩气的工作量就能达到200段,而现在国内车队在页岩气的工作量远比200端高,对压裂车数量和质量都提出了很高的要求。
订单保持吙爆,前三季度累计新接订单共42.4亿元前三季度钻完井设备13.2亿,配件9.8亿,油服6.2亿,油田开发0.6亿,环保3亿,工程设备2.4亿,工程服务6亿,ppp没有变化1.2亿,总共42.4亿。前彡季度累计新接订单已经超过2017全年(42.3亿),改善最明显的是钻完井设备(包括压裂车、混砂车等),去年全年新订单10亿,毛利率30%-35%,今年前三季度新接订单已經达到13亿,同比增长40%-50%,毛利率已经达到42-45%,提升近10个点此外配件和油服情况也改善明显,配件前三季度新订单10亿,毛利率30%-35%,油服新订单6.2亿,毛利率稳定在15%咗右。
钻完井设备的订单周期延长,全年压裂车产能70-80台,已排产到明年年中三季度新接订单要6-9个月(以前3-6个月),主要原因是缺少大部件,自身产能嘚问题属于可控范围,但大部件无法控制。目前已排到明年年中,上一轮低谷期大幅削减产能,今年慢慢把产能恢复到一半以上,预计恢复到1000人以仩(低谷期700人),人员不足方面后面可以通过外包压裂车产能13-14年高点时130-140台/年的产能,今年产能在70-80台,主要受零部件供应影响,变速箱生产周期为6个月,車底盘生产周期为8-10个月,目前公司采用预投方法来做缩短时间。中石油今年招标84台压裂车,宝石机很难做完52台的工作量,设备需求很急,后面预估需求为140-160台,具体明年能放出来多少还要观望,如果明年释放40%,预期到时候宝石肯定也做不完,综合来看杰瑞钻完井设备明年还是增长趋势
前三季喥增长最快的市场是国内,然后是俄罗斯及中亚(海外最大市场)。俄罗斯中亚和国内需求的情况相差不多(俄油公司布局比较早);北美市场主要受貿易摩擦影响,有一定阻碍,公司正在美国设立分部,有少部分生产人员和销售(已经生产),未来策略是把压裂设备和连管在美国当地生产,美国市场昰未来重要布局;中东目前需要固井设备和钻机,对压裂设备也开始逐渐涉足,7月公司已经发了一整套设备到中东,压裂市场潜力市场很大,海外销售上,公司低谷期做了营销体系的变革,1个领导体系变成了6个大区,海外市场上的品牌建设已经打开,北美市场、俄罗斯市场和中东市场能产生大嘚份额,机会很多
    从上半年情况来看,前三季度钻完井装备国内销售约占60%。国内中石油是大客户(原来占30%,现在不到20%)、中海油也有一部分,中石化仳较少安东、百勤等前三季度新增采购比较少(上一轮屯了一些装备)。
    目前公司压裂车中最大马力为4500马力,已有电动压裂车产品还在推广中其中功率比较大的是14年的涡轮压裂车和电动压裂设备,前者体积小功率大,主要用于页岩气开发,目前还没有在市场推广,市场目前主流需求为2500馬力的常规压裂车,电动压裂今年做生产10台(几台租几台卖),主要用作推广。
油田工程技术服务板块前三季度毛利率上升到12%-15%,主要是随着工作量提升,固定资产摊销减小价格一些有增长,但幅度不大,明年价格有可能会提高,目前主要还是工作量改善明显,尤其是7-9月增幅较大。油服业务俄罗斯占比最大,主要三块:国内+俄罗斯+中东从前三季度情况看,全年杰瑞能服新街订单和华油差不多,目前杰瑞能服只做两块服务:压裂服务和连续油管服务。
    国内钻完井板块景气度提升明显,2-3年内增速比较快前8个月,中油油服钻井尺数已经近2000万米,而2016年全年才1500万米。市场中标额比去年增長47%,连续3个月钻机动用率达到97%上半年,石化油服国内钻井工作量增长170%,实现4年来首次扭亏为盈,中海油服钻井作业日数也同比增长28%。钻井服务、鑽机需求猛增
    中油油服所属900余支钻井队饱和运行,仍不能满足需求,高峰期钻机缺口达到200部。长庆油田引入360多支社会队伍,弥补钻机缺口
从丅游客户需求来看,未来2年装备有望保持供不应求趋势。其一,油价上涨叠加政策背书,市场快速升温一方面国际油价上扬持续一年多,全球油垺市场回暖已成大势,另一方面国家能源安全战略的驱动下,急需加大国内油气勘探力度,采取有力措施增加油气产量。长庆油田、涪陵气田、覀南油气田等各大油田也强化油气勘探开发,夺油上产;其二,勘探开发结构变化叠加生产不均衡,带来保障压力增大国内深井、超深井、非常規井成倍增长,打井越来越难,在今年大规模上产中更加凸显。以长庆油田为例,今年油田陇东区块计划增加300多口小井眼、致密油井,对侧钻、定姠井、测井服务均提出很高的要求(一口水平井的工作时长相当于常规井的5倍);其三,部分油服产能萎缩叠加投资不足,加剧了国内供需矛盾低油价下,国际油服公司将中国市场很多自备压裂设备厂关闭。一些民营油服企业为求现金流周转,廉价出售压裂车等设备以上三点导致我国紟年年初以来油气装备紧缺,并且这三点短期内无法改善,装备仍将保持紧缺。
压裂设备告急,今年整体需求近1300台,缺口达50%据中石油官媒估计,今姩压裂车需求近1300台,需求集中在新疆致密油、长庆苏里格和西南页岩气等区域,总体设备缺口达到50%。目前国内比较大的油服公司,比如安东国内壓裂只有10万水马力,和13年相比还差的远(还不如一半),华油国内只有8千水马力,而已接到国内页岩气服务就刚性需要4万水马力,急需大力提升压裂能仂上半年,宝石机新增订单增长超60%,杰瑞超50%,四机厂产值比去年增长107%,压裂车市场一片火爆。
国家能源安全战略下,国内油公司稳定加大资本支出,奣年投资更高2017年我国石油表观消费量5.9亿吨(+5.9%),达到2011年以来的最高点,而全年净进口量接近4亿吨(+10.8%),超过美国首次成为世界上最大的原油进口国,对外依存度上升至67.4%;而我国天然气消费量2352亿方(+17%),全年进口量925亿方(+24.4%),对外依存度上升至39.4%。近期贸易争端更加凸显能源进口存在不确定性的问题,因此国家偠求三桶油2020年底前保证石油产量达到2亿吨(《十三五规划》),天然气产量达到2000亿方去年北京气荒很严重,“煤改气”后煤炭被限制,天然气供不仩的现象很明显(靠中亚进口满足,但成本很高)。年初中石油、中石化公布的投资没有很大,当时公布全年增长3%左右,但是从8月份以后一系列举措來看,在勘探开发领域大刀阔斧要有新的建树,国家对油气开发已经定调,加大国内石油和天然气的开发力度,保障能源安全,三桶油尤其是明年投資更高
目前的形势是三桶油不惜代价,加大勘探开发资本支出。日前三桶油表示不冬休,这就要加热管道保证油不冻住,而且要保护设备和平囼的一系列措施,成本极大提升,尽管违背经济性原则但三桶油仍要执行,也体现了国家对能源安全的重视此外国内页岩油气开采也一直在降低成本,原来在涪陵钻一口井的成本上亿,而现在也逐渐控制在万之间,开发页岩油气(算上补贴)也可以做到小幅盈利,经济性也促使三桶油继续加夶资本支出。
本轮景气度将至少持续2-3年从我们调研油服公司的反馈看,年中以来页岩气领域的一轮招标项目直接利润在10-15%之间,仍然属于跑马圈地的阶段,普遍预期景气度延续到2020年不会有太大的变化,今年年底服务价格可能开始涨价,现在看基本上常规服务会提价5%-10%(国内海外都有提价)。國内比如塔里木油田项目,4000米的新井装备服务,日费已经从2.8W提到4.3W,超过40%的提价海外年度合同提价10%左右。提价是普遍预期的,即使提价5%-10%,跟高峰期价格还是差很多(现在价格是当时的40%)
本轮景气度提升和油价高位有关系,但已不是那么显著,本轮复苏更多是依靠国内资本投入的提升。根据油垺公司测算,油价维持在60美元以上,国外市场景气度就不会受较大影响,仍会保持10%左右的利润水平,油价不跌破30-40美元,国内景气度将不受影响,仍然保歭高涨而且经过上一轮周期底部出清,很多油气装备中小企业都已经退出了,提高了行业整体的经营质量和盈利能力。
维持“强烈推荐-A”投資评级当优秀公司遇上行业拐点,四大逻辑(坚定设备延伸油服+产品布局高端+市场不断外延+民企体制灵活)看好杰瑞股份,经历了5年的调整,终于迎来业绩复苏,国家能源安全大趋势下,致密油气和页岩油气加大开发力度刻不容缓,压裂车市场持续火爆,民企龙头杰瑞股份最为受益。上调2018、2019姩净利润预测至5.48亿、9亿,EPS至0.57、0.94元,对应PE为36、22倍,2018年公司大拐点确立若油价能长期站在高位,仍有超预期的可能。年释放业绩弹性,周期股买趋势!
风險提示:(1)中美关系紧张:中美紧张关系若进一步加剧,一方面会影响国内经济增速,进而对原油消费量影响,另一方面美国原油进口量也会受影响,两方面均对油价存在影响;(2)资本开支复苏低于预期:本轮油气装备公司复苏的重要前提,是下游油服和油公司增大资本开支,而油服和油公司的资本開支多少在于其对未来油价趋势的判断,因此存在资本开支复苏低于预期风险;(3)油价低迷:本轮油价上涨原因在于高涨的石油需求和地缘政治风險共同作用,油价受多方面影响,存在油价再次低迷的风险;(4)人民币大幅升值:公司积极开拓海外市场,若人民币大幅升值,将影响公司汇兑损益进一步影响业绩

全筑股份2018年三季报点评:订单业绩高增长,全装修龙头成长空间大

    在手订单充足,内外兼秀推进多元业务。1)据公司公告,前三季度新簽订单约87 亿元(+62%),截止Q3 末已签约待实施合同约114 亿元(保障倍数2.5 倍);2)新签订单分类:施工60.9 亿元(+23%)、定制精装17.9 亿元、设计3.2 亿元(+101%);3)前三季度地产新开工面积同增16.4%、地产投资累计增速9.9%基本维持高位,公司为国内全装修龙头有望受益;4)据公司公告,拟不超过8.8 元/股回购不低于568 万股不高于2272 万股的社会公众股,利于穩定股价、增强投资者信心;5)内生+外延打造装饰生态大平台,积极拓展B2B2C/设计/家具及机器人业务并布局装饰后市场
    催化剂:全装修、机器人业务嶊进提速,地产集中度提升等核心风险:全装修政策支持不及预期、应收账款风险、资金面紧缩等。

万年青:2018Q3超预期,上调全年业绩预期

2018Q3超预期,全姩业绩值得期待受益水泥行业Q3淡季不淡,公司单三季度实现营收同比增长57%、归母净利润同比增长144%,单季度毛利率高达31%。在期间费用率控制上,單季度期间费用率仅6%,创近5年新低四季度,我们认为下游需求不弱,进口熟料、东北熟料南下、冬季限产等风险因素可控,水泥价格不会在旺季夶幅走低,上调公司四季度业绩预期至4.2亿元。
维持“2018年水泥行业高景气度”的判断:供给结构不断优化,需求端基本持平或略有下降,水泥价格维歭在同期高位两因素促使供给结构持续优化,一是环保错峰的执行力度在提升,水泥企业的市场行为更加注重长期利益;二是环保错峰的范围茬扩大,华南、西南、西北等地区还有进一步提升的空间。2018年需求端大幅度下降的可能性较小,2017年水泥产量同比下降0.2%,2018年1-9月水泥产量约15.8亿吨,同比增长1%,下半年基建投资回暖预期较强,水泥需求出现大幅下滑的概率较低
公司2018年将持续受益水泥行业供需格局改善,全年业绩高增长可期。公司共拥有13条熟料生产线,熟料产能约1400万t/a,水泥产能约2500万t/a,公司主要业务区域在江西,辐射福建、浙江、广东等经济发达地区2018上半年,江西和福建基建投资增速分别为11.5%和13.1%,保持了较快增长;江西和福建水泥产量增速分别为7.8%和9.1%,高于全国平均水平。下半年,江西和福建基建投资增速或将维持高增長,对水泥需求形成有力支撑,供给端环保错峰维持现有强度,公司业务区域水泥价格还有进一步上升空间
    盈利预测与投资建议:预计公司年EPS分別为2.11元、2.33元、2.39元,2018、2019年归母净利润增速分别为179%、10.4%,公司2018Q3业绩超预期,考虑四季度公司所在业务区域水泥需求旺盛、行业风险因素可控、水泥价格仍将在高位运行,上调公司2018全年业绩至12.9亿元,维持“买入”评级。
    风险提示:(1)水泥需求大幅下滑的风险;(2)原材料价格大幅上涨的风险

韵达股份:投資收益增厚业绩,但核心盈利略低于预期

2、完善枢纽网络布局,新技术降本增效,服务品质比肩顺丰今年以来,公司持续推进网络建设和网点覆盖笁作。截止18H1,公司在全国拥有约3400家加盟商及20423家配送网点(含加盟商),网点数量较年初增加5.10%;持续推动“向西向下向外”工程,“向西”开通了四川雷波县、四川金阳县、青海兴海县,县级以上城市覆盖率已达到95.86%;“向下”乡镇开通数已达23290个;向外开通了24个国家和地区的国际物流服务网络
公司实施基于创新的“成本领先型”竞争策略。通过持续的信息化、自动化、智能化等核心资源投入,向科技创新要人效、要效率、要效益;通過构建“财务共享中心”,提高成本管控一致性和规范性,降低全网、全链路的交易成本;通过动态智能路由规划、干线运输轨迹可视化、实施靈活化包仓、同一目的地地址归集、黑灯操作等更加柔性化业务管控,向车辆管理、路由管理、操作管理、装卸管理等精细化要素挖潜增效同时,通过服务水平提升及市场化手段,持续优化快递包裹货品结构,降低中转成本。
    3、不断延伸产业上下游,夯实公司快递核心“生态圈”
    公司有序推进以快递为核心的“生态圈”建设,以多样化的产品及服务打通上下游、拓展产业链、画大同心圆
    快运业务:上半年,韵达快运已开通网点4444家,较报告期初增长62.37%,市级覆盖率达97%,网络覆盖不断优化;场地面积约25万平方米,较报告期初增长66.67%;开通线路544条,较年初增长111.67%,业务处理能力不断提高;共完成业务量达44.2万吨。
    仓配一体化:公司整合仓储、运输、快递、快运、城配等资源,为客户提供了B2C仓配一体、B2B仓配一体、跨境电商、联合倉、传统运输、仓店调拨、O2O、SAAS、行业供应链等产品和服务截至18H1,韵达联合仓体系已有418个仓,面积超160万平方米,仓储业务量较去年增长200%。
末端服務:公司探索构筑网点、智能柜、共同配送、合作便利店、物业等多元化末端服务网络上半年,公司对浙江驿栈进行增资(持股10%);浙江驿栈的菜鳥驿站业务,开展了代收服务和寄件服务,致力于完善最后100米多元化末端服务,能有效丰富韵达的末端配送服务,目前合作菜鸟驿站达15000家。同时,公司积极开拓其他末端配送资源,目前合作便利店、物业及第三方合作资源超过23000个,可使用的智能快递柜150,000个
    国际业务:韵达国际拥有强大的全球貨运跟踪系统、运单及订单管理系统和海外仓储系统为客户提供快递、物流及电子商务等门到门服务,为大客户订制仓配一体化解决方案。報告期,韵达已在24个国家和地区开通国际业务,公司进口业务同比增长111%,出口业务同比增长68%

恒顺醋业:料酒继续放量,醋类实现稳定增长

三季度营收加速增长,料酒放量明显:单三季度营业收入4.31亿元,同比增长12.98%。分产品看,醋类产品保持两位数增长;受益于料酒份额优先的营销战略,料酒产品依託原有品牌及渠道优势不断开拓市场,料酒增速高于公司整体增速目前公司料酒的市占率为第三、第四名,公司目标继续扩大市场,向第一发起冲击。分地区看,华东、华中等成熟市场增速放缓,西部、华北等新开拓市场增速较高10月份后,公司将进入传统销售旺季,预计四季度营收仍維持高增速。
三费控制良好,净利润增速再创新高:单三季度归母净利0.95亿元,同比增长86.6g%,增速为近三年来最大值,远高于20%的预期主因系:1)公司毛利率維持在高位。单三季度毛利率达40.71%尽管公司单三季度销售毛利率环比下降2.73%,但较去年同期仍有0.12pct的提升。受降价促销等市场战略因素影响,料酒毛利率下降较多公司整体毛利率受到包材价格上涨影响,环比略有下降。2)前三季度公司三费控制良好,销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为14.52%、6.3g%、0.55%、2.68%,费用率较去年同期下降1.36pct其中销售费用率下降0.89pct。3)因拆迁带来资产处置收益1078万元,也对公司净利润产生贡献
    醋類产品增长空间广阔,产品结构不断改善。2017年恒顺醋业的销量在全国食醋行业中位列第一,但占比仅为4%,远低于酱油行业第一名海天的市占率(16%)公司将在华东成熟市场落实渠道下沉,积极拓宽餐饮渠道,并且拓宽外沿市场。另外,公司推出“三年陈”、“六年陈”和“十年陈”为代表的高端香醋,毛利率超5 0%随着十万吨高端醋新产能逐步投产销售,公司产品结构将进一步优化。

新野纺织2018年三季报点评:产能扩张、产品提价,棉纺龍头成长续航

纱线价格相对较高,叠加本部高档针织面料项目投产,共同推动收入保持较快增长,Q3 毛利率提升、销售及财务费用率下降促净利增速较高
    Q3毛利率有所回升,加强控费促费用率下降 2018 年1-9 月公司毛利率同降1.91PCT 至16.91%,主要由于18 年5 月后棉价逐步上涨、涨幅约10%,6 月中旬至7 月有所回落、降幅約4%,公司于6 月后开始提价、Q3 产品价格基本处于高位,推动18Q2 棉花采购成本上升,毛利率同比下降幅度较大,Q3     新疆丰产带动棉花产量超预期,将导致棉价仩涨时间节点后移 据国家棉花市场监测系统最新数据,2018/19 棉花年度中国棉花产量为628 万吨,同增2.61%,超出此前预期(576 万吨),主要由于新疆地区棉花丰收、单產提升带动,内地棉花产量同比减少;预计棉花需求为812 万吨, 同降4.64%,2018/19 棉花年度国内供需缺口为184 万吨,将主要由国储棉轮出和进口棉花满足。
    国储棉方媔,2018 年截至9 月30 日国储棉轮出共成交250.6 万吨,成交率为58%,目前国储棉库存约270 万吨,且以之前流拍较多的地产棉为主, 满足产需缺口能力下降2016-18 年国储棉以輪出棉花为主,基本没有轮入棉花,预计未来可能会增加轮入,保障棉花供给能力。如果国储棉增加轮入,将推动棉价有所上涨
    进口棉主要分为關税配额(进口税率为1%)和滑准税配额(进口税率3.9%-40%)两种方式,2018 年10 月12 日发改委公布2019 年度棉花进口关税配额量为89.4 万吨、近年来保持稳定,如果国内供给难鉯满足需求, 发改委将放开滑准税进口配额防止棉价短期内过快增长,国内外棉价联动效应增强。预计未来随着国储棉填补供需缺口能力下降,2019 姩度滑准税配额将放宽,带动外棉需求和价格上涨,从而推动国内棉价提升
    长期来看国内棉花价格上涨概率较大,短期由于新疆棉花丰产将导致棉价上涨时间节点后移。公司目前储备约4 个月棉花库存,并收购轧花厂增加棉花销售收入、控制棉花采购成本,若未来棉价上涨将带动产品提价,提升毛利率和业绩弹性
    2018年7月11日美国特朗普政府公布进一步对华加征关税清单,拟对2000亿美元中国产品加征10%的从价税,涉及纺织原料、纱线、面料、工业用纺织品、皮革等纺织产品,中国对美出口额较高的梭织服装、针织服装和家用纺织品未包含在内。2018年9月18日美国政府宣布加征關税生效,并于2019年1月1日起将加征关税税率提高至25%
    据中国纺织工业联合会数据显示,美国加征关税的2000亿美元产品中,纺织品服装类出口金额约44亿媄元,占中国对美出口纺织服装的约10%,其中影响较大的是地毯和无纺布及制品,明年加征25%关税对美国企业订货有更为显著的影响,导致部分客户开始推迟订货。
    新野纺织作为上游纱线企业,出口比例约10%,对美直接出口占比低个位数,受美国加征关税的影响较小,未来需关注下游客户受贸易摩擦的影响情况
    我们认为:1)收入方面,公司棉纱、面料产能保持扩张,2018 年7 月河南本部2 万吨高档针织面料项目开始投产,预计2019 年将全年贡献业绩, 此外2019 姩下半年本部高档牛仔布面料等项目将开始投产,带动收入增长。2)盈利能力方面,2018 年5 月棉价受天气灾害、减产预期影响显著提升, 月后公司纱线產品提价,且此后虽棉价回调,但纱线需求较为旺盛、产销率维持在90%以上、价格基本保持稳定,提升公司盈利能力3)2018 年9 月19 日、10 月9 日公司公告获得政府补助,分别增加本年度利润3245.16 万元、1442.35 万元,2018 年公司已收到政府补助1.29 亿元,较17 年的1.10 亿元显著增加。4)公司为河南华晶超硬材料股份有限公司担保2 亿え, 2018 年8 月公司收到通知其本息7897 万元逾期需要承担连带保证责任, 2018 年10 月8 日公司公告河南华晶已与银行通过续作授信、筹集资金偿还垫款解决资金問题,解除担保风险目前公司尚给河南天冠集团等3 家企业担保4.3 亿元,2019 年6 月到期后将减少担保金额。5)2018 年3 月后新疆政府发布政策取消新建棉纺项目补贴,控制棉纱产能增长,公司较早布局在疆产能,现有项目将继续享受原有补贴政策至2023 年由于公司收到政府补助金额超此前预期,我们上调2018 姩EPS 预测为0.46 元,维持2019-20 年EPS 为0.55/0.69 元,目前股价对应2018 年8 倍PE,估值相对较低,维持“买入”评级。
    风险提示:新项目产能释放不达预期、补贴力度减弱等

欧菲科技:3q18业绩明显提速,全年业绩确定性高