截至，6个月以内共有 26 家机构对中青旅的2018年度业绩作出预测；
预测2018年每股收益 0.93 元，较去年同比增长 17.72%，
预测2018年净利润 6.88 亿元，较去年同比增长 20.29%
[["2011","0.64","2.67","SJ"],["2012","0.71","2.95","SJ"],["2013","0.77","2.44","SJ"],["2014","0.53","3.64","SJ"],["2015","0.41","2.95","SJ"],["2016","0.67","4.84","SJ"],["2017","0.79","5.72","SJ"],["2018","0.93","6.88","YC"],["2019","1.07","7.94","YC"]]
单位：元汇总--预测年报每股收益
预测机构数
行业平均数
单位：亿元汇总--预测年报净利润
预测机构数
行业平均数
业绩预测详表
预测年报每股收益（元）
预测年报净利润（元）
群益证券(香港)
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详细指标预测
2015（实际值）
2016（实际值）
2017（实际值）
预测2018（平均）
预测2019（平均）
预测2020（平均）
营业收入(元)
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营业收入增长率
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利润总额(元)
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净利润(元)
群益证券(香港)
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净利润增长率
群益证券(香港)
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每股现金流(元)
每股净资产(元)
净资产收益率
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市盈率(动态)
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华泰证券：古北股权有望落地
摘要：乌镇17年客流1013万/收入16.5亿/净利润6.92亿，18Q1因天气不佳导致客流下降18%，Q2降幅收窄。古北17年客流275.36亿/收入9.8亿/净利润1.14亿，18H1客流持平。17年乌镇伴随配套设施完善、接待能力增强，商务客人增加，客单价有望提升；古北伴随客流增长、折旧摊销趋于稳定，盈利能力有望持续提升。两大古镇稳健增长，划转落地强化资源整合、项目落地加速、机制改善预期，整合有望带来新发展空间。我们维持原盈利预测，预计18-20年EPS0.93/1.09/1.26元，18-20年PE22/19/16倍，估值处历史底部，目标价27.9-29.76元，维持买入。
古北股权有望落地
发布时间： 来源：华泰证券
　　股东大会召开在即，将审议受让古北水镇20%股权相关议案
　　6月27日，据北京产权交易所，京能集团拟公开转让古北水镇20%股权。7月23日公司将召开股东大会，审议拟参与受让古北水镇股权相关事宜的相关议案，因可能构成重大资产重组，上述议案需经出席会议的股东所持表决权的2/3以上通过。同时股东大会还将审议公司向乌镇旅游提供资金支持、向光大银行申请贷款暨关联交易的议案。若股东大会审议通过，标志短期内古北股权问题有望加速落地，带来两大古镇释放业绩动力提升、机制改善、外延扩张打开的预期，预计18-20年EPS0.93/1.09/1.26元，目标价27.90-29.76元，维持买入评级。
　　若股东大会通过，中青旅享有优先购买权，有望实现古北并表
　　古北水镇由中青旅直接持股25.81%，通过控股子公司乌镇旅游间接持股15.48%，IDG资本持股38.71%。此次若股东大会通过，中青旅有优先购买权。据挂牌信息京能集团转让底价17亿元，对应古北整体估值85亿元，以我们预计的18年古北净利润2.78亿估计，对应18年PE31倍。我们认为两种结果可能性相对较大：第一种，公司成功受让20%古北股权，将与乌镇旅游合计持有古北61.29%股份；第二种，若中青旅与IDG按照各自持股比例受让挂牌股份，则中青旅将持有古北51.6%的股份。
　　资金层面有望获得光大银行支持，长期来看旅游整合平台地位凸显
　　据公告，公司将通过自有资金、银行贷款等筹集交易价款，并拟向光大银行申请贷款。截至2018Q1，公司货币资金9.2亿元，我们预计通过银行贷款筹资将不少于7.8亿，以7%的资金成本计算，财务费用不少于5460万元，假设公司受让全部20%古北股权，有望贡献权益利润5560万，扣除财务费用，短期看此次交易对公司利润增厚有限。长期来看，光大集团多次表示将全力支持大旅游板块，年初以来持续赴海南、四川、河北等多地开展战略合作，旅游为重点合作领域，不排除集团后续有新旅游项目落地，公司为集团旗下唯一旅游实业公司，有望受益项目推进及资源整合。
　　长期看好两大古镇增长潜力，资源整合空间，维持买入评级
　　乌镇17年客流1013万/收入16.5亿/净利润6.92亿，18Q1因天气不佳导致客流下降18%，Q2降幅收窄。古北17年客流275.36亿/收入9.8亿/净利润1.14亿，18H1客流持平。17年乌镇伴随配套设施完善、接待能力增强，商务客人增加，客单价有望提升；古北伴随客流增长、折旧摊销趋于稳定，盈利能力有望持续提升。两大古镇稳健增长，划转落地强化资源整合、项目落地加速、机制改善预期，整合有望带来新发展空间。我们维持原盈利预测，预计18-20年EPS0.93/1.09/1.26元，18-20年PE22/19/16倍，估值处历史底部，目标价27.9-29.76元，维持买入。
　　风险提示：古北股权事宜进展不达预期，客流增速不达预期。
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国泰君安：拟参与受让古北水镇20%股权转让
摘要：公司拟参与受让京能集团公开挂牌转让的古北水镇20%股权，受让成功后将实现成本法并表，提升对古北的控制权。在大股东支持下参与股权受让，进一步表明光大集团对中青旅业务的重视。维持公司盈利预测，年EPS为1.02/1.18/1.39元，对应目前动态估值17倍，维持目标价26.2元，增持评级。
拟参与受让古北水镇20%股权转让
发布时间： 来源：国泰君安
　　维持目标价26.2元，增持。公司拟参与受让京能集团公开挂牌转让的古北水镇20%股权，受让成功后将实现成本法并表，提升对古北的控制权。在大股东支持下参与股权受让，进一步表明光大集团对中青旅业务的重视。维持公司盈利预测，年EPS为1.02/1.18/1.39元，对应目前动态估值17倍，维持目标价26.2元，增持评级。
　　拟向光大银行贷款进行现金收购。①若仅有中青旅有意向受让，则单独报价；若有两个及以上符合条件的意向受让方，则采用网络竞价、多次报价方式竞价；②本次挂牌转让的20%古北水镇股权底价为17亿元，公司拟向光大银行申请贷款，并向控股股东青旅集团申请贷款担保，2018年一季度公司账上有9亿现金和16.4亿应收账款，预计整体财务成本可控。
　　公司对古北水镇控制权可进一步提升。公司目前合计持有古北水镇约36%的权益权和41%的控制权，为古北第一大股东。若此次受让成功，将进一步提升公司对古北水镇的控制力，实现成本法并表。
　　古北水镇资产优质，有望长期增厚公司业绩。虽短期可能有数据波动，长期来看，古北水镇正处于收入和盈利能力快速上升的阶段，2017年古北水镇净利润1.14亿，同期乌镇净利润6.72亿，古北水镇潜力巨大。
　　风险提示：本次交易达成存在不确定性，古北水镇业绩波动。
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中信建投证券：参与受让古北水镇股权，有望实现控股
摘要：我们认为公司此次参与受让古北水镇挂牌股权，彰显对古北水镇优质资产未来发展的信心，若取得控股股东地位，对古北水镇控制力将大幅增强，并强化景区主业。在公司年初股权划转光大落地后，预期受益支持进一步增强。古北水镇也将延续公司发展规划且背靠光大集团文旅战略，受益景区交通改善，增长潜力进一步释放，增厚公司业绩。预计年EPS分别为0.95、1.15、1.31元，目前股价对应PE分别为19X、15X、14X，首次覆盖，给予“买入”评级。
参与受让古北水镇股权，有望实现控股
发布时间： 来源：中信建投证券
　　事件
　　公司拟参与受让京能集团挂牌转让的古北水镇20%股权
　　7月6日晚，公司公告称拟通过北京产权交易所参与受让6月27日京能集团挂牌转让的古北水镇20%股权，转让底价17亿元。
　　简评
　　古北水镇股权纷争渐落地，公司参与受让注入发展信心
　　今年6月27日，古北水镇股东京能集团在北京产权交易所挂牌转让所持古北水镇20%股权，转让底价17亿元，以此计算，古北水镇估值已达85亿元，相较50亿的初始投资大幅提升，按2017年净利润1.14亿计算，估值水平较高。转让完成后，京能集团将浮盈12亿元。此前沸沸扬扬的古北水镇股权之争逐渐浮出水面。本次公司参与受让，表现出获取古北水镇优质资产的决心及对其发展的信心。本次挂牌股权为国有股权，目前已完成董事会审议、清产核资和资产评估，正式挂牌转让，信息披露期6月27日至7月24日。
　　公司或成古北水镇控股股东，望实现控制权增强，强化主业
　　截至目前，公司及控股子公司合计持有古北水镇41.29%的股权（直接持有25.81%，通过乌镇旅游持有15.48%）。按北交所交易规则，本次股权转让，古北水镇除京能集团外其他股东相比第三方参与者均享有优先受让权，因公司已参与场内行权，若仅公司参与，则履行成交。若两个及以上股东场内行权，则通过竞价方式或转让方与场内行权股东一致协商决定受让方。若IDG旗下古北水镇股东参与场内行权且协商按股权比例受让，则公司也可获得10%以上股份的受让权。若本次成功受让古北水镇相应股权，则很可能致使受让完成后，公司持有古北水镇股权超50%，成为古北水镇控股股东，且构成重大资产重组，并将使公司对于古北水镇的控制能力大幅增强。
　　由于古北水镇为2010年公司全资设立的企业，此番若重新对古北水镇实现控股，将有利于公司掌控古北水镇的发展战略，利于古北水镇长期稳定且可延续的发展。公司也将紧握乌镇及古北水镇两大核心景区，且背靠光大集团大文旅战略，深度受益其资源和资金支持，强化景区主业，着力提升景区盈利空间。
　　古北水镇热度高、发展快，优质资产仍具深厚发展潜力
　　古北水镇与公司另一景区乌镇经营模式较为相似，为公司特色小镇景区异地复制的典型成功案例。其结合乌镇“复合多元运营，休闲度假为主”的发展模式，具备大师级设计和先进理念，位于司马台长城脚下，融合北国风光和江南水乡。2014年开业，2016年游客量超245万，旅游收入7.35亿，同比增67%、59%，两年发展即达到乌镇十二年的水平，2017年接待游客275.36万，旅游收入9.79亿，同比增13%、35.16%，增长动力强劲。若公司成功受让其20%股权，利润望增厚超2000万元。随着北京至古北水镇城际专列、旅游巴士开通，密云旅游走廊的建设，2019京沈高铁至密云站通车，古北水镇周边交通将大幅改善，获客能力和增长潜力进一步增强。
　　投资建议：我们认为公司此次参与受让古北水镇挂牌股权，彰显对古北水镇优质资产未来发展的信心，若取得控股股东地位，对古北水镇控制力将大幅增强，并强化景区主业。在公司年初股权划转光大落地后，预期受益支持进一步增强。古北水镇也将延续公司发展规划且背靠光大集团文旅战略，受益景区交通改善，增长潜力进一步释放，增厚公司业绩。
　　预计年EPS分别为0.95、1.15、1.31元，目前股价对应PE分别为19X、15X、14X，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：公司此次股权受让不及预期；特色古镇异地复制效果不及预期；古北水镇周边交通建设发展不及预期。
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招商证券：拟参与受让古北水镇股权，股东支持利好长远发展
摘要：古北水镇为京郊稀缺的优质休闲古镇，随着交通改善与周边配套完善，仍有成长空间。若此次受让成功，将解决公司对古北水镇持股比例较低的问题，也体现了股东光大集团对中青旅的强力支持。我们预计年归母净利润为6.9/8.2/9.4亿元（假设乌镇的政府补助保持不变），同比增长18%/18%/16%，对应PE估值为19x/16x/14x，建议投资者积极关注收购进展。
拟参与受让古北水镇股权，股东支持利好长远发展
发布时间： 来源：招商证券
　　事件：
　　7月6日，中青旅发布重大资产购买预案，公司及控股子公司乌镇旅游拟通过北京产权交易所参与受让京能集团持有的古北水镇股权。此前，京能集团于北交所挂牌转让古北水镇20%股权，转让底价17亿元。本次交易采用网络竞价（多次报价）的方式，原股东具有优先购买权。
　　评论：
　　1、中青旅具有优先购买权，古北水镇有望并表。古北水镇是中青旅参股的景区资产，目前公司为其第一大股东，直接和间接持股41%，IDG资本持股39%，京能集团持股20%，此次京能转让所持20%股权，原股东拥有优先购买权，但也面临外部的竞争，如果有外部受让方报价，将以此价格征询原股东是否行使优先购买权。目前，20%股权的转让底价为17亿元，古北水镇整体估值达85亿元。若受让成功，公司与乌镇旅游将合计持有古北水镇61.29%股权，达到并表要求，古北水镇将并入中青旅合并报表。
　　2、古北水镇成长空间充足，收购对短期业绩影响较小。2017年，古北水镇接待游客275万人次/增长12.9%，客单价达355元/增长19.8%，推动营收增长35.2%至9.79亿元，净利润1.14亿元，为中青旅贡献投资收益4720万元，占公司归母净利润的8.2%。古北水镇背靠规模庞大的京津冀市场，开业不足四年，考虑区位优势、客流空间，以及房地产项目贡献，其业绩还处于快速成长期，未来三年业绩复合增长有望超过30%。如果此次受让成功，将增厚18年业绩约4000万元，考虑增加的利息支出，本次收购对短期业绩影响有限。
　　3、光大银行给予贷款支持，具备资金实力。本次交易价款采用一次性支付的方式，公司拟以银行贷款和自有资金支付。公司已披露拟向光大银行申请贷款以筹集本次交易所需资金，由青旅集团提供担保，贷款利率以合同约定为准，不得高于非关联方同类交易的利率。截至2018Q1，公司账面拥有货币资金9.2亿元。
　　4、投资建议：古北水镇为京郊稀缺的优质休闲古镇，随着交通改善与周边配套完善，仍有成长空间。若此次受让成功，将解决公司对古北水镇持股比例较低的问题，也体现了股东光大集团对中青旅的强力支持。我们预计年归母净利润为6.9/8.2/9.4亿元（假设乌镇的政府补助保持不变），同比增长18%/18%/16%，对应PE估值为19x/16x/14x，建议投资者积极关注收购进展。
　　风险因素：1、股权转让存在不确定性；2、乌镇、古北水镇客流不达预期；3、旅游行业系统性风险。
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天风证券：京能终挂牌转让古北20%股权，景区白马稳步发展
摘要：因此次挂牌转让结果尚有众多不确定性，我们暂不调整盈利预测，预计公司18-19年EPS为0.96/1.14元，对应PE分别为21/17X，公司作为优质景区白马，目前估值尚处历史较低水平，建议积极关注后续古北股权划转进程，维持“买入”评级。
京能终挂牌转让古北20%股权，景区白马稳步发展
发布时间： 来源：天风证券
　　事件：近日北京产权交易所显示，京能集团挂牌转让其持有古北水镇20%股权，转让底价17亿元，对应估值85亿元，前两大股东中青旅、IDG拥有优先购买权，信息披露至7月24日截止。
　　从股权结构来看，在京能挂牌转让前，中青旅直接间接合计持有41.29%股权，IDG通过三支基金合计持有38.71%股权，京能持有20%股权，依次为公司前三大股东；古北水镇17年实现营收9.79亿（+35.16%），全年累计接待游客275.36万人次（+12.89%），净利润1.14亿，景区尚处发展期，提价增流保证营收高增长，此次转让底价17亿对应估值85亿元，对应17年74X。
　　此前市场对于京能股权转让普遍较为关注，此次对应挂牌也基本符合预期，北交所网站显示，最终结果需等候非原股东意向受让方报价，并征询原股东是否行使优先购买权从而最终确认，我们认为，以此前公司对于古北运营的支持情况及第一大股东身份，态度或较为积极，如果行使优先购买权顺利获转20%股权，按17年古北1.14亿净利润预计增厚公司业绩约2280万；即便中青旅、IDG两者态度均较为关注，最终以协商购买比例方式共同参与，对公司仍具有一定积极作用。
　　近日公告显示，乌镇收到政府补贴1.94亿，“文化乌镇”品牌已成功打造中国主题景区国际化品牌，品牌溢价驱动竞争壁垒越发牢固，南北双镇双双提价对业绩支撑较为明显，18年将持续产生影响，同时成熟景区乌镇17年已成功实现千万客流，增长态势良好，古北水镇尚处发展期，叠加18年古北水镇或将新增地产结算收入，预计18年公司业绩将维持较为稳定增长。
　　投资建议：因此次挂牌转让结果尚有众多不确定性，我们暂不调整盈利预测，预计公司18-19年EPS为0.96/1.14元，对应PE分别为21/17X，公司作为优质景区白马，目前估值尚处历史较低水平，建议积极关注后续古北股权划转进程，维持“买入”评级。
　　风险提示：股权转让结果不确定性；客流增长不及预期。
增      持
东莞证券：拟受让古北水镇股权，有望实现并表
摘要：预计公司2018年-2019年的EPS分别为0.90元、0.98元，对应年的估值分别是20倍、18倍，维持谨慎推荐评级。
拟受让古北水镇股权，有望实现并表
发布时间： 来源：东莞证券
　　事件：
　　公司公告称，公司及控股子公司乌镇旅游（包括单独、己方联合或与无关联第三方联合方式组成联合体的形式）拟通过北京产权交易所参与受让京能集团持有的古北水镇股权。
　　点评：
　　拟受让古北水镇股权，有望实现并表。公司本次拟受让的是京能集团持有的古北水镇股权，最终交易价格以公司最终成功受让并与京能集团签署的产权交易合同的约定为准。目前公司直接持有古北水镇25.81%的股权，通过控股子公司乌镇旅游持有古北水镇15.48%的股权，京能集团持有古北水镇20%股权，其余的股权均由IDG资本管理的基金所持有。本次交易完成后，公司持有古北水镇股权比例可能超过50%，双方将在客户服务能力、管理模式、品牌等方面进一步整合，发挥协同效应。
　　古北水镇是全国知名休闲度假景区，若实现并表将增厚公司业绩。古北水镇自成立以来，围绕旗下北京密云古北水镇（司马台长城）国际旅游度假区不断开发建设旅游项目，目前已发展成为集观光游览、休闲度假、商务会展、创意文化等旅游业态为一体的综合性特色休闲国际旅游度假景区，包括4家精品酒店、5家主题酒店、23家不同特色的民宿客栈，共有1378间客房，10多个文化展示体验区、餐厅及商铺及完善的配套服务设施。本次收购可以使公司完善旅游业务布局，增强公司市场竞争力，进一步巩固和加强公司的行业地位，公司的可持续发展能力得以提升。2017年，古北水镇实现营业收入9.79亿元，实现净利润1.14亿元，盈利能力较强。2018年一季度，古北水镇实现的营业收入和净利润分别是1.61亿元和-1657.69万元，业绩出现一定波动，但预计全年仍保持良好发展势头。若公司对古北水镇持股超过50%且实现并表，则公司业绩将得以增厚。
　　乌镇门票提价利好公司业绩提升。2017年8月，乌镇东栅门票提价20%，西栅门票提价25%，这将使得2018年前7个月门票收入在提价情况下明显增长。客流增速预测方面，由于乌镇东栅开始运营时间较早，且以观光游为主，预计2018年客流增速放缓至6%左右；而西栅运营时间晚于东栅，且以休闲度假游为主，目前客流仍保持较快增长，假设2018年增长15%。结算票价方面，参考乌镇过去几年的结算门票价格，假设2018年的结算票价是票面价格的60%-65%，按照乌镇景区过去5年净利率的中枢计算，则预计乌镇景区将增厚公司2018年归母净利8.62%-12.29%。
　　投资建议：维持谨慎推荐评级。预计公司2018年-2019年的EPS分别为0.90元、0.98元，对应年的估值分别是20倍、18倍，维持谨慎推荐评级。
　　风险提示：古北水镇股权受让和业绩增长不及预期，乌镇游客增长不及预期，旅行社行业竞争加剧，宏观经济不景气或降低居民旅游消费欲望等。
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国联证券：拟参与受让古北水镇20%股权，景区板块利润贡献加大
摘要：维持“推荐”评级：考虑到古北水镇受让尚未完成，因此我们仍以古北不并表的情况测算，我们预计公司2018年至2020年的EPS分别为0.90元、1.03元和1.20元，对应当前股价PE分别为19.6倍、17.2倍和14.8倍。
拟参与受让古北水镇20%股权，景区板块利润贡献加大
发布时间： 来源：国联证券
　　事件：
　　公司及控股子公司乌镇旅游（包括单独、己方联合或与无关联第三方联合方式组成联合体的形式）拟通过北京产权交易所参与受让京能集团持有古北水镇20%的股权，挂牌价格17亿元。
　　投资要点：
　　受让后有望实现控股，并表驱动业绩高增长。公司目前直接持有古北水镇25.81%的股权，子公司乌镇旅游持有古北水镇15.48%的股权，若此次交易顺利完成，公司持有古北水镇股权比例将超过50%，实现控股且并表。2016年、2017年古北水镇分别实现营业收入7.24亿元和9.79亿元，同比增长了56.71%和35.22%；实现净利润2.09亿元和1.14亿元。参考2017年收入结构，如果并表，古北水镇收入占公司总营收的比例约在9%，但是净利润贡献占比达13%，由于年度古北的综合费用水平相对较高，导致利润下滑，如果参考2016年的盈利水平，净利润贡献占比可以达到28%。因此长期来看，古北水镇拥有较强的盈利能力和持续稳定的现金流收入，将会助力公司业绩增长提速。
　　客单价提升，配套逐渐成熟。根据我们的测算，2017年古北水镇的人均消费约为355.8元，较去年同期增长近20%。2017年全年累计接待游客275.36万人次，同比增长12.89%，增长趋缓，客单价的提升成为推动业绩增长的主要动力。但是从今年一季度，古北水镇淡季表现相对较好，客流和酒店入住率处于高位。目前景区内共有1378间客房，旺季略有紧张，未来仍存在客房增量。同时周边配套逐渐成熟，消化客流能力不断提升。
　　维持“推荐”评级：考虑到古北水镇受让尚未完成，因此我们仍以古北不并表的情况测算，我们预计公司2018年至2020年的EPS分别为0.90元、1.03元和1.20元，对应当前股价PE分别为19.6倍、17.2倍和14.8倍。
　　风险提示：区客流量增长不达预期的风险、受让未能成功的风险、旅行社业务持续下滑的风险
增      持
平安证券：拟参与受让古北水镇股权，有利于聚焦景区主业
摘要：参与受让股权对公司具有积极意义，不过结果存在不确定性，因此我们不对业绩预测进行调整，维持公司年EPS分别为0.91/1.06/1.33元，目前股价对应PE分别为19.5/16.7/13.3倍，维持“推荐”投资评级。
拟参与受让古北水镇股权，有利于聚焦景区主业
发布时间： 来源：平安证券
　　事项：
　　公司发布公告称：中青旅及控股子公司乌镇旅游（包括单独、己方联合或与无关联第三方联合方式组成联合体的形式）拟通过北京产权交易所参与受让京能集团持有的古北水镇股权。
　　平安观点：
　　京能集团拟以底价17亿转让其持有的20%的股权，中青旅有优先受让权：古北水镇3大股东依次为中青旅、IDG、京能集团，其中中青旅及其子公司合计持有41.29%股权，IDG通过三只基金持有38.71%股权、京能集团持有20%股权。此次京能集团拟拟通过北京产权交易所转让其持有的20%股权，转让底价17亿元，挂牌征集受让方日期为6月27日到7月24日。按照规则，古北水镇除京能集团外其他股东相比第三方参与者均享有优先受让权。若仅中青旅参与，因中青旅已参与场内行权，则履行成交。若两个及以上股东场内行权，则通过竞价方式或转让方与场内行权股东一致协商决定受让方。若IDG旗下古北水镇股东参与场内行权且协商按股权比例受让，则中青旅也可获得10%以上股份的受让权。
　　此次参与受让符合市场预期，结果仍存在不确定：京能集团拟转让股权事宜早在去年底即已公告，市场对此较为关注，中青旅态度积极，此次参与挂牌受让符合市场预期，预计光大集团将给与公司资金支持。根据北交所规则，最终结果需等候非原股东意向受让方报价，并征询原股东是否行使优先购买权从而最终确认，结果仍存在较多不确定性。
　　参与受让古北水镇股权对公司具有积极意义：古北水镇2017年净资产占中青旅净资产的比例为59.19%，超过50%，具有构成重大资产重组的可能性。若本次成功受让古北水镇股权，股权比例有望超过50%，获得古北水镇控制权。按17年古北1.14亿净利润预计，如果受让20%的股权，将增厚公司业绩约2280万。本次交易有利于公司聚焦于景区主业，符合公司长远发展规划和战略。
　　投资建议：参与受让股权对公司具有积极意义，不过结果存在不确定性，因此我们不对业绩预测进行调整，维持公司年EPS分别为0.91/1.06/1.33元，目前股价对应PE分别为19.5/16.7/13.3倍，维持“推荐”投资评级。
　　风险提示：1、旅行社业务亏损进一步加大风险。虽然公司积极控制成本，旅行社业务2017年有所减亏，但在行业未来竞争持续加剧情况下，旅行社业务亏损可能有进一步加大风险；2、景区业务增长不及预期风险。乌镇全年客流量已突破1000万，开始影响客户体验，未来客流量存在供给瓶颈，对此公司提高门票价格以及转型会议小镇，景区业务增长可能不及预期；3、景区复制出现失败项目的风险。虽然公司成功复制了古北水镇项目，能否保证所有景区复制均成功仍存在不确定性。
增      持
中金公司：古北或将并表，双镇合璧深耕景区运营
摘要：我们暂时维持盈利预测不变，待交易完成后再进行调整。公司目前股价对应.6/16.4倍市盈率，重申推荐评级，鉴于大盘估值中枢下移，我们下调目标价16.5%至人民币22.59元，较当前股价具有27.5%的上行空间。目标价基于25倍2018年市盈率。
古北或将并表，双镇合璧深耕景区运营
发布时间： 来源：中金公司
　　公司近况
　　公司公告拟参与受让北京能源集团（简称“京能集团”）持有的古北水镇20%股权。目前公司及控股子公司乌镇旅游合计持有古北水镇41.29%股权，若受让成功，预计公司将持股超50%，实现古北水镇的并表。
　　评论
　　古北是高速增长的优质景区，未来成长空间广阔。古北水镇是北京周边少有的优质景区，占地9平方公里（乌镇的两倍），拥有4A级景点司马台长城以及“六区三谷”度假区。北京周边度假旅游和商务会展需求旺盛，且竞争格局相对良好，因此古北水镇开业以来实现了稳定高速增长。年，客流/收入/净利润的年均复合增速分别达到37%/46%/56%，2017年接待游客275万人次，收入/净利润分别达9.8亿元/1.1亿元。
　　受让股权估值合理，并表提升公司业绩。按照京能集团提供的转让底价17亿元计算，古北水镇整体估值85亿元，相当于2018年40多倍市盈率，考虑到古北水镇开业才不到4年，未来交通逐步改善以及北京地区更好的竞争格局，我们认为估值处于合理区间。股权受让成功后，公司2018年净利润或将提升2%~3%。公司旗下乌镇和古北水镇双镇合璧，把控优质景区资源，深耕景区运营，有望在控股股东光大集团的支持下（此次交易光大银行将提供贷款支持）打造“大旅游”产业。
　　当前估值具有吸引力。伴随大盘下行公司股价也经历了阶段性调整，目前股价对应2018年仅19.6倍市盈率，处于近5年来的低位。
　　估值建议
　　我们暂时维持盈利预测不变，待交易完成后再进行调整。公司目前股价对应.6/16.4倍市盈率，重申推荐评级，鉴于大盘估值中枢下移，我们下调目标价16.5%至人民币22.59元，较当前股价具有27.5%的上行空间。目标价基于25倍2018年市盈率。
　　风险
　　旅行社业务亏损超预期；古北水镇折旧费用高于预期；受让古北股权价格高于预期。
报告发布日后的12个月内，公司的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准
买 入/推 荐
相对大盘涨幅大于10%
增 持/谨慎推荐
相对大盘涨幅在5%～10%之间
中 性/持 有
相对大盘涨幅在-5%～5%之间
减 持/卖 出
相对大盘涨幅小于-5%
注：以上为一般划分准则，具体评级请参考对应研究报告。
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