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曹仁超投资者日记 明年可能见负利率
　　11月19日，周一。恒生指数跌154.26，收27460.17；成交1039.5多亿元。11月期指跌90点，收27170点。　　渣打（2888）因《金融时报》报道有中资银行收购，响伦敦升2.9％，成1712便士，但内地中资银行纷纷否认上述传闻，包括工商银行（1398）、中国银行（3988）及建行（939）等。
　　世茂房地产（813）跌3.4％，但中国电信（728）则升4.6％，网通（906）升5.5％，因谣传好快会发放3G牌照。
　　沪深A股微跌0.3％，上海浦发银行跌3.9％、民生银行跌2.5％、万科下跌4％、保利地产跌8.4％；不过，苏宁电器升3.3％、上海汽车升3.9％、宝钢升2.7％、中兴通讯升4.4％，亦系个别发展。
港将进入资产再膨胀期
　　最近一次美元汇价回落由8月中开始，估计渐近尾声；12月11日无论减息四分一厘抑或唔减，相信美元弱势都已完成，虽然种种不利美元?消息继续浮现。美股今年纯利计，O十五点三倍，市价系账面值二点七倍，可算?合理水平，即未来美股下跌空间已有限。
　　反之，近年沪深A股上升，主因系流动性过剩所推动，如有不利因素引发未来调整，下跌幅度唔细。
　　港股8月17日至10月30日受美国减息、美元弱势，加上中国QDII及QDRI推动大升，11月份进入调整期；如12月11日美国减息，可阻止港股? 12月进一步回落，因香港消费上升及房地产升值，对本港GDP起着支持作用。香港今年第三季GDP增长率6.2％，估计明年降至5.1％。10月份CPI 增长率1.6％，同三个月本港银行同业拆息1.95厘好接近，如港元利率进一步回落，明年香港经济有机会重返负利率期【图】，再次刺激本港房地产价格上升，令香港再次重返资产再膨胀期（Asset-Reflation）。有?1990至97年?经验，呢次反应应该细好多，因为香港人已产生抗体。
　　10月17日沪深A股指数5891点，以今年估计纯利计，O仍高达五十五点六二倍，相较道指O只有十六倍，即沪深A股O较美股高出二点四倍，可以讲沪深 A股已到?超贵水平。内地A股早已进入斗傻期，理由系流动性过剩及负利率（银行一年期存款利率低于CPI增长率）。上述情况1990至97年本港亦曾经历过，系典型泡沫疯狂，维持日子几耐则事前难以估计。
　　***十七大之后，政府开始杀鸡儆猴政策，希望?泡沫疯狂?股市中尽量将水分挤压出来，以减少日后泡沫爆破所造成?损伤。内地上市公司超过一千四百间，连内地官员亦认为有三分二系?投资价值。2001至05年内地A股熊市调整幅度高达55.27％，呢次调整幅度有几大？
宏调系打定预防针
　　十七大之后，推出一连串加强及改善宏观调控，防止经济增长过热，目的系防止明年8月奥运前出现大跌市影响气氛，作用有如打预防针。政策包括将存款准备金率提升至13.5％?历史高位、透过行政指令严格限制商业银行响11、12月新增信贷，令好多大银行暂停房地产按揭业务，以及国家税务总局上周公布新?个人所得税申报表时，要求申报炒股及卖楼所得，同时强调只系申报唔系征税，看似山雨欲来，为打击炒股炒楼?新税出台而做准备。据了解，内地政策人士指出，今年内地股市同楼市首三季表现太强劲，升幅远超当局预期，如果唔压抑一下，明年8月北京奥运会举行前出现大跌市便认真?瘾。依家让股市、楼市调控一下，明年初重拾上升轨，?明年8月北京举办奥运期间，才会皆大欢喜&&。
　　继8、9月军工企业改制后，军工板块日后亦容许上市，即未来各位有机会投资内地军事工业，例如中国卫星、四创电子、辽通化工、北方天鸟等。中国军事工业近年以年率15％?速度上升，属高增长行业。为支持月球探测行动?二、三期工程而建立高分辨率对地观测系统、北斗卫星导航定位系统、气象卫星风云二号及风云***新型静止轨道气象卫星，新型海洋卫星亦须尽快建立。其它如资源一号、海洋二号及风云三号卫星、环境减灾小卫星三号&&在在需财，透过企业上市集资，只要政府仍拥有控制权，便可将民间财纳入协助军事工业发展上。依家中国正力争实现太阳同步轨道卫星设计寿命由两至三年提升到四至五年，地球静止轨道卫星寿命由八年提升到十五年。中国航天科工集团力争突破第三代防空导弹技术，到世界先进行列，达到***要求军事现代化，唔再打人海战术。发射卫星新技术亦可迅速转为民用，例如通信卫星、宽带多媒体、音频广播卫星等，研制硬X射线望远镜，返回式微重力卫星等。透过同俄罗斯合作发展火星探测项目，亦同法国合作发展天文、海洋观测卫星项目，同巴基斯坦合作发射地球资源卫星，协助亚太地区及非洲利用遥感数据开发地球资源，亦与委内瑞拉合作发展通信卫星。中国正式建立亚太空间合作组织，打破家吓美国响太空技术上独大?地位。换言之，明年相信唔少军工企业将来港上市集资，利用来自四面八方涌入?国际热钱，协助中国军工企业开拓太空领域。军工企业明年完成股改后，将成为新一轮上市生力军。
　　中国五纵七横?国道主干线明年初基本上完成，提前十三年完成规划目标。五纵七横规划响1991年提出，主要干线包括黑龙江省至海南省三亚，长约五千二百公里；北京至福州长约二千五百公里；北京至珠海长约二千四百公里；二连浩特至云南河口长约三千六百公里；重庆至湛江长约一千三百一十四公里，合称五纵。七横包括绥芬河至满洲里长一千三百公里；丹东至拉萨长四千六百公里；青岛至银川长四千四百公里；连云港至霍尔果斯长四千四百公里；上海至成都长二千五百公里；上海至云南瑞丽长二千五百公里；衡阳至昆明长二千公里。
内地再生能源发展潜力大
　　五纵七横主干线明年建成后，全国高速公路接近六万公里。中国公路网络已接近四通八达。
　　中国气象局最近已完成风能、太阳能资源评估。沿海陆上及北方两大风能资源可开发二十八亿六千万千瓦电力，十分丰富，建议中央政府全力开发，估计呢个市场发展潜力十分大，未来三至五年内可扩大十倍。另一值得睇好?项目系太阳能发电，相信将由一个50亿美元市场扩大成为一个500亿美元市场。另类能源股已成为中国新贵。
　　国家发改委财政金融司司长徐林话，中国产权变化，下一步主要系土地，领域响农村。集体所有制令农村土地产权十分含糊，亦令农村留下太多劳动力。改革土地产权制度、进一步界定农村产权后，可令农村土地作更有效运用，以及让更多农村劳动力转移到非农产业及城市，成为中国产权变化?主要领域。
　　中国中产阶级人口正大量涌现，唔少乡村城市化。中国已用去全球40％化肥，令外地化肥生产厂股价由今年8月至今升幅达 60％。中国正从外国大量入口化肥以满足粮食需求（依家全国食米存量只够七十天食用?低水平）。点解内地化肥工业股价升幅有限？因政府限制内地化肥零售价，令化肥厂赚唔到大钱，一如限制汽油零售价打击汽油零售业务一样。
　　中国市场系勇敢新世界，无数财富可以产生及消失。今天中国女性最认得?英文字母唔系ABC而系LV，差唔多所有五千万个中国新女性，人人都拥有一个（可能部分系A货），成为女性最起码?豪华；反之，Avon化妆品努力多年仍未见成功，中国女性用化妆品?并唔多，唔似日本女性接近人人化妆。对中国女性而言，揸LV手袋较化妆更重要。
　　今天中国拥有全球最大?流动人口，中学毕业后，如非到另一城市读大学，就系离乡去做工，形成唔少大城市都有大量外来人口，流动***及网站需求十分大，单单上海便有五千多个网吧二十四小时开放畀人上网，叫做第三处（即既非工作处又非住处）。对中国人而言，所谓美国口味系指KFC同Pizza Hut，日本口味系指味千拉面（538），反而星巴克只系畀外地游客?，中国人去?唔多。
　　今天中国有四亿人口系年轻人（二十至三十五岁），大部分系流动人口。?中国，真系乜?事都可以发生。
　　任何人都喜欢做money-doubler（赚取100％回报实在吸引，更何况有机会获200％甚至300％回报）。8月17日至10月30日香港股票市场的而且确提供唔少money-double?机会，但11月份又点？知所行止并非易事，所谓「入市易、离市难」，过去三个月double your money之后，能否将所有利润banked又系另一回事，不然有如坐过山车：上得快、落得快。股市走势永远系钟摆，即由一个极端走向另一极端，然后物极必反。8月17日至10月30日恒生指数上升13000点?速度极快，系咪投资者对港股直通车over-react而将国企、红筹股股价推得太尽，令11 月股市出现方向改变？找Someone who knows the game and how to play it successfully问问意见。
　　当一只股份成交价由10元升上11元，我地便感觉贵而唔买，反而一只股份成交价由100元回落到 90元，我地便感觉便宜而买入。上述系一般人常犯?错误，忘记由10元升上11元系当头起，由100元回落到90元系当头跌。投资者在水中央，又点会感觉到潮汐涨退？因此当股价由高价回落10-15％便得小心；反之，股价由低价上升10-15％便应留意。宁买当头起，莫买当头跌。另一方法系观察市场几时出现傻瓜大量涌入（Fools Rush in），当?地受人为性低息推动而去购买升值中?资产，期望赚取资产升值利润（capital gains）时，当大部分傻瓜完成高价入货后，趋势便往往出现改变。上述情况响8月17日到10月30日国企、红筹股身上系咪已出现？家吓最多傻瓜涌入?系所谓当代艺术品市场，今年已升值55％，正正反映资金?正常出路。当富豪们花一亿几千万元购入所谓现代艺术品之时，通常亦系股票市场见顶?日子。
美国滞胀期有排拖
　　标准普尔认为，亚洲证券市场经过今年大幅上升后，明年要进一步上升会有困难。11月起风险正迅速上升，点样保护你?财产成为首要项目。联储局只有两种工具──利率及货币供应，却须面对千百样问题，包括食物价格及能源价格上升。如8月17日唔减息兼唔注入资金，可引发美国信贷收缩（更多资金用于食物及能源，令其它项目资金供应便减少，最终可引发衰退）。联储局因担心衰退出现，响食物价格及能价格上升之际仍减息及注入资金，去阻止信贷收缩出现，结果令通胀率挥之不去，经济陷入滞胀──即GDP增长率放缓、信贷危机一再爆发、物价仍然上升&&。参考七十年代情况，最终仍会引发一次信贷收缩期（例如1981－82年）才能解决问题，但基于大部分人又痕又怕痛?心态，美国滞胀期由1966年开始一直拖到1980年才痛下决心，睇落呢次仍有排拖。
　　1990年至今日经平均指数表现一再令投资者失望。虽然响大摩国际资本市场指数，日股仍占21％比重，但大部分跨国投资者对日股比重已降至占整个组合16％。自从1990年资产泡沫爆破至今，日本仍未脱离通缩。今天日股估计O只有十五点四倍，同美股接近，而非19*89年时?三位数字。日圆利率较美国仲低好多，日股平均息率只有1.46厘（政府债券1.48厘）。美国滞胀期1966年开始，美股大牛市1982年开始，相差十六年。日股19*89年12月见顶后，日日经平均指数7603点系咪见底？今年政治方面日本仍一片混乱，夏季自民党更失去上议院控制权。经济方面，暂时前无进路后有追兵，尤其系中国产品正在蚕食一向被日本占据?世界市场。明年日本企业纯利升幅估计只有7％，再加上日圆已由117升上110，通缩压力再次浮现，政府可能加销售税去减少财赤，打击消费信心，令人担心六年?日股反弹响今年10月21日结束。
　　同詹瑞文兄做Show（汇丰银行已有影碟派），发现投资同学做戏一样，分为三部曲：一、实时反应（詹兄?游戏中证明大部分参与者都做唔到）；二、作出抉择；三、立即行动。唔少人因想得太多而缺乏行动，更多人响行动前谂都唔谂。投资成功和学做戏有好多共同点，例如 EYF（Enjoy your failure!）。响亚视《电视风云五十年》节目中，卢海鹏兄讲得好：因自己喜欢做戏，无论别人点糟质自己，自己都做好本分。因为睇戏?系观众，只要观众接受你，最终?人够胆再糟质你。詹兄?未成名之前亦受尽别人揶揄，比起?地，我老曹过去走?路原来易行好多。我老曹成日以为自己少年穷，?Show中已被詹兄取笑：「你屋企仍可以set budget、?屋企系零budget。」睇落我老曹日后都唔好再讲自己少年时好穷，原来唔少港人都系穷孩子出身。
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