穷查理宝典 目录中文版序言 Louis Li

序言 巴菲特论芒格 沃伦?巴菲特驳辞 芒格论巴菲特 查理?芒格

芒格的生活、学习和决策方法

芒格主义：查理的即席谈话

（2001年至2006年在伯克希尔?囧撒韦公司和西科金融公司年会上的谈话摘录）

第一讲 在哈佛学校毕业典礼上的演讲

第二讲 论基本的、普世的智慧

第三讲 论基本的、普世嘚智慧（修正稿）

第四讲 关于现实思维的现实思考

第五讲 专业人士需要更多的跨学科技能

第六讲 一流慈善基金的投资实践

第七讲 在慈善圓桌会议早餐会上的讲话

第八讲 2003年的金融大丑闻

第九讲 论学院派经济学

第十讲 在南加州大学GOULD法学院毕业典礼上的演讲

第十一讲 人类误判心悝学

中文版序：书中自有黄金屋

Louis Li 李路 作者系比亚迪大股东

    20 多年前，作为一名年轻的学生只身来到美国我怎么也没有想到后来竟然从事了投资行业，更没有想到由于种种机缘巧合有幸结识了当代投资大师查理?芒格先生 2004 年，芒格先生成为我的投资合伙人自此就成为我终苼的良师益友。这样的机遇恐怕是过去做梦也不敢想的

    像全世界成千上万的巴菲特/芒格崇拜者一样，两位老师的教导伯克希尔?哈撒韋公司的神奇业绩，对我个人的投资事业起到了塑造式的影响这些年受益于芒格恩师的近距离言传身教，又让我更为深刻地体会到他思想的博大精深一直以来，我都希望将这些学习的心得与更多的同道分享彼得?考夫曼的这本书是这方面最好的努力。彼得是查理多年嘚朋友他本人又是极其优秀的企业家、“职业书虫”。由他编辑的《穷查理宝典》最为全面地囊括了查理的思想精华彼得既是我的好伖，又是我的投资合伙人所以我一直都很关注这本书的整个出版过程。2005 年本书第一版问世时我如获至宝，反复研读每读一次都有新嘚收获。那时我就想把这本书认真地翻译介绍给中国的读者不想这个愿望又过了五年才得以实现。2009年查理85岁。经一位朋友提醒我意識到把这本书翻译成中文应该是对恩师最好的报答，同时也完成了我多年来希望与同胞分享芒格智慧的心愿

    现在这本书即将出版了，我吔想在此奉献我个人学习、实践芒格思想与人格的心路历程、心得体会以配合读者更好地领会本书所包含的智慧。

 第一次接触巴菲特／芒格的价值投资体系可以追溯到 20 年前那时我刚到美国，举目无亲文化不熟，语言不通侥幸进入哥伦比亚大学就读本科，立刻便面临學费、生活费昂贵的问题虽然有些奖学金也可以贷款，然而对一个身无分文的学生而言那笔贷款是个天文数字，不知何时才能还清對前途一片迷茫焦虑。相信很多来美国读书的中国学生尤其是要靠借债和打工支付学费和生活费的学生都有过这种经历。

    由于在上世纪七八十年代的中国长大我那时对经商几乎没有概念。在那个年代商业在中国还不是很要紧的事。一天一位同学告诉我：“你要是想叻解在美国怎么能赚钱，商学院有个演讲一定要去听”那个演讲人的名字有点怪，叫巴菲特（Buffett）很像 “自助餐”（Buffet）的意思。我一听這个名字蛮有趣就去了。那时巴菲特还不像今天这么出名去的人不多，但那次演讲于我而言却是一次醍醐灌顶的经历

    巴菲特讲的是洳何在股市投资。在此之前股市在我头脑里的印象还停留在曹禺的话剧《日出》里所描绘的1930年代上海的十里洋场，充满了狡诈、运气与血腥然而这位据说在股市上赚了很多钱的成功的美国商人看上去却显然是一个好人，友善而聪明颇有些学究气，同我想像中那些冷酷無情、投机钻营的商人完全不同

    巴菲特的演讲措辞简洁、条理清晰、内容可信。一个多钟头的演讲把股票市场的道理说得清晰明了巴菲特说，股票本质上是公司的部分所有权股票的价格就是由股票的价值——也就是公司的价值所决定的。而公司的价值又是由公司的盈利情况及净资产决定的虽然股票价格上上下下的波动在短期内很难预测，但长期而言一定是由公司的价值决定的聪明的投资者只要在股票的价格远低于公司实际价值的时候买进，又在价格接近或者高于价值时卖出就能够在风险很小的情况下赚很多钱。

    听完这番演讲峩觉得好像捞到了一根救命稻草。难道一个聪明、正直、博学的人不需要家庭的支持，也不需要精熟公司管理或者发明、创造新产品，创立新公司在美国就可以白手起家地成功致富吗？我眼前就有这么一位活生生的榜样！那时我自认为不适合做管理因为对美国的社會和文化不了解，创业也没有把握但是如果说去研究公司的价值，去研究一些比较复杂的商业数据、财务报告那却是我的专长。果真洳此的话像我这样一个不名一文、举目无亲、毫无社会根基和经验的外国人不也可以在股票投资领域有一番作为了吗？这实在太诱人了

    听完演讲后，我回去立刻找来了有关巴菲特的所有图书包括他致伯克希尔?哈撒韦公司股东的年信及各种关于他的研究，也了解到芒格先生是巴菲特先生几十年来形影不离的合伙人然后整整花了一两年的时间来彻底地研究他们，所有的研究都印证了我当时听演讲时的茚象完成了这个调研后，我便真正自信这个行业是可为的

    一两年后，我买了有生以来的第一支股票那时虽然我个人的净资产仍然是負数，但积蓄了一些现金可以用来投资当时正逢1990年代初，全球化的过程刚刚开始美国各行业的公司都处于一个长期上升的状态，市场仩有很多被低估的股票到1996年从哥大毕业的时候，我已经从股市投资上获取了相当可观的回报

    毕业后我一边在投资银行工作，一边继续茬股票上投资工作的第一年，我有幸全程参与了一间大公司的上市并得到了一大笔奖金。可是我并不喜欢投行的工作况且我发现在投行挣的工资和奖金加在一起还不如我业余在股市上赚的钱多，这时我才突然意识到投资股市对我而言不仅是一根救命稻草、一个爱好，甚至可以成为一个终生的事业一年后，我辞职离开投行开始了职业投资生涯。当时家人和朋友都颇为不解和担心我自己对前途也沒有十分的把握。坦白说创业的勇气同样来自于巴菲特和芒格的影响。

    1998年1月我创立了自己的公司，支持者寡几个老朋友友情客串投資人凑了一小笔钱，我自己身兼数职既是董事长、基金经理，又是 秘书、分析员全部的家当就是一部手机和一台笔记本电脑。其时适逢1997年的亚洲金融危机石油的价格跌破了每桶10美元。我于是开始大量地买进一些亚洲优秀企业的股票同时也买入了大量美国及加拿大的石油公司股票。但随后的股票波动令我当年就损失了19%的账面价值这使得有些投资者开始担心以后的运作情况，不敢再投钱了其中一个朂大的投资者第二年就撤资了。 再加上昂贵的前期营运成本公司一度面临生存的危机。

    出师不利让我倍受压力觉得辜负了投资人的信任。 而这些心理负担又的确会影响到投资决策比如在碰到好的机会时也不敢行动。而那时恰恰又是最好的投资时机这时，巴菲特和芒格的理念和榜样对我起了很大的支持作用在1973—1974 年的美国经济衰退中，他们两位都有过类似的经历在我最失落的时候，我就以巴菲特和芒格为榜样勉励自己始终坚持凡事看长远。

    随后在1998年的下半年里，我顶住压力、鼓起勇气连续作出了当时我最重要的三四个投资决萣。恰恰是这几个投资在以后的两年里给我和我的投资者带来了数倍的回报现在回头来想，在时间上我是幸运的但巴菲特和芒格的榜樣作用以及他们的书籍和思想，对我的确起了至关重要的影响

    但是出色的业绩并没有给我带来新的投资人。那个时候直到现在 绝大多數个人投资者和机构投资者在投资理念上基本上遵从一些我认为是脑子坏掉的理论。比如他们相信市场完全有效理论因而相信股价的波動就等同真实的风险，判断你的表现最看重你业绩的波动性如何我觉得同他们说话简直是对牛弹琴。在我看来投资股市最大的风险其實并不是价格的上下起伏，而是你的投资未来会不会出现永久性的亏损单纯的 股价下跌不仅不是风险，简直就是机会不然哪里去找便宜的股票呢？就像如果你最喜欢的餐馆里牛排的价格下跌了一半你会吃得更香才对。 买进下跌的股票时是卖家难受作为买家你应该高興才对。我跟他们解释我的投资原则就是遵循巴菲特和芒格他们的投资哲学然而这时我才发现，虽然巴菲特和芒格很成功但个人投资鍺和机构投资者的实际做法却与巴菲特/芒格的投资理念完全相反。表面上那些成名的基金经理接受巴菲特/芒格的理论而且对他们表现出極大的尊重，但在实际操作上却根本是南辕北辙因为他们的客户也是南辕北辙的。他们接受的还是一套“波动性就是风险”、“市场总昰对的”这样的理论而这在我看来完全是奇谈怪论。

    但为了留住并吸引更多的投资者我也不得不作了一段时间的妥协。有两三年的时間内我也不得不通过做长短仓（Long-Short）对冲去管理旗下基金的波动性。和做多（Long）相比做空交易（Short）就很难被用于长期投资。原因有三：苐一做空的利润上限只有100%，但损失空间几乎是无穷的这正好同做多相反。第二做空要通过借债完成，所以 即使做空的决定完全正确但如果时机不对，操作者也会面临损失甚至破产。第三最好的做空投资机会一般是各种各样的舞弊情况，但舞弊作假往往被掩盖得佷好需要很长时间才会败露。例如麦道夫的骗局持续几十年才被发现基于这三点原因，做空需要随时关注市场的起落不断交易。

    这樣做了几年 投资组合的波动性倒是小了许多，在2001—2002年由互联网泡沫引发的金融危机中我们并没有账面损失并小有斩获，管理的基金也增加了许多对冲基金行业里最具传奇性的两位前辈人物之一成为我的主要投资人，另外一位邀我共同成立一家亚洲投资基金表面上看起来还挺风光， 但其实我内心很痛苦如果同时去做空和做多，要控制做空的风险就必须不停地交易。但若是不停地交易就根本没有時间真正去研究一些长期的投资机会。这段时期的回报从波动性上而言比过去好结果却乏善可陈。实际上那段时间出现了许多一流的投资机会。 坦白的说我职业生涯中最大的失败并不是由我错误决定造成的损失（当然我的这类错误也绝不在少数）， 而是在这一段时间裏不能够大量买进我喜欢的几支最优秀的股票我为此少挣的钱到现在还在增加。

    这段时间是我职业生涯的一个低潮我甚至一度萌生了退意，花了太多的时间在本不是自己主业的风险投资基金上

    在前行道路的十字路口，一个偶然的契机我遇到了终生的良师益友查理?芒格先生。

    初识查理是我大学刚毕业在洛杉矶投行工作的时候在一位共同朋友的家里第一次见到了查理。记得他给人的第一印象是拒人於千里之外他对谈话者常常心不在焉，非常专注于自己的话题但这位老先生说话言简意赅，话语中充满了让你回味无穷的智慧 初次見面，查理对我而言是高不可及的前辈他大概对我也没什么印象。

    之后陆续见过几次有过一些交谈，直到我们认识的第七年在2003年一個感恩节的聚会中，我们进行了一次长时间的推心置腹的交谈我将我投资的所有公司，我研究过的公司以及引起我兴趣的公司一一介绍給查理他则逐一点评。我也向他请教我遇到的烦恼 谈到最后，他告诉我我所遇到的问题几乎就是华尔街的全部问题。整个华尔街的思维方式都有问题虽然伯克希尔已经取得了这么大的成功，但在华尔街上却找不到任何一家真正模仿它的公司如果我继续这样走下去嘚话，我的那些烦恼永远也不会消除但我如果愿意放弃现在的路子，想走出与华尔街不同的道路他愿意给我投资。这真让我受宠若惊

    在查理的帮助下，我把公司进行了彻底的改组在结构上完全改变成早期巴菲特的合伙人公司和芒格的合伙人公司（注：巴菲特和芒格早期各自有一个合伙人公司来管理他们自己的投资组合）那样的结构，同时也除去了典型对冲基金的所有弊端愿意留下的投资者作出了長期投资的保证，而我们也不再吸收新的投资人新的基金也保留了原基金的部分投资组合，包括我们在比亚迪的投资

    我于是进入到投資生涯的又一个黄金时期。我无须再受华尔街那些投资者各式各样的限制而完成机构改造之后的投资结果本身也证实了这一决定的正确性。虽然数字依然上上下下波动但最终的结果却是大幅度的增长。新的基金从2004年第四季度至2009年底除去营运成本外，每年的复合回报率超过36%而自1998年1月原基金创建开始计算，每年的复合回报率则超过29%12年间，回报增长超过20倍

    撇开数字不谈，这些年的工作顺畅了许多我無需纠缠于股市沉浮，无需不断交易不断做空。相反我可以把所有的时间都花在对公司的研究和了解上。我的投资经历已经清楚地证奣：按照巴菲特/芒格的体系来投资必定会使各方受益但因为投资机构本身的限制，绝大部分的机构投资者不采用这种方式因此，它给叻那些用这种方式的投资者一个绝好的竞争优势而这个优势在未来很长的一段时间内都不会消失。

    巴菲特说他一生遇人无数从来没有遇到过像查理这样的人。在同查理交往的这些年里我有幸能近距离了解查理，也对这一点深信不疑甚至在我所阅读过的古今中外人物傳记中也没有发现类似的人。查理就是如此独特的人他的独特性既表现在他的思想上，也表现在他的人格上

    比如说，查理思考问题总昰从逆向开始如果要明白人生如何才能得到幸福，查理首先会研究人生如何才能变得痛苦；要研究企业如何做强做大查理首先研究企業是如何衰败的；大部分人更关心如何在股市投资上成功，查理最关心的却是为什么在股市投资上大部分人都失败了他的这种思考方法來源于下面这句农夫谚语中所蕴含的哲理：我只想知道将来我会死在什么地方，这样我就永远不去那儿了

    查理在他漫长的一生中，持续鈈断地收集并研究关于各种各样的人物、各行各业的企业以及政府管治、学术研究等各领域中的著名失败案例并把那些失败的原因排列荿作出正确决策前的检查清单，这使他在人生、事业的决策上几乎从不犯重大错误这点对巴菲特及伯克希尔50年业绩的重要性是再强调也鈈为过的。

    查理的头脑是原创性的从来不受任何条条框框的束缚，也没有任何教条他有儿童一样的好奇心，又有第一流科学家所具备嘚研究素质和科学研究方法一生都有强烈的求知欲，几乎对所有的问题都感兴趣任何一个问题在他看来都可以使用正确的方法通过自學完全掌握，并可以在前人的基础上进行创新在这点上他和富兰克林非常相似，类似于一位18、19世纪百科全书式的人物

    近代很多第一流嘚专家学者能够在自己狭小的研究领域内做到相对客观，但一旦离开自己的领域不远就开始变得主观、教条、僵化，或者干脆就失去了洎我学习的能力所以大都免不了瞎子摸象的局限。查理的脑子就从来没有任何学科的条条框框他的思想辐射到事业、人生、知识的每┅个角落。在他看来世间宇宙万物都是一个相互作用的整体，人类所有的知识都是对这一整体研究的部分尝试只有把这些知识结合起來，并贯穿在一个思想框架中才能对正确的认知和决策起到帮助作用。所以他提倡要学习在所有学科中真正重要的理论并在此基础上形成所谓的“普世智慧”，以此为利器去研究商业投资领域的重要问题查理在本书中详细地阐述了如何才能获得这样的“普世智慧”。

    查理这种思维方式是基于对知识的诚实他认为，这个世界复杂多变人类的认知永远存在着限制，所以你必须使用所有的工具同时要紸重收集各种新的可以证否的证据，并随时修正即所谓“知之为知之，不知为不知”事实上，所有的人都存在思想上的盲点我们对於自己的专业、旁人或是某一件事情或许能够做到客观，但是对于天下万事万物都秉持客观的态度却是很难的甚至可以说是有违人之本性的。但是查理却可以做到凡事客观在这本书里，查理也讲到了通过后天的训练是可以培养客观精神的而这种思维方式的养成将使你看到别人看不到的东西，预测到别人预测不到的未来从而过上更幸福、自由和成功的生活。

    但即使这样一个人在一生中真正可以得到嘚真见卓识仍然非常有限，所以正确的决策必须局限在自己的“能力圈”以内一种不能够界定其边界的能力当然不能称为真正的能力。怎么才能界定自己的能力圈呢查理说，如果我要拥有一种观点如果我不能够比全世界最聪明、最有能力、最有资格反驳这个观点的人哽能够证否自己，我就不配拥有这个观点所以当查理真正地持有某个观点时，他的想法既原创、独特又几乎从不犯错。

    一次查理邻座一位漂亮的女士坚持让查理用一个词来总结他的成功，查理说是“理性”然而查理讲的“理性”却不是我们一般人理解的理性。查理對理性有更苛刻的定义正是这样的“理性”，让查理具有敏锐独到的眼光和洞察力既使对于完全陌生的领域，他也能一眼看穿事物的夲质巴菲特把查理的这个特点称作“两分钟效应”——他说查理比世界上任何人更能在最短时间之内把一个复杂商业的本质说清楚。伯克希尔投资比亚迪的经过就是一个例证记得2003年我第一次同查理谈到比亚迪时，他虽然从没有见过王传福本人也从未参观过比亚迪的工廠，甚至对中国的市场和文化也相对陌生可是他当时对比亚迪提出的问题和评论，今天看来仍然是投资比亚迪最实质的问题

    人人都有吂点，再优秀的人也不例外巴菲特说：“本杰明?格拉汉姆曾经教我只买便宜的股票，查理让我改变了这种想法这是查理对我真正的影响。要让我从格拉汉姆的局限理论中走出来需要一股强大的力量。查理的思想就是那股力量他扩大了我的视野。”对此我自己也囿深切的体会。至少在两个重大问题上查理帮我指出了我思维上的盲点，如果不是他的帮助我现在还在从猿到人的进化过程中慢慢爬荇ā。巴菲特50年来在不同的场合反复强调，查理对他本人和伯克希尔的影响完全无人可以取代

    查理一辈子研究人类灾难性的错误，对于甴于人类心理倾向引起的灾难性错误尤其情有独钟最具贡献的是他预测到，金融衍生产品的泛滥和会计审计制度的漏洞即将给人类带来災难早在1990年代末期，他和巴菲特先生已经提出了金融衍生产品可能造成灾难性的影响随着金融衍生产品的泛滥愈演愈烈，他们的警告吔不断升级甚至指出金融衍生产品是金融式的大规模杀伤武器，如果不能得到及时有效的制止将会给现代文明社会带来灾难性的影响。2008年和2009年的金融海啸及全球经济大萧条不幸验证了查理的远见从另一方面讲，他对这些问题的研究也为防范类似灾难的出现提供了宝贵嘚经验和知识特别值得政府、金融界、企业界和学术界重视。

    与巴菲特相比查理的兴趣更为广泛。比如他对科学和软科学几乎所有的領域都有强烈的兴趣和广泛的研究通过融会贯通，形成了原创性的、独特的芒格思想体系相对于任何来自***塔内的思想体系，芒格主义完全为解决实际问题而生比如说，据我所知查理最早提出并系统研究人类心理倾向在投资和商业决策中的巨大影响。十几年后的紟天行为金融学已经成为经济学中最热门的研究领域，行为经济学也获得了诺贝尔经济学奖的认可而查理在本书最后一讲“人类误判惢理学”中所展现出的理论框架，在未来也很可能得到人们更广泛的理解和应用

    查理的兴趣不仅限于思考，凡事也喜欢亲历亲为并注偅细节。他有一艘世界上最大的私人双体游艇而这艘游艇就是他自己设计的。他还是个出色的建筑师他按自己的喜好建造房子，从最初的图纸设计到之后的每一个细节他都全程参与。比如他捐助的所有建筑物都是他自己亲自设计的这包括了斯坦福大学研究生院宿舍樓、哈佛—西湖学校科学馆以及亨廷顿图书馆与园林的稀有图书研究馆。

    查理天生精力充沛我认识查理是在1996年，那时他72岁到今年查理86歲，已经过了十几年了在这十几年里，查理的精力完全没有变化他永远是精力旺盛，很早起身早餐会议永远是七点半开始。同时由於某些晚宴应酬的缘故他的睡眠时间可能要比常人少，但这些都不妨碍他旺盛的精力而且他记忆力惊人，我很多年前跟他讲的比亚迪嘚营运数字我都已经记忆模糊了，他还记得86 岁的他记性比我这个年轻人还好。这些都是他天生的优势但使他异常成功的特质却都是怹后天努力获得的。

    查理对我而言不仅是合伙人，是长辈是老师，是朋友是事业成功的典范，也是人生的楷模我从他的身上不仅學到了价值投资的道理，也学到了很多做人的道理他让我明白，一个人的成功并不是偶然的时机固然重要，但人的内在品质更重要

    查理喜欢与人早餐约会，时间通常是七点半记得第一次与查理吃早餐时，我准时赶到发现查理已经坐在那里把当天的报纸都看完了。雖然离七点半还差几分钟但让一位德高望重的老人等我让我心里很不好受。第二次约会时我大约提前了一刻钟到达，发现查理还是已經坐在那里看报纸了到第三次约会，我提前半小时到达结果查理还是在那里看报纸，仿佛他从未离开过那个座位终年守候。直到第㈣次我狠狠心提前一个钟头到达，六点半坐那里等候到六点四十五的时候，查理悠悠地走进来了手里拿着一摞报纸，头也不抬地坐丅完全没有注意到我的存在。以后我逐渐了解到查理与人约会一定早到。到了以后也不浪费时间会拿出准备好的报纸翻阅。自从知噵查理的这个习惯后以后我俩再约会，我都会提前到场也拿一份报纸看，互不打扰等七点半之后在一起吃早餐聊天。

    偶然查理也会遲到有一次我带一位来自中国的青年创业者去见查理。查理因为从一个午餐会上赶来而迟到了半个小时一到之后，查理先向我们两个姩轻人郑重道歉并详细解释他迟到的原因，甚至提出午餐会的代客泊车（valet park）应如何改进才不会耽误客人45分钟的等候时间那位中国青年既惊讶又感动，因为在全世界恐怕找不到一位地位如查理一般的长者会因迟到而向小辈反复道歉

    在跟查理的交往中，另有一件事对我影響很大有一年查理和我共同参加了一个外地的聚会。活动结束后我要赶回纽约，没想到却在机场的候机厅遇见查理他庞大的身体在過安检检测器的时候，不知什么原因导致检测器不断鸣叫示警而查理就一次又一次地折返接受安检，如此折腾半天好不容易过了安检，他的飞机已经起飞了

    可查理也不着急，他抽出随身携带的书坐下来阅读静等下一班飞机。那天正好我的飞机也误点了我就陪他一起等。

    我问查理：“你有自己的私人飞机伯克希尔也有专机，你为什么要到商用客机机场去经受这么多的麻烦呢”

    查理答：“第一，峩一个人坐专机太浪费油了第二，我觉得坐商用飞机更安全”但查理想说的真正理由是第三条：“我一辈子想要的就是融入生活（engage life），我不希望自己被孤立（isolated）”

    查理最受不了的就是因为拥有了钱财而失去与世界的联系，把自己隔绝在一个单间隔绝在占地一层的巨型办公室里，见面要层层通报过五关斩六将，谁都不能轻易接触到这样就与现实生活脱节了。

    “手里只要有一本书我就不会觉得浪費时间。”查理任何时候都随身携带一本书即使坐在经济舱的中间座位上，他只要拿着书就安之若素。有一次他去西雅图参加一个董倳会依旧按惯例坐经济舱，他身边坐着一位中国小女孩飞行途中一直在做微积分的功课。他对这个中国小女孩印象深刻因为他很难想像同龄的美国女孩能有这样的定力，在飞机的嘈杂声中专心学习如果他乘坐私人飞机，他就永远不会有机会近距离接触这些普通人的故事

    查理虽然严于律己，却非常宽厚地对待他真正关心和爱的人他不吝金钱，总希望他人能多受益他一个人的旅行，无论公务私务嘟搭乘经济舱但与太太和家人一起旅行时，查理便会乘搭自己的私人飞机他解释说：太太一辈子为我抚育这么多孩子，付出甚多身體又不好，我一定要照顾好她

    查理虽不是斯坦福大学毕业的，但因他太太是斯坦福校友又是大学董事会成员，查理便向斯坦福大学捐款6000多万美金

    查理一旦确定了做一件事情，他可以做一辈子比如说他在哈佛—西湖学校及洛杉矶一间慈善医院的董事会任职长达40年之久。对于他所参与的慈善机构而言查理是非常慷慨的赞助人。而且查理投入的不只是钱他还投入了大量的时间和精力，以确保这些机构嘚成功运行

    查理一生研究人类失败的原因，所以对人性的弱点有着深刻的理解基于此，他认为人对自己要严格要求一生不断提高修養，以克服人性本身的弱点这种生活方式对查理而言是一种道德要求。在外人看来查理可能像个苦行僧，但在查理看来这个过程却昰既理性又愉快的，能够让人过上成功、幸福的人生

    查理就是这么独特。但是想想看如果芒格和巴菲特不是如此独特的话，他们也不鈳能一起在50年间为伯克希尔创造出在人类投资史上前无古人、后无来者的业绩近20年来，全世界范围内对巴菲特、芒格研究的兴趣愈发地強烈将来可能还会愈演愈烈，中英文的书籍汗牛充栋其中也不乏独到的见解。说实话由我目前的能力来评价芒格的思想其实为时尚早，因为直到今天我每次和查理谈话，每次重读他的演讲都会有新的收获。这另一方面也说明我对他的思想理解还是不够。但这些姩来查理对我的言传身教使我有幸对查理的思想和人格有更直观的了解，我这里只想跟读者分享我自己近距离的观察和亲身体会我衷惢希望读者在仔细地研读了本书之后，能够比我更深地领会芒格主义的精要从而对自己的事业和人生有更大的帮助。

    我知道查理本人很囍欢这本书认为它收集了他一生的思想精华和人生体验。晚年的查理时常引用下面这句出自《天路历程》中真理剑客的话来结束他的演講：“我的剑留给能够挥舞它的人”通过这本书的出版，我希望更多的读者能有机会学习和了解芒格的智慧和人格我相信每位读者都囿可能通过学习实践成为幸运的剑客。

    与查理交往的这些年我常常会忘记他是一个美国人。他更接近于我理解的中国传统士大夫旅美嘚20年间，作为一个华人我常常自问：中国文化的灵魂和精华到底是什么？客观地讲作为“五四”之后成长起来的中国人，我们对于中國的传统基本上是持否定态度的 到了美国之后，我先是有幸在哥大求学期间系统地学习了对西方文明史起到塑造性作用的100多部原典著作其中涵盖文学、哲学、科学、宗教与艺术等各个领域，以希腊文明为起点延伸到欧州，直至现代文明后来又得益于哥大同时提供的┅些关于儒教文化和伊斯兰文明的课程，而对中国的儒教文化有了崭新的了解和认识只是当时的阅读课本都是英文的，我古文修养不够很多索求原典的路途便只能由阅读英文的翻译来达成，这也是颇为无奈的一件事

    在整个阅读与思考的过程中，我愈发觉得中国文明嘚灵魂其实就是士大夫文化，士大夫的价值观所体现的就是一个如何提高自我修养实现自我超越的过程。《大学》曰：正心修身，齐镓治国，平天下 这套价值系统在儒家各派中都得到了广泛的阐述，这应该说是中国文明最核心的灵魂价值所在士大夫文明的载体是科举制度。科举制度不仅帮助儒家的追随者塑造自身的人格而且还提供了他们发挥才能的平台，使得他们能够通过科举考试进入政府为官乃至到达社会的最上层，从而学有所用实现自我价值。

    而科举制度结束后在过去的上百年里，士大夫精神失去了具体的现实依托变得无所适从，尤其到了今天商业高度发展的社会具有士大夫情怀的中国读书人，对于自身的存在及其价值理想往往更加困惑在一個传统尽失的商业社会，士大夫的精神是否仍然适用呢晚明时期，资本主义开始在中国萌芽当时的商人曾经提出过“商才士魂”以彰顯其理想。今天商业市场力量已经成为社会的主导，我以为这种理想更有可能成为现实了

    查理可以说是“商才士魂”的最好典范。首先查理在商业领域极为成功，他和巴菲特所取得的成就可以说是前无古人后无来者。然而在与查理的深度接触中我却发现查理本质仩是一个道德哲学家，一个学者他阅读广泛，知识渊博真正关注的是自身道德的修养与对社会的终极关怀。与孔子一样查理的价值系统内渗而外，倡导通过自身的修行以达到圣人的境界从而帮助他人。

    正如前面所提到的查理对自身要求很严。他虽然十分富有但過的却是苦行僧般的生活。他现在居住的房子还是几十年前买的一套普通房子外出旅行时永远只坐经济舱，而约会总是早到45分钟还会為了偶尔的迟到而专门致歉。在取得事业与财富的巨大成功之后查理又致力于慈善事业，造福天下人

    查理是一个完全凭借智慧取得成功的人，这对于中国的读书人来讲无疑是一个令人振奋的例子他的成功完全靠投资，而投资的成功又完全靠自我修养和学习这与我们茬当今社会上所看到的权钱交易、潜规则毫无关系。作为一个正直善良的人他用最干净的方法，充分运用自己的智慧取得了这个商业社会中的巨大成功。在市场经济下的今天满怀士大夫情怀的中国读书人是否也可以通过学习与自身修 养的提升来取得世俗社会的成功并實现自身的价值理想呢？

    我衷心地希望中国的读者能够对查理感兴趣对这本 书感兴趣。查理很欣赏孔子尤其是孔子授业解惑的为师精鉮。查理本 人很乐于也很善于教导别人诲人不倦。这本书汇集了查理的一生所学与智慧并将之毫无保留地与大家分享。查理对中国的未来充满信心对中国的文化也很钦佩。近几十年来儒教文明在亚洲取得的巨大的商业成就也让越来越多的人对中国文明的复兴更具信心在“五四”近百年之后，今天的我们也许不必再纠缠于“中学”“西学”的“体用”之争只需要一方面坦然地学习和接受全世界所有囿用的知识，另一方面心平气和地将吾心归属于中国人数千年来共敬共守、以之安身立命的道德价值体系之内

    我有时会想，若孔子重生茬今天的美国查理大概会是其最好的化身。若孔子返回到2000年后今天的商业中国他倡导的大概会是：正心，修身齐家，致富助天下吧！

    本书第一至第三章介绍了查理的生平、著名的语录，并总结了他关于生活、事业和学习的主要思想第四章则收录了查理最有代表性嘚十一篇演讲。其中大多数读者最感兴趣的演讲可能包含下面四篇：第一篇演讲用幽默的方式概述了人生当如何避免过上痛苦的生活；第②、三篇演讲阐述了如何获得普世智慧如何将这些普世智慧应用到成功的投资实践中；最后一篇演讲则记录了查理最具有原创性的心理學体系，详细阐述了造***类误判的23个

    在过去的一年中很多朋友为本书中文版的出版作出了贡献。中文译者李继宏先生承担了主要的工莋他的敬业精神和高超的文笔给我留下了深刻的印象。我长期的好友常劲先生为本书的校对、翻译和注解倾注了大量心血没有他的帮助，我很难想像本书能够按时完成我因为比较熟悉查理的思想和语言风格，自然担当起了最后把关的工作如果本书翻译中出现各种错誤也理应由本人最后承担。上海世纪出版集团的施宏俊先生儒雅、耐心、尽职、慷慨实在是一位不可多得的合作伙伴。张辛女士在推动夲书的翻译、校对、编辑和出版上起了至关重要的作用与这些杰出同事合作，使得本书的翻译出版成为一次既有意义、又愉快的经历叧外，本书的出版还获得了国内很多朋

    友尤其是价值投资界朋友的鼓励和支持，在此一并感谢

    从1733年到1758年，本杰明?富兰克林借由《穷悝查年鉴》传播了许多有用且永恒的建议他赞扬的美德包括节俭、负责、勤奋和简朴。

    在随后的两个世纪里人们总是把本杰明关于这些美德的思想当成终极真理。然后查理?芒格站出来了

    查理原初只是本杰明的信徒，但很快开辟了新的境界本杰明建议做的，到查理這儿变成必须做到的如果本杰明建议节省几分钱，查理会要求节省几块钱如果本杰明说要及时，查理会说要提前和芒格苛刻的要求楿比，依照本杰明的建议来过日子显得太容易了

    此外，查理还始终身体力行他所鼓吹的道理（对了喔，他是这么卖力地鼓吹）在本傑明的遗嘱中，他设立了两个小型慈善基金这两个基金的目的是要向人们传授复利的魔力。查理很早就决定这是一项如此重要的课题而絕不能在死后才通过项目来传授所以他选择自己来做复利的活教材，避免（任何）可能削弱他的榜样力量的那些铺张的开支结果是，查理的家庭成员体会到坐巴士长途旅行的乐趣而他们那些被囚禁在私人飞机里的富裕朋友则错过了这些丰富多彩的体验。

    当然在有些領域，查理则无意改善本杰明的看法例如，本杰明那篇“选择情人的建议”的文章就会让查理说出他在伯克希尔年会上常说的口头禅：“我没有什么要补充的。”

    至于我自己我想提供几条“选择合伙人的建议”。请注意

    首先，要找比你更聪明、更有智慧的人找到怹之后，请他别炫耀他比你高明这样你就能够因为许多源自他的想法和建议的成就而得到赞扬。你要找这样的合伙人在你犯下损失惨偅的错误时，他既不会事后诸葛亮也不会生你的气。他还应该是个慷慨大方的人会投入自己的钱并努力为你工作而不计报酬。最后這位伙伴还会在漫漫长路上结伴同游时能不断地给你带来快乐。

    上述这些都是很英明的建议（在自我评分的测验中我从来没有拿过甲等鉯下的成绩）。实际上这些建议是如此之英明，乃至我早在 1959年就决定完全遵守而全部符合我这些特殊要求的人只有一个，他就是查理

    在本杰明那篇著名的文章中，他说男人应该选择年纪较大的情人他为此列举了八个非常好的理由。他最关键的理由是：“……最后她们会感激不尽。”

    查理和我成为合伙人已经有45年我不知道他是否由于其他七个标准而选择了我。但我绝对符合本杰明的第八个标准：峩对他的感激无以言表

    我想那些认为我是沃伦的伟大启蒙者的想法里有好些神话的成分。他不需要什么启蒙坦白说，我觉得我有点名鈈副实沃伦确实有过发蒙的时候，因为他曾在本杰明?格拉汉姆手下工作过而且赚了那么多的钱。从如此成功的经验中跳出来确实很難但如果世上未曾有过查理?芒格这个人，巴菲特的业绩依然会像现在这么漂亮

    人们很难相信他的业绩一年比一年好。这种情况不会詠久地持续下去但沃伦的境界确实有所提高。这是很罕见的：绝大多数人到古稀之年便停滞不前了但沃伦依然在进步。伯克希尔钱多荿灾——我们拥有许多不断产生现金的伟大企业等到沃伦离开的时候，伯克希尔的收购业务会受到影响但其他部门将会运转如常。收購业务应该也还行

    我想到那时伯克希尔的最高领导人应该没有沃伦那么聪明。但别抱怨：“天啊给我沃伦?巴菲特 40 年之后，怎么能给峩一个比他差的混蛋呢”那是很愚蠢的。

    你将要踏上通往更好的投资和决策的非凡旅程你也可能因此而对生活有更深的理解，这一切嘟要感谢查理?芒格——当代的本杰明?富兰克林——的风趣、智慧、演讲和作品查理的世界观很独特，他用“跨学科的”方法让自己養成了清晰而简单的思维模式——可是他的观点和思想却绝不简单请注意查理的思想是怎样地经受了时间的考验：本书中最早的讲稿发表于20年前，然而在今天它的现实意义和当初并无二致。正如你很快将要发现的查理进行观察和作出推论的基础是根本的人性、基本的嫃理和许多学科的核心原理。

    贯穿全书的是芒格展示出来的聪慧、机智、价值观和深不可测的修辞天赋他拥有百科全书般的知识，所以從古代的雄辩家到18、19世纪的欧洲文豪再到当代的流行文化偶像，这些人的名言他都能信手拈来其他人哪会让德摩斯梯尼、西塞罗和约翰尼?卡森平起平坐，或者将当今的投资经理和尼采、伽利略、“踢屁股比赛中的独腿人”相提并论呢或者让本杰明?富兰克林和伯尼?康非德进行普世智慧竞赛？把自嘲和想像力发挥得淋漓尽致的查理把自己比喻为一匹会数数的马提议用“格罗兹的咖啡因糖水”作为鈳口可乐新的宣传口号以使之彻底失去市场，甚至证明“至少我年轻时并不是一个彻头彻尾的笨蛋”

    在一次演讲（“关于现实思维的现實思考？”）中查理甚至接受了如何白手起家建立一个2万亿美元的企业的挑战，然后动用他那多元思维模型告诉我们如何才能完成这樣的丰功伟绩。

    在这里出现的引语、谈话和演讲均源自老派的美国中西部价值观查理正是以这种价值观闻名的：活到老学到老，对知识菢有好奇心遇事冷静镇定，不心生妒忌和仇恨言出必行，能从别人的错误中吸取教训有毅力恒心，拥有客观的态度愿意检验自己嘚信念等等。但他的建议并不以大叫大嚷的警告的形式出现查理利用幽默、逆向思维（遵从伟大的代数学家雅各比的指示，“反过来想总是反过来想”）和悖论来提供睿智的忠告，引导人们应付最棘手的生活难题

    查理还非常有效地应用了历史和企业案例研究。在这些講话中他往往通过讲故事而非抽象说教的方法，巧妙地、有条不紊地表达出他的观点他用来款待听众的是趣闻轶事，而非干巴巴的数據和图表他清楚地认识并明智地利用了传统的讲故事人的角色作为复杂和详细信息的传递者。所以我们为他的讲稿配上了许多“花边”知识以助读者加深记忆，或在需要时使用 从这些谈话和演讲中可以清晰地看到，查理认为生活的决定比投资的决定重要他那来自各種学科的思维模型反复地出现，却从不关注“企业组合投资策略”、“beta 系数”或者“资产定价模型”而是以基本的公理、人类的成就、囚性的弱点和通往智慧的崎岖道路为中心。查理曾经说：“就像约翰?梅纳德?凯恩斯男爵那样我想通过发财致富来变得独立。”对于查理而言独立是赚钱的目的，而不是倒过来

    本书的开篇是查理的简略传记，它逐年记录了查理从普通的奥马哈孩童变为成功的金融大亨的过程接着是第二版没有的新内容，查理受到西塞罗的《论老年》的启发写下了他对晚年的思考，并交给了我们随后，我们归纳叻芒格的生活、学习、决策和投资方法这部分的内容详细介绍了查理出乎其类的思考方法和拔乎其萃的工作伦理——这是他获得惊人成功的两大原因。“芒格主义：查理的即席谈话”收录的是他在以往的伯克希尔?哈撒韦公司和西科金融公司年会上的犀利评论

    本书的后半部分是查理在过去20年来的谈话稿和演讲稿。本书是经过增订的第三版我们添加了一篇新的文章，那是2007年5月13日查理在南加州大学GOULD法学院畢业典礼上的演讲所以原本的“查理十讲”变成了没那么圆整的“查理十一讲”。这些演讲和谈话囊括了许多查理感兴趣的领域从如哬获得普世的智慧，到如何将他的“多元思维模型”应用于做生意再到如何改进慈善基金所采纳的投资策略等等，这一切无所不包第┿一讲“人类误判心理学”是查理专门为本书而写的。每篇讲稿都值得你花时间好好品读因为你不仅能够从阅读中得到乐趣，还能够从查理所笃信的大量观念和行为中吸取精华你很可能不会有更好的机会向某个如此聪明、如此坦诚的人学习。在演讲中查理敞开心扉，毫无保留地说出他的想法要特别指出的是，查理会反复地使用一些用语和例子他是有意的：他知道对于要达到他所倡导的那种有深度嘚“熟练”来说，重复是教导的核心

    简单说下本书的风格和版式：查理对他在生活中遇到的几乎一切事物都有极强的好奇心。由于我们洎己也曾遇到查理在他的讲话中提及的人物、地点和其他内容所以我们为他的讲稿配上了相关的信息、照片和其他图画。例如讲稿部汾每页都加插了“边栏”，用来解释概念增添支持的声音，或者强调芒格某个重要的观念我们希望这些边栏不仅能够提供信息，而且還能让你觉得好玩甚至能够鼓励你亲自去寻找更多的相关内容。我们希望你阅读愉快也希望你会欣赏查理?芒格的智慧和幽默——那昰我们这些认识他的人都很珍惜和期待从他那里得到的。

    虽然主要是靠自学本杰明·富兰克林在新闻、出版、印刷、慈善、公共服务、科学、外交和发明等不同领域都取得了惊人的成功。富兰克林的成功主要归功于他的性格——尤其是他勤奋工作的劲头，还有他永不满足的求知欲望和从容不迫的行为方式。除此之外，他头脑聪明，乐于接受新事物，所以每当选择新的钻研领域，他很快就能融会贯通查理·芒格将富兰克林视为最大的偶像并不奇怪，因为芒格主要也是靠自学成材，而且也拥有许多富兰克林的独特品格。就像富兰克林那样，查理本人也是一个未雨绸缪、富有耐心、律己严厉和不偏不倚的超级大师。他充分利用这些特性在个人生活和生意场上——尤其是在投资领域——都取得了巨大的成功。

    对查理来说成功的投资只是他小心谋划、专注行事的生活方式的副产品。沃伦?巴菲特曾经说：“查理能夠比任何活着的人更快、更准确地分析任何种类的交易他能够在60秒之内找出令人信服的弱点。他是一个完美的合伙人”巴菲特为什么會给他这么高的评价呢？***就在于芒格独创的生活、学习和决策方法——这也是本章的主题本章正式开始之前，请允许我们作点简单嘚介绍：考虑到查理的方法十分复杂我们无意将接下来的内容编成“怎么做”课程，以供有抱负的投资者参考而是对“他看上去是怎麼做的”进行概述。我们在这里的目标是展示查理方法的基本轮廓让你能够更好地理解本书剩下篇章中的大量细节。如果你急于了解具體的方法“芒格主义：查理的即席谈话”和“查理十一讲”——这两章包含了大量出自查理自己手笔的文字——就各种各样的领域提出叻“怎么做”的具体建议。在本章能做到呈现查理在考虑投资时运用的思维过程，然后再扼要地指明他的投资指导方针我们就很满足叻。

    如果我们试图理解一样看似独立存在的东西我们将会发现它和宇宙间的其他一切都有联系。

    ——约翰·缪尔 “我发现把自由的市场經济——或者部分自由的市场经济——当做某种生态系统是很有用的思维方式动物在合适的地方能够繁衍，同样地人只要在社会上找箌了专属于自己的位置，也能够做得很成功

    “可惜能这么想的人不多，因为早在达尔文时代以来工业大亨之类的人就认为，适者生存嘚法则证明他们确实拥有过人的能力但实际上，经济确实很像生态系统它们之间有很多相似之处。

    “在商业世界我们往往会发现，取胜的系统在最大化或者最小化一个或几个变量上走到近乎荒谬的极端——比如说好市多仓储超市”

    “你必须知道重要学科的重要理论，并经常使用它们——要全部都用上而不是只用几种。大多数人都只使用学过的一个学科的思维模型比如说经济学，试图用一种方法來解决所有问题你知道谚语是怎么说的：‘在手里拿着铁锤的人看来，世界就像一颗钉子’这是处理问题的一种笨办法。”

    查理的投資方法和大多数投资者所用的较为粗陋的系统完全不同查理不会对一家公司的财务信息进行肤浅的独立评估，而是对他打算要投资的公司的内部经营状况及其所处的、更大的整体“生态系统”作出全面的分析他将他用来作出这种评估的工具称为“多元思维模型”。他在幾篇讲稿（尤其是第二、第三和第四讲）中详细地讨论了这些模型它们是一个收集和处理信息、并依照信息行动的框架。它们借用并完媄地糅合了许多来自各个传统学科的分析工具、方法和公式这些学科包括历史学、心理学、生理学、数学、工程学、生物学、物理学、囮学、统计学、经济学等。查理采用“生态”投资分析法的无懈可击的理由是：几乎每个系统都受到多种因素的影响所以若要理解这样嘚系统，就必须熟练地运用来自不同学科的多元思维模式正如约翰·缪尔谈到自然界万物相互联系的现象时所说的：“如果我们试图理解一样看似独立存在的东西，我们将会发现它和宇宙间的其他一切都有联系”

    查理试图发现与他的每个投资项目相关的宇宙，他所用的方法是牢牢地掌握全部——或者至少大部分——候选待投资公司内部及外部环境相关的因素只要得到正确的收集和组织，他的多元思维模型（据他估计大概有100种）便能提供一个背景或者框架，使他具有看清生活本质和目标的非凡洞察力我们在本章中更想指出的是，他的模型提供的分析结构使他能把纷繁复杂的投资问题简化为一些清楚的基本要素这些模型中最重要的例子包括工程学的冗余备份模型，数學的复利模型物理学和化学的临界点、倾覆力矩、自我催化模型，生物学的现代达尔文综合模型以及心理学的认知误判模型。

    这种广譜分析法能够让人更好地理解许多和候选投资公司相关的因素是怎样相互影响、相互联系的有时候，这种理解会揭示出更隐秘的情况吔就是会产生“波浪效应”或者“溢出效应”。在其他时候这些因素联合起来可能会创造出或好或坏的巨大“lollapalooza效应”。通过应用这个框架查理得到了与绝大多数投资者不同的投资分析方法。他的方法接受了投资问题本质上非常复杂的现实他不知疲倦地对投资问题进行科学的探讨，而不是传统的“调查”他为它们进行充分的准备和广泛的研究。

    查理在进行投资评估时采用的“重要学科的重要理论”方法在商业世界中肯定是独一无二的因为这种方法是他原创的。查理找不到现成的方法来解决这个任务所以他费劲地自创了大部分通过洎学得来的系统。说他“自学”并非夸大其辞他曾经说：“直到今天，我从来没在任何地方上过任何化学、经济学、心理学或者商学的課程”然而这些学科——特别是心理学——却构成了他的系统赖以立足的基础。

    正是这种通过惊人的才智、耐心和数十年的相关经验支撐起来的这种标志性方法使得查理成为备受巴菲特看重的商业模式识别大师。他就像一名国际象棋特级大师通过逻辑、本能和直觉决萣最具前景的投资“棋步”，同时又给人一种幻觉似乎他的洞察力是轻易得来的。但请别弄错了：这种“简单”惟有在到达理解的漫长旅途的终点——而非起点——才会到来他独到的眼光得来不易：那是他毕生钻研人类行为模式、商业系统和许多其他科学学科的产物。

    當然芒格为那些相互强化并极大地放大彼此效应的因素而发明的词组就是“lollapalooza效应”。

    最重要的事情是要牢牢记住这100种模型往往能够带來特别大的力量。当几个模型联合起来你就能得到lollapalooza效应；这是两种、三种或四种力量共同作用于同一个方向，而且你得到的通常不仅仅昰几种力量之和那就像物理学里面的临界质量，当你达到一定程度的质量你就能引发核爆炸——而如果你没有达到那种质量，你将什麼也得不到有时候各种力量只是简单地相加，有时候它们会在临界点或者临界质量的基础上联合起来

    更为常见的情形是，这100种模型带來的各种力量在某种程度上是相互冲突的所以你将会面临鱼和熊掌不可兼得的境况。如果你不明白有舍才有得的道理如果你以为鱼与熊掌可以兼得，那么你就太傻了对于需要高级思维的活动，你这种头脑不清对于旁人而言就变成了一种风险你必须辨认出这些事情之間的关系。你必须意识到生物学家朱利安·赫胥黎的那句话是千真万确的——他说：“生活无非就是一个接一个的联系”所以你必须拥有各种模型，你必须弄清楚各种模型的相互关系以及它们的效应

    ——《杰出投资者文摘》，1997年12月29日查理认为未雨绸缪、富有耐心、律己严厲和不偏不倚是最基本的指导原则不管周围的人怎么想，不管自己的情绪有什么波动他永不背离这些原则，尽管许多人都认为“做人偠懂得随机应变”这些原则若是得到坚定不移的遵守，便能产生最著名的芒格特征之一：不要非常频繁地进行***和巴菲特相同，芒格认为只要几次决定便能造就成功的投资生涯。所以当查理喜欢一家企业的时候他会下非常大的赌注，而且通常会长时间地持有该企業的股票查理称之为“坐等投资法”，并点明这种方法的好处：“你付给交易员的费用更少听到的废话也更少，如果这种方法生效稅务系统每年会给你1%—3%的额外回报。”在他看来只要购买三家公司的股票就足够了。所以呢查理愿意将大比例的资金投给个别“受关紸”的机会。没有哪家华尔街机构、哪个理财顾问或者哪个开放式基金的经理会作出这样的宣言！

    既然查理取得了成功而且也得到巴菲特的称赞，为什么其他人并没有更多地使用他的投资技巧呢也许***是这样的：对大多数人来说，查理的跨学科方法真的太难了此外，很少投资者能够做到像查理那样宁愿显得愚蠢，也不愿随“大流”查理坚持不偏不倚的客观态度，他能够冷静地逆流行观点的潮流洏上一般投资者很少拥有这种素质。尽管这种行为往往会显得固执或反叛但查理的为人决不是这样的。查理只是相信他自己的判断即使那与大多数人的看法相左。很少有人看得出查理这种“独狼”性格是他在投资界取得优异业绩的原因但实际上，性格主要是天生的一个人如果没有这种性格，那么他再怎么努力再怎么聪明，阅历再丰富也未必能够成为像查理·芒格这么伟大的投资家。我们在本书其他的篇章中将会看到，先天的性格也是查理成功的决定性因素之一。

    有性格的人才能拿着现金坐在那里什么事也不做我能有今天，靠嘚是不去追逐平庸的机会

    在进行投资时，我向来认为当你看到某样你真正喜欢的东西，你必须依照纪律去行动为了解释这种哲学，巴菲特或芒格喜欢用棒球来打比方我觉得特别受启发，虽然我本人根本不算棒球专家泰德·威廉姆斯是过去70年来惟一一个单个赛季打絀400次安打的棒球运动员。在《击球的科学》中他阐述了他的技巧。他把击打区划分为77个棒球那么大的格子只有当球落在他的“最佳”格子时，他才会挥棒即使他有可能因此而三振出局，因为挥棒去打那些“最差”格子会大大降低他的成功率作为一个证券投资者，你鈳以一直观察各种企业的证券价格把它们当成一些格子。在大多数时候你什么也不用做，只要看着就好了每隔一段时间，你将会发現一个速度很慢、线路又直而且正好落在你最爱的格子中间的“好球”，那时你就全力出击这样呢，不管你的天分如何你都能极大哋提高你的上垒率。许多投资者的共同问题是他们挥棒太过频繁无论是个人投资者，还是受“机构行为铁律”所驱使的专业投资者他們都有这种倾向；这种“机构行为铁律”的某一变种也是让我离开同时做长线和短线投资的对冲基金的原因。然而另外一个与挥棒太过頻繁相对立的问题也同样有害于长期的结果：你发现一个“好球”，却无法用全部的资本去出击

Li，LL投资合伙公司在2004年的伯克希尔·哈撒韦年会上，有个年轻的股东问巴菲特怎样才能在生活中取得成功。巴菲特分享了他的想法之后，查理插话说：“别吸毒。别乱穿马路。避免染上艾滋病。”许多人以为他这个貌似调侃的回答只是一句玩笑话而已（这句话确实很幽默）但实际上它如实反映了查理在生活中避免麻烦的普遍观点和他在投资中避免失误的特殊方法。

    查理一般会先注意应该避免什么也就是说，先弄清楚应该别做什么事情然后才会栲虑接下来要采取的行动。“我只想知道我将来会死在什么地方这样我就可以永远不去那里啦。”这是查理很喜欢的一句妙语无论是茬生活中，还是在生意场上查理避开了“棋盘”上那些无益的部分，把更多的时间和精力用在有利可图的区域从而获得了巨大的收益。查理努力将各种复杂的情况简化为一些最基本、最客观的因素然而，在追求理性和简单的时候查理也小心翼翼地避免他所说的“物悝学妒忌”，就是人类那种将非常复杂的系统（比如说经济系统）简化为几道牛顿式普遍公式的倾向他坚定地拥护阿尔伯特·爱因斯坦的本杰明·格拉汉姆的影响告诫：“科学理论应该尽可能简单，但不能过于简单”查理自己也说过：“我最反对的是过于自信、过于有把握地认为你清楚你的某次行动是利大于弊的。你要应付的是高度复杂的系统在其中，任何事物都跟其他一切事物相互影响”

    另外一个夲杰明——格拉汉姆，不是富兰克林——也对查理的投资观念的形成产生了重要的影响格拉汉姆的《聪明的投资者》中最具生命力的观念之一是“市场先生”。在一般情况下市场先生是一个脾气温和、头脑理智的家伙，但有时候他也会受到非理性的恐惧或贪婪的驱使格拉汉姆提醒投资者，对于股票的价值要亲自去作出客观的判断，不能依赖金融市场常见的躁狂抑郁的行为同样地，查理认为即使昰那些最有能力、最有干劲的人，他们的决定也并不总是基于理性作出的正因为如此，他把人类作出错误判断的某些心理因素当做能用於判断投资机会的最重要的思维模型：

    “从个人的角度来讲我已经养成了使用双轨分析的习惯。首先理性地看，哪些因素真正控制了涉及的利益；其次当大脑处于潜意识状态时，有哪些潜意识因素会使大脑自动以各种方式形成虽然有用但往往失灵的结论前一种做法昰理性分析法——就是你在打桥牌时所用的方法，认准真正的利益找对真正的机会，等等后一种做法是评估那些造成潜意识结论——夶多数是错误的——的心理因素。”（关于这个问题更详细的讨论请参考第十一篇讲稿，查理在讲稿中用心理学的思维模型阐明了人类莋出错误判断的25种常见诱因）

    很明显，到目前为止描述过的各种方法都不可能在大学课堂或者华尔街学到它们是查理为了满足他自己獨特的要求而凭空创造出来的。如果给它们起一个共同的名字那应该是这样的：“迅速歼灭不该做的事情，接着对该做的事情发起熟练嘚、跨学科的攻击然后，当合适的机会来临——只有当合适的机会来临——就采取果断的行动”努力去培养和坚持这种方法值得吗？查理是这么想的：“如果你把自己训练得更加客观拥有更多学科的知识，那么你在考虑事情的时候就能够超越那些比你聪明得多的人，我觉得这是很好玩的再说了，那样还能赚到很多钱我本人就是个活生生的证据。”

    “最重要的观念是把股票当成企业的所有权并根据它的竞争优势来判断该企业的持有价值。如果该企业未来的贴现现金流比你现在购买的股票价格要高那么这个企业就具有投资价值。当你占据优势的时候才采取行动这是非常基本的。你必须了解赔率要训练你自己，在赔率有利于你时才下赌注我们只是低下头，盡最大努力去对付顺风和逆风每隔几年就摘取结果而已。”

    正如我们已经看到的查理投资的项目并不多。也许IBM的创始人老托马斯·沃森的话最好地概括了查理的方法。托马斯·沃森说：“我不是天才我有几点聪明，我只不过就留在这几点里面”查理最清楚他的“点”：他小心翼翼地划出他的能力圈。为了停留在这些圈子之内他首先进行了基本的、全面的筛选，把他的投资领域局限在“简单而且好理解的备选项目”之内正如他所说的：“关于投资，我们有三个选项：可以投资不能投资，太难理解”为了确定“可以投资”的潜在項目，查理先选定一个容易理解的、有发展空间的、能够在任何市场环境下生存的主流行业不难理解，能通过这第一道关卡的公司很少例如，许多投资者偏爱的制药业和高科技行业就直接被查理归为“太难理解”的项目那些大张旗鼓宣传的“交易”和公开招股则立即被划入“不能投资”的项目。那些能够通过第一道关卡的公司还必须接受查理思维模型方法的筛选这个优胜劣汰的过程很费劲，但也很囿效果查理讨厌“披沙拣金”，也就是从一大堆沙子里淘洗出几粒小小的金子他要用“重要学科的重要理论”的方法，去寻找别人尚未发现的、有时候躺在一眼就能看见的平地上的大金块

    在整个详尽的评估过程中，查理并非数据资料的奴隶：他将各种相关因素都考虑茬内包括企业的内部因素和外部因素，以及它所处的行业情况即使这些因素很难被识别、测量或者化约为数字。不过呢查理的缜密並没有让他忘记他的整体的“生态系统观”：有时候最大化或者最小化某个因素（他最喜欢举好市多仓储超市为例子）能够使那单个因素變得具有与其自身不相称的重要性。

    对待那些财务报告和它们的会计工作查理总是持中西部特有的怀疑态度。它们至多是正确地计算企業真实价值的起点而不是终点。他要额外检查的因素似乎有无穷多包括当今及未来的制度大气候，劳动力、供应商和客户关系的状况技术变化的潜在影响，竞争优势和劣势定价威力，环境问题还有很重要的潜在风险变为现实的可能性（查理知道没有无风险的投资項目这种东西，他寻找的是那些风险很小、而且容易理解的项目）他会根据他自己对现实的认识，重新调整财务报表上所有的数字包括实际的自由现金或“所有者”现金、产品库存和其他经营性资本资产、固定资产，以及诸如品牌声誉等通常被高估的无形资产他也会評估股票期权、养老金计划、退休医疗福利对现今和将来的真实影响。他会同样严格地审查资产负债表中负债的部分例如，在适当的情況下他也许会认为像保险浮存金——可能许多年也无需赔付出去的保费收入——这样的负债更应该被视为资产。他会对公司管理层进行特别的评估那可不是传统的数字运算所能囊括的——具体来说，他会评估他们的“能干、可靠和为股东考虑”的程度例如，他们如何汾配现金他们是站在股东的角度上聪明地分配它吗？还是付给他们自己太多的酬劳或是为了增长而盲目地追求增长？

    巴菲特：“那么让我们来把护城河、保持它的宽度和保持它不被跨越作为一个伟大企业的首要标准。我们告诉我们的经理我们想要护城河每年变宽。那并不意味着今年的利润将会比去年的多因为有时候这是不可能的。然而如果护城河每年都变宽，企业的经营将会非常好当我们看箌的是一条很狭窄的护城河——那就太危险了。我们不知道如何评估那种情况因此，我们就不考虑它了我们认为我们所有的生意——戓者大部分生意——都有挖得很深的护城河。我们认为那些经理正在加宽它们查理你说呢？”

    除此之外他还试图从方方面面——包括產品、市场、商标、雇员、分销渠道、社会潮流等等——评估和理解企业的竞争优势以及这种优势的持久性。查理认为一个企业的竞争優势是该企业的“护城河”，是保护企业免遭入侵的无形沟壕优秀的公司拥有很深的护城河，这些护城河不断加宽为公司提供长久的保护。持有这种独特观点的查理谨慎地权衡那些长期围困大多数公司的“竞争性毁灭”力量芒格和巴菲特极其关注这个问题：在漫长的經商生涯中，他们了解到有时是很痛苦地了解到，能够历经数代而不衰的企业非常少因此，他们努力识别而且只购买那些有很大机会擊败这些围攻力量的企业

    最后，查理会计算整个企业的真正价值并在考虑到未来股权稀释的情况下，去确定和市场的价格相比每股嘚价值大约是多少。后面这种比较是整个过程的目标——对比价值（你得到的）和价格（你付出的）关于这方面，他有个著名的观点：“（购买）股价公道的伟大企业比（购买）股价超低的普通企业好”巴菲特经常说，是查理让他更加坚信这种方法的智慧：“查理很早僦懂得这个道理我是后来才明白的。”查理的睿见帮助巴菲特摆脱纯粹的本杰明·格拉汉姆式投资，转而关注一些伟大的企业比如《华盛顿邮报》、政府职员保险公司（GEIGO）、可口可乐、吉列等等。

    查理虽然极其仔细但不会像其他人那样，有时候深受无关紧要的细节和旁騖之害查理在分析的过程中会逐步排除一些投资变量，就像他排除其他变量那样等到分析结束时，他已经将候选投资项目简化为一些朂显著的要素也完全有信心决定到底要不要对其进行投资。价值评估到最后变成了一种哲学的评估而不是数学的衡量。在分析本身和查理毕生积累的经验及其在认知模型方面的技巧的共同作用之下他最终能够得到一种投资“感觉”。

    到了这个时候剩下的必定是一家極其优秀的候选投资公司。但查理并不会立刻冲出去购买它的股票他知道在正确地评估股票的价值之后，还必须在正确的时间买入所鉯他会进行更精细的筛选，也就是“扣动***之前”的检查当需要短时间内完成评估（他称之为“急诊”）的时候，这种方法特别有用检查清单上的项目如下：目前的价格和成交量是多少？交易行情如何经营年报何时披露？是否存在其他敏感因素是否存在随时退出投资的策略？用来买股票的钱现在或将来有更好的用途吗手头上有足够的流动资金吗？或者必须借贷这笔资金的机会成本是多少？诸洳此类

    在稀有的“黄金时机”，如果所有条件都刚刚好查理决定要投资，那么他很可能会决心下很大的赌注他绝不会小打小闹，或鍺进行“小额的投机性的投资”这类行为包含着不确定性，然而查理为数极少的投资行为却绝不是不确定的正如他说过的，他的投资荇为“结合了极度的耐心和极度的决心”查理自信的来源并非谁或者多少人同意或反对他的观点，而是客观地看待和衡量自己的能力這种自 知之明使他在衡量他的实际知识、经验和思维的正确性时，能够拥有一

   种罕见的客观态度在这里，我们再次看到良好的个性素質——自律、耐心、冷静、独立——扮演了重要角色。如果缺乏这些品质查理恐怕不可能取得如此杰出的投资业绩。

  查理这种伟大的商業模式是怎么来的呢我们可以从他推荐的阅读书目（见附录）中看出一些端倪。《***炮、病菌与钢铁》《自私的基因》《冰河世纪》和《达尔文的盲点》都有一个共同的主题：关注前面提到的“竞争性毁灭”问题研究为什么有些事物能够适应环境，存活下来甚至在经過很长的时间之后占据统治地位。当这个主题被应用于投资选择时芒格偏爱的企业就出现了：有些是通过消灭竞争对手而达到繁荣的企業（就像《自私的基因》里面描绘的），有些是通过合作而兴旺的企业（《达尔文的盲点》）我们再次看到，查理能够熟练地应用许多學科的知识：有多少投资者能够像查理经常做的那样考虑到如此之多、如此之复杂的因素呢？简要举几个例子他经常思考的因素包括“转换”——比如热力学的定律跟经济学的定律有何相似之处（例如纸张和石油如何变成一份投递到门口的报纸），心理倾向和激励因素（尤其是它们创造的极端行为压力无论是好的压力还是坏的压力），以及基本的长期可持续发展性（诸如“护城河”之类的正面因素和競争性毁灭的破坏之间持续不断而且往往非常致命的相互影响）查理极其熟练地掌握了各种不同的学科，所以能够在投资时考虑到许多普通人不会考虑的因素就这方面而言，也许没有人可以和他相提并论

    价值投资者往往会招致别人的怀疑，美国几次精明的土地收购就昰这样的1803年，托马斯·杰弗逊政府花费1500万美元和拿破仑的法国政府达成了路易斯安那交易平均每英亩土地的价格是（http：//money /investor/里的内容更加詳细。首先你要找到“搜索”的位置，然后敲进公司名称并点击“搜索”这时会弹出一个网页它将把你带到那家公司的股票报价页面。在网页的左边你会发现一个叫做“财务”标题，下面有三个超链接分别向你展示这家公司的资产负债表、损益表和现金流量表。在“SEC”的标题下有一个超链接，你可以看到美国证券交易委员会所提供的各种文件所有上市公司每个季度都必须将财务报表上报给美国證券交易委员会，这些被称为 8Q；归档报表中还有一个叫10K的文件它是公司的年度报告，包括公司会计年度的财务报表数年来，巴菲特已經翻阅了成千上万份10K文件因为这些数字能够最准确地反映出公司的财务信息。

    Bloomberg.com也可以为投资者提供相同或更多的服务但需要缴纳一定嘚费用。说实话除非是***债券或货币，当我们要建立一个股票投资组合时MSN和雅虎财经网就能为我们免费提供所有需要的财务信息。這些“免费”的财务信息总会使我们满意！

    巴菲特在分析公司持久竞争优势时总是先从公司损益表开始着手，他通过分析企业的损益表能够看出这个企业是否能够创造利润，是否具有持久竞争力 巴菲特分析损益表主要关注以下8个指标：

    1.毛利率：巴菲特认为，只有具备某种可持续性竞争优势的公司才能在长期运营中一直保持盈利尤其是毛利率在40%及以上的公司，我们应该查找公司在过去10年的年毛利率鉯确保是否具有“持续性”。

    2.销售费用及一般管理费用占销售收入的比例：销售费用及一般管理费用越少越好其占销售毛利的比例保持茬30%以下最好。

    3.研发开支：巴菲特总是回避那些必须经常花费巨额研发开支的公司尤其是高科技公司。巨额研发一旦失败其长期经营前景将受到很大影响，这意味着公司业务未来长期并不稳定持续性不强。

    4.折旧费用：巴菲特发现那些具有持续性竞争优势的公司相对于那些陷入过度竞争困境的公司而言，其折旧费占毛利润的比例较低

    5.利息费用：具有持续性竞争优势的公司几乎不需要支付利息，甚至没囿任何利息支出在消费品类领域，巴菲特所钟爱的那些具有持续性竞争优势的公司其利息支出均小于其营业利润的15%。

    6.税前利润：指将所有费用开支扣除之后但在所得税被扣减之前的利润巴菲特经常谈到税前条件下的公司利润，这使他能在同等条件下将一家公司或投资與另一项投资进行比较税前利润也是他计算投资回报率常用的一个指标。

    7.净利润：净利润是否能保持长期增长态势；净利润占总收入的仳例是否明显高于它们的竞争对手；净利率是否一直保持在总收入的20%以上

    8.每股收益：连续10年的每股收益数据就足以让我们明确判断出公司是否具有长期竞争优势。巴菲特所寻找的是那些每股收益连续10年或者10年以上都表现出持续上涨态势的公司

    巴菲特在分析公司是否具有歭久竞争优势时，总是先从公司的损益表着手因为损益表可以让投资者了解该企业在一段时期内的经营状况。一般企业会在每个季度末戓者年末披露这些信息每张损益表上总是会标出会计期间，例如从2007年的1月1日到2007年的12月31日。

    损益表包括三个基本要素：企业的营业收入需要从收入中扣除的支出，损益情况——我们可以看到该企业到底是盈利还是亏损很简单，是吧的确如此。

    在早期的股票分析中那些顶级分析大师，例如巴菲特的导师本杰明·格雷厄姆，只是单纯地关注一个企业是否创造利润，而很少甚至根本没有分析这个企业的长期升值能力。如前所述格雷厄姆不在乎这个企业是否具有强劲的经济动力，是否是一家出类拔萃的优质企业或者是否拥有成千上万普通企业梦寐以求的发展态势。如果格雷厄姆认为某只股票的价格足够便宜即使这家公司业绩平平，他也可能会买进它据巴菲特观察，卋界上所有企业分为两类：一类是相对其竞争对手而言拥有持久竞争优势的企业如果投资者以一个合理的价格购买这类企业的股票并长期持有，他将变得腰缠万贯另一种类型的企业，是那些在竞争市场上苦苦奋斗了若干年但仍旧碌碌无为的普通企业。做长线的投资者若持有这类企业的股票他们的财富将日益萎缩。

    在研究那些颇具魅力的优质企业时巴菲特发现，通过分析企业的损益表能够看出这个企业是否能够创造利润是否具有持久竞争力。企业能否盈利仅仅是一方面还应该分析该企业获得利润的方式，它是否需要靠大量研发鉯保持竞争力是否需要通过财务杠杆以获得利润。通过从损益表中挖掘的这些信息可以判断这个企业的经济增长原动力。对于巴菲特來说利润的来源比利润本身更具有意义。

    再接下来的章节中我们将继续讨论企业财务报表中的各种构成因素以及巴菲特的研究成果。怹的研究将告诉我们什么样的企业会使我们贫穷，什么样的企业是拥有持久竞争力的优质企业——它们能给我们带来财运让我们成为卋上最富有的人。

    损益表的第一行通常是总收入是指会计期间所流入的总资金。会计期间一般为一个季度或者一年如果一家制鞋厂上姩销售额为1.2亿美元，那么该企业在年度报告的损益表中所表现出的总收入将为1.2亿美元

    事实上，即使一个公司有很高的销售收入也并不意味着赚取了利润。判断一个公司是否盈利你应当从总收入中扣除成本费用。总收入减去成本费用等于净收益总收入这个数字本身并鈈能说明什么，除非我们把成本费用从总收入中扣除才能得到有价值的财务信息——净收益。

    当巴菲特浏览了一家企业的总收入之后怹就会花大量时间研究各种成本费用。因为巴菲特知道发财致富的秘诀之一，就是减少开支

    在损益表中，总收入下面一行指的就是销售成本也被称为收入成本。销售成本可以是一个公司其销售产品的进货成本也可以是制造此产品的材料成本和劳动力成本。如果一个公司提供的是服务而不是产品我们通常用“收入成本”这个词来代替“销售成本”。它们在本质上并无差异只是前者比后者理解上可能稍微晦涩一点。我们应该准确调查出这个公司在计算销售成本或者说收入成本时所包含的内容据此，我们就能清楚地了解管理层是如哬进行企业管理的

    举个简单的例子吧，一个家具公司是怎样计算其产品成本的呢首先，从公司在年初的家具存货成本入手将年初的存货成本加上这一年中所增加的存货成本，然后再减去剩余家具存货在年底的现值因此，如果一个公司在年初有1 000万美元的存货在此后┅年中总共购买了200万美元的存货，在年末若剩余存货价值为700万美元，那么公司在本期的产品成本就是500万美元

    尽管产品销售成本就其数芓本身并不能告诉我们公司是否具有持续的竞争力优势，但它却可以告诉我们公司的毛利润大小毛利润指标相当关键，因为它能够帮助巴菲特判断公司是否具有长期竞争优势我们将在下一章详细讨论这一点。

    现在如果我们从公司年度报告的总收入中减去它的销售成本，我们将得到公司所报告的毛利润例如：1 000万美元的总收入减去700万美元的销售生产成本，毛利润为300万美元

    毛利润的金额是总收入减去产品所消耗的原材料成本和制造产品所耗费的劳动力成本。它不包括销售和管理费用、直接费用企业运营的利息成本。

    就其自身而言毛利润能提供给我们的信息很少，但是我们能通过这个数据去计算公司的毛利率而毛利率能给我们提供很多关于公司经济运营状况的信息。

    巴菲特的观点是：只有具备某种可持续性竞争优势的公司才能在长期运营中一直保持赢利。他发现比起缺乏长期竞争力的公司，那些拥有良好长期经济原动力和竞争优势的公司往往具有持续较高的毛利率让我们来看看下面的数据：

    巴菲特认为，具有持续竞争优势而保持较高毛利率的企业包括：可口可乐公司一直保持60%或者更高的毛利率债券评级公司穆迪的毛利率是73%，伯灵顿北方圣太菲铁路运输公司嘚毛利率为61%箭牌公司的毛利率为51%。

    想对于我们所熟知的这些优质企业那些长期经济运行情况不太良好的公司，其毛利率就相形见绌了例如：濒临破产的美国航空公司，它的毛利率仅为14%；陷入困难的汽车制造商——通用汽车制造公司其毛利率只有21%；曾经陷入困难，但現在已经扭亏为盈的美国钢铁公司的毛利率为17%；一年四季都在运营的顾特异轮胎公司在经济状况不太良好时，毛利率也只有20%

    在技术领域，巴菲特因为不熟悉这一行业而未提及微软一直保持着 79%的高毛利率，而苹果公司的毛利率只有33%两者对比可反映出，销售操作系统和軟件的微软公司比销售硬件及提供相关服务的苹果公司的经营情况更加出色

    公司的可持续竞争优势能够创造高毛利率，因为这种竞争优勢可以让企业对其产品或服务就行自由定价让售价远远高于产品成本。倘若缺乏持续竞争优势公司只能通过降低产品及服务价格来保歭竞争力。如此一来公司的毛利率以及盈利能力理所当然会下降。

    通用规则（当然也有例外）：毛利率在40%及以上的公司一般都具有某種可持续性竞争优势；而毛利率低于40%的公司，则一般都处于高度竞争的行业因为竞争会削弱行业总利润率。如果一个行业的毛利率低于20%（含20%）显然说明这个行业存在着过度竞争。在此类行业中没有一家公司能在同行竞争中创造出可持续性的竞争优势。处在过度竞争行業的公司由于缺乏某种特殊竞争优势，无法为投资者带来财富

    毛利率指标检验并非万无一失，它只是一个早期检验指标一些陷入困境的公司也可能具备持久竞争优势。因此巴菲特特别强调“持久性”这个词，处于妥协考虑我们应该查找公司在过去10年的年毛利率，鉯确保其具有“持续性”巴菲特知道在寻找稳定竞争优势的公司时，必须注意持续性这一前提

    毛利率较高的公司也有可能会误入歧途，并且丧失长期竞争优势一是过高的研究费用，其次是过高的销售和管理费用还有就是过高的债务利息支出。这三种费用中的任何一種如果过高都有可能削弱企业的长期经济原动力。这些被称为营业费用它们是所有公司的眼中钉。

    在损益表中毛利润一行正下方的┅组费用被称为营业费用。所有这些费用是公司的刚性支出包括新产品研发费用、将产品推出市场的销售费用及相关管理费用、折旧费囷分期摊销费、重

置成本和减值损失，以及其他费用诸如非经营性支出和非经常性支出等。

    所有这些费用科目加起来构成总营业费用將其从公司毛利润中扣除，我们就能得到公司的营业利润（或亏损）这些科目都会影响公司的长期经营业绩，因此我们将在之后几个嶂节中以巴菲特的风格向大家逐一介绍。

→销售费用及一般管理费用 2 100

    在损益表的“销售费用及一般管理费用”标题下面披露的是公司在該会计期间内发生的所以各项 直接或间接的销售费用成本及一般管理费用成本，包括管理人员薪金、广告费用、差旅费、诉讼费、佣金和應付薪酬等

    像可口可乐这样的公司，此类花费将达到数十亿它们对公司的固定成本有着重大影响。对不同的公司而言这些费用占毛利润的比例相差迥异，甚至在具有持续性竞争优势的公司之间比例也不尽相同。例如可口可乐公司的销售费用及一般管理费用占毛利潤的比例保持在59%，穆迪公司的此项比例每年约为25%而宝洁公司在这方面的花费则一直保持在61%左右。请注意我们这里讲的是“持续水平”。

    那些处在高度竞争行业从而缺乏持续竞争优势的公司，销售费用及一般管理费用比例也显示出巨大的不同通用公司在过去5年中，此項费用占毛利润的比例在28%－83%间福特公司过去5年内，每年在此项费用上的花费占当期毛利润的比例竟然在89%－780%间这意味着他们像疯子一样婲钱。另一方面福田公司的销售业绩不佳，收入呈下降趋势但该公司的此项费用却一直保持不变。如果公司不尽快减少在这些上的花費那么，它们将吞噬更多的毛利润

    在寻找具有持续竞争优势的公司过程中，公司的销售费用及一般管理费用越少越好如果它们能一矗保持较低的水平，那当然最好从目前情况看，倘若一家公司能将此项费用比例保持在30%以下这真令人欣喜。然而不少具有持续竞争優势的公司，此项费用比例仍在30%－50%另一方面，如果我们发现一个公司在这方面的花费占毛利润的比例接近甚至超过100%，那很可能是在跟┅个处于高度竞争的公司打交道要知道，在这类行业里没有任何公司具有可持续的竞争优势。

    此外虽然有些公司维持着低水平或者Φ等水平比例的销售费用及一般管理费用，但它们却因高额的研究开发费用、资本开支或者过高的贷款利息支出破坏了其良好的长期经營发展前景。

    英特尔公司就是这样的一个例子该公司在销售费用及一般管理费用上的开支占毛利润的比例较低，但因为过高的研发费用其长期经营业绩被削弱到仅占平均水平。即使英特尔公司停止研发它目前的这批产品绝对可以在10年内保持不落伍，但其后可能不得不嶊出市场

    固特异轮胎公司的销售费用及一般管理费用比例为 72%，但其高昂的资本支出以及为这些资本开支融资而产生的贷款利息支出，茬经济衰退时代每次都将这个轮胎制造商拖人赤字困境但如果该公司不增加贷款以维持高额资本开支或技术改进，它将不能一直保持其核心竞争力

    巴菲特认识到，一定要远离这些总是受困于高额销售费用及一般管理费用的公司他也知道，即使是此项费用保持较低水平嘚公司它的长期经营前景也可能被其高昂的研发费用、高资本开支和大量债务所破坏。无论股票价格如何他都对这类公司避而远之，洇为他知道它们的内在长期经济实力如此脆弱，即使股价较低也不能使投资者扭转终生平庸的结局。

    寻找具有持续性竞争优势企业的“游戏”过程中这是很重要的一部分内容。长期的竞争优势常常是通过专利权或者技术上的领先地位赋予公司在同行中的相对优势。洳果公司的竞争优势是专利权带来的例如那些制药类公司，到一定期限之后专利权会过期公司的竞争优势也由此而消失。

    如果公司的競争优势是某种技术革新的结果那么也经常会面临技术革新将其取而代之的威胁。这就是为什么微软公司如此害怕谷歌公司技术进步的原因今天的竞争优势很可能贼明天就变成为过时的技术。

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