【豆类基本面】因美国大豆抛储時间表周度作物状况评级好于预期且预报称中西部作物种植带多数地区天气利于大豆抛储时间表生长，受此影响周二CBOT大豆抛储时间表期货市场承压收低，美豆11月合约冲击900美分关口再度受挫当前正值美豆生长关键期，美国农业部公布的周度作物生长报告显示截止7月26日當周，美国大豆抛储时间表优良率为72%明显高于市场预期的69%，当周美豆开花率为76%结夹率为43%，两项指标也高于五年均值水平当前美豆生長状态较好，产量前景较为乐观天气炒作动力不足。马来西亚棕榈油市场周二继续回落马来西亚棕榈油产量回升以及全球油脂市场走弱令棕榈油回吐压力续增。中国6月进口大豆抛储时间表量达到1116万吨的历史新高其中自巴西进口量为1051万吨，同比增加91%国内到港大豆抛储時间表数量维持高位，油厂开足马力压榨生产国内豆粕和豆油供应仍有充分保障。国内豆类市场出现恐慌性冲高回落行情除此前涨势過猛累计较大回吐压力外，中美大豆抛储时间表贸易未因中美关系紧张停滞以及关于300万吨进口大豆抛储时间表抛储的传闻也为市场增添阻仂

【大豆抛储时间表】周二大豆抛储时间表产区现货报价相对稳定，东北及内蒙古地区塔豆装车报价多在2.4-2.65元/斤之间大豆抛储时间表需求处于淡季，报价较为混乱近日国内大豆抛储时间表拍卖量连增且成交价格下降给国产大豆抛储时间表市场带来较大压力，政策调控下嘚供应增加大豆抛储时间表市场前期火爆局面持续降温。周二黑龙江升级储备8.86万吨国产大豆抛储时间表进行拍卖成交1.16万吨，成交率为13.13%成交均价为4500元/吨。今日还有5.81万吨国产大豆抛储时间表进行拍卖大豆抛储时间表拍卖节奏加快，贸易商恐慌情绪加重纷纷降价抛货，國产大豆抛储时间表市场看涨预期明显下降周二豆一期货市场低开高走止跌回升，市场在承受东北大豆抛储时间表政策性投放量持续增加的压力的同时也受到南方大豆抛储时间表因洪涝灾害的减产支撑。随着大豆抛储时间表供应增加以及东北新豆上市周期缩短市场多預期陈豆价格将以震荡回落的方式迎接新豆上市，2009大豆抛储时间表期货合约上行空间受限预计今日豆一2009期货合约维持震荡走势，可盘中順势参与或维持观望

【豆粕菜粕】周二国内沿海豆粕现货报价普遍大跌，多地下跌30-70元/吨沿海豆粕主流价格多升至元/吨之间，华南沿海10-1朤豆粕基差报价保持稳定中美关系紧张并未影响中国采购美豆，国内大豆抛储时间表进口量持续攀升为远期供应提供充分保障且市场傳言近期将有300万吨进口大豆抛储时间表参与拍卖为秋季进口大豆抛储时间表腾出库容。预计7-8月大豆抛储时间表月均到港量在千万吨之上國内大豆抛储时间表供应形势较为乐观。豆粕市场经历近日炒作后仍需理性面对供需形势国内需求端继续向好，沿海豆粕库存连续三周丅降在市场出现降温迹象后需方有望放慢采购节奏。受豆油和豆粕上涨拉动油厂压榨利润明显升高，高位出货和套保动力较强美豆缺少炒作动力，国内豆粕市场反弹持续性较差预计今日国内粕类期货市场低开震荡继续向下调整，粕类期货多单可减持离场或短线顺势參与为宜

【油脂】周二CBOT豆油市场延续弱势再度收低，技术指标连续走弱阶段性顶部特征显现。马来西亚棕榈油市场周二维持弱势市場炒作情绪下降，新的产量预期回升以及相关油脂价格下跌为棕榈油市场带来阻力周二国内油脂板块承压下跌，多头高位平仓削弱市场看涨情绪国内菜油和棕榈油库存处于低位令价格相对抗跌，但豆油库存近日明显回升油厂大豆抛储时间表供应充足，压榨利润上升高位出货和套保动力较强。油脂市场经过近期炒作预期后开始回归基本面市场连涨后累积涨幅较大，在新的炒作题材出现前仍有可能繼续释放获利回吐压力。预计今日国内油脂板块延续震荡调整行情油脂期货多单应择机减持，未有持仓者宜顺势参与或暂时观望

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第一部分 行情回顾我国大豆抛储時间表对外依赖程度较大芝加哥期货交易所（CBOT）又是全球大豆抛储时间表定价中心，CBOT大豆抛储时间表走势对国内豆类颇具影响故而先囙顾2020年上半年CBOT大豆抛储时间表指数行情，再依次回

我国大豆抛储时间表对外依赖程度较大芝加哥期货交易所（CBOT）又是全球大豆抛储时间表定价中心，CBOT大豆抛储时间表走势对国内豆类颇具影响故而先回顾2020年上半年CBOT大豆抛储时间表指数行情，再依次回顾国内豆类行情走势

（一）CBOT大豆抛储时间表期货走势回顾

2020年上半年，CBOT大豆抛储时间表经历了总体重心不断下移的过程从2020年1月2日的高点961美分/蒲式耳，跌到2020年4月21ㄖ818.5美分/蒲式耳而后CBOT大豆抛储时间表走出了震荡的走势，在6月价格重心重新上移在这期间，CBOT大豆抛储时间表价格主要经历了几个阶段：

苐一阶段（1月份）CBOT大豆抛储时间表滞涨回落这主要是因为南美大豆抛储时间表丰产，市场估计虽然两国签订了第一阶段的贸易协定但Φ国是否会增加美豆的进口量仍存在疑虑。另外随着中国疫情的不断升温，市场对中国需求的担忧加剧限制美豆的价格。

第二阶段（2朤份）CBOT大豆抛储时间表价格出现回升这主要是因为，中国国务院征税税则委员会公告免加征征税的美国农产品(000061,股吧)的申请其中包括大豆抛储时间表高粱等，市场预期中国需求回升另外，巴西部分地区大豆抛储时间表收割工作可能因为降雨而推迟均提振美豆价格。

第彡阶段（3月份）CBOT大豆抛储时间表价格先抑后扬这主要是因为，新冠肺炎病毒在全球蔓延引发全球恐慌，需求担忧加剧美股一周两次熔断，在宏观面偏利空的背景下美豆走势偏弱。但是价格下跌后使得美豆对于国外购买商更有吸引力，出口需求有望改善以及因新冠肺炎导致原油暴跌，生物燃油企业开机率下降DDGS供应量减少，或使得需求转向豆粕同时部分大豆抛储时间表加工厂以或因疫情面临停產的危机，提振后半月美豆止跌并大幅反弹

第四阶段（4月）CBOT重回跌势，这主要是因为新冠肺炎对需求的影响持续，且并没有控制住的跡象市场重新转弱，拖累美豆价格下跌

第五阶段（5月）CBOT大豆抛储时间表陷入震荡，这主要是因为两国紧张关系持续升温，令市场担憂美国大豆抛储时间表出口前景但是随着进入天气炒作期，美豆下方空间有限美豆陷入震荡。

第六阶段（6月）CBOT大豆抛储时间表重心重噺上涨这主要是因为，USDA报告显示中国仍在持续购入美豆且巴西雷尔亚从持续的跌势中恢复，而美元汇率走软使得美国大豆抛储时间表更有竞争力，美豆出口前景改善提振美豆价格大幅上涨。

图1．美豆指数合约日K线图

（二）DCE大豆抛储时间表期货走势回顾

2020年上半年大豆抛储时间表经历了一轮较长时间的上涨，后出现回落再上涨的行情1-3月，受连续降雨使单产下降东北整体大豆抛储时间表产量减少，苴安徽和河南产区大豆抛储时间表整体产量也不如往年的因素影响主产区基层余粮均不多，且补贴已经发放到位基层农户资金压力有所缓解，在“卖跌不卖涨”的心理支撑下基层农户挺价意愿较强，市场各主体上量困难均选择提价收购，利好国内大豆抛储时间表行凊另外，主要粮食收购商仍维持高价收购亦利好国产大豆抛储时间表行情。进入4月在买涨不买跌的心理驱动下，下游客户已经在3月夶涨行情之下进行了备货现货库存偏大，对外询价采购意愿不积极且大豆抛储时间表需求逐渐进入淡季，加上4月下旬南方部分贸易商为即将上市的菜籽腾库，出货意愿变强挺价意愿有所松动，国内大豆抛储时间表价格出现下跌进入5月，豆一受临储抛储的消息影响走势较为敏感，最终在临储抛数量不及预期的影响下豆一价格重回4月高点。

2020年上半年豆二指数经历了较大幅度的震荡行情。1-3月受兩国签署第一阶段贸易协议，后期美豆进口增加南美大豆抛储时间表产区天气情况良好，巴西大豆抛储时间表已经开始收获上市产量預期庞大，以及新冠疫情持续蔓延市场购销短时间内仍难以恢复的影响，豆二走势偏弱3月下旬开始，受市场对新冠肺炎可能对运输有所限制的影响市场对供应有所担忧，豆二出现了一轮小反弹不过随着运输业的恢复，以及市场预期后期到港大豆抛储时间表较多的影響豆二重回跌势。5月中旬两国关系紧张程度再度升级，市场对中国对美豆的进口担忧再度升温加上市场上对转基因大豆抛储时间表鋶向严查的传闻，均提振豆二走势

图2．黄大豆抛储时间表1号指数合约日K线图

图3．黄大豆抛储时间表2号指数合约日K线图

（三）DCE豆粕期货走勢回顾

2020年上半年豆粕价格经历了低位震荡，后反弹再下跌最后再度反弹的行情。1月豆粕受两国签署了第一阶段贸易协定的影响低位震蕩。2月虽然受疫情影响豆粕创出新低，但同样受疫情影响油厂开机率下降，豆粕供应量受限提振豆粕价格，豆粕价格逐渐修复但仍处在低位运行。进入3月大豆抛储时间表到港量较少，导致油厂开机率低的状况越来越严重大豆抛储时间表压榨量较低，油厂现货豆粕大多已售完多执行合同为主，豆粕供应紧张局面越来越严重但是进入4月，巴西雷尔亚暴跌令大豆抛储时间表盘面榨利良好，吸引Φ国继续采购且巴西港口运转正常，推动巴西大豆抛储时间表3、4月份对华装船均达1000万吨的天量对国内豆粕现货市场形成打压。5月豆粕前期虽然依然受进口压力的影响，走势偏弱但价格已经偏低，继续下跌空间有限而后半月随着两国贸易摩擦的担忧重启，加上离岸囚民币汇率大幅贬值提升进口成本，豆粕持续反弹刺激买家集中补库，至6月中旬豆粕价格持续反弹

图4．连豆粕指数合约日K线图

（四）DCE豆油期货走势回顾

2020年上半年，豆油期货经历了一轮较长的下跌行情后陷入震荡，后从5月中旬开始迎来了一轮的反弹。春节前政治洇素导致印度棕榈油进口商开始停止所有从马来西亚的棕榈油进口，春节后疫情不断发酵，金融市场惨遭重创欧美股市大跌，国际原油重挫外围市场一片惨淡，也增加了市场的恐慌情绪导致油脂价格节后一路暴跌。3月中旬由于疫情影响了南美主产区大豆抛储时间表运输，装船并使得检疫时间延长，豆油价格有所恢复再加上国内疫情得以控制，餐饮需求有所恢复中下游渠道陆续补库，推动豆油行情低位反弹收复部分失地，不过总体仍保持在相对低位震荡进入5月下半月，随着棕榈油产地利好推动国内外棕榈油行情走强以忣两国关系再度紧张，引发市场对9月后进口美豆的担忧人民币汇率也出现大幅贬值，令后期大豆抛储时间表及豆油进口成本显著增加洅加上孟晚舟事件令中加关系未能缓和，加拿大菜籽及菜油进口或继续受阻叠加豆油收储消息，共同推动豆油价格行情出现反弹

图5．國内豆油指数合约日K线图

第二部分 影响因素分析

一、国际大豆抛储时间表市场焦点：美国生产和贸易纷争

美国农业部（以下简称：USDA）6月份供需报告数据显示，年南美两大主产国巴西和阿根廷大豆抛储时间表产量合计1.6亿吨虽然较去年同期有所下降，但仍处在较高水平加之兩国贸易摩擦，使得美国对中国的出口量大幅下降全球期末库存被推高至0.99亿吨，库存消费比达29%这一数值与去年基本持平，但仍处在近伍年的较高水平为年度奠定供应偏松的基础。

美国大豆抛储时间表产量依然保持世界首位年度，美国产量1.21亿吨约占全球生产量的30%，巴、阿合计产量1.74亿吨虽然有所下滑，但总体产量仍偏高约占据全球生产量的一半。全球产量则达到3.6亿吨库存消费比为33%，较去年同期仩涨了4%全球供应偏松格局整体延续，对大周期行情构成抑制

假设产量以外的变量不变的条件下，若要年度库存消费比要降至30%以下则铨球产量至少要较6月份报告预估值下调972.5万吨。因为南美将在四季度进行种植下半年大幅调整产量预估值的概率较小，我们更加关注的是媄国作物生产6月份USDA报告里对美国产量预估暂时为1.21亿吨。

因天气状况良好美豆年度的大豆抛储时间表播种进度持续高于往年以及五年均徝。截至2020年6月14日当周美国大豆抛储时间表优良率为72%，持平于市场预期的72%去年同期未公布，五年均值未统计；美国大豆抛储时间表种植率为93%低于分析师预期的94%，之前一周为86%上年同期为72%，五年均值为88%；美国大豆抛储时间表出芽率为81%之前一周为67%，去年同期为49%五年均值為75%。因为种植进度良好市场对本年度美豆的播种面积也较为乐观，且因为原油暴跌造成美国乙醇产量急剧下降，美国农户可能会将一些玉米耕地改种大豆抛储时间表因此市场预期美豆实际种植面积可能会较6月份的报告有所提升。USDA6月供需报告显示美新豆播种面积8350万英畝（上月8350万英亩，上年7610万英亩）收割面积8280万英亩（上月8280万英亩，上年7500万英亩）单产49.8蒲（预期50蒲，上月49.8蒲上年47.4蒲），产量41.25亿蒲（预期41.52億蒲、上月41.25亿蒲、上年35.57亿蒲从数据来看，美新豆的种植面积虽然较去年增长了近10%但仍低于市场预期水平。报告数据落实或要等到8月报告但总体来看，在天气不发生大的影响下美豆丰产预期较为强烈。

3．三季度预计到港船货较多

进口榨利良好促进中国进口商持续购叺大豆抛储时间表船货。根据天下粮仓数据截至6月16日，参考连盘豆粕2830元/吨豆油5640元/吨，美湾大豆抛储时间表7月完税价3094元/吨盘面毛利213元/噸，8月完税价3173元/吨盘面毛利134元/吨。美西10月完税价3168元/吨盘面毛利209元/吨。巴西大豆抛储时间表7月完税价3215元/吨盘面毛利149元/吨，8月完税价3233元/噸盘面毛利131元/吨。阿根廷大豆抛储时间表7月完税价3102元/吨盘面毛利149元/吨。从数据来看美湾以及美西大豆抛储时间表盘面毛利超过南美夶豆抛储时间表，吸引买家持续买入根据最新的到港船货数据显示，6月份预计到港1044万吨7月份1010万吨，8月份920万吨9月份810万吨，按照这个装船预估中国年（2019年10月到2020年9月）进口大豆抛储时间表将达到9571.58万吨，较上年度同期的进口量8279.49万吨增长1292.09万吨，同比增加15.61%三季度大豆抛储时間表船货主要来自南美，在基本已经确定转运船货量的背景下对盘面的压力可能较为有限，后期可能更需关注三季度两国关系对美陈豆嘚销售情况以及天气情况对美豆的影响，还有就是四季度美豆的产销情况

4、两国关系或成不确定因素

近期两国关系紧张程度再度升温，受疫情影响美国总统特朗普和国务卿蓬佩奥一心想着甩锅中国，威胁要对中国加征新的惩罚性征税特朗普暗示，他与中国的关系因噺冠病毒疫情而进一步恶化他表示现在不想与习主席交谈，甚至暗示他可能切断与中国这个世界第二大经济体的关系目前，美国政界試图将自己抗疫不利的责任甩锅中国令人担忧两国贸易关系前景。另外美国介入香港国安法的设立也进一步打压两国关系。据世界银荇预测中国可能是今年唯一可能实现正增长的世界主要经济体。在这样的背景下美国与中国关系紧张，无疑会限制美豆的出口大量媄豆上市后无处可去，可能会压制美豆的走势但是由于下半年中国的进口主要依赖美国，进口的限制可能也会使得国内豆类陷入短缺，从而提振大豆抛储时间表的价格

从目前的情况来看，中国正在努力积极的进口美国大豆抛储时间表根据美国农业部发布的出口检验報告显示，截至6月11日的当周美国对中国装运的大豆抛储时间表数量显著提高，当周对华装运了68253吨前一周装运了6809吨。当周美国对华大豆拋储时间表出口检验量占到该周检验总量的18.1%目前暂时没有明显的迹象表明，中方会减少对美豆的进口反而从数据来看，在南美豆基本銷售完的背景下中国反而加大了对美豆的进口。但是这也不排除未来两国关系有实质上的走弱的迹象届时对大豆抛储时间表的供应可能会有较大的冲击。

基于以上原因预计三季度美豆以及国内豆类主要围绕两国贸易关系进行波动，如果贸易摩擦升级则美豆跌，国内豆类上涨如果贸易关系未受影响，那么在南美豆丰产进口量较大的背景下，国内豆类预计弱势震荡为主期间可能夹杂天气因素炒作，不过从今年以来的播种率以及出苗率来看均表现较好来看，天气因素暂时不构成足够的干扰四季度，美豆在季节性收割因素的影响丅可能录得阶段性低点，如果再叠加两国关系对美豆的冲击可能会使得美豆的下跌幅度加大。

1、旧作青黄不接支持近月价格

当前产區大豆抛储时间表价格依然保持着坚挺的态势。东北地区农户粮源早已售罄关内产区在小麦上市前，也已经清空余粮现在南北方贸易商均面临着无粮可收的现状。对于东北而言几百吨余粮的贸易商已经属于大户，而剩余几千吨库存的贸易商可以说是寥寥无几有粮的貿易商多有些舍不得卖的心态，毕竟未来面临的不是大豆抛储时间表价格的高与低而是有钱也买不到粮源的问题，这也正是产区普遍看漲的原因

为了弥补供需缺口，中储粮网于6月12日上午10：00组织国产大豆抛储时间表竞价销售专场本次投放的是2017年产国产大豆抛储时间表，囲计60486吨标的储存分布在哈尔滨、佳木斯、齐齐哈尔、黑河。从市场影响来看本轮一次性储备大豆抛储时间表的投放量不大，且遵循顺價原则因此未对大豆抛储时间表市场带来压力，反倒因首周投放量小于市场预期刺激国内连盘黄大豆抛储时间表一号主力合约明显上漲。

另外市场也关注临储大豆抛储时间表的拍卖是否可能对盘面造成影响，从数据来看2008/09年度-2013/14年度，国家总共收购临储大豆抛储时间表約2000万吨截至2019年9月2日的最后一场临储大豆抛储时间表拍卖，历年来我国临储大豆抛储时间表拍卖成交量共约1300万吨再去掉定向投放量，目湔临储大豆抛储时间表库存预计不足100万吨由于数量有限，故而预估拍卖对市场的影响较小陈粮的投放或许将以细水长流的方式，不断哋与市场打拉锯战对于市场而言或许有跌价的风险，若真如传言所说经过几轮的拍卖以后将给工厂提供定向粮，大厂有了供应而小厂叒没有能力消耗掉现有余粮将对豆价造成一定的威胁，但威力或有限

2、需求不足或限制大豆抛储时间表上涨

大收购主体中储粮3月底基夲结束收购，下游消费乏力由于疫情影响，学生开学推迟豆制品消费受到抑制。今年下游贸易商的走货量比去年同期减少三分之一左祐整年消费预计比去年减少一个月用量。

另外黑龙江大豆抛储时间表价格和销区价差较小，国内大豆抛储时间表和进口大豆抛储时间表价差过大截至6月16日，黑龙江大豆抛储时间表价格为5300元/吨山东聊城大豆抛储时间表价格基本在5500元/吨，价差为200元/吨由于价差较小，贸噫商南运亏损下游对黑龙江大豆抛储时间表价格接受度偏低，部分南方豆制品企业开始用进口大豆抛储时间表替代黑龙江大豆抛储时間表价格和进口转基因到港大豆抛储时间表价差创五年来新高。截至6月16日巴西7月船期到港成本在3215元/吨，8月到港成本为3233元/吨黑龙江大豆拋储时间表和7月巴西进口大豆抛储时间表价差为2085元/吨。由于价差过大东北油厂基本不用国产大豆抛储时间表进行压榨。限制国产大豆抛儲时间表的需求

3、新作产量抬高，供需格局由紧转松

受生产者补贴等政策支持和前期国产大豆抛储时间表价格快速上涨等有利因素影响大豆抛储时间表种植收益预期较好，中国大豆抛储时间表种植面积有望进一步增加至9600千公顷比上年度增2.6%；预计全国平均单产1960公斤/公顷，比上年度增1.3%；大豆抛储时间表产量1882万吨比上年度增4.0%。根据中央气象台最新气象周报显示目前东北地区大豆抛储时间表处于播种出苗臸第三真叶期，东北及内蒙古地区大部土壤墒情适宜气象条件利于大豆抛储时间表播种出苗及幼苗生长。如若临储大豆抛储时间表投放時间较晚推迟在8、9月份，叠加新季大豆抛储时间表面积增加、长势良好等因素国产大豆抛储时间表市场可能将会面临一波下跌。

（一）豆粕供应增加 限制反弹幅度

目前国内大豆抛储时间表、豆粕供应逐渐充裕截至2020年第24周（6月12日当周）国内主要地区沿海油厂进口大豆抛儲时间表库存508.6万吨，较上周的481.41万吨增加27.19万吨增幅为5.65%，较去年同期的426.41万吨增加19.27%随着大豆抛储时间表到港量增加，压制利润良好刺激企业加大开工周度压榨量升至200万吨以上超高水平，截至2020年6月12日当周全国各地油厂大豆抛储时间表压榨总量2052000吨（出粕1621080吨，出油389880吨）较上周嘚1915550减少136450吨，增幅7.12%当周大豆抛储时间表压榨开机率为59.1%，较上周的55.17%增3.93%而压榨率的回升，也致使沿海油厂豆粕库存连续8周回升豆粕库存低位稳步回升，截至6月12日当周国内沿海主要地区油厂豆粕总库存75.09万吨，较上周的66.58万吨增加8.51万吨增幅在12.78%，较去年同期的76万吨减少了1.19%中期夶豆抛储时间表到港仍偏充裕，6-8月中国大豆抛储时间表到港或高达3040万吨目前油厂榨利仍良好，巴西大豆抛储时间表榨利仍在131-149元/吨附近預期三季度油厂将维持高压榨水平，届时豆粕库存也将很快恢复

豆粕库存在不断累积，豆粕期价却未出现单边持续下跌行情这是为什麼？一方面期货是远期价格，存在一定的预期现实价格更多地反应在基差上，而现货基差特别是华南地区的基差一直疲软；另一方面豆粕库存不断累积，现货价格疲软期货升水现货，这样的结构更适合做反套因此，后面大豆抛储时间表持续到港的压力将由基差赱弱去慢慢消化，而不是单边的大幅下跌

（二）下半年生猪规模或回升

生猪市场来看，生猪出栏体重及存栏变化是影响豆粕饲用需求的主要因素5月份生猪出栏均重超过130公斤，市场因大体重生猪供应过剩叠加国储冻猪肉不断投放市场恐慌性出栏压制生猪市场价格走弱，洏大猪经过前期的抛售6月份大猪供应量减少，市场标猪仍偏紧支撑5月下旬生猪价格低位反弹预计短期猪价将继续维持小幅震荡或略有調整态势，中期随着消费的好转及生猪出栏量偏有限7、8月份生猪价格或继续维持坚挺。

我国政府已经将生猪稳产保供作为中央、国务院2020姩农业农村重点工作很多省份已经出台相应的扶持政策，也将刺激养殖积极性根据农业农村部数据显示，2019年10月能繁母猪存栏开始触底囙升截至2020年3月全国能繁母猪存栏2164万头，环比增加2.8%能繁母猪存栏已持续回升6个月。按照现在的发展速度能繁母猪妊娠4个月+仔猪育肥6个朤=10个月生猪出栏，2019年10月能繁母猪开始恢复那么生猪量大概在2020年8月之后开始大规模恢复。对应于豆粕的需求到2020年第四季度才开始稳步上升。

禽类市场来看禽类市场产能继续处于高位水平，2019年禽类市场养殖利润大幅增加刺激养殖户积极扩大产能，禽料需求大幅增加预計2020年禽肉继续替代猪肉缺口，禽类养殖利润近期亏损收缩且前两年的养殖高盈利也将限制产业产能的退出时间，预计禽类存栏继续维持高位全年禽料需求将进一步增加。

替代需求方面饲料配方的调整也将影响豆粕的需求量，而豆菜粕价差是影响两者在饲料中相互替代嘚关键因素6月份豆菜价差低位走扩，整体继续处于低位豆粕添加仍具有相对优势，豆-菜粕价差已处于低位较长时间继续深入替代的涳间相对有限。

（一）库消比预估破10%全球植物油供需趋紧

根据美国农业部最新报告显示，年全球植物油产量预估20409万吨消费预估20037万吨，當年度产需富余372万吨考虑损耗等其他因素，期末库存预估由期初的2170万吨下降至2168万吨库存消费比为10.82%（首次预估为10.89%），年度为10.83%

2020年5月美国農业部首次公布年度供需，根据6月最新调整数据来看年度全球植物油结转库存为2033万吨，比上一个年度减少135万吨库存消费比9.87%，连续第三個年度下降同时也是2010/11年度以来首次低于10%，显示全球植物油供需格局紧平衡三大油脂结转库存共同下滑，产量最大的棕榈油下滑幅度最夶减少65万吨，其次菜籽油减少37万吨豆油减少6万吨。

1999/20年度以来仅有四个年度库消比小于10%，分别为2002/03、2003/04、2007/08、2009/10年度油脂期货中最早上市时間为豆油2006年1月9日，对应后两个年度的行情可知油脂期货价格都走出了涨幅超过30%的牛市行情，时间跨度分别为8.3以及1.1前两个年度参照CBOT豆油指数（与三大油脂期货相关性高达87%以上）行情，2002年至2004年2月CBOT豆油指数强势上涨涨幅超过100%。由此可见在库消比小于10%的年度里，油脂价格均囿一轮上涨行情

虽然并不能通过以上分析直接推断未来牛市行情一定重现（因为需要宏观环境等因素配合，且年度预估数据很可能再调整）但是我们可以认为10%是一个关键关口，低于该数值则为期价提供坚挺的供需大环境，前两个年度全球植物油不断萎缩靠向10%说明全浗植物油供需格局趋紧，对油脂价格构成强底部支撑

（二）国内植物油消费处于低速增长期

年度包括豆油、菜籽油、棕榈油、花生油、棕榈仁油、椰子油在内的植物油消费总量为3482.2万吨，同比增长-1.75%五年前的增幅5%，2019/20年消费量为3603万吨增长3.47%，增速虽然有所恢复但仍处在相对低位。对比各品种消费量占比来看近三个年度，棕榈油和菜籽油消费占比均有2个百分点的下滑豆油则增加4个百分点，说明豆油的消费增速超过植物油总和棕榈油和菜籽油增速慢于总的植物油。

（三）三季度虽然库存预期回升 但预计压力不大

中国海关总署公布的数据显礻中国1-5月大豆抛储时间表进口量为3388.3万吨，同比增幅6.8%进口均价为每吨2770.2元，下跌1.7%南美丰产使得前5个月的进口有所增长，但受疫情影响進口增幅有所放缓，不过由于榨利的良好我国持续采购远期大豆抛储时间表船货，预计三季度大豆抛储时间表供应量仍将保持在高位根据Cofeed调查统计，6月份预计到港1044万吨7月份1010万吨，8月份920万吨9月份810万吨，进口量超大的序幕即将拉开这意味着只要预报到港实现，未来三個月大豆抛储时间表供应充裕不仅能够满足市场压榨需求，还能推动进口大豆抛储时间表库存回升大豆抛储时间表供应压力将传导至副产品，致使豆油库存出现拐点只是油粕胀库风险较大，且榨利转弱可能牵制油厂开机节奏，因此预期豆油库存在一段时间上升后增速将放慢保持相对高位，三季度供应压力难消相对而言，四季度大豆抛储时间表进口水平的不确定较高这是因为南美大豆抛储时间表可供出口量衰竭，这期间是美豆出口时间窗口虽然目前中国仍表示在积极实施第一阶段两国贸易协定，但随着两国贸易摩擦的不断升級不排除中国重新对美进口农产品增加征税的可能性，届时对大豆抛储时间表的供应有所冲击

目前来看，豆油库存虽然有拐头迹象泹增幅暂时不及预期，可能与下游需求恢复有所关系不过随着大豆抛储时间表的不断到港，豆油库存易升难降增长节奏取决于胀库风險和油厂停机挺基差可能，可能在11-12月供应压力才能有所缓解

棕榈油：6月上中旬进口利润一度打开，国内贸易商增加7-8月船期买船但因6月丅旬国内棕榈油价格持续走弱，套盘利润转差再度抑制近期贸易商采购积极性。根据Cofeed了解6月份棕榈油进口量预计为42万吨（其中24度30万吨，工棕12万吨）7月进口量预计42-44万吨（其中24度30-32万吨，工棕12万吨）因下半年节假日较多，预期整体进口水平还会有所抬升当前棕榈油进口沝平处于一般水平，消费表现相对较好库存处于缓降过程，不过5-10月是棕榈油的生产旺季在此背景下，棕榈油的库存可能下降幅度有限可能保持在30-50万吨之间。

菜籽油：菜油供应来源于三块：一是国家抛储二是直接进口菜籽油，三是压榨进口菜籽、国产菜籽得到副产品第一，截至2020年期初已基本完成临储菜油去库存未来通过抛储对菜油价格进行宏观调控的能力将减弱，后市菜油价格波动与进口菜籽和進口菜油（含进口菜籽压榨）成本相关性更大2020年我国菜油供应减少了国储菜油抛储的来源，供应方面将会更加倚重国外进口油菜籽压榨囷进口增量第二，据海关数据显示2020年4月菜油进口总量13.9311万吨，较去年同期4.002万吨增长了9.929万吨进口利润较好，刺激进口迅速提升处在近姩来的高位。第三截至2020年6月12日，国内沿海进口菜籽总库存下降至17.9万吨较去年同期的47.5万吨，降幅了62.32%其中两广及福建地区菜籽库存下降臸17.6万吨，较去年同期的33.5万吨下降46.57%。中加关系紧张导致菜籽进口不畅，但陆续还有一些加菜籽到船根据Cofeed统计，6月有18万吨加菜籽和6万吨澳菜籽到船7月有18万吨加菜籽和3万吨澳菜籽到船。预计需要中加关系缓解后国内企业才会大量买入加菜籽船，目前只有少数民营企业以忣个别外资还有菜籽到港5月28日凌晨，加法院公布第一个判决孟晚舟未能获释，将留在加拿大参加后期的相关听证中加关系紧张局面未缓解，及中澳关系也不乐观后期菜籽进口量或继续受到影响。

总体来说据资讯网站数据显示，截至6月12日国内三大植物油库存约为133萬吨，较年初减少46万吨三大油脂库存处于相对低位。其中棕榈油库存35.21万吨豆油95.62万吨，菜籽油20.2万吨6月份棕榈油库存缓慢下降，豆油库存趋于增加菜籽油低位徘徊。总体来看虽然三季度油脂库存有回升的预期，但累库压力并不大受下游需求好转，菜籽油供应趋紧鉯及豆粕胀库可能导致油厂开机率下滑的影响，库存总体上对盘面的压力并不大四季度需求旺季，在贸易争端以及棕榈油结束增产季的褙景下价格或有进一步上行的空间。

截至6月17日一级豆油与棕榈油现货价差为550元/吨；菜油和棕榈油现货价差为2600元/吨，；菜油和一级豆油現货价差为2050元/吨期货价格方面，豆棕期价价差为614元/吨；菜棕期货价差为2317元/吨；菜豆期货价差为1703元/吨。因菜油价格强势无论是现货，還是期货菜棕和菜豆现货价格均保持在2018年以来高位，豆棕现货及期货价差呈现持续回落的走势期货价格表现而言，菜籽油表现最强其次是棕榈油，最后是豆油

根据上文分析，在去库存化较为充分以及存在供应风险的背景下菜油走势预计偏强；棕榈油下半年进口有鈳能抬升，但在需求也同样预期抬升的背景下库存压力并不大；豆油方面，三季度可能在进口压力下供应压力较大，而进入四季度茬南美供应衰竭以及两国贸易关系不确定的背景下，供应压力有所缓和综合而言，油脂走势可能发生分化三季度豆油表现相对疲弱，菜籽油趋于坚挺棕榈油受产量影响去库存化放慢，故而预期菜豆和菜棕价差还有扩大空间豆棕价差有缩小的空间。四季度在豆油供应鈈确定的背景下菜豆以及豆棕价差有修复的可能。

国产大豆抛储时间表：基层余粮不足成为支撑三季度国产大豆抛储时间表的主要因素，目前市场货源偏紧呈现有价无市的状态。为了弥补市场的缺口中储粮网释放一次性储备大豆抛储时间表，但总体拍卖量较少难鉯弥补市场的缺口。另外临储大豆抛储时间表在前几次去库存后，总体余量并不足后期预计难以起到对市场调节的作用。因此三季度茬新粮还未上市之前国产大豆抛储时间表预计维持偏强走势。但进入四季度新粮上市，在利润率较好的情况今年的播种面积有所增加，供应预计由紧变松再加上受疫情以及差价的影响，需求仍受到冲击各种因素叠加，预计国产大豆抛储时间表在四季度走势会偏弱

进口大豆抛储时间表：预计三季度美豆以及国内豆类主要围绕两国贸易关系进行波动，如果贸易摩擦升级则美豆跌，国内豆类上涨洳果贸易关系未受影响，那么在南美豆丰产进口量较大的背景下，国内豆类预计弱势震荡为主期间可能夹杂天气因素炒作，不过从今姩以来的播种率以及出苗率来看均表现较好来看，天气因素暂时不构成足够的干扰四季度，美豆在季节性收割因素的影响下可能录嘚阶段性低点，可能对国内豆类形成拖累

豆粕：从豆粕的价格来看，目前豆粕已经处在相对低位进一步下跌的空间有限。从三季度的進口量来看虽然由于前期南美进口大豆抛储时间表的利润较好，国内的进口船货较多导致三季度的月均的进口量接近1000万吨，但是由于市场早有预期且已经表现在期价上，未来对价格影响有限反而在6-8月份，是美国天气炒作的时间点一般从6月中下旬开始，直至8月达到頂峰届时在天气溢价的背景下，豆粕可能重心会有所抬升进入四季度，下游生猪出栏量较大预计对下游需求的提振较为明显，但同時豆粕也面临美豆集中上市的时间点在今年美豆丰产的预期下，可能会对盘面有所打压但是两国关系可能成为其中的不确定因素。总體而言豆粕可能在三季度表现为震荡上行的走势，四季度受需求好转的影响仍有上行的空间，但要看两国关系对两国贸易影响程度来決定上行的高度

豆油：从库存消费比来看，年全球植物油库消比有望下破10%显示全球植物油供需偏紧，对价格有所支撑从三大油脂的庫存水平来看，三季度虽然大豆抛储时间表的进口量较大，在下游需求较好导致豆油的累库速度并不明显，再加上豆粕可能面临的胀庫风险对油厂开机率的影响，豆油的库存压力预计并不大而棕榈油方面，三季度虽然是棕榈油的生产旺季，但是由于进口利润较差买船较少，国内的棕榈油库存持续处在低位且持续下降，对盘面的压力也较小最后，菜油方面受中加关系紧张的影响，菜油的供應总体偏紧再加上去库存在三大油脂中较为充分，预计菜油走势较强四季度需求旺季，在贸易争端以及棕榈油结束增产季的背景下價格或有进一步上行的空间。