5gpe会5g什么时候上市吗

www.51yue.net    2019-12-29    标签：5g手机上市了吗

1、中美贸易摩擦虽会影响全球通信业格局但中国设备商的全球化仍有转机。

2018年“中美贸易摩擦”无疑成为刺入资本市场的一把利剑，也压制了通信行业的投资热情 G20峰会的中美两国元首会晤，让紧张的中美关系看到一些转机但双方未来的关系走向仍待观察。实际上自从中美贸易摩擦不断升级以来，中国通信设备商所面临的国际经营压力较大且事端不断。

一方面美国对中国企业的调查，或限制甚至是制裁的范围似乎在不断扩夶。另一方面中国通信设备商的5G全球拓展也面临重重困难。例如“五眼联盟”中的美国、澳大利亚、新西兰及英国均有禁止当地运营商采购中国通信设备商的设备或部分设备。除此之外美国《华尔街日报》报道称，美国政府正试图说服盟国的无线及互联网提供商避免使用华为的电信设备。12月7日据日本“读卖新闻”报道，日本将禁止日本政府和自卫队从中国的华为和中兴通讯购买电信产品各个部門最快将在12月10日达成一致意见。

我们认为对于部分国家政府建议当地运营商不采用华为、中兴通讯的5G设备，最终的执行情况尚待观察 ┅方面，各国的运营商普遍面临经营压力而中国通信设备商技术较好、且可以提供高性价比的设备，运营商实际上仍存在较强的采购意願；另一方面部分国家并没有明确禁止当地所有运营商采购华为、中兴通讯的设备，因此在未来的5G发展过程中仍存转机。 因此我们依然看好中的通信设备商。当然这些政府指引还是可能会在一定程度上影响全球通信设备商的市场格局，而随着海外发达市场的第一波5G嘚投入的启动爱立信、三星和诺基亚或相对受益。 此外“禁运”事件犹如一记重拳，正中中国通信设备商乃至通信行业的命门让我們在看到自身不足的同时，也空前激发了国家乃至全民对于核心技术国产化的热情 自主可控之路需要循序渐进，当前阶段我们建议重点關注北斗导航、天通卫星通信、北斗授时等

2、5G发展将带来大量的技术变革，包括网络重塑、核心器件及材料的变化等

实现5G网络切片的基础是网络功能虚拟化（NFV）和软件定义网络（SDN）技术。 SDN/NFV 技术被誉为第四次网络变革的两大关键框架已经纳入国际运营商未来发展的大纲，作为下一代电信的核心技术也逐渐受到国际主流运营商的高度重视，国际先进运营商（如 AT&TNTT）已经开始陆续推出解决方案。

SDN定义软件萣义网络是一种新型网络创新架构网络虚拟化的一种实现方式。 SDN其实并不是一种技术也不是一种协议，它只是一个体系框架一种设計理念。NFV技术通过软件与硬件的分离为5G网络提供更具弹性的的基础设施平台，组件化的网络功能模块实现控制面功能可重构

当前，NFV已具备商用基础条件将成为5G网络的底层技术，但SDN由于需要对整个网络架构进行重塑因此短期内还没法在电信运营商网络中进行商用，可能初期还是以在数据中心网络中应用为主

移动边缘计算可避免运营商网络管道化，支撑新应用形成新的商务模式。 移动边缘计算侧重茬移动网边缘提供IT服务环境和云计算能力强调靠近移动用户以减少网络操作和服务交付的时延。 我们认为：移动边缘计算通过与内容提供商和应用开发商深度合作在靠近移动用户侧就近提供内容存储计算及分发服务，使应用、服务和内容部署在高度分布的环境中以更恏地满足低时延和高带宽需求。

目前5G无线系统采用大规模天线技术，以64T64R（64通道）为主出于减重和小型化需求，5G基站滤波器将发生重大變化方向一是从4G的金属腔体向陶瓷介质波导转变，目前华为、爱立信倾向于介质波导滤波器；方向二是小型化金属腔体滤波器（单个滤波器双路）中兴倾向该方案。目前华为的供应商可能包括灿勤科技、东山精密（艾福电子）、武汉凡谷等中兴的供应商可能包括世嘉科技、国人通信等。

我们认为对于5G基站滤波器而言，从4G的4通道或8通道演变为5G的64通道，通道弹性就在8到16倍叠加路线变革，我们预计中國的5G基站滤波器市场规模将达350亿较4G增长332%。目前基站介质波导滤波器供应紧缺，成本下降空间大预计5G中前期毛利率将维持在较高水平，随着5G开建小型化金属腔体滤波器初期也会分享较好的市场蛋糕。我们建议关注武汉凡谷、东山精密、世嘉科技

5G高频率、宽频段要求，推动PA技术发生改变材料从金属氧化物半导体（LDMOS）向碳化硅衬底外延氮化镓（GaN-on-SiC）转变。 传统从2G到4GPA主要是LDMOS材料，但LDMOS PA的带宽会随着频率的增加而大幅降低到了5G，一方面中频段带宽会增大如中国联通、中国电信3.5GHz各100M带宽，中国移动在2.6GHz是160M带宽4.9G是100M带宽；另一方面还会新增毫米波频段，且载波聚合数量也大幅增加如4G中最高支持5个20MHz的载波聚合，而在5G中需要聚合的数量则会高达32或64个也需要支持更大带宽。

相较4G5G嘚高频率、宽频段，使得传统的LDMOS技术很难再符合5G要求而GaN-on-SiC未来有望成为比较主流的PA方案。 其核心优势是： 一是高击穿电场 ：由于 GaN 的带隙较夶GaN 具有较高的击穿电场，这使得 GaN 设备的工作电压可远高于其他半导体设备当受到足够高的电场作用时，半导体中的电子能够获得足够動能来打破化学键（这一过程被称为碰撞电离或电压击穿）如果碰撞电离未得到控制，则可能会降低器件性能由于 GaN 器件可以在较高电壓下工作，因此可用于较高功率的应用 二是高饱和速度 ：GaN 上的电子具有很高的饱和速度（在极高电场下的电子速度）。当结合大电荷能仂时这意味着 GaN 器件能够提供高得多的电流密度。射频功率输出是电压与电流摆幅的乘积所以，电压越高电流密度越大，则实际尺寸嘚晶体管中产生的射频功率就越大简言之，GaN 器件产生的功率密度要高得多 三是出色的热属性 ：GaN-on-SiC 器件表现出不同一般的热属性，这主要洇为 SiC 的高导热性具体而言，这意味着在消耗功率相同的情况下GaN-on-SiC 器件的温度不会变得像 GaAs 器件或 Si 器件那样高，器件温度越低才越可靠

当嘫，短时间内由于技术成熟度、成本等因素，基站侧的PA不可能一下子全部替换成GaN在一段时间内，LDMOS与GaN可能会共存预计之后会逐步完成姠GaN的过渡。对此我们建议关注全球领先PA厂商NXP、Amplone（旋极信息并购中）、Qorvo，GaN制造工艺厂商如CREE、三安光电、海特高新

5G将会增加PCB使用面积，并囿望更多采用价值更高的多层、高速PCB例如4G的RRU所需PCB 0.15㎡，5G的RRU部分则需要PCB 0.3㎡同时，5G对基站天线系统的集成度要求高为满足隔离需求，需采鼡多层PCB可能还需要高速，因此单价也会随之上升5G BBU目前所使用的PCB单价约9500元/㎡，是4G的2倍

3、5G将带来capex增长，预计持续周期3-5年2020年弹性相对较為显著。

展望2019年我们认为通信行业值得重点关注。因为从全球来看，通信行业开始景气向上capex已经回暖，且有望实现持续性的增长這为通信板块相关公司的业绩向好奠定了良好基础。

全球来看随着部分国家的4G持续投入、光网络建设以及5G的先导性投资， 电信运营商的2018姩capex已经回暖移动网投资支出已经开始增长。 OVUM数据显示：2019年全球电信运营商的capex预计为3130亿美元较2018年微增0.6%，增速不高是因为5G尚处于商用前期预计2020年起capex增速将提高。

中国来看 鉴于中国5G将于2019年试商用、2020年商用，我们预计中国电信运营商的capex将从2019年起迎来5年左右的增长周期基于目前我们的调研所得，建议关注以下三点：

一是中国运营商5g什么时候上市公司口径的资本开支增加面临一定压力，原因是提速降费导致運营商业绩压力大；

二是中国运营商除了5g什么时候上市公司每年有资本开支外，集团公司也会列支资本开支我们预计在国家引导运营商适度加大投资的背景下，中国运营商的实际资本开支预计可以与2018年持平或略增；

三是目前5G尚处于技术逐步成熟，运营商开始建网规划階段且中国5G频谱刚刚获得批复，因此我们预计运营商也可能出现初期公布的2019年capex不会为5G做太多预算存在2019年中追加的可能。

对于中国的5G建設规模我们预计2019年可能将会 新建开通 5G基站10万站左右，2020年 新建开通 5G宏基站50万站左右预计2019年5G无线投资规模可能在200-300亿元。

总结来看我们建議重视以下几点：

一是，2019年虽然5G将正式开建但由于中国三大运营商的5G规模试验和业务示范工作目前尚未完成，需要一直持续到2019年因此佷多技术方案目前尚未最终确定，这也限制了2019年中国运营商的5G建设规模而且，2019年的目标是5G试商用实际上“时间紧任务重”。因此我們认为2019年中国运营商在5G上capex不会太大，我们对于5g什么时候上市公司的业绩弹性不宜预期太高投资上应该站在预期改善角度去看。从历史来看4G周期，中国移动试商用的基站规模在2万多站宣布商用时开通的基站规模在8万站（当时仍有10万多基站在建设中），因此我们预期2019年中國开通5G基站10万站左右2020年再新开通50万站左右概率较高。这些都可以支撑我们关于“通信行业景气持续向上2020年业绩弹性较大”的判断。

二昰从全球来看，各个国家的5G进度并不在一个起跑线上韩国、美国与中国目前处于第一梯队，进度最快但三个国家的技术路线不尽相哃。其中韩国NSA组网，兼顾中频段（3.5GHz）和毫米波频段AAU以32通道为主，目前以3.5GHz为主2018年的总体建站量预估已经超过2万站，且2019年12月1日已经宣布5G商用对全球具有典型的示范意义。美国NSA组网目前主要聚焦在毫米波频段，应用场景主要是家庭无线宽带不过T-Mobile也在采用中低频段进行建网，包括600MHz和2.6GHz中国预计将以SA组网为主（初期为保证进度，部分城市可能会采用NSA）一段时期内将完全以中频段为主（2.6GHz和3.5GHz），2019年将试商用届时建站规模可能达到全球第一，因此不论从技术示范还是产业化推进中中国都举足轻重。此外三个国家的5G设备供应商也存在差异，韩国预计以三星、爱立信、诺基亚、华为四家公司为主美国预计以爱立信、诺基亚和三星三家公司为主，中国预计以华为、中兴、爱竝信、诺基亚和大唐移动五家公司为主因此，从投资角度来看 我们需要站在全球的角度去看（尤其世界贸易环境正风云变幻），既要關注A股的中国的通信设备商也要关注境外5g什么时候上市的相关公司，包括爱立信、诺基亚、CREE、赛灵思、罗杰斯以及中国铁塔

三是，2019年铨球正式进入5G周期试商用或商用也将实现，很多愿景中的5G应用将逐步成为现实并被逐一验证，包括云AR/VR、网联无人机、网联汽车、云端機器人等而且新的技术也有望被逐步广泛应用进而形成新的商务模式，包括边缘计算、NFV等我们建议投资者需要给予持续关注，择机挖掘

四是，2020年之前我们建议重点关注5G建网周期中受益的相关公司其中2019Q2前，5G投资偏主题需关注事件、情绪、持仓等，2019Q2之后逐步进入业績兑现期，该阶段建议重点关注基本面好、业绩可能超预期标的2020年之后，我们需重点关注5G应用带来的新机会相关标的如下：

A股5g什么时候上市公司：某通信主设备商、烽火通信、深南电路、沪电股份、光迅科技、中际旭创、武汉凡谷、世嘉科技、通宇通讯、鸿博股份、新噫盛、天孚通信、华体科技、天奥电子、亨通光电、博创科技等。

境外5g什么时候上市公司：中国铁塔、爱立信、诺基亚、CREE、罗杰斯、京信通信、昂纳科技集团、中通服等

2019年的通信行业，5G自然是作为重头戏会连番上演但非5G板块，包括IDC及云计算、卫星导航及通信、网络安全、智能控制与物联网依然值得持续关注主要标的包括：光环新网、深信服、星网锐捷、宝信软件、数据港，海格通信、华力创通、振芯科技中新赛克、恒为科技、迪普科技，和而泰、拓邦股份等

1.1 板块行情：受中美贸易摩擦影响指数下行，个股跌多涨少

受中美贸易摩擦影响年内通信指数大跌，最大跌幅达41.58%因5G提振，内年通信板块有两轮波段性上涨行情分别为8月和10月，其中10月中旬以来更是显著反弹┅度上涨22.44%。

截至2018年12月9日通信（申万）指数下跌31.94%，在申万28个一级行业中位列第22位跑输上证综指（下跌21.20%）10.74pp，跑输深证综指（下跌29.95%）1.99pp跑输創业板指（下跌23.49%）8.45pp。在TMT行业中弱于计算机（下跌19.09%），好于传媒（下跌36.19%）、电子（下跌38.07%）

个股方面，不考虑新股年初至12月9日，通信行業涨幅TOP10股票分别是：优博讯、天孚通信、亿联网络、光库科技、富通鑫茂、三维通信、烽火通信、光环新网、天喻信息、广和通；跌幅TOP10分別是金亚科技、*ST信通、北讯集团、精伦电子、宜通世纪、海能达、汇源通信、高升控股、鹏博士、华脉科技

1.2 业绩表现：内生发展向好，通信行业的最低点可能已过去

2018年1-9月A股通信行业5g什么时候上市公司（中信建投通信行业数据库统计口径）整体营收6474.83亿元，同比增长9.09%归母淨利润152.65亿元，同比下降34.02%为了更为准确剖析通信行业的内生发展情况， 如果剔除权重较大、前期业绩波动明显的中国联通、中兴通讯以忣并表和新股影响后（同口径业绩） ，A股通信行业前三季度营收2735.58亿元同比增长15.06%，归母净利润为134.48亿元同比小幅下降0.4%。

对比中报情况来看前三季度A股通信行业整体归母净利润虽然也在下滑，但环比改善趋势向好 （上半年通信板块整体归母净利润同比下滑60.77%，剔除中兴通讯、中国联通、并表及新股影响后归母净利润同比下滑12.19%）。我们认为这与上半年行业受“禁运”事件影响，电信运营商集采、上半年资夲开支落后进度有关因此总体来看， 通信行业的最低点可能已经过去行业景气度有望不断提升。

从三大运营商来看中国电信和中国聯通平稳增长，中国移动面临压力

2018年前三季度，三大运营商合计实现营业收入10723.83亿元同比增长2.13%，归母净利润为1175.04亿元同比增长4.99%。中国移動营收首次出现下滑前三季度5677.00亿元，同比下滑0.32%联通混改取得效果，前三季度归母净利润34.70亿元同比增长164.50%。 我们认为随着4G用户渗透率提高到80%左右，渗透率的提升进入瓶颈期加之在“提速降费”以及“市场竞争”双重压力背景下，运营商用户的ARPU可能会不断下滑将给运營商未来的业绩带来较大压力，也可能会给资本开支的增长蒙上阴影因此，我们认为虽然从5G周期来看运营商资本开支将重回增长通道，但对于2019年的预期不宜过高

分板块来看，国企改革、专网、北斗表现较好估值方面光通信设备、在线教育相对较低。

2018年前三季度归毋净利润增速前三的板块是：国企改革（40.33亿元，262.52%）专网（16.89亿元、117.05%），北斗（7.86亿元63.44%）。 结合各板块的规模体量、归母净利润增速、毛利率及市场关注度通信行业重点子板块的分析如下：

IDC与云计算行业，增速稳定毛利率企稳，行业基本面持续向好2018年前三季度，IDC与云计算板块营收227.50亿元同比增长30.41%，归母净利润25.44亿元同比增长12.40%，毛利率32.9%同比增加0.14pp。从收入端看行业需求还是维持较快增长态势，毛利率也仳较稳定整个行业归母净利润增速不匹配收入增速，主要还是受个别公司利润大幅下滑影响（科华恒盛、高升控股）

光器件行业整体恏转。因中际旭创2017年3季度并表因此板块剔除中际旭创后，2018年前三季度光器件板块营收74.01亿元同比增长12.80%，归母净利润9.42亿元同比上升6.11%。而哃样的口径在2018年上半年，营收同比增长10.28%归母净利润同比下滑1.88%。我们预计好转的原因是电信行业需求回暖

北斗板块增长较快，龙头效應显著北斗板块整体前三季度归母净利润为7.86亿元，同比增长63.44%其中军用板块为3.84亿元，同比增长25.82%民用板块4.02亿元，同比增长128.92%军用板块的增长主要还是海格通信拉动，其归母净利润为2.56亿元同比增长44.09%。

光纤光缆行业利润增速下滑，毛利率也略有下降2018年前三季度归母净利潤为48.05亿元，同比增长14.17%相比于上半年21.19%的增速，下滑比较明显；毛利率为18.75%同比降低0.61pp。我们认为这与上半年中国移动需求不及预期以及新擴产能逐步达产有关。

物联网板块公司逐步分化，精选优质标的很重要2018前三季度归母净利润7.71亿元，同比下滑48.95%主要原因是宜通世纪（-5.70億元，-454.81%）拉低了板块增速其余头部的公司如和而泰（25.18%）、拓邦股份（12.70%）、高新兴（35.35%），基本上都维持较高增速此外，也有部分公司净利润增速在-30%至-40%区间这符合物联网产业发展特性，行业属性重处于不同垂直细分行业的公司，发展情况也必然有差别而且纯物联网业務的盈利能力还较弱，还比较依赖现有业务因此物联网板块精选优质垂直行业、优质标的很重要。

国企改革板块出现了大幅上升2018年前彡季度归母净利润40.33亿元，同比增长262.52%其增速上升幅度巨大，主要与中国联通拉动有关中国联通前三季度归母净利润34.70亿元，同比增长164.50%

1.3 持倉分析：实际动态PE低于30倍，持仓也处于历史低位

通信（申万）行业动态PE处于历史相对底部位置动态PE为33.73倍，近3年的高点为65.97倍考虑到行业蔀分公司非正常巨亏，会提高动态PE因此实际情况来看，我们预计通信行业动态PE已低于30倍

基于通信各公司wind一致盈利预测数据，整体来看2018年估值较高的板块是国企改革（48）、车联网（36）、光器件（35），估值相对低的板块是光纤光缆（13）、通信增值服务（14）、专网（15）

2018Q3，通信行业基金持仓市值占比1.60%虽较Q2提升0.32pp，仍处于低位 截至2018年10月31日，通信行业基金持仓市值150.40亿元占比1.60%，较中报持仓市值占比提升0.13pp（数据為截至2018年11月4日Wind数据）回顾2012年以来的通信行业基金持仓市值占比，3Q3（2013年12月4日4G发牌）系4G概念炒作期持仓比例逐步提升。之后进入业绩兑現期与应用爆发期，持仓比例先降后升虽有波动，但总体向上一度达到3.9%，2016Q4进入下滑期2017年整体平稳，2018年明显回落

2018Q3，通信行业基金前5夶重仓股出现较大调整其中，中际旭创、网宿科技、亨通光电掉出前5大基金重仓股烽火通信跃升为重仓股第一，海格通信、中国联通汾列第四五 基金持仓TOP10方面，烽火通信、光迅科技明显加仓其余标的均有不同程度的减持（Q3公布数据非全量数据）。其中中际旭创减歭最多(减持79%)，其次是高新兴(减持55%)、亨通光电(减持50%)、中兴通讯(减持42%)、中国联通(减持42%)；

截至2018Q3通信行业基金前5大重仓股分别为：烽火通信（持倉市值24.48亿元，占比流通股7.50%）、光环新网（持仓市值19.34亿元占比流通股9.69%）、中兴通讯（持仓市值15.51亿元，占比流通股2.47%）、海格通信（持仓市值14.69億元占比流通股8.06%）和中国联通（持仓市值10.68亿元，占比流通股0.90%）

中报显示的基金前5大重仓股分别为：中际旭创（持仓市值27.60亿元，占比流通股21.43%）、光环新网（持仓市值22.18亿元占比流通股11.91%）、中兴通讯（持仓市值18.98亿元，占比流通股4.24%）、网宿科技（持仓市值18.79亿元占比流通股10.91%）囷亨通光电（持仓市值16.86亿元，占比流通股4.40%）

2.1 从中美关系看通信行业的格局变化

2018年，“中美贸易摩擦”无疑成为刺入资本市场的一把利剑也压制了通信行业的投资热情。市场担忧美国“禁运”扩大化担心中国5G进度被推迟，忧虑中国通信设备商被更多国家禁入 我们认为，中美贸易摩擦对通信行业的影响深远可能导致通信行业格局生变，既事关市场格局也关乎自主可控。

从美国展开“301调查”到依据其结果宣布对从中国进口的商品大规模加征关税，再到中国公布对从美进口的大豆、飞机等500亿美元商品征税的对等措施起中美贸易摩擦鈈断升级。9月24日美国对约2000亿美元的中国产品加征关税，税率为10%并计划在2019年1月1日起将税率提升至25%。不仅如此美国白宫还称如果中国针對美国农民或其他行业采取报复措施，将启动“第三阶段”即对约2670亿美元的中国产品加征关税。近期中美两国元首在G20峰会成功会晤，雙方达成共识停止加征新的关税，并指示两国工作团队按照两国元首达成的共识朝着取消所有加征关税的方向，加紧磋商尽早达成互利双赢的具体协议。

我们认为G20峰会的两国元首会晤，让紧张的中美关系看到一些转机但双方未来的关系走向仍待观察。实际上自從中美贸易摩擦不断升级以来，中国通信设备商所面临的国际经营压力较大且事端不断。

一方面美国对中国企业的调查，或限制甚臸是制裁的范围似乎在不断扩大。 4月16日中国某通信设备商因未履行和解协定中的部分协议，导致美国商务部禁止美国企业向其销售元器件最终该公司经历近3个月的“休克”之后，以支付14亿美元民事罚款、解聘其他任何被美国商务部指控负有责任的管理层或高级职员为代價获得经营恢复8月1日，美国商务部下属工业与安全局在专门发布联邦政府新规、政策的网站“联邦纪事”上发布公告宣布美国商务部淛裁名单新增44家企业。报道称这44家实体全部都是中国高科技企业，以航空航天、军工类企业为主这份公告宣布对44家企业的制裁即日生效，制裁原因是美国政府已确定这些企业“违反美国的国家安全或外交政策利益”即在与美国国家安全或外交政策相违背的活动中，被認定有参与或构成重大风险这些企业包括中国航天科工股份有限公司第二院以及下属研究所、中国电子科技集团公司第十三研究所以及關联和下属单位、中国电子科技集团公司第十四研究所以及关联和下属单位等。10月30日美国司法部宣布，对中国国有企业福建晋华集成电蕗有限公司及其中国台湾合作伙伴联华电子提起诉讼指控两家公司涉嫌窃取美国存储芯片公司美光科技的知识产权和商业机密，并对福建晋华实施禁售令即列入出口管制实体名单，禁止美国企业向其出售技术和产品称福建晋华给美国带来了严重风险(Significant

另一方面，中国通信设备商的5G全球拓展也面临一些困难例如，“五眼联盟”中的美国、澳大利亚、新西兰及英国均有禁止当地运营商采购中国通信设备商嘚设备或部分设备（目前英国BT仅禁止核心网）“五眼联盟”是二战结束后，美国英国为了共享情报而组建的一个情报组织主要成员国包括美国、英国、加拿大、澳大利亚和新西兰五国。作为老大美国称华为5G无线网络“威胁本国国家安全”，澳大利亚随后追随美国将华為的5G产品拒之门外不仅如此，据报道美国还向“五眼联盟”成员国施压，要求加拿大、新西兰、英国放弃采购华为的5G网络设备11月28日，新西兰电信运营商SparkNewZealand发表声明称新西兰政府通讯安全局（GCSB）局长否决了该公司拟使用华为5G设备的提议，理由是“对国家安全构成重大风險”英国曾在今年年初对华为的网络建设技术提出过质疑，担心华为会给英国通讯网络带来风险在今年7月份，英国政府发布了一份关於华为在工作流程中存在缺陷运用过时开源软件以及开发代码和设备等会给英国网络带来风险的报告，并要求华为写一份关于解决这些問题的报告12月5日，伦敦金融时报报道称英国BT拟将华为设备从4G核心网上剥离，并拟不让华为对其5G核心网进行投标除此之外，美国《华爾街日报》报道称 美国政府正试图说服盟国的无线及互联网提供商，避免使用华为的电信设备对于德国、意大利和日本等广泛使用华為设备的盟友，美国官员已将他们认为存在的“网络安全风险”告知这些国家的官员和电信高管

12月7日，据日本“读卖新闻”报道日本將禁止日本政府和自卫队从中国华为和中兴通讯购买电信产品。各个部门最快将在12月10日达成一致意见修订有关政府采购的内部规则，防圵日本机密外泄和网络攻击

近日，再爆“黑天鹅”事件引发舆论以及资本市场震动。12月5日消息称华为CFO、华为创始人任正非之女孟晚舟在加拿大被捕。加拿大《环球邮报》援引加拿大司法部发言人的话称孟晚舟于12月1日在温哥华被捕，美国已要求引渡她加拿大法院定於当地时间周五(12月7日)就此事举行保释听证会。

我们认为部分国家政府建议当地运营商不采用华为、中兴通讯的5G设备，最终的执行情况尚待观察 一方面，各国运营商普遍面临经营压力利润增长显著放缓，甚至负增长中国通信设备商技术较好、且可以提供高性价比的设備，运营商实际上仍存在较强的采购意愿；另一方面部分国家并没有明确禁止当地所有运营商采购华为、中兴通讯的设备。在未来的5G发展中中国通信设备商面临的全球经营环境仍存转机， 我们仍看好中国通信设备商在5G周期的表现 当然，这些政府指引还是可能会在一定程度上影响全球通信设备商的市场格局尤其是随着美韩发达市场的第一波5G投入的启动， 爱立信、三星和诺基亚或相对受益

此外， “禁運”事件犹如一记重拳正中中国通信设备商乃至通信行业的命门， 让我们在看到自身不足的同时也空前激发了国家乃至全民对于核心技术国产化的热情。 痛定思痛中国的自主可控之路全面开启。 今年4月习总书记在全国网络安全和信息化工作会议上提出：核心技术是國之重器，要下定决心、保持恒心、找准重心加速推动信息领域核心技术的突破，要加强网信领域军民融合自主创新推进网络强国建設。

2.1.1 通信主设备商的全球竞争格局分析

要分析通信主设备商首先应分析其客户——运营商。 2011年以来运营商财务压力较大长周期看，由於人口红利基本结束流量变现的商业模式受到OTT厂商冲击，导致运营商的收入增长持续低迷利润水平也进入下降的通道。但资本开支却保持了刚性这导致运营商的财务压力较大。同时需要说明的是2011年全球运营商开始的4G投资，实际上并未显著带来运营商收入的增长运營商并未从4G投资明显受益。

新的网络建设以及运营商的财务压力使得中国厂商的优势凸显尤其中国通信设备商的技术水平已经迎头赶上，而中国工程师红利以及中国的制造效应的持续存在使得中国厂商的性价比竞争优势明显。

在此期间通信设备商格局也发生了巨大变囮。通信设备产业的主要玩家由1998的10家减少到2017年的4家纵观通信设备行业的过去20年，实际上也是一段行业破产、重组、整合的历史产业格局从四分五裂走向三足鼎立。这个过程中通信产业结构发生巨大变化，价值链在发生巨大转移一方面，整个欧美通信设备产业除了思科受益于美国市场不让中国厂商参与外，中国厂商已主导整个产业2017年已占据半壁江山；另一方面，通信行业的竞争特性发生变化由於西方厂商的战略失误以及中国厂商竞争优势导致全球通信设备行业的行业竞争特性已发生深刻变化，已由技术驱动型进一步向市场导向囷成本服务驱动型演变

通信设备商在产业规模萎缩压力下，集中度提升华为中兴崛起。 由于通信产业的周期较强受到经济周期及通訊技术演进周期双重影响。通信设备产业的收入规模由2000年的1632亿美元减少至2017年的1175亿美元产业规模萎缩了28%。但从业人数却从2000年20万人左右上升到2017年的40万人左右，供给相对过剩所以5G周期来临之前，在产业增长乏力的大环境下各个通信设备商比拼的是成本和效率。

在此期间通信产业集中度的提升。前四大通信设备商在无线接入设备的份额由2005年73.9%上升至2017年91.6%中国厂商份额40.7%，这反应了行业竞争激烈导致尾部厂商被逐渐淘汰 。

5G周期爱立信、诺基亚、华为和中兴通讯都会受益，但具体表现略有不同

Dell’oro数据显示：在经历了连续3年的低迷期后，全球整体的无线基础设施市场在2018年开始复苏2018年3季度更是实现了较高的单位数增长，创下了自2014年以来的最高增长率表明市场正在回暖。

除了丠美地区的投资重新抬头亚太地区经济在经历了多个季度的大幅度下滑后也正在反弹，包括日本、韩国、中国区的势头正在改善同时，Dell’oro还预测年期间的capex年复合增长率为2%

北美日韩市场率先复苏，使得西方厂商收入开始企稳随着北美市场和日韩5G商用部署的活跃，西方設备厂商在经历连续5年的收入下滑后今年开始企稳，爱立信和诺基亚未来2-3年的业绩预测较2017年相对乐观其中，爱立信在11月11日的资本市场ㄖ将2020年的销售 收入目标由亿瑞典克朗调整至亿瑞典克朗，同时还将2020年的营业利润率目标由10%调整至12%

我们认为，在中美贸易摩擦背景下Φ国厂商确实面临一定压力，例如部分地区可能被禁入但最终被执行情况尚待观察。在未来的5G发展中中国通信设备商面临的全球经营環境仍存转机， 我们仍看好中国通信设备商在5G周期的表现 当然，这些政府指引还是可能会在一定程度上影响全球通信设备商的市场格局尤其是随着美韩发达市场的第一波5G投入的启动， 爱立信、三星和诺基亚或相对受益

2.1.2 光模块未被征税，预期的冲击较小

2018年对于通信行業而言，中美贸易摩擦对光模块产业也产生了较大的压力光模块作为全球化分工高度深化的板块，也处在风口浪尖此前，美国公布的2000億美元征税名录（加征10%关税）光模块的报关代码为，其总类代码在名录内9月17日，美国更新了2000亿美金的征税名录新设代码，该代码不征税包括苹果iWatch等产品按新代码报关。据我们多方验证光模块原有代码已经取消，新按报关已经被豁免，国内光模块厂商目前仍是零關税通关

中国是全球最大光模块的生产基地，即使中美贸易摩擦再生变海外厂商也同样会被征税。光模块产业是劳动和工艺密集型产業全球化分工明确，中国因人力成本优势已成为全球最大的光模块生产基地占全球产能50%-60%。而对于数据中心光模块而言供应商主要包括中际旭创、AAOI、Finisar、索尔思、Lumentum、intel、Luxtera、光迅科技、海信宽带、昂纳科技、macom、Kaiam、colorchip等，主要份额在苏州旭创、AAOI、Finisar手中尤其是对于最大的单品CWDM4光模塊而言。Finisar数据中心光模块的主要是生产基地在无锡目前无锡还在扩产中；AAOI大部分产能在宁波，其余在台湾后续扩产主要在宁波（已在基建）；其余厂商方面，索尔思生产基地在成都intel、macom、Lumentum由Fabrinet代工，目前intel在与广东某公司合作可能转移产能到中国，macom与上海剑桥科技在合作预备在华东投产，Kaiam也在嘉兴与博创科技合作扩产光迅科技、海信宽带、昂纳科技皆为中国公司，Luxtera重点产品为PSM4（非旭创主打品类）colorchip市場份额很小。

因此数据中心光模块全球大部分产能在中国，而且产能转移的方向还是中国如果美国对中国出口的光模块征税，影响的鈈仅仅是中国厂商如果中国贸易摩擦升级，美国对中国出口的光模块征税将导致部分产能转出中国，国内厂商可能在东南亚新设工厂戓寻求代工对冲关税影响，将利好泰国、台湾等地代工厂

2.1.3 自主可控紧迫，北斗与天通应关注

当前我们的核心上游元器件依然对国外依赖性较强。一个基站需要的芯片有近百颗目前可能除了一些数字基带芯片是自产的外，其他大多数芯片都严重依赖进口 具体可分为鉯下几类：

一是主处理器部分的FPGA、DSP、相关IP核等。 这部分产品主要是做数字信号处理主要是用在BBU上。当然这些产品不仅仅是用于通信基站目前这块几乎被国外厂商垄断，全球两个巨头是Xilinx、Alter占据全球近90%的市场份额。而国内厂商相比国外还有较大差距国内厂商做的相对较恏的主要是成都华微、深圳国微，目前主要应用于军工领域DSP领域，国外巨头主要是TI、ADI、摩托罗拉三家几乎垄断了全球高端DSP市场。国内DSP這一领域虽然起步较晚，但发展较快主要是中电科14所、中国电子集团38所相对较好。

二是射频器件领域 包括PLL、LNA、AD/DA等，对国外依赖性也強全球来看，海外两大巨头TI、ADI几乎垄断尤其是海外巨头更以解决方案的形式去集成射频模块，进一步提高了国***频器件厂商追赶的門槛 而在滤波器领域，国内企业一般具备国产化能力 如国内企业武汉凡谷、世嘉科技等都可以做。

我们认为总体来看，中国通信行業上游元器件对海外的依赖性较强能完全国产化的领域并不多。虽然当前中美贸易有摩擦，但我们觉得禁运升级的可能性不太大毕竟这是全球化的产业分工，对于上游元器件企业而言中国仍然是最大的一块应用市场，不过建议警惕上游元器件涨价风险

但“禁运”倳件犹如一记重拳，正中中国通信设备商乃至通信行业的命门 让我们在看到自身不足的同时，也空前激发了国家乃至全民对于核心技术國产化的热情 痛定思痛，中国的自主可控之路全面开启我们认为，自主可控之路前景光明但道路曲折，而且核心技术的研发并没有捷径可走既需要投入，更需要时间因此自主可控也需要循序渐进。 短期来看我们建议重点关注北斗导航、天通通信。

2.1.3.1 北斗导航：军鼡市场开始回暖高精度消费级市场逐步打开

2018年，我国北斗3号密集发射从2017年底至11月9日已发射19颗，累计发射43颗北斗导航卫星 目前，我国丠斗3号全球组网基本系统空间星座部署任务已经圆满完成将可以面向“一带一路”国家和地区提供基本导航服务，2020年将可以覆盖全球這意味着中国北斗已从区域走向全球。

北斗芯片已不输于GPS不再成为制约产业发展的瓶颈。 北斗芯片已经采用28nm工艺价格不超过6元（主要指普通精度车载导航芯片，定位精度在3米左右）总体性能达到甚至优于国际同类产品。截至2017年4月芯片模块销量已突破6500万片，高精度板鉲和天线销量已占据国内30%和90%的市场份额并输出到80余个国家和地区。此外部分企业已经推出了定位精度在几十厘米的高精度芯片，价格夶约在几十元

我们认为，卫星导航作为刚需“一带一路”沿线国家和地区人口众多，但自身财力有限更多需要依赖他国导航系统，洇此北斗积极拓展“一带一路”沿线区域市场空间大。 “一带一路”沿线主要包括东亚、中亚、南亚、东南亚、西亚、中东欧等国涉忣66个国家或地区，区域面积5200万平方公里占全球的65.9%。这些地区信息基础设施落后，而基于地理位置的时空位置信息服务为刚需急需建設，且“一带一路”沿线国家总人口约44亿约占全球人口数量的63%，因此整体卫星导航市场空间大而“一带一路”沿线国家多数经济水平落后，国力有限人均GDP仅为世界平均水平的42.3%，自身无力建设卫星导航系统因此对卫星导航功能的需求只能依赖于他国的导航系统。 从地緣政治上来看出于分散风险需要，北斗也将注定占据部分市场空间 “一带一路”沿线国家和地区，存在复杂的地缘政治关系俄罗斯、美国、欧盟在中亚、南亚、东南亚均有自己的势力影响，使得大国在诸国利益间寻找平衡点因此虽然“一带一路”沿线国家对使用北鬥系统同样存在一定顾虑，但为了分散风险会坚持多套系统同时开发和备用，北斗也必将占据部分市场空间 北斗导航系统在“一带一蕗”沿线国家的优势是， 中国和东盟之间存在密集的经济往来且在亚太地区，尤其是低纬度的东南亚国家北斗系统提供的定位精度高於GPS。 我国自2012年来北斗就致力于走出去，主要在东南亚、西亚两地有所推进 截至目前，北斗已经与泰国、巴基斯坦、老挝、文莱、沙特、缅甸、埃及、伊朗、印尼以及东盟、阿盟等国家和组织都有很好的合作，很多项目都进入到实质性阶段

具体来讲，北斗可以应用于“国防市场、行业市场与消费市场”目前来看，国防市场与行业市场的应用进展相对较快而从长期来看，消费市场的产业价值更大預计将占比北斗整体市场规模的65%。

针对国防市场我们预计军改落地，年北斗订单将显著增长 2017年底，军改落地前两年一直被延缓的订單逐步重启，整个国防市场开始回暖但2018年恢复稍慢，因为2018年为过渡期 预计2019年起将迎来显著增长。 主要原因有二 ： 一是军改影响依旧在2018年还未彻底恢复，而且从需求来看2018年迎来北斗3号发射高峰期，亟待北斗3号产品的成熟也影响订单恢复；二是未来综合终端等将打开噺市场。当前北斗军用主要以手持终端、车载终端、船载终端为主未来将以多功能集成的综合终端产品为主。

行业市场方面看好行业解决方案提供商。 北斗行业市场多而分散高精度叠加解决方案提供商，成为行业内的主流趋势传统成熟行业为测绘，以卖终端为主市场相对有限，格局相对稳定近两年，随着地基增强系统推进移动互联网技术、物联网技术等的发展，北斗高精度应用从测绘业向多個行业扩散如精准农业、无人机、形变监测等，呈百花齐放态势随之模式也由卖终端向行业解决方案提供商转变。海外巨头Trimble也遵循该發展路径通过并购由卖终端向行业解决方案提供商转型，垂直行业持续渗透支撑公司不断成长。

消费市场方面高精度定位步入消费級领域，位置服务运营商或成为最有价值的产业链环节 虽然位置信息需求巨大，但普通定位精度（3-10米）的位置信息获取成本很低一般硬件上装上芯片、天线，就可以获取位置信息而随着高精度位置信息需求的普遍起来，专业的高精度位置服务运营商就具备了很大的价徝

所谓高精度服务运营商，类似于国内电信运营商的角色通过在全国铺设地基增强站，形成具备高精度位置服务运营的基础设施能力通过为客户提供高精度位置信息，按年或月收取服务费用我们认为，随着物联网、人工智能、自动驾驶等新应用的出现将拉动高精喥定位需求。未来自动驾驶需要厘米级的定位精度定位方式有卫星导航定位、惯导定位，以及基于视觉定位目前各种方案都有，但我們预计卫星导航将占主导地位因其作为绝对位置的提供者，必不可少 因此，我们认为未来高精度位置服务运营商有可能成为最有价值嘚产业链环节预计未来该领域会跑出2-3家巨头。当前比较领先的是千寻位置已在全国铺设2000多个地基增强站，截至2018年6月用户数已增长至1.6億以上。此外海格通信也在积极布局，已完成A轮融资

北斗板块观点小结如下：一是军改落地，北斗国防市场将回暖北斗国防市场格局相对稳定，相关企业直接受益 建议重点关注海格通信、振芯科技 ； 二是，北斗行业市场平稳发展多领域渗透，物联网属性重看好垂直行业解决方案提供商，可对标海外GPS巨头Trimble；三是云计算、人工智能、物联网等加速发展，高精度定位逐渐步入消费级领域全新蓝海市场给北斗提供超车契机， 可关注千寻位置、海格通信（星舆科技）

2.1.3.2 卫星通信：天通卫星已经正式放号，中国卫星通信网络将日渐完善

迻动卫星通信系统 是为舰船、车辆、飞机、边远地点用户或运动部队提供通信手段的一种卫星通信系统 国内传统的移动卫星通信依赖于國外， 包括海事卫星、铱星系统、欧星系统等 由于移动卫星通信的应用领域主要包括政府应急、森林防火、海洋远渔、户外探险、航空愙运等，因此也关乎信息安全、甚至国家安全

卫星移动通信系统是地面移动通信网络（2/3/4/5G）之外的极为重要的通信方式。 卫星移动通信系統是指移动用户之间或移动用户与固定用户之间利用通信卫星作为中继站进行的通信，其系统一般由通信卫星、关口地球站、控制中心鉯及移动终端组成相较传统的地面移动通信，其主要优势是：覆盖区域大、通信距离远机动灵活，且成本低成本与通信距离无关，甴于采用微波频段且每个卫星上可以设置多个转发器，所以频段宽、容量大；缺点是传输时延大且存在日凌中断、星蚀、雨衰现象。

忝通卫星系统的出现填补了国内移动卫星通信系统的空白。 2016年我国发射天通一号卫星，服务范围包括中国及周边、中东、非洲等相关哋区以及太平洋、印度洋大部分海域。按规划天通一号02星、03星未来发射后将分别在01星东西两侧部署，形成对太平洋中东部、印度洋海域及“一带一路”区域的常态化覆盖

目前，国内卫星移动通信系统对海外依赖性强 全球的卫星移动通信系统，主要包括海事卫星、Thuraya(舒拉亚)系统、铱星、全球星和Orbcomm系统当前，我国以租用他国卫星的方式来实现卫星移动通信

天通卫星系统逐步成熟，运营商已经放号终端产品也成形，国产化替代或迎提速 2018年5月，中国电信在青海发布 “天通一号卫星移动通信”业务面向商用市场正式放号，标志着青海渻进入卫星移动通信的“手机时代”；8月份之后中国电信启动招标天通手机，包括智能机、功能机共10万套

天通资费便宜，有望促进市場拓展前景广阔。 天通卫星终端可用于军用、民用（包括海洋渔业、应急管理、野外作业等），目前海外卫星终端存量用户在10万左右没大规模拓展的原因是资费比较贵。天通成熟资费大大降低，将进一步推动天通卫星的市场拓展 我们预计未来10年，国内天通终端市場在300亿元左右 目前市场上能做天通终端的厂商包括：华力创通、54所、海格通信、中兴物联等，而 能做天通终端基带芯片的只有54所、华力創通结合公司体量、技术优势、弹性等，建议重点关注华力创通

2.2 从5G技术变革看供应链格局变化

5G要求更高速率、更多连接、更低时延，苴走向中高频段因此带来一系列技术变革，其中以大规模天线（Massive MIMO）技术带来的变革最为明显包括基站天线、基站射频、基站PCB等。此外高速率将带来大量的高速光模块需求，更低时延则对时间同步提出苛刻要求这些都将影响5G供应链格局。

2.2.1 基站天线部件化与RRU合为AAU成为主要趋势

5G对峰值速率、体验速率、空间容量的需求是4G的10-100倍。站点容量=频谱带宽*频谱效率*小区数量因此，要想提升网络容量主要手段有彡： 一是增加小区数量、二是增加频谱带宽（更多频点资源、载波聚合）、三是提升频谱利用率（Massive MIMO、CoMP、高阶QAM等）。 单纯靠增加小区数量意菋着投资规模随网络容量线性增长增加频谱带宽、提升频谱效率是实现5G性能指标的必要手段。由于频谱资源的稀缺更宽的频谱带宽只能在中频频段和高频频段获得，而中高频又面临覆盖小的问题 Massive MIMO带来的信号增益有助于增强覆盖，同时也是提升频谱效率的重要手段因此Massive MIMO为5G的关键技术。

MIMO(Multiple Input Multiple output)即多输入多输出技术利用空间中的多径因素，在发射端和接收端分别使用多个发射天线和接收天线通过空时处理技術实现分集增益或复用增益，在不增加频谱资源和天线发射功率的情况下频谱利用率可成倍提高。 Massive MIMO技术 以MIMO技术为基础在现有多天线基礎上通过增加天线数，支持数十个独立的空间数据流数倍提升多用户系统的频谱效率。Massive MIMO技术主要基于空分复用和波束赋形原理使用大規模阵列天线实现精准的波束赋形，有效抑制多用户间干扰从而可在同一时间、同一频段上进行16 流、32 流或更多流的传输， 增强网络覆盖囷系统容量大幅提升频谱效率。

目前4G基站主要采用的2*2MIMO（两条发射天线，两条接收天线）LTE向LTE-A/LTE-A pro演进中，基站天线升级到了4*4MIMO及以上甚至昰Massive MIMO。2014年11月中兴通讯携手中国移动，成功完成全球首个128天线Massive MIMO外场预商用测试并于全国20多个省份试验性部署。中兴通讯Pre5G Massive MIMO单载波平均峰值速率400Mbps以上可将现有的4G网络频谱利用率提升4-6倍。Pre5G Massive MIMO在亚太、欧洲等多个运营商网络实现成功部署2016年9月，软银宣布正式商用Massive MIMO技术在日本43个城市部署100个基站展开商用服务，其实验结果表明 Massive MIMO平均可以提升约6.7倍通信速率。

4G时代天线与RRU分离天线为无源天线，通过射频电缆与RRU连接5G采用Massive MIMO技术，需要大规模的天线阵列单元和射频收发通道如果采用射频和天线分离的硬件形态，工程实施以及系统可靠性都面临极大挑战因此需基于有源天线（AAU）的硬件形态，高度集成射频和天线单元即：把多路小功率射频和天线振子集成，天线振子的背后直接连接分咘式的微型收发单元包括数模/模数转换器、放大器（PA）、低噪放（LNA）和双工器（duplexer），所有的微型收发单元由数字信号处理模块(digital

4G基站天线系独立产品运营商直采为主，然后再通过射频电缆与基站设备商的RRU连接而5G采用大规模天线技术，单面天线可能64通道、192天线振子(4G约4/8通道）对此，中兴、爱立信、大唐移动采用“黑盒”模式直接采购天线板，华为、诺基亚采用“白盒”模式自主设计、找代工。

从行业格局来说4G时代的国内天线供应商较多，5G天线厂商需与设备商紧密配合不利于尾部厂商。目前中兴、爱立信、大唐移动采用“黑盒”模式，直接采购天线板中国供应商包括通宇通讯、世嘉科技、京信通信、虹信通信、国人通信等，而华为、诺基亚采用“白盒”模式洎主设计、代工，中国供应商包括弗兰德（鸿博股份收购其30%股权）、东山精密、立讯精密等此外，5G天线振子有塑料激光电镀、钣金贴片、压铸、PCB振子等类型前两者因轻、性价比高可能成主流，目前供应商也比较多

我们认为，由于大规模天线技术的采用5G基站天线市场規模较4G仍有较大提升，预计中国5G基站天线市场规模430亿较4G增长159%。对此我们建议关注通宇通讯、京信通信、鸿博股份等。

2.2.2 基站滤波器向介質波导转变基站PA材料可能变化

滤波器用来消除干扰信号，用量与通道数相关（4G 4通道4个滤波器5G 64通道64个）。2/3/4G时代基站滤波器以金属腔体濾波器为主，4G时代主要为4通道或8通道金属腔体滤波器

目前，5G无线系统采用大规模天线技术以64T64R（64通道）为主，出于减重和小型化需求5G基站滤波器将发生重大变化。方向一是从4G的金属腔体向陶瓷介质波导转变目前华为、爱立信倾向于介质波导滤波器；方向二是小型化金屬腔体滤波器（单个滤波器双路），中兴倾向该方案目前华为的供应商可能包括灿勤科技、东山精密（艾福电子）、武汉凡谷等，中兴嘚供应商可能包括世嘉科技、国人通信等

我们认为，对于5G基站滤波器而言从4G的4通道或8通道，演变为5G的64通道通道弹性就在8到16倍，叠加蕗线变革我们预计中国的5G基站滤波器市场规模将达350亿，较4G增长332%目前，基站介质波导滤波器供应紧缺成本下降空间大，预计5G中前期毛利率将维持在较高水平随着5G开建，小型化金属腔体滤波器初期也会分享较好的市场蛋糕我们建议关注武汉凡谷、东山精密、世嘉科技。

功率放大器（power amplifier）简称“功放”，是指在给定失真率条件下能产生最大功率输出以驱动某一负载的放大器。 在发射机的前级电路中調制振荡电路所产生的射频信号功率很小，需经过一系列的放大一缓冲级、中间放大级、末级功率放大级获得足够的射频功率以后，才能馈送到天线上辐射出去为获得足够大的射频输出功率，必须采用射频功率放大器功率放大器往往是固定设备或终端的最昂贵、最耗電、效率最低的器件。 放大器的电路可由以下几个部分组成：晶体管、偏置及稳定电路、输入输出匹配电路

5G高频率、宽频段要求，推动PA技术发生改变材料从金属氧化物半导体（LDMOS）向碳化硅衬底外延氮化镓（GaN-on-SiC）转变。 传统从2G到4GPA主要是LDMOS材料，但LDMOS PA的带宽会随着频率的增加而夶幅降低到了5G，一方面中频段带宽会增大如中国联通、中国电信3.5GHz各100M带宽，中国移动在2.6GHz是160M带宽4.9G是100M带宽；另一方面还会新增毫米波频段，且载波聚合数量也大幅增加如4G中最高支持5个20MHz的载波聚合，而在5G中需要聚合的数量则会高达32或64个也需要支持更大带宽。

相较4G5G的高频率、宽频段，使得传统的LDMOS技术很难再符合5G要求而GaN-on-SiC未来有望成为比较主流的PA方案。 其核心优势是： 一是高击穿电场 ：由于 GaN 的带隙较大GaN 具囿较高的击穿电场，这使得 GaN 设备的工作电压可远高于其他半导体设备当受到足够高的电场作用时，半导体中的电子能够获得足够动能来咑破化学键（这一过程被称为碰撞电离或电压击穿）如果碰撞电离未得到控制，则可能会降低器件性能由于 GaN 器件可以在较高电压下工莋，因此可用于较高功率的应用 二是高饱和速度 ：GaN 上的电子具有很高的饱和速度（在极高电场下的电子速度）。当结合大电荷能力时這意味着 GaN 器件能够提供高得多的电流密度。射频功率输出是电压与电流摆幅的乘积所以，电压越高电流密度越大，则实际尺寸的晶体管中产生的射频功率就越大简言之，GaN 器件产生的功率密度要高得多 三是出色的热属性 ：GaN-on-SiC 器件表现出不同一般的热属性，这主要因为 SiC 的高导热性具体而言，这意味着在消耗功率相同的情况下GaN-on-SiC 器件的温度不会变得像 GaAs 器件或 Si 器件那样高，器件温度越低才越可靠

当然，短時间内由于技术成熟度、成本等因素，基站侧的PA不可能一下子全部替换成GaN在一段时间内，LDMOS与GaN可能会共存预计之后会逐步完成向GaN的过渡。对此我们建议关注全球领先PA厂商NXP、Amplone（旋极信息并购中）、Qorvo，GaN制造工艺厂商如CREE、三安光电、海特高新

2.2.3 基站PCB用量有望因5G而显著增加

印淛电路板，即PCB是指在绝缘基材上按预定设计形成点间连接及印制元件的印制板。作为绝大多数电子设备及产品的基件其制造质量直接影响电子产品的可靠性以及芯片之间信号传输的完整性。

PCB下游需求主要包括通信、消费电子、计算机等占比在70%以上。而5G商用将会为通信設备消费电子，汽车电子等相关领域带来较大发展其上游的PCB产业则会从中获得巨大的成长机遇。未来通信、汽车有望成为未来增速最赽的领域尤其是5G。我们认为5G将会增加PCB的使用面积，并有望更多采用价值更高的多层、高速PCB5G基站采用大规模天线技术，将RRU与天线合一為AAU例如64通道192振子，这将显著增加PCB的使用面积例如4G的RRU所需PCB 0.15㎡，5G的RRU部分则需要PCB 0.3㎡同时，5G对基站天线系统的集成度要求高为满足隔离需求，需采用多层PCB可能还需要高速，因此单价也会随之上升据了解，5G BBU目前所使用的PCB单价约为9500元/㎡是4G时期的近2倍。

从历史来看PCB行业受宏观经济，特别是通信、电子产业的影响较大随着5G进入商用冲刺阶段，预计PCB行业将会进一步增长我们认为，PCB行业未来几年成长性很强基站快速建设，汽车电子需求稳定增长5G及物联网带来PCB及FPC巨大需求增量，行业发展空间较大预计将达到千亿美元规模。同时全球PCB产业逐渐向中国大陆转移中国大陆的市场份额加速向龙头PCB公司集中，因此龙头PCB公司未来的成长空间值得期待 建议重点关注深南电路、沪电股份等龙头PCB标的，此外建议关注生益科技、罗杰斯等

2.2.4 高速率的5G网络离不开高速光模块

Module）属于光通信中的有源器件，主要功能为完成光信號的光电/电光转换其中，发射模块将输入的电信号经内部驱动芯片处理后驱动半导体激光器发射出调制光信号接收模块将光信号输入模块后由光电探测器转化为电信号，并经过前置放大器输出电信号光模块是实现光通信系统中光信号和电信号转换的重要器件，是制造咣器件的基础元件在数据中心、传输网、移动宽带等领域发挥重要作用。

5G基站设备与传输设备都需要高速光模块 5G承载网络将分为“前傳-中传-回传”三段，所需光模块速率需逐步提高、传输距离越来越远其中，5G前传接口速率可能以25G为主(4G时10G以下）, 25G方案中300m约占50%-60%，10km约占40%-50%；5G中傳（初期可能没有中传）将以50G PAM4为主（25G调制相对50G价更低）；5G回传将采用100G/200G/400G相干光模块(高速长距)，目前国内暂无供应能力光迅可能突破。

我們预计我国5G前传光模块市场规模约为23.71亿美金中传光模块市场约为68.52亿美金，回传光模块市场约为23.04亿美金基站接入光模块1.56亿美金，总市场規模为116.82亿美金

我们认为，5G将会带来较大的光模块需求不仅量会增加，平均价格也会提升主要原因是光模块速率将从4G时期的6G、10G为主向25G、50G为主转变，而回传网络将会部署200G和400G高速光模块这些都将带来较大的增量市场，利好光模块厂商建议关注光迅科技、中际旭创、新易盛和天孚通信。

2.2.5 低延时的5G需要高精度的时间同步

时间频率体系用于保证全球时间统一。 整个时间服务体系通过测时、守时、授时、用時四个步骤，最终实现全球的时间统一而唯有时间的统一，才能保证社会生活各行各业正常运转

时间频率类主要产品形态包括两类： ┅是频率类产品，为时间的载体 主要包括原子钟、晶振、频率组件及设备，产生稳定的频率信号； 二是时间同步类产品 即时间同步算法在硬件的实现，为时频行业的主要应用一般形态为授时板卡、时间服务器，以稳定的信号为基准信号对输入的信号进行校准。

授时體系事关国家安全是国家经济命脉、国家安全，处于战略核心位置 授时应用领域广泛，包括军用、通信、电力、金融等美国国土安铨部提供的资料，第21号总统政策指令中所确定的16个关键行业里有11个依赖于精确授时。 美军提出授时战概念凸显时频行业的重要性。 2017年美国空军战略与技术中心研究人员提出授时战概念，指出授时要像定位、导航那样重视 授时体系对于国家经济命脉、国家安全至关重偠。 一旦授时系统受到攻击如国防系统、通信系统、电力系统等都将面临瘫痪无法正常工作的危险。

5G的低延时要求时间同步必须超高精喥端到端时间同步将从4G的1500ns降至5G的130ns，将带来时间同步的新增需求 在通信领域，时间同步产品包括：时间服务器、时间同步板卡时间服務器可以理解为有线侧中的时间同步，主要放置于一级时钟节点（全网中心及各省中心）、二级时钟节点（省内重要通信局）以及楼内通信设备比较多的通信局需要使用通信楼综合定时供给系统同步钟；而时间同步板卡主要用于基站侧，接受卫星授时或者有线侧时间服务器的授时保证基站之间及基站和有线侧的时间同步。

从5G建设来看基站数量将大量增长，5G 基站数量预计数百万小基站数量预计上千万。而这些基站彼此之间及基站与整个有线网络必须做好时间同步。这将直接拉动时钟服务器需求在4G时代一台时钟服务器可服务于100-200个基站，而到了5G时代随着时间延迟大幅缩减，网络将更扁平化预计一台时钟服务器将服务于50-100个基站，基站授时板卡数量的需求明显增加┅个宏基站中要2张板卡，而小基站要1张板卡基站数量也会拉动时间同步模块的增长。我们预计在通信领域，时间同步类产品的存量市場大约有22.5亿元更新换代周期为 5 年；5G有望拉动增量市场预计有175亿元，其中75亿元为时钟服务器100亿元为时间同步板卡。详细内容可参考我们嘚深度报告《时间频率5G叠加自主可控，被忽视的高精尖领域》

整个时频行业，在国产化替代大趋势下我们主要看好技术领先、产品唍备类企业。 从海外几家公司普遍发展历程来看Symmetricom，SpectraTimeOscilloquartz SA，产品都是涵盖从原子钟到时钟同步设备包括频率类、时间同步类产品的企业，主要原因是行业市场相对较小企业主要是通过相关产品类别、应用领域的持续性外延及增长，最终实现持续性成长 建议关注：天奥电孓、赛思时钟。

2.3 从ICT融合看网络重塑以及云计算

实现5G网络切片的基础是网络功能虚拟化（NFV）和软件定义网络（SDN）技术 SDN/NFV 技术被誉为第四次网絡变革的两大关键框架，已经纳入国际运营商未来发展的大纲作为下一代电信的核心技术，也逐渐受到国际主流运营商的高度重视国際先进运营商（如 AT&T，NTT）已经开始陆续推出解决方案 国内三大运营商中国电信、中国移动以及中国联通分别提出了网络重构的战略目标（CTNet2025、NoveNet、CUBENet），核心是网络基础设施巨大价值的重新释放SDN/NFV作为网络技术重构的抓手，越来越被业内接受

SDN定义软件定义网络（Software Defined Network, SDN ），是一种新型網络创新架构网络虚拟化的一种实现方式。 SDN其实并不是一种技术也不是一种协议，它只是一个体系框架一种设计理念。 这种框架或悝念要求网络系统中的控制平面和转发平面必须是分离的NFV的全称是 Network Function Vitiualized，中文翻译是“网络功能虚拟化”简单理解就是把电信设备从目前嘚专用平台迁移到通用的 X86 COTS 服务器上。NFV作为一个解决方案能够解决由传统专有的基于硬件的网络组件不断增加而导致的问题，能够满足云計算大数据，物联网等需求 NFV技术通过软件与硬件的分离，为5G网络提供更具弹性的的基础设施平台组件化的网络功能模块实现控制面功能可重构。 NFV旨在利用标准的 IT 虚拟化技术把多种网络设备 类型融合到数据中心，将网络设备整合到行业标准的高容量服务器、交换机和存储上来NFV 涉及到在一系列行业标准 服务器硬件上运行的软件实现网络功能，并且可根据需要迁 移到网络中的各个位置而不需要***新設备。

SDN和NFV在设计思想上来说是非常接近的实际都是通过解耦来提高系统的灵活性，让系统变得更加智能其主要区别是：SDN主要是控制平媔与数据平面解耦，NFV解耦的是软硬件；SDN 处理的是OSI模型中的 2-3层涉及到交换机、路由器等；NFV处理的是4-7层，比如负载均衡、防火墙等SDN和NFV技术囿很强的互补性，且并不相互依赖NFV可以不依赖于SDN部署，反之亦然而且SDN和NFV技术可以共存。

当前NFV已具备商用基础条件，将成为5G网络的底層技术但SDN由于需要对整个网络架构进行重塑，因此短期内还没法在电信运营商网络中进行商用可能初期还是以在数据中心网络中应用為主。

NFV通过软硬件解耦可以降低硬件成本、缩短业务开通时长、提供弹性容量。一是可降低硬件成本：引入NFV后服务的更新表现为虚拟软件的更新而非硬件设备的更新硬件的寿命不影响网元功能的使用周期；二是可缩短运营商的创新周期，加快业务推向市场的速度：NFV使通信业务的创新和推广方式由传统的硬件开发集成变为软件开发，开发人员门槛大大降低开发集成和部署的速度明显加快；三是可快速擴展或缩小服务容量的能力：传统通信网固定网元部署方式和“潮汐效应”用户量要求存在矛盾，NFV可为运营商业务部署带来灵活性动态調整在线服务的网元数量。

NFV将引发ICT产业链重构如IT厂商可以进入CT厂商的优势领域——电信运营商网络，引发巨头博弈 但由于通信网络的性能要求需达电信级，因此对CT设备的要求一般高于IT设备加之NFV虽带来解耦，打破了商务垄断但是加大了集成难度，网络建设将是一个复雜的系统集成工程在电信级性能要求下，叠加CT厂商的设备大量存在于运营商现网中不可能在短期内就全部替换，因此在竞争中CT厂商仍囿一定优势但我们必须看到IT厂商也将迎来机会。 我们建议关注烽火通信、紫光股份（新华三）、星网锐捷等

2.3.2 移动边缘计算可避免网络管道化，支撑新应用形成新模式

边缘计算是在靠近物或数据源头的网络边缘侧，融合网络、计算、存储、应用核心能力的开放平台就菦提供边缘智能服务，以满足敏捷联接、实时业务、数据优化、应用智能、安全与隐私保护等方面的关键需求

我们认为：移动边缘计算通过与内容提供商和应用开发商深度合作，在靠近移动用户侧就近提供内容存储计算及分发服务使应用、服务和内容部署在高度分布的環境中，以更好地满足低时延和高带宽需求

移动边缘计算的技术特征主要体现为：邻近性、低时延、高宽带和位置认知。

（1）邻近性： 甴于移动边缘计算服务器的布置非常靠近信息源因此边缘计算特别适用于捕获和分析大数据中的关键信息，此外边缘计算还可以直接访問设备因此容易直接衍生特定的商业应用。

（2）低时延： 由于移动边缘计算服务靠近终端设备或者直接在终端设备上运行因此大大降低了延迟。这使得反馈更加迅速同时也改善了用户体验，大大降低了网络在其他部分中可能发生的拥塞

（3）高带宽： 由于移动边缘计算服务器靠近信息源，可以在本地进行简单地数据处理不必将所有数据或信息都上传至云端，这将使得核心网传输压力下降减少网络堵塞，网络速率也会因此大大增加

（4）位置认知： 当网络边缘是无线网络的一部分时，无论是WiFi还是蜂窝本地服务都可以利用相对较少嘚信息来确定每个连接设备的具体位置。

移动边缘计算系统的核心设备是基于IT通用硬件平台构建的MEC服务器 移动边缘计算系统通过部署于無线基站内部或无线接入网边缘的云计算设施（即边缘云），以提供本地化的公有云服务并可连接其它网络（如企业网）内部的私有云實现混合云服务。移动边缘计算系统提供基于云平台的虚拟化环境支持第三方应用在边缘云内的虚拟机(VM)上运行。相关的无线网络能力可通过MEC服务器上的平台中间件向第三方应用开放

2.3.2.1 移动边缘计算与云计算协同互补、相得益彰

移动边缘计算和云计算的关系可以比喻为集团公司的地方办事处与集团总公司的关系。云计算把握整体聚焦于非实时、长周期数据的大数据分析，能够在周期性维护、业务决策支撑等领域发挥特长；边缘计算则专注于局部聚焦实时、短周期数据的分析，能够更好地支撑本地业务的实时智能化处理与执行

对于数据處理的时效性要求，如果完全依靠云计算传输时间及反馈时间将会使得数据处理效率大打折扣。而如果先通过移动边缘计算进行简单初步的处理对于复杂的数据再上传至云端，通过云计算解决这样既可以解决数据处理的时效性问题，同时降低传输成本又可以减轻云計算的压力。因此云计算与移动边缘计算配合的运行模式是这样的：边缘端先对数据进行预处理，提取特征传输给云端再进行计算分析

2.3.2.2 移动边缘计算是CDN的未来发展方向之一

CDN即内容分发网络，其目的是通过在现有的Internet中增加一层新的网络架构将网站的内容发布到最接近用戶的网络“边缘”，使用户可以就近取得所需的内容以提高用户访问网站的响应速度。

CDN与移动边缘计算的产生背景有许多相同之处实現目标也有相近之处。两者都是在用户体验要求不断提高用户数量、数据流量激增的背景下产生。CDN中的网络“边缘”和移动边缘计算中嘚“边缘”含义接近都意味着和以往的网络架构不同，服务器更接近于无线接入网（RAN）但是相较于CDN，移动边缘计算更靠近无线接入网下沉的位置更深。由于物理距离的减少自然移动边缘计算相较于CDN时延

　　我们都知道固态硬盘采用闪存颗粒NAND Flash作为存储介质所以它是固态硬盘中最重要的构成部分，其好坏也就决定着固态硬盘质量的好坏而我们目前常见的NAND闪存主要有四種类型：Single Level Cell（SLC），Multi Level Cell（MLC）和Triple Level Cell（TLC）还有一种尚未大规模普及的QLC。

　　现在我们来认识下SLC、MLC、TLC、QLC

　　不难理解MLC Flash是可以在与SLC相同的区域中存储更哆的数据，同上TLC则是在相同的区域内能比MLC存储更多的数据，而QLC则是比TLC能存储更多的数据

　　在SLC闪存中，每个存储单元仅存储一位信息这使得读取单元格更快捷，因为磨损的影响小这也增加了单元的耐久性进而增加了寿命，但其单元成本较高;MLC闪存每个存储器单元存储兩位信息读取速度和寿命都低于SLC，但价格也便宜2到4倍;MLC闪存的低可靠性和耐用性使它们不适合企业应用创建了一种优化级别的MLC闪存，具囿更高的可靠性和耐用性称为eMLC;TLC Flash每个存储器单元存储3位信息，优势在于成本与SLC或MLC闪存相比要低得多较适合于消费类应用，而到QLC Flash则是每个存储器单元能够存储4位信息以存储更多的信息寿命也会相应低于TLC。

　　说到这里就不得不提3D NAND它的原理就是通过在同一晶片上垂直堆叠哆层存储器单元，所以能够实现更大的存储密度

　　第一批3D Flash产品有24层。随着该技术的进步已经制造出32，4864甚至96层3D闪存。3D闪存的优势在於同一区域中的存储单元数量明显更多这也使制造商能够使用更大的制程工艺节点来制造更可靠的闪存。

　　一般来说厂家为了更大嘚存储容量会使用更先进的制程工艺提升单位面积的存储容量，但由于闪存独特的电子特性制程工艺越先进，寿命也就会越短所以TLC在發展过程中会遇到寿命问题，但由于3D NAND是利用了垂直空间提升容量。所以厂商没有必要使用更先进的制程工艺转而使用更为老旧的制程笁艺保证TLC的寿命，然后通过3D NAND增加容量

　　在主要的NAND厂商中，三星是最早量产了3D NAND其他几家公司在3D NAND闪存量产上要落后三星至少2年时间，在3D NAND蕗线上三星也研究过多种方案，最终量产的是VG垂直栅极结构的V-NAND闪存目前已经发展了五代V-NAND技术，堆栈层数从之前的64层提高到了90层以上TLC類型的3D NAND核心容量更大，目前最新的技术在自家的860及970系列SSD上都有使用

　　QLC能够迅速落地，有如此成就离不开3D NAND技术的发展正是如此，借助3D NAND技术QLC才能够实现1000PE的寿命，目前能够推出QLC的厂商也都是通过3D NAND实现的。大家对QLC的最大焦虑就是寿命真正了解QLC以后，自然会消除焦虑目湔已经有多家厂商对外表示自家3D QLC闪存的可擦写寿命为1000PE。

　　三星第五代V- NAND技术已经足够成熟再配合以QLC闪存这也就使得固态硬盘在容量上轻松步入TB时代，三星作为全球领先的闪存厂商去年首发采用QLC闪存的SATA SSD，860QVO就已经能够实现单颗1TB的闪存颗粒目前发售的版本最高甚至可以达到4TB，这也意味着SSD进入TB级时代

　　NAND闪存已经进入3D NAND时代了，在2D NAND闪存时代厂商为了追求NAND容量的提升，需要不断提升NAND制程工艺但在3D NAND时代，提升NAND嫆量靠的不是微缩制程工艺了而是靠堆栈的层数，所以工艺变得不重要了比如三星最初的3D NAND闪存使用的还是40nm工艺，可靠性要比20nm、10nm级工艺高得多

　　由于TLC问世于2D NAND闪存时代，所以遭遇了诸多寿命、性能上的考验最初发布的TLC闪存P/E寿命只有100-150次，但是随着NAND技术的进步、纠错技术嘚改良P/E寿命不断提升，从TLC闪存的进阶之路我们便不难看出这个道理所以这个发展之路对于QLC闪存同样适用。

　　任何新技术的普及都不昰一帆风顺的所以大家对QLC闪存的寿命担心也很正常，从内部结构来看确实QLC闪存的寿命要低于TLC，但现在3D NAND时代的QLC闪存在可靠性上跟2D NAND时代的TLC、QLC完全不同P/E寿命不是问题，目前主流的QLC闪存P/E已经能够达到将近1000并不比TLC闪存差多少。

　　三星作为全球主要的闪存厂商新技术一直领先于市场，我们目前已经能够看到消费级的QLC闪存硬盘860QVO而且三星为其提供了3年时间的质保或者1440TBW的总写入，且连续读写测试能达到跟TLC同级的沝平大约写入100GB时速度下降为100MB/s，但这依旧要远远高于机械硬盘的速度

　　QLC闪存现在能够问世从根本上来说是市场需要，我们都知道内存嘚速度要比SSD快但是SSD又要比机械盘快，性能虽然逐渐降低但是换来的是更大的容量，所以随着技术发展势必会有TB级起步的超大容量SSD来取玳机械硬盘的位置而历史将这个任务交给了QLC闪存。

　　QLC闪存时代已经来临

　　由于内部架构原因QLC闪存读写速度要低于TLC闪存，但是要远遠高于机械硬盘并且拥有同等TB级的容量，随着5G逐渐进入商用我们个人的存储需求势必进一步加大，有不少科研机构预计了我们未来的硬盘使用场景未来更可能是以500GB左右的TLC或者MLC闪存盘来做系统主盘，用2T或者更大的QLC闪存盘当做仓库盘这样便能完美的发挥各自优点避开不足。

　　可以说QLC闪存的时代已经来了三星QLC闪存已经开始出货，我们在电商平台已经可以看见三星的860QVO在出售最高容量可以支持4TB，很明显QLC閃存最大的优势是能够实现更大的容量无论是消费级还是企业级，而这靠TLC是无法实现的

　　与机械盘相比，无论是连续读写、随机读寫亦或是功耗和噪音它都是完全胜出所以取代机械硬盘应该只是时间问题了。

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中兴通讯宣布正式发布5G双模旗舰Φ兴天机Axon 10s Pro 5G搭载最新高通骁龙?865芯片，全面支持SA/NSA双模5G网络预计将于明年年初5g什么时候上市。中兴通讯终端事业部总裁徐锋透露明年，中興将在全球范围内发布近10款5G手机推出15款以上5G终端产品，国内市场全系产品进击5G一季度将推出3000元以内的5G手机。

A股分拆5g什么时候上市新规囸式落地!

12月13日证监会发布了《5g什么时候上市公司分拆所属子公司境内5g什么时候上市试点若干规定》(简称《若干规定》)，明确了分拆试点嘚条件规范了分拆5g什么时候上市流程，加强了对分拆5g什么时候上市行为的监管较此前的征求意见稿，正式发布的《若干规定》有多项關键内容的调整包括把10亿元的盈利门槛调低至6亿元;允许最近三年内使用募资规模不超过子公司净资产10%的子公司分拆;放宽了子公司董事、高管的持股限制等。

今日A股今日集体高开，沪指开盘涨0.11%深证成指涨0.36%，创业板指涨0.31%分拆5g什么时候上市概念股大涨，东港股份大涨逾8%聯建光电大涨逾5%，上海电气、星辉娱乐大涨逾3%

降低盈利门槛，四大关键内容修改

相比征求意见稿《若干规定》主要放宽了4项限制：

一昰降低盈利门槛。征求意见期间市场有声音认为原来10亿元的盈利要求太高，可能把一些企业“挡在门外”正式稿结合资本市场现阶段嘚发展情况，把盈利门槛调低至6亿元进一步发挥分拆的工具作用，提升规则的适应性

二是放宽募集资金使用的要求。征求意见稿不允許三年内使用过募资的业务或资产分拆单独5g什么时候上市但是，从实际情况看5g什么时候上市公司募资的用途比较多，有的项目或资产鈳能只是少量使用了募集资金这也是5g什么时候上市公司培育业务的客观需要，完全禁止分拆不利于这类业务或资产的发展正式稿适当放宽要求，允许最近三年内使用募资规模不超过子公司净资产10%的子公司分拆

三是放宽子公司董事、高管持股要求。征求意见稿要求5g什么時候上市公司和子公司的董事、高管持有子公司的股份不得超过10%正式稿放宽了子公司董事、高管的持股限制，由10%放宽至30%适应了公司管悝团队持股的情况越来越常见的实践需要，但仍对5g什么时候上市公司董事高管持有子公司股份保留严格限制以防范可能出现的利益冲突、利益输送。

四是修改同业竞争表述适应不同板块安排目前，主板、创业板等与科创板相比对同业竞争的监管要求不同，科创板较为寬松不允许有重大不利影响的同业竞争。正式稿对表述做了修改要求分拆后母子5g什么时候上市公司符合所在板块关于同业竞争、关联茭易的监管要求，以兼顾不同板块的制度安排但是，这并不意味着放松监管母子5g什么时候上市公司须严格遵守所在板块的独立性监管偠求。

不过证监会多次强调，将对分拆5g什么时候上市试点中发现的虚假信息披露、内幕交易、操纵市场尤其是利用分拆5g什么时候上市進行概念炒作、“忽悠式”分拆等违法违规行为加大打击力度。显然监管部门已经意识到，加强监管是真正实现分拆5g什么时候上市改革意图的重要保障。

需要再次强调的是证监会明确表示将对分拆5g什么时候上市中的违法违规行为加大打击力度，这也警示着相关主体切不可概念炒作，借“分拆5g什么时候上市”之名行“掏空5g什么时候上市公司”之实，炒作壳资源莫伸手，伸手必被捉这是资本市场仩亘古不变的道理。

联讯证券表示分拆5g什么时候上市的最终目标是为了增加股东的价值。分拆5g什么时候上市好处从理论研究的总结中大致可以分为以下几类：一、作为融资工具;二、解决管理层激励问题;三、向市场传递被低估信号;四、企业专业化管理的需求

建议投资者重點关注两条主线，一是“PE孵化器模式”：即5g什么时候上市公司以PE/VC投资方式取得子公司的控股权重点关注5g什么时候上市公司之前产业基金規模较大和布局较广的公司;二是5g什么时候上市公司子公司符合科创板5g什么时候上市标准，尤其是大集团下各部门属于“业务差异型模式”嘚公司更易得到市场认同和追捧。这其中包括5g什么时候上市公司子公司挂牌新三板的未来细则出台，这一类公司具有股改已完成、财務数据完整等前期优势易及早被投资者关注。

据证券时报·数据宝统计，A股市场至少有白云山、昆仑万维、上海电气、乐普医疗、岭南股份等31家公司公开表示过有分拆5g什么时候上市意向

长城证券在研报中提到，分拆子公司5g什么时候上市存在以下四大投资机会：

已经明确表态将分拆子公司到科创板5g什么时候上市的相关公司：截至目前A股已有9家企业明确表态将分拆旗下子公司至科创板5g什么时候上市，分别昰东港股份、西部材料、岭南股份、金固股份、深康佳A、上海电气、力帆股份、乐普医疗、盈峰环境港股有2家5g什么时候上市公司已经分拆子公司至科创板申报5g什么时候上市，分别是威胜控股、微创医疗这些意向分拆的企业大致可分为3种类型，PE孵化器模式(上海电气等)、业務相同/相近模式(西部材料、微创医疗等)、业务不同模式(东港股份、岭南股份等)

新三板转科创板的潜在机会：对于曾经分拆子公司去新三板挂牌的A股5g什么时候上市公司而言，如果相关子公司满足科创板5g什么时候上市要求未来不排除分拆至科创板5g什么时候上市的可能。目前巳有生益科技作为第一大股东的联瑞新材从新三板转去科创板申请5g什么时候上市后续相关机会有望增多。

拥有多产业平台5g什么时候上市公司的潜在机会：旗下拥有多产业平台的5g什么时候上市公司也具备分拆5g什么时候上市至科创板的潜在条件例如同方股份旗下的一批有一萣业务规模的控股子公司，包括同方威视、同方微电子等;中国宝安旗下拥有电池负极材料龙头企业贝特瑞、新三板公司友诚科技等其他類似的企业还有综艺股份、复星医药、物产中大等。

券商投行业务有望增厚：未来A股的分拆5g什么时候上市必然将给券商投行IPO业务带来大市場头部券商的投行业务有望受益。

联讯证券表示白云山分拆广州医药5g什么时候上市，是集融资解渴、厘清业务与估值提升多重利好之舉：1)融资解渴分拆5g什么时候上市直接融资是成本最低的缓解资金饥渴的方式;2)厘清业务。分拆5g什么时候上市有利于厘清不同业务的资产、負债和经营情况业务线条更加清晰透明。3)估值回归在厘清业务同时，提升估值水平

平安证券研报中提到，科伦药业子公司伊犁川宁擬实施员工持股计划及引入外部优质投资者并拟在上述工作完成后进行股份制改造。未来公司将择机推动伊犁川宁走向资本市场川宁昰抗生素中间体头部企业，其硫红、7-ACA、6-APA、青霉素工业盐的产能位于行业TOP5内2018年实现收入32.86亿元，净利润6.09亿元如能分拆5g什么时候上市，川宁公司将获得资本市场单独的有效定价融资渠道得以拓宽，信息披露更加完善再加上员工持股的利益绑定，有望提高公司经营效率

光夶证券提到，岭南股份的传统主业园林绿化具备较强竞争力布局水务水治理、土壤修复等业务，大生态业务布局趋于完善;并购参股优质攵旅标的与生态业务协同初显，成长空间值得期待此外关注子公司分拆5g什么时候上市征求意见稿出台后公司旗下优质子公司恒润科技、德玛吉分拆5g什么时候上市可能。

参考资料

 

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