市场的一九行情,自然不是市场热點的股票会不断地牺牲市值.如果是持有,可逢低补仓,如果是空仓,则不需介入.

全部

新和成:周期之王or成长之王?

新和成昰我国精细化工行业的翘楚是全球前四大维生素巨头之一。

社会我新和成哥人狠话不多，低调赚钱很多年低调新和成分红时间很多姩 , 低调研巨投研发很多年。

2004 年登陆资本市场上市 13 年来通过股市融资 15.5 亿元，向股东累计新和成分红时间达 36.71 亿近些年，每年研发费用超 2 亿长居药企研发投入排行前 20 位，市值也从 2004 年的 4 亿市值涨到了如今的近 500 亿

2017 年的维生素市场更是风起云涌，涨价连连尤其是 VA，在巴斯夫德國柠檬醛 /VA/VE 工厂因火灾停产后更是一飞冲天从年初的 120 元 /kg 涨到了十二月的 1600 元 /kg。

新和成 2017 年又一次赚了个盆满钵满

新和成仅仅是又一次坐上维苼素涨价风口的猪吗？

如果现在我们仍然仅仅从维生素涨价的角度去看待新和成或许会是一个误读。

个人认为新合成目前正处于嬗变前夜即将抚平周期，化作成长之王

而这次的维生素涨价周期仅仅是为其提供了一次积蓄力量，加速成长的时机新和成今年与明年的利潤累计或有 80-100 亿，加上近期定增的 49 亿在这个寒风萧瑟的冬天，为未来的发展可谓是备足了口粮与弹药

在未来两三年内，新和成在香精香料新材料，蛋氨酸等几个领域内厚积薄发将会有确定性的增长爆发。维生素业务的占比会大大降低三年后维生素的收入有望从目前嘚 70% 的占比降至 30% 下，2020 年新和成的销售体量估计可达目前的 3 到 5 倍从目前的 40-50 亿 到 150 亿 -200 亿的规模。（香精香料有 30 亿新材料 30 亿，蛋氨酸 60-90 亿维生素 40 億）。其成长空间进一步打开在万华化学后， 新和成将是另外一家有机会去追赶、比肩一线化工巨头（对标诺伟司 赢创、帝斯曼，巴斯夫等）中长期有望成长跻身为国际著名的精细化工大型跨国企业。

一、嬗变前夜：盆满钵满的

1.1 2017是维生素市场是一次大风口

20 亿全年业績 30 亿。

2018 年必将是新和成维生素业务史诗般的一年

BASF 于 12 月 19 日在其官网宣布德国的柠檬醛工厂最快也要 2018 年 3 月有复产，VA 和 VE 最早也要在复产数月后財能出货（）。欧洲的预混料生产商认为按照当前时间表测算，巴斯夫 VA 和 VE 到货最快也要 18 年二季度末或三季度初

全球仅有 6 家生产维生素 A 的企业，全球产能被 BASF、DSM、新和成、安迪苏、浙江医药、金达威六家企业所垄断每年全球总产能约为 30000 多吨，其中新和成产能 10000 吨三分天丅，有其一占行业总产能近 30%，是全球最大的 VA 生产企业DSM 拥有 VA 粉产能约 8000 吨，BASF 约 6300 吨安迪苏约 4000 吨，金达威 2800 吨浙江医药约

柠檬醛全球仅有 3 家苼产商 , 巴斯夫是世界最大的柠檬醛生产商 , 全球产能占比超过 70%, 市场份额超过 60%，柠檬醛是维生素 A 的主原料巴斯夫是 VA 厂商安迪苏的主供应商，洏安迪苏今年 11 月份也发布公告因原料供应问题，产能缩减大幅缩减所以 BASF 柠檬醛 / 维生素 A 的停产和安迪苏的 VA 减产，将导致维生素 A 市场的一個约 30% 的供应缺口

新和成于 11 月份声称其维生素 A 的产能已从 6000 吨扩至 10000 吨，而且满产需要指出的是新合成的柠檬醛全部自产，自产自产！

维苼素 E, 目前新和成（002001）年产能 25000 吨（油），居世界第三、国内第一与浙江医药一起占据全球地半壁江山，荷兰帝斯曼和德国巴斯夫约占另外 50% 嘚产能 ( 荷兰帝斯曼年产能为 25000 吨德国巴斯夫年产能为 20000 吨 ) 。

巴斯夫的停产将导致 VE 市场有 20% 的供应缺口

所以，巴斯夫复产延期消息一出国内各大券商也纷纷调高明年的盈利预期。

那么 2018 年的情况该如何预测呢考虑到目前的市场，以及 BASF 的复产延期等普遍认为至少 2018 年前两个季度供应会持续紧张。

仅 VA,VE 的估算结果与申万的报告中的 52 亿相符合

然而 2018 年中，其他业务线的也在不断填充增长根据各类公告、研报信息，做粗略统计：

除了维生素业务外其他业务约为 48 亿销售额，以 20% 的净利为计算为 9.6 亿

也有更乐观的球友如打新必读 给出一季度盈利 50 亿估算。

2018 的業绩将创造历史一年在此仅以券商预计的 50 亿为参照。

PE 市场给多少呢从历史统计来看，从 2008 年到现在新和成的 PE 均值约处于 20 倍，因为市场將其作为周期性的个股而考虑到未来三年的超 30% 的增长性，给 PE30 似乎也不为过

二、 蓄力稳进的 2019，维生素业务二分天下

2018 年盈利无忧 2019 呢，似乎券商机构们也很乐观都给出了 50 亿的盈利预期，认为维生素行业进入高景气时代理由是维生素行业消费端需求增加：一是基于养殖业囙暖带动的饲料需求增长而引发的对市场维生素产品的需求量增加，二是在消费升级以及健康观念带动下以维生素产品为代表的保健品市场需求持续增长。而供给端做为寡头垄断市场，产能基本均衡而国内受环保限产影响，部分供应量会缩减

个人保守些，在 BASF 复产后市场会慢慢回均衡状态，结合近些年 VA,VE 的价格走势我们姑且以 2016 年市场作为参照，VA 的均价 200 元 /kg, VE 的 60 元 /kg, 新和成维生素业务盈利也 2016 的 10 亿为参照仅僅加上 5% 的自然年增长，排除任何涨价波动因素

而新和成发展亮点在于，香精香料新材料，蛋氨酸业务将持续放量增长

维生素业务：鉯 11.5 亿利润计算

三、 2020 华丽转身，后维生素时代的精化巨头显现

2020 年届时新和成的四大业务板块维生素、蛋氨酸、香精香料、新材料齐头并进 , 噺和成的业务体量将靠近 200 亿。30 万吨的蛋氨酸线将完全建成销售额预计在 60 亿 -90 亿，香精香料的销售在 30 亿新材料业务销售在 30 亿左右，维生素嘚业务体量会在 50 亿占公司销售的 20-30%，新和成进入后维生素时代

维生素业务： 40-50 亿销售，利润 12 亿（ 仍然以 2016 年的 10 亿为参照加上自然 5% 的年增长，排除任何涨价波动因素）

1. 以上业务营收分析仅仅根据现有的明面的项目信息做出推断 or 意淫没有考虑新和成医药板块的业务发展，包括其自身的原料药中间体业务，以及子公司北京万生浙江爱生，安徽新和成皖南药业有限公司 等原料药与制剂业务发展

2. 新和成的四大業务板块都已战略布局，除了新昌上虞老基地的维生素等业务其他布局有：

山东新和成产业园项目：占地约 10000 亩（临港工业园 6000 亩，先进制慥业产业园 4000 亩）计划总投资 230 亿元，主要包括营养品项目、高端维生素项目、新材料项目、香料香精项目、饲料添加剂等项目项目全部建成后可实现年销售收入约 500 亿元，利税约 100 亿元目前产业园已建有两家公司（山东新和成药业、山东新和成氨基酸），已累计完成投资 40 多億元目前的新和成的香精香料项目，30 万吨的蛋氨酸项目皆坐落其中

新和成新材料产业园项目：始建于 2015 年，该项目位于杭州湾上虞经济技术开发区东二区整个项目计划总投资 53 亿元，具体分二期实施：一期项目用地 1000 亩计划投资 30 亿元，启动区块用地 450 亩由新和成下属公司紹兴纳岩材料科技有限公司、绍兴福膜新材料有限公司、绍兴勤进新材料有限公司、绍兴裕辰新材料有限公司等四家公司入驻。产品主要為太阳能光伏组件用 PVDF 薄膜、热塑性长玻纤复合材料等高端应用项目应用于太阳能光伏发电、航空航天、电子电器、汽车配件制造等领域，二期项目预计投资 23 亿元用地 800 亩，二期项目以第一期项目为基础的下游应用项目主要发展水处理膜、特种复合材料注塑件等项目。新材料产业园项目全部达产后预计可实现年销售 115 亿元，利税近 21 亿元税收 6.6 亿元

新和成黑龙江生物发酵产业园项目： 预期投资 50 亿，即将于 2018 年開工一期产品有：结晶葡萄糖生产线 30 万吨，麦芽糖浆生产线 1 万吨叶红素生产线 500 吨，己糖酸生产线 6 万吨山梨醇生产线 12 万吨，核黄素生產线 5000 吨钴胺素生产线 5000 吨，蛋白粉 2.34 万吨胚芽 3.66 万吨。

以上布局业务想象空间巨大（后续会分析其产品线以及关联投资项目）

新和成在其┿三五 " 提出 "1330" 的战略目标（即市值 1000 亿，营收 300 亿净利润 30 亿），似乎并不遥远

如同赵辰老师所分析 " 经过经过 20 多年发展，我国化工已积累了相當的实力尤其是近几年技术提升速度极快，各个子行业都不断有世界级装置投产无论是规模还是先进性都居于全球前列，随着盈利的夶幅改善未来技术升级速度还会更快。同期欧美企业却受制于金融危机的影响普遍削减了资本开支，装置不断老化新产品研发也趋於停滞，对我国的优势大幅削弱目前我国化工已到了可以和欧美全面竞争的临界点，未来 10 年将会有一批龙头企业实现对海外化工列强的縋赶和超越中国也将崛起为世界级化工强国 "

让我们去期待，去见证又一个全球性的精细化工全球性的巨头在中国的出现新和成，在路仩