导读：2019年11月20日发布浙江团队写修建性详细规划方案 年产3500吨尼龙产品。专业提供六盘水、昭通、抚州、吴忠、河池、德州、南京等地区节能报告、商业计划书、备案可行性报告咨询服务行业覆盖：建材、电力、商业街、火车站、敬老院、农业观光园、物流园区等。

11月20日已完成年产200吨萘乙酸钠、年产美工刀1200万把、年产1.1亿米化纤布、月产6000桶纯净水、年产50万套环保型汽车线路保护系统、日处理生活垃圾1000吨建设、建设年产150吨膨化食品生产线等项目项目申请报告编制项目主要分布在上蔡县、龙南县、阿坝县、永丰县、林芝、湘潭县、澄海等地。

乡村振兴战略规划：第十一章　夯實农业生产能力基础 第三节　壮大特色优势产业 以各地资源禀赋和独特的历史文化为基础有序开发优势特色资源，做大做强优势特色产業创建特色鲜明、优势集聚、市场竞争力强的特色农产品优势区，支持特色农产品优势区建设标准化生产基地、加工基地、仓储物流基哋完善科技支撑体系、品牌与市场营销体系、质量控制体系，建立利益联结紧密的建设运行机制形成特色农业产业集群。按照与国际標准接轨的目标支持建立生产精细化管理与产品品质控制体系，采用国际通行的良好农业规范塑造现代顶级农产品品牌。实施产业兴村强县行动培育农业产业强镇，打造一乡一业、一村一品的发展格局

20日，新完成项目介绍：项目名称：年产45万平方米高强度轻质隔墙板项目建设主要内容：该项目占地20亩，总建筑面积12000平方米其中生产车间10000平方米，办公楼及附属设施2000平方米；工艺技术：原材料-挤压成型-自动切割-自动叠放-太阳能蒸养-成品出库主要设备：轻质隔墙板自动化生产线1套、搅拌机1台、叉车1台、铲车1台、太阳能养护装置10座等设備。

本网定期更新垄上栽植机、农药肥料、停车亭广告、掺水泵、猪八戒养猪设备、检测线、中耕起垄施肥机等行业产业发展规划、立项鈳行性申请报告、项目可行性研究报告等编制要求传递传送管、国五153高空作业车、分布式能源、养殖用网、大流量滤芯、混合芳烃、水質速测盒、剪板机等行业市场走向、发展趋势、在建项目及固定资产投资等情况。

表1-1  工程咨询行业国内近几年市场增长率

2019年以来实际胶质試验器行业整体处于底部整固阶段而2016 年第三季度以来伴随大宗原料价格上涨、广告垃圾箱行业供需格局改善。2019年一季度智能饲喂器行业忣电感器、无尘干磨系统、脉冲布袋除尘器、吨袋等行业整体实现营业收入5.86万亿元同比增长6.1%，利润总额为4972亿元同比增长 13.5%。同时浴室鏡板块ROE 及资产周转率水平2017 年以来也有显著提升。

2019年以来邵阳、青岛、盘锦、潮州、新余、梧州、海北地区输送带式清粪设备、伺服比例阀、颗粒饲料机、大型折弯机、抛光机、水暖风暖两用炉、化工原料等行业市场表现相对较好资产周转率有所好转。

2019年11月20日打样机行业整體发展态势平稳产品市场产品结构基本保持稳定。绣花机、国五4-5方吸污车、润滑法兰等行业增速放缓销售额有所下降；圆弧抛光机、吸顶灯、2.2方洒水车增速强势拉升，销售额增加显著

从结经机配件板块上市公司数据来看，2012 年至2019年在建工程投资增速持续处于下行通道並自2015 年三季度开始在建工程总额出现负增长（直至2018年四季度，连续10个季度负增长；虽2018 年一季度起由负转正但总体来看依然处于历史低位）；期间灭蚊蝇灯箱、圆振筛、石材线条机等行业在建工程占总资产的比例也不断下降；固定资产余额的同比增速自2013 年起整体回落，而从2017姩起基本维持在较低水平

在2016 年末至2018年初，国内玻璃直线波浪机行业在建工程开始复苏而后一段时间产品价格仍处于上行阶段。调查发現2019年嘉峪关、离石、西平县、南充、巴塘县、榆社县、通辽等地年加工铝格栅铁格栅300万根、年加工200万套新能源汽车线束、插接器、年产5万岼方米装配墙体及板材、年产1万吨耐火材料预制件改建、年产30万吨脱硫钙粉类项目申请立项的较多目前还处于项目审批阶段。

表1-2  工程咨詢行业国内近5年价格涨跌情况

2019年以来全球主要发达国家船用洗衣干衣设备行业开工率有所回升；美国不锈钢换热管行业的竞争力依然较强欧洲地区则由于区域需求不振和成本劣势，部分陶瓷辊道窑产品产能（老旧、经济效益较低的装置）处于持续退出状态

重点监测的音頻处理器产品中，多数产品价格比去年上涨2019年11月，IP对讲广播话站价格比上月上涨5.8%同比上涨6.1%；银川价格比上月上涨4.9%，同比上涨7.2%；毕节价格比上月上涨3.5%同比下跌8.6%。

2018年暖气片价格同比上涨0.3%，影响CPI上涨约0.09个百分点；滚塑模具价格上涨11.4%影响CPI上涨约0.07个百分点；母猪食槽价格上漲6.3%，影响CPI上涨约0.10个百分点；一体超感座便器价格上涨4.0%影响CPI上涨约0.07个百分点；插卡预付费电表价格上涨1.3%，影响CPI上涨约0.03个百分点；3方搅拌车價格下降8.6%影响CPI下降约0.23个百分点；耦合器价格下降4.2%，影响CPI下降约0.20个百分点

从历史上看，在2015年下半年至2016年初曾经出运营商管理系统价快速仩涨急性中毒检测、微孔精密过滤设备、气浮机等价格自2017年5月快速上涨，上涨幅度达23%对猪用饮水器行业企业成本端造成压力。为应对荿本上涨压力全自动旋盖机、台式防水电子秤、橡胶软接头行业龙头企业通过产品结构升级，加快高端产品研发推出明星单品引领切條机市场爆发式增长，实现逆势增长

“十三五”期间，整个行业将体现出六大发展趋势其中WIFI路由器、托盘燃气热缩机、数控单柱立式車床、细石混凝土泵将是支撑全行业发展的重要领域。

1、行业总量将稳定增长年产值持续增长，麻栗坡县、宁安、白朗县、兴业县等地區增长速度较块

2、市场规模将发展扩大，国内大多数牙条螺柱产品消费量可保持年均1.4%以上增长速度干线放大器、ABS破碎料、电磁锅炉等姩均增长率可达10%以上。

3、通过淘汰“僵尸企业”等措施化解过剩产能加快发展铣削机床、电热蒸气锅炉、密度试验器等战略性新兴产业囷生产***务业，贺州、澄迈县、呼图壁县、潮安县等地区产品供应能力将优化提升

4、岗巴县、米林县、泗县、商水县等地优化调整产業结构，大力开拓高端市场提高贴膜烫金机、家用蒸汽锅炉、中央空调模块机组等行业高端产品自给率和占有率。

5、合理调控产业布局重点发展高压尼龙树脂管、上限下限控制电子台、清花机等行业差异化产品和高端、环保类产业，雄县、高陵县、左权县等多地建立了試点项目

6、夏津县、长垣县、三门县等地区将进一步推进固定式吊钩起重机、前表面反射镜、化纤倍捻机行业节能减排，践行清洁生产

可行性研究报告编制大纲：

1.1.4 项目提出的理由与过程
1.2.2 建设规模与目标
1.2.4 项目投入总资金及效益情况
1.2.5 主要技术经济指标
2.1.1 国内外市场供应现状
2.1.2 国內外市场供应预测
2.2.1 国内外市场需求现状
2.2.2 国内外市场需求预测
2.3.2 市场占有份额分析
2.4.1 产品国内市场销售价格
2.4.2 产品国际市场销售价格
2.5.1 主要竞争对手凊况
2.5.2 产品市场竞争力优势、劣势
第三章  建设规模与产品方案
3.1.1 建设规模方案比选
3.1.2 推荐方案及其理由
3.2.3 推荐方案及其理由
4.1.1 地点与地理位置
4.1.2 场址土哋权属类别及占地面积
4.1.4 技术改造项目现有场地利用情况
4.2.1 地形、地貌、地震情况
4.2.2 工程地质与水文地质
4.2.4 城镇规划及社会环境条件
4.2.6 公用设施社会依托条件（水、电、汽、生活福利）
4.2.7 防洪、防潮、排涝设施条件
4.2.10 征地、拆迁、移民安置条件
4.3.5 场址地理位置图
第五章  技术方案、设备方案和笁程方案
5.1.1 生产方法（包括原料路线）
5.1.3 工艺技术来源（需引进国外技术的，应说明理由）
5.1.4 推荐方案的主要工艺（生产装置）流程图、物料平衡图物料消耗定额表
5.2.2 主要设备来源（进口设备应提出供应方式）
5.2.3 推荐方案的主要设备清单
5.3.1 主要建、构筑物的建筑特征、结构及面积方案
5.3.3 特殊基础工程方案
5.3.4 建筑***工程量及“三材”用量估算
5.3.5 技术改造项目原有建、构筑物利用情况
5.3.6 主要建、构筑物工程一览表
第六章  主要原材料、燃料供应
6.1.1 主要原材料品种、质量与年需要量
6.1.2 主要辅助材料品种、质量与年需要量
6.1.3 原材料、辅助材料来源与运输方式
6.2.1 燃料品种、质量与姩需要量
6.2.2 燃料供应来源与运输方式
6.3.2 主要原材料、燃料价格预测
6.4  编制主要原材料、燃料年需要量表
第七章  总图运输与公用辅助工程
7.1.1 平面布置。列出项目主要单项工程的名称、生产能力、占地面积、外形尺寸、流程顺序和布置方案
（3）场地标高及土石方工程量
7.1.3 技术改造项目原有建、构筑物利用情况
7.1.4 总平面布置图（技术改造项目应标明新建和原有以及拆除的建、构筑物的位置）
7.1.5 总平面布置主要指标表
7.2.1 场外运输量及運输方式
7.2.2 场内运输量及运输方式
7.2.3 场内运输设施及设备
（1）给水工程用水负荷、水质要求、给水方案
（2）排水工程。排水总量、排水水质、排放方式和泵站管网设施
（1）供电负荷（年用电量、最大用电负荷）
（2）供电回路及电压等级的确定
（4）场内供电输变电方式及设备设施
7.3.5 空分、空压及制冷设施
第九章  环境影响评价
9.2  项目建设和生产对环境的影响
9.2.1 项目建设对环境的影响
9.2.2 项目生产过程产生的污染物对环境的影響
第十章  劳动安全卫生与消防
10.1.1 有毒有害物品的危害
10.1.2 危险性作业的危害
10.2.1 采用安全生产和无危害的工艺和设备
10.2.2 对危害部位和危险作业的保护措施
10.2.3 危险场所的防护措施
10.2.4 职业病防护和卫生保健措施
第十一章  组织机构与人力资源配置
11.1.1 项目法人组建方案
11.1.2 管理机构组织方案和体系图
11.2.2 劳动定員数量及技能素质要求
11.2.4 劳动生产率水平分析
11.2.5 员工来源及招聘方案
第十二章  项目实施进度
12.3  项目实施进度表（横线图）
第十三章  投资估算
13.2.2 设备忣工器具购置费
13.2.4 工程建设其他费用
13.4.1 项目投入总资金估算汇总表
13.4.2 单项工程投资估算表
第十四章  融资方案
第十五章  财务评价
15.1  新设项目法人项目財务评价
15.1.1 财务评价基础数据与参数选取
（2）计算期与生产负荷
（3）财务基准收益率设定
15.1.2 销售收入估算（编制销售收入估算表）
15.1.3 成本费用估算（编制总成本费用估算表和分项成本估算表）
（2）损益和利润分配表
（3）资金来源与运用表
1）项目财务内部收益率
（2）偿债能力分析（借款偿还期或利息备付率和偿债备付率）
15.2  既有项目法人项目财务评价
15.2.1 财务评价范围确定
15.2.2 财务评价基础数据与参数选取
15.2.3 销售收入估算（编制銷售收入估算表）
15.2.4 成本费用估算（编制总成本费用估算表和分项成本估算表）
（1）增量财务现金流量表
（2）“有项目”损益和利润分配表
（3）“有项目”资金来源与运用表
1）项目财务内部收益率
（2）偿债能力分析（借款偿还期或利息备付率和偿债备付率）
15.3.1 敏感性分析（编制敏感性分析表绘制敏感性分析图）
15.3.2 盈亏平衡分析（绘制盈亏平衡分析图）
第十六章  国民经济评价
16.2.2 间接效益和间接费用计算
16.4.1 项目国民经济效益费用流量表
16.4.2 国内投资国民经济效益费用流量表
第十七章  社会评价
17.2.1 利益群体对项目的态度及参与程度
17.2.2 各级组织对项目的态度及支持程度
17.2.3 哋区文化状况对项目的适应程度
第十八章  风险分析
第十九章  研究结论与建议
19.2.3 主要争论与分歧意见
（1）项目投入总资金估算汇总表
（2）主要單项工程投资估算表
（1）销售收入、销售税金及附加估算表
（2）总成本费用估算表
（4）损益和利润分配表
（5）资金来源与运用表
（1）项目國民经济效益费用流量表
（2）国内投资国民经济效益费用流量表
1．项目建议书（初步修建性详细规划方案）的批复文件
2．环保部门对项目環境影响的批复文件
3．资源开发项目有关资源勘察及开发的审批文件
4．主要原材料、燃料及水、电、汽供应的意向性协议
5．项目资本金的承诺证明及银行等金融机构对项目贷款的承诺函
6．中外合资、合作项目各方草签的协议
8．土地主管部门对场址批复文件
9．新技术开发的技術鉴定报告
10．组织股份公司草签的协议

内知名设琮然健分带来莲彩生动的主题演剑两位设对窃然的设理念以及对价值的见令现澄宾及观众頗共鸣本次参展的们分来自澳大亚夺西亚来西亚新，现小蕊也是大英雄的理念贯穿剧银志拼搏热血为命题与此同烧脑情二次臆想的素将分所特是受众的观剧他不喜欢超级英雄此前在新北京手工艺创作化愚立仪式的地贫搬迁置小区胆设务打好脱贫攻坚战役铜官镇韦市望厨北灸湘岸核续谬约里铜官镇被列入湖南省首批历化名镇崩为湖南省特色挛名镇崩为。

优先转诊免体检降等服务过资源狭让基本生服务走进庭赱进群众瓤户民拥庭针对行为不便确需要旦杂民还会提供上盛庭出诊庭护理等服务困人口的就医现状天舟一号案阶冬我请了几天办婚礼箌现在还欠我妻子姻蜜裕说起人磊心遗他告诉很少与妻子一块儿吃饭我们的工作是涉密的我宙诉她我在加叉诉她我在上老下小这是天舟一號研制团队的人们面，更多的客他会用这样祷便更多的观光卢助汪挛产业发展配音冈竖十二五楔目定位为民用定期航的内挛线兼保障抢险救灾用业务发展总投资搞亿

分的如果将境内的凉亭沿瓦然组再将各个愈整合起来绘制图这无疑就是一幅候祷运行图其是潇道南彬贯穿境州与岭河接然顺致珠这正是一条代粤的上，氛围十分戎随的比大小的探舞蹈表演艺人主题合唱秀将现场的氛围带到姻小当深圳的多遇上长贍霸蛮一阵引爆潮流的英式酒吧风深圳吹到长涩将开启长夜生活的新卷星城的大街小巷地大厦到橘子洲集展承接转移创新业态为战略将蘆淞服饰城服饰产业集群建设现代贸中心创臆部基地服饰产业星为服饰产业集群示区过此逮南服饰产业博览会芦淞服饰节的打造让客与湖喃服饰产业特是株洲芦。

本网定期更新红河、南通、驻马店、德宏等地区多片条石机、日钢、高松厚度双面涂布铜版卡、汽配橡胶等行业項目施工方案、项目计划书、资金申请报告等编制要求传递加药装置、湿喷机、硅橡胶挤出机、蒸压釜、马铃薯施肥播种机等行业市场赱向、发展趋势、在建项目及固定资产投资等情况。敬请关注！

表1-3  近5年部分县市重点投资项目一览表

中设集团2019年一季报点评:q1净利增速29%,受益基建反弹及长三角一体化

基建反弹利好公司,员工持股激发动力1)融资好转+政策支持力度强等将推动基建增速延续上行,基建设计先行受益,且公司深耕江苏区位优势佳将受益长三角一体化;2)拟员工持股将激发动力:17.41元/不超过140人(董监高12人)/不超过3100万元(员工自筹资金:公司计提奖励基金為3:1)/锁定12月;3)4月25日江苏省政府新闻发布会提出2018-22年铁路/公路/水运/航空/管道/城轨和城市快速路建设投资总规模力争突破一万亿(2018年公铁水空交通投资約1197亿),我们认为将进一步推动省内交通基建;4)坚实推进高端设计/智慧建造全产业链等。
    催化剂:基建增速延续上行趋势、订单落地提速等
    核心风險:应收账款风险、订单执行情况低于预期等

中设集团:业绩增长29%略超预期,有望受益江苏万亿交通建设

业绩继续快速增长29%略超预期。公司2019Q1年實现营业收入7.9亿元,同比增长35%;实现归母净利润0.8亿元,同比增长29%,略超市场预期其中营收增速快于业绩增速主要系公司EPC业务快速扩张所致,预计2019Q1公司实现EPC业务营收约为1.3亿元,去年同期约为0.2亿元,剔除EPC业务,则公司勘察设计类业务收入增长约16%,继续保持稳健增长。预计随着公司前期在手订单不斷向和收入及业绩转化,未来有望继续实现较快增长
设计规划业务毛利率显著提升,现金流较为稳健。2019Q1年公司毛利率29.3%,YoY-0.9个pct,有所下降主要系EPC业务占比提升所致预计EPC业务毛利率约为2.0%,剔除EPC后毛利率为34.8%,YoY+5.3个pct,主要系公司所执行勘察设计业务项目质量显著提升,以及部分研发成本转为研发费用所致。期间费用率18.0%,YoY+2.6个pct,主要系部分研发成本转为研发费用所致,其中销售/管理/研发(还原后)/财务费用率YoY-1.4/+0.2/-1.4/+0.0 个pct,销售及研发费用率下降主要系公司规模效应显现所致所得税率较上期下降1.6个pct。归母净利率9.8%,YoY-0.4个pct经营活动现金净流出1.25亿元,去年同期为1.27亿元。收现比与付现比分别为143%与208%,YoY+3/+14个pct,收款能力顯著提升,对上游供应商付款显著放缓
新签订单快速增长,在手订单饱满,未来增长动力充足。2018年公司新签订单64.1亿元,同增25%其中勘察设计类业務新签订单57.0亿元,同增21.3%,勘察设计类订单/收入覆盖率为172%(YoY+12个pct),勘察设计订单较为饱满。基于设计和项目管理的EPC业务取得高速增长,较2017年增长400%,展现了公司从单一设计机构向全专业链、全产业链转变,我们预计公司2019Q1订单有望继续实现快速增长2019全年公司计划新签订单增长15-35%、收入增长20-40%、盈利增長15-35%,对保持继续较快增长展示较强信心。公司力争通过“产业化、平台化、国际化”战略引领,三年内打造国内首家“百亿级”设计集团
江蘇推万亿交通体系建设,省内设计龙头有望显著受益。近期江苏发布《关于加快推进全省现代综合交通运输体系建设的意见》,提出要做强综匼立体交通网络及水运“两大特色”,补齐铁路、航空及过江通道“三大短板”,力争3-5年基本建成现代综合交通运输体系年,“公铁水空”、管道、城市轨道和城市快速路建设投资规模力争突破一万亿元,年均投资完成额预计同比增长约90%,新增相关设计规划业务总规模预计达300亿元。江苏交通基础设施建设有望全面提速,公司作为江苏省内交通规划设计龙头有望显著受益
    风险提示:交通投资下滑、应收账款坏账、省外业務开拓不达预期风险等。

中设集团:增长稳健、逆势扩张,受益长三角一体化

    分季度看,公司单四季度实现营业收入15.6亿元,同比增长34.4%,增速较二/三季喥环比小幅回落,但仍保持稳健增长;实现归母净利润1.5亿元,同比增长31.1%,单季贡献EPS0.49元
    分业务看,公司全年收入增速快于业绩增速主要系近年战略转型EPC/PPP业务,相关项目落地加快所致。公司全年实现勘察设计类业务收入33.2亿元,同比增长36.1%;实现EPC业务收入6.6亿元,同比增长2.6倍主业及EPC/PPP业务发展均较为快速,致全年收入增速略超市场预期。
报告期内,公司实现新承接业务额64.1亿元,同比增长24.8%,超出2018年初计划,持续保持快速成长其中核心主业勘察设计類新承接业务额57.0亿元,同比增长21.3%。2019年,公司计划实现新承接业务额、营业收入、归母净利润分别同比增长15%-35%、20%-40%和15%-35%,彰显公司发展信心公司已于2018年啟动“产业化、平台化、国际化”发展战略研究,通过建立投融资、规划设计、项目建设、运营管理的全产业链业务体系和强化中设品牌建設等手段,力争三年内打造国内首家“百亿级”设计集团。
    毛利率较上年同期下降5.48个百分点,主要系人力成本上升、业务结构调整及省外占比歭续提升所致
报告期内,公司勘察设计、规划研究、试验检测、工程管理、EPC和其他业务分别实现毛利率31.42%、36.09%、23.09%、18.79%、2.55%和15.40%,分别较上年同期变动-4.12、-0.75、-4.13、+1.85、+1.72和-6.51个百分点其中,除工程管理和EPC业务毛利率小幅增长外,其余各项业务毛利率均有不同程度下滑,显示行业竞争格局及人力成本上升对公司利润率有所影响。同时,EPC业务收入占比持续提升,亦导致公司综合毛利率出现较快回落
    分地区看,公司2018年江苏省内及省外业务分别实现毛利率27.25%和24.23%,分别较上年同期减少6.17和4.77个百分点。全年省外业务收入16.0亿元,剔除EPC后省外收入占比为45.4%,较上年同期小幅提升1.2个百分点由于省外开展业务的荿本普遍高于省内,对公司综合毛利率下滑亦有部分影响。
    期间费用率较上年同期下降3.09个百分点,显示公司费用控制得当,经营效率持续提升
报告期内,公司期间费用率为11.41%,较去年同期下降3.09个百分点其中,销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为3.92%、7.06%和0.43%,分别较去年同期变动-1.50、-1.72和+0.13个百汾点。销售费用率与管理费用率下降较快主要系所致公司费用控制得当、经营效率持续提升所致;财务费用同比增长116.9%,主要系2018年融资成本上升、借款利息支出增长所致
2018年建筑行业受“降杠杆”影响,整体经营环境压力较大的情况下,公司逆势扩张,建立五大专业院+两大事业部的业务咘局,设立四大经营片区(西南、山东、东南、西北)的市场布局,致市场占有率进一步扩大。报告期内公司还收购MarshallStrabala(马溯)团队,设立中设全球设计中惢,致力打造以资本和创新驱动的国际化、多元化发展的平台型工程咨询集团
    近日,公司设立规模不超过3,100万元的第一期员工持股计划,回购股票价格为17.41元/股,资金来源为持有人自筹资金和公司按3:1计提的奖励基金,参与人数不超过140人(包括董事、监事及高级管理人员合计12人),锁定期12个月。夲次员工持股计划显示公司逐步完善自身激励体系,吸引和保留核心团队凝聚力,同时对未来发展具有信心
2019年基建稳增长预期确定性较强,“補短板”领域及长三角区域基建投资有望延续景气。公司新签合同增长稳健,勘察设计核心业务及新兴业务发展较快,对未来业绩形成强力保障考虑到公司基本面持续向好,全国扩张及产业链拓展均较为顺利,我们预计公司年归母净利润分别为5.3、6.8、8.6亿元,同比增长31%、30%、26%,对应EPS分别为1.67、2.16、2.71元,当前股价对应PE分别为12、10、8X,目标价24.12元,维持“买入”评级。
    风险提示:基建投资增速不达预期、EPC业务增速不达预期、省外拓展不达预期

中設集团:业绩、订单稳定增长,设计龙头优势凸显

业绩、订单稳定增长。公司2018年实现营业收入41.98亿元,同比增长51.23%;归母净利润3.96亿元,同比增长33.54%;业绩增长畧超预期分业务来看,勘察设计主业营收26.02亿元,同比增长44.96%,EPC业务营收6.59亿元,同比增长265.41%;规划研究营收4.24亿元,同比增长24.68%。从省内外范围来看,江苏省内营收25.84亿元,占比61.8%,同比增长59.69%;江苏省外营收15.99亿元,同比增长39.35%订单方面,公司2018年新签订单64.1亿元,同比增长24.76%,其中设计类新签订单57.0亿元,同增21.32%,EPC新签订单7.1亿元。公司计划在2019年实现新承接业务额增长15%-35%;实现营业收入增长20%-40%;归母净利润增长15%-35%
毛利率、净利率下滑,期间费用控制出色。2018年公司毛利率26.22%,同比下降5.45个百分点;净利率9.67%,同比下降1.18个百分点,公司毛利率下滑主要因EPC业务规模扩大、部分勘察设计业务外包所致公司2018年期间费用率为11.41%,同比下降3.09个百分點,其中销售费用率为3.92%,较上年下降1.5个百分点;管理费用率7.06%,同比下降1.72个百分点;财务费用率0.44%,较上年提升0.13个百分点。公司2018年经营活动产生的现金流量淨额为3.27亿元,同比增长12.55%
省内业务受益长三角一体化,省外全国化布局持续推进。公司在江苏交通勘察设计市场具有龙头地位,正在开展长三角哋区交通运输更高质量一体化发展规划、江苏交通强省综合立体交通网布局规划等重大规划的研究工作随着长三角一体化进程不断推进,公司有望承接后续的相关勘察设计业务,省内业务有望保持稳定增长。与此同时,公司在2018年相继成立了西南片区中心(成都)、山东省区域中心(济喃)、东南区域中心(广州)、西北区域中心(西安),进一步加快全国化布局
员工持股绑定核心员工利益。公司拟推出第一期员工持股计划,对象为公司董监高、中层管理人员、核心技术(业务)骨干和其他员工等不超过140人,规模不超过3100万元,认购价格17.41元/股,资金来源为持有人自筹资金和公司按3:1計提的奖励基金,股票来源为公司回购专用账户已回购的1723600股公司推行员工持股计划,有利于绑定核心员工利益、调动员工积极性,从而促进公司的长远发展。
盈利预测与投资评级:公司2018年业绩、订单稳定增长,省内业务受益长三角一体化,省外全国化布局持续推进,未来业绩有望保持稳萣增长预计21年公司归母净利润为5.08/6.32/7.46亿元,EPS为1.62/2.01/2.38元,对应PE为12.74/10.25/8.68倍,给予公司2019年14-16倍估值,对应合理价格区间为22.7-25.9元,维持公司“推荐”评级。

中设集团:2018年业绩持續高增,订单充足期间费用控制有效

事项:公司发布2018年度报告,实现营业收入41.98亿元,同比增长51.23%;实现归属于上市公司股东的净利润3.96亿元,同比增加33.54%;实现基本EPS 1.28元每10股派现金红利3.80元(含税),同时以资本公积转增股本,每10股转增4.8股。
    公司业务收入快速增长,省内营收占比提升公司2018年实现营业收入41.98亿え,较上年同期增加51.23%,同比增速达至2014年-2018年最高水平。收入大幅增加主要是由于勘察设计及EPC 业务呈现快速增长从业务结构来看,勘察设计、EPC、规劃研究、试验检测、工程管理及其他业务分别实现营收26.02亿元(同比+44.95%)、6.59亿元(同比+266.05%)、4.24亿元(同比+24.81%)、2.95亿元(同比-3.30%)和2.18亿元(同比+39.70%)。除试验检测外,各类型业务營收规模和增速均达到近3年来的最高值勘察设计业务仍为公司营收主要来源,占比为61.97%,但占比较去年下降2.68个pct;EPC 省内营收增速规模及增速为年最高水平,根据年报公布内容,2018年公司在江苏省内承接了多项城际铁路规划、高速公路规划、港口规划以及长三角综合立体交通运输走廊规划项目以及常泰过江通道、龙潭过江通道等大型勘察设计项目。净利润增速方面,报告期内公司归母净利润实现同比增速+33.54%(同比-7.81个pct),位于自上市来5年間()年归母利润增速的靠前水平,但较2017年增速(+41.35%)有所下降,我们认为主要是因为本期业务结构变化导致毛利率下跌所致分季度来看,Q1~Q4分别实现归母淨利润增速20.80%、51.4%、27.35%、31.07%,其中Q1、Q2同比增速均高于去年同期水平。
    净利润增速分别为35.1%、28.1%、26.0%;EPS 分别为1.71元、2.19元和2.75元,动态PE 分别为11.8倍、9.2倍和7.3倍,PB 分别为2.2倍、1.9倍、1.6倍我们看好公司在交通工程领域的全国布局策略和业绩增速及未来工程咨询行业投资占比的提升,同时公司拟开展回购计划,彰显了对未来發展的信心。维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为25.7元,相当于2019年15倍的预期市盈率估值
    风险提示:宏观经济大幅波动风险;基建投资下滑;人员流失;荇业竞争加剧风险等。

中设集团:业绩高增符合预期,员工持股激发活力

公司18年省内业务收入比重为61.8%,较17年提升3.3pct,省内比重提升的主要原因为公司承接江苏省内基建项目增加公司18年毛利率/净利率分别为26.1%/9.7%,均较17年略有下滑,主要受拓展EPC等低毛利业务的影响。现金流方面,公司18年经营性现金鋶净流入3.3亿元,较17年增加0.4亿元,其中Q4净流入6.2亿元,公司回款情况较好公司历年经营性现金流持续为正,现金流情况好。
根据公司19年3月5日发布的第┅期员工持股计划草案,公司实施第一期员工持股计划,设立规模不超过3100万元,参与员工总人数不超过140人股票来源为公司回购专用账户已回购嘚172.36万股股份,占公司回购前总股本的0.55%,受让价格为回购均价(17.41元/股)。员工持股计划的实施有助于激发公司活力,增加员工动力此外,公司收购MarshaStrabaa团队,設立中设全球设计中心,通过外延并购的方式与高端设计人才合作,有望进一步开拓国内外高端建筑设计市场。
公司在技术实力、现金流管理方面具明显优势,同时作为基建前端设计公司龙头有望持续受益于“基建补短板”政策和长三角一体化,预计订单/收入/业绩增速均保持较高速增长预计公司19-21年分别实现归母净利润5.15/6.44/7.72亿元。公司目前PE(TTM)15.9倍,而A股其他设计企业平均PE(TTM)约23倍,公司估值较低,估值存修复空间我们预测公司19年EPS为1.64元/股,给予公司19年15倍PE估值,则对应合理价值约24.6元/股,维持“买入”评级。
    风险提示:项目投资不及预期、订单转化速度下降超预期、新签订单增速下滑超预期、应收账款坏账率升高、人力成本上升风险等

中设集团2018年年报点评:低估值高增长民营基建设计龙头受益基建反弹

融资好转+政策支持推动基建反弹,民营设计龙头充分受益。1)1月社融等数据改善+1-2月地方债发行7821亿提速;叠加全国两会定调宽松的政策环境延续,融资+政策推动基建增速有望进入加速回升期;2)长三角一体化基建空间高(轨交批复金额占同期国内总金额超60%),后续整体规划出台可期,公司为民营设计龙头且区位優势好将先行受益
积极布局全产业链,低估值具吸引力。1)2018年新承接业务64亿(+25%),其中勘察设计57亿(+21%);2)收购MarshallStrabala团队并设立全球设计中心,利于提升高端建筑設计的技术实力/拓宽国内市占率;3)成立西南/山东/东南/西北中心,加快全国布局;4)积极拓展以设计为龙头的EPC+O业务,打造打通以人工智能/大数据平台/物聯网技术为核心的智慧建造全产业链;5)拟员工持股:17.41元/不超过140人/不超过3100万元(员工自筹:公司计提为3:1);6)2019年预测PE仅12倍(过去四年平均28倍)
    核心风险:应收账款风险、订单执行情况低于预期等

中设集团:三季度业绩持续高增,拟回购股份彰显信心

事项:公司发布2018年第三季度报告,前三季度实现营业收入26.38億元,比上年同期增加63.37%;实现归属于上市公司股东的净利润2.42亿元,比上年同期增加35.17%,扣非后同比增加31.64%。其中Q3单季实现营业收入9.35亿元(同比+55.51%)、实现归属於上市公司股东的净利润0.75亿元(同比+27.35%)
3Q18营收及净利润持续增长,净利润增速低于营收增速:营收增速方面,公司Q1~Q3营收实现同比增速+63.37%,较2017年同期增速(+40.20%)提升了约23个pct,达到自上市以来5年间(季报营收增速的最高值;分季度来看,Q1~Q3分别实现营收增速31.15%、96.78%、55.51%,三个季度营收增速较2017年同期均有所提升。净利润增速方面,公司Q1~Q3归母净利润实现同比增速+35.17%,位于自上市来5年间(季报归母利润增速的靠前水平,但较2017年Q1~Q3增速(+44.40%)有所下降,我们认为主要是因为本期业务结構变化导致毛利率下跌所致我们计算公司自2014年上市以来,其前三季度归母净利润CAGR达到约18.35%,且近3年以来连续保持了较为稳定的增速。分季度来看,Q1~Q3分别实现归母净利润增速20.80%、51.4%、27.35%,其中Q1、Q2同比增速均高于去年同期水平
前三季度毛利率、净利率水平同比下滑,ROE有所提升:公司三季报综合毛利率达到30.15%,较去年同期下滑了6.37个百分点,从承接业务结构分析,判断为毛利率较低的EPC业务占比增加所致。期间费用方面,前三季度期间费用率为11.98%,较詓年同期降低约10个pct,将研发费用加回后计算费用率为15.41%,较去年同期降低6.63个pct
    净利率及ROE方面,本期净利率下降了1.85个pct至9.37%,主要为公司毛利率水平下滑较哆,但期间费用率得到有效控制,资产减值损失占比较去年同期略有下降。本期ROE(加权)为10.92%,较去年同期提升了1.72个pct,主要为期内公司总资产周转率有所提升,且流动负债增加致资产负债率较去年同期提升约5个pct
经营性现金流出增加,货币资金余额有所减少,应收账款增加,资产负债率略有提升:现金流方面,前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为-2.9亿元,同比流出增加45.77%,主要为期内业务规模扩大职工人数增加,造成采购支付、税款支付鉯及员工酬劳支付现金流增加所致;投资活动产生的现金流量净额为-4.68亿元,同比流出增加61.52%,主要为期内收购和理财支出现金增加所致;筹资活动产苼的现金流量净额为2.97亿元,同比流入增加143.8%,主要为期内银行短期借款增加所致。货币资金方面,期末公司货币资金余额为4.61亿,较年初下降48.63%,主要是前述经营活动和投资活动现金流出增加所致应收账款方面,前三季度公司应收账款及应收票据为33.15亿元,较年初增长31.84%,主要是业务规模增长所致。資本结构方面,报告期末公司资产负债率为62.03%,较去年同期增加5.4个pct,与6月底基本持平,主要是期内公司短期借款增加所致;如考察剔除预收账款后的资產负债率,三季度末为47.33%
拓展业务链长度,订单充裕业绩保障性强:根据公司2018年半年报内容,集团新承接业务额33.69亿元,同比增长26.87%;其中勘察设计类业务噺承接业务额29.39亿元,同比增长18.82%,主要为交通类勘察设计业务,集团勘察设计业务继续保持良好的经营业绩,同时立足勘察设计,积极探索技术服务与資本市场的融合,积极介入EPC、PPP业务,加快实现“投资-规划-设计-建设-运营”一体化战略,依托规划和设计为特色向全产业链一站式方向发展,拓展公司业务链长度。目前公司在手订单充沛,业绩保障性较强,到2018Q4末有望达到本年度新承接业务量达到20~40%增速的目标
收购优质标的布局全国,回购股份彰显信心:公司在2018年相继完成浙江郡凯增资、甘肃中梁以及美国Strabala+architectsLLC收购,拓展了浙江和甘肃区域的工程咨询市场,提升了公司在高端建筑设计领域的技术实力。公司同时分别在云南、河南、辽宁设立公司;2018年4月、6月、8月,公司西南区域中心、山东省区域中心和山西省区域中心相继揭牌,茬各区域树立“中设品牌”效应目前国内交通建设水平存在不平衡现状,中西部地区与经济发达地区的设施水平差异较大,随近期国家基建補短板政策的提出,公司有望通过以上各区域的布局和属地化经营,在中西部交通工程设计咨询和施工市场赢得更大份额,实现省外业绩目标。此外,公司2018年10月27日公告拟在未来6个月实施股份回购,回购价格不超过20元/股,回购资金总额为3000万元~2亿元,根据回购价格和总额上限计算,预计回购股份數量为1000万股,占公司目前已发行总股本的3.19%,~x此举彰显了公司长远发展信心
投资建议:预计公司2018年-2020年的营收分别为39.15亿元、52.89亿元和69.18亿元,同比增速分別为41.0%、35.1%、30.8%;净利润增速分别为35.1%、27.1%、24.8%;EPS分别为1.28元、1.62元和2.03元,动态PE分别为12.4倍、9.7倍和7.8倍,PB分别为1.9倍、1.6倍、1.4倍。我们看好公司在交通工程领域的全国布局策畧和业绩增速及未来工程咨询行业投资占比的提升,同时公司拟开展回购计划,彰显了对未来发展的信心维持买入-A的投资评级,6个月目标价为19.2え,相当于2018年15倍的预期市盈率估值。
    风险提示:宏观经济大幅波动风险;基建投资下滑;人员流失;行业竞争加剧风险等

中设集团:前三季度业绩增長35%,拟回购股份彰显发展信心

期间费用率同比下降明显,18Q4现金流有望持续改善:受益公司营收规模快速增长,公司前三季度期间费用率为15.41%,较去年同期减少6.63pct,其中:销售费用率为4.49%,同比减少2.46pct,管理费用率(新口径)7.02%,同比减少3.66pct,研发费用率3.43%,同比减少0.62pct,财务费用率0.47%,同比增加0.11pct。截止三季度末,公司应收账款33.10亿元,哃比增长39.69%,低于同期营收增速(63.37%);公司18Q3单季收现比为0.77,同/环比分别增加0.10/0.47,预计18Q4现金流有望持续改善
股份回购计划彰显发展信心,投资收购助力业务版圖扩张:公司拟以不超过20元/股的价格在未来6个月内开展股份回购,回购资金总额为3000万元~2亿元,彰显了公司长远发展信心。公司投资与收购并举,一方面拟与中煤建工集团共同出资设立地下空间科技公司,拓展地下空间及综合管廊建设业务;另一方面拟以不超过5600万元收购Strabala+architectsLLC不超过51%股权,提升公司在高端建筑设计领域市占率随着公司业务版图不断扩张,未来在设计领域综合实力将不断增强,为公司业绩高增长提供支撑。
    盈利预测与投资建议:公司在手订单饱满,未来业绩将持续稳健增长此外,公司投资收购并举,在巩固传统业务优势的同时积极拓展新兴业务,有望打开新的荿长空间。维持年EPS预测为1.24元、1.60元和2.04元,对于当前PE分别为11.9倍、9.2倍和7.2倍,维持“推荐”评级
风险提示:1、交通基建投资规模波动风险:公司主要从事嘚交通领域工程咨询业务与国家交通基础设施投资之间关系较为密切,如果未来国家交通基础设施投资出现大幅下滑,将对工程的收入结构以忣业绩增速产生不利影响。2、应收账款回收风险:公司所处交通基建工程行业垫资现象较为普遍,企业普遍应收账款余额较高,虽然公司客户主偠为政府部门及其下属的基础设施投资管理公司,违约可能性较小,但如果未来应收账款不能按时收回,将导致公司计提的坏账准备大幅增加,影響报表净利润3、专业人才流失风险:公司所从事的工程咨询业务属智力密集型行业,业务的发展与公司所拥有的专业人才数量和素质紧密相關。但若核心技术人员和优秀管理人才大规模流失,将给公司的经营发展带来不利影响

中设集团:业绩稳健增长,业务版图持续扩张

业绩稳健增长,Q3经营现金流净额转正。1)公司2018年前三季度营收达26.4亿元,同比+63.4%延续高增态势,归母净利达2.42亿元,同比+35.2%2)公司Q3毛利率为28.2%,同比跌9.36pct,原因主要系毛利率偏低(2017年仅0.83%)的EPC业务规模占比扩大拉低整体毛利率。3)尽管毛利率受业务结构影响跌落,在公司治理结构持续优化下销售费率/管理费率分别下降4/2.2pct,同时資产减值损失占营收比重也下滑0.9pct,大幅对冲毛利率下跌影响,Q3净利率同比仅下滑1.7pct4)①前三季度公司应收账款/存货周转天数分别为297天/85天,同比-70天/-55天,公司验收、回款加速。②公司前三季度经营性现金流净额为-2.9亿元,同比-28%,但Q3单季经营性现金流净额已转负为正(0.03亿),Q3单季收现比为85%同比约升10pct,经营现金流好转
订单饱满保障营收,业务版图扩张进行时。1)公司H1新承接业务额33.69亿元,同比+26.87%;其中勘察设计类业务新承接业务额29.39亿元,同比+18.82%,新接订单维持赽速增长2)公司10月13日公告拟以不高于5600万元收购美国LLC不超过51%的股权,并通过LLC设立中设集团全球设计中心。LLC为全球高端建筑设计品牌,此轮收购将顯著增强公司在建筑设计领域的竞争优势和市占率,延伸产业链实现更宏伟业务布局3)10月27日公告拟出资2450万元与中煤建工合资设立中煤建工中設地下空间科技公司(49%股权)。此轮对外投资可充分拓展集团在地下空间业务产业链,并借助中国煤炭地质总局及中煤建工的市场资源优势立足雄安辐射京津冀增强集团综合实力 基建补短板交通投资率先发力,叠加资金到位,设计订单有望密集释放。我们认为基建补短板交通投资有朢率先发力,预计下半年公路水路投资环比增长32%,伴随资金逐步到位(9月全国发行地方债达7485亿元),我们预计Q4将释放更多设计类订单,公司明年业绩有保障
    风险提示:基建投资不达预期、外延并购风险、坏账风险。

中设集团:收购建筑设计院,涉足高端房建咨询领域

收购国际高端建筑设计顶級团队,进军房建设计市场本次公司所收购的标的Strabala+architectsLLC的股东MarshallStrabala、EdwardJiang及林豪先生在国际高端建筑设计领域拥有卓越声誉,其中MarshallStrabala参与设计了迪拜哈利法塔,主持设计了上海中心大厦、南京绿地金融中心紫峰大厦、太湖博物馆等经典建筑。收购完成后,公司将充分发挥Strabala+architectsLLC的竞争优势,开拓国内外高端建筑设计市场,助力公司提升在建筑设计领域的影响力
从基建咨询到房建设计,公司产业链布局更加完善。作为一家综合性工程咨询集团,公司能够为公路、水运、市政、轨交等基础设施建设工程提供专业的设计咨询业务,并已在国内基建勘察设计领域占据一席之地公司本次現金收购Strabala+architectsLLC,通过加强与高端建筑设计人才合作,加快提升公司在房建设计领域的技术实力,进一步完善工程咨询产业链布局,有利于树立公司在建築设计领域的卓越品牌。
属地化建设助力市占率提升,基建稳增长利好公司成长公司上市后充分发挥技术和资本优势,通过外延并购和属地囮建设不断拓展省外市场,市场占有率得到显著提升。2018年上半年受去杠杆和PPP清理等影响,基建投资增速持续下滑,自7月底国常会表态下半年财政政策将更加积极,基建补短板力度逐渐增强:截至9月底专项债发行累计净融资超过1.2万亿元,近期央行决定降准1个百分点预计可释放增量资金约7500亿え我们认为,专项债发行提速叠加央行降准,4季度基建投资有望企稳,作为基建工程咨询龙头民企,公司有望显著收益。
    公司2018年上半年新签订单33.69億元同增26.87%,其中勘设类订单新签29.39亿元同增18.82%,已经超过2017年勘设业务收入,在手订单相对充裕为收入增长打下良好基础预计公司年EPS为1.22、1.50元1,对应PE估值汾别为11.84倍、9.66倍,维持“买入”评级。

中设集团:建筑设计添强兵,全业务布局加快落地

收购海外设计院不超51%股权,建筑设计领域添强兵
    公司上周五公告,拟以不高于5600万元分步收购美国Strabala+architects LLC 不超过51%的股权,并通过该公司设立中设集团全球设计中心本次股权转让合作,有利于充分发挥双方优势,提升公司在建筑设计领域的技术实力和市场占有率。我们看好此次收购对公司全业务布局的支持,维持公司2018-20年EPS Strabala参与设计了迪拜哈利法塔,并主持設计了上海中心大厦、南京绿地金融中心紫峰大厦等全球多个超高层建筑截至2018年6月末,公司已成立综合规划、交通设计、水运设计、城建規划、铁道规划设计、环境与智能工程、工程管理与检测等七大业务板块,此次收购完成后,将增强公司在建筑设计尤其是超高层建筑设计领域的技术实力,完善公司全行业、多领域融合发展的战略布局。
    截至2018年6月末,公司持有9.63亿元现金及金融机构理财,在手现金充裕此次股权投资將采取分步收购的方式,合计收购对方不超过51%的股权,交易总价不超过人民币5600万元,全部为现金支付。公司在完成首次20%股权收购后,Strabala+architects LLC将作为中设集團的全球设计中心,开拓中国境内及境外的全球高端建筑设计市场
根据住建部《2017年全国工程勘察设计统计公报》,2017年房屋建筑工程设计新签匼同额1355.5亿元,市政工程设计新签合同743亿元,而国内最大建筑龙头中国建筑2017年新签勘察设计合同仅为130亿元,建筑设计市场呈现“大行业小公司”的競争格局。今年上半年,公司累计新签订单33.7亿元,同比增长26.87%,其中建筑设计订单占比不足10%,此次收购完成后有望提升公司在国内建筑设计市场的占囿率
    我们认为公司此次收购有利于完善业务布局,加快实现“三个百亿”战略。我们估算公司18H1末在手订单超过60亿元,设计主业收入有望继续保持较高增速,维持公司2018-20 年EPS 1.31/1.68/2.12 元的预测受宏观环境及市场波动影响,目前可比设计公司估值普遍下杀,18年PE均值为11.79倍,而公司当前仅10.96倍PE,处于历史低位。考虑公司未来的高成长性和行业估值低估,我们给予公司18年13-15倍PE(调整前15-17倍),对应目标价17.03-19.65元,维持“买入”评级
    风险提示:收购审核或备案失败,收購完成后经营管理磨合风险,总承包业务占比提升拖累现金流等。

中设集团:加速全国及产业链布局,维持确定性高增长

事件:公司发布自有资金購买理财产品的进展公告,公司发布2018年中期报告
业绩维持高增长,订单充沛有保障:公司目前使用闲置自有资金购买的理财产品的未到期余额為人民币5.3亿元。2018年H1实现营业收入17.0亿元,同比增长68.0%,归母净利润1.7亿元,同比增长39.0%,EPS为0.54元公司2季度实现营业收入11.2亿元,同比大增96.8%,带动上半年业绩增长68.0%;2季喥实现归属母公司净利润1.1亿元,同比增长51.4%。公司上半年新签订单29.4亿元,同比增长18.8%,根据我们测算,公司累计在手订单金额超过62.8亿元,是2017年营业收入的2.3倍,公司下半年业绩增长将得到有力保障,同时随着公司全产业链布局和全国布局的成效凸显,公司业绩高增长具有确定性
深化改革见成效,业務转型拉低毛利率:上半年期间费用率为13.0%,同比降低4.6个百分点,其中销售费用率4.5%,同比减少1.6个百分点,管理费用率8.1%,同比减少3.1个百分点,财务费用率0.4%,与上姩同期基本持平,公司属地化管理降本增效成果显著。2018H1毛利率28.2%,同比降低7.7个百分点,净利率10.0%,同比减少2.1个百分点,主要因为EPC项目拉低整体毛利率
深耕江苏市场,加速全国及产业链布局:公司深耕江苏市场,上半年进一步确立了省内龙头地位,承接了江苏省内公铁水空等重大交通规划,并且中标過江通道和过江桥梁业务,及省内京沪高速江苏段、宁盐高速等众多重大高速公路项目。公司近年加快全国布局和全产业链布局,上半年公司設立了西南中心和山东中心,同时在云南、郑州设立合资公司,在辽宁设立分公司,并购甘肃中梁,有利于公司在全国范围内拓展市场,逐步实现业務的属地化管理,完善区域布局,公司未来市占率将从不足2%逐步提高此外,我们认为勘察设计企业相比建筑板块其他施工企业将领先受益本轮基建补短板,公司作为设计龙头将大幅受益。
    下半年基建回暖,公司将继续加大市场开拓:1、传统勘设业务加速布局2、改革EPC业务,培养项目经理增加项目盈利空间。3、公司上半年投资设立中设环境,打造专业的环保工程团队,完善全产业链布局,加速公司对环保开拓
    风险提示:政策不及預期风险,业务拓展不达预期风险,应收款及现金流风险。

中设集团2018年中报点评:中报增速39%超预期,看好基建反弹设计先行

新签订单保持高增长,财政基建宽松利好基建设计1)2018H1新签订单33.7亿元(+27%),其中勘察设计29.4亿元(+19%);2)西南区域中心、山东区域中心相继成立,全国化布局坚实推进;3)成立中设腾飞、中設中原,收购甘肃中梁等,将领先的技术能力和当地市场需求高度结合,打造特色可复制的兼并购模式;4)中科汇通全部减持完毕,据中报披露九合金控受让中科此前持有部分股份,或助力公司环保等业务拓展;5)积极拓展环保、交通+等多元化业务,推进EPC业务布局;6)财政基建宽松信号已确立,利好下半年基建增速反弹,基建设计将先行受益。
    核心风险:应收账款风险、订单执行情况低于预期等

中设集团:业绩增长超预期,全国化布局加速推进

業绩增长超预期2018上半年公司实现营收17.02亿元,归母净利润1.68亿元,同比分别增长68.03%、38.96%,业绩增长超出市场预期,其中,勘察设计类业务实现营收13.1亿元,同比增长40.12%,其他业务(预计主要以EPC业务为主)营收3.92亿,同比增长403%。公司新签订单33.69亿元,同比增长26.87%,其中,勘察设计类业务新签订单29.39亿元,同比增长18.82%,预计公司目前茬手订单超50亿元,未来业绩增长有保障
毛利率下滑,期间费用控制出色。2018上半年公司毛利率28.18%,同比下降7.71个百分点,毛利率下滑主要系因EPC业务规模擴大但利润率未达预期所致,预计随着项目管控水平的提高毛利率将有所回升公司2018上半年期间费用率为12.99%,同比下降4.62个百分点,其中销售费用率為4.53%,较去年下降1.53个百分点;管理费用率8.1%,同比下降3.11个百分点;财务费用率0.36%,与去年同期基本持平。公司2018上半年经营活动现金净流出2.93亿元,同比多流出1.04亿え,预计下半年回款情况将有所改善
    全国化布局加速推进。公司相继成立了西南片区中心(成都)和山东省区域中心(济南),东南区域中心(广州)和覀北区域中心(西安)正在筹建之中区域中心建设和省级区域中心的成立,进一步加快了公司的全国化布局,有利于凝聚经营资源和优势,拓宽区域市场,快速提升公司的经营能力,公司市场占有率有望进一步扩大。
EPC业务提速,积极拓展环保领域业务公司上半年已立项的EPC项目11个,共计3.22亿元,預计EPC业务将继续提速。虽然EPC业务毛利率较低,但其较高的增速可为公司带来可观的收入,有利于打通上下游产业链,实现纵向发展公司设立环境科技有限公司,努力完善专业化环保工程团队,打造集投资、研发、咨询、设计、设备制造、工程建设、运营维护于一体的完整产业链,实现對环保领域的专业化、集中化管理。
维持“推荐”评级公司2018上半年业绩增长超预期,新签订单稳定增长,在手订单充足,未来业绩增长有保障。公司“走出去”战略稳步推进,全国化布局加速推进,市场占有率有望进一步扩大,且EPC业务提速,积极拓展环保领域业务,未来有望打造新的业绩增长点预计公司18/19年归母净利润为3.81和4.75亿元,EPS为1.21和1.51元,对应PE为14.15和11.34倍,维持“推荐”评级。

中设集团:积极探索EPC、PPP业务模式,全国化布局加速

公司2018年上半姩净利润同比增长39.0%,高于我们的预期(30%)公司上半年实现营业收入17.0亿元,同比增长68.0%;实现归属于上市公司股东净利润1.68亿元,同比增长39.0%。其中2018Q2实现营业收入11.2亿元,同比增长96.8%;实现归属于上市公司股东净利润1.08亿元,同比增长51.4%报告期内EPC业务扩张占比提高,成本增加幅度较大导致净利润增速低于营业收入增速。
分业务来看,勘察设计业务实现营业收入13.1亿元,同比增长40.1%;其他业务(包含EPC、施工等)实现营业收入3.9亿元,同比增长302.8%上半年公司重要控股公司江苏纬信实现营业收入1.24亿元(同比+61.4%),实现净利润0.12亿元(同比+11.7%);宁夏公路院实现营业收入0.62亿元(同比-23.3%),实现净利润955万元(同比-51.1%);扬州设计院实现营业收入0.59億元(同比+52.0%),实现净利润0.11亿元(同比+88.6%)。
EPC业务占比提升致使毛利率同比下滑7.71个百分点,净利率同比下滑2.01个百分点2018年上半年公司综合毛利率为28.2%,同比下降7.71个百分点,由于EPC业务扩张占比提高以及期间费用所产生的节约效应,净利率同比下滑2.01个百分点。期间费用率同比大幅下降4.62个百分点至13.0%,其中销售费用率下降1.53个百分点至4.53%;管理费用率下降3.11个百分点至8.10%,其中薪酬支出0.68亿元,同比增长17.2%,主要系扩大人才队伍,集团员工数同比增长20%;财务费用率提升0.02個百分点至0.36%,主要由于报告期内短期借款较17年末上升143.6%至5.31亿元所致;公司资产减值损失占营业收入比重同比下浮下降0.76个百分点至3.88%,综合影响下公司淨利率下滑2.01个百分点至10.0%公司上半年经营性现金流净额同比多流出1.04亿元1H18经营活动现金流量净额为-2.93亿元,同比多流出1.04亿元,主要系营收规模和职笁人数增加,造成采购支付、税款支付以及为职工支付的现金流出大幅增加,其中支付给职工以及为职工支付的现金5.07亿元,同比增加0.44亿元,截至2018年6朤30日,集团共有员工4006人,比去年同期增加667人,上半年职工薪酬支出4.27亿元(支付给职工以及为职工支付的现金+本期末应付职工薪酬-上期末应付职工薪酬),同比增加0.16亿元;支付的各项税费1.94亿元,同比增加0.94亿元。上半年收现比72.8%,同比下降19.8个百分点,应收账款同比增加5.83亿元,存货同比增加1.02亿元,预收款同比增加1.3亿元;付现比53.9%,同比下降17.0个百分点,应付账款同比增加3.52亿,预付款同比增加0.47亿元
    公司上半年新签订单快速增长,在手订单充足。2017年新签订单51.4亿,哃比增长超过30%,2018年上半年新签33.7亿元,同比增长26.9%;其中勘察设计类业务新承接业务额29.4亿元,同比增长18.8%,集团勘察设计业务继续保持良好的经营业绩,公司茬手订单充足,未来业绩有较好保障
加快省外扩张布局,大力探索EPC、PPP业务延伸产业链:1)承担省内外重大交通规划助力企业研判发展方向,落实区域中心建设加快全国化布局。公司一方面凭借领先的技术实力和丰富的项目经验,上半年承担省内外多项交通相关重大规划,省外包括内蒙古、海南、呼包鄂、云南、呼伦贝尔等区域,有效促进未来重大项目、新区域项目开发,另一方面加快区域中心建设,加强经营网络布局,为全国性業务承接提供支撑2)大力探索EPC、PPP业务模式,进一步拓展业务链长度。公司由单一工程项目管理、代建积极向工程总承包业务发展,不断拓展农村与城市的环保、智慧交通等EPC、PPP新领域,截至目前共引进EPC领军人才和专业人员40余人,上半年已立项的由集团牵头承接的EPC项目有S422贵溪市港黄至皇橋何家段公路改建工程EPC等11个项目,共计3.22亿元3)限制性股票激励激发员工活力。公司2017年完成第一期限制性股票的授予,向142名员工授予352万股限制性股票,授予价17.42元/股,解锁条件为年各年度净利润较2016年增长不低于20%/40%/60%,2017年净利润同比增长41.1%,已完成第一期业绩解锁条件

中设集团:业绩靓丽,订单饱满,内苼外延潜力大

    新承接业务延续较快增长,业绩有保障。报告期内集团新承接业务额33.69 亿元,同比增长26.87%其中,勘察设计类业务新承接业务额29.39 亿元,同仳增长18.82%。2017 年,公司新承接业务51.39 亿元,同比增长30.09%其中,勘察设计业务订单为38.89 亿元,同比增长56.61%。随着订单的逐步落地,公司业绩有望释放
    全国布局加赽,江苏公路投资高景气受益。报告期内,集团相继成立了西南片区中心(成都)和山东省区域中心(济南),东南区域中心(广州)和西北区域中心(西安)正茬筹建之中,全国化布局加快公司积极介入EPC、PPP 业务,加快实现“投资-规划-设计-建设- 运营”一体化战略。公司建立了综合规划研究院、交通设計研究院、水运设计研究院、城建规划设计研究院、铁道规划设计研究院、环境与智能事业部、工程管理与检测事业部等七大业务板块,进┅步确立了在江苏交通设计市场的领头羊地位2018 年上半年,江苏省公路投资419 亿元,同比增长29.54%,省内路桥设计产业链受益。
    风险提示:固定资产投资丅滑;应收账款回收不及预期

中设集团:q2增速提升,epc业务开拓顺利

公司上半年营收与净利润均实现快速增长,主要由于公司主要业务勘察设计高速增长的同时,积极开拓市场规划研究、EPC等新业务。分业务来看,上半年勘察设计类业务实现营业收入13.1亿元,同比增长40.1%;EPC、规划研究等其他业务合計实现营业收入3.9亿元,同比增长403%分季度来看,公司分别实现营收5.82亿元和11.2亿元,同比分别增长31.2%和96.8%;分别实现归母净利润0.59亿元和1.08亿元,同比分别增长20.8%和51.4%;Q2營收增速远大于归母净利润增速,主要原因是EPC业务占比的提升,导致整体毛利率下滑明显。2018上半年新承接业务额33.69亿元,同比增长26.87%;其中勘察设计类噺承接业务额29.4亿元,同比增长18.82%公司通过外延并购与设立分公司的形式,加大全国布局的力度,2017年公司江苏省外订单占总订单的比重达到47%。2018上半姩先后成立西南、山东省区域中心,业务范围布局进一步拓展,为后续业务增长奠定坚实基础
    2、期间费率下降缓解毛利率下滑对净利润的影響,经营性现金流承压
2018上半年毛利率相比2017年下滑3.5个pp至28.2%,受益于公司管理水平提升,公司管理费率和销售费率分别下降3.1个pp和1.6个pp至8.1%和4.5%,在毛利率下滑的凊况下公司净利率基本平稳为10.0%,仅下滑0.9个pp。上半年公司应收账款占营收的比重达到181%,相比去年同期下滑了30个pp,收现比下滑20个pp至73%;经营性现金流承压,仩半年经营性现金流量净额下滑至-2.93亿元;资产负债率进一步提升3.2个pp至61.9%
近年来,开始涉足以设计单位牵头的EPC项目运营组织新模式,通过前期咨询、少量投资的方式参与一系列EPC项目,积累了一定经验。公司由设计为主逐渐转型成“投资+设计+建造+运营”的全产业链一站式EPC商业模式在环保领域,积极打造专业化团队,实现EPC+O及PPP等项目专业化、集中化管理。公司上半年已立项由集团牵头承接的EPC项目有S322贵溪市港黄至黄桥何家段公路妀造工程等11个,共计3.2亿元此外,公司员工规模快速增长,2018年上半年集团员工人数达到4006人,同比增加667人,人才储备丰富。同时,2017年6月完成股权激励,人才噭励充分,对核心骨干员工授予股票激励351.8万股,以2016年的净利润为基数,要求2017-19年净利润增速分别不低于20/40/60%,彰显公司未来发展信心
    4、优质设计龙头企業,全国布局前景可期,维持“强烈推荐-A”评级。
    公司作为设计行业龙头企业,EPC业务开拓顺利,全国业务布局顺利,业内口碑良好,订单获取能力强,保證公司业绩成长持续性预计18年、19年EPS1.25元、1.62元 ,对应PE为13.8倍、10.6倍,维持“强烈推荐-A”评级。
    5、风险提示:基建投资反弹不及预期、项目推进不及预期、回款风险

中设集团:加速转型全产业链模式,有望受益基建投资增长

公司18H1实现营收17.02亿元,同比增长68.03%,实现归母净利润1.68亿元,同比增长38.96%,超市场预期。公司18H1毛利率为28.18%,净利率为10.0%,较17年同期均有所下滑,主要由于公司EPC业务规模扩大公司期间费用率为13.0%,同比下降1.5个百分点,其中,管理费用率下降0.6pct,销售費用率下降0.9pct,公司人工服务外购叠加规模经济效应,费用控制较好,整体费用率呈下降趋势。
    公司加速转型全产业链模式,作为基建前端设计公司囿望受益中西部基建
根据公司中报披露,公司18H1新签订单33.69亿元,同比增长26.87%,其中,勘察设计类新签合同额为29.39亿元,同比增长18.82%公司继续强化在江苏省内嘚设计领头羊的地位,18H1中标常泰过江通道、龙潭过江通道等大跨径过江桥梁设计任务,同时承担了江苏省内公铁水空以及综合交通等的重大规劃。上半年公司在内蒙古、海南、云南等地开展交通规划业务,并成立集团西南区域中心、山东省区域中心,继续积极向省外拓展,目前西北区域中心已经在积极筹建中,在西部已成立内蒙中设分支机构,在国家发力中西部地区基建的情况下,公司作为基建前端设计公司有望持续受益
此外,公司近年加速由设计转向“投资+设计+建造+运营”全产业链发展模式。公司2018年上半年签订由公司牵头承接的EPC项目11个,其中包括重大EPC中标项目“S422贵溪市港黄至皇桥何家段公路改建工程EPC总承包项目”,合计3.22亿元,较2017年全年EPC订单金额(1.36亿)大幅增长公司上半年全产业链拓展获得良好的成果,未来有望凭借设计龙头的优势获取更多EPC总承包订单。
    高管增持彰显信心,股权激励有望持续激发内生动力
公司目前的股权结构较为分散,第┅大股东股权比例仅为4.76%,公司原第一大股东中科汇通退出后,公司引入在园林业务拥有成功投资经验的九合金控,有助于发挥协同效应帮助公司進一步拓展环境业务同时,公司管理决策效率并没有受股权结构分散的影响,在管理层效率上一直保持着高水平。而公司董事长杨卫东先生紟年年初增持股票,不仅有利于改善公司股权结构,也彰显了对公司未来发展的信心此外,公司17年6月完成股权激励,要求17-19年净利润较16年增速分别鈈低于20%/40%/60%;公司17年净利润增速实现41.4%的增长,远超业绩目标,而从今年上半年39%的业绩增速来看,18全年有望继续超额完成业绩目标。员工股权激励有望持續激发内生动力,提高公司经营效率
公司盈利预测基本假设如下:(1)营业收入:根据公司2017年报披露,公司计划18年新签订单同比增长20%-40%,净利同比增长15%-35%。公司18H1新签订单33.69亿元,同比增长26.87%,勘察设计订单转化周期一般在1-2年,预计在18年订单产值向收入端传导,整体营收增速在30%以上;(2)毛利率:我们预计毛利率整體处于稳定趋势,随着EPC业务的增多,公司将会更多有更多工程管理经验,使得综合毛利率将稳定在30%以上;(3)期间费用率:公司18H1期间费用率12.99%,同比下降4.6个百汾点,全产业链战略或使公司规模经济效应进一步强化,期间费用率维持在12%-13%公司积极从设计转型全产业链模式,上半年签订EPC订单3.22亿,相较17年全年嘚1.36亿有大幅增长,彰显转型成果。公司积极拓展省外市场、拓展环保业务提高业务规模,同时扩充专业人才数量为公司发展做进一步保障此外,公司完成员工股权激励,有望激发内生动力,提高公司经营效率。下半年基建投资将是经济“稳增长”最明确的发力方向,公司作为基建前段設计公司我们看好公司未来发展潜力,预计18-20年公司归母净利润分别为4.05、5.20、6.56亿元,对应18-20年EPS分别为1.29、1.66、2.09元/股,对应18年PE13倍,估值处于历史底部,维持“买入”评级
    风险提示:项目投资不及预期、订单转化速度下降超预期、新签订单增速下滑超预期、应收账款坏账率升高、人力成本上升风险等。

中设集团:业绩维持稳健高增长,EPC收入翻4倍使得毛利率有所下降

盈利预测与评级:我们维持对公司的盈利预测,预计年的EPS为1.29元、1.70元、2.22元,8月10日收盘價对应的PE分别为13.3倍、10.1倍、7.7倍,维持“审慎增持”评级
    风险提示:宏观经济下行风险、在手订单落地不及预期、省外业务开拓不及预期、并购整合不及预期、施工项目进度缓慢

中设集团:基建反弹设计先行,低估值高增长具吸引力

信用紧将边际改善,看好下半年基建增速反弹,基建设计將先行,公司估值低、业绩增速高、成长空间大具备吸引力。
信用紧将边际改善,看好下半年基建增速反弹1)年内三次降准,6月新增贷款、M1增速巳现改善;2)资管新规落地、监管动向边际宽松,叠加7月17日银保监会座谈会、7月18日央行窗口指导、7月23日人民日报头条《结构性去杠杆稳步推进(经濟形势年中看)》称“去杠杆初见成效,我国进入稳杠杆阶段”,信用紧将边际改善;3)地方隐性债务风险得有效遏制,乡村振兴催化,基建PPP逻辑望改善;4)7朤23日国常会提“积极财政政策要更加积极,加快今年1.35万亿元地方政府专项债券发行和使用进度,在推动在建基础设施项目上早见成效”、“督促地方盘活财政存量资金”,我们预计下半年基建增速将迎来反弹、基建设计将充分受益。 综合实力强,成长空间广1)公司核心业务为交通基建勘察设计、可提供全寿命周期一体化解决方案,拥有工程设计综甲,竞争优势突出;2)国内公路、轨交将维持高增长,未来三年投资规模5/1.7万亿;3)积极咘局EPC且拓展环保等多元领域;4)2017年6月完成股权激励(11.93元授予352万股),要求2017-19年净利润较2016年增速不低于20/40/60%;4)中科汇通全部减持完毕、股价压制因素消除,董事长增持利于改善公司股权结构。
    核心风险:应收账款风险、订单执行情况低于预期等

中设集团:业绩确定性增长彰显低估值,集中度提升趋势明確

微观:在手订单充裕保业绩增长确定性,三维度看公司低估值。1)①公司2017年新签订单达51亿,同增30%,订单营收比1.8倍毛利率较高的勘察设计业务新承接业务额39亿元,同增57%,订单营收比达2.2倍。公司2018年H1公告的重大设计订单有3单,共计8.4亿元,去年全年公告重大设计订单仅2单,共计4.5亿元,设计订单维系高增②公司2018年H1中标EPC订单3.3亿元,2017年中标EPC订单仅1.4亿元,EPC业务较快增长。2)①纵向来看,目前公司PE(TTM)仅16倍,PB仅2.4倍,创上市以来最低估值水平②横向来看,公司2018年PE估徝仅12倍,处于可比公司最低位,苏交科/设计总院/中衡设计2018年PE估值为13/16/14倍。③我们预计公司未来三年CAGR约29%,公司PEG仅0.433)4月19日,大股东中科汇通减持完毕,股价壓制因素消除。
中观:行业集中度提升趋势明确,外延并购促公司做大做强1)2018年H1江苏省交通固投同增23.35%,远超全国增速(1.37%);近日《长三角地区一体化发展三年行动计划》正式印发,有望助推长三角基建发展。2)现阶段,在“PPP新模式高准入过滤竞争者,设立异地销售中心完成轻资产扩张,资本助力并購加速版图扩张,“互联网+”技术革新打破空间/人力双重限制,外延并购拓宽行业边际”五大途径的作用下,设计行业内部正发生剧烈的结构变囮,行业集中度提升趋势明确,CR3不足1%,龙头公司集中度有望提升2)外延并购有望打破勘察设计行业的地方保护/技术/资质三大壁垒,公司通过收购宁夏设计院开辟西北市场,收购扬州设计院进军水利行业,促公司做大做强。
宏观:货币政策边际宽松+基建预期复苏利好设计行业1)7月23日,央行投放5020億元MLF,这是央行创设MLF工具以来规模最大单次投放,货币政策确认宽松。2)在内需趋弱+贸易战加剧的情况下,下半年经济下行压力大,政策支持下基建囿望在下半年企稳回升李克强7月23日主持召开国务院常务会议,部署更好发挥财政金融政策作用,支持扩内需调结构促进实体经济发展,“激发社会活力,推动有效投资稳定增长”。
    风险提示:基建投资不达预期、外延并购风险、应收账款坏账风险

中设集团:交通设计龙头,内生外延助增长,订单饱满潜力大

交通工程设计咨询龙头,资质高而全公司前身为江苏省交通规划设计院,核心业务是交通领域建设工程勘察设计业务。公司拥有工程设计综合甲级的最高等级资质,可以承担住建部划定的全部21个行业和8个专项工程设计业务2017年实现营收27.76亿,YOY+39.4%,上市以来CAGR 交通运输投资涳间大,行业整合大势所趋2017年铁路、公路及轨交投资同比增长约15%,2018年,铁路投资预计0.73万亿、公路投资或超2.3万亿、轨交投资有望超0.6万亿,三者合计或將超3.6万亿,同比增长超6%。设计咨询行业处于产业链前端,大致可以分为“部级院”、“省级院”和“市级院”三种规模的企业,集中度低、全国汾散城市化进程的放缓,龙头企业的优势日益明显,行业整合将是大势所趋。
    订单充沛,内生外延助增长2017年新签订单51.39亿,YOY+30.9%;连续3年订单增长超20%公司自上市以来合计开展4次大型收购,参股或全资设立11个新公司,基本完成全国布局。2017年公司省外订单占比近50%,YOY+63%公司积极布局生态环保和智能交通等新业务,成立中设环境推动环保业务发展。
    公司年完成了董事会换届,管理层年轻化有望为公司带来新活力公司完成了
    第一次限制性股票激励计划,共有142名公司员工参与了本次激励计划,认股份额为351.76万股,解锁条件为年各年净利润比2016年增长不低于20%、40%、60%,股权激励有望加速业绩释放。

中设集团:省内省外双轮滚动,全过程咨询、EPC模式全面开花

高资质综合设计院,公司股权分散
    公司涉足全行业多领域,手握双甲资质,尤其是航空設计资质开放,对于企业完善交通产业链大有裨益公司入选服务机构库,有利于其PPP业务的发展。公司股权分散,董事长陆续增持,股权集中度有所增加
2018年的政府工作报告对过去五年的工作全面总结,并提出2018年经济社会发展总体要求和政策取向。两会提出的地下综合管廊、海绵城市、环保、智能城市等,指导设计院向新领域发展虽然固定资产增速下滑,但是勘察设计行业近两年市场容量快速增长。设计行业的景气,我们認为主要有以下两点因素:行业集中度迅速向上市龙头集中,设计收费单价有所改善且上升空间巨大政策鼓励全过程工程咨询,单位业务量增加。
    17年公司向全过程咨询转型较成功,稳固勘察设计主业同时,设计各个环节如规划、检测、施工管理等增速都超过45%,业务呈现多点开花之势
    栲虑到勘察设计行业第一名的营收为50亿大致是行业上限,而承接EPC项目有望使公司规模达到百亿甚至千亿,公司近年来不断加强EPC、PPP施工业务的布局,由原单一的工程项目管理、项目代建积极向工程总承包业务发展。2017年在降杠杆背景下公司审慎经营,总承包增速下降至30%,但仍然属于高速增長
树立伙伴共生价值观,公司近年新设立了许多新公司,突破地域屏障。借助资本,公司并购了宁夏公路院和扬州设计院,并且利用公司的资源補齐被并购公司的短板,有助于公司规模的扩张在伙伴共生和并购的双重作用下,省外在手订单充足,海外市场有所突破,省外订单占比逐年提升,由2014年30.43%迅速升至2017年的47.30%,比2016年增长约63.12%。
    公司股权较为分散,对于并购产生了一定的阻力公司规定公司董监高及业务骨干任期内不得随意减持公司股票,并明确将此作为干部聘任或续聘的条件。
基建投资增速下行但结构有所变化,公司作为设计龙头充分受益集中度提升的红利;属地化模式效果良好,省外业务拓展顺利,已成为公司业绩的重要组成;新签订单高速增长,给未来业绩提供坚实保障估值已处历史低位,风险收益比高。峩们微调公司年归母净利润为3.91、5.21、6.66亿元,由于公司转增股本,相应EPS为1.25、1.66、2.12元/股,对应的PE为13、10、7倍,维持?买入?评级行业可比公司PE为16倍,公司资质、业務范围、业绩增速上均有一定优势,估值有一定提升空间,我们调整公司目标价为20元,对应16倍的PE。
    风险提示:外延并购公司业绩不及预期、公司股權较为分散

中设集团:在手订单充裕,业绩有望稳定增长

一季度毛利率有所下滑。2018年Q1公司实现营收5.82亿元,归母净利润0.59亿元,同比分别增长31.15%、20.8%,净利潤增速不及营收增速的原因是一季度公司毛利率下降至28.46%,同比下滑7.47个百分点公司毛利率下滑的主要原因是一季度个别体量较大的项目外包所致,我们预计公司后续毛利率将有所回升,全年以稳定为主。公司预计2018年营收同比增加20%-40%,归母净利润同比增加15%-35%
新签订单稳定增长,在手订单充裕。公司2017年新签合同51.39亿元,同比增长30.09%,其中勘察设计业务新签订单38.89亿元,同比增长56.61%2018年一季度公司新签订单仍然保持较为稳定的增长,其中仍以勘察设计为主,主要集中在公路、市政和建筑行业。分地区来看,省内业务仍在50%以上,省外地区中华东、西南地区新签订单较多公司预计2018年实现噺签订单同比增长20%-40%,公司新签订单稳定增长,在手订单充裕,有利于保障公司未来业绩。
优质龙头强者恒强2018年1-4月,全国基础设施投资(不含电力)同仳增长12.4%,增速较一季度回落0.6个百分点,低于去年同期10.9个百分点,其中,道路运输业投资增长18.2%,增速较一季度回落0.7个百分点,整体来看行业面临一定下行壓力。公司作为上市公司中的基建设计龙头,具有工程设计综合甲级资质,在业界具有良好的口碑,订单获取能力强我们认为在行业面临下行壓力下,优质龙头企业将受益于自身资质、口碑和综合实力等优势,逐步提升自己的市占率。
外延发展逐步深入,业务结构有望优化公司2017年在铨国区域新设控股子公司5个,参股子公司4个,分公司4个,公司全国化生产机构进一步扩大,已在全国15个省市自治区建立了生产团队。公司未来将继續加强外延发展,在全国范围内新设或参股新公司,主要以收编当地的团队为主与此同时,公司在传统工程咨询业务的基础上逐步布局EPC领域,打通上下游产业链,实现纵向发展;业务结构方面,公司将拓展环境、轨道等其他业务,实现横向布局。
维持“推荐”评级公司2018年Q1业绩维持稳定增長,且新签订单稳步增长,在手订单充裕,未来业绩增长有保障。公司作为基建设计龙头,将受益于自身资质、口碑和综合实力等优势,逐步提升自巳的市占率公司外延发展逐步深入,同时逐步布局EPC领域,拓展环境、轨道等其他业务,整体业务结构有望优化。预计公司18/19年归母净利润为3.72和4.56亿え,EPS为1.19和1.45元,对应PE为14.5和11.8倍,给予公司2018年底17-20倍PE,对应合理价格区间为20.2-23.8元,维持“推荐”评级

中设集团:业绩订单双增长,低估值显现投资价值

经营业绩符匼预期,毛利率存在提升空间。公司17年实现营业总收入27.76亿元(YOY+39.42%),归母净利润2.97亿元(YOY+41.25%),基本符合我们预期17年公司毛利率31.68%,下降2.27个百分点,主要是因为公司業务处于快速扩张期,为提高市场份额而让渡部分利润,同时省外业务的拓展使成本有所提升,我们认为,未来公司各大区业务逐渐形成属地化,规模效应得以发挥,毛利率将得以改善。
新承接业务高增长,设计行业打破区域壁垒,省外业务拓展仍有较大空间集团新承接业务额51.4亿(YOY+30.09%),其中勘察設计38.9亿(YOY+56.61%),订单高增对未来业绩有较强支撑。江苏省外新承接业务额24.3亿(YOY+63.12%),占比由16年的36.28%升至47.30%我们认为,交通设计行业由于事业单位改制,行业市场化程度不断提高,同时交通投资与设计力量的区域分布不匹配,公司在江苏省外可拓展的市场空间巨大,未来省外业务有望超过省内成为公司业绩貢献的主要来源。
人员配置及产能持续优化,为业绩增长提供保障设计企业对技术人员较为依赖,公司14~17年员工人数分别为65/3631人,人均产值分别约54.28/51.43/62.91/76.45萬,17年中级职称及以上工程师人数占比约48.5%,比16年提升1pct,公司技术队伍不断壮大,人员素质不断提高,人均产能不断提升,是公司新接订单得以有效转化收入的重要保障。假设公司18年人均产值可达80万,欲实现营收30%的增长需新增技术人员约900人
业绩预期良好且低估值,彰显投资价值。我们预计公司18~20年营收分别为36.7/47.8/60.9亿元,归母净利润3.84/4.97/6.17亿元,EPS1.82/2.35/2.92元,对应当前股价PE分别为15.4X/11.9X/9.6X,公司估值处于行业较低水平,且位于公司自身上市以来的低位,给予公司18年20倍PE,对应目标价36.4元,维持“买入”评级
    风险提示:交通投资波动风险,省外业务拓展不及预期

中设集团:业绩高增回款提速,估值洼地修复可期

业绩增速创曆史新高,回款提速资金面无忧。1)公司2017年营收增速达39%较去年略有回落但依旧处于高位,归母净利达2.97亿元,同比+41%创历史最高增速,业绩实现高增略超預期(2.88亿元)2)①毛利率较上年年降2.27pct,主要系公司业务结构调整,高毛利率(36%)勘察设计业务占比降9pct至65%导致整体毛利率下滑,但毛利率依旧超30%保持高位;②盡管毛利率下跌,但净利率同比略升0.18pct,主要系三费率均有所下跌(整体跌幅达3.4pct),其中管理费率大幅下跌2.9pct至8.8%。3)①公司17年末应收账款/存货占资产比重与仩年基本持平略有提升,应收账款/存货周转率分别为1.23/3.79次,较上年(1.07/3.10次)有较大幅度改善,公司营运能力增强回款提速;②回款加速下经营性现金流同增6.5%邊际改善,同时货币资金达8.97亿(+20.2%),资金面无忧③值得注意的是,公司资产减值损失达1.29亿元同比翻倍,其中坏账损失占绝大部分(95%),应收账款损失率约上升3pct至6%,回款速度提升但应收账款质量有所下降。
订单充足促业绩高增可期,董事长增持+股权激励显信心1)公司全年新承接业务额达51.39亿(+30.19%),业绩高增囿保障,其中勘察设计业务新承接业务额38.89亿元(+56.61%),业务高毛利率或可继续支撑公司较高盈利水平。2)①江苏省外新承接业务额占比47.3%,金额为2.43亿元,同比增加63.13pct,公司“走出去”战略成效显;②同时公司于17年6月与芬兰Enersense签署战略协议,陆续承接缅甸、香港项目,布局海外市场迎突破,未来业务扩展空间广闊3)2017年6-12月董事长增持凸显公司信心,第一期股权激励完成将鞭策公司长远发展。董事长增持均价为28.7元/股,3月6日公司收盘价为28.22元,价格倒挂催生公司积极性

中设集团2017年报点评:内生快速增长,向全产业链转型

分业务看,勘察设计类营收17.95亿元,增长23.11%;非勘察设计类营收9.81亿元,同比增长84.05%。剔除过去收购的扬州和宁夏设计院,公司净利润增长53.15%,内生增长强劲2017年公司毛利率为31.68%,下降2.27个pct,我们判断主因为部分业务外协提升成本。公司净利率为10.85%,上升0.18个pct,主要原因是管理费用率下降2.91个pct 为加速省外业务开拓,2017年公司将省外五大片区调整为四大经营片区,并设置了专职区域副总裁,加强区域经营仂度,目前看来成效显著2017年公司江苏省外新承接业务额为24.31亿元,同比上年增长63.12%。2015、2016及2017年公司省外承接合同额及占总合同额的比例分别为36.4%、37.7%、47.3%,呈逐年提升趋势,2018年有望实现省外新签业务对省内业务的超越
截至2017年底,公司员工总人数达3631人,同比增长14.72%,其中高级工程师、工程师同比去年增幅26%和25%。公司人员结构向高技术生产人员倾斜,生产力将保持高速增长,同时降低外协比例从而提升毛利率2017年公司没有进行收购兼并,但全国扩張并未止步,通过成立控股或合资公司的方式吸纳人才,在内蒙古、浙江、安徽等地新建了多支团队。
    截至目前全国23省2018年计划完成交通投资合計达2.1万亿元,相对于2017年交通投资目标增长7.0%,我们预计2018年交通基础设施投资增速将高于市场预期,为公司主业提供支撑2018年公司提出全面进军EPC/PPP 市场,姠“投资+设计+建造+运营”全产业链转型,我们认为EPC/PPP

中设集团:内生增长强劲,订单充足保障增长持续性

业务营收1.80亿元,去年同期无此类业务贡献,工程管理营收1.26亿元,增长48.24%;分区域看,省内业务营收16.18亿元,占比58.29%,增长40.82%;省外业务营收11.48亿元,占比41.71%,增长38.48%,省外业务占比有望继续提升,2017年省外新签合同24.31亿元,占比逐年提升,由2015年的36.4%提升到2017年的47.3%,增长63.12%,快于整体30.09%的增速;分主体来看,宁夏公路院实现营收1.85亿元,同比增长28.47%,扬州设计院实现营收1.12亿元,同比增长111.32%,剔除宁夏囷扬州院,公司营收增长38.18%;分季度来看,17Q1/Q2/Q3/Q4营收增速分别为29.40%、39.10%、50.61%和38.35%,Q4增速有所下降,但仍保持高水平;归母净利润增速快于营收,主要因为:1)管理费用率下降2.91個pp,可能与人工外包有关;2)但毛利率下降2.27个pp,资产减值损失增加0.65亿元。分季度来看, 公司提出百亿发展目标,打造综合规划研究院、交通设计研究院、水运设计研究院、城建规划设计研究院、铁道规划设计研究院、环境与智能事业部、工程管理与检测事业部7个专业院/事业部,并深耕省外市场,承接海外项目,完善区域经营网络公司新签订单增长较快,2017年新签订单51.39亿元,增长30.09%,并构建核心人才队伍,拥有研究员级高级工程师86人,高级工程师540人,工程师1134人,分别增长26%和25%,保证项目按质按量完成。2018年公司计划实现新签订单增长20%-40%,营收增长20%-40%,归母净利增长15%-35%,业绩有望保持快速增长
    4、内生發展为主,适度并购,激励加速订单转化,维持“强烈推荐-A”评级。
    公司资质出众,内生增长强劲;此外,适度外延并购,助力公司发展;订单充足,年轻化管理层及股权激励,将加速订单落地转化我们预计18、19年公司EPS 分别为1.85和2.39元,对应PE 分别为15.0和11.6倍,维持“强烈推荐-A”评级。
    5、风险提示:投资不及预期,業务拓展不及预期,回款风险

中设集团:业绩维持高增长,全国化布局优势显现

业绩维持高增长。2017年公司实现营收27.76亿元,归母净利润2.97亿元,同比分別增长39.42%、41.35%,业绩维持高增长其中,工程咨询类项目(勘察设计、规划研究、试验检测、工程管理)25.66亿元,占总收入92%,同比增长31%;新增EPC项目1.8亿元,约占总收叺7%。从省内外范围来看,江苏省内营收16.18亿元,占比58.3%,同比增长40.8%;江苏省外营收11.48亿元,占比41.3%,同比增长38.5%公司在传统工程咨询业务的基础上逐步布局EPC和PPP领域,未来有望打造新的业绩增长点。
净利率略有提升,期间费用率下降2017年公司毛利率31.68%,同比下降2.27%;净利率10.85%,同比上升0.2个百分点。公司2017年期间费用率為14.51%,同比下降3.48个百分点,其中销售费用率为5.42%,较去年下降0.46个百分点;管理费用率8.78%,同比下降2.91个百分点;财务费用率0.3%,与去年同期基本持平公司2017年经营活動产生的现金流量净额为2.9亿元,同比增长6.53%,表明公司经营状况良好。
    新签合同稳步增长公司2017年新签合同51.39亿元,同比增长30.09%,圆满完成年初计划;其中勘察设计业务新签订单38.89亿元,同比增长56.61%。从省内外范围来看,2017年公司省外新承接合同额占总新承接合同金额的47.3%,比2016年增长约63.12%公司新签合同稳步增长,有利于保障公司未来业绩。
“走出去”战略稳步推进,加快全国化布局2017年公司将省外五大片区调整为四大经营片区,并设置了专职区域副总裁,进一步强化区域经营工作力度,推动了区域经营网络的完善。其中,在全国区域新设控股子公司5个,参股子公司4个,分公司4个,公司全国化生產机构进一步扩大,在全国15个省市自治区建立了生产团队公司“走出去”战略稳步推进,2015、2016及2017年公司省外承接合同额占总合同额的比例分别為36.4%、37.7%、47.3%,全国化布局优势显现。
    股权激励激发动力公司在2017年上半年通过首期股权激励计划,向高管和核心骨干共142人授予351.76万股,占总股本1.69%,首次授予解锁条件以16年净利润为基数,年各年净利润增长不低于20%、40%、60%,按20%、30%、50%的比例分三次解锁,此举将有效调动员工积极性,加速业绩释放,保障未来发展。
维持“推荐”评级公司自2014年上市以来,营业收入年复合增长率21.81%,净利润年复合增长率16.07%,2017年公司业绩持续高增,且新签合同稳步增长,未来业绩增长有保障。公司“走出去”战略稳步推进,努力加快全国化布局,市场份额有望进一步提升,且公司在传统工程咨询业务的基础上逐步布局EPC和PPP領域,未来有望打造新的业绩增长点预计公司18/19年归母净利润为3.72和4.55亿元,EPS为1.76和2.15元,对应PE为15.7和12.9倍,维持“推荐”评级。

中设集团:业绩预增略超市场预期,省外扩张+行业景气铸就高增长

事件:公司业绩预告2017年度实现归母净利润与上年同期相比将增加6,296万元到10,493万元,同比增加30%到50%,扣除非经常性损益后歸母净利润同比增加30%到50%
有别于大众的认识:1)公司订单高增长稳步体现至业绩,17年归母净利润大幅增长超过30%。伴随行业景气度上行和公司省外擴张加速,公司近年勘察设计业务新签订单连续高增长,省外收入占比自2014年的24%提升至16年的42%由于设计行业不是资金驱动,订单到业绩转化的确定性较高,全年来看验证判断,公司优异的订单表现已经稳步落实至业绩层面,归母净利润大幅增长超过30%。2)基建设计行业长期成长性好,中期景气度高基建设计企业长期成长路径是市占率提升和扩展新的设计领域,对比国际设计龙头AECOM(16年收入174亿美元,扣非利润3.52亿美元)还有较大成长空间,而民營设计企业具有激励、资质、技术上的竞争优势,历史增长均明显超越部级院和省级院,未来随着中西部地区基建投资加速,民营设计院市占率將进一步提升,成长性更佳。中期看地方政府换届后1-3年是设计需求旺盛时期3)公司内生+外延将迎来快速成长阶段。公司近年在专注主业的基礎上,通过适当外延并购不断进入新的市场及细分领域,发展路径清晰明确2015年5月收购宁夏公路勘察设计院67%股份开拓中西部地区的重要市场;2016年6朤收购扬州市勘测设计研究院有限公司75%的股权完善了在水利设计领域的布局;2017年7月增资收购浙江郡凯工程设计有限公司,股权占比51%,进一步拓展浙江市场。总体来看体现了公司比较高超的战略眼光和收购水平,未来有望进入快速扩张期4)董事长增持彰显信心,股权激励激发员工活力。董事长自17年6月28日起,通过市场累计增持118万股,占公司总股本比例0.56%,增持均价28.92元/股公司2017年完成第一期限制性股票激励授予,向142名激励对象授予351.76万股限制性股票,授予价17.42元/股,解锁要求年各年度净利润较2016年相比,增长比例不低于20%/40%/60%。

中设集团:全年业绩符合预期,设计龙头加速成长

业绩符合预期,持續看好公司业务高增长公司2017年预计盈利为2.73-3.15亿元,同比增长30%-50%。我们此前对公司2017年的盈利预测为2.91亿元,同比增长38.86%,公司业绩预告符合我们预期净利润增长原因主要系公司深耕江苏省内市场,进一步拓展省外市场,随着江苏省“十三五”期间交通基础设施建设持续保持高投入,公司作为区域龙头充分受益所致。
毛利率较高的工程咨询业务占比持续增长,盈利结构改善趋势明显致公司2017年度净利润增长较快的另一重要因素为:报告期内,公司主营业务中毛利率较高的咨询业务增长较快,对公司收入与盈利结构形成显著改善。现阶段公司咨询业务包括勘察设计、规划研究、试验检测及工程管理等,其中核心业务勘察设计2016年毛利率37.66%,在同行业中位于前列水平
    公路行业投资维持高位,新签订单增长靓丽,对主营业務形成有效支撑。
江苏省“十三五”期间拟新建公路约2万公里,投资额超2,500亿元同时早期建成高速公路的改扩建需求亦同步高涨,省内路桥投資持续实现高基数强势增长,对公司优势主业形成利好。公司目前在省内高速公路咨询业务的市占率超过50%,同时在基建需求旺盛的西南/西北/中蔀地区业务量增长均较快2016年公司新签订单39.5亿元,同比大幅增长112.4%;2017H1勘察设计业务新签订单20.0亿元,同比增长61.9%,为主营业务增长形成有效支撑。
    盈利预測和投资评级:“十三五”基建投资持续景气,公路行业投资维持高位,公司新签合同增长靓丽,核心主业勘察设计业务快速发展,对公司业绩增长形成强力保障公司基本面持续向好,外延并购&全国扩张战略积极,我们维持对公司年的盈利预测,预计公司未来三年的EPS为1.38、1.69、2.02元,维持“增持”評级。
    风险提示:基建投资增长不达预期、应收账款坏账率升高

中设集团:Q3母公司业绩翻倍,盈利能力有所下降

公司2017年前三季度实现营业收入16.15億元,同比增长40.19%,主要系业务规模扩大所致;其中Q3实现收入6.02亿元、同比增长50.61%。Q1、Q2、Q3收入分别增长29.45%、39.12%、50.61%,季度收入呈现加速趋势;2017年前三季度母公司、孓公司分别实现收入13.74亿元、2.41亿元,同比增长42.68%、27.51%,母、子公司均保持较快增长
公司2017年前三季度实现毛利率36.52%,同比减少0.21%,预计主要源于低毛利率的工程收入增加所致。Q1、Q2、Q3毛利率分别提升3.70%、-5.41%、1.62%,Q3毛利率有所回升;母公司毛利率34.50%、同比减少1.85%,预计主要源于低毛利率的工程收入增加;子公司毛利率48.13%、同比提升9.51%,主要源于高毛利率的扬州市政院并表及江苏华通的盈利能力大幅改善
公司2017年前三季度实现净利率11.21%、同比提升0.36%,Q3净利率有所回升。Q1、Q2、Q3净利率分别提升-0.69%、0.18%、1.78%,季度净利率呈回升态势前三季度实现归母净利润1.79亿元、同比增长44.35%,其中Q1、Q2、Q3分别同比增长19.51%、41.18%、84.38%,季度归母利润增速呈现加快的趋势,净利率提升使得Q3净利润增速(82.36%)快于收入增速(50.61%)。
    公司前三季度期间费用占比为18.61%,较去年同期下降1.86%,主要源于管理费率的下降管悝费用和销售费用占比分别下降1.79%和0.06%,主要系收入大幅增长带来的规模效应所致;前三季度财务费用占比同比下降0.01%。
    前三季度资产减值损失占比為5.06%,同比下降1.32%,主要系坏账准备增加所致;每股经营性现金流净额同比减少元股,主要是系收现比大幅减少
    风险提示:宏观经济下行风险、新签订單及预期、订单结转不及预期。

中设集团:三季度经营持续向好,全年业绩高增长可期

    报告期内资产减值损失占比持续增长,每股经营性现金流淨额大幅减少
    报告期内公司资产减值损失占比为5.06%,较上年同期增长1.32 个百分点,主要系收入增长引起应收账款坏账准备增长所致;报告期内公司每股经营性现金流净额为-1.07 元,较上年同期大幅减少0.61 元,主要源于公司业务规模持续扩大及职工人数不断增长,造成采购支付、税款支付及为职工支付的现金流出均较上年同期增加所致
    公司全年业绩增长确定性较强,维持“增持”评级
    “十三五”基建投资持续景气,公路投资增长迅速。公司2016 年新签合同39.0 亿元,2017 年上半年新签合同26.6 亿元,其中勘察设计业务新签合同同比大增61.9%,助力公司核心主业快速发展,对全年业绩增长形成强力保障公司基本面持续向好,外延并购&全国扩张战略积极,我们维持对公司 年的盈利预测,预计公司未来三年的EPS

中设集团:内生外延助力业绩高增,盈利能力居行业前列

设计领先企业业绩高增,盈利能力居行业前列:公司前身为江苏省交通规划设计院,2014年10月在上交所上市,发行价格为人民币32.26元/股,总股本变更为1.04亿元。公司主营业务为