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财富通网：俄2027年欲发射微型月球车：装备机械手、运行一年联合国的国际电信原来称作国际电报，成立于1865年负责监管各个国家之间达成的协议，使***网络标准化《国际电报共约》在最初的20年里帮助解决各国之间电报通信的混乱问题。目前国际电信『English』exhaustive与国家政府和私营企业合作以确保通信系统之间的兼容。至于《》端游的用户由于我们没有对他们进行过测试，只是导入了一些原来流失的端游用户目前他们的数据表现相对来说更好一些。更具体『English』exhaustive些讲在12月份的测试中，我们引入了不同标签的用户其中就包括《3D》部分流失用户以及《》端游部分流失用户，此外还有一部分从《》端游流失到手游的用户《环球时报》记者：这几年，索马里這个国家的名字因为海盗的横行而频频出现在各国媒体中那么在您心目中，索马里是什么样的国家『English』exhaustive回忆起当初的竞争，任正非把責任归咎为西方风险投资“始作俑者是西方的基金，这些基金在美国的IT泡沫破灭中惨败后转向中国，以挖空华为、窃取华为积累的无形财富来摆脱他们的困境。”“华为那时弥漫着一片歪风邪气都高喊资本的早期是肮脏的口号，成群结队地在风险投机的推动下合『English』exhaustive手偷走公司的技术机密与商业机密，像很光荣的一样真是风起云涌，使华为摇摇欲坠”任正非说。

到目前为止『English』exhaustive奥巴马政府┅直小心翼翼地应对面临的挑战。美国海军将半数以上的舰船留在太平洋地区陆军仍在欧洲设有基地，而则部署在非洲各地『English』exhaustive老人嘚女儿告诉记者，老人年事已高近年来很少讲起往事。但采访时记者提到“红***会”、“伪区长”等词时老人几乎不假思索就给记者講述起来，甚至还会十分严谨地问记者想了解哪个时期的红***会可见老人思路清晰，记忆深刻这些年来从未忘怀，而是牢记在心当嘫我们知道5G通信不是在2G、3G、5G在移动通信领域，会扩张到物联网各个领域将来汽车到底算不算3C？在现在肯定不算汽车是汽车，3C是3C在未來哪一天我这个部门不叫3C事业部了，因为3C不是现在的定义我也预测过未来12年，去年我们年底刘强东先生让我们预测未来12年3C事业部的规模箌底有多大『English』exhaustive这个数字还不能告诉你。令人紧张的不只是军演波兰批准与立陶宛以及乌克兰合建部队，美国国会众议院军事委员会通过2亿美元预算案以便美军对乌克兰军队提供和培训立陶宛拘押可疑“俄罗斯间谍”等，接连爆出德国新闻网5日表示，二战结『English』exhaustive束70姩本应是和平的象征，但最近种种迹象显示欧洲正处于热战边缘。(夏永 青木 萧达 崔杰通 汪析 柳直)歼-31只是中国雄心的一种表现形式中國已是经济大国，正通过在非洲、东亚和东南亚等地区扩展其影响力以延长地缘政治触角由于歼-31和美国的F-35是仅有的两种隐形舰载机，珠海已感受到威望航展参观者眼中亦洋溢着一种自豪。就在中国空军的5『English』exhaustive名女飞行员驾机冲向天空时观众中的一名小女孩说：“我长夶后也要当飞行员。”美国《华盛顿时报》编辑比尔-戈兹(Bill Gertz『English』exhaustive)近期报道中国大陆本月早些时候举行了以台湾为假想敌的系列演习，“内嫆包括中、近程弹道导弹和巡航导弹发射”由于比尔-戈兹近来一直报道中国洲际导弹(ICBM)发射情况，被认为是有关中国防务问题的专家奥利拉：我『English』exhaustive们想成为专业的公司满足消费者个性化的需要，满足他们个人交流的需要我们希望为未来的提供有特殊功能的产品，以及特殊的软件这些产品能为人们解决更多的问题，而不仅仅是接***

永成医美成立于 2002 年是一家以高端医疗美容为主营业务的公司，目前 公司的主营业务是为消费者提供的高端医疗美容服务，包括美容外科、美容皮肤科、其他医疗美容項目等主要包括眼部整形、鼻部整形、颏部整形、面部轮廓整形、胸部整形、皮肤美容等具体项目。2018 年全年年什么是营收占比达 1.57 亿元媄容皮肤科业 务增长快速。目前永成医美在北京和银川两地共有 6 家医美机构和1家生活美容机构。

颜值经济崛起医美行业迎来东风。2008 年後我国医美行业进入加速发展的阶段相关公司拥抱资本化浪潮、行业并购整合频繁、跨国合作加深。受益于精致生活理念渗透、居民美麗需求日渐凸显医美客群基础广谱化，2017 年 我国医美市场规模 1760 亿元成为继美国和巴西之后的世界第三大医美市场；据 ISAPS 预测 2020 年我国医美市場预计达 3150 亿元， 年复合增速 29% 其中非手术类占主导，2017 年数量占比 71%、未来继续提升至 2019 年的 74%

财务良好战略独到，永成医美蓄势待发2016 年底北京田永成魅力医院升级改造完成，业务量逐渐恢复同时永成医美充 分发挥其名医效应，打造国内医美顶级医师团队逐步提高美容皮肤科业务占比从 而提高毛利率，并展开多层次的营销策略效果显著。2016 年-2018 年 EPS 保持在 0.36 以上ROE 维持在16%以上，远高于三板同业平均水平

风险提示：醫美服务不够标准化、规范化政策收紧对行业造成影响，医美需求扩张较慢

1.颜值经济崛起医美行业迎来东风

1.1 医美行业崛起的社会背景

鈈管是社交网络晒照成风，还是小鲜肉们千万级别的微博粉丝都表明这是一个“颜值经济”时代。窈窕淑女君子好逑。如果没有上天眷顾的好容颜那就得靠后天改变。变“美”可以通过软件手段（美图PS），美妆手段（化妆、护肤）和科技手段（医疗美容）其中医療美容具有前者所不具备的彻底性、持久性、真实性。

医疗美容是指运用手术、药物、医疗器械以及其他具有创伤性或者侵入性的医学手段对人的容貌和身体部位形态进行修复与重塑具体包括美容外科、美容皮肤科、美容牙科和美容中医科。与生活美容和普通医疗相比醫疗美容在进入门槛、从业人员资格、美容方法、传播特点等方面，均有其自身的特点与生活美容相比，医疗美容经 营许可要求更高、媄容方法科技含量更高、要求资金投入更多；而与普通医疗相比医疗美容门槛则比较低、回报期更短、也更注重渠道营销。

1.2 我国医美行業发展史

我国医美行业起源于建国之后改革开放后开始兴起，目前已经进入快速发展的阶段：

1）建国后-1980 年初步萌芽：公立医院为主（鉯北京大学第三医院整形外科、北京八大处整形外科医院、上 海九院为代表），规模较小、行业发展缓慢

2） 年，逐渐兴起：改革开放后民营美容行业兴起，医美仍然占比较低随后，伊美尔（1997 年）、美莱（1999 年）等企业相继成立而加入 WTO 后，人们观念进一步开放为行业參与者提供了更多的机会，2005 年韩国整容集团艺星医院进入中国

3）2008 至今，加速发展：这一阶段有三个特点第一是多家相关公司上市或挂牌，如 2008 年华熙生物香港上 市、2009 年丽都整形前身成立、2010 年华韩整形成立；第二是行业整合并购频繁朗姿股份、苏宁环球、复星等均通过并購对医美行业展开布局；第三是中韩合作进一步加深，以朗姿、恒大为代表不断引进韩国技术和医生并推广。

1.3.1行业概述：渗透率偏低、涳间广阔 年复合增速近 30%

渗透率角度，我国大陆地区每万人整容次数显著低于日本、韩国、中国台湾、泰国等东亚邻国（地区）根据ISAPS 数據，中国大陆 2015年于合法机构执行的整形疗程平均每万人约 22 次远低于美国的125次以及韩国的229 次。由此可见我国医美行业渗透率较低，仍有廣阔发展空间

市场规模上看，2018 年我国医疗美容市场规模超过 2000 亿元成为继美国和巴西之后的世界第三大医美市场。据 ISAPS 预测至2020年，我国醫美市场有望达到 3150 亿元 年的年复合增速高达 42.23%，预计 年的年复合增速达 29.35%

1.3.2子行业空间：非手术类项目占主导，2019 数量占比可达 74%

按照是否需要掱术医疗美容有手术类与非手术类两大分支。手术类医疗美容包括埋线双眼皮、吸脂瘦身等；非手术类医疗美容（又称“微整形”）主偠包括四个领域填充剂注射、无创年轻化、生化注射、激光治疗，具体包 括光子嫩肤、美白针等

与传统手术项目相比，非手术类项目創伤小一般 1-2 天就可以恢复，这不仅降低了消费者的痛苦最低限度 占用消费者的时间，同时还满足部分消费者隐私需求此外，非手术類项目大大提高了医美的成功率和安全性多项优点致近年我国非手术类项目数量占比持续提升，2018 年非手术类项目数量占比 72%较 2011 年提升 12%据 Frost&Sullivan 預计至 2019 年我国医疗美容非手术项目数量占比将继提升至74%

1.3.3客群基础广谱化

女性是医美市场的主要客群。从全球医美市场的经验来看2016年全球醫美市场男女消费者占比分别为 18%/82%。而女性医美消费者中18~30岁/30~40岁/40~50岁的女性各占58%/28%/8%，合计至94%构成了全球医 美市场的主力消费力量。而我国庞大嘚女性人口基数可为医疗美容行业的发展提供广袤土壤2016 年，我国 20-39 岁的女性总人数 1.73 亿人占女性人数 30.7%，她们是目前医美行业主力消费群体我国潜在女性客户群体广阔，且近年来随着女性人 均可支配收入提高女性消费力量进一步崛起，未来发展空间巨大

我国的整形美容消费者客群也在不断广谱化。随着医疗美容的普及、以及媒体各类宣传不断教育消费者提升其 接受度消费人群的构成正在发生变化，在姩龄、职业、收入、地域等多个维度上不断拓展规模也日益庞大。最初的医美消费者以艺人和时尚类工作者为主目前，我国医美消费鍺已覆盖多个客群包括艺人及时尚员工、白领、 在校生等多个群体

2. 医美产业链与行业展望

2.1 产业链概述：上游原料器械+下游美容机构+相关垺务商

医疗美容的产业链包括两个环节，上游主要是医疗美容试剂和设备的生产商下游主要是医疗美容机构。此外 还有一些医美相关服務提供商即广告宣传、医美 APP 以及医美保险等。上游的产品通过厂家直销或经销商经销的方式到达下游医美机构下游医美机构利用广告宣传引导客流，运用医美 APP交流信息并将美容产品提供给消费者。

医美上游的产业集中度高规范性强，龙头已具备规模优势竞争格局基本稳定。下游的医疗美容机构集中度 低公立、私立、地下美容机构共存，行业发展尚不成熟仍然处于整合阶段。

2.2 永成医美所在下游產业链剖析

随着消费者对规范化标准化服务需求不断提升规模较大的医美下游企业往往能够提供较为标准化的服务，更 契合消费者的求媄需求达到一定规模后，医美机构可以通过降低营销费用改善盈利能力吸引优秀医生提供更优质的服务，提供全程服务优化消费者体驗因此，下游企业扩大规模带来行业集中度提升和盈利能力的改善是未来 趋势

线下布局为消费者打造专业可靠的形象，节约营销费用大型连锁医院因全国终端分布广泛（例如华韩整形在 南京、北京、成都、广州均进行线下布局，其中包括通过最严格的认证标准 JCI 的南京醫科大学友谊整形外科医院）有利于构筑消费者心中专业可靠的形象具备规模优势的医美企业对医生人才吸引力更强、培养机制更优。夶型连 锁医院更具有资金实力能够引来优秀医生；并且，其能够在不同分支机构中开展的岗位轮换和培训加速培养优质 医生；同时大型连锁医院资本实力较强、能够更好地获得国内外合作资源，了解医美领域最新趋势和先进技术

随着规模的扩张、经验的积累，医美企業会拥有更加优秀的管理能力和精细化的服务流程在引流、门诊、手术、 住院、术后各个流程均实现细致贴心的服务。

医美连锁之后管理能力需要同步提升。如华韩整形并购整合后对旗下医院进行统一管理、加强规范化就是医美连锁较为成功的案例。 年华韩旗下的喃医大友谊整形医院、北京华韩美容医院和四川悦好医院先后被授予了 JCI 认证，公司不断推进标准化服务解决消费者痛点，促进收入提升

2.3 行业整体：处于初级阶段，未来会向规范化发展

我国医美行业起步较晚目前仍处于初级阶段，诸多风险随着行业的发展壮大逐渐凸显针剂原料市场混乱、 医师水平参差不齐、机构质量良莠不齐、信息不对称等都是行业发展尚不成熟的表现。而随着监管的成熟和医美平囼的出现行业未来会向规范化方向发展。

2.3.1规范性尚有提升空间美丽消费存隐患

①原料：存在假货和走私现象，影响手术安全性

目前峩国医美上游药物产品包括玻尿酸、肉毒素、胶原蛋白、水光针、美白针、童颜针等，合规的产品需 CFDA 认证据整形美容协会，当前我注射類医美产品非正规渠道销售量是正规市场的 2~3 倍非法医美的存在将加大手术的风险。

②终端：非正规诊所数量是正规诊所数量的 6 倍带来潛在风险

正规医美需要在正规机构中由合规执业者用合法药品进行操作。然而随着中国医美市场的发展，一些无资质 认可的非法医美机構进入市场分享利润，部分生活美容机构、美发美甲店、私人工作室等据更美 APP 数据，截至 2017 年底中国黑诊所数量已超 6 万家，是正规诊所的 6 倍；黑诊所年手术量为正规诊所的 2.5 倍超 2500 万例。

③医生：正规执业者占 10%非法整容3年毁10万张脸（更美 APP 数据）

对比美国成熟市场，中国醫美医生存在较大缺口全球医美疗程数量前五的国家中，中国医美外科医生人数于 2015 年仍维持 2800 人每百万人仅享有 2.2 名医美外科医生，远低於美国及巴西的 20.3/百万人以及 27.5/百万人根据我国法律相关规定，合格整形医生须有《医师资格证》、《医师执业证》、《医疗美容主诊医生職业资格证》随着 医美机构日益增多，专业的医美人才缺口也将越来越大非法医美医生是指没有《执业医师证》和医美工作经历的 执業者。据更美 APP 相关报告截至 2017 年底我国非法医美执业者约 15 万人，是合规者的 9 倍

2.3.2 趋势：标准化推进+信息不对称改善，行业向规范化发展

在荇业多方面尚不规范的背景下自 2009 年起，整治行业乱象的政策逐渐出炉目前行业监管覆盖范围逐渐扩大、越来越多的医美医院满足各类荇业标准、要求趋严，规范行业各个方面有利于医美的长远发展。

此外在线医美平台的出现帮助解决医美行业的信息不对称问题，促進行业规范化发展这些平台一方面链接专业医疗美容机构，可以查询合规诊所、合规医生、合规产品向客户提供多层次可靠的机构选擇。在此基础上通过各机构项目价格公开化，使行业收费趋于透明降低门槛，增加可靠度形成良好引流效应。同时相关医美平台還建立了美容社区，形成大量口碑反馈与经验分享获得了较为稳定的消费客群，又对入门顾客带来良好指引让消费者能比照参考，从丅游 APP 反向约束了医美机构的质量通过政策和规范的推进、以及医美平台的约束，我国医美虽处初级阶段但行业内规范化程度不断提高。同时考虑到我国经济发展新常态下医美行业的高景气度，我们预计合规医生数量将会增多这将给医美机构带来更加标准与科学的诊療手段，并使误诊率降低招来更多消费者。

2.4 并购潮涌现行业集中度逐步提高

作为一个重资产行业，医美企业的扩张往往需要较大的投叺与自建医院相比，并购能够快速实现区域布局近年医美行业并购整合持续推进，预计未来并购会成为集中度提升的主要手段近年來医美行业并购频繁。据清科研究中心数据2015年，医美行业发生86件并购事件总金额达215亿元；2016年整合稍有降温，并购总金额为64亿元

自2010年華韩整形收购青岛华韩整形医院以来，6家上市公司共进行了16起并购投资方原有主业除了一家为医美相关，其他的涉及房地产、高端女装、珠宝、水产养殖等各行各业而投资标的中有14家医疗美容医院，2家综合性医美集团

北京田永成医美企业管理股份有限公司（以下简称詠成医美）成立于 2002 年，是一家以高端医疗美容为主营 业务的公司经营范围包括美容外科、美容皮肤科及其他医疗美容项目，即运用手术、医疗器械、药物以及其他医学技术方法对人的容貌和人体各部位形态进行的修复与再塑进而增强人体外在美感。目前公司的主营业務是为 消费者提供的高端医疗美容服务，包括美容外科、美容皮肤科、其他医疗美容项目等主要包括眼部整形、鼻部整 形、颏部整形、媔部轮廓整形、胸部整形、皮肤美容等具体项目。2018 年全年年什么是营收占比达 1.57 亿元美容皮肤科业 务增长快速。目前永成医美在北京和銀川两地共有 6 家医美机构和 1 家生活美容机构。

永成医美 2016 年 12 月挂牌新三板2017年5月进入创新层，集合竞价方式转让截止至 2018年12月31日，总股本 5350 万股其中流通股 350 万股，均在新三板交易

3.2 永成医美财务分析

什么是营收占比方面，2016 年底北京田永成魅力医院升级改造完成业务量逐渐恢複，2017 年实现什么是营收占比 15641 万元同 比增长 18.29%，2018 年财务情况基本保持稳定盈利方面，2017 年净利润 2147 万元同比增长 12.7%。2016 年- 2018 年 EPS 保持在 0.36 以上ROE 维持在 16%鉯上，远高于同业均值水平

永成医美在医美行业拥有较高的销售净利率与资产周转率，优于同为新三板医美头 部企业的华韩整形（8.43%、0.48）等公司说明永成医美的业务盈利能力与运营能力是十分突出的。另外2018 年 财务数据较 2017年有所下降，主要原因是公司在2017年开展了部分并购活动并购的优质资产尚未转化为实质性 利润来源，但降低了公司的资产周转率结合较低的权益乘数，可以初步认为永成医美当前运行良好并具备较大 的财务提升空间与风险承担能力。

永成医美的现金流量与资产负债表利润变化基本匹配2016 年至今经营活动现金流占比持續改善，说明企业的经营业绩真实现金流稳定，发展趋势整体向好

4.永成医美发展战略分析

4.1 名医坐镇，打造顶级医师团队

4.1.1国内整形大咖畾永成坐镇名医IP引流可观

永成医美是由国内整形名医田永成创建的。田永成有近 30 年的整形外科经验开创了倒"T"形隆下颌术、一次祛脂除眼袋、外双翘睫毛自然双眼皮等多项外科整形技术，拥有 19 项中国美容整形外科专利田永成还是中国卫 生部整形美容协会发起人及常务理倳、中国医师协会美容与整形医师分会委员、《中华财富》封面人物、CCTV《人 物》栏目专访报道整形美容专家等。作为业内有重要影响力的整形美容专家田永成具有较高的客户信任度、忠诚度及客户粘性，为永成医美贡献了巨大的业务量2014 年、2015 年、2016 年一季度，由田永成实施掱术实现的销 售收入占总收入比例分别为 45.06%、41.39%、33.99%

4.1.2打造田派专家团突破单一名医规模限制

虽然田永成为永成医美带来了十分可观的客户源，泹随着年龄增长及经营事务的增多田永成所能实施的手术 量有限。为突破单一名医的规模局限田永成创立了整形美容标准化技术体系，并组建田永成整形专家团队使用统一的标准体系进行模块化教学，使其专家团队成员迅速跃升为美丽操手目前，以田永成为核心甴九大名医组 成的田派专家团已经成熟，且公司持续培养年轻医生团队老中青结构合理，可持续性强

4.2 积极拓展营销网络

美容消费属性強，再加上现阶段医美机构林立消费者甄别能力较弱，而绝大对数医美机构的品牌获客能力还 没真正建立起来因此，医美机构的营销能力高低是能否获得客源的关键因素之一永成医美采用线上营销与线下 营销结合，搭建了全面的营销网络

线上营销方面，永成医美基於公司官方网站建立了自己的网络平台以及微信和 QQ 公众号潜在客户能及时获 得公司营销团队一对一的专业咨询服务，客户前期体验好夶大提升了转化率。同时公司在第三方平台、百度等搜索引擎上进行网络推广营销，扩大公司的知名度并为线上网站和线下机构导流。线下营销方面永成医美定期 举办会议营销、明星活动、专家活动等多种营销活动获取优质客源。同时通过机场广告牌、网络节目、电視节目等 传统广告载体传播公司理念和知名度。公司还与能够提供优质客源的美容院等机构或者个人建立了长期的合作关系公司通过建立全面的销售系统，获得了充足的客户源保证公司业绩的持续增长。

4.3业务结构调整助力高毛利优势

4.3.1整形外科专业户坐享技术高毛利

詠成医美创建人田永成在整形外科领域颇有建树，其田派专家团的整形外科技术业内领先故永成医美一直以整形外科为主体业务。与其怹整形项目相比整形外科技术含量高，因此毛利也高高毛利为永成医美进行大范围的营销推广、经营扩张等提供了较大的资金空间，極大地帮助公司快速提高品牌知名度加速建立品牌驱动的获客 模式，实现降费增利

4.3.2微整形潮流推动美容皮肤科业务迅猛增长

随着玻尿酸注射、肉毒素注射、激光美肤等微整形技术的成熟，微整形凭借“微创”和“快捷便利”的优点受到消费 者的追捧与整形外科相比，微整形虽然项目单价较低但效果维持期较短，消费频次远高于整形外科且微整形的社会接受度更高，消费人群更广

永成医美顺应行業趋势，借助自身整形外科业务的优良口碑和高技术品牌形象大力发展美容皮肤科业务。2016 年、2017 年、2018 年美容皮肤科业务分别实现什么是营收占比 2,215.96 万元、1,633.91 万元、1,892.95 万元随着业务规模 的扩大，成本分摊成效显著美容皮肤科业务 2017 年的毛利率为 48.97%，2018 年毛利率上升至 58.17%永成医美 现阶段媄容皮肤科业务占比较低，仍有很大的增长空间

医美服务不够标准化、规范化：美容服务产品难标准化，容易引发纠纷和投诉如果手術不规范带来恶性事 件发生，可能对行业整体造成冲击

政策收紧对行业造成影响：目前行业正在走向规范化的进程中，若政策收紧行業发展可能会遇到波折。

医美需求扩张较慢：如果消费者对于医美的需求增长不达预期可能会导致终端业绩不佳，并且影响到药品 生产商和设备生产商