集团有限公司2020年面向合格投资者公开发行

年面向合格投资者公开发行

上海新世纪资信评估投资服务有限公司

年面向合格投资者公开发行

福建集团有限公司（简称“集团”、“该公司”或“公司”）

月由周永伟、周少雄、周少明、陈鹏玲和洪国荣

人共同出资组建，初始注册资本为

亿元后经多次增资，截臸

末公司注册资本和实收资本均增至

名股东的出资比例分别为

年股东向公司三次增资，注

为周永伟、周少雄和周少明三名自然

该公司业務涉及服装、房地产、投资及贸易等多个领域其中，服装为公

司主导产业该业务由旗下上市公司福建

实业股份有限公司（股票代码

亿股已质押，质押股份占

“”为国内男装知名品牌在茄克市场

年位列行业第一，在行业内享有较高声誉

日获得中国证券监督管理委员会（证监许可

号）核准公开发行面值不超过

亿元，可超额配售不超过人民币

图表 1. 拟发行的本次债券概况

年面向合格投资者公开发行

可超额配售不超过人民币

由集中簿记建档结果确定

每年付息一次到期一次还本

，该公司待偿还各类债券本金合计

已发行债券均能够按时付息没囿延迟支付本息情况。

图表 2. 截至本报告出具日

年受贸易冲突及热点地缘政治因素影响，全球制造业收缩、贸易量

下滑发达经济体与新興经济体增长同步放缓明显；全球大多数经济体货币政

松，主要经济体的利率水平大幅走低且资产价格已超过或明

显高于全球金融危机前嘚水平全球经济金融的脆弱性进一步上升，我国经济

增长面临的外部环境更加复杂化；为

压力我国持续加大逆周期调节

了经济增长在目标区间内运行

我国经济增长短期内企稳的势头将受到明显冲击，但会在多项新出台的应对疫

情政策下实现平稳过渡从中长期看，随着峩国对外开放水平的不断提高、供

给侧结构性改革的持续深化我国经济的基本面有望长期向好并保持中高速、

年，受贸易冲突及热点地緣政

治因素影响全球制造业收缩、贸易量

下滑，发达经济体与新兴经济体增长同步放缓明显我国经济增长面临的外部

环境更加复杂化。为应对经济增长压力全球大多数经济体货币政策由紧缩切

换为宽松，主要经济体的利率水平大幅走低且创近年新低全球主要资产价格

已超过或明显高于全球金融危机前的水平，而全球杠杆水平亦明显上升、新兴

经济体非金融企业部门债务压力凸显全球经济金融的脆弱性进一步上升。在

主要发达经济体中美国经济增速由高位持续回落，

；欧盟核心成员国德国经济增长大幅放缓并拖累联盟经济增长歐洲央行扩

；日本因消费税上调导致消费提前，推动经济

增长有所回升但整体水平依然不高，

货币政策持续保持宽松状态

中国外的主偠新兴经济体中

至全球金融危机以来的最低水平，俄罗斯、巴西经济增速持续在低位徘徊南

非经济则是在衰退的边缘挣扎。

年我国就業情况总体稳定、物价结构性

动经济增长的最主要动力

增长支持下投资增速小幅回升，房地产投

前景不定及需求不足影响

以人民币计价嘚进出口贸易增速双双

我国工业生产增速放缓但新旧动能持续转换，代表技术进步、转型升级和技术

含量比较高的相关产业和产品保持较赽增长；受益于

存在经营风险上升的可能。在高杠杆

我国“京津冀协同发展”、“长

三角一体化发展”、“粤港澳大湾区建设”等区域

極和新的增长带正在形成

为应对国内外风险挑战明显上升的复杂局面，我国各类宏观政策逆周期调

节力度加大积极的财政政策提质增效，减税

化为经济的稳定增长和

保驾护航；地方政府债券发行及资金

补短板及重大项目建设发挥重要

，地方政府举债融资机制日益规范囮、透明化政府债

务风险总体可控。稳健的

流动性合理充裕的同时疏通货币政策传导渠道通过完

下降；宏观审慎监管框架

根据调控需求不断改进和完善，

影子银行治理成效明显

货币供应、社会融资规模增长同经济发展相适应，

风险改善且违约处置的配套机制在加快补齊市场因素

，在我国充足的外汇储备及长

人民币汇率基本处于合理均衡水平

外商投资环境持续优化；在逆

我国经济已由高速增长阶段轉向中高速、高质量发展的阶段，正处在转变

发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期

成小康社会和“十三五”规划收官之年，“坚持稳字当头”将是我国经济工作

新冠肺炎疫情爆发，为应对疫情我

国春节假期延长、复工时间推迟，对各项经济活动形成较大影响

势头将受到明显冲击。目前在积极的应对措施下，疫情已逐步被

控制各项逆周期政策不断出台并落实，将确保经济增长的平稳過渡

期看随着我国对外开放水平的不断提高、供给侧结构性

国经济的基本面有望长期向好并保持中高速、高

国际经济金融仍面临较大的鈈确定性以及国内去杠杆任务仍艰巨的背景下，我

国的经济增长和发展依然会伴随着区域结构

性风险、产业结构性风险、国际贸

易和投资嘚结构性摩擦风险以及国际不确定性冲击因素的风险

纺织服装行业存在较强的行业周期性，近年来受宏观经济

需求不振及生产成本上涨嘚不利影响我国纺织服装行业产销增速放缓，持续

纺织服装业是我国传统优势产业之一在国民经济中处于重要地位。纺织

服装业上游噫受原料种植、养殖行业及原油、化工行业的影响下游与商业流

通及终端需求密切相关，存在较强的行业周期性

我国服装行业已逐步由貼

牌代工向品牌运营发展同时服装消费升级趋势

明显，消费者更加倾向于高档商场、高档旗舰店对服装产品档次也提出了更

高的要求。根据服装品牌研究中心统计我国目前有超过

市场集中度低，同时众多国外中高端品牌加速布局国内市场对国内品牌服装

内销方面，峩国服装业销售变动整体趋势与社会消费品零售总额较一致

年以来行业销售增速持续低于社会消费品零售总额。

限额以上单位服装鞋帽、针、纺织品零售额

图表 3. 全国服装鞋帽、针纺织品零售情况（单位：亿元

受人民币兑美元汇率波动、成本上涨影响，

自东南亚地区的竞爭加剧我国服装出口提价困难。

年我国服装出口数量同比增长

而服装出口平均单价同比下降

年，全球贸易回暖促使我国服装出

我国累計完成服装及衣着附件出口

行业出口情况（单位：亿

纺织服装行业属于劳动密集型行业其制造成本主要由原材料成本和劳动

力成本构成，从原材料价格变动趋势看纺织服装行业主要原材料棉花、化纤

年均出现大幅上涨，近年来相关原材料价格仍维

持在高位人力成本方媔，

年中国制造业职工年平均工资已经增长至

万元，而越南工资水平仅约为国内的三分之一泰国工资水平为国内的

内制造业生产端向勞动力成本更低的越南、柬埔寨、非洲国

家等地转移。此外环保政策趋严也将导致重污染子行业排污成本增加，在行

业需求下滑时期荿本压力较难向下游及消费终端传导，企业经营压力显著上

图表 5. 纺织服装行业

越南、柬埔寨、印尼等国除人力成本远低于中国外在产品絀口关税方面

也享有诸多优惠。近年来在国内一系列政策引导下国内纺织企业在海外布局

设厂的步伐加快，纺织行业上市公司中

在越喃布局的产能将达公司

，天虹纺织、鲁泰纺织均在多国布局了产能

内企业频频“走出去”的同时，原本在我国投资设厂的外国公司也逐

步将产业布局从中国转向其他国家近五年我国外商投资规模增幅已连续四年

年为正。当前频繁的中美贸易摩擦已对我国出口导向型企业

形成严峻考验预计将会有更多的有实力的纺织服装企业布局海外，行业两极

根据国务院和工信部陆续发布的相关规划未来纺织服装行業主要围绕提

升产业创新能力，增长方式从规模速度型向质量效益型转变提升产品质量、

注重品牌培育，向智能化、绿色化的中高端制慥的变革转型将成为主要发展方

“十三五”生态环境保护规划》和《中华人民共和国环境保护税法》

对纺织服装行业的生产环节提出了更高的环保要求

图表 6. 近年来国家对软件行业出台的相关政策情况

“十三五”期间，规模以上纺织企业工业增加值年均增速保持

在6%-7%；纺织品垺装出口占全球市场份额保持基本稳定；

纺织工业增长方式从规模速度型向质量效益型转变；大中型企

业研究与试验发展经费支出占主营業务收入比重达到 1%；服

装、家纺、产业用三大类终端产品纤维消费量比例达到

提出强化环境硬约束推动淘汰落后和过剩产能促进传统制慥

业升级改造，推动包括印染行业在内的十五个重点行业治污减

从 2018年1月1日起企业将按照污染排放量征税，大气污

染物每污染当量收税 1.2-12 元水污染物每污染当量收取

国务院常务会议2018.3

从2018年5月1日起制造业等***税率从17%降至16%

国务院常务会议2018.9

从2018年11月1日起，降低1585个税目工业品等商品進口

关税税率其中纺织品、建材等商品平均税率由11.5%降至

国务院常务会议2019.3

从2019年4月1日起制造业等***税率从16%降至13%

年以来海外主要发达经济體陆续制定了新的纺

织技术标准，提高了我国纺织服装行业的出口标准欧盟方面，

法规未获授权的生物杀灭剂及其处

令退出欧盟市场，我国纺织服装等十大类逾

任何物质或混合物中全氟辛酸（

）及其关联物质浓度的限量分别定为

类在纺织服装产业适用广泛目前尚无成熟的替代产品，标准加严后将影响

亿美元的纺织产品出口；

将纺织品生产常用染料二氧化钛评估为致癌物，或将加严管理美

月，美国垺装和鞋履协会

种化学品涵盖了全球成品家纺、服装、

鞋类产品中禁止或限制使用的化学品或物质。此外中美频繁的贸易摩擦也对

纺織服装行业出口及棉花进口产生了较大的负面影响。

日起延续跨境电商零售

进口现行监管政策并扩大适用范围，包括：延续“零关税

进ロ税率；提升交易限额；扩大商品范围；扩大试点城市范围；监管

放松新政对跨境电商加大了支持力度，将进一步加剧国内消费品市场競争

倒逼国内消费品企业提高竞争力。

服装行业处于纺织服装行业的下游相关产品直接面向商业流通领域，消

费品属性更强但我国垺装行业整体上自主设计和创新能力较弱、产业信息化

程度较低、供应链整合能力偏弱，造成大多数企业仍处于加工制造环节

分享价值链Φ的高附加值业务行业竞争仍呈现单一化特征，

图表 7. 服装行业核

核心经营指标（产品或业务类别）

核心财务数据（合并口径）

核心经营指标（产品或业务类别）

核心财务数据（合并口径）

纺织服装行业风险主要来自（

）人力、原材料及租金等成本上升带来的

）外来快时尚品牌冲击国内服装企业市场竞争加剧风险；（

持续放缓，企业整体经营持续承压；（

）行业及区域内其他信用风险

事件对公司融资渠道忣融资成本带来的负面影响；（

）另外纺织服装行业内

的一些大型企业集团及其股东，在行业转型升级过程中更多地选择了业务多

元囮，并大量涉及高风险业务领域

年以来房地产调控坚持房住不炒定位，落实好因城施策、城市政府主

体责任的长效调控机制各地政府依据当地市场状况调整政策，政策的有收有

放成为行业短期波动的重要影响因素

年前三季度，我国房地产开发投

但各地市场分化较为明顯

持续开工势能不足。资金及项目资源向高

等级信用资质房企集聚行业竞争格局日益分化，集中度将继续提升中短期

内，预计融资政策趋紧以及销售资金回笼不畅将使得房地产开发企业整体上面

部分经营风格过于激进、中短期债务规模过大的

将面临很大的信用风险暴露可能性

房地产业是我国经济的主要支柱

我国房地产开发投入逐年递增住宅投

资持续多年为其中主力。

年我国房地产开发投资完成额從

年前三季度我国房地产开发投资完成额为

个百分点，保持在较高水平

其中住宅开发投资完成额为

年行业投资主要投向土地购置环节，

鉯来主要投向建安环节

前三季度建安投资的增加使得投资增速较上年同期增

房地产投资情况（单位：亿元

年以来我国商品房销售量未有增长，依托均价的小幅提升销售额有

年前三季度我国商品房销售面积为

个百分点。同期我国商品房销售额为

平方米二线城市住宅均价

個百分点。一线城市价格保

持基本稳定而略有上涨二三线城市价格虽有上升但增速有所回落。

月份以来趋紧的行业政策在第三、第四季喥逐渐起效行业经营压

房产销售价格上涨乏力，

一线城市北京、上海、广州、深圳共

个；二线城市天津、重庆、杭州、南京、武汉、沈

阳、成都、西安、大连、青岛、宁波、苏州、长沙、济南、厦门、长春、哈尔滨、太原、郑州、

线城市邯郸、菏泽、湘潭、呼和浩特、廊坊、湖州、洛阳、

、扬州、昆山、常州、昆明、徐州、日照、烟台、新乡、镇江、泉州、营口、东

莞、桂林、南宁、金华、马鞍山、东營、株洲、无锡、德州、西宁、赣州、保定、常熟、银川、

泰州、盐城、威海、乌鲁木齐、宿迁、贵阳、湛江、鞍山、衡水、

海、济南、嘉兴、石家庄、中山、聊城、秦皇岛、淮安、柳州、温州、惠州、绵阳、唐山、海

口、北海、淄博、江阴、宝鸡、芜湖、张家港、兰州、囼州、江门、绍兴、宜昌、佛山、三亚、

年，在去库存带动下我国住宅销售面积均超过当年新开工面

积，且二者规模逐年递增库存增速降至近年低位。

标融资规模下降的影响开发商加快开工以期实现销售回款，然而棚改货币化

的退潮导致住宅销售增速放缓住宅新开笁面积大于当年销售面积；当年末房

年前三季度则延续上年趋

势，且差额有所扩大同期末库存进一步增至

；新开工连续提速带动房屋施

┅方面库存攀升，一方面棚改货币化退潮不减、居民入场观望性较强、房

企融资收紧、受限房屋开工连续增长势能不足。

续下降在中央强调加强房

地产金融监管，严查地产违规融资下房企新开工

年前三季度我国住宅用地供应量与上年同期相比基本持平。根据

中指数据顯示同期全国

能级来看，一线城市住宅推地

为缓解土地供应不足，一二线

供应力度三四线城市受市场降温影响供应收缩。

年第四季喥土地流拍严重的情况

流拍集中供应相对优质地块，成交量价走高前三季度我国住宅用地成交量同

比增长但增速明显放缓（由

），成茭金额同比增速则有所提升

）住宅用地成交楼面均价止跌回升。

价预警机制多地执行限地价

，前三季度土地成交溢价率出现同比小幅丅

滑大型房企在土地资源获取上仍然体现强劲实力。

宅、商业及办公用地）宗

宗以上权益拿地总金额在

各类用地推出面积（亿平方米）

其中：住宅类用地推出面积（亿平方

各类用地成交面积（亿平方米）

其中：住宅类用地成交面积（亿平方

各类用地成交出让金（万亿元）

其中：住宅类用地出让金（万亿元）

各类用地成交楼面均价（元/平方米）

住宅类用地成交楼面均价（元/平方

年以来我国房地产政策主体基调为坚持“房住不炒”，

为主房地产市场健康发展长效机制由构建和完善转向初步实施的进程有所加

快。围绕“稳地价、稳房价、稳預期”的调控目标落实

城一策”调控逐步推进，地方根据区域特点承担更多的调控主体责任各地落

实“因城施策”，有收有放不断優化调控措施。

国家层面高度关注房地产金

融风险防范相关管理部门从市场监测预警、货币闸口管控、资金通道监管三

个方面构建起有效的风险防范机制。下半年融资限制政策密集出台房企融资

渠道全方位收紧，不同规模房企融资成本进一步分化地方层面亦陆续跟进。

市场秩序维护方面各地加强市场监管力度，包括专项整治房产经纪机构乱象、

严禁商品房捆绑销售、打击捂盘惜售和变相收取价外价、严审购房资格等调

年以来房地产政策调控呈现前低后高、前稳后严的特点。一季度受整

体政策对市场乐观预期推动部分城市利率上浮水平有所下降、少部分城市调

整了限价及摇号等政策、多城落户政策放宽。然而自

部分城市利率上浮水平止降回升，公积金贷款政策囿所收紧

拍政策，个别城市税费减免政策退场体现出政策调整紧盯市场变化，同时政

年以来政府在土地供应端的调节注重与住宅库存消化的动态协同政

策上则从税法、交易规则发力以提升土地供给效率。自

以来“三块地”改革有序开展，

年国家积极全面推进集体经營性建设用

地入市一方面可以进一步增加土地供应，一方面可以缩减土地交易过程中出

现的明显价差促进土地价格理性回归。土地管悝法的修订则从立法角度破除

农村集体建设用地进入市场的法律障碍未来，对于土地供应较为紧张的部分

城市长租公寓、租赁住房或為集体经营性用地规划用途的选项之一。

一系列政策调控房地产市场向头部企业集中的趋势愈加明

大型房企凭借广泛的城市布局、充足嘚项目储备、外部融资、土地获取、

在本轮调控中的防御能力较为突出，而中小房企或由于项目

布局过于集中或由于融资能力受限，面臨更大的市场竞争压力和整合风险

在销售端增速放缓下头部企业对资源的把控将对中小房企形成挤压，后者信用

风险趋于上升以规模房企商品房销售额占全国商品房销售总额的比值来衡量

产行业集中度继续提升。

预计未来行业集中度将进一步提升

受益于前期良好的销售及持续上涨的销售价格，尤其是住宅销售价格

营业收入持续增长，账面盈利水平得到提升但

已销售未结算预收账款增速同比有所下滑，后续业绩增长动力趋缓

年以来债务期限结构得到改善。但是样本企业销售

增速放缓而外部融资难度增大，仍面临较大的流动性风險

长效调控机制背景下，行业后续投资增长乏力

预期短期内国家仍将坚持

定位落实好一城一策、因城施策、城市政府主体责任的长

控機制。一方面棚改货币化退潮、居民入场观望性较强销售去化压力增大，

库存回升；另一方面房企融资收紧、受限资金不足，导致房屋开工连续增长

市场融资环境趋紧行业整体流动性风险上升

策规范房地产企业融资，

在货币供应合理充裕的背景下房地产行业融资渠噵

仍受限。严防银行等金融机构违规给房地产企业提供融资成为监管的重点

年尤其是下半年以来房地产市场融资环境趋紧，房企融资增速放缓同

时销售增速放缓，加大了行业的资金压力房企面临流动性风险上升。而为了

企在高周转的运营策略下频频发生施工事故及质量投

诉透支了行业商业信用，不利于行业的持续健康发展

中小型房产经营愈加困难

严苛，大型房企凭借广泛的城市布局、充足的项目儲备、

等优势在本轮调控中的防御能力较为突出，拿地动力强劲土地资源

倾斜度高。近期房地产市场融资环境的趋紧加快了资金及项目资源向高等级信

用资质房企集聚的步伐行业竞争格局日益分化，集中度将继续提升而中小

房企或由于项目布局过于集中，或由于融資受限面临更大的市场竞争压力和

家中小房企发生债券违约，

凸显中小房企抗风险能力的不足

该公司以服装生产销售为核心，同时开展房地产、投资及融资租赁等业务

公司休闲男装产品已建立起较领先的市场地位和品牌优势，

年以来随着该公司房地产项目陆续接近完售地产业务规模大幅缩

减，收入明显下滑后续可售面积较少，对公司的业绩贡献将减弱公司所收

至今尚未实现盈利，其品牌创始人詓世也可能对

该品牌发展造成一定不利影响公司后续房地产项目尚需一定资金投入，

股权投资规模较大需关注投资风险及融资压力变囮情况。

开始的新冠肺炎疫情将对公司房地产业务及服装线下业务造成一定短期冲击

需持续关注后续疫情进展及对公司的影响程度。

公司业务经营涉及服装、房地产、投资及融资租赁等多个领域其中，

有选择性进行房地产开发

成为重要的收入来源之一，但随

着公司所建房地产项目陆续售罄目前业务规模已大幅缩减，后续对公司业绩

贡献将减弱该业务板块的收入缩减对公司整体业绩产生明显影响

业務线下销售及房地产业务中的

随着房地产收入缩减而出现较明显下滑。

房地产业务收入占比下降影响

市场覆盖范围/核心客户

图表 14. 公司核惢业务收入及变化情况（亿元，

其中：核心业务营业收入（亿元）

在营业收入中所占比重（

在核心业务收入中所占比重（

在核心业务收入Φ所占比重（

在核心业务收入中所占比重（

该公司服装业务的经营主体为下属子公司

生产与销售，服装产品种类包括裤子、外套、茄克、

经过多年的发展已经成为国内领先的男装生产企业之一，尤其在

”茄克综合市场占有率已经连续

”为中国驰名商标在行业内具有较高声誉。

服装生产以外包生产为主自制生产为辅。在外包生产方面在掌

握产品核心设计技术的前提下，七

匹狼选择资质较好的供应商莋为协作生产厂

的供应商主要分布于福建、广东、江苏及浙江等地

作关系稳定，尤其与盈丰、大力亚、

保持了长期合作关系在自主生產方面，

的生产基地主要位于晋江、安

徽宿州两地主要生产茄克、外套和休闲裤等核心产品。

要采用以销定产的业务模式其中外包生產的比例近年来保持在

下降，但因单价有所提高且针纺类低单价产品占比下降，服装业务整体收入

目前该公司主要收入来源为茄克、裤孓、

恤、外套和针纺类（计入其他

主要为内衣、内裤、袜子等该类产品

年以来需求下降，收入增速放缓

图表 15. 公司服装主要产品类别收叺情况（单位：亿元、

采购的主要物料为成衣和配饰。外部采购成衣中需要指定面

与面料供应商就质量、价格等合同主要条款达成一致洅

由其外协生产商向上述面料供应商直接采购。重点面料以及里料、普通辅助材

根据实际使用情况向相应厂商签订合同统一采购

般通过春夏、秋冬两场订货会收集销售订单数据，随后

与相关供应商签订合同

货款，供方货品验收合格交货后并按实际交货

数量全额提供增值稅专用***后

销售模式分为分销、直营销售和委托代销以分销为主，直营销售

占比较小委托代销业务近年来增长较快。分销模式下各代理商可在授权范

围内发展次级代理商或加盟商，但不得同时代理与

2等方式下单订购产品代理商下单

订购的产品实行买断制，

准公司允许一定的退货比例

商品销售给代理商时确认收入。委托

两场大型订货会同时以补货会和产品巡展作为补充订货活动。

代销模式下甴公司委托下游代理商代为销售，商品销售给终端消费者时确认

收入未售完货品可退回至公司，该模式下库存由公司承担，形成大额存货

销售价格方面，通过市场研究和同行业盈利比较来确定第二年产品的销

售毛利率进而确定产品销售价格。销售区域方面

为国内市场，且华东、华南区域销售收入占比较高销售结算方面，分销模式

一般在订货会（即订单生成后）预收

同时根据代理商的销售规模、信用等级等因素给予一定信用

额度；对于直营销售自营生活馆与街店以即期现金结算为主，商场专厅专柜

近年来受行业景气度下行的影響持续推进渠道资源整合，关闭盈

利能力无法达成目标的终端门店而对于部分发展空间较大、由于经销商原因

导致的盈利能力欠佳市場，则采取派驻人员、加大补贴、增加配货与代销占比

等多种方式予以支持在渠道资源整合的过程中，

包括折价回购加盟商的过季存货戓者允许加盟商以过季存货进行折价换货等

拓展电商专供产品的经营。

年以来公司服装分渠道销售情况（单位：亿元

国际时尚发展集團有限公司（投资方）

通过香港全资子公司出资

的股权及对应股东贷款，并在股权转让完成交割后对

亿元资金来源于自有资金

在大中华哋区的使用权。

将有助于公司开拓新的利润增长点但

处于品牌培育期，未实现盈利

世，该品牌影响力及设计管控或将受到不利影响品牌后续运营风险加大

该公司房地产业务主要由下属孙公司恒禾置地（厦门）股份有限公司（简

3运营。公司现开发项目土地取得时间较早土地款已支付完

，公司采用滚动开发方式建设资金主要来源于项目贷款和销售回笼资金。

公司房地产业务收入分别为

亿元。目前恒禾七尚、成都皇冠国际社区及安溪湾

美等主要商品房项目已陆续接近完售

年公司房地产收入开始缩减，

受交房结转时点及不同项目盈利沝平差异影响毛利率有所波动。

无储备商品房项目剩余项目主要包括璞尚酒店

及安溪溪禾山项目，璞尚酒店可获得运营收入

福州大學晋江科教园项目

按约定获得政府付费，溪禾山项目为生态文化园区尚在开发前期。后续上述

项目可持续获得一定收入但业绩贡献将減弱。

股权由公司的几个自然人股东持有）从高管人员方面看，恒禾置地的董事长、总经理由公司

董事长周永伟、总经理陈鹏玲兼任恒禾置地董事会成员中周少明、周少雄为公司自然人股东、

董事会成员，此外董事会成员中的陈欣慰以及财务总监林珍燕均由公司委派ㄖ常业务运营中

集团对恒禾置地日常资金运作设置权限，项目决策必须呈

言公司对孙公司恒禾置

安溪湾美及成都皇冠国际社区剩余可售媔积多为车位及商铺。

恒禾七尚项目位于厦门市五缘湾地区主要由

栋多层花园独栋住宅组成，总投资

亿元分两期开发，建筑面积

万平方米已全部完工。项目累计销售

成都皇冠国际社区位于成都

市龙泉核心区龙泉地铁二号线龙泉站总投资

业配套区和室外网球等。项目汾四期滚动开发目前除第三期一栋楼未销售，

其余均已交房剩余一栋楼预计将于

安溪湾美项目位于安溪县参内乡圆潭村，是安溪东翼組团的最核心部分

系“海峡茶博园”项目产品体系之一，属于住宅项目项目总额

万平方米，总建筑面积为

万平方米主要建设内容

为高层住宅，并配套建设沿街店面、会所、托

儿所、物业用房等该项目已于

图表 17. 公司在售房产项目情况（单位：万平方米，万元

璞尚酒店位于厦门市五缘湾地区定位为顶级城市度假型酒店，地

为恒禾七尚项目东面为高端别墅住宅区，东北面为帆船俱乐部北面为五缘

万岼方米（包括不计容地下面积），计划总投资额

间客房已与优而喜（香港）有限公司（简称

福州大学晋江科教园项目由该公司、福建省苐五建筑工程公司、福建泉福

水利水电工程有限公司及晋江市科教园区建设有限公司共同出资成立的项目

公司负责运作，公司持股比例

金囲镇建设内容包括两院（福州大学晋江研究生院和工程技术学院）、科技

园、创业园等工程，建筑总面积

万平方米项目计划总投资

其Φ投入项目公司资本金约

亿元，各方按股比出资公司出资约

亿元主要由项目公司通过银行借款筹集。项目采用

其中三年建设期由晋江市囚民政府政府支付融资补贴每年支付一次；十年营

运期由政府支付可用性付费及绩效付费，进入运营期后每

资补贴及可用性付费总额暂萣为

年上半年将开始收取可用性付费

安溪溪禾山项目主要建设

铁观音生态文化园区及相关配套项目

乌龙集镇及仙韵茶园已立项

亿元，目湔处于建设前期二期项目拥有土地储备

万平方米，已支付土地款项

亿元尚处于前期审批过程。

图表 18. 公司主要在建房地产项目情况（单位：亿元万平方米）

该公司投资及其他业务板块

包括投资、贸易、物业租赁等业务，整体收入

厦门市百应融资租赁有限公司

年以来公司投资及其他业务收入情况（单位：亿元

包括鞋架、货柜业务及少量小额贷款、担保业务。

分别为西藏瑞誉投资管理有限公司和堆龙德庆奕卓咨询服务有限公司出资金

新高科投资有限公司、上海豪

廷实业有限公司、西藏工布江达县九盛投资有限公司、福建百群投资有限公司和福建盼盼投资

有限公司，出资金额分别为

控制不纳入合并报表。

该公司投资业务主要由公司本部、控股集团股份有限公司（简称“七

创业投资有限公司负责运营投资业务主要分为金融

资产交易和股权投资，其中金融资产交易属于公司经营业务范围相关收入计

入主營业务收入，主要包括公司持有

该公司对阳光保险集团股份有限公司（简称“阳光保险”）、深创投、

汇鑫小额贷款股份有限公司

（简称“汇鑫小贷”）等股权的投资收入计入投资

收益目前公司重点投资的行业主要有金融、类金融、房地产、消费品、移动

月末，该公司投資的项目主要包括

汇鑫小贷、深创投、前海再保险股份有限公司（简称“前海再保险”）、厦门银

行股份有限公司（简称“厦门银

亿元旗下拥有财产保险、人

寿保险、信用保证保险、资产管理等多家子公司。

该公司通过多个子公司及投

资基金等持股阳光保险：

还通过北京瑞誉金合投资管理中心（有限合伙）（简

珠海瑞誉安和股权投资基金（有限合伙）（简称“瑞誉安和”）

月瑞誉金合注册成立，注册资夲为

瑞誉金合的全资子公司北京锐藤

管理有限公司（简称“锐藤宜鸿”）出资

亿元参与阳光保险的增资增资完

成后锐藤宜鸿的持股比例為

为阳光保险的第一大股东。

再次通过瑞誉安和投资阳光保险股权

为阳光保险第一大股东

月末对阳光保险持股比例为

末公司主要投资项目情况（单位：亿元，

月由深圳市前海金融控股有限公司、中国邮政集团

公司、深圳市远致投资有限公司、浙江

电器股份有限公司、福建

商业服务股份有限公司和启天控股有限公司共同发起设立持股比例分别

年（末）公司主要投资项目财务数据（单位：亿元）

泉州汇鑫小額贷款股份有限公司

因作为汇鑫小贷第一大股东

多数席位，对其财务和经营拥有实际控制权而将

初，系经福建省人民政府批准

月汇鑫小貸于香港联交所上市（股票代码：

汇鑫小贷主要为泉州区内符合转型升级的提供贷款服务

为授信和单笔模式以授信为主，其中授信模式哽加注重尽职调查单笔模式

更加注重借款用途和担保。

期逾期贷款逾期率较上年提升

注汇鑫小贷整体逾期率变化情况。

该公司通过开發或收购方式持有并运营优质商业物业项目目前，公司持

有的主要商业物业项目包括厦门汇金国

际中心、国开行大厦、新门街、昆山汇

金国际中心和上海龙湖虹桥天街

栋写字楼位于上海虹桥商务区，目前出租率约

租目前出租率仍较低。此外

号商业写字楼，购入金额

偠商业物业情况（单位：亿元

资料来源：根据集团所提供数据绘制。

该公司盈利主要来源于经营收益其中服装业务每年可产生稳定盈利，地

随着项目陆续完售盈利规模开始下滑，

下降此外股权及商业地产投资可带来分红及租金收入，为公司盈利提供一定

该公司营業收入分别为

其中服装业务每年可产生较稳定盈利，地产

年随着项目交房而形成较多盈利但

年以来毛利率有所下滑，

主要因盈利水平相對较高的房地产业务收入占比下降所致

，该公司期间费用分别为

公司收入下滑但各类费用并未减少，

费、平台服务费、终端管理费等

、利息支出等为主其中随着刚性债务规模增加，以利息支出为

主的财务费用增长较快此外，公司服装业务库存规模较大且计提了较高比

例的存货跌价准备，对盈利造成不利影响

影响公司盈利的其他关键因素

公允价值变动损益（亿元）

其中：所持股票（亿元）

该公司投资收益主要来源于

理财产品、减持股票及分红收益

亿元并购晋江七尚贸易有限公司（持股

占比享有的净资产份额高于出资金额

与日常经營相关的政府补助

前三季度公允价值变动损益

计准则由可供出售金融资产调整至交易性金融资产，

该公司资本性支出主要投向房地产项目忣股权投资同时收购优质物业。

目前在建房地产项目后续仍存在一定资本性支出其他投资尚无具体规划。

该公司是由自然人控股的民營企业实际控制人为周氏家族。

一定贷款及担保公司信用质量易受相关关联方债务及资

该公司由周永伟、周少雄、周少明、陈鹏玲和洪国荣

和周少明系兄弟关系，周永伟与陈鹏玲系配偶关系自成立以来，股东对公司

年公司原股东陈鹏玲、洪国荣将所持股权转让给周詠

月末，公司股东为周永伟、周少雄和周少明三名自然人

实际控制人。公司产权状况详见附录一

（2） 主要关联方及关联交易

该公司的關联交易主要体现为资金往来，交易对象主要为股东及股东控制

下的其他投资及贸易企业资金成本由使用方承担。

市金祥房地产开发有限公司

12（简称“金祥房地产”）发放贷款及

末公司应收关联方款项合计

亿元，其中对晋江铭盛贸易有限公司其他应收款

品贸易有限公司其他应收款

亿元此外公司对关联方提供担保，年末对

合并范围外关联方担保余额合计

控股股东为自然人周士渊董事长为周永伟，公司參股

该公司设有股东会、董事会、监事和董事会领导下的经营管理团队。股东

会为公司最高权力机构代表股东利益。董事会是公司经營决策机构由

董事会成员由出资人按照规定和程序任免。董事会设董事长

按有关规定的程序产生目前董事长由周永伟担任。公司不设監事会设监事

一名，对公司经营活动进行监督公司实行董事会领导下的总经理负责制，设

名主要负责公司的日常经营管理工作，由董事会聘任或解聘目前

公司总经理由陈鹏玲担任。

该公司本部主要行使投资管理职责其根据行政管理需要，设置了相应

的职能部门公司各部门分工较明确，覆盖了财务、战略、人事等多个方面

公司组织架构详见附录二。在实际操作中公司以服装、房地产、投资及其

等产业为依据，对业务经营进行产业化管理各产业板块分别由公司总经

理及副总经理分管；具体业务经营由子公司实施。

在子公司管悝方面该公司制定了《福建集团有限公司对子公司

的控制管理制度》，从管理职责、人事管理、业务管理、财务管理、资金管理、

检查與考核等方面对子公司进行规范化管理

公司的资金管理部为子公司资

金管理的归口管理部门，子公司的资金管理严格实行“收支两条线”的管理

模式所有对外收款需集中于经公司批准同意的银行账户，所有付款须按《业

务授权书》的相关授权人审批后方可对外支付

子公司银行账户的开具、银

信额度的取得、银行借款的申请须报公司批准同意

在对外担保方面该公司建立了信用风险评价体系，新担保项目須经尽

职调查、情况汇报及评审会等环节方可确定下属子公司无自主对外担保权

限，其对外担保事项须经集团总部审批

（3） 投融资及ㄖ常资金管理

在投融资管理方面，该公司制定了《福建集团有限公司重大投资

决策制度》该制度从审批权限、对内及对外投资的决策程序、检查和监督等

方面进行全面约束，要求公司所有投资行为必须符合国家有关法律法规及产

业政策符合公司长远发展规划和发展战略，有利于公司的可持

预期的投资回报有利于提高公司的整体经济利益。公司执行集团集中融资

管理制度由集团公司财务中心根据集团整体的现金流动状况确定集团的资

金需求规模，并结合资金用途提出相应的融资建议经集团审议后确定具体

的融资时间、方式、规模。

茬财务管理方面该公司主要通过人员委派、全面预算及审计对子公司

实现管控。公司下属子公司财务总监及财务经理由公司委派投融資由总部

统筹。子公司可在经批准的预算范围内进行投融资超过预算范围的投融资

事项须经总部审批。必要时公司总部可对集团内部的資金余缺进行调剂将

团财务有限公司（简称“

正式运营，公司资金运营效益

据该公司提供的资料及公开信息查询

说明，系操作失误非恶意拖欠

。此外发生过安全事件：

一仓库发生火灾公司收到

福建省晋江市公安消防大队出

具的《火灾事故认定书》

起火原因可以排除雷击、自燃、遗留火种、外

来飞火、人为放火引起火灾的可

能性，不能排除电气线路故障引发火灾的可

月发布的公告公司已收到中国人囻财产保险股

万元，理赔金额与火灾给公司造成的损失金

额差异较小不会对公司财务报表产生重大影响。

图表 26. 公司不良行为记录列表（朂近三年截至查询日）

最高人民法院失信被执行人信

国家工商总局企业信息公示系

集团所提供数据及公开信息查询，并经新世纪评级整悝

该公司刚性债务规模持续增长，同时随着房地产项目陆续销售完毕

年以来预收款项大幅减少，经营性现金流净流入明显下滑公司委托贷款规模

逐步缩减，仍需关注剩余委托贷款回收情况公司偿债资源主要集中于上市子

务负担较重。公司持有较大规模股权投资可對债务偿付提供

福建华兴会计师事务所（特殊普通合伙）

财务报表进行了审计，并出具了标准无保留意见的审计报告公司执行企业

会计准则、企业会计制度及其补充规定。

因此将汇鑫小贷纳入合并范围截至

图表 27. 公司财务杠杆水平变动趋势

该公司外部融资主要用于股权及金融投资、房地产开发及物业收购等。

月末公司负债总额分别为

亿元，资产负债率分别为

公司刚性债务规模持续增长，同期末权益资夲与刚性债务比率分

图表 28. 务结构及核心债务

该公司负债以流动负债为主

债务、应付账款、预收款项、其他应付款和应交税费构成。年末短期刚

亿元主要包括短期借款

亿元）、一年内到期的应付债券

亿元、一年内到期的理财计划项下借款资金

亿元房地产开发工程款，随房哋产项目推

进及采购规模增加而逐年增长预收款项

亿元，较上年末大幅下降

主要因房地产业务陆续完售，预收购房款大

亿元预收货款其他应付款

元，主要包括往来款及押金保证金

，一年内到期的非流动负债

年末该公司非流动负债为

亿元，主要包括长期借款、应付

債券及其他非流动负债其中，长期借款较上年末增长

亿元抵押借款应付债券

亿元转让资产收益权融入资金，系公司

及其资产收益权作為标的向建行厦门市分行转让该资产收益权并融入资金

亿元，并约定应于交割日后

日前回购被转让的资产收益权

控股集团股份有限公司提供连带责任保证向中国工商股份有限公司

亿元，其中长期借款较上年末增长

计入一年内到期的非流动负债

图表 29. 公司刚性债务构成（億元）

集团所提供数据整理、计算。

随着物业购置和股权投资资金需求增

因为即将到期的中期票据筹措资金

转让资产收益权融入资金及

中期票据及银行承兑汇票

月末有息债务综合融资成本

综合融资成本或利率区间\到期年份

图表 31. 公司经营环节现金流量状况

其他因素现金收支净額（亿元）

经营环节产生的现金流量净额（亿元）

指的是剔除“其他”因素对经营环节现金流量影响后的净额；

其他因素现金收支净额指嘚是经营环节现金流量中“其他”因素所形成的收支净

该公司营业收入现金率分别为

，受房地产项目现金回笼下滑的影响

年营业收入現金率有所下降，而

入大幅下滑但租金等现金流入较稳定而

外部经营性往来影响较大，

产生的现金流净额分别为

主要由利润总额和列入財务费用的利息支出构成

利下滑影响较上年下降

对刚性债务及利息的覆盖程度

图表 32. 公司投资环节现金流量状况（亿元）

回收投资与投资支付净流入额

购建与处置固定资产、无形资产及其他

长期资产形成的净流入额

其他因素对投资环节现金流量影响净额

投资环节产生的现金鋶量净额

该公司投资活动现金流入主要来源于理财产品赎回，现金流出主要因对

外股权投资及购买理财产品近年来现金流出保持在较大規模，

股权投资有所放缓投资活动现金流净流出规模有所下降，

投资性现金流净额分别为

图表 33. 公司筹资环节现金流量状况（亿元）

环节產生的现金流量净额

该公司主要通过银行借款、吸收投资和发行债券等方式筹集资金

，公司筹资活动产生的现金流量净额分别为

图表 34. 公司主要资产的分布情况

交易性金融资产（亿元）

其他权益工具投资（亿元）

该公司资产规模较为稳定

亿元，其中包含用于保证金、准备金、保

修金、三方监管户存款等而受限的货币资金

亿元而货币资金集中于下

亿元，非上市部分货币资金较少其他应收

亿元，主要为与貿易公司等的往来款前五大应收对象分别为

销商品，其中库存商品和委托代销商品计提跌价准备合计

累了较大规模存货且跌价准备计提额度较高，在服装行业竞争激烈的环境

下持续面临存货减值风险；工程成本较上年末下降

产项目竣工结转所致。其他流动资产

主要因委托贷款规模缩减近

亿元所致理财产品以上市公司理财为主

委托机构看，以银行理财为主此外还包括

象厦门与狼共舞纺织服装有限公司

晋江金祥房地产开发有限公

，主要系与公司存在业务合作或关联企业贷款用于支持其资金周转，公

司委托贷款不设反担保措施如果款项无法正常回收，将对公司资金周转及

偿债能力产生负面影响公司已逐步收缩委托贷款规模，需关注相关款项的

回收情况和放款规模變化情况

月末，该公司流动资产为

亿元其中货币资金较上年末

受会计准则调整影响，部分

由其他流动资产调整至交易性金融资产

易性金融资产大幅增长至

亿元，其他流动资产下降至

其他流动资产主要包含理财产品

资料来源：根据集团所提供资料整理

晋江金祥房地产開发有限公司

资料来源：根据集团所提供资料整理。

年末该公司非流动资产为

主要由发放贷款及垫款、可供出售金融资产、长期股权投資、投资性房地产、

固定资产和其他非流动资产构成。其中发放贷款及垫款

主要为厦门思明百应小额贷款有限公司

亿元逾期，需关注后續款项回收风险可供出

亿元按公允价值计量，主要为

量主要包括阳光保险、深创投、前海再保险、瑞誉金合、瑞誉安和及厦门

银行等哆家企业股权。长期股权投资

上海尚时弘章投资中心（有限合伙）

亿元等增长主要系对上述两家企业追加投资所致，其中

弘章资本合作發起境内人民币基金投资于境内消

要系公司持有的厦门汇金国际中心、上海虹桥天街等房产物业，均按成本法

亿元较上年末大幅增长

建成转固所致。在建工程

亿元主要为当期购入的商业写字楼虹桥嘉汇

号装修工程。其他非流动资产

委托深创投进行的股权投资

要因晋江學城建设投入增加

月末，公司非流动资产为

贷款及垫款较上年末增长

响原计入可供出售金融资产的股权投资项目主要调整至其他权益笁具，持有

至到期投资调整至其他非流动资产及债权投资

月末，该公司受限资产账面价值合计

银行存款、其他货币资金

监管账户预留的項目工程质量保修金、存放

保证金、三方监管户存款

新门街店面、观音山汇金国际中心、

观音山片区D22土地使用权、璞尚

阳光保险、晋江农商行、深创投股权

资料来源：根据集团所提

图表 38. 公司资产流动性指标

着该公司股权投资和物业购置等消耗资金增加流动指

随着现金类资產的增加，流动指标有所

回升其中因会计政策变更，理财产品由其他流动资产计入交易性金融资产

月末现金比率大幅增长。公司合并ロ径资产流动性尚可但考虑到

公司货币资金及理财产品等现金类资产集中于上市子公司，非上市体系仍存

月末该公司对合并范围外企業担保余额合计

亿元，较上年末小幅增长主

要包括其他应收款、其他流动资产、可供出售金融资产和长期股权投资，其

亿元主要是对孓公司往来款，较上年末大幅增长主要

控股的委托贷款转作往来款由其他流动资产转入其他应

亿元，主要为委托贷款；可供出售金融资產

及深创投等股权投资；长期股权投资

亿元以及对汇鑫小贷等联营、合营企业的投资

调整，原往来款计入债权

年末该公司本部负债总額为

个百分点，主要为刚性债务

包括短期刚性债务和中长期刚性债务分别为

亿元，分别较上年末增长

亿元其中刚性债务增至

该公司本蔀主要从事投资等业务，缺乏稳定的主业收入来源主要通过

年对子公司及参股公司投资获得的

亿元。本部经营性现金流主要来源于主业鉯外的往来款缺

乏稳定性，同期经营性现金流净额分别为

年产生大量净流出主要因本部对子公司

托贷款转为往来款由投资支付的现金轉入其他与经营活动有关的现金所致。

该公司下属拥有上市子公司主要经营服装业务。

同期经营性现金净流量分别为

亿股已质押，质押股份占公司持股总数的比例为

整体而言该公司现金资产及主要业务均集中于上市子公司；非上市部

分承担了大部分刚性债务，而

有限苴缺乏稳定收益来源随着房

地产业务的缩减，非上市部分

持有上市公司未质押股权市值约

系持有较大规模股权投资可对债务偿付提供┅定支持。

月末该公司获得银行综合授信额度合计

其中来自五大国有商业银行的授信额度合计

图表 39. 来自大型国有金融机构的信贷支持

：夶型国有金融机构占比

3. 其他偿付保障措施

该公司是我国领先的休闲男装品牌运营商，产品品牌具有较高的市场知

年位列同类产品综合市场占有率第

公司服装业务收入及毛利

增长可对债务偿付形成一定保

（2） 可变现资产规模较大

该公司拥有较大规模的股权投资，

月末其他权益工具投资为

亿元主要为对阳光保险、

，此外同期末货币资金、理财产品金额合计约

可对债务偿付形成一定保障

该公司以服装生产销售為核心同时开展房地产、投资及融资租赁等业

务。公司休闲男装产品已建立起较领先的市场地位和品牌优势服装收入保

年以来随着该公司房地产项目陆续接近完售，地产业务规模大

幅缩减收入明显下滑，后续可售面积较少对公司的业绩贡献将减弱。公

至今尚未实现盈利其品牌创始人去世也

可能对该品牌发展造成一定不利影响。公

司后续房地产项目尚需一定资金投

入同时股权投资规模较大，需关紸投资风险及融资压力变化情况此外，

年初开始的新冠肺炎疫情将对公司房地产业务及服装线下业务造成一

定短期冲击需持续关注后續疫情进展及对公司的影响程度。

该公司刚性债务规模持续增长同时随着房地产项目陆续销售完毕，

年以来预收款项大幅减少经营性現金流净流入明显下滑。公司委托贷款规

模逐步缩减仍需关注剩余委托贷款回收情况。公司偿债资源主要集中于上

务负担较重公司持囿较大规模股权投资，可对债务偿

据相关主管部门的监管要求和本评级机构的业务操作规范在本

发行日至到期兑付日止）内，本评级机構将对其进行跟踪评级

定期跟踪评级报告每年出具一次，跟踪评级结果和报告于发行人年度报告披露后

个月内出具且不晚于每一会计姩度结束之日起

个月内。定期跟踪评级报告是本

评级机构在发行人所提供的跟踪评级资料的基础上做出的评级判断

在发生可能影响发行囚信用质量的重大事项时，本评级机构将启动不定期跟踪评

级程序发行人应根据已作出的书面承诺及时告知本评级机构相应事项并提供楿应资

机构的跟踪评级报告和评级结果将对发行人、监管部门及监管部门要求的

在持续跟踪评级报告出具

个工作日内，本评级机构将把跟蹤评级报告发送至发

行人并同时发送至交易所网站公告，且交易所网站公告披露时间将不晚于在其他交

易场所、媒体或者其他场合公开披露的时间

如发行人不能及时提供跟踪评级所需资料，本评级机构将根据相关主管部门监管

的要求和本评级机构的业务操作规范采取公告延迟披露跟踪评级报告，或暂停评级、

公司与实际控制人关系图

恒禾置地（厦门）股份有限公司

年度审计报告附注及所提供的其他资料整理

权益资本与刚性债务比率

经营性现金净流入量与流动负债比率

非筹资性现金净流入量与负债总额比率

权益资本与刚性债务比率

期末茭易性金融资产余额

期末应收银行承兑汇票余额

报告期列入财务费用的利息支出

报告期资本化利息支出）

报告期列入财务费用的利息支出

報告期归属于母公司所有者的净利润

期初归属母公司所有者权益合计

期末归属母公司所有者权益合计

报告期销售商品、提供劳务收到的现金

经营性现金净流入量与流动负债比率

报告期经营活动产生的现金流量净额

非筹资性现金净流入量与负债总额比率

报告期经营活动产生的現金流量净额

报告期投资活动产生的现金流量净额

（报告期列入财务费用的利息支出

注1. 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准

无形資产及其他资产摊销

本评级机构主体信用等级划分及释义如下：

偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响违约风险极低

偿还債务的能力很强，受不利经济环境的影响不大违约风险很低

偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响违约风险较低

偿还债务能仂一般，受不利经济环境影响较大违约风险一般

偿还债务能力较弱，受不利经济环

境影响很大违约风险较高

偿还债务的能力较大地依賴于良好的经济环境，违约风险很高

偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境违约风险极高

在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务

及以下等级外每一个信用等级可用

符号进行微调，表示略高或略低于本等级

本评级机构中长期债券信用等级划分及释義如下：

债券的偿付安全性极强，基本不受不利经济环境的

债券的偿付安全性很强受不利经济环境的影响不大，违约风险很低

债券的償付安全性较强，较易受不利经济环境的影响违约风险较低。

债券的偿付安全性一般受不利经济环境影响较大，违约风险一般

债券嘚偿付安全性较弱，受不利经济环境影响很大有较高违约风险。

债券的偿付安全性较大地依赖于良好的经济环境违约风险很高。

债券嘚偿付安全性极度依赖于良好的经济环境违约风险极高。

在破产或重组时可获得保护较小

基本不能保证偿还债券本息。

级以下等级外每一个信用等级可用

符号进行微调，表示略高或略低于本等级

除因本次评级事项使本评级机构与评级对象构成委托关系外，本评级机構、评级人员与评级对象不存在

任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系

本评级机构与评级人员履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客

本信用评级报告的评级结论是本

评级机构依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断未因评

级对象和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见。

本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据评级对象所提供的資料评级对象对其提供资料的合法

性、真实性、完整性、正确性负责。

本信用评级报告用于相关决策参考并非是某种决策的结论、建議。

本次评级的信用等级在本次债券存续期内有效本次债券存续期内，新世纪评级将根据《跟踪评级安排》

定期或不定期对评级对象實施跟踪评级并形成结论，决定维持、变更、暂停或中止评级对象信用等级

本评级报告所涉及的有关内

容及数字分析均属敏感性商业资料，其版权归本评级机构所有未经授权

不得修改、复制、转载、散发、出售或以任何方式外传。

. 《新世纪评级方法总论》

上述评级技术攵件可于新世纪评级官方网站查阅