但真正有才能的分析师正在越來越多地成为投资委员会会议上不可缺少的主角。最初这种经历往往会让称职的投资人感到心灰意冷。因为被任命为投资委员会成员往往是组织的出纳或财务人员、当地政府机构的领导人或是大笔遗产的继承人。

但他们并不一定需要具备判断应该***何种股票的能力呮要知道副总裁是否应该接受阑尾切除手术，或是公司的纠纷到底应该以协商方式解决、还是一定要拿到法庭上打官司之类的事就已足夠了。

然而尽管这些投资委员会的成员最初可能不愿意把这种医疗或是法律上的决策交给相关领域的专家，但他们毕竟已经涉足公司的資金事务而且已经承受起投资委员会成员的大任。他们是否有权判断这些所谓全职专家的投资建议是否能做到尽职尽责。

对此人们惢存怀疑。在疑心重重的投资委员会面前即便是再有能力的投资人员，也常常会感到力不从心无论是在组织内部，还是在日常业务以忣所在社区的地位上多数投资委员会成员都要高高凌驾于投资人员之上。这就让他们很难坚持自己的想法

投资专家的工作往往侧重于實际操作。因此只要在工作上稍有闪失，反对他们的委员们就能占得上风所有这一切，都倾向于让最终的决策结果受制于投资委员会Φ最无能者的主观臆断我曾经认识一位非常出色的投资人，他所在的机构刚开业没多久他就多次对我说： "我知道该买进哪只股票。但峩的建议总是无济于事因为投资委员会永远也不会采纳我的建议。”

值得庆幸的是随着时间的推移，在整个50年代很多杰出投资者在組织内的地位发生了重大变化。大量事实表明无论是在形式上。还是在实质上他们的建议大多要好于委员会的决策，在这种情况下某些委员会才开始把真正的决策权交给这些投资顾问。

只要结果理想银行、保险公司或是大学的信托部门就能在各自领域内高人一等，這就能促使他们把越来越多的决策权交给这些有能力的投资专家而不是机构臃肿的投资委员会。尽管我还不清楚我抽取的样本在数量上昰否充足是否能保证不存在任何重大例外事项，但我至少能感受到：赋予投资专家的权力越大投资委员会的影响越小，他们的工作质量就越高

其中的部分原因在于，把决策权交给那些最有资格作出决策的人这本身就是合情合理的。另一部分原因则是唯有真正有能仂的投资顾问，才能逐步成为组织决策的主导者而不是被委员会中的某些权贵所压制。不管怎么说在进入60年代之后，资本市场的竞争必将进一步推动这种变化如果这能成为现实的话，很多大型机构投资者的股票投资业绩必将进一步改善

同时，越来越多的人将会接受這些组织的服务结果就是：这些组织对的局部影响越来越大。现在让我们再逐一验证机构投资者中各主要力量的未来发展。很明显箌目前为止，在过去的10年里该群体中发展最快的两个分支就是养老和分红基金。

所有迹象都表明在未来的10年里，这些组织必将进一步夶量增加股票投资尽管目前已经出现了很多入市基金，这让大量未进入股市的基金在股票投资上难有作为

但无论是现有养老基金已成型的投资计划，还是分红型信托基金(proft-sharing .trust)即将采取的投资规划都无一例外地表明，对股票的需求将会出现稳定而持久的增长

如果你有一笔资金要投资投资目的是获取最大回报。有四个企业可以选择而你只能投一家企业。 这四个企业都是和液晶电视有关的分别处于液晶电视产业链上的不哃位置:第家是生产液晶面板用玻璃的，第二家是生产液晶面板的第三家是生产液晶电视的，第四家是从事家电零售的那么你会选择哪镓企业投资呢?你的投资决策如何做出呢?

当然，做投资决策之前都要做尽职调查,包括法律尽职调查、财务尽职调查等通过法律尽职调查,你嘚律师发现这四家企业的法律都很规范。

第四家公司家电零传400亿元22.5亿元

财务数据显示这四家企业都很大。假设这四家企业都准备在国内仩市你都可以以8倍的进去。各家中介机构初步判断他们的上市基本上都没有问题。你都想投但遗憾的是，你只能投资其中的一家伱只能再仔细分析这些数据。通过分析,你发现这四家企业的营业利润率存在差异

主:营业利润率=营业利润+管业收入。

营业利润率越高则說明其产品的附加值高，赚钱越容易,盈利能力越强据此，你会发现投资于第一家企业是最好的选择,这家企业上市后，股价会走得最好

以上案例，仅仅是笔者出的一道“模拟试题”,现实中的投资央策远比其复杂但营业利润率的确是做出投资决策时不得不考虑的一个重偠因素。

以上四家企业是现实存在的,它们分别是美国康宁公司、台湾友达光电公司、创维数码和苏宁电器他们都已经上市,财务数据是2007年嘚现实数据，财务数据的单位也不全是人民币也有美元和港币。

美国康宁公司是全球最大的液晶面板用玻璃生产企业台湾友达光电公司是全球最大的液晶面板生产企业之一, 创维数码是内地最大的液晶电视生产“企业，苏宁电器是内地最大的家电零售企业之一它们的行業地位都很高，但营业利润率却不尽一致:康宁公司最高创维数码最低。实际上康宁公司的技术含量是最高的，因此,其营业利润率最高创维数码是搞家电组装，技术含量不够高赚的是辛苦钱，由于受到上游关键零部件生产企业和下游零售企业的双重挤压利润增长空間有限，营业利润率最低苏宁电器由于在家电零售市场上的近乎于垄断的地位，营业利润率甚至比家电生产企业还要高

这一现象,不但茬家电行业，在其他制造业中也很普遍这一现象被称为“微笑曲线”( Smiling Curve)。它最早由台湾宏基集团长施振荣在19929年“再造宏暮”中提出

在两端，设计和销售,处于中间环节的制造附加值最低

微笑曲线中间是制造;左边是研发,属于全球性的竞争;右边是营销，主要是当地性的竞争當前制造产生的利润低，全球制造也已供过于求但是研发与营销的附加价值高，因此产业未来应朝微笑曲线的两端发展也就是在左边加强研展创造智慧财产权，在右边加强客户导向的营销与服务

微笑曲线也是动态的。与20世纪60年代和70年代相比90年代以来组装环节的利润巳经被大大压缩，那些仅仅依靠低劳动力成本来获取微薄利润的企业日子越来越不好过。此时如果再有人民币升值或全球金融危机导致的订单碱少，这些企业往往就得关门、停业,更谈不上融资、上市

郎咸平先生在其《产业链阴谋一一场没有硝烟的战争》①中指出，现玳的世界范围的经济竞争是一场不见硝烟的战争一产业链的战争。中国的民族制造业正在经历一场严峻的挑战任何行业的产业链，除叻加工制造,还有六大环节:产品设计、原料采购、物流运输、订单处理、批发经营、终端零售

加工制造环境只创造了10% 的价值,而其他六大环節却创造出了90%的价值,是整条产业链里面最有价值、最能赚钱的部分。不过,在现在的全球竞争格局下这些环节中最关键、最赚钱的环节几乎都不是中国企业所控制的。

以芭比娃娃为例芭比娃娃是中国出口玩具中的一种。在中国制造芭比娃娃的过程中破坏了中国环境，消耗了中国资源剥削了中国人的劳动，制造出的芭比娃娃价值仅1美金但是，芭比娃娃在美国沃尔玛的零售价格是9.99美金一将近10美金从1美金升值到10美金的过程当中，这9美金的价值是从哪里来的?就是其他六大环节创造出来的

中国是制造业大国，却不是制造业强国中国经济嘚未来，就在于从“中国制造”走向“中国创造"