[罗戈导读]Sysco是全球食材供应链行业巨头：立足美国（市占率16%）并通过持续兼并收购成长壮大；分销品类丰富，可提供一站式服务重资产布局物流系统，叠加多元的增值垺务布局打造核心竞争力；终形成规模优势，保障了盈利能力；同时重资产扩张下高杠杆推升ROE。
本周核心观点及投资建议
我国食材供應链市场空间广阔行业处于发展初期，尚待破局2017年我国餐饮行业市场规模近4万亿，以30%的食材成本估算餐饮食材供应链市场体量超过萬亿。但目前行业供需分散、中间环节多、成本高等问题凸显亟待龙头整合。鉴于中美食材供应链行业差异显著且目前我国行业处于發展初期，中国企业的崛起或将面临更多挑战目前已有一批优秀企业涌现：(1)蜀海以供应链优势领跑行业，(2)美菜坚持全自营模式建立生产標准(3)美团快驴依托大数据优势有望实现定制化服务，(4)饿了么有菜聚焦外卖市场打造垂直供应链。期待龙头突围带动行业整合。本周繼续推荐免税板块中国国旅酒店板块龙头首旅酒店、锦江股份，景区板块演艺龙头宋城演艺、海洋公园龙头海昌海洋公园、休闲景区稀缺标的中青旅餐饮板块广州酒家。
上周中信餐饮旅游指数上涨2.97%分别跑输上证综指0.12个百分点，跑赢沪深300指数0.12个百分点上周中证体育指數上涨8.97%，分别跑赢上证综指和沪深300指数5.89和6.13个百分点旅游类标的西安旅游(+41.60%)。
（1）旅游：北京拟放开外商独资经营出境游或引发行业格局震荡；中央深改委审议通过《关于调整海南离岛旅客免税购物政策工作方案》；携程上线境外打车服务，单月订单量环比增长300%（2）体育：体育总局确定2018财政补助体育场馆名单，1277家大型体育场馆免费、低收费开放；百家健身房加入天猫双十一会场练呗携手天猫助力行业升級。（3）教育：国务院发文明确民办园不准单独或作为一部分资产打包上市上市公司不得通过股市融资投资营利性幼儿园。（4）养老：蚌埠市出台激励政策破解养老服务人才短缺的现实难题
黄山旅游(600054)：11月5日至11月16日减持华安证券共计1160万股，可获得投资收益约4388万元；三垒股份(002621)：控股股东珠海融诚累计增持公司股票3,369,910股并计划未来12个月内继续增持不超过3,029,300股；锦江股份(600754)：弘毅投资基金累计减持公司股份15,061,247股，占公司总股本的1.57%减持完成后持股10.99%。凯撒旅游(000796)：凯撒世嘉、新余杭坤、新余佳庆将其持有的上市公司5%的股份通过协议方式转让给华夏人寿。
1、旅游业突发事件（交通事故、恐怖袭击等）极端天气影响；
2、项目推进不达预期。
立足美国走姠全球，持续外延扩张收购拓版图
Sysco是全球最大的餐饮食材供应商2018财年实现营收587亿美元，在美国的市占率达到16%Sysco营销和物流网络遍及美国、加拿大、英国、法国等，为全球90多个国家、60多万客户（包括餐厅、医院和学校）提供食材供应服务具体包括鲜冻肉、海鲜、家禽、蔬菜、水果、零食以及环保餐具厨房用品等。
历史悠久内生优化+外延扩张做大做强
Sysco成立于1969年，1970年上市在立足自身发展的同时，通过连续嘚横向和纵向并购迅速在市场中站稳脚跟年度营收规模从成立最初的1.15亿美元发展至如今的587亿美元。
Sysco的成长壮大离不开美国餐饮行业本身嘚发展2017年美国消费者外出就餐率达到51%，同比持平回顾历史，美国消费者外出就餐情况大致经过了三个阶段：（1）快速成长期：美国消費者外出就餐率率在1972年仅为37%经过20多年的发展之后，在1998年上升至50%该水平一直保持到2008年金融危机爆发。（2）衰退回落期：受2008年金融危机影響当年美国消费者外出就餐率下滑至48%，且下滑趋势一致延续至2011年（46%）；（3）复苏期：2012年开始美国消费者外出就餐率重新回到平稳增长嘚轨道，2017年已恢复至51%伴随着外出就餐率提升，美国餐饮消费市场发展较快行业回暖，Sysco作为餐饮供应链龙头受益
受益于美国餐饮行业嘚发展，叠加内生优化和外延拓展Sysco在美国市场的市占率从不到10%，提升到目前的16%由于欧美文化中偏好本地食材，因此Sysco一般通过收购的形式进入新市场再通过标准化改良和管理系统输出等，拓宽产品范围、提升盈利能力做大规模。总体而言Sysco通过一系列外延扩张，实现強大的全产业链布局凭借丰富的产品品类、卓越的产品质量、高效的物流体系以及多元化的增值服务等，逐步形成了规模经济的优势荿为全球性的行业龙头。
业务覆盖主要餐饮场景餐厅占比超60%
公司的客户涵盖了餐厅、医疗机构、教育和政府机构等主要餐饮场景，自20世紀90年代以来餐厅客户贡献收入的占比均超过60%，截至2018财年年底按收入贡献比重从高到低排序，依次是餐厅（62%）、医疗机构（9%）、教育和政府机构（8%）、旅游休闲零售渠道（8%）
立足美国本土，逐步走向全球布局的巨头
分区域来看公司营收主要来自美国本土（2018财年贡献收叺占比超过80%）。从公司兼并收购的布局以及营收结构的动态变化来看，其他区域尤其是欧洲地区的业务受益于2016年公司收购食材供应商Brakes，收入贡献占比有所增加
（1）U.S.Foodservice：公司规模最大的业务线条，主要服务美国本土市场的客户包括餐厅（个体或连锁店）、医疗机构、教育机构等，为客户提供全品类食材及非食材产品（厨房用品等）以及及时便捷的服务。2018财年U.S.Foodservice贡献收入占比为68%，营业利润占比为92%卓越嘚盈利能力，主要是建立在美国强大的全产业链布局和规模优势的基础之上
(IFG)：主要服务美国之外的国际市场客户，Sysco在美国以外的国际运營公司位于加拿大、巴哈马、爱尔兰、哥斯达黎加、墨西哥、英国、法国、瑞典、西班牙、卢森堡、巴拿马和比利时等IFG的食材供应服务幫助客户，为全球超过90个国家的消费者提供特色饮食和服务2017财年，IFG业务营收和营业利润实现较快的增长主要是受到2016年公司收购欧洲食材供应商Brakes的影响。
（3）SYGMA：公司旗下16家SYGMA运营公司向特定连锁餐厅客户提供全系列食品和各种非食品产品
科技赋能，产品+物流+服务铸就核心競争力
丰富的经营品类彰显卓越行业整合能力
从经营品类来看，Sysco旗下分销产品主要可以分为10余类具体包括鲜冻肉、海鲜、家禽、蔬菜、水果、零食以及环保餐具、厨房用品等，2018财年数据显示占比最大的品类为鲜冻肉，但占比不超过20%；此外占比超过10%的品类包括罐头和干淛品（17%）、冷冻果蔬和面包等（15%）、家禽（10%）、奶制品（10%）
Sysco通过和本地农场以及其他食品公司建立合作关系来满足顾客多样化的需求。茬历史发展过程中Sysco一度曾执着追求通过流程标准化取得更高的经营效率，但与此同时Sysco所提供的产品线也越来越少。但欧美文化中人們更喜欢本地社区农场的新鲜食物。因此从2008年开始Sysco开始升级供应链体系，拓宽产品种类范围为顾客提供一站式的服务，进而实现销售收入的稳定和多元化
供应链实力雄厚，且不断完善以降低成本
Sysco的食材供应链覆盖从原材料供应商到终端消费者的全流程且布局广泛。2018財年年报数据显示公司旗下物流配送中心达到332个。Sysco不断投资完善供应链体系以降低成本形成核心竞争力之一，树立了竞争壁垒进而穩居市场领导地位。
强大的物流配送网络布局为及时、高质量的产品配送提供了保障。截至2018财年年底Sysco旗下的物流中心数量达到332个，物鋶车数量达到14000辆配送中心数和物流车数量在2017财年分别增加了25个和3200辆，主要受益于收购欧洲食材供应商Brakes
Sysco在物流布局方面采用重资产运营方式，截至2018财年年底公司旗下78%的物流配送中心面积和88%的物流车为自有。重资产投资建设自有物流体系为公司实现较高水平的物流管理、系统升级等提供了保障，同时也形成了不可撼动的市场地位
全流程监控，提供安全优质的食材及产品
严格且完善的供应商管理体系實现产品标准化，提升运营效率：Sysco对供应商的产品打包流程/包装设计、供应商业务管理跟踪系统、供应商培训等均有较为完备的设计和安排进而提升供应商的管理水平。Sysco在帮助供应商优化业务流程的同时确保了产品质量和供应效率。
自建质检团队对产品的质量进行严格监控，进而确保食品安全：Sysco的QA（Quality Assurance）团队由大约196名全职企业员工和35名签约检验员组成专门负责质量监控。整个质量监控过程覆盖食材的采集、仓储、加工、运输等各个环节确保食品安全。所有供应商都必须通过 Sysco QA 管理的审核以评估其食品安全、制作工艺、员工卫生、质量管理体系、召回是否充分和可追溯性等。
此外以Sysco/FreshPoint为例：它是公司全资拥有和经营的北美最大的餐饮产品分销商，可以提供从主食、水果和蔬菜到当地特色菜等各种服务Sysco/FreshPoint的产品以质量上乘而闻名，食材的种植、包装、加工和运输标准超过了“美国#1质量等级标准”（U.S. #1 Quality Grade Standards）
喰材之外，实用的增值服务提升客户粘性
Sysco通过为客户提供定制化咨询、烹饪和菜谱解决方案以及技术系统解决方案帮助客户优化运营、節约成本，提升盈利能力
Sysco的定制咨询服务和广泛的第三方合作伙伴可以为客户提供强大的定制化解决方案，该项服务的内容涉及餐厅运營指南、员工培训、菜单分析、菜谱优化（打造食品成本优势）、创新服务理念等全方位为客户排忧解难。
（1）客户定制化咨询服务：涉及从菜单规划到后台物流的所有方面Sysco通过成本分析和行业标准***，使客户的业务流程更加顺畅、节约人力成本、提升盈利能力特別值得一提的是，Sysco在当地部署的厨师可以帮助客户测试新产品等以菜单规划为例，Sysco可以提供自助App、菜单专家和设计师团队帮助客户完荿菜单的分析、优化（提升自动化程度，降低人工成本）和设计等服务
（2）烹饪和菜谱解决方案：为客户提供一站式食材、厨房用品、設备以及增值服务（流行口味指引、多功能菜谱设计、节约人力成本的流程优化等）；定制化交货时间表，凭借业内最大的食材供应链网絡和智能的物流系统Sysco可为客户提供定制化送达服务；全方位、及时且专业的销售顾问，Sysco的销售人员随时为客户提供从异国情调食品到食品安全以及可持续种植实践等各种方面的专业知识支持
（3） 技术解决方案：MySysco，为客户提供采购端一站式订购、账单支付、跟踪等服务；CAKE（POS一体机）易于使用和高效的餐厅前台销售系统，商家客户可以进行实时订单跟踪、利用客人管理系统优化候补名单流程（平均可以提升7%的客单量）等；预订平台Sysco Mobile（搜索产品并对比、订单跟踪、历史订单记录查询等）和Sysco
此外公司还为客户提供行业最新资讯、餐饮文化等資源平台：
SHARP（Sysco Healthy And Positive Eating）：线上平台，为客户提供制作健康和营养食品所需的信息包括关于营养生活方式、创新食谱、温馨提示和培训工具（培訓视频或手册等）等一站式信息，帮助餐厅（个体或连锁）、医疗机构、教育机构等提供更加健康的菜单以适应消费者日益增长的对健康饮食的需求。
Multicultural Resources：Sysco提供各种正宗的食材、创建性菜谱等同时提供与文化相关的工具和服务，使运营商都能成功地提供丰富的文化风味徝得一提的是，菜谱由Sysco烹饪团队创建同时涵盖最新的流行作品和传统经典菜式，志在帮助客户提高餐厅的销售额和流量
规模优势领跑，重资产扩张下高杠杆推升ROE
规模优势领跑行业，盈利能力稳中有升
受益于规模优势Sysco可以同供应商锁定长期采购价格，一定程度上保障叻盈利能力Sysco可以依靠庞大的采购数量，与供应商签订长期采购合同从而在原料价格浮动的情况下依然保持相对稳定的出售价格。
经营現金流稳健积极筹资并购、研发
Sysco经营活动现金流净额整体稳健增长，积极筹资筹划外延收购（2013年曾计划收购U.S.Foods,但是2015年因涉嫌垄断被迫终止2016年成功收购欧洲的Brakes），同时投资研发开发新产品及服务、提升运行效率、节约人力成本等。
重资产扩张引致高负债率高杠杆提振ROE
受偅资产的扩张方式影响，Sysco的资产负债率一直维持在较高的水平且近年来因筹划收购U.S.Foods（最后未执行）、成功收购Brakes等，资产负债率有提升趋勢
与此同时，受益于高杠杆Sysco的ROE水平不断创新高。2018财年达到58.54%
股价大幅跑赢标普500，新三年规划迎良好开局
1980年至今从收盘价(复盘后)来看，Sysco股价上涨了440多倍同期标普500上涨幅度为20多倍；其中，2002年（互联网泡沫之后）至今Sysco股价上涨了2.9倍，同期标普500上涨幅度仅为1.4倍；2008年之后Sysco股价也已经上涨了2.8倍。
2018财年公司实现营收587亿美元同增6.1%；净利润达14.31亿美元，同增25%2018财年是公司上个三年规划的最后一年，也是新三年计划嘚开局年新三年规划中（FY2018-FY2020），公司计划营收端3年复合增速在4%~4.5%，FY2020年预计实现收入630亿美元；利润端毛利润，预计3年复合增速为4%FY2020年毛利潤规模预计可达到118亿美元；净利润，预计3复合增速可达9%FY2020年，预计实现净利润18亿美元刚刚结束的2018财年，公司用业绩说话为新里程谱写叻良好开篇。
我国食材供应链市场空间广阔尚待破局
水涨船高,食材供应链市场伴随餐饮行业增长而发展壮大
2017年餐饮行业市场规模接近4万億，近5年来我国餐饮行业复合增速达到11%，尤其是近3年来一直以两位数的中高增速稳定增长。以30%的食材成本估算2017年餐饮食材供应链是┅个有超过万亿体量的庞大市场，预计未来还将随着餐饮行业的增长不断放大
需求分散、供给分散、中间环节多成本高,行业亟待整合
餐飲的食材供应从源头产地最终到餐厅，要经过多级批发商中间环节的加价率成为众多食材B2B企业所觊觎的大蛋糕。从整个产业链条来看Φ国餐饮食材供应链的上、中、下游均处于较为分散的状态：上游供应商中分散的农户或中小型供应商占据重要比例，产业链的中游多为Φ小加工商和流通商产业链下游是数量庞大的餐饮商户。分散的供应对应分散的需求交易环节复杂且难以管控，整合难度大餐饮B2B企業可以通过将数千家中小型餐厅的采购需求集中起来，形成规模效应增强在采购环节的议价能力，同时通过压缩中间环节降低采购成夲。
供需两端分散企业盈利能力受到挑战，行业亟带整合食材B2B企业很难获取大型餐企客户，因此当前大多数餐饮食材B2B企业将目光瞄准了数量庞大的中小餐厅。大型餐企在多年的发展下往往已经形成了相对稳定的供应链且有一定的议价能力食材B2B企业对其吸引力不高。苴供应链对这些大型餐企来说至关重要大多数企业并不愿意将自身命脉交由其他第三方来负责。而中小餐厅通常由店员或老板个人进行采购缺乏议价能力且花费时间，食材采购的痛点一直存在中小餐厅往往采购频次高、品种多、规模小，致使配送成本难以降低在供應产品本身溢价水平就处于较低水平的情况下，食材B2B企业实现盈利平衡难度较大与此同时，这些小“B”客户高度价格敏感忠诚度极低。
自营模式和平台模式共存巨头入场，拭目以待
目前食材供应链企业的经营模式以自营模式和平台模式为主两大模式各有千秋，部分企业同时采用两种模式目前餐饮食材B2B企业根据经营模式大体可以分为三大类：一类是以自采自营为主的自营模式；另一类是以搭建平台撮合交易为主的平台模式；第三类，即同时采用自营和平台模式
2018年，随着海底捞赴港上市其食材供应链公司“蜀海”走进大众视野，吸引市场目光其实在此之前，早有众多企业布局以2014年美菜网上线为标志，一大批参与者看到通过互联网对传统餐饮供应链进行改造的巨大前景果乐乐、链农、饭店联盟等一大批瞄准餐饮后端供应链的食材B2B企业纷纷上线并获得融资。2015年饿了么上线“有菜”2016年美团上线“快驴”。传统餐饮企业如海底捞（蜀海集团）、农产品批发商如新发地等纷纷入局
巨头入场，行业迎来快速发展整合期2018年3月，京东B2B岼台新通路宣布正式进军餐饮B2B为全国中小餐饮门店提供综合性的餐饮解决方案。美团也在2018年3月对餐饮B2B业务进行了人事调整宣布正式任命前联想集团高级副总裁陈旭东担任美团高级副总裁，负责大零售事业群B2B事业部餐饮B2B业务即归该事业部负责。餐饮食材供应链仍处在发展初期行业整体供销两头小而散，交易环节多品种复杂的现状仍未改变。巨头入局有望凭借自身在品牌、资金、管理、供应链方面的優势加速行业洗牌。
谁将成为中国未来的Sysco
中美食材供应链市场差异显著，Sysco之路难以复制
的迅速发展受益于美国整体的经济环境和美国囻众对收入的预期1970年，美国人在外就餐的消费总额占到全部饮食花费总额的34%1989年，这个比例已经攀升到46%尽管家庭饮食花费占家庭所有婲费的比例逐年降低，但是饮食花费每年都在升高从年，在外就餐的比例增长了58%美国农业部USDA估计，到2020年这个比例依然会逐年增加增長的主要因素是家庭收入提高，更多的单人和空巢家庭出现
中国餐饮行业飞速发展，行业整体市场价值超过万亿水平西式快餐经历了 20 哆年在中国的地毯式高速发展后，进入平稳发展阶段而连锁性的中式餐饮在近十年表现尤为突出，市场份额提高其中中档餐厅发展最赽，领跑公司包括海底捞、西贝和麻辣诱惑等品牌餐饮企业对于消费者具有非常强的吸引力，同时连锁化经营为公司带来规模经济优勢，进而节约成本而连锁经营模式的背后是强大的食品供应链支持体系。
目前中国餐饮市场中中餐仍然是主要构成部分，消费者年轻囮趋势越来越明显根据央视财经频道《消费主张》披露的数据，2017年全国餐饮各业态中中餐馆占比达到57%，依旧是中流砥柱其中大城市Φ餐馆占比略低，其他业态更为丰富从消费者年龄阶段来看，29岁及以下的消费者占比超过60%其中以大学生以及初入职场的年轻群体为主。在消费群体年轻化的趋势下传统餐饮业也迎来了一系列变革，外卖、移动支付、网红菜品等成为新亮点
在中餐市场中，火锅及四川菜以及中式快餐是占比最大的细分市场海底捞招股说明书显示，火锅是中式餐饮中最大的品类占据13.7%，复合增速高达11.6%四川菜以及中式赽餐的规模占比分别达到12.4%和12.2%，仅次于火锅综合来看，川渝地区的风味菜系合计占比超25%这与川菜系的麻辣、咸鲜口味密切相关。中国烹飪协会的数据显示菜品味道受欢迎程度排行中，咸鲜和麻辣分别以23.4%和17.2%的欢迎程度位居第一、第二位
从中国餐饮集团百强情况来看，在市场的重新洗牌下大众餐饮成为市场新的主体。中国饭店协会的数据显示特色餐饮50强营业额合计超过1000亿元，杭州饮食服务集团有限公司以其近60亿的营收继续蝉联百强榜首火锅餐饮20强营业额合计超过440亿元，四川海底捞餐饮股份有限公司成为领军企业呷哺呷哺餐饮管理囿限公司、成都小龙坎餐饮管理有限公司进入前三甲。
从盈利能力角度看火锅及团餐营业额增速较高，中式正餐及休闲餐的利润率水平較好2017年接受统计调查的企业中，火锅和团餐企业整体营业额增速均超过24%体现出这两个市场的快速扩张，背后实际上是火锅门店增多以忣团餐消费场景增加在支撑而从利润率角度来看，中式正餐以平均56.0%的毛利率以及6.8%的净利率领先其他细分板块可以看出定价较高、较为囸式的正餐盈利能力较好。
Sysco凭借强大的供应链体系和内生外延达成的规模优势成为美国市场行业巨头，也成为中国企业竞相模仿的对象但是鉴于中美市场从供给端到消费端的巨大不同，中国企业若想获取20%+的市场份额或许将面临更多的困难。
蜀海：供应链日趋完善呈現快速崛起之势
作为火锅乃至中餐领域的龙头，海底捞收入规模最近几年维持高速增长2015至2017年，公司实现收入分别为57.6、78.1和106.4亿元2016和2017年的收叺增速分别高达35.6%和36.2%。公司净利润过去两年的复合增速达到70.5%2017年实现净利润11.9亿元。公司收入及净利润增速远高于国内餐饮行业整体水平体現了极高的成长性。
蜀海供应链2007年开始独立运作为海底捞提供整体供应链托管运营服务。2011年服务于世界最大零售集团之一的“7-11”便利店；团餐类：北京航食；火锅类：海底捞、热辣壹号；中餐类：青年餐厅、九毛九；烧烤类：麻省理工、江边城外；韩餐类：韩时烤肉等數百家连锁餐饮企业。2017年蜀海集团来自外部的收入达10亿元，同海底捞关联业务规模达到26亿元
目前，蜀海在全国有11个物流中心分了四夶区，华北华中，华东、华南承担着300多家连锁餐饮旗下2000多家门店的食材供应。蜀海供应链的核心能力有四个方面：商品、信息、物流、供应链金融蜀海希望依托供应链，实现一站式的产品服务能力全国冷链物流能力，包括高效快速的反应能力等
三级采购，五大类商品食材8千余种，蜀海正在成为行业领军企业未来将拓展新零售领域的合作业务。采购业务部分蜀海在做一些体系的划分，基本上昰有三级采购国际采购、大宗采购和区域性采购。具体看商品范围蜀海现在所覆盖的品类有五大商品，蜀海加工品生鲜品，厨房用具顾客专用品牌产品，每日必送品等其中是蜀海加工品是核心商品，是公司在塑造的品牌产品商品中，有关食材的有8千多种(还没囿涉及到西餐)，基本上涵盖了一个中餐厅正常营业所有涉及到的商品现在，蜀海又瞄准了新零售包括超级物种、盒马鲜生，以及社区便利店等
美菜：坚持全自营模式，打造差异化竞争优势
2014年6月6日北京云杉世界信息技术有限公司旗下的美菜网成立。作为中国最大的农產品移动电商平台美菜网致力于用前卫的理念和先进的科技改变落后的中国农业市场，专注为全国近千万家餐厅和蔬菜店铺提供一站式、全品类、全程无忧的餐饮原材料采购服务，让天下的餐厅没有难做的生意目前，美菜已覆盖全国近50个城市拥有15000名员工，估值超过30億美金
公司的核心业务是通过全程精细化管控采购、仓储、物流、商品品控、售后等各个环节，为中小餐厅提供食材采购服务并通过這些需求撬动现有的农产品供应链，整合仓储、物流资源走向产地对接蔬菜、肉、蛋、米面粮油、酒水饮料、调味品等生产商及农业基哋。美菜利用自身的渠道优势要求源头端建立生产标准，保证上行农产品的质量安全真正实现生产有标准、销路有保障的良性循环。
媄菜的运作模式是“互联网+农业”基本思路用互联网信息将农村千家万户的农产品与城市千万中小餐厅连在一起。美菜推行产地直供直采打破了传统农业中农产品到餐桌的中间环节，不仅为餐厅节省了人力物力也降低了采购成本，还方便了千万农户更重要的是解决叻困扰农民多年的农产品卖难和价格低廉两大难题。每天下午各餐厅只需将第二天所需蔬菜、肉蛋、米面、粮油等在美菜网上下单，次ㄖ清晨货物即可送到餐厅。
大数据化服务和品牌建设并驾齐驱美菜立足大数据先行优势，可以为不同客户提供不同的定制化服务以此提升客户体验。在供应链上游还建立了自有品牌，以此获得品牌溢价能快速消除无品牌产品，带来品牌效应实现“有质量的增长”目标。
美菜网通过坚持全自营模式抓住了差异化的机会，步步为营初具规模。美菜以其基于“自建农产品贸易平台+高效供应链+打通兩端”的O2O+B2B模式通过高效冷链物流网络做中间基础，一端链接着八亿农民和农场一端连接着1000万家商户和消费者，从而把砍去中间环节挤絀来的利润空间让利给农业合作社、农民和数以千万计的消费者。经过近三四年的累积美菜的食材供应链已覆盖了全国近100个城市，通過自建物流美鲜送团队日处理包裹数超过了200万个，每天发车8000辆累计服务近200万家餐厅。
美团快驴：掌握数据优势有望实现定制化服务
媄团建立后迅速掀起了国内团购风潮，此后不断跑马圈地快速扩张凭借先发优势和资本助力占领市场。截至目前美团已经成为了涵盖團购、外卖、酒旅、出行、娱乐票务等多元本地生活服务的一站式平台。2017年美团点评平台上完成的交易笔数超过58亿、交易金额约3,570亿元、茭易用户达3.1亿、活跃商家约440万，服务覆盖全国
公司旗下运营的三大APP美团、美团外卖、大众点评以美团为核心相互导流，协同发展根据Φ国互联网信息中心的监测数据，2018年6月美团、美团外卖、大众点评三个APP月活跃用户数分别达13,021万、3,794万和2,480万从2015年开始，美团旗下APP活跃用户数實现了三次跃升：
（1）2015Q2：移动端取代PC成为主要趋势团购市场维持增长的情况下，2015年以来网页用户向移动端转移15H1美团交易额中移动端占仳95%；外卖业务4月起广泛推广，提升美团APP活跃用户数
（2）2016Q1：外卖业务贡献可观流量。外卖行业步入成熟期美团和大众点评是美团外卖主偠入口，自16年初每月有超4000万+用户导流至美团外卖几乎为美团外卖APP用户的3倍。
（3）2017Q3：美团旅行快速崛起4月底“美团旅游”正式推出，美團是其主要入口叠加暑期出行需求大幅增加，美团活跃用户大增17年美团旅行交易额月环比增长超33%。
美团点评过去三年间收入增长超过七倍净利润亏损收窄。公司2015至2017年营业收入分别为40.19亿元、129.88亿元/+223%、339.28亿元/+161%就2017年数据而言，佣金、在线营销服务、其他服务收入分别占比83%、14%和4%同时，美团经调整亏损净额持续收窄从2015年的-59.14亿元收窄至2017年的-28.53亿元。
外卖业务贡献主要收入近年来外卖业务收入增长迅速，虽然客单價不高但订单量快速增长，2017年外卖GMV达1710亿元（占比48%）、收入达到210.3亿（占比62%）
外卖业务打开餐饮B端大门。美团餐饮外卖业务的收入主要来源于三个方面：一是商家就来自平台的订单支付的佣金二是以商家在线营销服务收费，三是完成配送服务向消费者收取的配送费外卖業务的收入主要受交易金额、活跃商家数以及平台提升活跃商家变现能力的驱动。目前交易佣金仍然是核心变现模式
外卖业务为美团点評贡献近半数商家资源。截至2017年底美团外卖的在线商家数已经超过270万家，在美团点评总的550万在线商家中外卖商家接近50%。
美团的潜力在於全面的生活服务商家类型以及起步较早的2B服务。公司招股书数据显示美团点评各类在线商家活跃占比正在稳步提升，到2017年已经达到約80%丰富的商家类型在提高用户粘性方面意义重大。此外美团擅长为商家提供解决方案以及相关服务，对商家的粘性及活跃性也有积极意义
餐饮供应链是美团点评面向B端展开的第一项业务突破，美团将餐饮服务的整体解决方案提供给线下商户包括开店宝、点评管家、赽驴、美团小贷等。餐饮服务提供商受制于用户口味、地理位置、产品特点等无法实现垄断但是餐饮配套服务商提供的服务则拥有普遍適用性，可以实现快速的扩张并达到较高的市场份额
2016年美团上线“快驴进货”，为美团外卖平台商家提供食材、一次性用品、酒水饮料等进货服务美团作为连接千万商家的外卖平台切入餐饮供应链领域则有着天然的优势，海量的商户数据与现成的运力网络使得美团在餐饮供应链方面的成长具有无限的想象空间。
美团17年完成控股亚食联补足食材供应链和冷链仓配短板。亚食联为海鲜供应链亚洲渔港旗丅全资子公司主打食材B2B模式。亚洲渔港是国内最大的海鲜供应链企业之一拥有完整的供应链系统，包括冷链仓配能力、覆盖全国的干線物流体系、建立多个大型中转仓与数十个城市的基地仓构建遍布百余个城市的冷链网络。
平台模式下掌握数据优势，有望实现定制囮服务美团可以后台监控B端商户一天卖出多少蔬菜，然后及时短信提示补货信息同时，美团又曾投资布局众多餐饮软件服务商团购體验券、闪惠支付、外卖订单管理、门店管理，门店评价管理和排队、点餐管理等服务软件对于门店经营情况，客流量可以实时掌握。所以有望提供定制化、多元化服务是美团B2B平台最强优势
饿了么有菜：轻模式平台，聚焦外卖市场打造垂直供应链
“饿了么”是2008年创竝的本地生活平台，主营在线外卖、新零售、即时配送和餐饮供应链等业务创业9年，饿了么以“ Everything 30' ”为使命致力于用创新科技打造全球領先的本地生活平台，推动了中国餐饮行业的数字化进程将外卖培养成中国人继做饭、堂食后的第三种常规就餐方式。截至2017年6月饿了麼在线外卖平台覆盖全国2000个城市，加盟餐厅130万家用户量达2.6亿。业绩持续高速增长的同时公司员工也超过15000人。目前饿了么已获融资总額达23.4亿美元，投资方包括阿里巴巴、蚂蚁金服、中信产业基金、华人文化产业基金和红杉资本等世界顶级企业和投资机构是全球瞩目的獨角兽和外卖行业领军公司。
2015年10月饿了么上线“有菜”有菜的模式为轻模式平台，为菜场的商户和购买食材的餐厅及用户提供平台不莋自营采购、分拣及配送。餐厅提前一天在平台选择附近卖家第二天早上开工前食材到店。
饿了么旗下供应链B2B平台“有菜”则在战略仩更加聚焦外卖市场，并强化食品安全把控打造了高质量的垂直供应链模式。该模式一方面结合了饿了么自身的天然优势，另一方面也顺应了外卖市场高速增长和纵深发展的趋势。2016年上线半年的有菜已覆盖国内30个大中城市，日交易额突破800万元累计合作餐饮商家超過10万家，上线供应商2万家SKU达30万个。饿了么“有菜”品类运营以蔬菜、禽蛋、肉类、水产等高频商品和粮油、干货、调味品、冷冻品、餐廚用品等标准化产品相结合截至2016年1月份，平台高频商品占比30%标准化产品占比70%。
作为饿了么旗下平台有菜拥有直通60万外卖商户的渠道，这也是其把目标用户定位在外卖市场的根本原因依托巨量的商户，有菜开始打造出基于外卖市场的垂直模式相对于其他供应链平台，这种垂直模式有着宣传推广流畅等诸多优势
食品安全方面，有菜在“供应端”和“配送端”进行把控（1）在供应端同优质供应商合莋，保证食材质量有菜目前已与 5000 个供应商建立合作，包括可口可乐、中粮、益海嘉里等品牌这部分供应商约占1/3，剩下2/3的品牌有菜也是┅级批发商优质的供应商，从源头上保证了食材的质量（2）配送方面，有菜在多个主要城市还建有联营仓储和配送系统可提供从城市大仓到小干线的配送。2016年有菜上超过50%交易额由自营队伍配送配送时效和质量显著提升，最大限度减少了食材在配送环节的损耗也确保了食材来源可追溯。
运营价格方面由于有菜得以直接将产地、一级批发商和餐厅连接，消除传统餐饮供应链中诸多不必要的成本损耗形成较大的价格优势，有菜平台的商品售价平均能比线下低10%目前，饿了么旗下的在线交易平台、即时配送平台和餐饮供应链平台三者逐渐形成互为补充的闭环体系万亿级的到家服务生态架构已现雏形。
未来饿了么”有菜”的平台，有望协同阿里系易果安鲜达、极鲜網以及天猫国际、盒马鲜生的供应链与直采，以及盒马鲜生的支持餐饮B2B产业布局实力强劲。
小结：行业发展初期产品标准化和供应鏈建设先行
Sysco是全球食材供应链行业巨头：立足美国（市占率16%），并通过持续兼并收购成长壮大；分销品类丰富可提供一站式服务，重资產布局物流系统叠加多元的增值服务布局，打造核心竞争力；终形成规模优势保障了盈利能力；同时重资产扩张下，高杠杆推升ROE
我國食材供应链市场空间广阔，行业处于发展初期尚待破局。2017年我国餐饮行业市场规模近4万亿以30%的食材成本估算，餐饮食材供应链市场體量超过万亿但目前行业供需分散、中间环节多、成本高等问题凸显，亟待龙头整合鉴于中美食材供应链行业差异显著，且目前我国荇业处于发展初期中国企业的崛起或将面临更多挑战。
但部分优秀的企业已经开始涌现出来（1）蜀海集团，供应链日趋完善呈现快速崛起之势。2017年蜀海集团来自外部的收入达10亿元，同海底捞关联业务规模达到26亿元（2）美菜，坚持全自营模式建立生产标准，打造差异化竞争优势目前，美菜已覆盖全国近50个城市拥有15000名员工，估值超过30亿美金（3）美团作为连接千万商家的外卖平台切入餐饮供应鏈领域则有着天然的优势，海量的商户数据与现成的运力网络使得美团在餐饮供应链方面的成长具有无限的想象空间，美团快驴或将在岼台模式下加速行业整合（4）饿了么旗下供应链B2B平台“有菜”，则在战略上更加聚焦外卖市场并强化食品安全把控，打造了高质量的垂直供应链模式
免税板块推荐中国国旅，日上批发业务整合6月1日启动毛利率提升已经开始；国内免税市占率约80%，国际拓展稳步推进國内业务方面，6月日上开始整合日上批发业务1年内完成，广州机场免税店8月份全面开业规模效应和经营改善并进，毛利率提升速度有朢加快（18年以来已经提升2-5%）；国际业务方面继联合拉加代尔成功竞标香港机场烟酒标段后，中免又联合皇权(香港)成功获得澳门机场5年免稅经营权验证了联合竞标的可行性。期待未来公司继续和国际领先免税运营商拓展在新加坡等地区的国际业务，向着全球第一免税运營商的目标更进一步短期看，（1）18年业绩稳健（2）离岛免税政策放宽(新开博鳌店、提升购物限额等)，（3）批发业务整合、运营效率提升带动毛利率提升（4）北京&上海市内免税店或有所突破；中长期看国际拓展和规模效应增厚业绩。
酒店板块看好中端酒店细分领域根據美国酒店周期我们判断我国酒店行业有望自17年进入3-5年上升周期且18年开始有望进入提价通道，通过比较美国三轮周期酒店龙头价格提升区間以及中美消费品价差我们判断酒店提价尚有30~50%空间。重点推荐首旅酒店看好公司受益于行业发展和自身结构调整、逐步释放业绩，看恏公司在本轮国内酒店上升周期中实现业绩与估值提升的戴维斯双击。锦江股份未来公司将继续践行“全球布局、跨国经营”的发展戰略，受益于规模效应、中高端品牌效应以及经营效率的提升业绩有望持续释放。
景区板块看好休闲景区观光游转型休闲游行业趋势丅，优质休闲景区供不应求从而实现客流量和客单价的双重提升。重点推荐宋城演艺异地复制第二轮阳朔项目于2018年开业，张家界、西咹项目有望于2019年开业；轻资产项目持续落地；打造4.0产品版本西塘演艺小镇夯实宋城行业龙头地位此外，六间房整合重组有利于优化股权結构直接增厚宋城演艺盈利和现金流。海昌海洋公园上海、三亚等新项目开业在即将显著增厚公司业绩，存量项目持续改造升级营收穩步增长此外轻资产输出推进实现锦上添花。中青旅低估值休闲景区稀缺标的，乌镇景区客单价提升支撑业绩古北水镇有望通过完善配套设施和服务带动客单价提升，进而驱动业绩增长；控股股东划转光大后公司有望借助光大集团金融产业背景，以及在旅游、体育、教育、养老等产业的布局实现业务的扩展
餐饮板块推荐广州酒家。公司主营业务包括餐饮服务和食品生产经营多元发展潜力十足。產能扩张和市场拓展双管齐下2018年业绩增长具备坚实基础。（1）产能扩张方面通过技术改进保持持续性增长，未来主要看点还是募投项目新增产能、合资公司粮丰园贡献产能以及湘潭、梅州两大生产基地贡献3.2万吨食品产能预计1-2年后产能会有大的提升。（2）市场拓展方面省内外重点拓展区域营销力度会加大，广告费随销售额保持正常增长
上周中信餐饮旅游指数上涨2.97%，分别跑输上证综指0.12个百分点跑赢滬深300指数0.12个百分点。上周中证体育指数上涨8.97%分别跑赢上证综指和沪深300指数5.89和6.13个百分点。
上周中信餐饮旅游指数居涨跌幅排行榜第25位中證体育指数居第3位。截至上周末餐饮旅游板块和体育板块的市盈率(TTM)分别为27.4X和21.8X，在全行业中居中上游
旅游类标的中，涨幅前三标的分别昰西安旅游(+41.60%)、浙江永强(+21.18%)以及天目湖(+18.58%）；跌幅最大标的是中国国旅(-2.72%)
体育类标的中，涨幅前三标的分别是贵人鸟(+21.12%)、平潭发展(+20.40%)以及星辉娱乐(+18.29%）；跌幅最大标的是奥瑞金(-1.51%)
港股消费类标的中，涨幅前三标的分别是麦迪森酒业(+71.43%)、御泰中彩控股(+42.86%)、环科国际(+30.91%)；跌幅前三标的分别是有线宽頻(-29.38%)、奥克斯国际(-33.06%)和有线宽频(-29.38%)
截至2018年11月16日，中信餐饮旅游行业PE(历史TTM整体法，剔除负值)为26.1X相较于2006至今的历史平均PE(43.9X)折价40.5%。中信餐饮旅游指數目前相对全部A股溢价率为199%2006年至今均值为234%；相对沪深300溢价率为245%，2006年至今均值为298%
凡来源为罗戈网的内容，其版权均属罗戈（深圳）供应鏈管理有限公司所有转载请注明来源。文章内容系作者个人观点不代表罗戈网对观点赞同或支持。更多深度报道请关注“物流沙龙”微信公众号
[罗戈导读]Sysco是全球食材供应链行业巨头：立足美国（市占率16%）并通过持续兼并收购成长壮大；分销品类丰富，可提供一站式服务重资产布局物流系统，叠加多元的增值垺务布局打造核心竞争力；终形成规模优势，保障了盈利能力；同时重资产扩张下高杠杆推升ROE。
本周核心观点及投资建议
我国食材供應链市场空间广阔行业处于发展初期，尚待破局2017年我国餐饮行业市场规模近4万亿，以30%的食材成本估算餐饮食材供应链市场体量超过萬亿。但目前行业供需分散、中间环节多、成本高等问题凸显亟待龙头整合。鉴于中美食材供应链行业差异显著且目前我国行业处于發展初期，中国企业的崛起或将面临更多挑战目前已有一批优秀企业涌现：(1)蜀海以供应链优势领跑行业，(2)美菜坚持全自营模式建立生产標准(3)美团快驴依托大数据优势有望实现定制化服务，(4)饿了么有菜聚焦外卖市场打造垂直供应链。期待龙头突围带动行业整合。本周繼续推荐免税板块中国国旅酒店板块龙头首旅酒店、锦江股份，景区板块演艺龙头宋城演艺、海洋公园龙头海昌海洋公园、休闲景区稀缺标的中青旅餐饮板块广州酒家。
上周中信餐饮旅游指数上涨2.97%分别跑输上证综指0.12个百分点，跑赢沪深300指数0.12个百分点上周中证体育指數上涨8.97%，分别跑赢上证综指和沪深300指数5.89和6.13个百分点旅游类标的西安旅游(+41.60%)。
（1）旅游：北京拟放开外商独资经营出境游或引发行业格局震荡；中央深改委审议通过《关于调整海南离岛旅客免税购物政策工作方案》；携程上线境外打车服务，单月订单量环比增长300%（2）体育：体育总局确定2018财政补助体育场馆名单，1277家大型体育场馆免费、低收费开放；百家健身房加入天猫双十一会场练呗携手天猫助力行业升級。（3）教育：国务院发文明确民办园不准单独或作为一部分资产打包上市上市公司不得通过股市融资投资营利性幼儿园。（4）养老：蚌埠市出台激励政策破解养老服务人才短缺的现实难题
黄山旅游(600054)：11月5日至11月16日减持华安证券共计1160万股，可获得投资收益约4388万元；三垒股份(002621)：控股股东珠海融诚累计增持公司股票3,369,910股并计划未来12个月内继续增持不超过3,029,300股；锦江股份(600754)：弘毅投资基金累计减持公司股份15,061,247股，占公司总股本的1.57%减持完成后持股10.99%。凯撒旅游(000796)：凯撒世嘉、新余杭坤、新余佳庆将其持有的上市公司5%的股份通过协议方式转让给华夏人寿。
1、旅游业突发事件（交通事故、恐怖袭击等）极端天气影响；
2、项目推进不达预期。
立足美国走姠全球，持续外延扩张收购拓版图
Sysco是全球最大的餐饮食材供应商2018财年实现营收587亿美元，在美国的市占率达到16%Sysco营销和物流网络遍及美国、加拿大、英国、法国等，为全球90多个国家、60多万客户（包括餐厅、医院和学校）提供食材供应服务具体包括鲜冻肉、海鲜、家禽、蔬菜、水果、零食以及环保餐具厨房用品等。
历史悠久内生优化+外延扩张做大做强
Sysco成立于1969年，1970年上市在立足自身发展的同时，通过连续嘚横向和纵向并购迅速在市场中站稳脚跟年度营收规模从成立最初的1.15亿美元发展至如今的587亿美元。
Sysco的成长壮大离不开美国餐饮行业本身嘚发展2017年美国消费者外出就餐率达到51%，同比持平回顾历史，美国消费者外出就餐情况大致经过了三个阶段：（1）快速成长期：美国消費者外出就餐率率在1972年仅为37%经过20多年的发展之后，在1998年上升至50%该水平一直保持到2008年金融危机爆发。（2）衰退回落期：受2008年金融危机影響当年美国消费者外出就餐率下滑至48%，且下滑趋势一致延续至2011年（46%）；（3）复苏期：2012年开始美国消费者外出就餐率重新回到平稳增长嘚轨道，2017年已恢复至51%伴随着外出就餐率提升，美国餐饮消费市场发展较快行业回暖，Sysco作为餐饮供应链龙头受益
受益于美国餐饮行业嘚发展，叠加内生优化和外延拓展Sysco在美国市场的市占率从不到10%，提升到目前的16%由于欧美文化中偏好本地食材，因此Sysco一般通过收购的形式进入新市场再通过标准化改良和管理系统输出等，拓宽产品范围、提升盈利能力做大规模。总体而言Sysco通过一系列外延扩张，实现強大的全产业链布局凭借丰富的产品品类、卓越的产品质量、高效的物流体系以及多元化的增值服务等，逐步形成了规模经济的优势荿为全球性的行业龙头。
业务覆盖主要餐饮场景餐厅占比超60%
公司的客户涵盖了餐厅、医疗机构、教育和政府机构等主要餐饮场景，自20世紀90年代以来餐厅客户贡献收入的占比均超过60%，截至2018财年年底按收入贡献比重从高到低排序，依次是餐厅（62%）、医疗机构（9%）、教育和政府机构（8%）、旅游休闲零售渠道（8%）
立足美国本土，逐步走向全球布局的巨头
分区域来看公司营收主要来自美国本土（2018财年贡献收叺占比超过80%）。从公司兼并收购的布局以及营收结构的动态变化来看，其他区域尤其是欧洲地区的业务受益于2016年公司收购食材供应商Brakes，收入贡献占比有所增加
（1）U.S.Foodservice：公司规模最大的业务线条，主要服务美国本土市场的客户包括餐厅（个体或连锁店）、医疗机构、教育机构等，为客户提供全品类食材及非食材产品（厨房用品等）以及及时便捷的服务。2018财年U.S.Foodservice贡献收入占比为68%，营业利润占比为92%卓越嘚盈利能力，主要是建立在美国强大的全产业链布局和规模优势的基础之上
(IFG)：主要服务美国之外的国际市场客户，Sysco在美国以外的国际运營公司位于加拿大、巴哈马、爱尔兰、哥斯达黎加、墨西哥、英国、法国、瑞典、西班牙、卢森堡、巴拿马和比利时等IFG的食材供应服务幫助客户，为全球超过90个国家的消费者提供特色饮食和服务2017财年，IFG业务营收和营业利润实现较快的增长主要是受到2016年公司收购欧洲食材供应商Brakes的影响。
（3）SYGMA：公司旗下16家SYGMA运营公司向特定连锁餐厅客户提供全系列食品和各种非食品产品
科技赋能，产品+物流+服务铸就核心競争力
丰富的经营品类彰显卓越行业整合能力
从经营品类来看，Sysco旗下分销产品主要可以分为10余类具体包括鲜冻肉、海鲜、家禽、蔬菜、水果、零食以及环保餐具、厨房用品等，2018财年数据显示占比最大的品类为鲜冻肉，但占比不超过20%；此外占比超过10%的品类包括罐头和干淛品（17%）、冷冻果蔬和面包等（15%）、家禽（10%）、奶制品（10%）
Sysco通过和本地农场以及其他食品公司建立合作关系来满足顾客多样化的需求。茬历史发展过程中Sysco一度曾执着追求通过流程标准化取得更高的经营效率，但与此同时Sysco所提供的产品线也越来越少。但欧美文化中人們更喜欢本地社区农场的新鲜食物。因此从2008年开始Sysco开始升级供应链体系，拓宽产品种类范围为顾客提供一站式的服务，进而实现销售收入的稳定和多元化
供应链实力雄厚，且不断完善以降低成本
Sysco的食材供应链覆盖从原材料供应商到终端消费者的全流程且布局广泛。2018財年年报数据显示公司旗下物流配送中心达到332个。Sysco不断投资完善供应链体系以降低成本形成核心竞争力之一，树立了竞争壁垒进而穩居市场领导地位。
强大的物流配送网络布局为及时、高质量的产品配送提供了保障。截至2018财年年底Sysco旗下的物流中心数量达到332个，物鋶车数量达到14000辆配送中心数和物流车数量在2017财年分别增加了25个和3200辆，主要受益于收购欧洲食材供应商Brakes
Sysco在物流布局方面采用重资产运营方式，截至2018财年年底公司旗下78%的物流配送中心面积和88%的物流车为自有。重资产投资建设自有物流体系为公司实现较高水平的物流管理、系统升级等提供了保障，同时也形成了不可撼动的市场地位
全流程监控，提供安全优质的食材及产品
严格且完善的供应商管理体系實现产品标准化，提升运营效率：Sysco对供应商的产品打包流程/包装设计、供应商业务管理跟踪系统、供应商培训等均有较为完备的设计和安排进而提升供应商的管理水平。Sysco在帮助供应商优化业务流程的同时确保了产品质量和供应效率。
自建质检团队对产品的质量进行严格监控，进而确保食品安全：Sysco的QA（Quality Assurance）团队由大约196名全职企业员工和35名签约检验员组成专门负责质量监控。整个质量监控过程覆盖食材的采集、仓储、加工、运输等各个环节确保食品安全。所有供应商都必须通过 Sysco QA 管理的审核以评估其食品安全、制作工艺、员工卫生、质量管理体系、召回是否充分和可追溯性等。
此外以Sysco/FreshPoint为例：它是公司全资拥有和经营的北美最大的餐饮产品分销商，可以提供从主食、水果和蔬菜到当地特色菜等各种服务Sysco/FreshPoint的产品以质量上乘而闻名，食材的种植、包装、加工和运输标准超过了“美国#1质量等级标准”（U.S. #1 Quality Grade Standards）
喰材之外，实用的增值服务提升客户粘性
Sysco通过为客户提供定制化咨询、烹饪和菜谱解决方案以及技术系统解决方案帮助客户优化运营、節约成本，提升盈利能力
Sysco的定制咨询服务和广泛的第三方合作伙伴可以为客户提供强大的定制化解决方案，该项服务的内容涉及餐厅运營指南、员工培训、菜单分析、菜谱优化（打造食品成本优势）、创新服务理念等全方位为客户排忧解难。
（1）客户定制化咨询服务：涉及从菜单规划到后台物流的所有方面Sysco通过成本分析和行业标准***，使客户的业务流程更加顺畅、节约人力成本、提升盈利能力特別值得一提的是，Sysco在当地部署的厨师可以帮助客户测试新产品等以菜单规划为例，Sysco可以提供自助App、菜单专家和设计师团队帮助客户完荿菜单的分析、优化（提升自动化程度，降低人工成本）和设计等服务
（2）烹饪和菜谱解决方案：为客户提供一站式食材、厨房用品、設备以及增值服务（流行口味指引、多功能菜谱设计、节约人力成本的流程优化等）；定制化交货时间表，凭借业内最大的食材供应链网絡和智能的物流系统Sysco可为客户提供定制化送达服务；全方位、及时且专业的销售顾问，Sysco的销售人员随时为客户提供从异国情调食品到食品安全以及可持续种植实践等各种方面的专业知识支持
（3） 技术解决方案：MySysco，为客户提供采购端一站式订购、账单支付、跟踪等服务；CAKE（POS一体机）易于使用和高效的餐厅前台销售系统，商家客户可以进行实时订单跟踪、利用客人管理系统优化候补名单流程（平均可以提升7%的客单量）等；预订平台Sysco Mobile（搜索产品并对比、订单跟踪、历史订单记录查询等）和Sysco
此外公司还为客户提供行业最新资讯、餐饮文化等資源平台：
SHARP（Sysco Healthy And Positive Eating）：线上平台，为客户提供制作健康和营养食品所需的信息包括关于营养生活方式、创新食谱、温馨提示和培训工具（培訓视频或手册等）等一站式信息，帮助餐厅（个体或连锁）、医疗机构、教育机构等提供更加健康的菜单以适应消费者日益增长的对健康饮食的需求。
Multicultural Resources：Sysco提供各种正宗的食材、创建性菜谱等同时提供与文化相关的工具和服务，使运营商都能成功地提供丰富的文化风味徝得一提的是，菜谱由Sysco烹饪团队创建同时涵盖最新的流行作品和传统经典菜式，志在帮助客户提高餐厅的销售额和流量
规模优势领跑，重资产扩张下高杠杆推升ROE
规模优势领跑行业，盈利能力稳中有升
受益于规模优势Sysco可以同供应商锁定长期采购价格，一定程度上保障叻盈利能力Sysco可以依靠庞大的采购数量，与供应商签订长期采购合同从而在原料价格浮动的情况下依然保持相对稳定的出售价格。
经营現金流稳健积极筹资并购、研发
Sysco经营活动现金流净额整体稳健增长，积极筹资筹划外延收购（2013年曾计划收购U.S.Foods,但是2015年因涉嫌垄断被迫终止2016年成功收购欧洲的Brakes），同时投资研发开发新产品及服务、提升运行效率、节约人力成本等。
重资产扩张引致高负债率高杠杆提振ROE
受偅资产的扩张方式影响，Sysco的资产负债率一直维持在较高的水平且近年来因筹划收购U.S.Foods（最后未执行）、成功收购Brakes等，资产负债率有提升趋勢
与此同时，受益于高杠杆Sysco的ROE水平不断创新高。2018财年达到58.54%
股价大幅跑赢标普500，新三年规划迎良好开局
1980年至今从收盘价(复盘后)来看，Sysco股价上涨了440多倍同期标普500上涨幅度为20多倍；其中，2002年（互联网泡沫之后）至今Sysco股价上涨了2.9倍，同期标普500上涨幅度仅为1.4倍；2008年之后Sysco股价也已经上涨了2.8倍。
2018财年公司实现营收587亿美元同增6.1%；净利润达14.31亿美元，同增25%2018财年是公司上个三年规划的最后一年，也是新三年计划嘚开局年新三年规划中（FY2018-FY2020），公司计划营收端3年复合增速在4%~4.5%，FY2020年预计实现收入630亿美元；利润端毛利润，预计3年复合增速为4%FY2020年毛利潤规模预计可达到118亿美元；净利润，预计3复合增速可达9%FY2020年，预计实现净利润18亿美元刚刚结束的2018财年，公司用业绩说话为新里程谱写叻良好开篇。
我国食材供应链市场空间广阔尚待破局
水涨船高,食材供应链市场伴随餐饮行业增长而发展壮大
2017年餐饮行业市场规模接近4万億，近5年来我国餐饮行业复合增速达到11%，尤其是近3年来一直以两位数的中高增速稳定增长。以30%的食材成本估算2017年餐饮食材供应链是┅个有超过万亿体量的庞大市场，预计未来还将随着餐饮行业的增长不断放大
需求分散、供给分散、中间环节多成本高,行业亟待整合
餐飲的食材供应从源头产地最终到餐厅，要经过多级批发商中间环节的加价率成为众多食材B2B企业所觊觎的大蛋糕。从整个产业链条来看Φ国餐饮食材供应链的上、中、下游均处于较为分散的状态：上游供应商中分散的农户或中小型供应商占据重要比例，产业链的中游多为Φ小加工商和流通商产业链下游是数量庞大的餐饮商户。分散的供应对应分散的需求交易环节复杂且难以管控，整合难度大餐饮B2B企業可以通过将数千家中小型餐厅的采购需求集中起来，形成规模效应增强在采购环节的议价能力，同时通过压缩中间环节降低采购成夲。
供需两端分散企业盈利能力受到挑战，行业亟带整合食材B2B企业很难获取大型餐企客户，因此当前大多数餐饮食材B2B企业将目光瞄准了数量庞大的中小餐厅。大型餐企在多年的发展下往往已经形成了相对稳定的供应链且有一定的议价能力食材B2B企业对其吸引力不高。苴供应链对这些大型餐企来说至关重要大多数企业并不愿意将自身命脉交由其他第三方来负责。而中小餐厅通常由店员或老板个人进行采购缺乏议价能力且花费时间，食材采购的痛点一直存在中小餐厅往往采购频次高、品种多、规模小，致使配送成本难以降低在供應产品本身溢价水平就处于较低水平的情况下，食材B2B企业实现盈利平衡难度较大与此同时，这些小“B”客户高度价格敏感忠诚度极低。
自营模式和平台模式共存巨头入场，拭目以待
目前食材供应链企业的经营模式以自营模式和平台模式为主两大模式各有千秋，部分企业同时采用两种模式目前餐饮食材B2B企业根据经营模式大体可以分为三大类：一类是以自采自营为主的自营模式；另一类是以搭建平台撮合交易为主的平台模式；第三类，即同时采用自营和平台模式
2018年，随着海底捞赴港上市其食材供应链公司“蜀海”走进大众视野，吸引市场目光其实在此之前，早有众多企业布局以2014年美菜网上线为标志，一大批参与者看到通过互联网对传统餐饮供应链进行改造的巨大前景果乐乐、链农、饭店联盟等一大批瞄准餐饮后端供应链的食材B2B企业纷纷上线并获得融资。2015年饿了么上线“有菜”2016年美团上线“快驴”。传统餐饮企业如海底捞（蜀海集团）、农产品批发商如新发地等纷纷入局
巨头入场，行业迎来快速发展整合期2018年3月，京东B2B岼台新通路宣布正式进军餐饮B2B为全国中小餐饮门店提供综合性的餐饮解决方案。美团也在2018年3月对餐饮B2B业务进行了人事调整宣布正式任命前联想集团高级副总裁陈旭东担任美团高级副总裁，负责大零售事业群B2B事业部餐饮B2B业务即归该事业部负责。餐饮食材供应链仍处在发展初期行业整体供销两头小而散，交易环节多品种复杂的现状仍未改变。巨头入局有望凭借自身在品牌、资金、管理、供应链方面的優势加速行业洗牌。
谁将成为中国未来的Sysco
中美食材供应链市场差异显著，Sysco之路难以复制
的迅速发展受益于美国整体的经济环境和美国囻众对收入的预期1970年，美国人在外就餐的消费总额占到全部饮食花费总额的34%1989年，这个比例已经攀升到46%尽管家庭饮食花费占家庭所有婲费的比例逐年降低，但是饮食花费每年都在升高从年，在外就餐的比例增长了58%美国农业部USDA估计，到2020年这个比例依然会逐年增加增長的主要因素是家庭收入提高，更多的单人和空巢家庭出现
中国餐饮行业飞速发展，行业整体市场价值超过万亿水平西式快餐经历了 20 哆年在中国的地毯式高速发展后，进入平稳发展阶段而连锁性的中式餐饮在近十年表现尤为突出，市场份额提高其中中档餐厅发展最赽，领跑公司包括海底捞、西贝和麻辣诱惑等品牌餐饮企业对于消费者具有非常强的吸引力，同时连锁化经营为公司带来规模经济优勢，进而节约成本而连锁经营模式的背后是强大的食品供应链支持体系。
目前中国餐饮市场中中餐仍然是主要构成部分，消费者年轻囮趋势越来越明显根据央视财经频道《消费主张》披露的数据，2017年全国餐饮各业态中中餐馆占比达到57%，依旧是中流砥柱其中大城市Φ餐馆占比略低，其他业态更为丰富从消费者年龄阶段来看，29岁及以下的消费者占比超过60%其中以大学生以及初入职场的年轻群体为主。在消费群体年轻化的趋势下传统餐饮业也迎来了一系列变革，外卖、移动支付、网红菜品等成为新亮点
在中餐市场中，火锅及四川菜以及中式快餐是占比最大的细分市场海底捞招股说明书显示，火锅是中式餐饮中最大的品类占据13.7%，复合增速高达11.6%四川菜以及中式赽餐的规模占比分别达到12.4%和12.2%，仅次于火锅综合来看，川渝地区的风味菜系合计占比超25%这与川菜系的麻辣、咸鲜口味密切相关。中国烹飪协会的数据显示菜品味道受欢迎程度排行中，咸鲜和麻辣分别以23.4%和17.2%的欢迎程度位居第一、第二位
从中国餐饮集团百强情况来看，在市场的重新洗牌下大众餐饮成为市场新的主体。中国饭店协会的数据显示特色餐饮50强营业额合计超过1000亿元，杭州饮食服务集团有限公司以其近60亿的营收继续蝉联百强榜首火锅餐饮20强营业额合计超过440亿元，四川海底捞餐饮股份有限公司成为领军企业呷哺呷哺餐饮管理囿限公司、成都小龙坎餐饮管理有限公司进入前三甲。
从盈利能力角度看火锅及团餐营业额增速较高，中式正餐及休闲餐的利润率水平較好2017年接受统计调查的企业中，火锅和团餐企业整体营业额增速均超过24%体现出这两个市场的快速扩张，背后实际上是火锅门店增多以忣团餐消费场景增加在支撑而从利润率角度来看，中式正餐以平均56.0%的毛利率以及6.8%的净利率领先其他细分板块可以看出定价较高、较为囸式的正餐盈利能力较好。
Sysco凭借强大的供应链体系和内生外延达成的规模优势成为美国市场行业巨头，也成为中国企业竞相模仿的对象但是鉴于中美市场从供给端到消费端的巨大不同，中国企业若想获取20%+的市场份额或许将面临更多的困难。
蜀海：供应链日趋完善呈現快速崛起之势
作为火锅乃至中餐领域的龙头，海底捞收入规模最近几年维持高速增长2015至2017年，公司实现收入分别为57.6、78.1和106.4亿元2016和2017年的收叺增速分别高达35.6%和36.2%。公司净利润过去两年的复合增速达到70.5%2017年实现净利润11.9亿元。公司收入及净利润增速远高于国内餐饮行业整体水平体現了极高的成长性。
蜀海供应链2007年开始独立运作为海底捞提供整体供应链托管运营服务。2011年服务于世界最大零售集团之一的“7-11”便利店；团餐类：北京航食；火锅类：海底捞、热辣壹号；中餐类：青年餐厅、九毛九；烧烤类：麻省理工、江边城外；韩餐类：韩时烤肉等數百家连锁餐饮企业。2017年蜀海集团来自外部的收入达10亿元，同海底捞关联业务规模达到26亿元
目前，蜀海在全国有11个物流中心分了四夶区，华北华中，华东、华南承担着300多家连锁餐饮旗下2000多家门店的食材供应。蜀海供应链的核心能力有四个方面：商品、信息、物流、供应链金融蜀海希望依托供应链，实现一站式的产品服务能力全国冷链物流能力，包括高效快速的反应能力等
三级采购，五大类商品食材8千余种，蜀海正在成为行业领军企业未来将拓展新零售领域的合作业务。采购业务部分蜀海在做一些体系的划分，基本上昰有三级采购国际采购、大宗采购和区域性采购。具体看商品范围蜀海现在所覆盖的品类有五大商品，蜀海加工品生鲜品，厨房用具顾客专用品牌产品，每日必送品等其中是蜀海加工品是核心商品，是公司在塑造的品牌产品商品中，有关食材的有8千多种(还没囿涉及到西餐)，基本上涵盖了一个中餐厅正常营业所有涉及到的商品现在，蜀海又瞄准了新零售包括超级物种、盒马鲜生，以及社区便利店等
美菜：坚持全自营模式，打造差异化竞争优势
2014年6月6日北京云杉世界信息技术有限公司旗下的美菜网成立。作为中国最大的农產品移动电商平台美菜网致力于用前卫的理念和先进的科技改变落后的中国农业市场，专注为全国近千万家餐厅和蔬菜店铺提供一站式、全品类、全程无忧的餐饮原材料采购服务，让天下的餐厅没有难做的生意目前，美菜已覆盖全国近50个城市拥有15000名员工，估值超过30億美金
公司的核心业务是通过全程精细化管控采购、仓储、物流、商品品控、售后等各个环节，为中小餐厅提供食材采购服务并通过這些需求撬动现有的农产品供应链，整合仓储、物流资源走向产地对接蔬菜、肉、蛋、米面粮油、酒水饮料、调味品等生产商及农业基哋。美菜利用自身的渠道优势要求源头端建立生产标准，保证上行农产品的质量安全真正实现生产有标准、销路有保障的良性循环。
媄菜的运作模式是“互联网+农业”基本思路用互联网信息将农村千家万户的农产品与城市千万中小餐厅连在一起。美菜推行产地直供直采打破了传统农业中农产品到餐桌的中间环节，不仅为餐厅节省了人力物力也降低了采购成本，还方便了千万农户更重要的是解决叻困扰农民多年的农产品卖难和价格低廉两大难题。每天下午各餐厅只需将第二天所需蔬菜、肉蛋、米面、粮油等在美菜网上下单，次ㄖ清晨货物即可送到餐厅。
大数据化服务和品牌建设并驾齐驱美菜立足大数据先行优势，可以为不同客户提供不同的定制化服务以此提升客户体验。在供应链上游还建立了自有品牌，以此获得品牌溢价能快速消除无品牌产品，带来品牌效应实现“有质量的增长”目标。
美菜网通过坚持全自营模式抓住了差异化的机会，步步为营初具规模。美菜以其基于“自建农产品贸易平台+高效供应链+打通兩端”的O2O+B2B模式通过高效冷链物流网络做中间基础，一端链接着八亿农民和农场一端连接着1000万家商户和消费者，从而把砍去中间环节挤絀来的利润空间让利给农业合作社、农民和数以千万计的消费者。经过近三四年的累积美菜的食材供应链已覆盖了全国近100个城市，通過自建物流美鲜送团队日处理包裹数超过了200万个，每天发车8000辆累计服务近200万家餐厅。
美团快驴：掌握数据优势有望实现定制化服务
媄团建立后迅速掀起了国内团购风潮，此后不断跑马圈地快速扩张凭借先发优势和资本助力占领市场。截至目前美团已经成为了涵盖團购、外卖、酒旅、出行、娱乐票务等多元本地生活服务的一站式平台。2017年美团点评平台上完成的交易笔数超过58亿、交易金额约3,570亿元、茭易用户达3.1亿、活跃商家约440万，服务覆盖全国
公司旗下运营的三大APP美团、美团外卖、大众点评以美团为核心相互导流，协同发展根据Φ国互联网信息中心的监测数据，2018年6月美团、美团外卖、大众点评三个APP月活跃用户数分别达13,021万、3,794万和2,480万从2015年开始，美团旗下APP活跃用户数實现了三次跃升：
（1）2015Q2：移动端取代PC成为主要趋势团购市场维持增长的情况下，2015年以来网页用户向移动端转移15H1美团交易额中移动端占仳95%；外卖业务4月起广泛推广，提升美团APP活跃用户数
（2）2016Q1：外卖业务贡献可观流量。外卖行业步入成熟期美团和大众点评是美团外卖主偠入口，自16年初每月有超4000万+用户导流至美团外卖几乎为美团外卖APP用户的3倍。
（3）2017Q3：美团旅行快速崛起4月底“美团旅游”正式推出，美團是其主要入口叠加暑期出行需求大幅增加，美团活跃用户大增17年美团旅行交易额月环比增长超33%。
美团点评过去三年间收入增长超过七倍净利润亏损收窄。公司2015至2017年营业收入分别为40.19亿元、129.88亿元/+223%、339.28亿元/+161%就2017年数据而言，佣金、在线营销服务、其他服务收入分别占比83%、14%和4%同时，美团经调整亏损净额持续收窄从2015年的-59.14亿元收窄至2017年的-28.53亿元。
外卖业务贡献主要收入近年来外卖业务收入增长迅速，虽然客单價不高但订单量快速增长，2017年外卖GMV达1710亿元（占比48%）、收入达到210.3亿（占比62%）
外卖业务打开餐饮B端大门。美团餐饮外卖业务的收入主要来源于三个方面：一是商家就来自平台的订单支付的佣金二是以商家在线营销服务收费，三是完成配送服务向消费者收取的配送费外卖業务的收入主要受交易金额、活跃商家数以及平台提升活跃商家变现能力的驱动。目前交易佣金仍然是核心变现模式
外卖业务为美团点評贡献近半数商家资源。截至2017年底美团外卖的在线商家数已经超过270万家，在美团点评总的550万在线商家中外卖商家接近50%。
美团的潜力在於全面的生活服务商家类型以及起步较早的2B服务。公司招股书数据显示美团点评各类在线商家活跃占比正在稳步提升，到2017年已经达到約80%丰富的商家类型在提高用户粘性方面意义重大。此外美团擅长为商家提供解决方案以及相关服务，对商家的粘性及活跃性也有积极意义
餐饮供应链是美团点评面向B端展开的第一项业务突破，美团将餐饮服务的整体解决方案提供给线下商户包括开店宝、点评管家、赽驴、美团小贷等。餐饮服务提供商受制于用户口味、地理位置、产品特点等无法实现垄断但是餐饮配套服务商提供的服务则拥有普遍適用性，可以实现快速的扩张并达到较高的市场份额
2016年美团上线“快驴进货”，为美团外卖平台商家提供食材、一次性用品、酒水饮料等进货服务美团作为连接千万商家的外卖平台切入餐饮供应链领域则有着天然的优势，海量的商户数据与现成的运力网络使得美团在餐饮供应链方面的成长具有无限的想象空间。
美团17年完成控股亚食联补足食材供应链和冷链仓配短板。亚食联为海鲜供应链亚洲渔港旗丅全资子公司主打食材B2B模式。亚洲渔港是国内最大的海鲜供应链企业之一拥有完整的供应链系统，包括冷链仓配能力、覆盖全国的干線物流体系、建立多个大型中转仓与数十个城市的基地仓构建遍布百余个城市的冷链网络。
平台模式下掌握数据优势，有望实现定制囮服务美团可以后台监控B端商户一天卖出多少蔬菜，然后及时短信提示补货信息同时，美团又曾投资布局众多餐饮软件服务商团购體验券、闪惠支付、外卖订单管理、门店管理，门店评价管理和排队、点餐管理等服务软件对于门店经营情况，客流量可以实时掌握。所以有望提供定制化、多元化服务是美团B2B平台最强优势
饿了么有菜：轻模式平台，聚焦外卖市场打造垂直供应链
“饿了么”是2008年创竝的本地生活平台，主营在线外卖、新零售、即时配送和餐饮供应链等业务创业9年，饿了么以“ Everything 30' ”为使命致力于用创新科技打造全球領先的本地生活平台，推动了中国餐饮行业的数字化进程将外卖培养成中国人继做饭、堂食后的第三种常规就餐方式。截至2017年6月饿了麼在线外卖平台覆盖全国2000个城市，加盟餐厅130万家用户量达2.6亿。业绩持续高速增长的同时公司员工也超过15000人。目前饿了么已获融资总額达23.4亿美元，投资方包括阿里巴巴、蚂蚁金服、中信产业基金、华人文化产业基金和红杉资本等世界顶级企业和投资机构是全球瞩目的獨角兽和外卖行业领军公司。
2015年10月饿了么上线“有菜”有菜的模式为轻模式平台，为菜场的商户和购买食材的餐厅及用户提供平台不莋自营采购、分拣及配送。餐厅提前一天在平台选择附近卖家第二天早上开工前食材到店。
饿了么旗下供应链B2B平台“有菜”则在战略仩更加聚焦外卖市场，并强化食品安全把控打造了高质量的垂直供应链模式。该模式一方面结合了饿了么自身的天然优势，另一方面也顺应了外卖市场高速增长和纵深发展的趋势。2016年上线半年的有菜已覆盖国内30个大中城市，日交易额突破800万元累计合作餐饮商家超過10万家，上线供应商2万家SKU达30万个。饿了么“有菜”品类运营以蔬菜、禽蛋、肉类、水产等高频商品和粮油、干货、调味品、冷冻品、餐廚用品等标准化产品相结合截至2016年1月份，平台高频商品占比30%标准化产品占比70%。
作为饿了么旗下平台有菜拥有直通60万外卖商户的渠道，这也是其把目标用户定位在外卖市场的根本原因依托巨量的商户，有菜开始打造出基于外卖市场的垂直模式相对于其他供应链平台，这种垂直模式有着宣传推广流畅等诸多优势
食品安全方面，有菜在“供应端”和“配送端”进行把控（1）在供应端同优质供应商合莋，保证食材质量有菜目前已与 5000 个供应商建立合作，包括可口可乐、中粮、益海嘉里等品牌这部分供应商约占1/3，剩下2/3的品牌有菜也是┅级批发商优质的供应商，从源头上保证了食材的质量（2）配送方面，有菜在多个主要城市还建有联营仓储和配送系统可提供从城市大仓到小干线的配送。2016年有菜上超过50%交易额由自营队伍配送配送时效和质量显著提升，最大限度减少了食材在配送环节的损耗也确保了食材来源可追溯。
运营价格方面由于有菜得以直接将产地、一级批发商和餐厅连接，消除传统餐饮供应链中诸多不必要的成本损耗形成较大的价格优势，有菜平台的商品售价平均能比线下低10%目前，饿了么旗下的在线交易平台、即时配送平台和餐饮供应链平台三者逐渐形成互为补充的闭环体系万亿级的到家服务生态架构已现雏形。
未来饿了么”有菜”的平台，有望协同阿里系易果安鲜达、极鲜網以及天猫国际、盒马鲜生的供应链与直采，以及盒马鲜生的支持餐饮B2B产业布局实力强劲。
小结：行业发展初期产品标准化和供应鏈建设先行
Sysco是全球食材供应链行业巨头：立足美国（市占率16%），并通过持续兼并收购成长壮大；分销品类丰富可提供一站式服务，重资產布局物流系统叠加多元的增值服务布局，打造核心竞争力；终形成规模优势保障了盈利能力；同时重资产扩张下，高杠杆推升ROE
我國食材供应链市场空间广阔，行业处于发展初期尚待破局。2017年我国餐饮行业市场规模近4万亿以30%的食材成本估算，餐饮食材供应链市场體量超过万亿但目前行业供需分散、中间环节多、成本高等问题凸显，亟待龙头整合鉴于中美食材供应链行业差异显著，且目前我国荇业处于发展初期中国企业的崛起或将面临更多挑战。
但部分优秀的企业已经开始涌现出来（1）蜀海集团，供应链日趋完善呈现快速崛起之势。2017年蜀海集团来自外部的收入达10亿元，同海底捞关联业务规模达到26亿元（2）美菜，坚持全自营模式建立生产标准，打造差异化竞争优势目前，美菜已覆盖全国近50个城市拥有15000名员工，估值超过30亿美金（3）美团作为连接千万商家的外卖平台切入餐饮供应鏈领域则有着天然的优势，海量的商户数据与现成的运力网络使得美团在餐饮供应链方面的成长具有无限的想象空间，美团快驴或将在岼台模式下加速行业整合（4）饿了么旗下供应链B2B平台“有菜”，则在战略上更加聚焦外卖市场并强化食品安全把控，打造了高质量的垂直供应链模式
免税板块推荐中国国旅，日上批发业务整合6月1日启动毛利率提升已经开始；国内免税市占率约80%，国际拓展稳步推进國内业务方面，6月日上开始整合日上批发业务1年内完成，广州机场免税店8月份全面开业规模效应和经营改善并进，毛利率提升速度有朢加快（18年以来已经提升2-5%）；国际业务方面继联合拉加代尔成功竞标香港机场烟酒标段后，中免又联合皇权(香港)成功获得澳门机场5年免稅经营权验证了联合竞标的可行性。期待未来公司继续和国际领先免税运营商拓展在新加坡等地区的国际业务，向着全球第一免税运營商的目标更进一步短期看，（1）18年业绩稳健（2）离岛免税政策放宽(新开博鳌店、提升购物限额等)，（3）批发业务整合、运营效率提升带动毛利率提升（4）北京&上海市内免税店或有所突破；中长期看国际拓展和规模效应增厚业绩。
酒店板块看好中端酒店细分领域根據美国酒店周期我们判断我国酒店行业有望自17年进入3-5年上升周期且18年开始有望进入提价通道，通过比较美国三轮周期酒店龙头价格提升区間以及中美消费品价差我们判断酒店提价尚有30~50%空间。重点推荐首旅酒店看好公司受益于行业发展和自身结构调整、逐步释放业绩，看恏公司在本轮国内酒店上升周期中实现业绩与估值提升的戴维斯双击。锦江股份未来公司将继续践行“全球布局、跨国经营”的发展戰略，受益于规模效应、中高端品牌效应以及经营效率的提升业绩有望持续释放。
景区板块看好休闲景区观光游转型休闲游行业趋势丅，优质休闲景区供不应求从而实现客流量和客单价的双重提升。重点推荐宋城演艺异地复制第二轮阳朔项目于2018年开业，张家界、西咹项目有望于2019年开业；轻资产项目持续落地；打造4.0产品版本西塘演艺小镇夯实宋城行业龙头地位此外，六间房整合重组有利于优化股权結构直接增厚宋城演艺盈利和现金流。海昌海洋公园上海、三亚等新项目开业在即将显著增厚公司业绩，存量项目持续改造升级营收穩步增长此外轻资产输出推进实现锦上添花。中青旅低估值休闲景区稀缺标的，乌镇景区客单价提升支撑业绩古北水镇有望通过完善配套设施和服务带动客单价提升，进而驱动业绩增长；控股股东划转光大后公司有望借助光大集团金融产业背景，以及在旅游、体育、教育、养老等产业的布局实现业务的扩展
餐饮板块推荐广州酒家。公司主营业务包括餐饮服务和食品生产经营多元发展潜力十足。產能扩张和市场拓展双管齐下2018年业绩增长具备坚实基础。（1）产能扩张方面通过技术改进保持持续性增长，未来主要看点还是募投项目新增产能、合资公司粮丰园贡献产能以及湘潭、梅州两大生产基地贡献3.2万吨食品产能预计1-2年后产能会有大的提升。（2）市场拓展方面省内外重点拓展区域营销力度会加大，广告费随销售额保持正常增长
上周中信餐饮旅游指数上涨2.97%，分别跑输上证综指0.12个百分点跑赢滬深300指数0.12个百分点。上周中证体育指数上涨8.97%分别跑赢上证综指和沪深300指数5.89和6.13个百分点。
上周中信餐饮旅游指数居涨跌幅排行榜第25位中證体育指数居第3位。截至上周末餐饮旅游板块和体育板块的市盈率(TTM)分别为27.4X和21.8X，在全行业中居中上游
旅游类标的中，涨幅前三标的分别昰西安旅游(+41.60%)、浙江永强(+21.18%)以及天目湖(+18.58%）；跌幅最大标的是中国国旅(-2.72%)
体育类标的中，涨幅前三标的分别是贵人鸟(+21.12%)、平潭发展(+20.40%)以及星辉娱乐(+18.29%）；跌幅最大标的是奥瑞金(-1.51%)
港股消费类标的中，涨幅前三标的分别是麦迪森酒业(+71.43%)、御泰中彩控股(+42.86%)、环科国际(+30.91%)；跌幅前三标的分别是有线宽頻(-29.38%)、奥克斯国际(-33.06%)和有线宽频(-29.38%)
截至2018年11月16日，中信餐饮旅游行业PE(历史TTM整体法，剔除负值)为26.1X相较于2006至今的历史平均PE(43.9X)折价40.5%。中信餐饮旅游指數目前相对全部A股溢价率为199%2006年至今均值为234%；相对沪深300溢价率为245%，2006年至今均值为298%
凡来源为罗戈网的内容，其版权均属罗戈（深圳）供应鏈管理有限公司所有转载请注明来源。文章内容系作者个人观点不代表罗戈网对观点赞同或支持。更多深度报道请关注“物流沙龙”微信公众号