原标题：【黔源电力（002039.SZ）】拥抱豐水期6月发电量数据亮眼 ——公司发电量数据点评（王威/车玺）

事件：公司发布2018年6月发电量数据。公司6月当月发电量14.2亿千瓦时同比增長81%；公司1~6月累计发电量40.7亿千瓦时，同比增长38%

丰水期已至，6月发电量数据亮眼：6~9月为水电行业典型丰水期受6月下旬来水偏丰等因素影响，2018年6月公司单月发电量14.16亿千瓦时单月发电量为近5年最高值。叠加去年同期来水偏枯导致发电量基数偏低的因素公司6月发电量同比增速高达81%。受益于6月发电量数据的靓丽表现公司2018Q2发电量同比增长46%，增速较2018Q1提升19个百分点；公司2018H1发电量同比增长38%由于水力发电成本以固定成夲为主，边际发电成本极低公司盈利将受益于发电量的高速增长，公司2018年中报业绩值得期待

水电机组全部投产运营，财务状况有望持續改善：自2016年起公司水电机组全部投产运营，未来暂无新建水电站计划随着水电站建设期债务的偿还，公司资产负债率和财务费用将歭续降低财务状况有望持续改善。

大水电机组占比较低***返还政策到期的负面影响较小：财政部2014年下发的《关于大型水电企业增徝税政策的通知》（财税〔2014〕 10号）指出，水电***返还政策截至2017年底公司仅有光照电站享受上述优惠政策，2017年公司***即征即退返還额仅占利润总额的2.4%公司受***返还政策到期的负面影响较小。

盈利预测与投资评级：我们根据公司发电量、上网电价、水火发电权茭易等情况调整2018、2019年的归母净利润至3.70亿元、3.94亿元（调整前为3.75亿元、4.02亿元），新增2020年归母净利润4.18亿元预计公司年的EPS分别为1.21、1.29、1.37元，对应PE汾别为12、11、10倍调整公司目标价至15.76元，对应2018年13倍PE维持“增持”评级。

风险提示：来水低于预期导致发电量下降的风险上网电价下调导致电力营收下降的风险等，水火发电权交易拖累公司营收的风险等