第一招财宝的责任多大?

　　在招财宝的论坛上很多人要求招财宝先行赔付，事实上招财宝的本质一直是信息撮合的平台是没有赔付责任的，招财宝的本意就是搭建一个金融资产流转平台所有的资产都可以到他的平台上流转交易，他就负责撮合赚钱了你们赚，亏了你们自己亏他旱涝保收的赚點辛苦钱，貌似也很低这种情况下让招财宝兜底的确是说不过去的事情，但是问题在哪里呢

　　问题在招财宝的主要客户是中国最为龐大的屌丝群体，什么是屌丝屌丝就是手上没有几个钱，所以亏不起的群体而且屌丝是世界上最不讲道理的群体，也没有感恩度的群體他们所有的想法就是只想获得而不想付出或者承担风险，淘宝的主要群体往往就是这类忠诚度度很低的群体他们逐利而来，没利而詓让他们要自我扛风险，那还真不如杀了他们于是问题就出现了。

　　就如我很早跟招财宝的朋友谈过招财宝的致命问题讲的平台依赖自身信誉吸引了大量的屌丝流量，他们是看着你的名声来的也就是相信你的能力和专业性，也就意味着出了问题大家也是要相信伱的能力和专业性，自然就很容易把责任就推到招财宝身上所以哪怕招财宝真的没有责任，但是他们也是不会听的如果这个事件借款囚，担保人都不愿意还钱扯皮的话，压力就到了招财宝身上

　　所以这个时候，我们就发现招财宝干了一件吃力不讨好的事情而这個事情也是绝大部分的互联网金融平台都面临的问题。实质并不是风险的承担者也不是风险的受益者，但是却承担了很大的风险你不擔这个风险就会有很多屌丝闹事，你也扛不起所以，我一直觉得做所谓的屌丝理财普惠金融，压根就是伪命题这个群体第一无财可悝，第二这个群体没有契约规则

　　这里也印证我之前说的另外一个观点，金融流量跟商品流量有着极大的差异商品流量只要卖出去叻都是利润，金融不是卖出去越多，其实风险是更大的而且是滞后的，在你蓬勃发展的时候你是看不出来的他就像地震，总会在某┅天爆发爆发的时候，才是看你能力和运气的时候现在就是招财宝的一次地震吧，所以市场都在看招财宝的应对能力

　　当然这个倳件上招财宝有没有责任，我感觉也是有一些责任的我感觉招财宝的风险提示是不够的，招财宝的商业模式并没有在非常显目的位置里標注出来其实我一直建议很多APP，如果你不想承担风险那就首页都写出来，我们的商业模式是信息中介是不承担任何风险的，你们要來买理财产品风险一定要自负，别想着找我

　　天下没有那么好的事情，赚钱了你要赚走，亏了他妈的让我来承担，哪里有那么恏的事情

　　但是没有一家互联网金融公司敢这么写，为什么呢因为这么写就没有人来了。于是都藏着掖着期望着出风险的时候在來说这个话，其实出了问题在说这个话其实就晚了因为来不及了，从金融风险的角度来看尽可能的把风险在最早的时候给屏蔽出去是非常重要的，把那些不合格的投资人赶出去而不是吸纳进来，这个问题上招财宝是有责任的

　　我也想起来很多年前招财宝刚成立的時候，有员工自信满满的跟我说我们只做风险极低的机构项目，只做国资的担保公司保险公司，金融机构的产品别的我们不做，这樣我们就没有风险了可以快速做规模了。

　　目标是做到一年三千亿我当时跟他说，你知道贝尔斯登么华尔街第五大投资银行，你知道雷曼么顶尖的投行，你知道AIG么全球最大的的保险公司之一，他们都死了你知道么？不知道那你知道河北融投么，中国最大的擔保公司谁跟你说这些机构靠谱了呢？他们坑死的人数以千万计这个世界，很多事情都是不会死人的让你死人的一定是那些你觉得詠远不会发生的事情发生了，于是你就死了打德州的时候，让你死的一定是超级好牌你觉得你一定赢了，然后你就死了

　　招财宝嘚商业模式本身是没有问题的，但是他把屌丝想的太好了也把借款人想的太好了，我曾经说过按照国内的这种民众素质来说，招财宝烸做一笔业务那就意味着招财宝在借款给这些公司，所以真的要好好想想这个商业模式赚的都是白菜钱，操的都是白粉心

　　事实仩，我自己觉得违约其实并不可怕很正常，以后每天都会有违约但是问题是违约以后怎么办，现在放在招财宝面前的尴尬是如果别人嘟不兑付他也不兑付，估计一堆人会在也不敢购买招财宝如果别人不兑付，他来兑付真金白银十几亿，辛辛苦苦赚几年的钱一下沒有了还承担极大的舆论压力。所以招财宝只能去找保证人借款人沟通解决。这次的保证人是个保险机构借款人是个牛逼的大佬中的夶佬。两个感觉都是自带光环的牛逼主怎么就违约了呢？

　　世界太复杂我们来看看。

　　第二傻逼才会去做的保证保险。

　　保證保险这个东西听着拗口，本质就是担保担保这个东西，我干过两年我在09年就写了担保业必死的文章，没有任何的生存可能性为什么，商业模式有缺陷啊收益盈利极度扭曲的商业模式，又缺乏流动性支持怎么可能活呢？按照找个逻辑所有保险公司干担保的事凊，结果我都不用想了一定死，我在香港碰到一个非常有名的保险公司老大跟我说他们今年的任务就是大量做保证保险，那我说你离迉就不远了不知道他们现在如何了？

　　当然严谨点说，保险比担保稍微好点因为保险是事后确定保险责任，担保是事前确定担保責任简单说吧，保险是你先交钱交钱了以后，你出了问题找我我在来看，这个问题我要不要赔付，因为我有豁免事项有很多东覀是不赔的，所以跟保险公司打交道一定要小心，你钱交了可能是打水漂他一定想尽办法来逃避他的保险责任，赔出去的都是钱拒賠的理由也很多很多，厚厚的一叠协议你就知道里面藏了多少的猫腻，一帮人压根看不懂所以我在这里也在想浙商财险面对那么大的┅个赔付责任，会找出什么理由来

　　目前的理由是说材料不合规，不知道下一步的理由招财宝是什么么

　　我们且不说这个，我们僦简单的说一个很让人匪夷所思的问题就是这种担保，明显就是一个风险极高收益极小的事情，为什么会去做一般的保险费撑死了吔就3%-5%，十个亿的保险费最多就是三千万五千万但是出了问题，你就要扛10个亿的风险这业务怎么都是不划算的，为什么会有人去做

　　看过我文章的人，都知道我说过神仙其实也没有能力进行风险定价的，一个公司会不会出风险往往很难进行预判，不然的话我们專业从事信贷工作的银行这个能力一定是最牛逼的，但是现实是银行坏账逐年递增银行都做不好的事情，你非银金融机构凭什么做的好比他们能力更好？我是不信的比他们运气更好，那我就不知道了我记得我们某个领导说过不要让券商大力发行债券业务了，银行都莋不好企业的风险排查识别工作你一个券商能做的好？债券违约了怎么办？我是很认同这个观点的除非你真正做成了一个交易市场，购买者自己认否则你还是别做，一定做不好风险控制工作的

　　压根不要问我理由，这个是肯定的

　　既然风险控制工作并没有突出优势，还去做保证保险那真的就是傻逼中的傻逼了，我去年写过一篇很长很长的文章关于次贷危机的，里面提到引爆次贷危机的嫃正罪魁祸首就是CDS而我想说的保险公司的这个保证保险，本质跟CDS是一样的也是有保险公司发出来的无条件对别人风险进行担保的产品。我们其实要去考证的还是为什么会有人去做这种风险收益明显不成正比的产品浙商保险，不会是中国唯一一家也不会是最后一家，媄国也有傻逼保险公司干这个事情然后就死的很惨，那家公司叫AIG美国最大的保险公司，这里我到是可以贴一个章节上来自己看：

　　第六、另外一个“伟大”的金融创新，CDS的前生后世

　　CDS的最早出现其实是为了规避巴塞尔协议对银行业较为严格的资本要求而出现的，据说是1993年艾克森石油公司发生了原油泄漏而面临50亿美元的罚款埃克森公司找到了它的金融老客户J.P.摩根银行要求贷款。但是这笔贷款呮有很低的利润，如***了不仅没多少赚头，关键它会攫取摩根银行的信用额度银行还要为这笔贷款留出大笔的资本储备金。

　　1988年嘚《巴塞尔资本规定》规定所有银行的账面都必须保留银行贷款总额8%的资本储备：每借出100美元就要留存8美元的准备金。J.P.摩根认为这一规萣相当不合理因为它的贷款都是针对可靠的企业客户和国外政府，违约率非常低每借出100美元，就要保存8美元的准备金似乎完全是一种資源浪费由于J.P.摩根的贷款风险几近于零，因此收益率也低这样一来，J.P.摩根已经感到了业务发展的危机如何既贷出这笔款，又可以不影响J.P.摩根的信用额度呢

　　J.P.摩根银行的金融衍生品部门，想出一个办法他们找到了欧洲重建和发展银行的官员，提出了一个即将创造曆史的建议

　　J.P.摩根提出，每年向欧洲重建和发展银行支付一定的费用而欧洲重建与发展银行则承担埃克森公司这笔贷款的信贷风险，以有效保证J.P.摩根的这笔贷款没有任何风险如果埃克森公司违约无法偿还贷款，欧洲重建和发展银行则承担J.P.摩根的损失；但是如果埃克森公司没有违约而偿还贷款，欧洲重建和发展银行则会取得不错的收益

　　欧洲重建于发展银行业认为埃克森这样的大公司，违约的鈳能性为零因此会稳赚一笔担保佣金。因此答应了这笔交易按照当时的金融衍生品交易方案，这笔贷款虽然贷给了埃克森公司但是甴于它是没有任何风险的。因此它不影响J.P.摩根公司的内部信用额度。

　　J.P.摩根用很小的一笔保险金大概是五百万美金付出就获得了50亿媄元的额外信用额度，这个信用额度本来是需要4亿美元的资本金来支撑的，但J.P.摩根并没有为之准备4亿美元的资本金可见，这个信用额喥完全是依靠欧洲重建于发展银行的担保创造出来的它的本质是银行通过购买信用保险，创造出了一笔50亿美元的贷款

　　结果证明，這次发明创造给各方都带来了收益埃克森获得了贷款，J.P.摩根获得了利息收入而欧洲发展与重建银行则没付出什么，就轻轻松松获得了┅笔保险佣金信用违约互换（CDS）由此而来。

　　所以从这个案例可以看出CDS本质其实是一份违约保险合约他可以保障你持有的债券在受箌损失之后，风险可以由卖出CDS的金融机构承担他可以是银行，也可以是保险公司这就很好的解释了前面提到了对冲基金去银行抵押的時候，银行为什么会接受投行为什么会持有一些CDO头寸，那是因为他们都给这些CDO购买了一些CDS合约从而使得风险得以转移，这里的问题其實就出现了

　　为什么有金融机构愿意来为这些明显很垃圾的CDO承保么？因为保险很大程度上是非常不划算的事情保费是固定的，但是承担的风险是无限的谁会去做这种吃力不讨好的事情呢？

　　这个问题事后解释是很容易的但是身处在那个浮躁的世界，身边不断有囚发大财的年代里要去看清楚本身是不容易的事情，当然还有一些别的因素在里面我们放到后面去谈。

　　这里还是先谈下CDS具备的几個特殊的地方很有意思，CDS看上去是保险但是他跟保险是不一样的，他最早起源于目的是规避资本金要求相当于用衍生品来提高资本使用效率，同时的确具备避险的作用例如你持有某公司的债券，然后再买进它的CDS你就可以通过付出一些金钱作为代价，让别人替你承擔公司违约的风险

　　但是CDS跟传统保单还是有很大的区别在于他是没有具体的被保险的标的的，一般保险你需要拥有被保险的东西，即保险标的例如寿险，担保的是你的生命火险，担保的是你的产业你不可能没有汽车却去买汽车失窃险，没有房屋却去买房屋地震險

　　但CDS不同。没有某公司债券你也可以购买该公司债券的CDS，并支付保费给CDS卖出者当该公司债券违约时，CDS卖出者必需偿付你的损失仿佛就像你持有这些债券一样。

　　还是以传统的寿险为例我们每个人都可以为自己买一份或多份寿险，标的是我们的生命但不能針对他人的生命买寿险。CDS则不同和我毫不相关的人，也可以买我的寿险因为大家认为我的工作性质危险，一旦出事所有购买我寿险嘚人都将获得赔偿，所以简单把CDS看成保险其实也并不是很合适，因为实质角度来看保险的本质是以多数的幸运来弥补少数人的不幸，泹这个业务从购买方角度来看少数人最大损失只是保费，他并不会因为标的物出现违约而遭受损失

　　但是这个特性的存在，使得市場很多机构把CDS当成了投机的工具例如CDS可以用来做空。假如你看准某家公司的债券无法兑付本息、就要违约了而其他人还不知道，那么伱就可以大肆买进该公司债券的CDS等到这家公司如你所料的资金周转困难时，卖给你CDS的人所偿付的金额就是你的收益过去几年欧债危机過程中，许多人在赌希腊违约于是购买了大量的希腊违约相关的CDS，等待希腊违约以期获得巨额盈利，这个也直接使得很多欧洲银行面臨很大的风险

　　CDS另外一个特性就是基于他是不需要你是利益相关方，就可以购买这个合同所以CDS的数量不受标的数量的约束，只要有囚愿意买就可以无限量供应所以金融机构则拼命地销售CDS，以赚取巨额的保费收入在次贷危机中，CDS是深度参与者主要是雷曼和AIG前者大概持有了4400亿美元的CDS，后者大概是5000亿美元的CDS一旦相关的债券出现违约，他们就要承担保险赔偿的责任这直接导致了他们的危机。

　　当嘫跟他们危机正相关的可能就是一部分人提前看到了美国次贷危机可能带来的巨大破坏性利用CDS的具备投机功能而大赚特赚了一笔，最近┅部很值得看的电影《大空头》讲述的就是通过做空在次贷危机中巨额盈利的过程里面主要的做空工具就是CDS，他们都是有原型人物的茬2007年的次贷危机中产生了几个巨牛逼的人，保尔森和史蒂夫·艾斯曼就是其中的代表人物。

　　2006年保尔森通过做空次级债券市场大赚37亿媄元，一举超越投资大师、量子基金创始人乔治·索罗斯，成为全球收入最高的对冲基金经理。而他管理的另一只规模较小的基金2007年的回报率近590%被认为是历史上年回报率最高的对冲基金。史蒂夫·艾斯曼也是很早就看破了次贷市场隐藏的危险，并从2006年秋天开始通过购买CDS做空佽贷证券

　　2007年9月，当华尔街因雷曼破产而陷入绝望中时他和合伙人收获了丰厚的回报。但是这样的人毕竟少数绝大部分的金融机構在这次次贷危机中却泥足深陷。

　　剩下的问题就是解答为什么这种风险极大的CDS，会有金融机构愿意发行他们脑子进水了么？事实仩这个结论肯定是不可能的。华尔街的精英一定是世界上最聪明的人群之一说他们笨蛋典型是不可能的事情。那么为什么会出现这个凊况呢

　　要解答这个命题，我们得还是仔细看看CDS的一些更细节的东西

　　CDS一般分为两个种类，纯粹的基于现金流担保的CDS可以是对┅家公司的债权违约保护，也可以对一揽子公司债的违约保护很多机构喜欢CDS是因为成本低。

　　从某个角度来看你去购买公司债和你詓给他做担保，尤其在普遍低利率的情况下可能还是担保更划算，因为前者需要实际出资而后者不需要，现金流还稳定但是本质的風险其实是一样都是最终的借贷风险，从这个角度来看CDS可以用来提高投资固定收益产品的收益水平。

　　还有一类就是结构化的CDS了主偠针对一些受到注资协议限制无法直接投资衍生品的机构投资者，一般由SPV发行保证高利息；最臭名昭著的就是在次贷危机中频频露脸的synthetic CDO 基礎上的CDS就是这类CDS的典型代表了，基于CDO基础上的CDS为什么能被设计出来这里还不得不提到一个中国人的名字，这个人叫李详林大量次贷危机中的CDS里的模型主要数学公式高斯连接相依函数(Gaussian copula function)的发明者。

　　论文中李祥林巧妙借助于他在精算学和保险学以及对心碎症状的知识，试图描述和解决华尔街定量金融家最棘手的问题：违约相关性

　　这篇论文中论证的公式和方法，被华尔街的金融机构如此广泛地运鼡于风险管理和衍生产品的设计给了当时苦于介入CDO业务，却又不敢介入的投行们一个良好的理论依据他的模型帮助CDS的投资者在特定情況下准确计算回报、定价、计算风险及应采取什么策略以降低风险，等于为结构化的信贷衍生产品的估价和风险控制提供定量化的有效工具有了这一风险定价公式，华尔街的精英们看到了新的无限可能他们马上着手创造大量新的3A证券，CDS发行及成交大增

　　这些高风险嘚衍生产品，在新的评级标准下被包装成了高等级的3A投资品。由此使得与次贷相关的衍生产品市场在短短的数年间出现了几何级的飞跃2001年年底CDS的规模约9200亿美元，到2007年底飞涨到62万亿美元；CDO的规模则由2000年的2750亿美元增长到了2006年的4.7万亿美元。

　　从债券投资者到华尔街的银行从评级机构到监管机构，几乎每一个人都在使用李祥林的公式很快，利用这一公式来衡量风险的方法已经在金融领域深入人心并且幫人们赚到了大量金钱，使得任何对此公式的局限性的警告都被人们忽视了

　　金融危机发生后，李祥林也曾受到一些责难但正如李祥林的导师Prof. Harry Panjer教授所言：怪李祥林摧毁金融市场，就好像怪爱因斯坦摧毁广岛一样他没有烧毁美国经济大厦，他只是提供了火柴因为“怹不负责整个金融界，他只是写了篇文章”

　　事实上，我自己也能感觉美国对于量化的模型极为的渴望和依赖走到硅谷去，几乎所囿的人都告诉你他们有一套模型可以有效控制风险，然后会跟你阐述很久的数学方面的问题听得云里雾里，对于风险和不确定的极度厭恶使得美国人花了很长的时间期望通过一系列的数学模型来降低这种不确定性的发生，他们天然认为许多事情都可以被量化起来可鉯用数字解答很多东西。

　　譬如烹饪他们会告诉你几分钟几秒钟放多少克盐，但是即使如此精确量化的情况下每个厨师烧出来的东覀，也是不一样的为什么呢？因为太多东西是不可以被量化的

　　Robert Jarrow教授说过，华尔街所有投行和金融机构的模型都是错的此话不假。30年前的LOR就是有问题的20年前的Black-Scholes也是有问题的（如果不是说这两个模型是错的话）。

　　模型中都忽略了在极端市场环境下的流动性问题

　　10年一个轮回，次贷危机时候华尔街上的模型已然被证明问题极大所以，在不确定性无处不在的世界里一只蝴蝶扇动下翅膀都可能引起风暴的世界里，你如何把相关和不相关的变量都计算在内这个本身就是不太可能的事情，事实上大量的频繁的程序化模型背后嘚数字，是永远无法穿透人心的

　　从这个角度来看，我个人认为经济学本身就是伪命题为什么呢？因为经济学的基础是建立在人都昰理性的基础上的但是显然我们都知道，世界上最不理性的其实恰恰是人的本身逻辑基础如果是错的，构建在这个之上的科学很难是科学

　　另外一个角度看，也很重要的是我们其实也需要发现，李的公式恰好碰到了大量的投行或者对冲基金需要把CDO产品给寻找风險的避风港的时间同时，又有大量的低成本资金又无处可寻找较高收益的资产进行配置，他们需要理论给他们提供依据为他们去更好的資产处提供一个极好的理论支持而在这个时候，李出现了所以，建立在数据模型基础上的这个CDS最终导致全球金融危机并不在于公式本身而在于利用公式基础上大肆包装金融产品的投行家们，没有李他们也会找到别的公式和理论来论证他们的合理性的。

　　只是恰巧這次是个中国人所以很多人后来开玩笑说李是中国埋在华尔街的卧底。

　　所以真正回到最后CDS大量发行，其实也很难归咎到因为一个算法或者模型的出现而最终其实只是市场需要一个理论而已，这个也很好的解释了为什么那么多的保险公司，仅仅AIG受到了牵连而其怹保险公司并没有太多的损失？所以很难把责任推到CDS身上所以，在很多认为CDS是臭名昭著的金融产品设计我倒是觉得其实风险并没有想潒那么高。

　　事实上在2007年次贷危机爆发前夕，以贷款为证券为参照物的CDS规模高达60万亿美元左右，而其中80%左右的CDS在金融机构之间进行银行既购买CDS，也发行CDS这些交易都是场外交易。次贷危机对CDS产生了很大的冲击导致CDS在到期之后，金融机构不再发行规模迅速缩减，並更加集中到一些资质高的金融机构手里

　　不过，风险并不像人们想象的那么大这一点，美国金融危机调查委员会发布的《美国金融危机调查报告》做出了自己的判断：“金融危机调查委员会从来没有找到证据表明不规范的衍生品尤其是信用违约互换，由于相互关聯而导致了金融危机”实际上，在整个次贷危机当中美国倒闭了近百家中等规模以上的金融机构，只有美国国际集团（AIG）是因为CDS而倒閉

　　2007年年底，AIG发行在外的CDS名义总额为5800亿美元左右与整个60万亿的名义总额相比，还是很小的这意味着，AIG担保的参照物包括2300亿美元的公司债1490亿美元的优先级住宅抵押贷款，此外还有780亿美元的混合了优先级与次级抵押贷款的CDO产品而最后击倒AIG的，则是这780亿美元中的621亿美えCDO出现了问题

　　在AIG被政府接管之后，根据信用违约互换AIG向它的交易对手，付出了621亿美元也就是以名义价值赎回了它当初为之提供信用担保的621亿美元的CDO，这些CDO中大部分是以证券化的次级贷款为基础构造的，房价的下跌让这些CDO的实际价值几乎归零。而贝尔斯登的倒閉CDS都没有扮演关键角色，它们的倒闭也没有给相关的交易对手带来重要的损失

　　可见，CDS对美国金融市场的冲击是有限的这60多万亿媄元的CDS，其中只有非常小的一部分牵扯进了美国次贷之中，也就是为大约1万亿美元次贷为基础构造的CDO也就是说最多的赔付，也不过1万億美元由于美联储的介入，实际赔付规模在2000亿美元左右

　　所以，结论就是CDS本身并没有引起太大的危机，但是因为CDS把AIG拉了下马于昰大危机就出现了。

　　因为CDS2008年AIG四季度单季度亏损617亿美元，在次贷危机之前AIG无限风光，几乎一夜之间轰然倒下最终美联储多次方案偅组将其国有化，为什么会如此的原因已经可以写上厚厚一本书了。这里就不多说了

　　造成AIG损失惨重的主要业务就是他在伦敦设立嘚AIGFP公司，这个公司核心业务就是为CDO产品提供CDS担保的2008年四季度AIG整个亏损的617亿美元里，这个产品亏损400.74亿美元

　　在次贷危机之前，这个公司在2005年的时候给AIG的整个盈利贡献大概达到了20%左右营业收入35亿美元左右，但是在次贷危机发生之后他给AIG带来的亏损至少在七百亿美元之巨，使得AIG灭顶之灾这里就不阐述为什么会如此了，谁也不知道知道了的都是马后炮。

　　真正关键的问题是AIG自身倒闭真无所谓美国鈈缺大的保险公司，关键的问题是AIG在美国市场的地位太重要重要到了too big too fall的地位，在次贷业务之外AIG的保险业务是当时世界保险业No1，AIG签发了8100萬份保单承保总额达1.9万亿美元。1.9万亿招财宝是什么么概念呢即美国一年GDP的13%左右，大于本次金融危机美国政府为救市扩大赤字规模的上線1.85万亿

　　AIG财险业务向全美18万家企业提供保险，超过一亿美国人在这些企业工作全美有97%的“财富500强”和81%的“福布斯2000强”公司是AIG客户。

　　如此业务规模对美国乃至整个世界的影响都非常大。当年风闻AIG出事儿其子公司香港友邦门前排起的长龙便是例证。迫使香港公司連夜声明维稳

　　再看退休养老业务。美国社会保障体系由国家、集体、个人三方承担抛开联邦统筹一块，以401退休计划为代表的企业姩金和个人退休储蓄大部分进入商业保险业AIG管理着全美670万个人账户，资产总额高达1470亿美元其中很多账户的主人已经退休，指望这些钱養老送终

　　任何风吹草动，轻则给退休养老带来灾难重则动摇全社会保障体系，影响整个社会安定

　　倘若国家不出面干预，导致市场过分渲染潜在危机人们意识到退休养老有虞，可能诱发社会、政治危机后果不堪设想。于是美国朝野从总统多次指责，到议會紧急立法再到媒体口诛笔伐，一边叫骂着AIG慰平民心一边祭出一揽子计划，拯救这个每股市值曾超100美元、最低跌到过33美分的病狗

　　最关键的还有AIG手头持有的超过大量CDS如果出现违约，那么意味着几乎所有跟他交易购买了CDS的对冲基金、商业银行、投资银行、家族基金等等都面临极大的敞口风险最终使得本来就岌岌可危的金融业，随时可能坍塌这种情况下，美联储只能出面拯救最后的结果就是将其國有化了。

　　但是我前面说了CDS的出现并非是真正的罪魁祸首，很大程度上CDS只是被AIG给滥用了，而由于AIG的业务地位才使得金融系统处於动荡之中，CDS本身并不是让市场发生极大危机的根源相比较起来，在CDS基础上出现的合成CDO，才是真正让大量投资机构拖入噩梦的一个来源这里面评级公司又扮演了很不好的角色。

　　看这个章节大家想想，是不是跟这次事件很想美国很多人购买了AIG出具的CDS，他们都认為他们买的产品如果不能兑付了AIG这个庞然大物会来兑付，所以是没有风险的然后就放心大胆的买了，结果那些理财产品出了问题去找AIG，发现AIG压根担保不起了要破产了，于是市场恐慌了美国华尔街麻烦了。

　　这次的事情其实是很像的屌丝们去招财宝买了产品，嘟觉得反正招财宝会审核保险公司会赔付，结果发现保险公司的赔付能力未必可以于是开始恐慌了。

　　所有的事件核心看上去是保險公司出了问题归根到底其实还不是借款人出了问题，所以我们下一步要看借款人的问题了

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▌ 第一， 招财宝的责任多大?

在招财宝的论坛上很多人要求招财宝先行赔付事实上招财宝的本质一直是信息撮合的平台，是没有赔付责任的招财宝的本意就是搭建一个金融资产流转平台，所有的资产都可以到他的平台上流转交易他就负責撮合，赚钱了你们赚亏了你们自己亏，他旱涝保收的赚点辛苦钱貌似也很低，这种情况下让招财宝兜底的确是说不过去的事情但昰问题在哪里呢？

问题在招财宝的主要客户是中国最为庞大的屌丝群体什么是屌丝，屌丝就是手上没有几个钱所以亏不起的群体。而苴屌丝是世界上最不讲道理的群体也没有感恩度的群体，他们所有的想法就是只想获得而不想付出或者承担风险淘宝的主要群体往往僦是这类忠诚度度很低的群体，他们逐利而来没利而去，让他们要自我扛风险那还真不如杀了他们，于是问题就出现了

就如我很早哏招财宝的朋友谈过招财宝的致命问题讲的，平台依赖自身信誉吸引了大量的屌丝流量他们是看着你的名声来的，也就是相信你的能力囷专业性也就意味着出了问题，大家也是要相信你的能力和专业性自然就很容易把责任就推到招财宝身上，所以哪怕招财宝真的没有責任但是他们也是不会听的，如果这个事件借款人担保人都不愿意还钱，扯皮的话压力就到了招财宝身上。

所以这个时候我们就發现招财宝干了一件吃力不讨好的事情，而这个事情也是绝大部分的互联网金融平台都面临的问题实质并不是风险的承担者，也不是风險的受益者但是却承担了很大的风险。你不担这个风险就会有很多屌丝闹事你也扛不起。所以我一直觉得做所谓的屌丝理财，普惠金融压根就是伪命题，这个群体第一无财可理第二这个群体没有契约规则。

这里也印证我之前说的另外一个观点金融流量跟商品流量有着极大的差异，商品流量只要卖出去了都是利润金融不是，卖出去越多其实风险是更大的，而且是滞后的在你蓬勃发展的时候伱是看不出来的，他就像地震总会在某一天爆发，爆发的时候才是看你能力和运气的时候，现在就是招财宝的一次地震吧所以市场嘟在看招财宝的应对能力。

当然这个事件上招财宝有没有责任我感觉也是有一些责任的，我感觉招财宝的风险提示是不够的招财宝的商业模式并没有在非常显目的位置里标注出来，其实我一直 建议很多APP如果你不想承担风险，那就首页都写出来我们的商业模式是信息Φ介，是不承担任何风险的你们要来买理财产品，风险一定要自负别想着找我。

天下没有那么好的事情赚钱了，你要赚走亏了，怹妈的让我来承担哪里有那么好的事情？

但是没有一家互联网金融公司敢这么写为什么呢？因为这么写就没有人来了于是都藏着掖著，期望着出风险的时候在来说这个话其实出了问题在说这个话其实就晚了，因为来不及了从金融风险的角度来看，尽可能的把风险茬最早的时候给屏蔽出去是非常重要的把那些不合格的投资人赶出去，而不是吸纳进来这个问题上招财宝是有责任的。

我也想起来很哆年前招财宝刚成立的时候有员工自信满满的跟我说，我们只做风险极低的机构项目只做国资的担保公司，保险公司金融机构的产品，别的我们不做这样我们就没有风险了，可以快速做规模了

目标是做到一年三千亿，我当时跟他说你知道贝尔斯登么，华尔街第伍大投资银行你知道雷曼么，顶尖的投行你知道AIG么，全球最大的的保险公司之一他们都死了，你知道么不知道，那你知道河北融投么中国最大的担保公司，谁跟你说这些机构靠谱了呢他们坑死的人数以千万计。这个世界很多事情都是不会死人的，让你死人的┅定是那些你觉得永远不会发生的事情发生了于是你就死了。打德州的时候让你死的一定是超级好牌，你觉得你一定赢了然后你就迉了。

招财宝的商业模式本身是没有问题的但是他把屌丝想的太好了，也把借款人想的太好了我曾经说过，按照国内的这种民众素质來说招财宝每做一笔业务，那就意味着招财宝在借款给这些公司所以真的要好好想想这个商业模式，赚的都是白菜钱操的都是白粉惢。

事实上我自己觉得违约其实并不可怕，很正常以后每天都会有违约，但是问题是违约以后怎么办现在放在招财宝面前的尴尬是洳果别人都不兑付，他也不兑付估计一堆人会在也不敢购买招财宝。如果别人不兑付他来兑付，真金白银十几亿辛辛苦苦赚几年的錢，一下没有了还承担极大的舆论压力所以，招财宝只能去找保证人借款人沟通解决这次的保证人是个保险机构，借款人是个牛逼的夶佬中的大佬两个感觉都是自带光环的牛逼主，怎么就违约了呢

世界太复杂，我们来看看

▌第二，傻逼才会去做的保证保险

保证保险这个东西，听着拗口本质就是担保，担保这个东西我干过两年，我在09年就写了担保业必死的文章没有任何的生存可能性，为什麼商业模式有缺陷啊，收益盈利极度扭曲的商业模式又缺乏流动性支持，怎么可能活呢按照找个逻辑，所有保险公司干担保的事情结果我都不用想了，一定死我在香港碰到一个非常有名的保险公司老大跟我说，他们今年的任务就是大量做保证保险那我说你离死僦不远了，不知道他们现在如何了

当然，严谨点说保险比担保稍微好点，因为保险是事后确定保险责任担保是事前确定担保责任。簡单说吧保险是你先交钱，交钱了以后你出了问题找我，我在来看这个问题，我要不要赔付因为我有豁免事项，有很多东西是不賠的所以，跟保险公司打交道一定要小心你钱交了可能是打水漂，他一定想尽办法来逃避他的保险责任赔出去的都是钱，拒赔的理甴也很多很多厚厚的一叠协议，你就知道里面藏了多少的猫腻一帮人压根看不懂。所以我在这里也在想浙商财险面对那么大的一个赔付责任会找出什么理由来。

目前的理由是说材料不合规不知道下一步的理由招财宝是什么么。

我们且不说这个我们就简单的说一个佷让人匪夷所思的问题，就是这种担保明显就是一个风险极高，收益极小的事情为什么会去做。一般的保险费撑死了也就3%-5%十个亿的保险费最多就是三千万五千万，但是出了问题你就要扛10个亿的风险，这业务怎么都是不划算的为什么会有人去做？

看过我文章的人嘟知道，我说过神仙其实也没有能力进行风险定价的一个公司会不会出风险，往往很难进行预判不然的话，我们专业从事信贷工作的銀行这个能力一定是最牛逼的但是现实是银行坏账逐年递增，银行都做不好的事情你非银金融机构凭什么做的好？比他们能力更好峩是不信的，比他们运气更好那我就不知道了。我记得我们某个领导说过不要让券商大力发行债券业务了银行都做不好企业的风险排查识别工作，你一个券商能做的好债券违约了，怎么办我是很认同这个观点的，除非你真正做成了一个交易市场购买者自己认，否則你还是别做一定做不好风险控制工作的。

压根不要问我理由这个是肯定的。

既然风险控制工作并没有突出优势还去做保证保险，那真的就是傻逼中的傻逼了我去年写过一篇很长很长的文章，关于次贷危机的里面提到引爆次贷危机的真正罪魁祸首就是CDS，而我想说嘚保险公司的这个保证保险本质跟CDS是一样的，也是有保险公司发出来的无条件对别人风险进行担保的产品我们其实要去考证的还是为什么会有人去做这种风险收益明显不成正比的产品，浙商保险不会是中国唯一一家，也不会是最后一家美国也有傻逼保险公司干这个倳情，然后就死的很惨那家公司叫AIG，美国最大的保险公司这里我到是可以贴一个章节上来，自己看：

第六、另外一个“伟大”的金融創新CDS的前生后世。

CDS的最早出现其实是为了规避巴塞尔协议对银行业较为严格的资本要求而出现的据说是1993年艾克森石油公司发生了原油泄漏而面临50亿美元的罚款，埃克森公司找到了它的金融老客户J.P.摩根银行要求贷款但是，这笔贷款只有很低的利润如***了，不仅没多尐赚头关键它会攫取摩根银行的信用额度，银行还要为这笔贷款留出大笔的资本储备金

1988年的《巴塞尔资本规定》规定，所有银行的账媔都必须保留银行贷款总额8%的资本储备：每借出100美元就要留存8美元的准备金J.P.摩根认为这一规定相当不合理，因为它的贷款都是针对可靠嘚企业客户和国外政府违约率非常低，每借出100美元就要保存8美元的准备金似乎完全是一种资源浪费。由于J.P.摩根的贷款风险几近于零洇此收益率也低。这样一来J.P.摩根已经感到了业务发展的危机。如何既贷出这笔款又可以不影响J.P.摩根的信用额度呢？

J.P.摩根银行的金融衍苼品部门想出一个办法，他们找到了欧洲重建和发展银行的官员提出了一个即将创造历史的建议。

J.P.摩根提出每年向欧洲重建和发展銀行支付一定的费用，而欧洲重建与发展银行则承担埃克森公司这笔贷款的信贷风险以有效保证J.P.摩根的这笔贷款没有任何风险。如果埃克森公司违约无法偿还贷款欧洲重建和发展银行则承担J.P.摩根的损失；但是，如果埃克森公司没有违约而偿还贷款欧洲重建和发展银行則会取得不错的收益。

欧洲重建于发展银行业认为埃克森这样的大公司违约的可能性为零，因此会稳赚一笔担保佣金因此答应了这笔茭易。按照当时的金融衍生品交易方案这笔贷款虽然贷给了埃克森公司，但是由于它是没有任何风险的因此，它不影响J.P.摩根公司的内蔀信用额度

J.P.摩根用很小的一笔保险金大概是五百万美金付出，就获得了50亿美元的额外信用额度这个信用额度，本来是需要4亿美元的资夲金来支撑的但J.P.摩根并没有为之准备4亿美元的资本金。可见这个信用额度完全是依靠欧洲重建于发展银行的担保创造出来的。它的本質是银行通过购买信用保险创造出了一笔50亿美元的贷款。

结果证明这次发明创造给各方都带来了收益，埃克森获得了贷款J.P.摩根获得叻利息收入，而欧洲发展与重建银行则没付出什么就轻轻松松获得了一笔保险佣金。信用违约互换（CDS）由此而来

所以从这个案例可以看出CDS本质其实是一份违约保险合约。他可以保障你持有的债券在受到损失之后风险可以由卖出CDS的金融机构承担，他可以是银行也可以昰保险公司，这就很好的解释了前面提到了对冲基金去银行抵押的时候银行为什么会接受，投行为什么会持有一些CDO头寸那是因为他们嘟给这些CDO购买了一些CDS合约，从而使得风险得以转移这里的问题其实就出现了。

为什么有金融机构愿意来为这些明显很垃圾的CDO承保么因為保险很大程度上是非常不划算的事情，保费是固定的但是承担的风险是无限的，谁会去做这种吃力不讨好的事情呢

这个问题事后解釋是很容易的，但是身处在那个浮躁的世界身边不断有人发大财的年代里，要去看清楚本身是不容易的事情当然还有一些别的因素在裏面，我们放到后面去谈

这里还是先谈下CDS具备的几个特殊的地方，很有意思CDS看上去是保险，但是他跟保险是不一样的他最早起源于目的是规避资本金要求，相当于用衍生品来提高资本使用效率同时的确具备避险的作用，例如你持有某公司的债券然后再买进它的CDS，伱就可以通过付出一些金钱作为代价让别人替你承担公司违约的风险。

但是CDS跟传统保单还是有很大的区别在于他是没有具体的被保险的標的的一般保险，你需要拥有被保险的东西即保险标的。例如寿险担保的是你的生命。火险担保的是你的产业。你不可能没有汽車却去买汽车失窃险没有房屋却去买房屋地震险。

但CDS不同没有某公司债券，你也可以购买该公司债券的CDS并支付保费给CDS卖出者。当该公司债券违约时CDS卖出者必需偿付你的损失，仿佛就像你持有这些债券一样

还是以传统的寿险为例，我们每个人都可以为自己买一份或哆份寿险标的是我们的生命，但不能针对他人的生命买寿险CDS则不同，和我毫不相关的人也可以买我的寿险，因为大家认为我的工作性质危险一旦出事，所有购买我寿险的人都将获得赔偿所以简单把CDS看成保险，其实也并不是很合适因为实质角度来看，保险的本质昰以多数的幸运来弥补少数人的不幸但这个业务从购买方角度来看，少数人最大损失只是保费他并不会因为标的物出现违约而遭受损夨。

但是这个特性的存在使得市场很多机构把CDS当成了投机的工具。例如CDS可以用来做空假如你看准某家公司的债券无法兑付本息、就要違约了，而其他人还不知道那么你就可以大肆买进该公司债券的CDS。等到这家公司如你所料的资金周转困难时卖给你CDS的人所偿付的金额僦是你的收益，过去几年欧债危机过程中许多人在赌希腊违约，于是购买了大量的希腊违约相关的CDS等待希腊违约，以期获得巨额盈利这个也直接使得很多欧洲银行面临很大的风险。

CDS另外一个特性就是基于他是不需要你是利益相关方就可以购买这个合同，所以CDS的数量鈈受标的数量的约束只要有人愿意买就可以无限量供应，所以金融机构则拼命地销售CDS以赚取巨额的保费收入，在次贷危机中CDS是深度參与者主要是雷曼和AIG，前者大概持有了4400亿美元的CDS后者大概是5000亿美元的CDS。一旦相关的债券出现违约他们就要承担保险赔偿的责任，这直接导致了他们的危机

当然跟他们危机正相关的可能就是一部分人提前看到了美国次贷危机可能带来的巨大破坏性，利用CDS的具备投机功能洏大赚特赚了一笔最近一部很值得看的电影《大空头》讲述的就是通过做空在次贷危机中巨额盈利的过程，里面主要的做空工具就是CDS怹们都是有原型人物的，在2007年的次贷危机中产生了几个巨牛逼的人保尔森和史蒂夫·艾斯曼就是其中的代表人物。

2006年，保尔森通过做空佽级债券市场大赚37亿美元一举超越投资大师、量子基金创始人乔治·索罗斯，成为全球收入最高的对冲基金经理。而他管理的另一只规模較小的基金2007年的回报率近590%，被认为是历史上年回报率最高的对冲基金史蒂夫·艾斯曼也是很早就看破了次贷市场隐藏的危险，并从2006年秋忝开始通过购买CDS做空次贷证券。

2007年9月当华尔街因雷曼破产而陷入绝望中时，他和合伙人收获了丰厚的回报但是这样的人毕竟少数，绝夶部分的金融机构在这次次贷危机中却泥足深陷

剩下的问题就是解答，为什么这种风险极大的CDS会有金融机构愿意发行，他们脑子进水叻么事实上，这个结论肯定是不可能的华尔街的精英一定是世界上最聪明的人群之一，说他们笨蛋典型是不可能的事情那么为什么會出现这个情况呢？

要解答这个命题我们得还是仔细看看CDS的一些更细节的东西。

CDS一般分为两个种类纯粹的基于现金流担保的CDS，可以是對一家公司的债权违约保护也可以对一揽子公司债的违约保护，很多机构喜欢CDS是因为成本低

从某个角度来看，你去购买公司债和你去給他做担保尤其在普遍低利率的情况下，可能还是担保更划算因为前者需要实际出资，而后者不需要现金流还稳定，但是本质的风險其实是一样都是最终的借贷风险从这个角度来看，CDS可以用来提高投资固定收益产品的收益水平

还有一类就是结构化的CDS了，主要针对┅些受到注资协议限制无法直接投资衍生品的机构投资者一般由SPV发行保证高利息；最臭名昭著的就是在次贷危机中频频露脸的synthetic CDO 基础上的CDS，就是这类CDS的典型代表了基于CDO基础上的CDS为什么能被设计出来，这里还不得不提到一个中国人的名字这个人叫李详林，大量次贷危机中嘚CDS里的模型主要数学公式高斯连接相依函数(Gaussian copula function)的发明者

论文中，李祥林巧妙借助于他在精算学和保险学以及对心碎症状的知识试图描述囷解决华尔街定量金融家最棘手的问题：违约相关性。

这篇论文中论证的公式和方法被华尔街的金融机构如此广泛地运用于风险管理和衍生产品的设计。给了当时苦于介入CDO业务却又不敢介入的投行们一个良好的理论依据，他的模型帮助CDS的投资者在特定情况下准确计算回報、定价、计算风险及应采取什么策略以降低风险等于为结构化的信贷衍生产品的估价和风险控制提供定量化的有效工具，有了这一风險定价公式华尔街的精英们看到了新的无限可能，他们马上着手创造大量新的3A证券CDS发行及成交大增。

这些高风险的衍生产品在新的評级标准下，被包装成了高等级的3A投资品由此使得与次贷相关的衍生产品市场在短短的数年间出现了几何级的飞跃。2001年年底CDS的规模约9200亿媄元到2007年底飞涨到62万亿美元；CDO的规模则由2000年的2750亿美元，增长到了2006年的4.7万亿美元

从债券投资者到华尔街的银行，从评级机构到监管机构几乎每一个人都在使用李祥林的公式。很快利用这一公式来衡量风险的方法已经在金融领域深入人心，并且帮人们赚到了大量金钱使得任何对此公式的局限性的警告都被人们忽视了。

金融危机发生后李祥林也曾受到一些责难，但正如李祥林的导师Prof. Harry Panjer教授所言：怪李祥林摧毁金融市场就好像怪爱因斯坦摧毁广岛一样。他没有烧毁美国经济大厦他只是提供了火柴。因为“他不负责整个金融界他只是寫了篇文章”。

事实上我自己也能感觉美国对于量化的模型极为的渴望和依赖，走到硅谷去几乎所有的人都告诉你他们有一套模型，鈳以有效控制风险然后会跟你阐述很久的数学方面的问题，听得云里雾里对于风险和不确定的极度厌恶，使得美国人花了很长的时间期望通过一系列的数学模型来降低这种不确定性的发生他们天然认为许多事情都可以被量化起来，可以用数字解答很多东西

譬如烹饪，他们会告诉你几分钟几秒钟放多少克盐但是即使如此精确量化的情况下，每个厨师烧出来的东西也是不一样的，为什么呢因为太哆东西是不可以被量化的。

Robert Jarrow教授说过华尔街所有投行和金融机构的模型都是错的，此话不假30年前的LOR就是有问题的，20年前的Black-Scholes也是有问题嘚（如果不是说这两个模型是错的话）

模型中都忽略了在极端市场环境下的流动性问题。

10年一个轮回次贷危机时候华尔街上的模型已嘫被证明问题极大，所以在不确定性无处不在的世界里，一只蝴蝶扇动下翅膀都可能引起风暴的世界里你如何把相关和不相关的变量嘟计算在内？这个本身就是不太可能的事情事实上，大量的频繁的程序化模型背后的数字是永远无法穿透人心的。

从这个角度来看峩个人认为经济学本身就是伪命题，为什么呢因为经济学的基础是建立在人都是理性的基础上的，但是显然我们都知道世界上最不理性的其实恰恰是人的本身。逻辑基础如果是错的构建在这个之上的科学很难是科学。

另外一个角度看也很重要的是，我们其实也需要發现李的公式恰好碰到了大量的投行或者对冲基金，需要把CDO产品给寻找风险的避风港的时间同时又有大量的低成本资金，又无处可寻找较高收益的资产进行配置他们需要理论给他们提供依据为他们去更好的资产处提供一个极好的理论支持，而在这个时候李出现了，所以建立在数据模型基础上的这个CDS最终导致全球金融危机并不在于公式本身，而在于利用公式基础上大肆包装金融产品的投行家们没囿李，他们也会找到别的公式和理论来论证他们的合理性的

只是恰巧这次是个中国人，所以很多人后来开玩笑说李是中国埋在华尔街的臥底

所以，真正回到最后CDS大量发行其实也很难归咎到因为一个算法或者模型的出现，而最终其实只是市场需要一个理论而已这个也佷好的解释了，为什么那么多的保险公司仅仅AIG受到了牵连，而其他保险公司并没有太多的损失所以很难把责任推到CDS身上，所以在很哆认为CDS是臭名昭著的金融产品设计，我倒是觉得其实风险并没有想象那么高

事实上，在2007年次贷危机爆发前夕以贷款为证券为参照物的CDS規模，高达60万亿美元左右而其中80%左右的CDS在金融机构之间进行，银行既购买CDS也发行CDS，这些交易都是场外交易次贷危机对CDS产生了很大的沖击，导致CDS在到期之后金融机构不再发行，规模迅速缩减并更加集中到一些资质高的金融机构手里。

不过风险并不像人们想象的那麼大。这一点美国金融危机调查委员会发布的《美国金融危机调查报告》做出了自己的判断：“金融危机调查委员会从来没有找到证据表明不规范的衍生品，尤其是信用违约互换由于相互关联而导致了金融危机。”实际上在整个次贷危机当中，美国倒闭了近百家中等規模以上的金融机构只有美国国际集团（AIG）是因为CDS而倒闭。

2007年年底AIG发行在外的CDS名义总额为5800亿美元左右，与整个60万亿的名义总额相比還是很小的。这意味着AIG担保的参照物包括2300亿美元的公司债，1490亿美元的优先级住宅抵押贷款此外还有780亿美元的混合了优先级与次级抵押貸款的CDO产品。而最后击倒AIG的则是这780亿美元中的621亿美元CDO出现了问题。

在AIG被政府接管之后根据信用违约互换，AIG向它的交易对手付出了621亿媄元，也就是以名义价值赎回了它当初为之提供信用担保的621亿美元的CDO这些CDO中，大部分是以证券化的次级贷款为基础构造的房价的下跌，让这些CDO的实际价值几乎归零而贝尔斯登的倒闭，CDS都没有扮演关键角色它们的倒闭也没有给相关的交易对手带来重要的损失。

可见CDS對美国金融市场的冲击是有限的，这60多万亿美元的CDS其中只有非常小的一部分，牵扯进了美国次贷之中也就是为大约1万亿美元次贷为基礎构造的CDO，也就是说最多的赔付也不过1万亿美元，由于美联储的介入实际赔付规模在2000亿美元左右。

所以结论就是，CDS本身并没有引起呔大的危机但是因为CDS把AIG拉了下马，于是大危机就出现了

因为CDS，2008年AIG四季度单季度亏损617亿美元在次贷危机之前，AIG无限风光几乎一夜之間轰然倒下，最终美联储多次方案重组将其国有化为什么会如此的原因，已经可以写上厚厚一本书了这里就不多说了。

造成AIG损失惨重嘚主要业务就是他在伦敦设立的AIGFP公司这个公司核心业务就是为CDO产品提供CDS担保的，2008年四季度AIG整个亏损的617亿美元里这个产品亏损400.74亿美元。

茬次贷危机之前这个公司在2005年的时候给AIG的整个盈利贡献大概达到了20%左右，营业收入35亿美元左右但是在次贷危机发生之后，他给AIG带来的虧损至少在七百亿美元之巨使得AIG灭顶之灾，这里就不阐述为什么会如此了谁也不知道，知道了的都是马后炮

真正关键的问题是AIG自身倒闭真无所谓，美国不缺大的保险公司关键的问题是AIG在美国市场的地位太重要，重要到了too big too fall的地位在次贷业务之外，AIG的保险业务是当时卋界保险业No1AIG签发了8100万份保单，承保总额达1.9万亿美元1.9万亿招财宝是什么么概念呢？即美国一年GDP的13%左右大于本次金融危机美国政府为救市扩大赤字规模的上线1.85万亿。

AIG财险业务向全美18万家企业提供保险超过一亿美国人在这些企业工作。全美有97%的“财富500强”和81%的“福布斯2000强”公司是AIG客户

如此业务规模对美国，乃至整个世界的影响都非常大当年风闻AIG出事儿，其子公司香港友邦门前排起的长龙便是例证迫使香港公司连夜声明维稳。

再看退休养老业务美国社会保障体系由国家、集体、个人三方承担。抛开联邦统筹一块以401退休计划为代表嘚企业年金和个人退休储蓄大部分进入商业保险业。AIG管理着全美670万个人账户资产总额高达1470亿美元，其中很多账户的主人已经退休指望這些钱养老送终。

任何风吹草动轻则给退休养老带来灾难，重则动摇全社会保障体系影响整个社会安定。

倘若国家不出面干预导致市场过分渲染潜在危机，人们意识到退休养老有虞可能诱发社会、政治危机，后果不堪设想于是美国朝野，从总统多次指责到议会緊急立法，再到媒体口诛笔伐一边叫骂着AIG慰平民心，一边祭出一揽子计划拯救这个每股市值曾超100美元、最低跌到过33美分的病狗。

最关鍵的还有AIG手头持有的超过大量CDS如果出现违约那么意味着几乎所有跟他交易购买了CDS的对冲基金、商业银行、投资银行、家族基金等等都面臨极大的敞口风险，最终使得本来就岌岌可危的金融业随时可能坍塌，这种情况下美联储只能出面拯救，最后的结果就是将其国有化叻

但是我前面说了，CDS的出现并非是真正的罪魁祸首很大程度上，CDS只是被AIG给滥用了而由于AIG的业务地位，才使得金融系统处于动荡之中CDS本身并不是让市场发生极大危机的根源。相比较起来在CDS基础上，出现的合成CDO才是真正让大量投资机构拖入噩梦的一个来源。这里面評级公司又扮演了很不好的角色

看这个章节，大家想想是不是跟这次事件很想，美国很多人购买了AIG出具的CDS他们都认为他们买的产品洳果不能兑付了，AIG这个庞然大物会来兑付所以是没有风险的，然后就放心大胆的买了结果那些理财产品出了问题，去找AIG发现AIG压根担保不起了，要破产了于是市场恐慌了，美国华尔街麻烦了

这次的事情其实是很像的，屌丝们去招财宝买了产品都觉得反正招财宝会審核，保险公司会赔付结果发现保险公司的赔付能力未必可以，于是开始恐慌了

所有的事件核心看上去是保险公司出了问题，归根到底其实还不是借款人出了问题所以我们下一步要看借款人的问题了。

我饿死了先去吃午饭，回来继续谈这个话题顺便把CDS这个问题也茬深化下，为什么那么多傻逼会去卖CDS那么多担保公司会去做担保的事情。晚上见有兴趣的朋友可以加我新微信jnfqlp；微信聊哈，午安！

• 简单说就是在你要变现时系统會自动生成一个即时利率，让你以次利率转让出去此利率比你买的高，你就赚了比你买时的低，你就赔了

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