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2017年TD Ameritrade完成对Scottrade高达40亿美元的收购，总证券账户数量超过嘉信理财，突破1110万，成为美国第二大互联网券商。面对通道经纪业务不断下滑的佣金费率和收入，TD Ameritrade能否复制嘉信理财"券商+银行+财富管理"的成功，将决定公司未来估值能否翻番。
40亿美元收购Scottrade，成美国第二大互联网券商
在美国的证券经纪行业，根据公司创立时间和商业模式的不同基本分为三类券商：第一类是以美银美林（Merrill Lynch）、摩根斯坦利（Morgan Stanley）等提供***经纪服务为代表的传统券商，基本有着近百年的历史；第二类是以嘉信理财（Charles Schwab）、TD Ameritrade为代表的折扣经纪券商，主要成立于上世纪70-80年代；第三类是以E-Trade为代表的纯网络经纪券商，主要成立于上世纪90年代，源于互联网的兴起。
Ameritrade成立于1971年，和嘉信理财同年成立，起初是一家当地的小投资银行。1975年，美国国会通过《1975年有价证券修正法案》，废除了固定交易佣金制度，实行协商佣金制度。在短短的几年内，机构经纪业务佣金费率下降30%-70%，纽约股票交易所的成交量由1975年的3700万笔增长至1980年的5100万笔。期间涌现出一批折扣经纪券商，Ameritrade和嘉信理财均是其中典型的代表企业。
Ameritrade作为折扣券商中第一批"淘金者"，一直坚持不断创新。1988年，公司成为首家支持使用自动化***下单的券商。1994年，Ameritrade率先提供线上证券交易。1996年，公司又推出首套允许个人投资者进行程序交易和一篮子交易的在线投资系统。
根据官网最新数据披露，TD Ameritrade的经纪账户总数突破1110万，日均交易笔数超过50万笔，资产管理规模（AUM）超过1.2万亿美元。如按照经纪账户数量排座，TD Ameritrade超越嘉信理财（总经纪账户数1060万，截至2017年）成为美国第二大互联网券商，仅次于富达投资集团（总经纪账户数2490万，截至2017年）。
产品服务走向精细化和多元化，机构客户不断扩大券商服务的客群基本分为两类：机构客户和个人投资者。其中，机构客户往往对于券商的综合服务要求较高，对佣金的敏感程度不如个人投资者。而低廉的交易佣金和便捷的交易服务是折扣券商和纯网络经纪商等新兴券商，区别于传统券商最大的优势。因此，新兴券商创立初期多以散户为主要服务客户，TD Ameritrade也不例外。
TD Ameritrade从上世纪90年***始逐渐细化不同客户的需求，针对不同类型的用户，包括普通投资者、高级投资者、活跃投资者等，丰富和精细化产品服务。
另外，TD Ameritrade不断为投资者丰富可投资产品，比如2003年加入ETF，2010年加入外汇等。目前已形成股票、债券、基金、期权、期货、ETF、外汇、现金管理、投资组合、年金保险（主要指退休金）等一篮子的投资产品和服务。
除了细化个人投资者的需求，TD Ameritrade还通过自然增长和兼并收购的方式不断扩大机构类客户数量。2001年，TD Ameritrade专门成立机构客户部门（Institutional Client division），除了提供传统的托管清算、经纪业务部署等，还加入投资顾问咨询、长期投资组合、企业退休账户等服务。TD Ameritrade在1997年时服务的机构客户数量仅为70家，而截至2017年，公司所覆盖服务的注册投顾（RIAs）已经超过6000多家，成为RIAs行业领先的***经纪服务和托管供应商。
佣金率不断下降，通道经纪业务竞争"白热化"
作为折扣券商起家的TD Ameritrade，零售经纪业务（Retail）始终是其核心的基础业务。从上个世纪90年***始，借助互联网技术的推广和发展，经纪业务不断线上化。根据TD Ameritrade的招股书和年报披露，TD Ameritrade的日均交易笔数从1996年的3670笔增长至2016年的46.3万笔，复合年均增长率（CAGR）达到27%。佣金总收入从1996年的3650万美元增至2016年的13.7亿美元，增长了近40倍。
虽然交易规模和佣金收入都呈增长趋势，但佣金费率在过去二十年，整体趋势不断下行。根据CS First Boston统计的前十名网络经纪商的佣金收费标准，平均佣金费率从1996年的50美元/笔降至1998年的15美元/笔。随后差不多10年时间里，平均佣金费率基本维持在10-15美元/笔这个区间。从2014年开始，佣金费率开始进一步下降，包括像嘉信理财、富达投资集团、E-trade等公司在2017年都先后把最低佣金费率降至5美元/笔左右，竞争不可谓不激烈。
爱分析认为，佣金费率下降的原因主要来自两方面：首先是互联网技术的出现带来交易成本大幅下降，同时随着交易规模不断扩大，边际成本下降。比如在TD Ameritrade的财报里曾披露，2004年支撑每日交易60万次上限的系统固定成本需要1000万美元，而2007年支撑每日交易100万次的系统固定成本只要500万美元。
其次，技术革新引发商业模式创新，诸如纯网络经纪商E-Trade、盈透证券（Interactive Brokers）等众多创新企业涌入，竞争激烈导致价格战频现。
券商与银行结合，向综合金融服务公司转型
随着佣金水平的逐年降低和经纪账户数量增速放缓，美国互联网券商积极寻求新的利润增长点，从单一的券商业务逐渐向综合金融服务公司转型。
1999年《金融服务现代化法案》出台，废除了1933年制定的《格拉斯-斯蒂格尔法案》有关条款，从法律上消除了银行、证券、保险机构在业务范围上的边界，结束了美国长达66年之久的金融分业经营的历史。这为互联网券商开展一揽子金融产品消除了制度障碍，同时各家互联网券商开展各种金融创新活动。
很快，E-Trade在2001年便开展了自己的银行业务（E-Trade Bank），提供各类银行账户和产品（FDIC-insured and other banking products）、货币市场产品等，打通证券经纪账户和银行账户，方便用户转账、支付和取现。
嘉信理财先于2000年收购了美国信托公司，面向机构客户和高净值客户提供信托和私人银行服务，然后2003年成立嘉信银行（Charles Schwab Bank）开展零售银行业务，提供各类银行账户、房产抵押贷款等服务，补强嘉信理财在资产管理和财富管理方面的能力，降低客户资产流失率。
借助TD Bank遍布全美100多家的分支机构和独立理财师机构（RIAs）网络，TD Ameritrade能更好地获取中长期投资者用户并提供多元金融服务。同时，通过与TD Bank达成的一系列合作协议，TD Ameritrade的用户可以将账户余额自动转入MMA（Money Market Account）账户、货币基金等现金管理产品，增加投资者收益。
反映到财报上，TD Ameritrade的营收结构也产生了很大的变化。2005年TD Ameritrade的收入结构比较单一，基本以佣金收入和利息收入为主，其中佣金收入占比超过52%，利息收入接近40%。而到2006年，公司的营收结构变得更加多元化，其中佣金收入比重下降至40%，基金代销费用增长至7.7%，新增的MMA（Money Market Account）账户费用占比达到10%。收入规模上，2006年公司整体营收18.06亿美元，同比增长80%以上。
经过2006年与TD Bank的"银证联姻"，TD Ameritrade逐渐摆脱了传统二元的收入结构和纯折扣券商的定位，进一步向综合金融服务集团转型。截至2017年，TD Ameritrade佣金收入占比37.6%，银行账户费用占比30.1%，利息收入和投资产品代销/咨询费分占18.8%和11.5%。
同时，TD Ameritrade的户均资产规模逐年上升，2006年更是突破4万美元，增幅接近100%。截至2017年，TD Ameritrade 的户均资产规模达到10.2万美元。不过，对比同行业嘉信理财的户均资产规模27万美元和富达投资集团的25万美元，仍有一定差距。
爱分析认为，发展银行业务，对于互联网券商转型综合金融服务公司有两大关键意义。首先在资产端，银行体系下的MMA（Money Market Account）、现金管理服务等为投资者提供更多可投资产品，实现了资产端的丰富和完善；其次在用户端，通过将证券、银行账户完全打通，券商对于用户资产状况的了解更加全面，进而实现交叉销售，最终达到服务投资者更多资金和金融资产的目标，提升利润空间。
对比嘉信理财，财富管理业务仍有巨大差距
当一家互联网券商转型成为综合金融服务公司时，考量这家公司的核心基础指标将不再是交易次数和交易佣金费率，而变成了资产管理规模（AUM）。而当各家券商的代销产品不具备垄断优势时，个性化的投顾服务和财富管理业务便成为新的竞争环节。
同为折扣券商起家的嘉信理财，其业务结构与TD Ameritrade有许多相似之处，又存在诸多不同。
但在利息收入方面，拥有更多账户数量的TD Ameritrade并没有获得更多收入。主要源于两家公司的银行业务模式有所区别。嘉信银行是嘉信理财自营的银行，除了传统的融资融券，嘉信银行还提供房抵贷等业务，同时将大量资金投资于各类生息资产，比如国债、股票、基金等。而TD Ameritrade的银行业务主要是和TD Bank合作，通过将客户资金转入TD Bank的银行账户收取利差，自营部分主要是融资融券。
最后，财富管理业务，是嘉信理财转型后最稳定增长的收入来源，主要分拆为三个部分：自营和代销基金类产品、投顾咨询解决方案和其他收费产品。
自营和代销基金类产品这部分，截至2017年第三季度，嘉信理财平均管理规模8300多亿，平均管理费率0.25%，其中嘉信自营产品占到接近四成。咨询投顾解决方案，主要为中高净值客户提供个性化的理财解决方案，平均管理费率达到0.43%。其他收费产品主要包括信托计划、退休金计划和其他投资资产等，平均管理规模有4200多亿，管理费率0.06%。
相较之下，目前TD Ameritrade的财富管理业务规模大概只有嘉信理财的八分之一，体量尚小。从业务模式上，TD Ameritrade本身不发行ETF和基金，主要通过对接数量更多的优质ETF供投资者选择，并提供咨询或转介绍合作注册投顾（RIAs）的方式服务长期投资者。
嘉信模式比E-Trade模式客均利润高，公司更值钱
在互联网券商行业，目前嘉信理财市值740亿美元遥遥领先，TD Ameritrade市值310亿美元次之，E-Trade市值150亿美元居后。
从收入结构上看，E-Trade属于以利息收入为主的"券商+银行"模式，较少涉及财富管理业务。公司2016财年的利息收入高达11.48亿，占总收入的59%。服务模式上，E-Trade主要通过线上网络服务个人投资者，线下分支机构仅30余家。公司团队规模大概3600人左右。
嘉信理财属于"券商+银行+财富管理"的全能模式，2016财年显示其佣金收入仅占总收入的15%，资产管理费和利息收入是收入主要来源，加总占比超过80%。服务模式上，嘉信理财通过网络+水泥的模式服务投资者，客群定位逐渐从中小客户向大客户、机构客户延伸。目前公司团队规模有16000人，线下分支机构多达335家，遍布美国境内。
通过计算三家公司年客均利润（客均利润=总利润/总账户数量）得出结论，二元业务结构的E-Trade三年平均客均利润112美元，低于TD Ameritrade的123美元和嘉信理财的158美元。资本市场给予E-Trade的市盈率（P/E ratio）倍数较低，而业务结构更多元、客均利润更高的TD Ameritrade和嘉信理财的市盈率（P/E ratio）则更高一些。
继富达投资、嘉信理财之后，作为第三家总经纪账户数超过千万的互联网券商，TD Ameritrade的商业模式更接近嘉信理财。目前线下分支机构超过100家，客群定位不断提升，利息收入和财富管理收入近三年增长率都在10-20%以上，发展潜力较大。
回看至国内，券商的佣金"价格战"激烈程度完全不比美国弱，现阶段国内证券行业平均佣金率基本在万分之四左右，交易手续费非常低廉。因此，同TD Ameritrade和嘉信理财一样，国内券商将持续面临佣金收入下降的问题，如何开拓和多元化收入已成共同难题。
首先，基于交易的通道经纪业务本身属于类标准服务，随着固定成本不断下降，拥有越大用户基数的证券公司将有着更低的成本优势，根据Wind数据，2017年股基交易额前十家证券公司的市占率超过43%，未来集中度将进一步上升，品牌和流量优势将成关键。
其次，由于目前国内金融行业仍属于分业经营阶段，制度上不允许券商直接开展银行业务，但市场上仍存在不少持有全金融牌照的集团公司。以平安集团为例，涉足保险、资管、融证券、信托、银行等多个领域。借助平安一账通的体系，平安集团打通用户的保险、银行和证券等多个账户，并通过交叉销售的方式占据客户更大程度的钱包份额，服务更多的资产，从而实现客均利润稳定逐步的提高。根据2016年中国平安年报披露，平安的客均利润达到311.5元，同比增长7.8%，不过与国外的嘉信理财相比，仍有进一步提升的空间。
最后，国内券商在财富管理方面相对落后。根据中证协数据显示，截至2017年，99家券商在中证协注册在案的证券投顾人数为3.9万人，虽然相较2010年已经增加了近10倍，但比起国内1.3亿的个人投资者仍然是杯水车薪。技术方面，比如最近国内正热的智能投顾，或许会是不错的解决方案之一。
声明：本报告所有内容，包括趋势预测等，由爱分析根据公开资料独立分析得出，仅供读者参考，不构成投资建议，据此入市风险自担。
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2017年TD Ameritrade完成对Scottrade高达40亿美元的收购，总证券账户数量超过嘉信理财，突破1110万，成为美国第二大互联网券商。面对通道经纪业务不断下滑的佣金费率和收入，TD Ameritrade能否复制嘉信理财“券商+银行+财富管理”的成功，将决定公司未来估值能否翻番。
指导 | 张扬 刘馥亮
40亿美元收购Scottrade，成美国第二大互联网券商
在美国的证券经纪行业，根据公司创立时间和商业模式的不同基本分为三类券商：第一类是以美银美林（Merrill Lynch）、摩根斯坦利（Morgan Stanley）等提供***经纪服务为代表的传统券商，基本有着近百年的历史；第二类是以嘉信理财（Charles Schwab）、TD Ameritrade为代表的折扣经纪券商，主要成立于上世纪70-80年代；第三类是以E-Trade为代表的纯网络经纪券商，主要成立于上世纪90年代，源于互联网的兴起。
Ameritrade成立于1971年，和嘉信理财同年成立，起初是一家当地的小投资银行。1975年，美国国会通过《1975年有价证券修正法案》，废除了固定交易佣金制度，实行协商佣金制度。在短短的几年内，机构经纪业务佣金费率下降30%-70%，纽约股票交易所的成交量由1975年的3700万笔增长至1980年的5100万笔。期间涌现出一批折扣经纪券商，Ameritrade和嘉信理财均是其中典型的代表企业。
Ameritrade作为折扣券商中第一批“淘金者”，一直坚持不断创新。1988年，公司成为首家支持使用自动化***下单的券商。1994年，Ameritrade率先提供线上证券交易。1996年，公司又推出首套允许个人投资者进行程序交易和一篮子交易的在线投资系统。
根据官网最新数据披露，TD Ameritrade的经纪账户总数突破1110万，日均交易笔数超过50万笔，资产管理规模（AUM）超过1.2万亿美元。如按照经纪账户数量排座，TD Ameritrade超越嘉信理财（总经纪账户数1060万，截至2017年）成为美国第二大互联网券商，仅次于富达投资集团（总经纪账户数2490万，截至2017年）。
产品服务走向精细化和多元化，机构客户不断扩大
券商服务的客群基本分为两类：机构客户和个人投资者。其中，机构客户往往对于券商的综合服务要求较高，对佣金的敏感程度不如个人投资者。而低廉的交易佣金和便捷的交易服务是折扣券商和纯网络经纪商等新兴券商，区别于传统券商最大的优势。因此，新兴券商创立初期多以散户为主要服务客户，TD Ameritrade也不例外。
TD Ameritrade从上世纪90年***始逐渐细化不同客户的需求，针对不同类型的用户，包括普通投资者、高级投资者、活跃投资者等，丰富和精细化产品服务。
另外，TD Ameritrade不断为投资者丰富可投资产品，比如2003年加入ETF，2010年加入外汇等。目前已形成股票、债券、基金、期权、期货、ETF、外汇、现金管理、投资组合、年金保险（主要指退休金）等一篮子的投资产品和服务。
除了细化个人投资者的需求，TD Ameritrade还通过自然增长和兼并收购的方式不断扩大机构类客户数量。2001年，TD Ameritrade专门成立机构客户部门（Institutional Client division），除了提供传统的托管清算、经纪业务部署等，还加入投资顾问咨询、长期投资组合、企业退休账户等服务。TD Ameritrade在1997年时服务的机构客户数量仅为70家，而截至2017年，公司所覆盖服务的注册投顾（RIAs）已经超过6000多家，成为RIAs行业领先的***经纪服务和托管供应商。
佣金率不断下降，通道经纪业务竞争“白热化”
作为折扣券商起家的TD Ameritrade，零售经纪业务（Retail）始终是其核心的基础业务。从上个世纪90年***始，借助互联网技术的推广和发展，经纪业务不断线上化。根据TD Ameritrade的招股书和年报披露，TD Ameritrade的日均交易笔数从1996年的3670笔增长至2016年的46.3万笔，复合年均增长率（CAGR）达到27%。佣金总收入从1996年的3650万美元增至2016年的13.7亿美元，增长了近40倍。
虽然交易规模和佣金收入都呈增长趋势，但佣金费率在过去二十年，整体趋势不断下行。根据CS First Boston统计的前十名网络经纪商的佣金收费标准，平均佣金费率从1996年的50美元/笔降至1998年的15美元/笔。随后差不多10年时间里，平均佣金费率基本维持在10-15美元/笔这个区间。从2014年开始，佣金费率开始进一步下降，包括像嘉信理财、富达投资集团、E-trade等公司在2017年都先后把最低佣金费率降至5美元/笔左右，竞争不可谓不激烈。
爱分析认为，佣金费率下降的原因主要来自两方面：首先是互联网技术的出现带来交易成本大幅下降，同时随着交易规模不断扩大，边际成本下降。比如在TD Ameritrade的财报里曾披露，2004年支撑每日交易60万次上限的系统固定成本需要1000万美元，而2007年支撑每日交易100万次的系统固定成本只要500万美元。
其次，技术革新引发商业模式创新，诸如纯网络经纪商E-Trade、盈透证券（Interactive Brokers）等众多创新企业涌入，竞争激烈导致价格战频现。
券商与银行结合，向综合金融服务公司转型
随着佣金水平的逐年降低和经纪账户数量增速放缓，美国互联网券商积极寻求新的利润增长点，从单一的券商业务逐渐向综合金融服务公司转型。
1999年《金融服务现代化法案》出台，废除了1933年制定的《格拉斯-斯蒂格尔法案》有关条款，从法律上消除了银行、证券、保险机构在业务范围上的边界，结束了美国长达66年之久的金融分业经营的历史。这为互联网券商开展一揽子金融产品消除了制度障碍，同时各家互联网券商开展各种金融创新活动。
很快，E-Trade在2001年便开展了自己的银行业务（E-Trade Bank），提供各类银行账户和产品（FDIC-insured and other banking products）、货币市场产品等，打通证券经纪账户和银行账户，方便用户转账、支付和取现。
嘉信理财先于2000年收购了美国信托公司，面向机构客户和高净值客户提供信托和私人银行服务，然后2003年成立嘉信银行（Charles Schwab Bank）开展零售银行业务，提供各类银行账户、房产抵押贷款等服务，补强嘉信理财在资产管理和财富管理方面的能力，降低客户资产流失率。
借助TD Bank遍布全美100多家的分支机构和独立理财师机构（RIAs）网络，TD Ameritrade能更好地获取中长期投资者用户并提供多元金融服务。同时，通过与TD Bank达成的一系列合作协议，TD Ameritrade的用户可以将账户余额自动转入MMA（Money Market Account）账户、货币基金等现金管理产品，增加投资者收益。
反映到财报上，TD Ameritrade的营收结构也产生了很大的变化。2005年TD Ameritrade的收入结构比较单一，基本以佣金收入和利息收入为主，其中佣金收入占比超过52%，利息收入接近40%。而到2006年，公司的营收结构变得更加多元化，其中佣金收入比重下降至40%，基金代销费用增长至7.7%，新增的MMA（Money Market Account）账户费用占比达到10%。收入规模上，2006年公司整体营收18.06亿美元，同比增长80%以上。
经过2006年与TD Bank的“银证联姻”，TD Ameritrade逐渐摆脱了传统二元的收入结构和纯折扣券商的定位，进一步向综合金融服务集团转型。截至2017年，TD Ameritrade佣金收入占比37.6%，银行账户费用占比30.1%，利息收入和投资产品代销/咨询费分占18.8%和11.5%。
同时，TD Ameritrade的户均资产规模逐年上升，2006年更是突破4万美元，增幅接近100%。截至2017年，TD Ameritrade 的户均资产规模达到10.2万美元。不过，对比同行业嘉信理财的户均资产规模27万美元和富达投资集团的25万美元，仍有一定差距。
爱分析认为，发展银行业务，对于互联网券商转型综合金融服务公司有两大关键意义。首先在资产端，银行体系下的MMA（Money Market Account）、现金管理服务等为投资者提供更多可投资产品，实现了资产端的丰富和完善；其次在用户端，通过将证券、银行账户完全打通，券商对于用户资产状况的了解更加全面，进而实现交叉销售，最终达到服务投资者更多资金和金融资产的目标，提升利润空间。
对比嘉信理财，财富管理业务仍有巨大差距
当一家互联网券商转型成为综合金融服务公司时，考量这家公司的核心基础指标将不再是交易次数和交易佣金费率，而变成了资产管理规模（AUM）。而当各家券商的代销产品不具备垄断优势时，个性化的投顾服务和财富管理业务便成为新的竞争环节。
同为折扣券商起家的嘉信理财，其业务结构与TD Ameritrade有许多相似之处，又存在诸多不同。
但在利息收入方面，拥有更多账户数量的TD Ameritrade并没有获得更多收入。主要源于两家公司的银行业务模式有所区别。嘉信银行是嘉信理财自营的银行，除了传统的融资融券，嘉信银行还提供房抵贷等业务，同时将大量资金投资于各类生息资产，比如国债、股票、基金等。而TD Ameritrade的银行业务主要是和TD Bank合作，通过将客户资金转入TD Bank的银行账户收取利差，自营部分主要是融资融券。
最后，财富管理业务，是嘉信理财转型后最稳定增长的收入来源，主要分拆为三个部分：自营和代销基金类产品、投顾咨询解决方案和其他收费产品。
自营和代销基金类产品这部分，截至2017年第三季度，嘉信理财平均管理规模8300多亿，平均管理费率0.25%，其中嘉信自营产品占到接近四成。咨询投顾解决方案，主要为中高净值客户提供个性化的理财解决方案，平均管理费率达到0.43%。其他收费产品主要包括信托计划、退休金计划和其他投资资产等，平均管理规模有4200多亿，管理费率0.06%。
相较之下，目前TD Ameritrade的财富管理业务规模大概只有嘉信理财的八分之一，体量尚小。从业务模式上，TD Ameritrade本身不发行ETF和基金，主要通过对接数量更多的优质ETF供投资者选择，并提供咨询或转介绍合作注册投顾（RIAs）的方式服务长期投资者。
嘉信模式比E-Trade模式客均利润高，公司更值钱
在互联网券商行业，目前嘉信理财市值740亿美元遥遥领先，TD Ameritrade市值310亿美元次之，E-Trade市值150亿美元居后。
从收入结构上看，E-Trade属于以利息收入为主的“券商+银行”模式，较少涉及财富管理业务。公司2016财年的利息收入高达11.48亿，占总收入的59%。服务模式上，E-Trade主要通过线上网络服务个人投资者，线下分支机构仅30余家。公司团队规模大概3600人左右。
嘉信理财属于“券商+银行+财富管理”的全能模式，2016财年显示其佣金收入仅占总收入的15%，资产管理费和利息收入是收入主要来源，加总占比超过80%。服务模式上，嘉信理财通过网络+水泥的模式服务投资者，客群定位逐渐从中小客户向大客户、机构客户延伸。目前公司团队规模有16000人，线下分支机构多达335家，遍布美国境内。
通过计算三家公司年客均利润（客均利润=总利润/总账户数量）得出结论，二元业务结构的E-Trade三年平均客均利润112美元，低于TD Ameritrade的123美元和嘉信理财的158美元。资本市场给予E-Trade的市盈率（P/E ratio）倍数较低，而业务结构更多元、客均利润更高的TD Ameritrade和嘉信理财的市盈率（P/E ratio）则更高一些。
继富达投资、嘉信理财之后，作为第三家总经纪账户数超过千万的互联网券商，TD Ameritrade的商业模式更接近嘉信理财。目前线下分支机构超过100家，客群定位不断提升，利息收入和财富管理收入近三年增长率都在10-20%以上，发展潜力较大。
回看至国内，券商的佣金“价格战”激烈程度完全不比美国弱，现阶段国内证券行业平均佣金率基本在万分之四左右，交易手续费非常低廉。因此，同TD Ameritrade和嘉信理财一样，国内券商将持续面临佣金收入下降的问题，如何开拓和多元化收入已成共同难题。
首先，基于交易的通道经纪业务本身属于类标准服务，随着固定成本不断下降，拥有越大用户基数的证券公司将有着更低的成本优势，根据Wind数据，2017年股基交易额前十家证券公司的市占率超过43%，未来集中度将进一步上升，品牌和流量优势将成关键。
其次，由于目前国内金融行业仍属于分业经营阶段，制度上不允许券商直接开展银行业务，但市场上仍存在不少持有全金融牌照的集团公司。以平安集团为例，涉足保险、资管、融证券、信托、银行等多个领域。借助平安一账通的体系，平安集团打通用户的保险、银行和证券等多个账户，并通过交叉销售的方式占据客户更大程度的钱包份额，服务更多的资产，从而实现客均利润稳定逐步的提高。根据2016年中国平安年报披露，平安的客均利润达到311.5元，同比增长7.8%，不过与国外的嘉信理财相比，仍有进一步提升的空间。
最后，国内券商在财富管理方面相对落后。根据中证协数据显示，截至2017年，99家券商在中证协注册在案的证券投顾人数为3.9万人，虽然相较2010年已经增加了近10倍，但比起国内1.3亿的个人投资者仍然是杯水车薪。技术方面，比如最近国内正热的智能投顾，或许会是不错的解决方案之一。
声明：本报告所有内容，包括趋势预测等，由爱分析根据公开资料独立分析得出，仅供读者参考，不构成投资建议，据此入市风险自担。
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富国研究优选沪港深灵活配置混合型证券投资基金（以下简称“本基金”）已于2015年8月17日获得中国证监会准予注册的批复（证监许可【2015】 1951号）。本基金的基金合同于2016年3月8日生效。
基金管理人保证招募说明书的内容真实、准确、完整。本招募说明书经中国证监会注册，但中国证监会对本基金募集的注册，并不表明其对本基金的投资价值、收益和市场前景做出实质性判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险。
本基金投资于证券市场，基金净值会因为证券市场波动等因素产生波动，投资者在投资本基金前，请认真阅读本招募说明书、基金合同等信息披露文件，自主判断基金的投资价值，全面认识本基金产品的风险收益特征和产品特性，充分考虑自身的风险承受能力，理性判断市场，对认购（或申购）基金的意愿、时机、数量等投资行为作出独立决策，获得基金投资收益，亦自行承担基金投资中出现的各类风险。投资本基金可能遇到的风险包括：证券市场整体环境引发的系统性风险，个别证券特有的非系统性风险，大量赎回或暴跌导致的流动性风险，基金投资过程中产生的操作风险，因交收违约和投资债券引发的信用风险，基金投资对象与投资策略引致的特有风险，等等。基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，在投资者作出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资者自行负责。
本基金为混合型基金，其预期风险、预期收益高于货币市场基金和债券型基金，低于股票型基金，属于中高预期收益和预期风险水平的投资品种。
投资有风险，投资者认购（或申购）本基金时应认真阅读本招募说明书。
基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。基金管理人依照恪尽职守、诚实信用、谨慎勤勉的原则管理和运用基金财产，但由于证券、期货投资具有一定的风险，因此既不保证投资本基金一定盈利，也不保证基金份额持有人的最低收益。
本基金投资相关股票市场交易互联互通机制试点允许***的规定范围内的香港联合交易所上市的股票（以下简称“港股通标的股票”）的，将承担汇率风险以及境外市场的风险。
本基金的投资范围包括中小企业私募债券，该券种具有较高的流动性风险和信用风险。中小企业私募债的信用风险是指中小企业私募债券发行人可能由于规模小、经营历史短、业绩不稳定、内部治理规范性不够、信息透明度低等因素导致其不能履行还本付息的责任而使预期收益与实际收益发生偏离的可能性，从而使基金投资收益下降。基金可通过多样化投资来分散这种非系统风险，但不能完全规避。流动性风险是指中小企业私募债券由于其转让方式及其投资持有人数的限制，存在变现困难或无法在适当或期望时变现引起损失的可能性。
本招募说明书所载内容截止至2018年9月8日，基金投资组合报告和基金业绩表现截止至2018年6月30日（财务数据未经审计）。
名称：富国基金管理有限公司
注册地址：中国（上海）自由贸易试验区世纪大道8号上海国金中心二期16-17层
办公地址：上海市浦东新区世纪大道8号上海国金中心二期16-17层
成立日期：1999年4月13日
( 1 )中国工商银行股份有限公司
注册地址： 北京市西城区复兴门内大街55号
办公地址： 北京市西城区复兴门内大街55号
( 2 )中国银行股份有限公司
注册地址： 北京市西城区复兴门内大街1号
办公地址： 北京市西城区复兴门内大街1号中国银行总行办公大楼
( 3 )中国建设银行股份有限公司
注册地址： 北京市西城区金融大街25号
办公地址： 北京市西城区闹市口大街1号院1号楼
( 4 )交通银行股份有限公司
注册地址： 中国（上海）自由贸易试验区银城中路188号
办公地址： 中国（上海）自由贸易试验区银城中路188号
( 5 )招商银行股份有限公司
注册地址： 深圳市福田区深南大道7088号
办公地址： 深圳市福田区深南大道7088号
( 6 )中信银行股份有限公司
注册地址： 北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦C座
办公地址： 北京市东城区朝阳门北大街9号文化大厦
( 7 )上海浦东发展银行股份有限公司
注册地址： 上海市浦东新区浦东南路500号
办公地址： 上海市北京东路689号
( 8 )兴业银行股份有限公司
注册地址： 福建省福州市湖东路154 号
办公地址： 福建省福州市湖东路154号
( 9 )中国民生银行股份有限公司
注册地址： 北京市东城区正义路4号
办公地址： 北京市西城区复兴门内大街2号
( 10 )平安银行股份有限公司
注册地址： 深圳市深南中路1099号平安银行大厦
办公地址： 深圳市深南中路1099号平安银行大厦
( 11 )广州农村商业银行股份有限公司
注册地址： 广州市天河区珠江新城华夏路1号
办公地址： 广州市天河区珠江新城华夏路1号
( 12 )国泰君安证券股份有限公司
注册地址： 中国 上海-自由贸易试验区商城路618号
办公地址： 上海市浦东新区银城中路168号上海银行大厦29楼
( 13 )中信建投证券股份有限公司
注册地址： 北京市朝阳区安立路66号4号楼
办公地址： 北京市朝阳门内大街188号
( 14 )国信证券股份有限公司
注册地址： 深圳市罗湖区红岭中路1012号国信证券大厦16-26层
办公地址： 深圳市罗湖区红岭中路1012号国信证券大厦16-26层
( 15 )招商证券股份有限公司
注册地址： 深圳市福田区益田路江苏大厦A座39一45层
办公地址： 深圳市福田区益田路江苏大厦A座39一45层
( 16 )中信证券股份有限公司
注册地址： 广东省深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场二期北座
办公地址： 北京市朝阳区亮马桥路48号中信证券大厦
( 17 )中国银河证券股份有限公司
注册地址： 北京市西城区金融大街35号国际企业大厦C座
办公地址： 北京市西城区金融大街35号国际企业大厦C座
( 18 )海通证券股份有限公司
注册地址： 上海市广东路689号
办公地址： 上海市广东路689号
( 19 )申万宏源证券有限公司
注册地址： 上海市徐汇区长乐路989号45层
办公地址： 上海市徐汇区长乐路989号45层
( 20 )西南证券股份有限公司
注册地址： 重庆市江北区桥北苑8号
办公地址： 重庆市江北区桥北苑8号西南证券大厦
( 21 )中信证券山东有限责任公司
注册地址： 青岛市崂山区深圳路222号青岛国际金融广场1号楼20层
办公地址： 青岛市崂山区深圳路222号青岛国际金融广场1号楼20层
( 22 )信达证券股份有限公司
注册地址： 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼
办公地址： 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼
( 23 )长城证券股份有限公司
注册地址： 深圳市福田区深南大道6008号特区报业大厦16、17层
办公地址： 深圳市福田区深南大道6008号特区报业大厦14、16、17层
******： 0 深圳-、400- 非深圳地区-
( 24 )光大证券股份有限公司
注册地址： 上海市静安区新闸路1508号
办公地址： 上海市静安区新闸路1508号
联系人员： 刘晨、李芳芳
( 25 )东北证券股份有限公司
注册地址： 长春市自由大路1138号
办公地址： 长春市自由大路1138号
( 26 )上海证券有限责任公司
注册地址： 上海市黄浦区西藏中路336号
办公地址： 上海市黄浦区西藏中路336号
( 27 )新时代证券股份有限公司
注册地址： 北京市海淀区北三环西路99号院1号楼15层1501
办公地址： 北京市海淀区北三环西路99号院1号楼15层1501
( 28 )平安证券股份有限公司
注册地址： 深圳市福田区金田路大中华国际交易广场8楼
办公地址： 深圳市福田区金田路大中华国际交易广场8楼
( 29 )国都证券股份有限公司
注册地址： 北京市东城区东直门南大街3号国华投资大厦9层10层
办公地址： 北京市东城区东直门南大街3号国华投资大厦9层10层
( 30 )中银国际证券有限责任公司
注册地址： 上海市浦东新区银城中路200号中银大厦39层
办公地址： 上海市浦东新区银城中路200号中银大厦39层
( 31 )中泰证券股份有限公司
注册地址： 济南市经七路86号
办公地址： 济南市经七路86号23层
( 32 )第一创业证券股份有限公司
注册地址： 深圳市福田区福华一路115号投行大厦20楼
办公地址： 深圳市福田区福华一路115号投行大厦18楼
( 33 )中国国际金融股份有限公司
注册地址： 北京市建国门外大街1号国贸大厦2座27层及28层
办公地址： 北京市建国门外大街甲6号SK大厦3层
( 34 )财通证券股份有限公司
注册地址： 浙江省杭州市杭大路15号嘉华国际商务中心16、17楼
办公地址： 浙江省杭州市杭大路15号嘉华国际商务中心16、17楼
******： 95336 浙江省-， 全国-
( 35 )华鑫证券有限责任公司
注册地址： 深圳市福田区金田路4018号安联大厦28层A01、B01(b)单元
办公地址： 深圳市福田区金田路4018号安联大厦28层A01、B01(b)单元
( 36 )中国中投证券有限责任公司
注册地址： 深圳市福田区益田路与福中路交界处荣超商务中心A栋第18层-21层及第04层01、02、03、05、11
办公地址： 深圳市福田区益田路6003号荣超商务中心A栋第04、18层至21层
( 37 )华融证券股份有限公司
注册地址： 北京市西城区金融大街8号
办公地址： 北京市朝阳区朝阳门北大街18号中国人保寿险大厦12-18层
( 38 )太平洋证券股份有限公司
注册地址： 云南省昆明市青年路389号志远大厦18层
办公地址： 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座3单元
( 39 )中信期货有限公司
注册地址： 深圳市福田区中心三路 8 号卓越时代广场（二期）北座 13 层 室、14 层
办公地址： 深圳市福田区中心三路 8 号卓越时代广场（二期）北座 13 层 室、14 层
( 40 )深圳市新兰德证券投资咨询有限公司
注册地址： 深圳市福田区华强北路赛格科技园4栋10层1006#
办公地址： 北京市西城区宣武门外大街28号富卓大厦A座7层
( 41 )上海挖财基金销售有限公司
注册地址： 中国(上海)自由贸易试验区杨高南路799号3号楼5层01、02、03室
办公地址： 上海浦东陆家嘴金融世纪广场3号楼5F
( 42 )深圳众禄基金销售股份有限公司
注册地址： 深圳市罗湖区深南东路5047号发展银行大厦25楼I、J单元
办公地址： 深圳市罗湖区深南东路5047号发展银行大厦25楼I、J单元
( 43 )上海天天基金销售有限公司
注册地址： 上海市徐汇区龙田路190号2号楼2层
办公地址： 上海市徐汇区宛平南路88号26楼
( 44 )上海好买基金销售有限公司
注册地址： 上海市虹口区欧阳路196号26号楼2楼41号
办公地址： 上海市浦东南路1118号鄂尔多斯大厦903～906室
( 45 )蚂蚁（杭州）基金销售有限公司
注册地址： 杭州市余杭区仓前街文一西路1218号1栋202室
办公地址： 杭州市滨江区江南大道3588号恒生大厦12楼
( 46 )上海长量基金销售投资顾问有限公司
注册地址： 上海市浦东新区高翔路526号2幢220室
办公地址： 上海市浦东新区浦东大道555号裕景国际B座16层
( 47 )浙江同花顺基金销售有限公司
注册地址： 杭州市文二西路1号903室
办公地址： 浙江省杭州市西湖区翠柏路7号电子商务产业园2号楼2楼
( 48 )上海利得基金销售有限公司
注册地址： 上海市宝山区蕴川路5475号1033室
办公地址： 上海浦东新区峨山路91弄61号10号楼12楼
( 49 )嘉实财富管理有限公司
注册地址： 上海市浦东新区世纪大道8号B座46楼06-10单元
办公地址： 上海市浦东新区世纪大道8号B座46楼06-10单元
( 50 )宜信普泽投资顾问北京有限公司
注册地址： 北京市朝阳区建国路88号9号楼15层1809
办公地址： 北京市朝阳区建国路88号SOHO现代城C座1809
( 51 )南京苏宁基金销售有限公司
注册地址： 南京市玄武区苏宁大道1-5号
办公地址： 南京市玄武区苏宁大道1-5号
( 52 )北京格上富信基金销售有限公司
注册地址： 北京市朝阳区东三环北路19号楼701内09室
办公地址： 北京市朝阳区东三环北路19号楼701内09室
( 53 )北京恒天明泽基金销售有限公司
注册地址： 北京市北京经济技术开发区宏达北路 10 号 5 层 5122 室
办公地址： 北京市朝阳区东三环中路 20 号乐成中心 A 座 23 层
( 54 )北京汇成基金销售有限公司
注册地址： 北京市海淀区中关村大街11号11层1108号
办公地址： 北京市海淀区中关村大街11号11层1108号
( 55 )上海大智慧财富管理有限公司
注册地址： 上海自由贸易试验区杨高南路428号1号楼
办公地址： 上海自由贸易试验区杨高南路428号1号楼1102、1108室
( 56 )北京新浪仓石基金销售有限公司
注册地址： 北京市海淀区北四环西路58号理想国际大厦906室
办公地址： 北京市海淀区北四环西路58号理想国际大厦906室、海淀北二街10号秦鹏大厦12层
( 57 )济安财富(北京)资本管理有限公司
注册地址： 北京市朝阳区东三环中路7号4号楼40层4601室
办公地址： 北京市朝阳区东三环中路7号北京财富中心A座46层
( 58 )上海万得投资顾问有限公司
注册地址： 中国(上海)自由贸易试验区福山路33号11楼B座
办公地址： 上海市浦东新区福山路33号8楼
( 59 )上海基煜基金销售有限公司
注册地址： 上海市崇明县长兴镇路潘园公路1800号2号楼6153室 上海泰和经济发展区-
办公地址： 上海市杨浦区昆明路518号A1002室
( 60 )上海陆金所资产管理有限公司
注册地址： 上海市浦东新区陆家嘴环路1333号14楼09单元
办公地址： 上海市浦东新区陆家嘴环路1333号14楼
( 61 )珠海盈米财富管理有限公司
注册地址： 珠海市横琴新区宝华路6号105室-3491
办公地址： 广州市海珠区琶洲大道东1号保利国际广场南塔12楼B
( 62 )奕丰金融服务（深圳）有限公司
注册地址： 深圳市前海深港合作区前湾一路 1 号 A 栋 201 室（入驻深圳市
办公地址： 深圳市南山区海德三路海岸大厦东座 1115、1116、1307 室
( 63 )北京肯特瑞基金销售有限公司
注册地址： 北京市海淀区海淀东三街2号4层401-15
办公地址： 北京市亦庄经济开发区科创十一街18号院A座17层
( 64 )大连网金基金销售有限公司
注册地址： 辽宁省大连市沙河口区体坛路22号诺德大厦2层202室
办公地址： 辽宁省大连市沙河口区体坛路22号诺德大厦2层202室
( 65 )深圳市金斧子投资咨询有限公司
注册地址： 深圳市南山区粤海街道科苑路16号东方科技大厦18楼18号东方科技大厦18F
办公地址： 深圳市南山区粤海街道科苑路科兴科学园B3单元7楼18号东方科技大厦18F
( 66 )北京蛋卷基金销售有限公司
注册地址： 北京市朝阳区阜通东大街1号院6号楼2单元21层
基金管理人可根据有关法律法规的要求，增加或调整本基金销售机构，并及时公告。
名称：富国基金管理有限公司
住所：中国（上海）自由贸易试验区世纪大道8号上海国金中心二期16-17楼
办公地址：上海市浦东新区世纪大道8号上海国金中心二期16-17层
成立日期：1999年4月13日
三、 出具法律意见书的律师事务所
名称：上海市通力律师事务所
注册地址：上海市银城中路68号时代金融中心19楼
办公地址：上海市银城中路68号时代金融中心19楼
四、 审计基金财产的会计师事务所
名称：安永华明会计师事务所
注册地址：北京市东城区东长安街1号东方广场东方经贸城安永大楼16层
办公地址：上海市浦东新区世纪大道100号环球金融中心50楼
经办注册会计师：徐艳、蒋燕华
富国研究优选沪港深灵活配置混合型证券投资基金
本基金通过对企业基本面全面、深入的研究，持续挖掘具有长期发展潜力和估值优势的上市公司，实现基金资产的长期稳定增值。
第七部分 基金投资方向
本基金的投资范围包括国内依法发行上市的股票（包括中小板、创业板以及其他经中国证监会批准上市的股票）、港股通标的股票、债券（包括国内依法发行和上市交易的国债、金融债、企业债、公司债、次级债、可转换债券、分离交易可转债、央行票据、中期票据、短期融资券（含超短期融资券）、可交换债券、中小企业私募债券、证券公司发行的短期公司债券及其他经中国证监会允许投资的债券）、资产支持证券、债券回购、银行存款等固定收益类资产、衍生工具（权证、股指期货）以及经中国证监会批准允许基金投资的其他金融工具（但需符合中国证监会的相关规定）。
如法律法规或监管机构以后允许基金投资其他品种，基金管理人在履行适当程序后，可以将其纳入投资范围。
基金的投资组合比例为：股票投资占基金资产的比例为0%-95%（其中，投资于国内依法发行上市的股票的比例占基金资产的0-95%，投资于港股通标的股票的比例占基金资产的0-95%）；债券、货币市场工具及其他资产占基金资产的比例为5%-100%；权证投资占基金资产净值的比例为0%-3%；每个交易日日终在扣除股指期货合约需缴纳的交易保证金后，现金或者到期日在一年以内的政府债券不低于基金资产净值的5%，其中现金不包括结算备付金、存出保证金、应收申购款等。
如果法律法规对该比例要求有变更的，以变更后的比例为准，本基金的投资范围会做相应调整。
第八部分 基金投资策略
本基金充分发挥基金管理人的研究优势，将科学、规范的选股方法与积极主动的投资风格相结合，采用“自上而下”资产配置和行业配置策略，同时辅以“自下而上”股票精选策略，根据对宏观经济和市场风险特征变化的判断，动态优化资产配置,以研究驱动个股精选，实现基金资产长期稳定增值。
本基金在资产配置中贯彻“自上而下”的策略，根据宏观经济环境，主要包括国内生产总值、经济增长率、失业率、通货膨胀率、财政收支、国际收支、固定资产投资规模、货币政策和利率走势等指标，并通过战略资产配置策略和战术资产配置策略的有机结合，持续、动态、优化确定投资组合的资产配置比例。
（1）战略资产配置策略
在长期范围内，基金管理人将在理性预期的基础上获得战略资产配置的最优比例，并以此作为资产配置调整的可参照基准。主要考虑因素包括大类资产的历史回报、历史波动率、各类资产之间的相关性、行情驱动因素、类别风格轮动、行业强弱等，从其变动及趋势中得出未来资产回报、风险及相关性的可能变化。
（2）战术资产配置策略
在短期范围内，基金管理人将对组合进行战术资产配置，即在战略资产配置长期维持均衡的基础上积极主动的实现对大类资产配置的动态优化调整。重点考虑以下因素：
[1]基本面(Fundamental Factors)：评估基本面因素，包括国内外宏观形势、工业企业利润、货币政策等；
[3]估值(Valuation Factors)：评估股市历史绝对、相对估值及业绩调升调降；
[4]市场面(Market Factors)：评估市场情绪指标、动量、技术面等指标。
本基金对国内股票及港股通标的股票将运用“价值为本，成长为重”的合理价格成长投资策略来确定具体选股标准。该策略通过建立统一的价值评估框架，综合考虑上市公司的增长潜力和市场估值水平，以寻找具有增长潜力且价格合理或被低估的股票。
同时，本基金将综合考虑投资回报的稳定性、持续性与成长性，通过精细化风险管理和组合优化技术，实现行业与风格类资产的均衡配置，从而实现风险调整后收益的最大化。
（1）第一层：侧重量化筛选
本基金重点关注由以下量化筛选过程产生的股票样本：
本基金构建的量化筛选指标主要包括：市净率（PB）、市盈率（PE）、动态市盈率（PEG）、主营业务收入增长率、净利润增长率等：
[1]价值股票的量化筛选：选取PB、PE较低的上市公司股票；
[2]成长型股票的量化筛选：选取动态市盈率（PEG）较低，主营业务收入增长率、净利润增长率排名靠前的上市公司股票。
（2）第二层：突出基本面分析
在量化筛选的基础上，本基金将基于“定性定量分析相结合、动态静态指标相结合”的原则，进一步筛选出运营状况健康、治理结构完善、经营管理稳健的上市公司股票进行投资。
基金管理人将通过运用（定量的）财务分析模型和资产估值模型，重点关注上市公司的资产质量、盈利能力、偿债能力、成本控制能力、未来增长性、权益回报率及相对价值等方面；通过运用（定性的）上市公司质量评估模型，重点关注上市公司的公司治理结构、团队管理能力、企业核心竞争力、行业地位、研发能力、公司历史业绩和经营策略等方面。
3、“自上而下”的债券投资
本基金将采用“自上而下”的投资策略，对债券类资产进行合理有效的配置，并在此框架下进行具有针对性的债券选择。
基金管理人将基于对国内外宏观经济形势的深入分析、国内财政政策与货币市场政策以及结构调整因素（包括：资金面结构的调整、投资者结构的变化、制度建设和品种创新等）对债券市场的影响，进行合理的利率预期，判断债券市场的基本走势，制定久期控制下的资产类属配置策略，力争有效控制整体资产风险。在确定组合整体框架后，基金管理人将对收益率曲线以及各种债券品种价格的变化进行进一步预测，相机而动、积极调整。
在债券投资组合构建和管理过程中，基金管理人将具体采用久期控制、期限结构配置、市场转换、相对价值判断、信用风险评估等管理手段。
（1）久期控制是根据对宏观经济发展状况、金融市场运行特点等因素的分析确定组合的整体久期，有效的控制整体资产风险。
（2）期限结构配置：在确定组合久期后，基金管理人将针对收益率曲线形态特征确定合理的组合期限结构，通过采用子弹策略、杠铃策略、梯子策略等，在长期、中期与短期债券间进行动态调整，从长、中、短期债券的相对价格变化中获利。
（3）市场转换：基金管理人将针对债券子市场之间不同的运行规律，在充分研究风险－收益特征、流动性特性的基础上构建与调整组合（包括跨市场套利操作），以求提高投资收益。
（4）相对价值判断：基金管理人将在现金流特征相近的债券品种之间选取价值相对低估的债券品种进行投资，并选择合适的交易时机，增持相对低估、价格将会上升的品种，减持相对高估、价格将会下降的品种。
（5）信用风险评估：基金管理人将充分利用现有行业与公司的研究力量，根据发债主体的经营状况与现金流等情况对其信用风险进行评定与估测，以此作为品种选择的基本依据。
债券投资策略制定与贯彻的过程，也是基金管理人对于风险进行动态评估与管理的过程。在系统化的风险控制体系下，通过对管理指标的设定与监控，结合对风险定价失效机会的把握，基金管理人不但可以有效控制整体资产的风险水平，而且可以在寻求风险结构优化的过程中不断提高组合的收益水平。
4、中小企业私募债券的投资
本基金对中小企业私募债券的投资主要围绕久期、流动性和信用风险三方面展开。久期控制方面，根据宏观经济运行状况的分析和预判，灵活调整组合的久期。信用风险控制方面，对个券信用资质进行详尽的分析，对企业性质、所处行业、增信措施以及经营情况进行综合考量，尽可能地缩小信用风险暴露。流动性控制方面，要根据中小企业私募债券整体的流动性情况来调整持仓规模，在力求获取较高收益的同时确保整体组合的流动性安全。
5、证券公司短期公司债券的投资
本基金将在宏观经济和基本面分析的基础上，对证券公司短期公司债券的久期、利率风险、信用风险、流动性风险等进行定性和定量的全方面分析，评估其相对投资价值并作出相应的投资决策，力求在控制投资风险的前提下尽可能的提高本基金的收益。
本基金还可能运用组合财产进行权证投资。在权证投资过程中，基金管理人主要通过采取有效的组合策略，将权证作为风险管理及降低投资组合风险的工具。
本基金投资股指期货将根据风险管理的原则，主要选择流动性好、交易活跃的股指期货合约。本基金力争利用股指期货的杠杆作用，降低股票仓位频繁调整的交易成本。
未来，随着证券市场投资工具的发展和丰富，基金可在履行适当程序后，相应调整和更新相关投资策略。
第九部分 基金业绩比较基准
本基金的业绩比较基准为：沪深300指数收益率×65% +中债综合财富指数收益率×35%。
沪深 300指数是中证指数有限公司编制的包含上海、深圳两个证券交易所流动性好、规模最大的 300只 A股为样本的成分股指数，是目前中国证券市场中市值覆盖率高、代表性强、流动性好，同时公信力较好的股票指数，适合作为本基金股票投资的比较基准。
中债综合财富指数为中央国债登记结算有限责任公司编制并发布。该指数的样本券包括了商业银行债券、央行票据、证券公司债、证券公司短期融资券、政策性银行债券、地方企业债、中期票据、记账式国债、国际机构债券、非银行金融机构债、短期融资券、中央企业债等债券，综合反映了债券市场整体价格和回报情况。该指数以债券托管量市值作为样本券的权重因子，每日计算债券市场整体表现，是目前市场上较为权威的反映债券市场整体走势的基准指数之一，适合作为本基金债券部分的业绩比较基准。
如果今后法律法规发生变化，或者相关数据编制单位停止计算编制该指数或更改指数名称，或者有更权威的、更能为市场普遍接受的业绩比较基准推出，或者是市场上出现更加适合用于本基金业绩比较基准时，经与基金托管人协商一致，本基金可以在报中国证监会备案后变更业绩比较基准并及时公告，而无需召开基金份额持有人大会。
第十部分 基金的风险收益特征
本基金为混合型基金，其预期收益及预期风险水平高于债券型基金与货币市场基金，低于股票型基金，属于中高预期收益和预期风险水平的投资品种。本基金将投资港股通标的股票，需承担港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。
第十一部分 投资组合报告
一、 报告期末基金资产组合情况
占基金总资产的比例（ 占基金总资产的比例（ 占基金总资产的比例（ 占基金总资产的比例（ 占基金总资产的比例（ %）
固定收益投资 固定收益投资 固定收益投资
资产支持证券 资产支持证券 资产支持证券
贵金属投资 贵金属投资
金融衍生品投资 金融衍生品投资 金融衍生品投资
买入返售金融资产 买入返售金融资产 买入返售金融资产 买入返售金融资产
其中：买断式回购的入返售 其中：买断式回购的入返售 其中：买断式回购的入返售 其中：买断式回购的入返售 其中：买断式回购的入返售 其中：买断式回购的入返售 其中：买断式回购的入返售 金 融资产
银行存款和 银行存款和 结算 备付金合计 备付金合计 备付金合计
注：本基金通过深港通交易机制投资的港股公允价值为17,713.53元，占资产净值比例为0.04%。
二、 报告期末按行业分类的股票投资组合
公允价值（元） 公允价值（元） 公允价值（元）
占基金资产净值比例（ 占基金资产净值比例（ 占基金资产净值比例（ 占基金资产净值比例（ 占基金资产净值比例（ %）
农、林牧渔业 农、林牧渔业 农、林牧渔业 农、林牧渔业
电力、热燃气及水生产和供应业 电力、热燃气及水生产和供应业 电力、热燃气及水生产和供应业 电力、热燃气及水生产和供应业 电力、热燃气及水生产和供应业 电力、热燃气及水生产和供应业 电力、热燃气及水生产和供应业
批发和零售业 批发和零售业 批发和零售业
交通运输、仓储和邮政业 交通运输、仓储和邮政业 交通运输、仓储和邮政业 交通运输、仓储和邮政业 交通运输、仓储和邮政业
住宿和餐饮业 住宿和餐饮业 住宿和餐饮业
信息传输、软件和技术服务业 信息传输、软件和技术服务业 信息传输、软件和技术服务业 信息传输、软件和技术服务业 信息传输、软件和技术服务业 信息传输、软件和技术服务业 信息传输、软件和技术服务业
租赁和商务服业 租赁和商务服业 租赁和商务服业 租赁和商务服业
科学研究和技术服务业 科学研究和技术服务业 科学研究和技术服务业 科学研究和技术服务业 科学研究和技术服务业
水利、环境和公共设施管理业 水利、环境和公共设施管理业 水利、环境和公共设施管理业 水利、环境和公共设施管理业 水利、环境和公共设施管理业 水利、环境和公共设施管理业
居民服务、修理和其他业 居民服务、修理和其他业 居民服务、修理和其他业 居民服务、修理和其他业 居民服务、修理和其他业 居民服务、修理和其他业
卫生和社会工作 卫生和社会工作 卫生和社会工作
文化、体 文化、体 育和娱乐业 育和娱乐业 育和娱乐业
三、 报告期末按行业分类的港股通投资股票投资组合
公允价值（人民币） 公允价值（人民币） 公允价值（人民币） 公允价值（人民币）
占基金资产净值比例（ 占基金资产净值比例（ 占基金资产净值比例（ 占基金资产净值比例（ 占基金资产净值比例（ %）
注：1、以上分类采用全球行业分类标准(GICS)。
2、以上行业分类的统计中已包含深港通投资的股票。
四、 报告期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前十名股票投资明细
数量（股） 数量（股）
公允价值（元） 公允价值（元） 公允价值（元）
占基金资产 占基金资产
净值比例（ 值比例（ %）
五、 报告期末按债券品种分类的债券投资组合
注：本基金本报告期末未持有债券。
六、 报告期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前五名债券投资明细
注：本基金本报告期末未持有债券。
七、 报告期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前十名资产支持证券投资明细
注：本基金本报告期末未持有资产支持证券。
八、 报告期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前五名贵金属投资明细
注：本基金本报告期末未持有贵金属投资。
九、 报告期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前五名权证投资明细
注：本基金本报告期末未持有权证。
十、 报告期末本基金投资的股指期货交易情况说明
（一） 报告期末本基金投资的股指期货持仓和损益明细
公允价值变动总额合计(元)
股指期货投资本期收益(元)
股指期货投资本期公允价值变动(元)
注：本基金本报告期末未投资股指期货。
（二） 本基金投资股指期货的投资政策
本基金投资股指期货将根据风险管理的原则，主要选择流动性好、交易活跃的股指期货合约。本基金力争利用股指期货的杠杆作用，降低股票仓位频繁调整的交易成本。
十一、 报告期末本基金投资的国债期货交易情况说明
（一） 本期国债期货投资政策
本基金不允许投资国债期货。
（二） 报告期末本基金投资的国债期货持仓和损益明细
公允价值变动总额合计（元）
国债期货投资本期收益（元）
国债期货投资本期公允价值变动（元）
注：本基金本报告期末未投资国债期货。
（三） 本期国债期货投资评价
本基金本报告期末未投资国债期货。
十二、 投资组合报告附注
（一） 申明本基金投资的前十名证券的发行主体本期是否出现被监管部门立案调查，或在报告编制日前一年内受到公开谴责、处罚的情形。
报告期内本基金投资的前十名证券的发行主体没有被监管部门立案调查，或在报告编制日前一年内受到公开谴责、处罚的情形。
（二） 申明基金投资的前十名股票是否超出基金合同规定的备选股票库。
报告期内本基金投资的前十名股票中没有在备选股票库之外的股票。
金额（元） 金额（元）
存出保证金 存出保证金
应收证券清算款 应收证券清算款 应收证券清算款
应收申购款 应收申购款
其他应收款 其他应收款
（四） 报告期末持有的处于转股期的可转换债券明细
注：本基金本报告期末未持有处于转股期的可转换债券。
（五） 报告期末前十名股票中存在流通受限情况的说明
注：本基金本报告期末前十名股票中未持有流通受限的股票。
（六） 投资组合报告附注的其他文字描述部分。
因四舍五入原因，投资组合报告中市值占净值比例的分项之和与合计可能存在尾差。
第十二部分 基金的业绩
基金管理人依照恪尽职守、诚实信用、谨慎勤勉的原则管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利,也不保证最低收益。基金的过往业绩并不代表其未来表现。投资有风险，投资人在做出投资决策前应仔细阅读本基金的招募说明书。
一、 本基金历史各时间段份额净值增长率及其与同期业绩比较基准收益率的比较
净值增长 净值增长 率①
净值增长率 净值增长率 标准差 ②
业绩比较基 业绩比较基 准收益率 准收益率 ③
业绩比较基 业绩比较基 准收益率标 准收益率标 准差 ④
二、 自基金合同生效以来基金累计份额净值增长率变动及其与同期业绩比较基准收益率变动的比较
注：1、截止日期为2018年6月30日。
2、本基金于2016年3月8日成立，建仓期6个月，从2016年3月8日起至2016年9月7日，建仓期结束时各项资产配置比例均符合基金合同约定。
1、基金管理人的管理费；
2、基金托管人的托管费；
3、《基金合同》生效后与基金相关的信息披露费用；
4、《基金合同》生效后与基金相关的会计师费、律师费、诉讼费和仲裁费；
5、基金份额持有人大会费用；
6、基金的证券、期货交易费用；
7、基金的银行汇划费用；
8、基金的相关账户开户及维护费用；
9、因投资港股通标的股票而产生的各项合理费用；
10、按照国家有关规定和《基金合同》约定，可以在基金财产中列支的其他费用。
二、 基金费用计提方法、计提标准和支付方式
1、基金管理人的管理费
本基金的管理费按前一日基金资产净值的1.50%年费率计提。管理费的计算方法如下：
H为每日应计提的基金管理费
E为前一日的基金资产净值
基金管理费每日计提，按月支付。由基金托管人根据与基金管理人核对一致的财务数据，自动在月初5个工作日内、按照指定的账户路径进行资金支付，基金管理人无需再出具资金划拨指令。若遇法定节假日、休息日等，支付日期顺延。费用自动扣划后，基金管理人应进行核对，如发现数据不符，及时联系基金托管人协商解决。
2、基金托管人的托管费
本基金的托管费按前一日基金资产净值的0.25%的年费率计提。托管费的计算方法如下：
H为每日应计提的基金托管费
E为前一日的基金资产净值
基金托管费每日计提，按月支付。由基金托管人根据与基金管理人核对一致的财务数据，自动在月初5个工作日内、按照指定的账户路径进行资金支付，基金管理人无需再出具资金划拨指令。若遇法定节假日、休息日等，支付日期顺延。费用自动扣划后，基金管理人应进行核对，如发现数据不符，及时联系基金托管人协商解决。
上述“一、基金费用的种类中第3－10项费用”，根据有关法规及相应协议规定，按费用实际支出金额列入当期费用，由基金托管人从基金财产中支付。
三、 不列入基金费用的项目
下列费用不列入基金费用：
1、基金管理人和基金托管人因未履行或未完全履行义务导致的费用支出或基金财产的损失；
2、基金管理人和基金托管人处理与基金运作无关的事项发生的费用；
3、《基金合同》生效前的相关费用；
4、其他根据相关法律法规及中国证监会的有关规定不得列入基金费用的项目。
本基金运作过程中涉及的各纳税主体，其纳税义务按国家税收法律、法规执行。
五、 与基金销售有关的费用
投资者申购本基金份额时，需交纳申购费用。投资者在一天之内如果有多笔申购，适用费率按单笔分别计算。
本基金提供两种申购费用的支付模式：
前端收费模式，即在申购时支付申购费用，该费用按申购金额递减。
本基金份额对通过直销柜台申购的养老金客户与除此之外的其他投资者实施差别的申购费率。具体如下：
注：上述申购费率适用于除通过本公司直销柜台申购的养老金客户以外的其他投资者。
注：上述特定申购费率适用于通过本公司直销柜台申购本基金份额的养老金客户，包括基本养老基金与依法成立的养老计划筹集的资金及其投资运营收益形成的补充养老基金等，具体包括：全国社会保障基金；可以投资基金的地方社会保障基金；企业年金单一计划以及集合计划；企业年金理事会委托的特定客户资产管理计划；企业年金养老金产品。
如将来出现经养老基金监管部门认可的新的养老基金类型，本公司将在招募说明书更新时或发布临时公告将其纳入养老金客户范围，并按规定向中国证监会备案。
后端收费模式，即在赎回时才支付相应的申购费用，该费用随基金份额的持有时间递减。后端收费模式目前仅适用于富国基金直销，如有变更，详见届时公告或更新的招募说明书，具体见下表：
（注：持有时间的计算，以该份额在登记机构的登记日开始计算。1年为365天，2年为730天，依此类推）
基金申购费用不列入基金财产，主要用于基金的市场推广、销售、登记等募集期间发生的各项费用。
（1）赎回费用由基金赎回人承担。投资者认（申）购本基金所对应的赎回费率随持有时间递减。具体如下：
（注：赎回份额持有时间的计算，以该份额在登记机构的登记日开始计算。1年为365天，2年为730天，依此类推）
（2）投资者可将其持有的全部或部分基金份额赎回。本基金的赎回费用在投资者赎回本基金份额时收取。
对持续持有期少于30日的投资人收取的赎回费，将全额计入基金财产；对持续持有期长于30日但少于90天的投资人收取的赎回费，将赎回费总额的75%计入基金财产；对持续持有期长于90天但少于180天的投资人收取的赎回费，将赎回费总额的50%计入基金财产；对持续持有期长于180天的投资人，将赎回费总额的25%归入基金财产，未归入基金财产的部分用于支付登记费和其他必要的手续费。
3、基金管理人可以在基金合同约定的范围内调整费率或收费方式，并最迟应于新的费率或收费方式实施日前依照《信息披露办法》的有关规定在指定媒介上公告。
4、当本基金发生大额申购或赎回情形时，基金管理人可以采用摆动定价机制，以确保基金估值的公平性。具体处理原则与操作规范遵循相关法律法规以及监管部门、自律规则的规定。
5、基金管理人可以在不违反法律法规规定及基金合同约定的情形下根据市场情况制定基金促销计划，针对投资者定期或不定期地开展基金促销活动。在基金促销活动期间，按相关监管部门要求履行必要手续后，基金管理人可以适当调低销售费率。
第十四部分 对招募说明书更新部分的说明
本招募说明书依据《中华人民共和国证券投资基金法》、《公开募集证券投资基金运作管理办法》、《证券投资基金销售管理办法》、《证券投资基金信息披露管理办法》及其他有关法律法规的要求，对本基金招募说明书进行了更新，主要更新内容如下：
1、“重要提示”部分，更新了招募说明书内容的截止日期及相关财务数据的截止日期。
2、“第一部分 绪言”部分，更新了招募说明书的编制依据，增加了“《流动性风险管理规定》”。
3、“第二部分 释义”部分，增加了“《流动性风险管理规定》”、“流动性受限资产”、“摆动定价机制”等内容。
4、“第三部分 基金管理人”部分，对基金管理人信息进行了更新。
5、“第五部分 相关服务机构”部分，对相关服务机构信息进行了更新。
6、“第八部分 基金份额的申购与赎回”部分，根据《流动性风险管理规定》对申购与赎回的数量限制、摆动定价机制的采用、拒绝或暂停申购的情形、暂停赎回或者延缓支付赎回款项的情形、巨额赎回的处理方式等内容进行了更新。
7、“第九部分 基金的投资”部分，根据《流动性风险管理规定》对投资范围、投资限制等内容进行了更新，并更新了基金投资组合报告，内容截止至2018年6月30日。
8、“第十部分 基金的业绩”部分，对基金业绩表现数据及历史走势图进行了更新，内容截止至2018年6月30日。
9、“第十二部分 基金资产的估值”部分，根据《流动性风险管理规定》增加关于摆动定价机制的内容，并对暂停估值的情形进行了更新。
10、“第十六部分 基金的信息披露”部分，根据《流动性风险管理规定》对基金定期报告、临时报告的内容进行了更新。
11、“第二十部分 基金托管协议的内容摘要”部分，根据修订后的基金托管协议对《流动性风险管理规定》相关的内容进行了更新。
12、“第二十一部分 对基金份额持有人的服务”部分，将对基金份额持有人的服务内容进行了更新。
13、“第二十二部分 其他应披露事项”部分，对本报告期内的其他应披露事项进行了更新。