华尔街传奇
《华尔街传奇》
[美] 罗恩·英萨纳 著 薛迪安 译
七、Investors' Tales
投资人的故事&
　　当情况坏到不能再坏的时候，
　　他们会进场投资，
　　当股票没有人要的时候，
　　他们会把它们买下来，
　　他们拒绝被市场的群众心理给蒙骗了，
　　他们从来就不向人多的地方靠拢，
　　也从来不跟着趋势走，
　　他们不会盲目地跟着集体行动，
　　他们是先锋部队，
　　是趋势的创造者，
　　他们比别人早一步买，
　　也比别人早一步卖。
　　投资人和交易商是不同的，就像外科医生和医疗助手不同是一样的道理。投资人以长期的观点来看问题，他们对短期的刺激因素不会太在意，他们买进股票或期货之后，就会一直抱着，不会像短线交易商那样，有时候像个疯子，有时候又像个小丑。虽然这两种人不是同一个妈生的，但他们却像远亲一样，彼此必须相互依赖，才能把事情办好。
　　具有传奇色彩的投资人，有完全属于他们自己的世界。在接下来的故事里面，你会看到一些有史以来最威风的投资悍将，他们的亲身经历，可以让我们从不同的角度，来了解一下他们的思考方式。他们的故事不像交易圈子那样有低俗的趣味，但对有心想学点什么的读者来讲，则或许会比较有内容。
　　在金融市场里，真正的赢家实在没几个，我们透过这些人对过去的回忆，多少可以知道这些投资奇才的脑子到底是怎么想问题的。
　　好莱坞式的华尔街
　　戴登(L1am Dalton)是华尔街急速窜起的明星之一。他目前是金律基金公司(Axi帅Partnels)的负责人，手下管理的基金规模有四五亿美元。他在华尔街年轻一辈的投资人当中，可以算是成就属一属二的。他拥有一张电影明星般的脸孔，以及一位担任模特儿的太太，他靠着基金管理的事业，不仅为自己建立了名号，也让自己享受着很棒的生活。而且，等到一切都归于尘土以后，他很可能还会被视为这一行里的顶尖人物。事实上，从局外人的角度来看，戴登所过的生活，简直就是每一个在华尔街的人所梦寐以求的。
　　戴登年纪很轻的时候，就已经体会过金融市场的核心是什么感觉。他念高中的那几年，都在纽约证券交易所做跑单子的小弟。他念完大学以后，在1983年加入了贝尔斯第思斯公司，从此开始了华尔街的职业生涯。和其他刚人这行的新手一样，他也是从散户经纪人开始做起，平常的工作包括照着***簿，挨家挨户地打***拉生意，建立自己的客户群，想办法在市场上打响名号。接着，他在贝尔斯负责管理一部分基金，并且在短短的两年之内，就成了该公司的合伙人。对一个离开学校没多久的年轻人来说，这实在是相当惊人的成绩。在1988年，也就是他成为公司合伙人的第三年，他开始着手创立自己的基金公司，自此以后，他一直都做得相当顺利。
　　不过，戴登总是觉得生活中少了什么似的。他是在1985年被升为贝尔斯第恩斯的合伙人，从那一年开始，有个对他来讲极为亲密的东西不见了——也就是他的注册商标，一条红色的吊裤带。
　　虽然他在同业里算是很年轻的，但他才加入贝尔斯第恩斯不久，就已经被公认为是华尔街最具生产力的人了。就在那一年，有一天他接到了20世纪福克斯公司(TwentiethCeRtllv
Fox)打来的***。当时，这家电影公司正打算拍一部以华尔街为背景的新片，因此希望戴登能提供一些技术性的协助。在他搞清楚是怎么回事以后，接下来就是带着查理辛(CharlLeSlte(Zn)在交易室里四处绕绕，这位影星要在奥利佛·史东(01iverStone)主导的电影《华尔街》(仍F6“5zr6以)里头担任主角，而戴登的工作，就是协助他把这个角色演好。
　　后来，查理辛的准备工作开始紧锣密鼓，他每星期都会花个三天或四天，待在戴登的交易室里，一方面看他怎么做交易，另方面也学点华尔街的门道。不过，这种嗜杂骚动的气氛，经常会使戴登分心，让他没办法专心应付沉重的市场压力。同时，每次这位未婚的好莱坞当红小生一出现，办公室一大票秘书***就会围过来看，嘴里还不时因为太过兴奋而惊呼尖叫。查理辛在交易室的研究工作，前后大概有两个月的时间，完了之后，他就拍电影去了。
　　不过，问题就出在这里。当时，戴登把一条红色的吊裤带借给了查理辛。不知道你还记不记得，查理辛在电影里绑在裤子上头的，就是这条吊裤带。一直到现在，这玩意儿还没还给戴登呢!不久前，戴登刚好在肯毕山(CanbyRi如)的滑雪场碰到查理辛，查理辛说他找不到这条吊裤带，但戴登可不这么想。
　　查理，如果你在看这本书的话，请把那条吊裤带送回纽约的金律基金公司，戴登想把它要回来！
　　彼得·林奇的成功之道
　　彼得·林奇(Peter Lynch)是史上最伟大的投资人之一。他对共同基金的贡献，就像是乔丹(Michael
Jordan)对篮球的贡献，或是蒙大拿(J既Montana)对美式足球的贡献一样——他把整个比赛提升到一个新的境界。彼得·林奇还有一个地方和乔丹及蒙大拿相同，那就是他让投资变成了一种艺术，而且紧紧地抓住全国每一个投资人和储蓄者的注意力。当然，他也抓住了一点钱。不过，就像任何伟大的表演家一样，金钱只不过是因为演出精湛而得到的副产品而已。
　　彼得·林奇和乔丹相同，也是在自己处于巅峰状态的时候，毅然地宣布退休。当时，他还是市场上最抢手的人物，而他的才能也是最受倚重的。1991年，彼得·林奇决定放弃人人钦羡的职位，离开共同基金的圈子，他受够了每周工作80个小时的生活，只想多花点时间陪陪太太及女儿，他把一切都放开了。当时，有很多媒体报道说，彼得·林奇的父亲因为心脏病发作，很年轻就过世了，因此他希望这种压力所造成的悲剧不要重演。于是，和其他伟大的交易商或投资人一样，彼得·林奇带着赚来的钱，干干脆脆地离了场。
　　不过，彼得·林奇也和乔丹一样，完完全全退休的日子并没有维持多久。现在他只能算是在半退休的状态，因为他还在富达投资顾问公司(FidelityInYghnent)担任受托人(tmstee)的职务。彼得·林奇当年就在富达投顾创立了大名鼎鼎的富达麦哲伦基金(nd办ty
MagellanFund)。他目前除了担任受托人以外，还负责指导好几位富达投顾的年轻新秀。同时，他平常在家教导自己的小女儿之余，也在居住的波士顿郊区为很多家境很差的小孩提供就学上的协助。他目前相当积极地投入波士顿地区的天主教学校体制，到处募集资金，让清寒子弟也能接受私立学校的教育。简单地说，彼得·林奇依然是个大忙人。
　　从外表看起来，彼得·林奇和安迪·霍尔(Andy WDll01)有点像是多年失去联络的兄弟。他有一头银白而又蓬松的乱发，戴着一副金丝边眼镜，看起来，他和安迪·霍尔好像是从出娘胎就被拆散了的样子。和安迪·霍尔一样，他在金融圈所享有的名气，可不只是昙花一现而已。不过，两个人相似的地方也仅只于此。彼得·林奇是个安静，不喜欢出风头，而且不摆架子的人，他甚至还有点害羞。他的谦虚平和气质和安迪·霍尔的粗暴无礼比起来，简直是强烈的对比。
　　彼得·林奇之所以成为全球知名的人物，是因为他把富达投顾的麦哲伦基金，从原来只有2000万美元的规模，逐步扩大到140亿美元。现在，这个共同基金是无人不知，无人不晓，全国个别的开户数加起来有110万个。麦哲伦基金目前的资产高达537亿美元(至日止)o被得·林奇离开仅仅4年，资产就已经增加了300亿美元，可见彼得·林奇当时已经为这个基金建立了良好的声誉。现在麦哲伦基金是由魏倪格(Jeffrey认nik)来负责管理，他和彼得·林奇可以算是同门师兄弟，我们待会儿就会说到这个人。不过，当初是彼得·林奇把麦哲伦基金的名号给打响的，他为麦哲伦基金掌舵的期间所创下的投资报酬率，在股市的历史里，几乎是无人能出其右。
　　万事起头难
　　披得·林奇回想麦哲伦基金刚创立的那段日子，最有趣的事情之一，是和当初基金的推销计划有关。麦哲伦基金原来是不开放给一般大众投资的，彼得·林奇把管理权接下来的时候，该基金的规模仍然很小，差不多只有2000万美元。后来，富达投顾的创办人约翰逊(NedJohn删)施展了几招精明的功夫，才把它和埃塞克斯(E肥x)和萨伦(Sadem)这两个面临困境的基金给合并了起来。这两个基金是60年代那种“高风险，高报酬”的年代残存下来的，他们之所以值得拿来作为合并的对象，原因只有一个，那就是可以在税负方面享有很多损失后延(tax—loss
carIy forvrards)的好处。这是一种会计上的东西，意思是说，当买方将别家公司并购过来以后，可以把该公司原来的亏损，拿来抵减母公司未来的盈余，而达到减轻税负的结果。这项合并计划，使得麦哲伦基金的规模一下子扩大到1亿美元。这个时候，富达投顾将它开放给大众来投资，后来，这个基金成了全美最有名气的共同基金。
　　不过，刚开始的时候，申购麦哲伦基金的人非常少，于是富达投顾为了稍稍挑起投资人对它的兴趣，就用了一招百分之百有效的方法——也就是干脆免费赠送。富达所用的行销花招是，在麦哲伦基金开放给大众申购的头90天里，将不收取任何申购费用。换句话说，投资人原来透过共同基金的方式，请专业经理人来帮他们管理资金，通常是要缴付一笔费用的，但现在为了促销，于是这笔费用就免了，奇怪的是，当时似乎没有人对这种免费的基金有兴趣。
　　因此，富达这批人就决定把申购费用调到2％。突然，申购的单子开始出现了，接着，申购费用很快地调高到3％。这时候，投资人忽然出现一阵狂热，在恐慌中疯了似的抢购麦哲伦基金，害怕申购的费用还会调得更高，但后来并没有再往上调。结果，全美头一个收取低费用的共同基金，就这样宣告诞生了。在接下来的几年里，购买麦哲伦基金的投资人都得到了相当丰厚的报偿。但信不信由你，这个有史以来表现绩效第一名的基金，曾经还是免费赠送的，只不过很多人错失了机会罢了，想像不到吧。
　　近水楼台先得月
　　彼得·林奇一直是以他的选股能力而著称。他精通的地方不在进出场时机的判断，他觉得这种技术没有什么用处，因为行情永远都是涨涨跌跌的。彼得·林奇认为，如果投资人在正确的时机选对好的股票，就能在市场行情不好时耐心等待，然后在走势翻多的时候，获得很高的投资报酬率，这是让他闻名于世的本领。彼得·林奇写的书，让各地的投资人知道怎样才能买到好的股票，以及如何作长期的投资。如果能够耐心地注意每个细节，并且愿意把钱拿来投资自己真正了解的公司，那么你所得到的投资报酬率会让人吓一跳，而且保证可以过着舒适的退休生活。
　　彼得·林奇就靠着这种有名的投资方式，而选过几档华尔街股市的超级大赢家。其中包括克莱斯勒汽车、聊邦抵押贷款协会(F；de谢Nat沁跑L40rtg邮As3Iciatlon，FaMie
Mae)， 以及唐叔叔甜甜圈(EhnkinDDrIuts)等。彼得·林奇通常都能在对的地方找到他在市场里的最爱，他对营运地点就在他周遭的公司，特别有偏好。
　　不过，彼得·林奇承认，有时候他之所以没抓到一些大飙股，主要就是因为这些公司没有在他居住的波士顿地区营业。事实上，在他没有投资的股票里头，有很多和他挑上的股票一样地有趣。
　　他承认从来没有买过威名商场的股票，该公司现在是全美最大的零售业者。这家以折扣价格来吸引顾客的连锁店，每年的营业额高达1000亿美元。如果从威名商场上市以来就买进该公司的股票，那么投资人已经整整赚了投资金额的35倍。不过，彼得·林奇倒是从来没买过它的股票，该公司并不是新英格兰地区零售业的佼佼者，彼得·林奇从来没去过威名商场，因此也就从来没买过该公司的股票。他并不会因为这样而觉得懊恼，因为他一向都切实遵守自己的投资信条，也就是买你所熟悉的股票，了解你所买的股票。彼得·林奇并不了解威名商场。
　　同样的问题，也发生在家用货仓(HDnteDept)这家公司。这是一家专卖低价的家庭及办公室用品供应商，该公司一直到最近才把营业据点扩大到美国的东北部地区。这家窜升速度很快的连锁业者，已经在家庭用品的供应市场上独占鳌头，竞争对手都被打得落花流水。而该公司的股票，长期下来也让投资人收获甚丰。但彼得·林奇说，他连飞利浦的螺丝起子和松子有什么不同都看不出来，就像他常说的，如果你不了解这门行业，或不了解这家公司，就不要买他们的股票，这句话应该记得。
　　麦哲伦故事续集
　　魏倪格今年36岁，目前在富达投资顾问公司负责管理麦哲伦基金。这是该公司的主力基金，也是全美国最大的共同基金。麦哲伦目前的资产高达530亿美元左右，而当初是在彼得·林奇担任基金经理人的时候打响了知名度。从规模来讲，其他的基金和麦哲伦比起来，都是相距十万八千里，根本没得比。在操作绩效方面，有几个基金的表现在过去几年来已经接近麦哲伦的水准，但数量并不多。纯粹从规模来看，富达麦哲伦基金可以说是这个时代的巨兽，而且很可能是史上最庞大的共同基金。
　　至于魏倪格这号人物，他是一个工作很努力的人，在投资方面采取的是“由下而上”
(bot血x6up)的策略，也就是说，他不会试图在市场走多头行情的时候，才进场买股票。事实上，他比较重视个股的表现，而不是大盘走势。在很多方面，他的投资风格和他的前辈彼得·林奇很像。
　　魏倪格在1992年接下麦哲伦基金的时候，前面只有两个人干过这个差事，而他是第三个。在他之前的是史密思(M比TisSrnith)，也就是接替彼得·林奇的人。史密思的运气不佳，没办法赶上彼得·林奇过去的表现绩效。他在1991年中接下彼得·林奇的棒子，但因为时机不对而成了牺牲品。和很多传奇人物的继任者是一样的命运，他开始操作麦哲伦基金之时，刚好碰上了近年来行情最坏的时候。差不多一年后，他就打包行李，带着家人搬到以色列去了。
　　不过，魏倪格的状况可不同，他延续了彼得·林奇的精神，而且表现相当杰出。在1995年的时候，他对高科技股票下了大注，结果押对了宝，这些股票在该年的前半年成了股市走势最强的主流。因此，他虽然在1994年遇到一些棘手的状况，并且还让绩效倒退了4％，但1995年的表现则完全扫除了前一年的阴霜。
　　魏倪格在过去大部分时间里，其实对股市是不感兴趣的。他在大学念的是工程，脑袋里装的都是数学方面的东西，因此不会去想到华尔街的事情，反而还比较接近一般人所关心的。不过，有一年暑假，他到爸爸的公司去打工，而这次的实习经验很快地改变了他的想法。他父亲是个交易商，也就是拿别人的钱来投资的人。没想到这个打工的机会，意外地让魏倪格投身华尔街，并启动了他对金融操作的兴趣，而且一辈子都将持续下去。就这样，他在这条路上不断地往前迈进，而成了史上最大的共同基金经理人。但这可不是一夜之间就发生的事。他念完大学后，先在几个投资机构那儿学了不少东西，“后来才进入富达投顾。他曾经在高值投资顾问公司(VdlueUne)担任过分析师。高值投资顾问公司是一家历史悠久，颇具声望的研究机构，专门研究股票市场的动向，并且针对个股来作分析。接着，他也在唐鲁杰证券公司的交易室呆过。最后，魏倪格才在富达投顾当上基金经理人。他先负责操作富达的抗势基金(Contra
Fwd)和富达成长基金(Hddity G2D1刑h andlnD2ne Fund)。这两个基金都是在市场上冲劲十足，野心勃勃的基金。后来，由于魏倪格的表现极为突出，于是在1992年接替了史密思的位置，开始掌管麦哲伦基金。
　　和彼得·林奇一样，魏倪格也是一个安静而又不喜欢出风头的人。他每天都得看大量的财务报告，和大量的企业主管谈话，然后作大量的投资。他外表看起来有点像是众议院议长金瑞契(NewtQnghch)，只不过头发是黑的，而且还戴了副眼镜。同时，他也没有金瑞契那种夸张的个性——至少在公开场合不是如此。魏倪格的脾气看起来很温和，但是根据文字的报道，他在交易室里头可像只脱缰的野马，出手快如闪电，急如星火，为了调整麦哲伦基金的持股部位，而在市场上杀进杀出。
　　现在的麦哲伦基金和彼得·林奇当初建立和管理的时候，已经有所不同。它目前的持股大概包含了800档不同的股票，几乎是纽约证交所上市公司总数的1／3!从彼得·林奇离开以后，基金的规模差不多增加了400亿美元，这样的成长态势实在是惊人。
　　也许你已经猜到了，魏倪格对于投资的想法，的确和华尔街的传统理念有点反其道而行。首先，他认为没有任何一条法则可以完全主导华尔街的走势，虽然他会从过去的历史里，去寻找和目前类似的状况，但他也会注意彼此的重大差异。这些不同之处，很可能就会改变市场过去出现过的模式，甚至还可能让他在投资上取得优势。和彼得·林奇一样，魏倪格在选股方面，也是高手中的高手，他专找营业收入可能会出现爆炸性成长的公司，因为股价也会跟着大幅拉高。
　　说到这里，他认为后来成为大飙股的公司，都是一直被华尔街忽视的，也就是还没有被太多人持有或注意的公司。换句话说，魏倪格想找的，是营运状况令人赞赏，但还没被华尔街的分析师认同的公司。他经常会把资金拿来投资这些股票，然后等着看他们成为市场上的大黑马。最后，当华尔街发现了这些公司的实力之后，股票迟早会被过多人持有，也会被过度地注意。通常，当投资人蜂拥而人的时候，也就是行情已经走完了的讯号。
　　不过，魏倪格倒未必会在这些公司受到高度追捧时，就把持股卖掉。他只会在公司的营运发生变化时，才会把股票卖掉。也就是说，如果这些公司没办法达到市场的高度预期，就是抛掉持股的时候了，他就是运用这样的选股策略，经常让自己的绩效超越大盘，这种手法让他在操作抗势基金的时候，发掘到专做运动用品的洛城动力(L.A.GtM)这匹黑马；在操作麦哲伦基金时，也挖到了摩托罗拉(NtotoroLa)这座金矿。魏倪格在华尔街的作风虽然逆势而行，但终究能引领潮流，成为最后的赢家。这两家公司带来的利润，都远远超过了投资人的预期，而且还维持了一段颇长的时间。
　　从很多方面来看，魏倪格是个喜欢反向操作的投资人。他买的股票，是市场上很少人认同的股票，而在太多人知道这些股票的优点时，他就把持股卖掉。对于这种投资策略，西方投资顾问公司(WestCourshpital)的分析师艾隆史坦(她ch的Aronstein)有一句话说得好，“从本质来看，所谓的传统理念，本来就是毫无用处的。”
　　不过，逆向操作型的投资人或交易商，可不是那种喜欢和人作对的人。他们不会在市场上故意向其他交易商挑衅，不会“为反对而反对”。他们相信，在华尔街，黎明前的黑暗往往是最难挨的。因此，当情况坏到不能再坏的时候，他们会进场投资，当股票没有人要的时候，他们会把它们买下来，他们拒绝被市场的群众心理给蒙骗了，他们从来就不向人多的地方靠拢，也从来不跟着趋势走，他们不会盲目地跟着集体行动，他们是先锋部队，是趋势的创造者，他们比别人早一步买，也比别人早一步卖。如果他们的本事够，那么这种独行侠的作风，可以为他们带来巨额的利润。
　　多数时候，魏倪格是这种逆势操作型的投资人。他回想过去发生的几个故事，让我们知道这种投资方法怎样才会成功，怎样可能会失败。一个反向操作型的投资人，必须能分辨群众什么时候是对的，以及什么时候快要是错的。只有在确定群众错了的时候，才是进场的时机。
　　80年代中期，原油价格下挫至10多年以来的低点。油价在1986年下跌的速度，就像在1979年上涨的时候那么快。而前一次的石油危机就是在1979年出现的。由于油价下挫，因此在1986年时，国内石油业者的景况急速恶化。美国的石油公司，不管是大公司或小公司，都被迫将某些地区的小型油田暂时关闭。油价下跌固然让石油业者觉得苦不堪言，但对一般消费者来说，则因为汽油价格降低而大大地松了口气。我们都还记得汽油价格在1986年大幅调降的情形。虽然只是暂时的现象，但当时的降幅实在很大。当时，每加仑汽油跌到大约75美分的水准，反映了原油价格每桶还不到10美元的窘况。
　　当时原油价格之所以崩跌，主要是因为沙特阿拉伯决定大量增产原油。而沙特的用意，则是要惩罚其他石油输出国家组织(oPEC)的成员，因为他们的原油产量一直都超过配额的限制。沙特是该组织里最具影响力的生产者。该国曾经为了支持全球的油价，而大量地削减自己的原油产量，但后来终于忍不住。因此，为了教训另外12个成员国，当时担任沙特石油部长的雅曼尼(AhmedZaki
Ygnani)决定把闸门打开，任由油价一路跌到谷底。
　　这种作法固然教训了那12个“***”的组织成员，但也让美国的石油业者受到了重创。小型的油田纷纷关闭，国内的探油和生产计划也变得无利可图。美国的石油业者个个无计可施，而提供钻油器材和油田设备等的公司，也面临了数十年来最严重的衰退。德州磐铎公司(Tems
Panhandle)甚至还宣告破产。
　　那个时候，魏倪格刚好在富达投顾负责研究石油业。由于他必须了解业界的实际状况，因此他得亲自跑到德州，和当地大型的石油公司主管会面，由他们来向他作业务简报。魏倪格回想当时的情况，实在是惨不忍睹。好几次在双方的会面结束后，这些大公司主管还得自个儿起身把灯关掉，并且把门锁上，因为根本就没有秘书或是其他行政部门的人在旁边。换句话说，这些老板等于是“校长兼工友”，公司里大大小小的事都得自己来。不过，情况并没有再严重地恶化下去。根据魏倪格的反向操作原则来看，这应该是石油业已经触及谷底的迹象，而且是买他们股票的时机。不过，情况并非如此，在接下来的几年里，情况还是继续恶化，石油业者仍在困境中极力挣扎，想把亏损降下来，业者后来花了好几年的时间，才渡过了这段通货紧缩的苦日了。几年下来，他们终于能收支平衡，并且开始有盈余出来。在这段期间里，整个华尔街几乎都对石油类股的走势看跌，而他们是对的。
　　真正的反转点，到了后来才出现。魏倪格还记得，那是一个分析师聚会，时间是80年代的后半期，地点在纽约。话说当时有个大型石油公司的主管，到纽约证券分析师协会(New
YorkSodety of Secu6tyA创ysts)来，为华尔街的分析师们作业务报告。这种报告在华尔街算是例行公事，几乎每天都有这样的午餐聚会。公司主管会到这里来，谈谈业界的情况，也说说自己公司的情形。在这次聚会里，这位石油公司的主管在听众前面站了起来，然后用下面这句话来作为开场白：
　　“如果有人会买我们这个行业的股票，那我实在搞不懂为什么?”
　　这是一种彻底投降的迹象，但也是最重要的买进讯号。连公司最高层的主管，都认为自己的营运将永远无法改善。魏倪格回忆说，该公司的股价在次年就涨了1倍。当一切希望看起来似乎都落空的时候，股份反而上扬了100％。这就是反向操作策略的效用，而对全美最大的共同基金经理人来讲，这也正是他的赚钱之道。
世事无绝对
　　艾隆史坦在华尔街算是思考最有深度的人物之一。他在哈佛大学念书的时候，主修的是哲学和历史。他不像是会在华尔街这么混乱的地方出没的人。他穿的是卡其色的长裤，斜纹软呢料子的西装上衣，而且还打了个领结，看起来很有学者气质，像个大学教授。他认为市场是个教学相长的地方，因此总希望能从市场上学到新的东西。在这方面，他是非常谦虚的。不过，当话题转到整体情势的时候，他对自己就充满自信了。他和交易商以及选股专家不同，他是运用“由上而下” (邮—山川m)的方法来进行投资。过去那么多年以来，这种操作策略对他来讲还蛮好用的。
　　所谓由上而下的操作方法，就是投资人必须观察国际经济动态，并且评估全球利率、经济成长、以及通货膨胀的走向。同时，他还得比较一下金融资产和有形资产，看看哪一种投资比较具有吸引力。在把这些都搞清楚以后，采用这种方式的投资人，就会从所有的投资渠道里作个选择，然后对着上帝祷告，希望自己的决定是对的。
　　在80年代，艾隆史坦是著名的坎博投资顾问公司(0)nlsLo山Partners)的股东，他拥有1／3的股权。这家公司是由几个曾经在美林证券担任分析师的人建立的。这几个人后来决定自己出来闯，希望能像19世纪的坎氏(G)nDt州2k)一样，挖到丰沛的矿脉。不过，他们后来不是靠银矿来发财，他们靠的是美国国债。80年代中期，这家公司手里操控的30年期长期国债，一度占市场所有的流通筹码的2％。有数十亿，甚至数百亿美元的资金由他们来掌理。除了艾隆史坦以外，公司的另外两个股东是萨维森(St抓肋vi8Mn)和阂德(Chglie她nter)。他们之所以买进大量国债，是因为他们认为美国经济在经历了80年代那种既强劲而又有投资味道的扩张之后，将会进入紧缩期，而在通货紧缩的情况之下，债券的购买力和价值都会上升。
　　在作了整体的分析和历史研究之后，他们认为美国在80年代的经济状况，和20年代那个时候非常相像，利率不但低，而且是非常低。由于钱实在太便宜，因此更助长了经济成长的功能。其力道之强，在近代很难找到第二个例子。然而，这种状况所引发的通货膨胀，却被认为是温和的，因为它是反映在不动产价格、股票价格、以及债券价格上面。这种通货膨胀，并没有多少人会感到担心。例如，道琼工业股价指数就连创历史新高，特别是在1986年和1987年，走势更是强劲。同时，企业的获利也不断膨胀，每个人都尽情地享受经济带来的欢乐，并且大肆地扩张信用，其狂热的气氛几乎史无前例。此外，美国的不动产价格也是一飞冲天。20年代如此，80年代也是一样。然而，这种泡沫经济是不可能永远持续下去的。虽然债券市场在1982年已经走过了大多头行情，不过，当经济泡沫破裂的时候，债券依然会是最佳的投资选择。坎博投资顾对债市所下的大注，到了80年代中期证明是押对了宝，因而让他们获利颇丰。
　　另外，坎博的这批人也在1987年股市大崩盘之前，就先退出了股市。当时，这些人在华尔街可真是最热门的抢手货。不过，这并不表示他们一直都像希腊神话里的麦德斯(Mid朋)一样，拥有点石成金的本领。事实上，在80年代后期和90年代初，他们的表现就不怎么高明。
　　这几个人后来对于“由上而下”的见解，在理念上有了争议。于是艾隆史坦在几年前离开了坎博，自己在外头开了一家西方投资顾问公司。这家公司的规模不大，目前手里管理的资金大约是1亿美元。艾隆史坦在华尔街仍然是思想上最有深度的投资人之一，有趣的是，他认为自己学到的最好教训，不是从赚到很多钱的经验里学来的，反而是从赔钱的经验中得到。幸运的是，这些教训大都是在他出道初期时学到的，因此冒的风险没那么大。
　　艾隆史坦在投资和交易方面，出道的时间很早。他从哈佛毕业以后，就参加了美林证券的培训计划。从那时候开始，这个主修哲学的年轻人就在金融市场找到了他的信仰。刚开始的时候，他的年薪是1万美元。等到训练结业之后，一年的薪水增加到12000美元。他的办公室过去是卫佑德(Wyatt Weld)专用的。这个人过去在美林证券是个颇为知名的人物。至此，艾隆史坦已经作好了准备，马上要在华尔街大显身手。
　　艾隆史坦很快就溶入了华尔街的工作步调。和其他的证券公司一样，美林证券的职员每天上午的头一件事，就是召开晨间会议。经济学家、分析师，以及交易商，都会在开会的时候把他们对当日走势的评估提出来。他们也会预测利率的动向，并且把新的热门股消息，或是当天股市的开盘预期告诉销售部门的人员。在艾隆史坦开始工作几个月以后，有个美林证券的技术分析师在晨间会议里，从技术线型的角度对个股提出了分析，艾隆史坦回想当时这个分析师所说的话，就像是昨天晚上才在鸡尾酒会里听到的一样。
　　“我告诉你，我发现了一档股票，是我所见过最强而有力的东西。”
　　艾隆史坦还记得，那位分析师说完以后，整个办公室一片静默。经纪商和交易商都爱死了百分之百确定的东西。因此，当有人发现了这样的东西，整个办公室里的人都正襟危坐，拿出纸笔把重点写下来。美林的职员们也都把咖啡杯放了下来。这时候，这位分析师开始描述这档股票的情况。
　　“目前的价位是44.375，看起来在42美元有绝对强而有力的底部支撑，这玩意儿的走势看起来不会停下来，就像个火车头一样”。
　　那个时候，艾隆史坦不过25岁，以一个领固定薪水的年轻人来说，他存下的钱已经不算少。在短短的几个月里头，他就攒下了1000美元，相当于六或七个星期扣税后的薪水。他决定把这笔积蓄拿来投资那位分析师强力推荐的股票。他心里想，一定可以很快就大捞一笔。
　　于是，他根据这个分析师的建议，买进了世奇科技(StorageTecho吨y)的买入期权，这家公司是个电脑记忆体制造商。买进价值是45美元，买入期权的意思，就是投资人在未来一定的期限之内，有权以某个事先决定的价格，把这档股票买进来。如果这档股票的价格上扬，那么买入期权的价值也会跟着增加。以艾隆史坦的例子来看，每一张期权合约，可以让他在未来的到期日以前，以每股45美元的价位买进100股世奇科技的股票。每买100张合约，他得付7/8点的费用。因此，整个加起来，包括佣金在内，这项投资总共花了他937美元。也就是说，他把6个星期的薪水拿来当成赌注，就押这一档股票。以他那时候身上所有的钱来讲，这笔投资所占的百分比是相当大的。
　　不幸的是，世奇科技再也没升至44.735美元，它的股价头也不回地连续跌了整整15年。艾隆史坦的期权头寸只维持了5个星期，就因为到期没执行而失效了。于是，他在自己的头一笔大***里，就赔掉了身上所有钱的一半，但他以后再也没赔过那么多了。
　　不过，他从这次的教训里，学到了人类几千年来早就知道的事情。世界上只有两件事是百分之百确定的，一个是死亡，一个是税赋。他同时也了解了一个事实，那就是老谚语之所以会成为老谚语，都是有原因的。如果事情看起来太好，好到不像是真的，那么这事儿就不是真的。
　　计程车司机的明牌
　　瑟土(MartinSass)在证券投资这一行，已经待了很长的一段时间了。70年代的时候，他曾经在亚哥斯公司(吨usRe测rch)担任过分析师，专门分析“热门股”。现在他自己开了一家瑟土投资顾问(M.D.Sa朋＆Co.)公司，手下管理的资产有20亿美元，瑟士喜欢把自己打扮得很风流潇洒，样子有点像是杰科(Gc的皿Gekko)，也就是奥利佛·史东导演的《华尔街》电影里的那个坏蛋。不过，瑟士可一点也没有杰科那种恶毒的坏心眼，也没有电影里坏人都有的坏习惯。他是一个很开朗的人，做什么都一副从容的样子，一点都不急。他最擅长把市价过低或过高的股票给找出来，他在这方面的本事，在华尔街可是属一属二的。
　　开始的时候，他也是从基层的工作做起。现在，则已经成了华尔街最受尊重的投资人之一了。他经常受邀在电视的商业频道上担任嘉宾，各种财经媒体也常在报道里引用他的话。他目前最专精的，是把一些原来经营岌岌可危的公司买下来，然后想办法让它们的营运重新上轨道，并且能有盈余。不过，他当初能在业界把自己的名号打响，凭藉的却是刚好相反的本事。他是在市场上发现了价位过高的股票，然后要投资人把持股抛掉。他那次让他一炮而红的过程，实在让人叹为观止。
　　在60年代初，瑟士就是个志向很高，而又积极进取的年轻小伙子。他在布鲁克林学院(Br01dynbll职)念的是会计，毕业后就在华尔街找到第一份工作。1963年开始在亚哥斯公司做事，担任的是初级分析师，每星期的薪水是60美元。对一个梦想着过好日子而又精明干练的年轻人来讲，这样的收入实在不算什么大钱。他当时新婚不久，太太是他高中时候的女朋友。因此，这年轻人不能再过着“一人吃饱，全家吃饱”的日子，更让他急着想闯出点名堂来。
　　现在让我们打开一页沧桑史，回到60年代初期。当时，看电视几乎已经成了全国民众最重要的休闲活动，对二战后出生的那一代来讲，生活正快速步向繁荣，电视节目抓住了他们的心，抓住了他们的头脑，也抓住了不少的广告预算。电视的黄金时代现在已经算是过去式了，但在60年代，电视仍是在初期发展的阶段。它不断渗透到老百姓家里，一户接着一户，直到全国每个家庭都装了电视为止。电视不仅让人能听到声音，还能看到影像，当时虽然还是黑白电视的时代，但活生生的影像仍然深入到全国的每一个家庭里。
　　就在电视节目全面渗透各个角落之际，电视机的销售也逐渐进人了成熟期，当家家户户都装了黑白电视之后，接着又发生了另一次的革命。彩色电视机的出现，马上就让黑白电视变得过时而且没有人要。
　　瑟士是个很快就能看准机会的人。因此，他要求亚哥斯公司的主管让他来负责分析彩色电视的行业。那个时候，家里有彩色电视机的比例，占全美国家庭的3％，而有黑白电视机的比例则是100％。当时民众最喜欢的节目，包括《苏利文剧场》(Ed SM她2D22SAmo)在内。瑟土认为，彩色电视机应该很快就会成为下一个消费性电器产品的主流。因此，他研究的对象，就是未来在这个行业可能成为领导者的公司。那时候，在彩色电视具主导地位的美国公司，有摩托罗拉、RCA，以及增你智(Ze血th)等。
　　于是，瑟士开始去熟悉这些公司。他到工厂实地访问，也把他们的资产负债表拿来仔细研究，他做的事情，就像是个财务分析师一样。有一天，他和摩托罗拉的主管约好要见个面，于是飞到芝加哥。这趟旅行对瑟士来讲，后来成了非常重要的一次出击。该公司设计制造了一款取名为“星球”(QuaRr)的电视机，并且在电视上大作广告。瑟士想知道这批电视的销售状况，以及制造商还有多少库存等。他可以藉着这些点点滴滴的资讯，来判断像摩托罗拉这样的公司未来有多大的获利潜力。
　　后来，瑟士在彩色电视机的生产方面，的确发现了一些很有意思的事情。不过，发现这些状况的地方，倒不是在公司主管的办公室里，而是在一部计程车的后座。话说瑟土抵达芝加哥欧海尔机场(O，H跳)以后，随手叫了部出租车。这趟车程对他来讲实在重要，一辈子大概只能碰到一次这样的机会。说来真巧，这个出租车司机原来就在摩托罗拉的生产部门做事，但后来被资遣了。原因是，该公司生产过量，制造了一大堆彩色电视机摆在那里，而当时买的人还很少。于是，工人们在工厂里闲置了一段时间后，就被迫离开了。那个时候，彩色电视机和黑白电视机一样，已经在市场上出现饱和的现象。因此，虽然这种产品仍在萌芽阶段，但销售量还是不可避免地降了下来。对瑟士来说，这位出租车司机的说法是一个警讯，如果销售减缓的消息传了出去，那么满怀雄心壮志的彩色电视机制造商，只怕马上会在华尔街摔得鼻青脸肿。
　　到了以后，他谢谢这位出租车司机，然后下了车，和摩托罗拉的主管会面去了。瑟士记得那次会谈的情况。公司的主管们都认为，所谓的生产过量，以及东西卖不出去导致库存大增的说法，实在是小题大作(没错，东西没有人要只是暂时的现象，但却足以改变市场对公司盈余的预期)。瑟士在和摩托罗拉的主管会面之后，对他们的回答感到不满意。他心里原来对彩色电视机的未来还存着些许疑惑，但现在已经确认，最坏的情况就要发生了。
　　瑟士心想，想真正了解状况的话，除了附近的一些机构可去之外，当地的酒吧也是个不错的起步。如果出租车司机的说法是真的，那么一定还有其他找不到事情做的工人会到那里打发时间。果然，酒吧里有几个失业的工人证实了出租车司机的说法。摩托罗拉的仓库里堆放了大量的彩色电视机，因为销售的速度并没有原来预期的那么快。瑟士发现，美国彩色电视机制造商的好日子，很快就要和他们说拜拜了。事实上，不久之后，日本的竞争对手便开始在彩色电视机的市场上打败美国的制造商，而且杀得片甲不留。原本美国的电视机制造业还曾经相当风光过，现在则连生存的空间都没有了。
　　于是，瑟士赶紧跳上飞机，回到华尔街，并且把讯息传给投资人，建议他们把整个电视制造业都列为“卖出”的对象。摩托罗拉很快地发布了新闻稿，对瑟士的动作加以反驳。不过，这份新闻稿却阻挡不了市场的卖压，卖盘很快地蜂拥而出，电视制造商的股价应声重挫，而瑟士也因为这次成功的出击，而在华尔街一举成名。
　　[作者注：摩托罗拉目前仍然是充满活力的公司，主要的产品是半导钵和移动***。它已经不生产电视机了。事实上，美国过去生产电视机的公司，现在都已经不做了。BCA在1985年的时候，被奇异电器(Gf肥rd
Eletric)给买了下来。奇异后来把它的电视部门卖给了法国的汤母笙公司(nD22uon，S.A.)。最后一家在美国生产电视机的增你智公司，也已经把所有的生产线都移到国外去了。]
　　江山易改致，本性难移
　　在华尔街里头，各式各样的人都有。那儿有经纪商、交易商、投机商，以及投资人。经纪商负责帮客户接单；交易商在市场上杀进杀出，每次赚个一毛两毛，一天进出无数次。他们是藉着市场的短线波动来从中获利。投资人则不同，他们大多在买进股票之后，就持有一段较长的时间。他们投入的大笔资金，长期来讲，会让他们有满意的报酬。至于避险基金的投机客，则是什么都做。有时候跑跑短线，赚点小利。有时候则会下大注，为自己带来可观的收益，或是亏损。
　　辜柏勉(L删G哪旧man)的情况比较特殊，他既是个长线的投资人，也是个避险基金的投机客。他过去是个相当成功的长期投资分析师，但近年来则一直算是市场的投机客。在华尔街这个地方，就像在丛林野地一样，花豹想改变身上的斑点是很难的事情。辜柏勉最近就体会到了这个现实，毕竟要改变自己的本性还真不容易。
　　辜柏勉相信，每个人在其一生当中，都会有几个很捧的想法在脑子里出现。而一个人的成功之道，就是当这些机会向你叩门的时候，你能马上掌握住这些机会，并且好好地加以运用。
　　有好几年的时间，辜柏勉在华尔街颇具声望的高盛公司担任他们的首席市场分析师。从那时候开始，他就建立了自己的避险基金公司，名字叫做奥梅嘉投资顾问公司(0negaAdviDrs)。这家公司同时在很多市场进行操作，从个别股票、外国债券，到外汇都有。奥梅嘉公司在华尔街是属于那种实力派，而又独立经营的公司，市场把它们称为避险基金。在90年代的时候，该公司的业绩非常好。后来虽然碰到过一些问题，特别是在1994年，问题特别棘手，但辜柏勉在投资的圈子里，仍然是个受到高度敬重的好手。奥梅嘉公司从1992年创立以来，其投资业绩已经成长了113％。
　　辜柏勉自己坦承，他作过的最好投资，都是属于长期投资的部分。一个好的投资人，光从一个高明的念头，就能获得很大的利润。相对地，交易商或是投机客则需要好多个念头，才能采取行动，而且通常这些念头必须同时出现，才能让获利维持下去。交易商必须不断地买进，卖出，买进，卖出。他们的进出动作都是一触即发的，通常股价一有些微波动，就得赶紧把握机会。运气好的话，他们一次又一次的短线获利，是可以累积成一笔大钱。长线投资人可不同，长期来讲，他们只要能击出一支全垒打，就足以安安稳稳地准备退休了。辜柏勉在出道不久，就打过了几次这样的全垒打。
　　在1972年，铃音广播公司(量nBl阳1d9sting)的股价差不多在15美元左右。这家公司拥有电视台、媒体事业，以及大哥大***的营业执照。铃音广播公司是由戴尔斯(比nDels)创立的，后来逐渐被认定是前景看好的传播通讯公司，不仅成长潜力可观，股价也同样具有吸引力。不过，对股票投资人来讲，1972年却正是一连串麻烦的开始。70年代的经济状况，不利于金融资产的发展，而当时美国的政治气氛也对市场不利，越战仍然打得如火如荼，水门案件的阴影也正逐步地冲击着美国社会的各个阶层。同时，通货膨胀的压力也像即将脱经的野马一样，随时都可能引爆。这几个因素样样都对股市不利，加在一起之后，更让股市在未来的几年里根本引不起投资人的兴趣。
　　从1972年开始，铃音广播的股价就直线下挫，到1974年11月的时候，更一路跌到了每股2.125美元的水准。1973年到1974年出现的大熊市行情，不仅让华尔街的大型股遭殃，连小型股也无一幸免，当时的市场气氛实在很糟。很多分析师甚至还担心最坏的情况可能发生。他们害伯整个的经济、金融市场，以及个别企业，都将一路向下探底，永远不会回头。
　　到了1974年，发生了石油危机，加上薪资飞涨，以及大众普遍感受到的抑郁情绪，使得整个国家陷入了进迟维谷，动弹不得的困境。而经济也在遭到通膨压力之后，踉踉跄跄地步向了衰退。于是，当时的美国总统福特(Gerdd勋—d)和他的首席经济顾问格林斯潘(以anGrQllsprm)，就毅然决定采取“打击通膨”的措施。这是一项颇为乐观的经济政策，但却也是个彻底失败的政策。在水门事件发生之后，似乎人人都不再对情况的改善把持什么希望。不仅经济如此，全国民众的心理也一样。结果，股市在1974年更是跌得一塌糊涂。
　　不过，就像过去一样，当华尔街和一般民众都对这个世界感到一片悲观的时候，通常也是情况即将反转的迹象。而这正是辜柏勉决定要大胆地对铃音广播公司下注的时候。还记得吧，虽然当初分析师看好这家公司的前景，但股价在1972年是15美元，后来一路跌到1974年11月，只剩下2美元又多一点。这时候，辜柏勉的脑子里，就出现了他一辈子最好的念头之一。
　　他去找了个好朋友。这个朋友当时在高盛公司担任分析师，一直在研究铃音广播公司。他认为，铃音的状况还是很稳健，如果整个经济有转机的话，这家公司未来的前景依然看好。辜柏勉听了之后，马上走到高盛公司的交易室，敲进了5000股铃音公司的股票。整个投资花了他1.2万美元。这个时候，经济和市场的环境已经开始有所改善。后来，几乎要8年之后，经济才终于在雷根总统(风3nLdd R9gan)的时代出现爆炸性的成长。不过，辜柏勉还是耐着性子，看着当初那1.2万美元的投资逐步增值。
　　后来的情况的确如此。铃音广播公司在***以及移动***业务方面，成了业界的开路先锋，不仅抢到无线电通讯的营业执照，也把它在这方面的技术，成功地转移到其他的投资计划上。后来，辜柏勉把他从铃音公司赚到的投资利润，都捐给了慈善事业。惟一让辜相勉感到后悔的是，他觉得当初应该把现金捐出去，而把公司的股票留下来。如果他这么做的话，那么他会碰到四次除权，而持股会增加到8万股。至于他的投资，则会增值到1200万美元，因为后来美国***与电报公司(AT＆T)以每股150美元的价格，把铃音公司给买了下来!有时候，对人的施舍，还真的应该从自己家里做起。
　　买空卖空
　　你已经见识过包伦这个人了，他是个基金管理人，自己开了家公司，叫做包伦投资顾问公司(压m)nhpit4)。他在华尔街是个广受推祟的投资人，目前手下管理的资金大概有5亿美元。他偏爱的投资对象，是那种积极成长型的公司，而且股价上涨的速度得超过大盘才行。这些股票的投资报酬率会高于平均水准，他自己以及投资人都可以得到好处。他喜欢买一些自己认为在几年内价格会上涨1倍的股票。当然，每个人心里都这么想，但这是他公开宣示的目标，而且他坚持一定要做到。
　　不过，在过去几年里，包伦也喜欢从相反的方向来操作，也就是以长期的角度来放空股票。在市场上卖空股票的交易商，先得从证券经纪商那儿把股票借过来，然后以当时的市价卖掉。他们赌这档股票会下跌(心里也这么希望)。当股价果真下跌之后，他们就可以用较低的价格把它们买回来，然后赚到两者之间的差价。这是一种倒转过来的投资方式，想把这种手法运用得当的话，除了需要特殊的天分之外，有时候还得对负面的东西有那么点偏好才行。过去几年里，当盘势下挫的时候，很多有名的交易商和投资人就是透过卖空的策略，而大赚了一笔。
　　在包伦刚进这一行的时候，放空股票成了他最喜欢的一种消遣。他会根据基本面的表现，把市价明显过高的股票给找出来。也就是说，这些股价所反映出来的公司获利，比实际的情况要好，因此未来可能会让投资人感到失望。另外，还有一些公司根本就是搞一些骗人的勾当，故意把股价炒高。这种公司包伦也很喜欢，因为他知道，一旦真正的营运状况泄露出来以后，这些公司的股价终究会暴跌下来。
　　包伦因为有本事在市场上找到这两种公司，因此狠狠地赚了不少钱。
泥菩萨过江，自身难保
　　哈山公司(Hartz MouLnlbln)制造的东西你大概看过，就是那种用来抓跳蚤的工具，它是包伦在早期曾经放空过的公司之一。在70年代的时候，哈山公司专卖捕蚤器和狗狗的玩具，由于当时美国几乎家家都养宠物，因此也就成了人人都知道的公司。后来，他们销售的产品样式不断扩增，因为除了狗狗以外，他们也照顾到其他宠物的需要，像是猫咪和小鸟等。不过，老猎犬在追捕猎物之后，毕竟会感到疲惫。同样地，当这家公司的业务开始显现疲态的时候，包伦就像只金丝雀般地，开始在华尔街唱起歌来了。
　　包伦记得，哈山公司的股票开始公开上市时，每股大概是18美元。后来很快地大幅攀高，在短短的几个月内，几乎就涨了l倍。包伦仔细地分析了该公司的财务状况，对未来的前景并不看好。那个时候，包伦觉得这家公司像是身上长了跳蚤的狗一样，本身就有问题。在哈山公司的营收里，有20％是来自捕蚤器的销售，这还算好，但在获利方面，则有30％是来自这项产品，这就有问题了。这表示公司对单项产品的依赖大得离谱，这不是好现象。在嗅到了这些问题之后，包伦在稍高于30美元的价位，卖空这家公司的股票，该价位差不多是当初公开发行价格的1倍，同时，他也鼓励其他的交易商和投资人这么做。果然，哈山公司的股价开始下滑，让公司的老板觉得很不爽，他们的股价曾经攀上高峰，根本还不打算下来。
　　哈山公司的老板名叫史登(1jDllgrd Stem)，他被包伦放空的手法给惹毛了，于是到包伦的公司去找他。包伦还记得当时的情况。他说，两个人见了面，话不投机，于是相互对吼，最后史登气不过，把鞋子脱下来，拿在手里对着包伦的办公桌猛敲。那样子让人想起俄国头子赫鲁晓夫(MkitaKNschev)在联合国大声咆哮的狠劲。当时，赫鲁晓夫威胁着要把美国这个头号敌人干掉。史登稍微温和一点，比较像个外交官，他威胁要提出控告。但最后，史登的威胁和赫鲁晓夫一样，都是空炮弹，包伦占了上风，得到最后的胜利。
　　虽然史登极力辩称包伦是错的，但哈山公司的股价还是应声下挫，跌到每股只剩下8美元。同时，该公司的获利状况每况愈下，更让股价的表现有如雪上加霜。包伦后来就在每股8美元左右的价位，回补了当初卖空的部位，每股净赚了22美元以上。
　　史登当时虽然很气，但他可不是个傻子。他在每股12美元的价位，及时把股票从股东手里给买回来。从某个角度来看，由于包伦的帮忙，他才有办法以低价把公司的股票买回来。
　　在史登把公司的股票买回来不久，包伦决定打***给他。根据业内的说法，包伦这个动作，还真是有种。
　　包伦在***里说：“老史，你知道，你是靠我才有办法在这次作得那么漂亮。我打***给你的目的，是想说，你现在手里有很多钱，需要有人帮你管理，何不干脆让我来帮你管点钱?”
　　史登一听，大叫：“你疯了吗?”他有点吃惊，没想到这个让他的股票大跌的小子，竟然会打***来要和他作点生意。
　　不过，两人之间终究是没有退路了，不可能再破镜重圆，包伦和史登从此再也没有和对方说过一句话。
　　大夫，我在那个的时候，觉得会痛
　　包伦另外还有一个放空的例子，也是他最喜欢的。这故事和一家在市场上诈骗敛财的公司有关，这家公司的名字是美国手术中心(AnlericanSu职叮Centers，ASC)这档股票可让不少投资人尝到苦头。它是在资本主义的井里下毒的那只手，纵使这个事件在金融市场的历史里，只不过维持了短短的一段时间而已。
　　包伦记得，那是在1983年一个很平常的日子里发生的事。当时，小型股的投机风潮正在热头上。投资人在华尔街一窝蜂的抢，不管什么阿猫阿狗，只要是公开发行的股票，都抢着要。高科技公司也好，医疗机构也罢，甚至于制造电视游乐器的公司，都是市场上的抢手货。
　　那一天，包伦正在公司上班，忽然有人敲门，打乱了他每天的例行工作。进来的，是一个长得很粗壮的男子，以及打扮得妖艳丰满的一个金发女郎，完全一副在42街拉客的***的味道。他们走进办公室，打算把这辈子最好的投资机会推销给他，也就是美国手术中心的股票。这个身材魁梧的生意人经营的，是专为门诊病人设立的手术中心。当时，这种诊疗中心正快速地取代一般医院的急诊室，让需要治疗的人多一个选择。包伦还记得，这个人的外表，倒像是个对工作环境不满的码头工人，他经营了四家或五家这样的诊疗中心，每一家都赔了一屁股的钱。
　　虽然如此，美国手术中心的股价却依然持续攀升。1983年小型股正热门的时候，该公司的股价在几个月里，就从0.5美元跳到2.5美元，由于投机风潮太过炽热，投资人根本不管实际的状况如何，就因为公司的经营理念很新，让人感到兴趣，于是闷着头买了他们的股票。
　　这个粗胖的生意人希望包伦能投资这家公司，并且以每股2.5美元的价格，从他手里买走一些股票。包伦以前从来没见过这家伙，但心里觉得有点好奇，于是就要这个人寄一些财务报告给他。
　　包伦仔细地看过这家公司的财务报表，也分析了公司未来的经营潜力。简单地讲，他细心地检查了这家手术中心的每个细节。在对它作了全身检查之后，包伦发现这些诊疗中心要赚钱的惟一方法，就是卖股票。他们的病人数目根本不够多，还达不到让它们有盈余的基本规模。而公司之所以还不至于有负债，就是因为他们不断地卖股票。而当时的投资大众，偏偏又对这种小飙股贪得无厌。包伦记得，当时这家公司的开支，是靠发行股票所得的资金来支应的，他们在病人的诊疗方面，则根本就是赔钱。这种作生意的方法，是不健康的。
　　镜头转到6个月以后，小型股在华尔街仍然是热门的主流，只要买得到，投资人什么都抢着买。小型股的市场正热，不过，这样的市场是不合逻辑的，最后注定会崩溃。差不多在这个时候，包伦记得，有天晚上他带着太太和小孩子出去，当时，他坐在附近一家餐厅的吧台边，听到旁边一段相当有趣的对话。
　　坐在他旁边的，是两个年轻人，大概20多岁，谈的正是股票。包伦对这话题永远都有兴趣。他听到这两个人吹说最近股票作得有多好，这个画面倒有点像是过去一个电视广告里的情景，那个广告在结束之前，里面的客户曾说：“我的经纪人是某某人，他说……”当然，每个人都会把手边的事情放下，听听看某某人到底讲了什么。包伦当时在脑子里就想到了这个画面，这两个年轻人还在聊着，其中一个说：“我的经纪人是我所见过最好的一个，他从来没有做错过什么事。”
　　另一个年轻人问：“你的经纪人现在买那些股票?”
　　骄傲的年轻人回答：“我的经纪人在买美国手术中心的股票，他说在两个月内会涨到17美元。”想像一下，17美元!还记得吧，包伦当时在考虑这档股票的时候，每股是成交在2.5美元。
　　和太太及孩子吃过晚餐之后，包伦很快地赶回家。他先把家人送到门口，然后就急着跑到了办公室。从美国手术中心的老板走进他办公室以来，这6个月里头，包伦对这档股票一直没有太大的好感。他从报价机器里把该公司的价格叫出来，发现美国手术中心成交在每股12美元，而几个月前不过是2.5美元。重新检查了这家公司营运状况之后，他决定对这家公司放空。他也告诉客户要放空这档股票。在很快地重新检查了这家公司的状况以后，包伦发现它的问题和6个月以前一样，每家诊疗中心还是在亏钱，公司仍然是靠卖股票来补资产负债表的大洞。噢，对了，它还告诉投资人说。公司打算把经营扩大到国外。它为了吸引投资人，就说公司计划在沙特阿拉伯和欧洲各地开设诊疗中心。
　　后来，这些承诺没有一项实现。然而，在包伦对这家公司作空之后，股价还是上扬，并且一路升到19美元。不过，虽然股份走高会让他亏损，但他还是继续放空这档股票。对作空的人来讲，股价上涨的话，卖空股票就会赔钱，就像股价下跌的时候，买股票的人会赔钱是一样的道理。这两种手法惟一不同的地方，是股票再怎么跌，最低也只能跌到零。举例来说，如果当初以10美元买进股票，后来跌到零，那就是每股亏损10美元，但对卖空的人来讲，他最后可能连裤子都会赔掉。例如，假如有人在10美元的价位放空，但后来股价升到100美元，而他也还没取消该笔交易，那他每股就赔了90美元!这就是为什么卖空有可能是一种最危险的玩法的原因。
　　还好，后来《贝伦》这份著名的财经周刊，根据包伦所作的分析，在文章里对这档股票大加批评。于是，股价马上崩跌，就像美国手术中心的一个病人一样，忽然倒地不起。它后来跌回到12美元，而包伦也赚了一点钱。最后，他一直等到股价跌到零为止。美国手术中心的病况不断加重，终于一命呜呼。
　　这就是包伦的几个放空的小故事，但他现在只作多，不作空。
　　时机决定一切
　　如果有人会说自己是全世界最差劲的交易商，那么骆九思(J加myRqem)将会是头一个这么告诉你的人。他从长期投资赚了很多钱，但短线交易却不是他拿手的事。这意思倒不是说他没做过短线交易，只不过他不觉得自己做得很好罢了。骆九思这个人以喜欢骑摩托车而闻名，他因为投资得法，而过着相当不错的生活。不过，他在交易方面的几次经验，倒让他学到了不少教训。他从早期犯过的错误里，学到了一件事，那就是当你对市场的动向有所预期的时候，市场通常都不会照着你的预期走。另外，你可能会猜对市场的走向，但却猜错行情变动的时机。他在很早的时候就学到一个教训，那就是除非你有相当充足的资金，否则光猜对市场的方向是没用的，你得连行情变动的时机都猜对了才算数。今天，骆九思是个长线投资人，而不是个短线交易商。对投资人来讲，只要有耐心，就算时机猜错了，还是可能赚到钱，但对短线交易商来说，即使行情看对了，但却抓错了时机，那他在这行一定待不了太久。
　　骆九思住在曼哈顿一栋大厦里，内部的装演十分高雅，到处摆满了艺术品，以及他到各地旅行所带回来的手工艺品。他留了一头深黑色的头发，脸上时时堆着笑容，他不仅笑容来得快，脑筋动得也很快。正因为如此，才能让他很快地对各种情况的风险和可能得到的报酬加以衡量，而且通常都因为判断正确而获利。在投资能力方面，周遭的人和他比起来，大都显得矮了一截，但在体格方面，他长得并不算高。他说话的速度轻快，语调活泼，但美国南部那种讲起话来有点塘懒的口音，则让人觉得他像个没离过家的“乡下人”。他在一生当中，真正待在家乡的日子实在不多，他是《骑士投资客》(Jnw52m6K2B姓6r)这本书的作者。他曾经骑着机车环游世界两年。这本书里头记载的，就是他在这两年当中所亲身经历的事情。骆九思跑遍了全世界，到处搜寻新鲜刺激的投资机会，从巴西圣保罗到西伯利亚，从纽约到新西兰，骆九思巨细靡遗地把旅行途中的所见所闻都记录了下来。为了挖掘这些还没被发现的投资机会，他倒是到过了不少充满异国风味的地方。他过的这种好日子，只有少数几个投资人有机会享受到。
　　骆九思出生于阿拉巴马州，家里的环境并不富有。不过，他终究能在华尔街出人头地，毕竟，在这个地方真正能够功成名就的人少，而低头认输的人多。今天，骆九思是个有钱的投资人，偶尔也在哥伦比亚大学兼课，教些财务方面的东西。他开始起步的时候，是跟着另一位华尔街的传奇人物发迹的，那个人就是索罗斯(G9rge
S()n3s)。他们两个人起靠着量子基金(QuantumFund)而赚进了大笔的钞票。索罗斯目前还在管理这个投资基金，骆九思则不同，他决定拿了钱走人，因为他不希望一辈子都得和电脑荧幕绑在一起。待会儿你就会知道，骆九思后来找到了另外一条路子，但却是同样的刺激。
　　骆九思刚踏人股票市场不久，曾经碰过一次既让他扬眉吐气，也让他垂头丧气的经验。这事儿是发生在1970年，也就是股市即将进入大空头行情的时候。话说60年代后期，整个股票市场弥漫着一股追求高风险高报酬的投机气息。共同基金的投资正引领着风潮，一副欲罢不能的态势，不过，这片繁荣的景象在后来的大空头走势里，整个一扫而空。当时，骆九思踏进股市还不到两年，但他倒是有本事在股市遇到麻烦的时候，马上就知道。因此，他把身上所有的钱全拿了出来，买了股市选择权的卖权。
　　后来，在接下来的5个月里，他让自己的期权头寸增加了3倍。1970年5月的时候，股市重挫，而且是1937年那次让人无力招架的空头走势以来，崩跌情况最惨的一次。骆九思还记得，当他高唱着凯歌，撒手里的部位结清的时候，刚好是大盘触底的那一天。那时，他的同事们在市场丢盔弃甲，而他却得意洋洋地大捞了一笔。
　　在华尔街，到处都可以感受到市场突然由云端跌到谷底之后，所产生的忿恨情绪。1970年的空头行情，使得华尔街几家老字号的投资公司宣布倒闭，更有不计其数的人从原来坐领高薪，一下子变得沦落街头。60年代的投机风潮，消失的速度比当初出现的速度还快。从这次的经验里，骆九思学到一件事，那就是人不要得意忘形，要保持低姿态。事实上，他并没有把快乐建筑在别人的痛苦上。然而，在现实生活里，人的感觉往往就代表了一切。骆九思感受到周遭的人对他的怨恨，因为当他们赔得很惨的时候，骆九思却一个人赚钱。当时，他就体会到，绝对不要向别人炫耀自己在市场上的成绩。
　　骆九思在市场上旗开得胜，于是变得志得意满起来。他心里想，“这很简单，一点都不难，我将会成为下一个投资大师，像伯鲁克一样，我会变得有钱。”
　　这个时候，骆九思决定再度进场，希望用同样的技巧，再抓住一次股价下跌的机会。虽然他在交易这一行还是个菜鸟，他也知道市场走势不会永远直直地走。他想，在大空头走势里，一定会有一波反弹行情出来，让那些觉得盘势只会跌不会涨的人大吃一惊。果然，市场趋势向上弹升，在1970年的6月和7月一路强劲攀高。不过，骆九思觉得，这不过是市场上所讲的跌深反弹而已，因此决定再度杀进市场。他这次可不想再靠期权的卖权了，这种方法可以让交易商在承受相当小的风险之下获利，但他希望利用空头再度横扫华尔街的机会，能好好地干下一票。于是他决定对一些个股作空，他想透过借股票来卖的手法，在股价下跌之后，再用低价把股票买回来以赚取差价，大捞一笔。他心想，用这种方法，应该很容易就可以和上回一样，趁着盘势大跌的时候赚钱，更何况这种方式可能带来的利润，会比上回大得多。
　　这么做并不是完全没有风险，在对股票作空之后，如果股票上扬，那当初卖空的人可能承受的亏损，是没有上限的。举例来说，假定在50美元的价位放空，后来股价跌到40美元，那每股可以赚10美元，如果股价后来跌到零，那获利就是50美元。如果股价不跌反涨，变成60美元，80美元，或是100美元，或更高的价位，那情况又会如何呢?***是，除非涨势停下来，否则这人的亏损就会一直增加下去，在华尔街，这是风险最大的一种操作策略(至少那个时候是如此)。骆九思后来知道，玩股票这档子事，并不永远都像外表看起来那么简单。可惜的是，他是在付出代价之后，才学到这个教训。
　　在骆九思放空股票以后，不幸地，股价在7月底，8月初的时候，并不像他所预期不再持续攀高。相反地，大盘一路涨到了秋天，而他放空的那几档股票也跟着上扬，到9月的时候，他就完全赔光了!具有讽刺意味的是，后来证明他对大盘长期走向的判断是对的。在他赔光了所有的家当以后，这几档股票开始急速回跌，但对骆九思来讲，一切都太迟了。以那时候的情况来看，太早进场就表示手头上的筹码都用光了。于是，就像喜剧那样，骆九思学到了股票交易里最重要的一件事——时机就代表了一切。
　　骆九思有一句话，常让新手觉得印象深刻。他常常劝告他们要“把功课作好!”他之所以这么讲，可能是来自于他的专业性格，也可能是来自于过去所学到的教训，才知道研究工作的重要。不管原因是什么，反正现在骆九思的投资策略，最重要的一个部分就是作功课。
　　骆九思是从大学科技(Univemltyb2叩uting，UC)这档股票，学到要做好功课的。这家公司的企图心很强，并且在60年代后期还是华尔街最亮眼的黑马之一。那个时候，骆九思不喜欢股市，也不喜欢这档股票，于是他决定对它放空。他对该公司的未来发展不看好，也认为股市在1970年初不会有什么表现空间。在1970年空头市场的头一个阶段里，大学科技的股价从180美元跌到40美元。络九思认为，这家公司很容易就会继续向下探底，不过，和市场的看法一样，他也认为大学科技到了跌深反弹的时候。
　　在短暂地反弹之后，骆九思决定开始试试作空，看看是怎么回事。于是，他在大学科技回升到50美元的时候，进场放空这档股票。他确定这档股票的好日子已经过去了，因此，即使目前的股价已经比过去低得多，但仍然是个抛空的对象。事实上，根据骆九思的分析，这档股票只值2美元。因此，就像我们说的，他在50美元进场作空。后来，这档股票果真是跌到了2美元，不过，在它下跌之前，却先一路上涨到96美元。也就是说，它先从40美元涨到96美元，然后再跌到2美元，这真是络九思所作过的最差劲的一次交易了。
　　在经过这些成功和失败的经验之后，骆九思认真地研究大盘走势，也针对个股仔细分析。他知道，除了对投资计划的基本面要确实掌握之外，他还得知道如何更精确地抓住进场的时机。这倒不是说骆九思从此以后对市场的判断都正确，没有人能做到这点。不过，他的确很认真地研究财务和经营方面的东西，他分析资产负债表，也尝试了解各个产业的细节。
　　有知识，才有力量
　　在第二次世界大战以后，全美各地所盖的新房子，都把室内水管线路当成了基本配备。在房屋大量兴建的时代以前，倒不一定每栋房屋都会配置室内的水管线路。不过，在雷卫镇(Le4ttowm)发生了爆炸事件，以及市郊的住宅区开始兴起之后，人们盖房子的时候，就会把每一样必要的配备都包含在里头，以便过着舒适而现代化的生活。另外，虽然从好几十年前开始，盖房子的时候就会把室内水管线路设好，但在厨房和浴室方面，情况可不相同。我们现在认为厨房和浴室里头一定会有的标准配备，在全国各地出现完整的社区规划之前，可不是这么回事。
　　室内水管设计刚开始时，一般家庭所用的水槽都有两个水龙头，一个是热水，一个是冷水，因此，一不小心，手就会被热水烫伤，要不就是被冷水冻到，这种事经常发生。不过，聪明的美国人想到了解决的办法，美事可公司(M6scoCorp)ratlon)的创办人发明了只有一个水龙头的水槽，这位创办人只不过灵机一动，就靠着这个不算是高科技的发明，而建立了成长快速，获利能力又强的公司。
　　到了70年代，骆九思觉得美事可公司在单一水龙头的生意上，已经没有继续成长的空间。不管是新水龙头的销售，或是汰换双水龙头的业务，都已经进入了成熟期。同时，别家公司在发现单一水龙头的生意有利可图之后，纷纷进入这个市场，使得美事可公司不得不降价因应。另外，骆九思发现，人口结构方面也出现一个和这个行业有关的变动趋势。在二战后出生的一代，以惊人的速度组成了家庭之后，水龙头销售业务已经缓和下来了，战后婴儿潮的这批人，都已经成了家，也在新的经济形态里找到了安身立命之所。因此，房屋兴建和组织家庭这两件事，在70年代同时达到了顶峰。战后出生的人在刚买来的房子里，开始享受着安静的家庭生活。
　　事实上，从绝对值的角度来看，新房屋的兴建也的确是在70年代初期，创下美国有史以来的最高纪录。此后，不论在哪个经济复苏的阶段，新屋建造的成长力道，就再也没那么强劲了，在80年代和90年代，新屋建造的状况一直没办法赶上当时创下的高峰。对骆九思来讲，已经有足够的迹象显示美事可公司的股价应该会下跌，因为它的黄金时代已经过去。这家公司也意识到了这个事实，于是像疯子似的购并其他成长速度较快的行业，希望这种作法能振衰起弊，让公司重获生机。然而在骆九思眼里，这种疯狂的并购行动，等于是公司主管公开承认，水龙头的业务已经不再是会生金蛋的母鸡了，因为如果这门生意仍然有搞头的话，就没理由这么急着让业务走向多元化。
　　除了这些以外，另外还有个问题，那就是美事可公司的股价相当高，市场的成交价和其预期的盈余比起来，高出太多倍。卖弄一下华尔街的术语，也就是所谓的“高市盈率”的股票。市盈率是一般用来评估股价的重要指标，而高市盈率的意思，就是说从过去的标准来看，这样的股份是太高了。因此，骆九思决定放空美事可公司。他先把股票卖掉，然后等着看这水龙头公司的股价像水槽的水位一样快速下降。
　　就在他逐渐看破水龙头业者的手脚时，他发现有个行业倒是颇令人着迷，那就是制造民用波段无线电对讲机(citizen6bmdradto)的公司。货柜车司机经常在高速公路或乡间小道上奔波，而他们在这种漫长而无聊的旅程途中，就是用这种通迅器具来互通讯息。在70年代中期的时候，不知道为什么，货柜车司机的文化竟然紧紧地抓住了全国民众的心。那时候，几乎男女老幼都努力模仿这些开着18轮大货柜车的司机。这可以称得上是美国文化史里头，最让人尴尬的一段期间了。大货车司机有他们自己的特殊用语，后来有不少人把他们拿来用在日常生活上，但这样的风气一下子就过去了。
　　当时，这股无线电对讲机带来的风潮，影响的层面相当广，有些热门歌曲就把货柜车拿来当作主题，还有人干脆把他们的故事拍成动作片。这个阶段刚好是在迪斯可开始风行之前，也刚好是在摇滚乐逐渐退潮之后。不过，还好，对真正的文化爱好者来讲，这只能算是当时蓝领阶级的一种消遣娱乐罢了，而且消失的速度很快，就像货柜司机轰隆隆地把这18轮的巨物开出城外的速度那么快。然而，无线电对讲机的销售，在70年代初期和中期却出现了爆炸性的成长，每个人只要一上路，就把这玩意儿拿起来，彼此称兄道弟地进人了对方的世界。骆九思从这个行业中嫌了大钱，他买了江声公司(E.F.J山肋叭)的股票，这家公司专门制造无线电对讲机。在这段期间里，公司的营收和获利都大幅成长。不过，骆九思从无线电对讲机所赚到的利润，却因为卖空美事可公司而被吃掉了一部分。美事可的股价一直没有如他所预期的下跌。这档、股票让骆九思马失前蹄。他自己承认，当初失算的原因，就是因为没有把功课作好。
　　当初骆九思认为美事可大肆并购的作法犯了大错，因为他们必须借大笔的钱来购买和本来无关的公司。可是在该公司并购的公司里头，刚好有一家是专门制造***无线电侦测器的公司。如果你的年纪够大的话，那么你应该记得，这种单向通话的通讯器具，在无线电对讲机风潮正盛的期间，也是相当受到欢迎的。那个时候，好管闲事的美国人就是利用这玩意儿去听警方的对话和紧急呼叫，然后在电视节目很无聊的时候，跑到事件的现场看热闹去。
　　对骆九思来讲，不幸的是，美事可购并的这家专做侦测器的公司，营收在很短的期间内就从大约300万美元一下子暴增到超过1亿美元。因此，美事可的经营根基马上就巩固，并因而维持盈余。相对地，骆九思则必须承受亏损。结果，美事可的股价不仅没有下跌，反而还上扬，而骆九思的卖空策略则是一败涂地。
　　具讽刺意味的是，在无线电对讲机和单一水龙头这两个行业，骆九思对他们的基本面都知之甚详。然而，他从来没想到他放空的公司，竞然会并购他非常看好的行业。简单来讲，他之所以赔钱，就是因为功课作得不够完全。他忽略了一个事实，那就是美事可所并购的公司，竞然有一家从事的行业，刚好也是他自己在市场上投资的对象。
　　这就是为什么骆九思一直强调要“把功课作好”的原因了。