中国主权财富基金投资策略的新特点
　　金融和房地产是中投公司对外投资的两大重点投资行业，不过近年来，能源和基础设施投资比重在增加。 图　　潘圆圆 张明　　一、引言　　尽管主权财富基金（Sovereign Wealth Fund，SWF）不是一个全新现象，但它在2008年全球金融危机爆发后成为国际金融市场中引人注目的焦点，大致是出于以下原因：　　第一，最近十年来全球主权财富基金数量的快速增长令人关注。　　目前全球范围内有75个主权财富基金（SWF Institiute1，2014），其中大约40%建立在1953年至1999年期间，而剩下 60%则建立于2000年之后。第二，近年来全球主权财富基金管理的资产规模快速攀升，截至2014年已达到6.6万亿美元，根据IMF的预测，到2020年SWF的资产规模将进一步上升至22万亿美元（IMF、2012）。第三，全球范围内存在多种类型的主权投资工具，尽管未必被称为主权财富基金，但投资规模也在不断上升，其投资行为和SWF也有类似之处，因此常被市场归为一类投资者。第四（也是最重要的原因）主权财富基金游离于传统金融体系之外，其投资策略体现出与其他投资者较大的差异。特别是母国政府可以对主权财富基金的投资行为施加较大影响，这引起了发达国家的担忧和指责。　　中投公司于2007年9月成立，是目前中国官方唯一承认的主权财富基金。与成立初期集中投资于发达国家不同，近年来中投公司的海外投资战略体现出一些新特征，即在资产组合、东道国、产业分布、投资期限与投资方式等方面都更为多元化。而导致中投公司投资战略转变的主要原因，包括资金来源的不确定、管理机构之争、国内外投资策略的冲突、与其他国有投资机构之间的竞争，以及外部投资环境的变动等。　　本文剩余部分的结构如下：第二部分梳理中投公司投资策略的转变，第三部分剖析影响中投公司改变投资策略的原因，第四部分给出如何进一步改善中投公司投资绩效的政策建议。　　二、中投公司投资策略的转变　　在中投公司建立的初期（2007 至2008年期间），其投资行业主要集中于金融部门，投资目的地以为主，投资方式大量采取了委托投资。近年来（2009年至今），中投公司的海外投资策略在多方面都表现得更加多元化。这主要表现在如下方面：　　1.资产组合更趋多元化，风险偏好明显提升　　近年来，中投公司转向了风险偏好更强的资产组合。如图所示，中投公司对低风险资产的持有量近年来显著下降，这主要体现在两方面：一是大幅减少了持有的现金数量，现金占中投公司总资产的比重从2008年的87.4%下降到2012年的32%；二是中投对固定收益类资产的持有比重也有所下降，从2009年的26%下降到 2012年的19.1%，固定收益类资产中约70%投资于政府债券和政府机构债券。同期内，中投公司显著提高了股权投资（约1/3比重的总资产配置于股权）以及另类投资的总资产占比。　　2.投资地域与行业更趋多元化 在中投公司的投资东道国中，北美地区仍然占据最大份额。2009年至2011年期间，中投公司对北美地区的股权投资占到总量的40%以上，远远超过对亚太、欧洲、拉丁美洲、非洲等地区的投资额。值得注意的是，中投公司投资的地域分布具有明显的行业特征。　　中投公司成立初期，对金融业的投资基本投向美国。2010年之后，中投公司加大了对其他国家金融业的投资，例如对、比利时及其他欧洲国家的投资。　　此外，中投公司还增加了对国家金融业的投资，例如2010 年12月参与国际财团收购公司 BTG Pactual新发行股份的权益，及对金融业进行了数笔投资。　　2009年至2012年期间，中投公司对欧洲的股权投资占比分别为：20.5%、21.7%、20.6%与27%。2012年中投公司对欧股权投资的大幅增长，在很大程度上应归功于对英国房地产、基础设施、公用事业等行业的投资。一方面，相对于美国，欧洲对主权财富基金投资的监管相对宽松；另一方面，英国等国家基础设施建设等行业的资金缺口较大，中投公司认为这些行业能够提供稳定的长期回报率（即使剔除通胀以后）。中投公司对欧洲基础设施投资最著名的案例包括 2012年1月对泰晤士水务（Thames Water）以及同年11月对希斯罗机场（Heathrow Airport）的投资。　　中投公司对发达国家的另一个重点投资行业是房地产业。2009年之后，中投公司开始对房地产业进行投资，这是因为当时发达国家的房地产价格在危机后跌至低位，而一旦经济复苏房地产尤其是商业地产价格可能有较快回升。因此中投公司对英国、美国、日本等地的房地产市场都进行了投资，且投资项目具有很强的“品牌效应”。　　与热衷于投资发达国家的房地产业不同，中投公司对能源业的投资并没有明显的国家偏好。近年发展中国家和新兴市场国家在中投能源业投资篮子中的占比不断上升。除了资源分布及地缘政治的原因之外，中投大量投资于新兴市场与发展中国家的资源能源产业，与发达国家视能源业为敏感产业，对中投公司抱有戒心有很大关系。　　与此同时，中投公司对特定发达国家（如、等）的资源能源企业表现出明显的投资偏好，尽管这些企业的业务范围很可能不限于发达国家。对发达国家资源能源企业的投资有助于促进中国国有企业与世界大型跨国公司之间的竞争合作关系，便利中投公司投资于投资环境欠佳的国家，降低这些国家对中国的抵触心理。　　最后，近年来中投公司对非洲地区的投资也有所增加，并主要集中在基础设施和能源两个行业。　　3.投资行业由金融部门更多转为实体部门　　中投公司在成立初期热衷于投资美国的金融部门，其原因可能包括：第一，由于全球金融危机的爆发，发达国家金融资产的估值普遍偏低；第二，美国拥有全球最大、最完善的股权市场，对美国金融工具投资的流动性较强；第三，金融业投资具有较强的辐射效应，中投公司可以通过投资金融业间接地投资于其他行业。　　这种情况在近年有所改变。中投在2012年报中提到，近年来，中投公司显著着重加大了对基础设施、农业等稳定收益类实体项目的投资。中投年报显示：截至2012年底，中投境外投资组合中股票的行业分布主要为金融业（22.3%）、信息科技（11.6%）、弹性消费品（10.7%）、非弹性消费品（10.4%）、能源（10.2%）、工业（9.1%）、医疗卫生（8.2%）、原材料（6.5%）、电信服务(3.9%)、公用事业(2.7%)与其他(4.4%)。对实体项目的投资为组合提供了更为稳定的现金流回报，也改变了过去投资组合的风险收益特性。　　中投公司增加对基础设施与公用事业的投资，反映了其投资战略的一个重要转变，即由成立初期的以持有金融部门资产为主转为增持实体部门资产。这样做的原因，部分是因为成立初期的金融股权投资损失较大，中投因此承受了较大的国内压力，部分是因为实体部门投资的收益率要比金融部门投资更为稳定，对实体部门投资还具有更高的抗通胀特性。　　4.投资方式更多地转向自营投资　　从自营和委托投资的分配来看，2009年中投公司委托投资的比重为 59%，2011年这个比重下降为57%，2012年这个数值再次上升为63.8%。但近年来中投公司在特定行业中显著增加了自营投资的比重。在中投公司成立初期，大量投资是通过第三方进行的，这有助用外部经理的经验、技能与信息，降低东道国政府的监管强度，避免投资失败后国内压力过大。近年来，随着自身投资能力的增强，以及希望获得对投资项目更强的控制权，中投公司增加了特定行业中自营投资的比重。　　中投公司对林业的投资在很大程度上体现了这种转变。在成立初期，中投公司更多通过投资于第三方基金来间接地开展海外投资。近年来，中投对林业的投资都采取了与第三方基金联合投资，这意味着前者获得了对海外资产更大的控制权，因此可能获得更大的投资收益，但同时也需要面对更为严格的监管审查。　　三、中投公司投资策略转变的原因分析　　导致中投公司近年来投资策略转变的是一系列“中国特色”的因素，例如中投公司的资金来源问题、管理机构之争、国内投资与国外投资的互相影响、与其他国有投资机构的竞争关系等。当然，外部投资环境的变化也会影响中投公司的投资策略。　　1.资金来源于外汇储备，决定了中投公司必须寻求流动性与高收益之间的平衡。主权财富基金的资金来源主要有两类，一类来自于的收入（或税收），另一类来源于财政盈余或外汇储备盈余。前者以中东石油输出国为代表，后者以亚洲新兴市场国家（特别是中国）为代表。　　一方面，资金来源决定了中投公司的投资目标。公司章程宣称，中投公司要“实现国家外汇资金多元化投资，努力在可接受风险范围内实现股东权益最大化，以服务于国家宏观经济发展和深化金融体制改革的需要”。其中，“外汇资金多元化投资”和“股东权益最大化”是直接的投资手段和目标，即通过外储资金的多元化投资获得足够好的收益率；而“服务于国家宏观经济发展和深化金融体制改革的需要”是更深一层的投资目标。　　为了实现直接目标和深层次目标，中投首先要做的是提高储备投资的收益率。那么中投的投资是否取得了足够好的收益率？首先，我们可以将中投与外汇储备传统投资方式收益率进行比较。从成立到2012年底，中投累计年化收益率为5.02%。由于中国的外汇储备主要投资于美国国债，而美国国债收益率比较低，因此中投公司的投资收益率略高于中国外汇储备的投资收益率；其次，我们可以比较中投和其他主权财富基金的投资收益率。在全球金融危机爆发的2008年，中投公司的境外投资回报率为-2.1%，优于投资公司（-66.7%）、淡马锡持股（-31.4%)以及挪威政府养老基金（-23.3%）等。2010年至2012年中投公司的海外收益率分别为11.7%、-4.3%与10.6%。2012年淡马锡的回报率为1.5%，挪威政府养老基金的回报率为13.4%，与国际同行的比较也说明中投公司近年来取得了不错的回报率。　　另一方面，资金来源决定了中投公司的投资策略是在获得更高收益和保持足够的流动性之间保持平衡。中投作为储备投资型主权财富基金，其投资策略与宏观稳定型主权财富基金有明显差异。后者的投资策略与储备管理的目标较为接近，需要履行促进宏观稳定和应对外部不确定性的职责，非常重视资产的流动性，因此主要配置于现金与固定收益类资产。典型代表包括俄储备基金、阿塞拜疆国家石油基金等。储备投资型主权财富基金的典型代表是新加坡的淡马锡公司，淡马锡作为传统的储备投资型SWF，持有大量流动性较差而收益率较高的资产。与传统的储备投资型SWF相比，中投公司仍然重视保持一定程度的资产流动性，这与其资金来源于外汇储备，不能承受过高风险，不允许出现过大损失有关。因此中投公司在成立初期的资产配置较为重视流动性，这体现在中投公司大量投资于金融企业，以及持有大量的现金和现金产品。但近年来中投公司显著提高了风险偏好，试图追求风险可控前提下的高投资回报。　　2.管理部门主导权之争尘埃落定推动了中投公司投资策略的多元化。主权财富基金的所有者通常是一国政府，而政府经常将对所有者责任托付给其他部门。这个部门既可能是中央银行（代表者为的外汇储备基金、博茨瓦纳的普拉基金、委内瑞拉的宏观经济稳定基金），也可能是国会（例如阿联酋的阿布扎比投资局），抑或（例如挪威政府全球养老基金、俄罗斯储备基金、淡马锡控股公司与投资局）。最为普遍的则是一国财政部负责本国主权财富基金的管理。　　在由谁来管理中投公司的问题上，中国财政部与央行竞争激烈。与多数国家财政部拥有对外汇储备的控制权不同，中国的外汇储备由（PBC）的分支机构中国（SAFE）管理，而中国财政部（MOF）一直试图获得部分外汇储备的控制权。这种争夺在中投成立之前达到一个。　　在财政部与央行争夺中投公司主导权的过程中，财政部似乎占了上风，这体现在多个方面。例如，中投公司首任董事长在来中投公司之前，曾任职财政部常务副部长。2013年楼继伟离开中投后，出任财政部部长。中投公司的现任董事长在上任前同样曾就职于财政部。在中投首任董事会11人中，5人有在财政部的任职经历，而有央行任职经历的仅为2人。　　财政部与央行的主导权之争直接影响了中投公司的资金注入模式。中投公司的注册资本金是财政部通过发行特别国债的方式筹集的1.55 万亿元人民币，以此向中国人民银行购买了2000亿美元的外汇储备作为中投的资本金，这约占当年外汇储备总量（1.4万亿美元）的15%。　　中投公司的性质是独立的国有企业，其真正股东是国务院，中国财政部代表国务院行使股东权利，中国央行在未经国务院批准情况下，不能直接向中投注入资本金。在不断增长的外汇储备与中投的资金注入之间，没有既定的注资规则。因此，迄今为止，中投公司缺乏完善的资金注入规则和提款规则，资金来源非常不稳定，潜在的资金注入规模不确定。资金来源的不确定使得近年来中投公司更加关注于投资回报率，以增加可供再投资的现金流量。体现在投资策略上，中投公司在2009年之后逐步增加了风险资产的持有量，尤其是股权资产和另类投资的比重。　　由于最初的资本金是以债权形式注入中投公司，完全负债融资对后者形成了较大的经营压力。为了定期　　P11
（责任编辑：HF010）
11/25 07:1311/25 01:4111/24 17:4111/24 15:1611/24 15:1111/24 13:2811/24 08:3711/24 03:17
基金精品推荐
特色数据：
每日要闻推荐
社区精华推荐
精彩策划推荐
　　【免责声明】本文仅代表作者本人观点，与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部责任。?关注我们
登录网易通行证
使用网易通行证(含网易邮箱)帐号登录
提交您的投诉或建议
视频画面花屏
视/音频不同步
播放不流畅
登录后才能查看我的笔记
暂时没有笔记!
?添加笔记
确定删除笔记？
即将播放下一集，请您保存当前的笔记哦！
对字幕纠错要登录哦！
内容不能少于3个字
本课程主要关于投资的入门学习，先讲述了投资定义和基本分类。投资可以分为证券投资，财产投资，个人投资；主要资产投资，衍生资产投资；直接投资和间接投资；国内投资和国外投资；短期投资，中期投资和长期投资；流动性投资和非流动性投资。然后讲述了风险的定义和风险谱指南。最后用一些典型投资例子来具体分析它们属于哪一类投资。
本课程主要讲解估算投资回报和风险的估算方法，以及概述投资工具类型。投资回报的估算方法有两种，即以美元计算的总收益和总收益率。投资风险有个流行的估算方法，即标准偏差。这节课重点讲解的是主要投资工具类型。对大多数投资者而言，权益证券，固定收益证券，短期投资工具，共同基金和衍生证券这五类。它们是比较流行的投资工具，也是最重要的金融投资选择。本节课还讲解了其他的投资工具和衍生工具。
本课程主要讲解的是风险与回报在做着永不停息的战争。要想在金融市场获利，要以不变应万变，无论是低潮期还是高潮期。当然，获得多少回报不仅与我们做那种投资有关还和我们所投资的期限有关。通常来说，收益越大，所要承担的风险也越大。
本课程首先复习之前讲的有关短期投资方面的知识——短期投资的特征、用途。然后介绍赚取利息的两种方法——固定的利息率和贴现基础。 短期投资的风险——损失购买能力和机会成本。短期投资的种类。后面介绍系列EE债券，系列HH储蓄债券。介绍国库券，定期存款，商业票据，货币市场共同基金等等。
本课程主要介绍了大众共同基金投资。介绍了共同基金的发展及分类。共同基金可分为开方式共同基金、封闭式共同基金和交易所***基金。其中开放式共同基金是最受欢迎的投资公司。封闭式共同基金占了不到整个基金的10%，是经营固定数量流通股的投资公司。接下来介绍了开放式共同基金和封闭式共同基金的利弊。交易所***基金是一种新型的共同基金，是开放式和封闭式共同基金的混合体，在技术上是开放式基金，但在又像封闭式共同基金一样在交易所进行交易。亮点：我们一般认为在投资上女性向来没有男性做得好，但是有统计显示，事实上，从长远看，女性是更好的投资者
第四章讲座介绍了共同基金是怎样向他们的顾客收取费用的和年度营业费用的形式，包括管理费用、12B-1费、会计和其他费用、退休账户受托人费用、交易费用等，演讲者的观点是费用是投资者进行基金投资决策的重要考虑因素。
本课是关于共同基金的类型的。演讲者简要介绍了积极成长型基金、成长型基金、增值型基金、成长收益型、价值基金、债券收益、平衡型基金、资产分配基金、资金市场共同基金、共同性共同基金、专业基金、指数基金、交易所***基金、无社会责任基金等的基本特点，并指出各类基金都不尽完善，建议投资者要谨慎选择。 亮点：教授提醒所有的基金投资者必须理性的面对一个现实：在投资领域，一旦某个东西出了名，那基本上就是说它即将走向失败。
本课程讨论了共同基金家庭。共同基金可能由一至三个基金组成；通常你可以免费地把资金从一个基金家庭移到另一个。介绍了在同一个基金家庭中的投资公司，如Vanguard, Fidelity。还讨论了自动再投资计划、购买选项以及两种不同的税。另外还讨论了两个很大的金融出版公司，Morning
Lipper，以及一些金融网站，如雅虎等。
关本课程由美国西南大学开办。讲授该课程的弗兰克教授以诙谐幽默的方式，对常见的一些基金、债券、国际股票、大盘股、中盘股以及小盘股从存在时长、收益率、费用率等几个角度对它们的表现做出分析和评估。目的在于为投资者提供建议。
本视频主要讲第五章，介绍了什么是股票，什么是股票市场，对股票市场往年的表现以走势图的形式作了生动的展示，同时对股票与债券的区别、公司上市、初级和二级市场以及债券市场等作了概述。目的是使投资者对股票的整个流程有所了解。
本视频举例说明股票交易中的交易成本、证券市场指数 、基准和测度。视频中还介绍了股票的熊市和牛市，以及怎样辨别处在熊市还是牛市；在熊市和牛市，它们是如何变化，又是如何来影响投资的收益的
本节课主要介绍了普通股票的特征，涉及到资产分拆、股票分割、普通股票的分类以及价格，另外还介绍了股息方面的知识，包括股息支付率、股息收益率、股息的分类以及一些重要日期等术语，最后介绍了普通股票的评估方法，如市盈率。
[第13课]第五章D 股票类型，市场资本化，股票策略
本视频讲的是股票的简介。我们结合一些典型的例子简要讨论了下股票市场，普通股票的不同类型，***证券，市值以及投资策略和类型
下一章我们将进入我们课程的核心内容——普通股票估值的内部领域。
该课程教授根据自己在墨西哥的见闻以及所拍下的珍贵的照片为引线，以幻灯片的方式向学生展示了货币兑换所中的经纪人是怎样通过差价获得利润的，同时分析了经纪人与交易商的差异。目的是让学生了解货币兑换所赚取佣金和回扣的常见做法。
本节课主要讲解如何给股票估价。首先讲述了股票估价的定义，接着介绍了证券分析和基础分析两种基本估价方法。证券分析中的一个重要估价方法为财务比率分析法。财务比率包括市盈率、价格现金流量比率、价格销售额比率和市净率。最后结合实例讲述了这些比率的应用。
16 Chapter 6 - Dividend Discount Models,The Value Line
17 Chapter 7 - Stock Price Behavior & Market Efficiency
18 Chapter 8 - Behavioral Finance & the Psychology of Investing
跟贴热词：
文明上网，登录发贴
网友评论仅供其表达个人看法，并不表明网易立场。
学校：美国西南大学
讲师：Frank Paiano
授课语言：英文
类型：经济 国际名校公开课
课程简介：本课主要讲述金融投资的基础，内容覆盖：股票、债券、基金、短期投资……这是一门投资的基础课，不需要你有任何投资经验，让我们一切从零开始，好好规划我们手中属于自己的钱财吧。
扫描左侧二维码下载客户端不同类型股票的投资策略_图文_百度文库
两大类热门资源免费畅读
续费一年阅读会员，立省24元！
不同类型股票的投资策略
上传于|0|0|暂无简介
阅读已结束，如果下载本文需要使用5下载券
想免费下载本文？
定制HR最喜欢的简历
你可能喜欢