去哪儿网纽交所上市的启示
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　　去哪儿网11月1日登陆美国纽约纳斯达克当天报收28.4，比较上市发行价15美元，涨幅达到89.33%，市值达到32亿美元。从去哪儿网的经营与发展可以看到，者的需求是多样的也是需要引导和开拓的，具备模式创新的去哪儿网通过搜索的设计突破了与在线旅游代理商OTA的竞争，并在许多细分行业中突围成功并处于领先。
迅速了解个股压力支撑位，***点…
　　1.去哪儿网的商业模式分析
　　1.1.去哪儿网发展历程
　　日，去哪儿开曼岛有限公司（）正式在美国纽约证券交易所纳斯达克上市，首日的良好表现以及路演以来投资者对公司的狂热验证了这个被称为拥有国内最多用户的在线旅游网站的垂直搜索电子商务模式的成功。
　　2005年5月份，Frederick Demopoulos，庄辰超和Douglas Khoo三人共同设立了，提供在线旅游搜索服务，公司注册在庄辰超的私人名下。2006年3月份，公司成立VIE（可变利益实体）即“北京趣拿信息技术有限公司 Beijing Information Technology Company Limited）从事互联网信息服务等业务。2006年7月份，去哪儿开曼岛有限公司（Qunar Cayman Islands Limited）在开曼群岛注册成立。2006年10月份，去哪儿开曼岛有限公司设立WFOE（外商独资企业）即“北京趣拿软件技术有限公司（Beijing Qunar Software Technology Co.,Ltd.）。2010年10月份去哪儿开曼岛有限公司在香港设立Queen’s Road Investment Management Limited以及香港去哪儿网股份有限公司（Qunar.HK Co.,Limited），均为去哪儿开曼岛有限公司的全资子公司。2011年3月份，通过一份股权转让协议，WFOE（即“北京趣拿软件技术有限公司”）全部股权转让至QunarHK（香港去哪儿网股份有限公司）名下，WFOE成为去哪儿开曼岛有限公司的间接全资子公司。综上所述，公司通过VIE运营以及在中国从事相关在线旅游服务等业务，然后通过WFOE与VIE及其控股股东一系列合约实际控制VIE。
　　从2006年起，公司一共有三轮股权融资，分别出售26,513,257股获得250万美元、出售24,828,360股获得840万美元以及出售11,750,990股获得1400万美元。2011年7月份，百度控股有限公司3.06亿美元获得公司181,402,116份普通股，交易完成后，且经过一系列股份转让和调整，VIE的股权结构为百度持股60%，庄辰超持股40%。
　　去哪儿网提供用户搜索第三方在线旅游网站或者服务提供商的机票、酒店、旅行行程包或其他旅游产品，进行价格等系列排序以达到满足用户搜索比对旅游产品的需求。去哪儿网的用户从2010年的7170万人增至2012年的1.873亿人，截至2013年6月底，其网络用户增至2.032亿人；在移动用户端方面，2012年去哪儿网移动端用户达到2190万人，截至2013年6月底，移动端用户达到3960万人。
　　1.2.去哪儿网业务分析
　　去哪儿网的运营收入主要来自于三个方面，第一是服务收入，按照旅游服务提供商通过去哪儿网而实际成交的金额或者通过去哪儿网带来的点击来收取一定比例的费用。第二是网页广告收入。第三是其他类型的收入，包括2011年开始的团购旅游产品的代理销售收入以及从2011下半年开始的第三方支付服务提供商的佣金收入，另外还包括Google支付给公司的文字链接点击收入（此业务在2010年12月停止）。
　　从过去三年公司业务收入构成结构来看，服务收入占据着主要的比重，过去三年占比均达到82%以上，是公司主要的收入来源。公司的服务收入可以分为在线服务收入和移动端服务收入,通过不同的渠道将客户与旅游服务提供商有效地连接并促成交易完成,服务业务的收费按照CPC（Cost per click；Cost per thousand click-through点击成本模式）或者CPS（Cost per sale实际销售量成本模式）的方式计量。可通过跟踪每千条查询收入值的变化掌握系统将查询数转化成销售收入的效率高低。网页服务收入2011年达到2.16亿元，同比增长107.09%；2012年达到3.96亿元，同比增长83.49%；2013年上半年收入为2.65亿元，同比增长59.86%。
　　去哪儿网的移动端应用在2010年7月份推出市场，但是收费开始于2012年的6月份。从2012年三季度以来移动端服务收入增长强劲，特别是移动端机票服务收入每季度成倍增长，但是在今年二季度移动端机票服务收入环比增长17.78%，增速出现下滑，而移动端酒店服务收入今年二季度环比几乎持平，增速亦下滑明显。2012年移动端服务收入实现1737.5万元，2013年上半年实现收入4215万元。
　　服务业务的收入确认可以采用点击成本模式CPC或者实际销售量成本模式CPS来确认收入，目前去哪儿网采用的主要仍是传统的CPC模式，其收入占比从2010年至2012年分别为93.42%、85.74%和79.48%，占据主体地位，但是其占比逐年下降，逐步取代的是更为合理也更适合去哪儿网的发展的CPS模式。
　　服务收入中机票服务收入占比最大，也是去哪儿网最具优势的业务板块，2012年机票服务收入为3.07亿元，占服务收入比重达72.87%，比重较上年下滑了近6个百分点，与此相对应的是酒店服务收入达到1.08亿元，占服务收入比重达到25.61%，比重较上年增长近5个百分点，其他类型的服务收入也达到638.2万元，占比达到1.51%，比重增长超过1个百分点。
　　网页广告收入是公司第二大收入来源，2012年公司拥有广告客户164家，同比增长5.8%，每家客户平均广告费用为28.46万元，同比增长32.31%；2013年上半年是105家，同比增长3.96%，每家客户平均广告费用为24.58万元，同比增长32.86%。
　　其他类型的收入中，主要是团购产品的代销收入以及部分第三方支付服务提供商的服务费用收入。
　　去哪儿网以提供在线旅游产品搜索服务为中心，并开始在产业链上逐步扩展，提供在线交易，产品代销等在线旅游服务。综上所述，去哪儿网最大的业务收入来自在线机票预订服务收入，在线机票预订具备标准化程度高以及信息透明等特点，同时客户对机票的价格敏感性较高，这也是去哪儿网最具优势的业务。但是，随着航空公司直销力度的加强，以及同业竞争的加强，利润的空间也在不断压缩。而酒店预订市场相对区域分散而且差异性大，标准化程度较低，酒店市场的复杂性造成了去哪儿网的酒店在线预订成交额低于其标准化产品机票预订。
　　根据艾瑞咨询的显示，2012年在线旅游市场交易规模的61%由机票预订构成，23.3%由酒店预订构成。在线机票预订成交额由2009年的454亿元增长至2012年的1042亿元，复合增长率达32.3%；在线酒店预订交易额由2009年的128亿元增长至2012年的397亿元，复合增长率达45.8%。与美国比较，51%的美国机票由在线交易完成，31%的酒店交易在线完成，而根据中国的数据，2011年机票预订和酒店预订在线成交额分别仅占比21.2%和12.4%，成长空间仍然较大。
　　在哪儿网一方面加大了酒店的促销力度，旨在加大酒店预订市场占有率，这一块业务的增长也比较明显；在哪儿网也在旅游度假产品如景区门票、旅行社产品等增加了产品搜索服务。另外，移动端应用是被视为增长空间最大的一块业务，随着移动应用的不断普及，在哪儿网移动旅游预订服务具备高增长预期，目前，在哪儿网的移动应用处于较领先地位，根据中国互联网信息中心的一项调查，42.3%的人最常使用去哪儿网的移动端应用产品，位列在线旅游服务商排名中第一位。
　　1.3.去哪儿网运营分析
　　去哪儿网营业成本主要由数据收集成本、带宽和服务器成本、折旧以及营业税金和附加费用构成。从2010年至2012年，数据采集成本由占营业收入的7.6%下降至5.5%；带宽和服务器成本占营业收入的2.9%下降至1.9%；折旧占营业收入的比重由0.9%增长至1.2%；营业税金和附加占营业收入的5.7%增长至8%。公司业务成本主要来自人工、硬件及维护成本，其商业模式也决定了公司的高毛利率水平，2013年上半年毛利率水平达到85.72%的高点，较去年同期的80.36%增长了5个多百分点。
　　在费用支出方面，公司运营费用支出主要在营销、产品开发以及管理费用方面。公司运营费用支出的50%左右是销售和营销支出，40%左右是产品开发支出，另外10%左右是管理费用，从中长期看，营销费用支出的占比有所下滑，产品开发的支出费用占比在上升，管理费用支出的占比则相对稳定。
　　公司的营销费用主要包括了在线营销费用，营销团队的人工支出和奖金福利，以及其他广告促销费用；产品开发费用主要包括了发展和改进网站技术所需的人工支出以及产品开发部门的办公租金和其他相关支出；管理费用则包括人工支出和管理相关费用，第三方专业服务提供机构的费用支出以及办公租金等。
　　去哪儿网较高的运营费用及支出使得净利润处于亏损状态，根据美国会计准则U.S.GAAP，2010年至2012年公司净利润分别为-437.4万元、-4595.1万元、-9111.3万元；2013年上半年公司亏损1692.5万元。然而按照非美国会计准则Non-GAAP，在费用中剔除掉期权等相关支出费用（share-basedcompensationexpenses）以及与百度提供免费用户流量相关的非现金支出项目等，那么调整后的净利润2010年至2012年分别为46万元、-986.5万元、-5725.7万元；2013年上半年则盈利38.2万元。
　　中国在线旅游行业发展趋势
　　2.1.在线旅游业前景看好
　　中国旅游业的发展维持高景气度，旅游业总收入从2008年的1.16万亿元增至2012年的2.59万亿元，复合增长率达到22.23%，保守预计未来旅游业收入年均增速有望保持10%以上。中国人均GDP已经超过6000美元，旅游业进入高速发展时期，且由于人口基数大，各业态旅游均有较高成长空间。在线旅游行业2012年市场规模为1709亿元，相较2008年的486亿元，复合增长率达到36.93%，根据艾瑞咨询的研究，2016年在线旅游市场规模有望达到4千亿元。
　　根据艾瑞咨询的数据显示，2012年在线旅游度假市场结构占比从10.4%增长至12.4%，相较于机票和酒店增长更快，是未来在线旅游市场增长最迅速的细分市场。2012年在线酒店交易的比重相比2011年略有下滑，2012年在线机票交易的比重则较2011年下滑了近2个百分点。从行业发展前景来看，增速最快的细分市场排序是度假&酒店&机票。
　　机票预订细分市场是传统在线旅游预订的支柱产业，其交易量和规模化程度最高，目前在线旅游网站机票预订业务用户覆盖数量以去哪儿网最高，而且去哪儿的覆盖数是第二位携程网的一倍多。
　　在线旅游预订交易规模第二大的酒店预订业务用户覆盖数同样是去哪儿网最多，但是第二位携程网的差距并不大。
　　而在线旅游度假产品的预订市场，虽然现在的规模2012年为211.9亿元，占比仅为12%左右，但是其成长空间是最大的，预计2016年有望突破1000亿元，复合增长率达到47.38%。2012年在线旅游度假市场携程以25.4%的份额排名第一，途牛网排名第二。在市场结构方面，2012年在线旅游度假细分市场中出境游是第一板块（占比37.68%），第二板块是国内游（35.7%），第三板块是周边游（26.7%）。
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