特朗普引发的抛售会对离岸人民币、澳元、加元等主要货币构成什么影响？
特朗普11月8日赢得美国总统大选，加上共和党保留参议院和众议院的控制权，导致货币、债券、股票及金属反应激烈。由于市场预期美国将会推出高度刺激性的财政政策，美元和工业金属飙升，而债券惨遭大幅抛售。假如特朗普降低所得税及增加基建开支的提议得到实施，可能将联邦预算赤字从相当于国内生产总值的3%提高至5%左右，并至少提供短期增长动力。与此同时，下调企业税项或会利好美元，因为企业会将海外附属公司持有的利润汇回，而位于其他国家的企业会认为美国是一个更加吸引的投资选择。
随着不同市场都已消化选举后初步反应的消息，现在是时候研究哪些市场可能持续本身的趋势，而哪些市场可能逆转进程。在本文中，我们将集中讨论货币，往后再研究其他资产类别。
尽管自大选以来大部分货币兑美元都遭到抛售，但跌幅存在着显著差别。
图1：选举后美元的强势程度不均衡。
以下是我们认为最有可能出现的情形及未来相关风险：
墨西哥比索受到最严重打击，因为特朗普发表了兴建长城和驱逐1,100万非法移民（大部分是墨西哥人）的竞选言论。自当选以来，特朗普的立场有所软化，表示他的政治班子将会遣返200-300万有刑事犯罪记录的非法移民或罪犯，而所谓长城实际上可能只是一道围墙，或者纯粹提高边境安保。市场将此立场诠释为利好墨西哥比索，但持有墨西哥比索短空头头寸的投资者应提防墨西哥本身的实力。墨西哥短期利率已经超过5%，较2015年年底的3%有所上升。墨西哥经济增长步伐不俗，而墨西哥比索兑美元存在套利魅力。墨西哥比索可能被严重超卖，未来数月有可能急剧反弹。
金属货币：南非兰特、巴西雷亚尔和澳元都在特朗普胜选的消息传出后应声下跌。这些货币都严重依赖金属出口。尽管铁矿及铜的价格都大幅飙升，但这些货币却有所下跌。这种惯常的相关性模式偏离，可能在澳元及巴西雷亚尔跑赢铁矿（图2和图3）时为投资者提供机会。尽管财政刺激措施日后应有助联储局加息及美元走势，但美国的庞大财政最终应成为金属出口商的利好消息。这些货币有望取得出色表现，尤其在巴西雷亚尔及南非兰特的息差极有吸引力的情况下。巴西及南非的国内政局仍然混乱，但澳洲在政治上及经济上都更加稳固。
图2：大选过后，铁矿石上涨但澳元依然下跌。
图3：大选过后，铁矿石价格上涨但巴西雷亚尔仍然下跌。
主要货币：欧元、英镑和日圆。欧元、英镑和日圆的前景最终可能疲弱。美国的财政刺激政策未必能带像给予商品出口商般的重大帮助。此外，欧洲及日本仍然饱受问题困扰。日本的总负债（公债+私债）于国内生产总值接近400%，远高于美国债务占国内生产总值的252%。尽管日本央行的负利率政策最初似乎通过减低而非扩大货币供应带来支持日圆的非预计结果，但日本央行最近按预设利率水平买入无限量日本政府债券，已经推低日圆，并有可能持续行动。
与此同时，欧洲政局仍然混乱。欧洲央行依然需要以宽松货币政策支持经济增长，因为欧洲比美国处于更早阶段的经济复苏。美国早于2010开始经济扩张，失业率已由峰位10.0%下跌超过一半至4.9%。相比之下，欧元区在2013年才开始经济复苏，而且速度比美国慢。欧洲失业率由12%下跌至10%，跌幅温和得多。政治方面，在意大利公投过后，欧洲面对多项可能破坏稳定性的选举，包括荷兰（3月）、法国（4月、5月和6月）及德国（9月）。意大利亦有可能展开新选举。特朗普当选总统，可能助长欧洲各个民族主义及欧洲统一怀疑论的政党本已庞大的动力。这些选举有可能令欧洲的政局更加分裂。假如欧元突破2015年2月兑美元的低位1.04，接下来可能下试平价，最终可能迈向2000年9月的低位0.823（图4）。然而，必须小心提防负利率政策可能通过减少而非扩大货币政策的方式，为欧元带来如日圆般的支持。
最后，自从大选以来，英镑一直受到相当支持，或者是因为特朗普保证英国可最先与美国磋商全新的英国脱欧后贸易协议。即使在美国大选前，英镑就已经从法院裁定在援引《里斯本条约》第50条启动脱离欧盟的程序之前必须交由英国国会处理英国脱欧问题中取得上升动力。首相特雷莎?梅正就这项裁定提出上诉，英国最高法院将于12月审核上诉。尽管英镑可能将特朗普的言论及英国脱欧轻微减低的可能性诠释为利好因素，但我们倾向认为英国前景可能变得更加混乱。假如最高法院的裁决利好特雷莎?梅，让她3月按计划援引第50条而无须咨询国会，我们预期英镑将因有关消息遭到抛售。假如裁决不利，则英镑可能短暂上升，但让国会参与英国脱欧或会令磋商更加复杂，长远可能利空英镑。最终，美国货币政策收紧的前景也未必对英镑有帮助。英镑兑美元未来数月再下探其1985年低位1.05也不稀奇（图4）。
很有可能出现的是欧元期权可能恢复其英国脱欧前的正常模式－按照隐含波幅计算比英镑期权更加昂贵（图5）。英国政局可能陷入混乱，但首相特雷莎?梅的政治班子比大部分欧洲政府的控制权更加稳固。
图4：欧元及英镑下跌但仍远高于历史低位。
图5：欧元兑美元的隐含波动性升幅可能远高于英镑兑美元。
石油货币：加元和俄罗斯卢布：自特朗普当选以来，这两只货币相对受到支持。或者这并不奇怪。他并未说过要在美加之间建立长城，而事实上，加拿大政府的移民局网站在特朗普当选傍晚瘫痪了。同样地，特朗普及即将上任的国家安全顾问Flynn将普京视为针对伊斯兰极端组织的盟友而非敌人。大致上受到普京控制的俄罗斯媒体都对特朗普当选表示欢迎。
加元及俄罗斯卢布与石油的相关性密切，两者的前景在很大程度上视乎原油价格而定。原油市场供应过度，库存仍在增加之中，而特朗普最少在原则上支持移除美国生产的进一步限制。这些因素对油价不利，而且长远也利空加元和俄罗斯卢布。尽管如此，加元过去数月已经比原油下跌更多，相对于原油或俄罗斯卢布，表现可能相对出色（图6和图7）。石油输出国组织决定减产也对这两只货币构成支持，但到底石油输出国组织实际上会否继续如承诺般大幅减产仍然有待观察。
另一方面，特朗普的外交政策团队（由GeneralFlynn及可能的内阁成员－前纽约市市长 Rudolph Giuliani及布什担任总统时期的前联合国大使JohnBolton组成），可能对伊朗及其他中东国家采取相当强硬的态度。Mitt Romney或DavidPetraeus则可能立场较为温和。伊朗核协议缓和了紧张气氛，有助推低油价。违背协议或与伊斯兰共和国或区内其他国家之间的紧张关系加剧，可能带来相反影响。到底特朗普当选总统最终会稳定中东及其主要产油国还是破坏
稳定性仍然有待观察。假如中东变得不稳定，又或者阿尔及利亚、安哥拉、尼日利亚及委内瑞拉等非中东产油国变得不稳定，则可能推高油价，继而可能利好加元和俄罗斯卢布。
图6：加元跑输原油，未来有望跑赢石油或至少跑赢俄罗斯卢布。
图7：俄罗斯卢布近期表现与WTI一致。
人民币（离岸）：特朗普当选总统可能对人民币相当不利。随着日圆上升，新兴市场货币反弹，2016年大部分时间的下行压力短暂缓和，让人民币受益。自特朗普当选以来，日圆及不同新兴市场货币已经重回跌势（图8和图9）。特朗普的税务改革不太可能为中国带来帮助。中国从美国减税取得的好处有限，美国减税顶多略为提高美国消费者对于中国产品的需求。特朗普的消费计划或会因推高材料价格而对中国造成直接损害，因为中国是金属和能源的庞大进口国。此外，美联储可能多次加息，或会增加中国的资金外流压力。到某一时间，中国可能选择将人民币大幅贬值，以重拾竞争力。一旦出现这种情况，我们预期发展中市场货币及新兴市场货币以至商品价格将会受到重大冲击。
图8：新兴市场货币重回跌势而人民币的贬值压力可能增加。
图9：新兴市场货币重回跌势而人民币的贬值压力可能增加。
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Erik Norland为芝商所高级经济学家兼执行董事。他负责对全球金融市场进行经济分析----识别新兴趋势、评估经济因素并预测其对芝商所和公司商业策略，以及对芝商所各类市场的交易者的影响。
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